南京聚隆(300644) 投资要点 事件：南京聚隆发布2025年三季报。2025年前三季度公司实现营业总收入19.96亿元，同比增长23.78%，净利润1.01亿元，同比增长79.46%。 改性塑料行业迈向高端国产替代，未来应用场景广阔。我国改性塑料产量持续攀升，2025年产量有望达到3546万吨。现阶段以中低端产品为主，未来有望从通用型材料向高性能、多功能方向升级。从上游看，聚丙烯和聚乙烯等合成树脂产能保持增长，预计短期内上游市场延续偏弱震荡格局；下游方面，目前家电需求最高，中长期看汽车产业有望成为首要增长极。 以高性能改性塑料为主轴，多元协同发展。高性能改性塑料是公司的第一大类产品，近年来通过优化产品结构，持续放大技术附加值，板块营收和毛利率都稳中有进；热塑性弹性体是公司第二大类产品，公司正加速落地差异化产品线，打破国外垄断，实现进口替代；控股子公司聚隆复材聚焦碳纤维复材零部件与无人机整机“双赛道”规模化制造，已建成从复材结构件到整机总装的一站式产线，并可以同步完成多种机型的整机装配交付；生物基资源循环塑木型材是公司的第四大类产品，远销德国、英国、澳大利亚、泰国等40多个国家和地区。 积极切入机器人、航空航天及低空经济等新兴赛道。公司积极与相关头部客户进行业务对接和材料验证，已针对机器人关节、足端、外壳等，推出PA、PEEK、长玻纤增强材料、弹性体等材料解决方案。2025年9月10日，公司全资子公司滁州聚隆新材料科技有限公司新成立江苏聚隆纬伦技术有限公司，全面推进智能机器人的研发及公司材料在机器人行业中的应用。在2025年10月10日，聚隆复材推出新型飞行器机体结构——V1000倾转旋翼混动飞行器机体结构，作为聚焦低空作业需求的创新装备，该飞行器的核心亮点在于“倾转旋翼+混动动力”双技术融合，并实现了“轻量化、高强度、抗疲劳”三重突破。 盈利预测与投资建议。预计公司2025/26/27年营业收入分别为28.2、30.8、32.3亿元，归母净利润分别为1.6、2.2、2.5亿元，EPS分别为1.41、1.95、2.24元，对应PE分别为25、18、16倍。考虑到公司在高性能改性塑料占据龙头地位，且产品在机器人、航空航天及低空经济应用方面有独特优势，给予公司2026年22倍PE，对应目标价42.90元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：主要原材料价格波动风险，核心技术配方失密及核心技术人员流失风险，国际政治经济形势及汇率波动风险、海外投资风险等。

南京聚隆(300644) 根据公司2023年第三季度报告，2023Q1-Q3公司实现营业收入12.45亿元，同比增长2.00%；归母净利润0.53亿元，同比增长85.17%；扣非净利润0.47亿元，同比增长104.23%。其中2023Q3实现营收4.90亿元，同比增长12.31%，归母净利润0.21亿元，同比增长144.21%；扣非净利润0.18亿元，同比增长169.49%。公司2023Q3营收继续加速，增长稳健，2023年业务增速较快。 公司主要从事高分子新材料及其复合材料的研发、生产和销售，坚持走自主研发、技术创新的发展道路。公司主要产品包括改性塑料、塑木型材、碳纤维复合材料制件三大类，产品广泛应用于汽车、高铁及轨道交通、5G通讯及电子电气、医疗健康、航空航天、环保建筑工程等六大市场领域。公司目前已成为中国高铁及轨道交通尼龙改性材料的主要供应商，是中国汽车用尼龙、聚丙烯、塑料合金改性材料的重要供应商。公司成立二十多年来，坚持走自主研发、技术创新的发展道路，聚焦“高端装备关键零部件”、“新能源、轻量化”、“解决新材料‘卡脖子’技术”等发展课题，为国家支柱产业、重点工程和各行各业提供个性化的高分子新材料及其复合材料。 持续布局新能源领域创新发展，坚持走自主创新、替代进口的道路。今年以来，公司持续加快推进高熔体强度挤出吹塑级尼龙材料、低气味增强尼龙、超临界模压发泡聚丙烯等新材料产品的研发，同时在储氢罐内胆材料、电池芯层隔片材料以及底护板材料、光伏支架材料等诸多方向积极探索，形成“技术储备+技术产业化”双轮驱动的发展格局。2023Q1-Q3，公司已有阻燃PC/ABS产品终端应用于储能系统中的液冷盖，并实现批量供货，另外同时在电动力板块、光伏板块也有少量供货。未来公司将持续关注新能源领域的创新与发展，致力于成为杰出的国际一流的新材料公司。 可转债募投项目带来增量，增强公司的整体竞争力。公司募投项目包括“年产5万吨特种工程塑料及改性材料生产建设项目”和“年产30吨碳纤维复合材料生产线建设项目”。项目一的产品特种工程塑料及改性材料与公司现有产品在原材料供应、生产流程、环保处理和质量控制等各个方面基本一致，拟通过更加先进的设备、工艺提升产品品质，并为季节性生产高峰建立一定的产能储备，其后续实施不会改变现有生产经营模式。项目二产品碳纤维复合材料制件是公司结合国家产业政策和行业发展特性，是公司基于现有的技术储备，以新材料产业链为依托，对现有业务的进一步拓展。碳纤维制件产品可以丰富公司的产品架构，有望成为公司新的增长极，增强公司的整体竞争力。 投资建议：由于新建项目存在不确定性及原材料产品价格走势波动较大，本报告对公司暂不评级。 风险提示：市场新增产能的风险；下游市场需求不及预期的风险；在建项目投产进度不及预期的风险；原材料成本大幅增加的风险。

南京聚隆(300644) 投资要点 本次发行规模2.19亿元，期限6年，评级为A+/A+（中证鹏元）。转股价18.27元，到期补偿利率为10%属较高水平。下修条款15/30.85%和强赎条款15/30，130%均为市场化条款。以2023年7月24日中债6YA+企业债到期收益率8.7198%贴现率计算，纯债价值72.62元，对应YTM为2.97%，债底保护性较一般。 总股本稀释率9.99%、流通股本稀释率12.28%，有一定摊薄压力。 从近期市场转债申购情况看，假设网上申购数为1000万户，单户申购上限金额100万元，则中签率预计为0.0008%。 截至2023年7月24日，公司PE（TTM）37.47，低于同行业可比公司平均值（别除负值）。ROE1.56%，低于同行业可比上市公司平均值（剔除负值），同时处于自身上市以来16.67%分位数，估值弹性较高。上市至今公司日成交量占同行业可比上市公司成交量比重平均值处于较低水平为4.90%。 年初至今公司股价上升35.63%，行业指数（中万三级-改性望料）下降6.06%，公司跑赢行业指数。 公司流通市值占总市值比例为79.28%，截至2023年7月13日，公司限售A股22,340,001.00股。综合考虑公司自身经营状况、可比券和模型预测结具，我们预计上市首日转股溢价率为20%左右，对应价格为115.93元~128.14元。 风险提示 1、募投项目效益未达预期或短期内无法盈利。 2、公司生产经营或资金周转出现严重不利情况面临偿债风险和流动性风险。 3、公司外部竞争日益激烈、净利润下滑风险。 4、正股股价波动风险。 5、定价模型可能失效预测结果与实际可能存在较大差异。