赛意信息(300687) 投资要点 事件：1月31日，公司发布2023年年度业绩预告，预计2023全年实现收入23.85-26.12亿元，同比增长5%-15%；实现归母净利润2.60-3.00亿元，同比增长4.22%-20.26%；实现扣非归母净利润2.26-2.66亿元，同比增长0.59%-18.39%。其中，Q4实现收入7.03-9.30亿元，同比增长16%-54%；实现归母净利润1.32-1.72亿元，同比增长36%-77%。 智能制造领域布局叠加央国企市场突破，公司收入增速将持续提升。2023年以来，虽然下游制造业整体景气度较低，但公司全年收入仍保持稳健增长，且四季度公司收入增速较前三季度有一定程度的提升。预计2024年随着公司业务布局的不断落地，包括在智能制造领域，公司持续夯实在优势行业的主导地位，同时不断拓展高景气度行业客户，以及在泛ERP领域，公司强化央国企市场的布局，24年收入增速有望得到进一步提升。在利润端，公司通过AI等方式进行降本增效，有效提升了研发效率、并缩短了研发周期，进而推动了公司业绩实现高质量增长，同时，公司第四季度净利润增速较前三季度得到了显著提升。 收购面向大型央企及集团化企业客户的思诺博，重点发力央国企市场。此前公司90%的客户是民营企业，2023年开始公司重点开拓央国企市场，成立了专门的央国企军团，并获得了杭州汽轮机厂、徐工集团等客户。公司还通过收购思诺博强化在央国企市场的布局，思诺博拥有覆盖全国的营销网络及本地技术服务体系，主要面向大型央企及集团化企业，提供数字化供应链领域的软件产品解决方案及相关的数字化咨询等服务，其主要客户包括中国移动及其子公司、中国卫星网络集团等。在公司的持续大力投入下，2024年央国企市场有望成为公司重要增长点。 拥抱华为MetaERP国产生态，泛ERP业务有望获得增长新动能。截至2023年年末，MetaERP已覆盖华为100%的业务场景，华为200多家子公司以及全球6000亿美元的业务全部成功切换到MetaERP。随着MetaERP的商业化，未来其有望在高端ERP市场对SAP、Oracle等厂商的产品形成替代。而公司作为华为MetaERP的核心合作伙伴，与华为深度绑定，并拥有多年SAP、OracleERP的实施经验，可实现高效更替高端ERP系统，同时公司也长期承担华为ERP的实施工作，积累了丰富的实施经验和技术储备。我们认为，随着华为MetaERP商业化落地的临近，公司将率先受益，泛ERP业务有望获得增长新动能。 投资建议：公司作为离散工业软件龙头，将充分受益于下游制造业客户需求恢复，同时，2023年开始公司重点布局央国企市场，有望带来新的业绩增量。预计公司2023-2025年实现收入分别为25.44/32.40/40.03亿元，实现归母净利润2.63/3.47/4.52亿元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧；央国企市场拓展不及预期；MetaERP进展不及预期。

赛意信息(300687) 业绩简评 收入&利润端-收入利润符合预期。公司作为ERP信创和工厂端智能制造龙头，具备一定顺周期属性。2023年，全国规模以上工业企业实现营业收入133.44万亿元，比上年增长1.1%；实现利润总额76,858.3亿元，比上年下降2.3%。公司作为离散工业智造核心参与者，取得较高α收益。收入：2023全年预计实现营业收入23.8~26.1亿元，yoy+5.0%~15.0%（中值yoy+10.0%）。2023Q4预计实现营业收入7.0~9.3亿元，yoy+16.0%~53.5%（中值yoy+34.8%）。归母净利：2023全年预计实现归母净利润2.6~3.0亿元，yoy+4.2%~20.3%（中值yoy+12.3%）。2023Q4预计实现归母净利润1.3~1.7亿元，yoy+35.9%~77.2%（中值yoy+56.6%）；扣非归母净利：2023全年预计实现归母扣非净利润2.3~2.7亿元，yoy+0.6%~18.4%（中值yoy+9.5%）。2023Q4实现扣非归母净利润1.2~1.6亿元，yoy+36.5%~83.2%。预计非经常性损益对净利润的影响金额为3,397万元。 24年业务看点-央国企信创、AIB端应用落地、市场格局出清加速。华为链核心标的受益MetaERP推广机遇，有望走入央国企客户打开中高端市场。AIGC制造业大模型推出作为AI应用端B端落地重要场景，对内降本增效，对外提升产品竞争力。市场出清有望加速近年景气度下行期间公司主动出击，利于市场出清驱动格局优化。 悲观情绪或已释放，估值处于3年来历史低位。公司20年27XPE均值；21年35XPE均值；22年41XPE均值；近期公司最低点估值已经处于三年来历史底部位置。预计下游景气有望向上修复、国内ERP信创持续进展、AI工业应用端有望逐步进入兑现期。 盈利预测、估值和评级 我们调整公司23~25年营业收入分别为24.99/31.32/37.70亿元，归母净利润分别为2.78/3.59/4.45亿元，EPS分别为0.68/0.88/1.08元。公司股票现价对应PE估值为23.8/18.5/14.9倍，维持“买入”评级。 风险提示 核心客户IT支出波动风险；下游行业及客户景气度恢复不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；可转债转股价高于市价无法转股的风险。

赛意信息(300687) 公司亮点 公司2005年脱胎于美的IT部门，逐步从ERP实施业务向智能制造软件自研发展，目前为国内360°企业数字化解决方案提供商。公司1-3Q23营收达16.8亿元，归母净利达1.3亿元，综合毛利率达33.1%，归母净利率达7.6%。 投资逻辑 行业Beta-水大鱼大，国产替代。ERP赛道行业信创进行时-据艾瑞，我国ERP市场规模达621亿元，虽总体国产化率较高，但中高端ERP国产化率仅为25%左右，大型国央企大量使用SAP、Oracle产品。信创背景下，ERP中高端替代为国产厂商带来较大空间。MES赛道低渗透率赛道成长空间广阔-据华经产业研究院，我国市场规模仅占全球4%，新型工业化助力快速发展。 公司Alpha-双轮驱动，内生外延。内生-从ERP到泛ERP，从MES到MOM，通过研发驱动产品迭代能力范围不断拓展。外延-基于投资并购拓展技术、行业、客户能力边界。公司以核心ERP为支点，构筑合同到交付360°方案化能力，开拓行业版图绑定标杆客户，优化客群结构降低收入风险。2020年9月，公司发行可转债募集资金3.2亿元，主要用于智能制造解决方案升级项目等，转股价格为22.58元，可转股期间为2021年3月22日至2026年9月15日。 近期三点催化：1）华为链核心标的，受益MetaERP推广机遇，有望走入央国企客户打开中高端市场；2）AIGC制造业大模型推出，作为AI应用端B端落地重要场景，对内降本增效，对外提升产品竞争力；3）竞争格局较为分散，近年景气度下行期间公司主动出击，利于市场出清驱动格局优化。 盈利预测、估值和评级 预计公司23~25年营业收入分别为24.9/31.4/38.5亿元，归母净利润分别为2.75/3.48/4.34亿元，EPS分别为0.67/0.85/1.06元。采用市盈率法对公司进行估值，选取3家可比公司，给予公司24年35倍PE估值，目标价29.67元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 核心客户IT支出波动风险；下游行业及客户景气度恢复不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；可转债转股价高于市价无法转股的风险。

赛意信息(300687) 事件： 公司于2023年10月27日收盘后发布《2023年第三季度报告》。 点评： 前三季度营业收入基本持平，利润水平逐季提升 2023年前三季度，公司实现营业收入16.82亿元，较上年同期基本持平；实现归母净利润1.28亿元，同比下降15.86%；实现扣非归母净利润1.09亿元，同比下降21.51%。第三季度，公司实现营业收入6.25亿元，同比下降2.32%；实现归母净利润1.06亿元，同比增长25.15%；实现扣非归母净利润0.97亿元，同比增长19.07%。 全资收购思诺博，完善北方区域、央企及集团化企业数字化建设业务布局 2023年9月24日，公司召开董事会同意全资子公司上海赛意收购思诺博100%股权。思诺博主要面向大型央企及集团化企业，提供数字化供应链领域的软件产品解决方案及相关的数字化咨询、研发、实施以及运维支撑服务，主要客户包括中国移动通信集团及相关子公司、中国卫星网络集团等。在加快推进新型工业化大背景下，此次交易将有利于进一步完善公司在全国，尤其是北方区域的业务布局；进一步提升公司在发展潜力大、动能强的央企及集团化企业数字化建设领域的市场份额；进一步加快公司在泛ERP企业信息化、工业数字化自研产品领域的业务开拓速度。 加大研发投入力度，软件产品持续迭代升级 2023年前三季度，公司研发费用达2.30亿元，同比增长27.21%。公司研发的赛意S-MOM系统是以智能工厂为框架蓝图自主设计开发的一套工业软件产品群，旨在为当代有志于创新发展的离散制造企业提供一套具备科学运营管理支持的信息化软件。产品涵盖供应链制造运营环节的产品订单管理、生产计划排程、仓储管理、物料流转、制造过程管理、质量控制、设备运营与设备互联互通集成等全价值链服务的信息化流程。公司基于过去十余年的工业知识积累，持续创新产品及解决方案，保持行业的相对领先地位。2022年，公司积极在混合现实生产现场仿真，产线数字孪生等新兴领域与客户进行共创，持续探索制造业企业数字化转型的前沿应用。 盈利预测与投资建议 公司智能制造等业务快速发展，多年来积累了大量客户，自研产品逐步放量，盈利能力逐步提升。参考前三季度的经营情况，调整公司2023-2025年的营业收入预测至25.89、32.19、38.32亿元，调整归母净利润预测至2.74、3.48、4.20亿元，EPS为0.68、0.86、1.04元/股，对应PE为39.43、31.04、25.71倍。考虑到行业的景气度和公司未来的成长性，维持“买入”评级。 风险提示 客户集中度风险；人力资源成本上升风险；应收账款坏账风险；技术创新风险；商誉减值风险。

赛意信息(300687) 智能制造领军，维持“买入”评级 公司是国内工业互联网、智能制造、核心ERP等领域领军企业，为华为MetaERP核心合作伙伴，有望受益华为MetaERP推广机遇，我们维持原有盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为2.63、3.20、3.96亿元，EPS为0.65、0.79、0.98元/股，当前股价对应PE为37.1、30.5、24.7倍，维持“买入”评级。 事件：公司发布2023三季报，Q3利润快速增长 2023年前三季度，公司实现营业收入16.82亿元，同比增长0.99%；实现归母净利润1.28亿元，同比下降15.86%。单三季度，公司实现营业收入6.25亿元，同比下降2.32%；实现归母净利润1.06亿元，同比增长25.15%，Q3利润环比增长加速，盈利能力提升，主要系毛利率同比提升6.21个百分点至40.1%。 泛ERP：携手华为受益MetaERP推广，收购思诺博完善央国企市场布局 4月公司出席华为“英雄强渡大渡河”MetaERP表彰会。9月公司作为华为云最高级别同舟共济合作伙伴，出席华为全联接大会2023。公司拥有华为云全栈资质，在销售、解决方案、咨询及服务等领域与华为有着深入的合作。未来有望跟随华为步伐深入MetaERP战略，长期受益MetaERP推广机遇。 9月24日，公司公告全资子公司上海赛意以2.11亿元收购思诺博100%股权。本次交易将有利于进一步完善公司在全国尤其是北方区域的业务布局；进一步加快公司在泛ERP企业信息化、工业数字化自研产品领域的业务开拓速度；从而提升公司在发展潜力大、动能强的央企及集团化企业数字化建设领域的市场份额。 智能制造：入选工信部“双跨平台”名单，有望乘政策东风加速成长 9月6日，赛意谷神工业互联网平台成功入选工信部2023年“双跨平台”名单，目前，平台累计工业模型数、应用市场上架APP上千个。同时谷神aPaaS平台目前已完成与华为&鲲鹏等国内多家主流厂商的产品适配，实现了从芯片到操作系统、数据库的全面国产化。我们认为公司入选“双跨平台”名单充分彰显公司综合能力，有望乘政策东风，进军央国企智能制造蓝海。 风险提示：MetaERP推广不及预期；市场竞争加剧；公司研发不及预期等。

赛意信息(300687) 事件： 公司发布2023年第三季度报告。公司2023年前三季度实现营业收入16.82亿元，同比增长0.99%；归母净利润1.28亿元，同比减少15.86%；扣非归母净利润1.09亿元，同比减少21.51%。 Q3毛利率大幅提升，利润加速回暖。Q3单季度，公司实现营业收入6.25亿元，同比-2.32%；实现归母净利润1.06亿元，同比+25.15%；实现扣非净利润0.97亿元，同比+19.07%。Q3单季度毛利率为40.10%，同比+6.21pct，环比+8.11pct。同时，公司加强费用控制，Q3单季度销售、管理费用率分别同比下降0.69、1.39pct。我们认为随着公司毛利率企稳回升、控费进一步落实，公司业绩有望持续回暖。 收购北京思诺博，加强大型央企市场布局。公司全资子公司上海赛意以自有或自筹资金2.11亿元收购北京思诺博100%股权。思诺博核心团队做出业绩承诺，2023-2025年扣非净利润不低于2808万元、3229万元、3714万元。此外，本次交易约定，思诺博核心团队或其指定代理人将用不低于1.1亿元的税后股权转让价款分两次购买赛意信息股票。北京思诺博主要面向大型央企及集团化企业，提供数字化供应链领域的软件产品解决方案及相关的数字化咨询、研发、实施以及运维支撑服务，其主要客户包括中国移动通信集团及相关子公司、中国卫星网络集团等。本次收购将有利于完善公司在北方区域的业务布局，加强公司对央企及集团化企业客户的触达，加快公司在泛ERP、智能制造领域的业务拓展。 投资建议：公司深耕工业互联网及智能制造，在ERP和MES领域具备领先优势，与华为深度合作，有望受益于MetaERP和盘古大模型的建设和推广。我们预计公司2023-2025年的EPS分别为0.67/0.89/1.19元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；业务进展不及预期；行业竞争加剧。

赛意信息(300687) 事件：10月27日晚间，公司发布2023年三季度业绩：2023年前三季度公司实现营业收入16.82亿元，同比增长0.99%；实现归母净利润1.28亿元；实现扣非归母净利润1.09亿元。 点评： 业绩符合预期，利润端表现亮眼。2023Q3公司实现营业收入6.25亿元，同比下降2.32%，符合预期；三季度公司利润端表现亮眼，第三季度公司实现扣非净利润1.06亿元，同比增长25.12%；实现扣非归母净利润0.97亿元，同比增长19.07%。 毛利率大幅上行，大手笔投入研发。2023Q3公司毛利率为40.1%，同比增加6.2pct；销售费用率为5.8%，同比减少0.7pct；管理费用率为5.5%，同比减少1.4pct；研发费用约为8100万，同比34.4%，研发费用率为13.0%，同比增加3.5pct；财务费用率0.4%，同比增加0.3pct。 自研产品占比提升、交付模式成熟，综合盈利能力预期品质上行。公司于2012年面向市场提供以“S-MES”为核心的智能制造产品，并依托长期积累的丰富应用场景数字化经验，自主研发了一套完整的工业管理软件（S-MOM）。公司对于自主研发产品高度重视，不断强化自有产品研发投入，自研产品占比有望持续提升。另一方面，公司持续探索远程交付，ODC交付模式不断成熟。自研产品占比提升+ODC交付模式不断成熟，能够驱动公司整体毛利率持续提升，综合盈利能力预期品质上行。 投资建议：预计公司2023-2025年分别实现营业收入26.34、32.98、40.54亿元，实现归母净利润3.10、3.98、4.93亿元，当前股价对应2023-2025年PE分别为32、25、20倍。看好公司业务前景，维持“推荐”评级。 风险提示：并购整合进度不及预期、宏观经济恢复不及预期。

赛意信息(300687) 事件：赛意信息发布2023年三季报，公司前三季度实现营业收入16.82亿元，同比增长0.99%；实现归母净利润1.28亿元，同比下降15.86%；实现扣非归母净利润1.09亿元，同比下降21.51%。 业绩承压，毛利率微升，研发与销售费用维持高投入：公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入16.82亿元，同比增长0.99%；实现归母净利润1.28亿元，同比下降15.86%；实现扣非归母净利润1.09亿元，同比下降21.51%。公司业绩短期承压，主要系收入增速受宏观环境与下游景气度影响承压，但研发与销售维持高投入。毛利率端，公司2023年前三季度毛利率为33.09%，较去年同期提升0.50pct；费用端，2023年前三季度销售费用为1.13亿元，同比增长7.90%，管理费用为1.07亿元，同比下降11.22%，研发费用为2.30亿元，同比增长27.21%。Q3单季度，公司实现营业收入6.25亿元，同比下降2.32%；实现归母净利润1.06亿元，同比增长25.12%；实现扣非归母净利润0.97亿元，同比增长19.07%。 赛意信息与华为共同推动制造行业智能化发展。9月20日-22日，华为全联接大会2023在上海隆重举办，赛意信息在大会上重点展出赛意制造运营管理系统（新一代MOM），是赛意信息以智能工厂为框架蓝图而自主研发设计的一套工业软件产品群。作为华为优选级ISV伙伴，赛意信息与华为在智能工厂、ERP、智能制造等场景展开广泛的合作。未来基于华为盘古大模型，赛意信息和华为将在智能化生成、智能化质检、智能化供应链管理等方面进行不断探索，共同推动制造行业智能化发展。 上海赛意收购北京思诺博，完善公司在北方及央企大客户市场布局：9月25日，赛意信息发布公告称全资子公司上海赛意与北京思诺博现有股东签订收购协议，上海赛意以自有或自筹资金2.11亿元收购标的公司思诺博100%股权，思诺博核心团队或其指定代理人将用不低于1.1亿元的税后股权转让款分两次在公开市场购买赛意信息股票并承诺12个月不减持。北京思诺博主要面向大型央企及集团化企业，提供数字化供应链领域的软件产品解决方案及相关的数字化咨询、研发、实施以及运维支撑服务，主要客户包括中国移动通信集团及相关子公司、中国卫星网络集团等。本次收购将有利于进一步完善公司在全国，尤其是北方区域的业务布局；进一步提升公司在发展潜力大、动能强的央企及集团化企业数字化建设领域的市场份额；进一步加快公司在泛ERP企业信息化、工业数字化自研产品领域的业务开拓速度。 投资建议：我们预计，公司2023-2025年营收为23.92/28.24/34.44亿元，归母净利润为2.59/3.11/3.90亿元，对应EPS为0.64/0.77/0.96元，对应市盈率分别为35.28X/29.29X/23.39X，维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险；产品技术研发不及预期的风险；宏观经济环境下行超预期的风险。

赛意信息(300687) 投资要点： 2.11亿元收购北京思诺博100%股权。公司公告其全资子公司以自有或自筹资金2.11亿元收购北京思诺博100%股权，思诺博核心团队或其指定代理人将用不低于1.1亿元的税后股权转让款分两次在公开市场购买赛意信息股票并承诺12个月不减持。为保障标的公司核心团队履行本次交易，标的公司核心团队或其指定代理人在公开市场购买的赛意信息股票均质押予上海赛意，为本次交易提供质押担保。上海赛意根据标的公司2023年、2024年、2025年等各期《专项审核报告》及相关补偿约定等对质押股份分三期进行解除质押。我们认为此次并购交易条款实现了并购标的核心团队和上市公司在未来3-4年的较强绑定。 完善北方区域及大型央企集团化企业客户的布局。思诺博下辖5个研发中心和16家办事机构，拥有覆盖全国的营销网络及本地技术服务体系，其主要面向大型央企及集团化企业，提供数字化供应链领域的软件产品解决方案及相关的数字化咨询、研发、实施以及运维支撑服务，覆盖大型及超大型企业采购从需求计划、采购寻源、招采协同、供应商管理、合同评审、签订、工程履约、项目结算等环节。其主要客户包括中国移动通信集团及相关子公司、中国卫星网络集团等。在加快推进新型工业化大背景下，本次交易的开展将有利于进一步完善赛意在全国，尤其是北方区域的业务布局；进一步提升公司在发展潜力大、动能强的央企及集团化企业数字化建设领域的市场份额；进一步加快赛意在泛ERP企业信息化、工业数字化自研产品领域的业务开拓速度。我们认为此次收购，有利于加快补足赛意在北方区域市场的布局，同时完善在央企大客户客群的覆盖。 保持思诺博的经营独立性，其核心团队做出业绩承诺。思诺博核心团队承诺2023-2025年，扣非净利润不低于2808万元、3229万元和3714万元，同时约定了超额业绩奖励。2022年，思诺博取得营业收入1.36亿元，净利润2442万元；2023年1-5月，思诺博取得营业收入505万元，净利润-1612万元。 盈利预测与投资建议。此次收购有利于公司市场拓展，在北方区域及央企国企大客户层面取得长足进步。公司产品层面，智能制造方面，继续夯实在优势行业的领导地位，同时在新能源、半导体领域继续扩大市场份额。同时，我们认为公司未来有望受益于MetaERP与盘古大模型建设。我们预测，公司2023-2025年营业收入分别为28.47/38.52/50.32亿元，归母净利润分别为2.93/4.04/5.39亿元，对应EPS分别为0.72/1.00/1.33元。参考可比公司，给予2023年PE50倍，目标价36.11元，维持“优于大市”评级。 风险提示：公司业务推进不及预期，行业政策风险。

赛意信息(300687) 智能制造领军，维持“买入”评级 公司是国内工业互联网、智能制造、核心ERP等领域领军企业，为华为MetaERP核心合作伙伴，有望受益华为MetaERP推广机遇，我们维持原有盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为2.63、3.20、3.96亿元，EPS为0.65、0.79、0.98元/股，当前股价对应PE为36.6、30.1、24.4倍，维持“买入”评级。 事件：公司全资子公司收购思诺博100%股权 9月24日，公司公告全资子公司上海赛意与北京思诺博现有股东签订收购协议，上海赛意以2.11亿元收购思诺博100%股权。思诺博核心团队或其指定代理人将用不低于1.1亿元的税后股权转让价款分两次购买赛意信息股票，并承诺思诺博2023-2025年扣非归母净利润分别不低于2808、3229.2、3713.58万元，对应复合增速约15%。 自研产品、北方区域业务布局进一步完善，央国企市场开拓值得期待 思诺博主要面向大型央企及集团化企业，提供数字化供应链领域的软件产品解决方案及相关服务，主要客户包括中国移动、中国星网等。本次交易开展将有利于进一步完善公司在全国尤其是北方区域的业务布局；进一步加快公司在泛ERP企业信息化、工业数字化自研产品领域的业务开拓速度；从而提升公司在发展潜力大、动能强的央企及集团化企业数字化建设领域的市场份额。 入选工信部“双跨平台”名单，有望乘政策东风加速成长 习近平总书记近日就推进新型工业化作出重要指示指出，要把建设制造强国同发展数字经济、产业信息化等有机结合，为中国式现代化构筑强大物质技术基础。9月6日，赛意谷神工业互联网平台成功入选工信部2023年“双跨平台”名单，目前，平台累计工业模型数、应用市场上架APP上千个，公司已服务新能源、电子、家电、汽车等21个细分行业，注册企业用户已过万家，应用场景涵盖研发设计、生产制造等制造业关键业务环节的9大领域。我们认为公司入选“双跨平台”名单充分彰显公司综合能力，有望乘政策东风，打开智能制造成长空间。 风险提示：MetaERP推广不及预期；市场竞争加剧；公司研发不及预期等。