宏达电子(300726) 事件：2月29日，宏达电子发布《“质量回报双提升”行动方案》，推出了5条具体举措：1）坚守初心，增强聚焦主业意识。2）强基固链，提高创新发展能力。3）夯实治理，提升规范运作水平。4）不忘根本，树牢回报投资者理念。5）完善信披，坚持以投资者需求为导向。我们认为，这彰显公司长期发展信心，也有利于增强投资者获得感，提升公司质量和投资价值。 点评： 高可靠电子龙头藏器待时，静候拐点。1）市场可能担心公司所处行业中下游需求尚待修复，但我们认为，我国国防现代化建设目标明确，随着进入“十四五”后半程，2024年军工行业有望呈现“前低后高、困境反转”，作为军工元器件龙头，有望率先迎来业绩与估值双重修复。2）我们预计2023-2025年公司归母净利润为5.27/6.17/7.74亿元，对应PE为20/17/13倍。 公司平台化发展成效显著，期待多点开花。1）钽电容龙头优势稳固，非钽业务空间广阔：2014-2022年公司钽电容业务收入从3.2亿元增至11.1亿元，CAGR达16.7%，成就军钽龙头；而通过平台化布局，非钽电容业务从无到有，2022年收入10.4亿元，营收占比48.4%，是业绩增长新引擎。2）平台化发展，多业务协同发展，近4年业绩呈现多点开花趋势。公司旗下的宏微电子、湖南冠陶、宏达磁电、宏达恒芯等子公司分别在电路模块、MLCC、电感器、SLC等前瞻布局，并在多个领域均处于技术领先地位，2018-2022年这4家子公司营收CAGR分别为63.7/48.3%/69.8%/53.0%。 不断加强研发投入，向产业链高附加值环节延伸。1）加大研发投入：2018-2022年公司研发费用从0.4亿元增至1.8亿元，CAGR达43.4%；研发费用率从6.7%增至8.4%，2023Q1-Q3更进一步提升至9.1%。2）进军高端产品：公司高可靠高性能电子元器件、微电路模块及集成解决方案相关技术国内领先，部分则完全替代进口。3）研发能力突出：截至2023年底，公司拥有专利360项，集成电路布图设计3项，计算机软件著作44项。4）品牌影响力增强：公司多年位列中国电子元件百强企业，同时也曾先后荣获湖南省质量标杆企业、湖南省制造业百强企业等称号。 重视股东回报，持续进行现金分红。截至2023年底，公司自上市以来累计现金分红6次，累计分红7.8亿元，分红率达23.9%，最近3年以现金方式累计分配的利润占同期年均可分配利润的72.1%，与投资者共享发展红利。 风险提示：公司订单不及预期；研发进度不及预期。

宏达电子(300726) 投资要点： 锐意进取，进口替代的军工高可靠元器件龙头。公司是军工钽电容核心供应商，率先突破高端钽电容国产替代，并以钽电容为核心业务，逐步拓展其他军工电子元器件和组件级产品，不断拓宽天花板，打造军工元器件重要供应商。 受益军工需求钽电容业务快速增长。2023年国防开支预算15537亿，同比增长7.2%，军工需求加速趋势明显。公司军工钽电容业务竞争格局良好，壁垒高，未来受益军工需求业务重启增长。 从钽电容业务向陶瓷电容等其他电子元器件、电路模块等组件拓展，拓宽天花板。公司瞄准军工陶瓷电容等其他元器件市场并取得较大突破。同时进入军工电路模块业务，市场空间200亿量级，较军工钽电容、陶瓷电容等元器件市场空间更大，市场集中度低，没有绝对优势的龙头、进口替代空间大。公司着力布局有望在电路模块取得更大市场份额。其他元器件和电路模块业务平滑了公司单一业务波动的风险，拓宽公司天花板，助力公司未来可持续成长。 盈利预测与估值。我们预测公司2022-2024年营业收入分别为22.04亿、27.83亿、34.25亿，归母净利润分别为9.1亿、11.64亿、14.46亿。按照2023年3月9日收盘价计算，公司2022-2024年对应PE分别为20.12X、15.72X、12.66X。考虑到我们认为2023年开始军工行业需求向好，公司是军工钽电容行业核心供应商，并在军工陶瓷电容、电路模块等市场拓展有较大突破，未来多条产品线共促成长。公司目前估值水平处于历史低位，股价经历较长时间调整，安全边际较高。我们首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：军工电子元器件需求不及预期；军工订单交付不及预期；竞争加剧，毛利率下滑；非钽电容业务拓展不及预期。

宏达电子(300726) 事件描述 10月24日，公司发布2022年三季度报告。根据公告，公司实现营业收入16.81亿元，同比增长9.49%；实现归母净利润6.62亿元，同比增长3.58%。 经营业绩稳健 2022年前三季度公司共实现营收16.81亿元，同比增长9.49%；实现归母净利润6.62亿元，同比增长3.58%。费用方面，公司前三季度销售费用同比减少47.40%，系项目奖金减少所致；研发费用增加65.30%，系研发项目及研发投入增加所致；财务费用增加40.66%，系银行利息收入增加所致。 公司收购控股子公司少数股东权益 根据公司2022年8月19日“关于收购控股子公司少数股东权益暨关联交易的公告”，披露公司以人民币32.00万元的价格受让株洲宏达惯性科技有限公司少数股东之一，前公司监事樊平先生持有的2%股权，宏达惯性少数股东之一彭璇女士以人民币8.00万元的价格购买樊平先生持有宏达惯性的0.5%股权。 投资建议 预计公司2022-2024年归母净利润分别为10.05、12.93、16.37亿元，同比增速为23.2%、28.7%、26.6%。对应PE分别为18.75、14.58、11.52倍。维持“买入”评级。 风险提示 下游需求低于预期，研发不及预期。

宏达电子(300726) 投资要点 事件：公司10月24日发布2022年三季报。2022年前三季度，公司实现营业收入16.81亿元，同比增长9.49%，实现归母净利润6.62亿元，同比增长3.58%，实现扣非归母净利润6.06亿元，同比增长5.86%。2022年第三季度，公司实现单季营收5.78亿元，同比下降5.62%，实现归母净利润2.12亿元，同比下降11.60%，实现扣非归母净利润1.89亿元，同比下降12.04%。 收入及利润增速较同期放缓。收入端，2022年前三季度公司实现营业收入16.81亿元，同比增长9.49%，2022Q3实现营业收入5.78亿元，同比下降5.62%；利润端，2022年前三季度实现归母净利润6.62亿元，同比增长3.58%，2022Q3实现归母净利润2.12亿元，同比下降11.60%，收入及利润增速较2021年同期有所放缓。盈利能力方面，2022年前三季度，公司实现毛利率67.37%，较去年同期下降1.70pct；实现净利率43.65%，较去年同期下降1.69pct，或系报告期内研发项目及投入增加使得研发费用同比增长65.30%至1.24亿元所致。 期间费用管控能力优化，持续加大研发创新力度。内部管理持续优化，2022年前三季度，公司三费占比为9.43%，较去年同期下降4.43pct，其中销售费用7650.61万元，同比减少47.40%，主要系报告期内项目奖金减少所致；财务费用-372.12万元，同比增加40.66%，主要系报告期内银行利息收入增加所致；管理费用8574.05万元，同比增加22.36%。研发层面，公司2022前三季度研发费用为1.24亿元，同比提升65.30%，有助于加快产品品类拓展和技术迭代，提升公司综合竞争力，研发/收入占比较去年同期提升2.49pct至7.38%。公司费用管控能力持续优化，同时持续加大研发创新力度，有效提升了公司核心竞争力，为长期业绩增长奠定良好基础。 公司积极备货生产，下游需求旺盛。截至报告期末，公司预付款项金额为5659.60万元，较年初增长81.72%，主要是报告期内备货预付供应商原材料款增加所致；应付账款金额为4.48亿元，较年初增长39.64%，主要是报告期内销售量增长，应付供应商款项同步增加所致，表明公司备产备货积极。 产能释放在即，提升核心产品生产能力。公司重点在建工程稳步推进，截至2022Q2，公司在建项目“5G电子元器件生产基地项目”、“电子元器件生产基地扩建项目”、“军民电子创新产业基地项目”项目进度分别提高至22.90%、58.36%、66.32%。2021年公司定增募集10亿元，根据2022年半年报，其中“微波电子元器件生产基地建设项目”预计2023年12月底建成达产，达产后预计将新增陶瓷电容器产能20亿只/年，新增环行器及隔离器产能150万只/年，进一步巩固公司核心产品生产能力。 军用钽电容市场需求提速，民用国产替代空间广阔。在“十四五”军工电子高景气度背景下，军用钽电容行业将充分受益于武器装备放量和国防装备信息化建设。公司深耕军用钽电容20余年，拥有先进的生产技术工艺和较完备的质检体系，行业领先地位稳固，军用钽电容业绩成长速度有望持续高于行业平均水平。5G、新能源汽车等新兴产业为上游电子元器件打开广阔成长空间，下游企业对电子元器件国产化需求持续加强，公司先发优势显著，未来有望受益于民用钽电容市场的国产替代。 非钽业务发展强劲，集团化发展战略成效显著。公司充分利用已有的技术和渠道优势，持续拓展电感器、电阻器、多层瓷介电容器、电源模块等诸多产品，致力于军工电子元器件集团化发展，目前非钽业务发展迅猛，取得显著成效。集团化发展战略已成为新的增长引擎，随着非钽电产品顺利拓展，公司长期发展空间广阔。 投资建议：受国内疫情反复及产业链中下游库存消化能力受限等多重因素影响，公司元器件业务发展低于预期，我们下调公司盈利预测，预计公司2022-2024年收入分别为22.46/25.28/27.65亿元（前值为2021-2023年20.84/27.73/35.09亿元），归母净利润分别为8.83/9.82/10.57亿元（前值为2021-2023年8.80/11.79/15.01亿元），对应PE分别为21/19/18倍，下调至“增持”评级。 风险提示：军品订单不及预期；产品交付不及预期；盈利预测不及预期。

宏达电子(300726) 报告摘要 事件：8月19日，公司发布2022半年度报告，报告期内，公司实现 营业收入11.03亿元(+19.51%)；归母净利润4.50亿元(+12.68%)； 扣非归母净利润为4.18亿元(+16.57%)。毛利率69.6g% (-0.27pcts)， 净利率44.85% (-2.07pcts)。同时，公司二季度营业收入6.74亿元同 比增长24.00%，环比增长56.98%。归母净利润2.74亿元，同比增长 20.16%，环比增长56.37%。 投资要点： 二季度单季营收、净利润历史最高，非钽电容业务增长稳定 2022HI，公司营业收入与归母净利润整体增长平稳。同时，公司二季度营业收入6.74亿元同比增长24.00%，环比增长56.98%。归母净利润2.74亿元，同比增长20.16%，环比增长56.37%。公司二季度营业收入与净利润均为历史单季最高。同时，公司利润率维持相对稳定，毛利率69.6g%(-0.27pcts)，净利率44.85% (-2.07pcts)，公司整体利润水平并未随电子元器件产品的大规模量产出现明显降低。 从产品上来看： 公司高可靠产品增长稳定，收入同比增长27.42%，占公司报告期内总收入的90.87%。同时公司主营钽电容业务收入增长稳定，占公司总收入的57%，同比增长12.25%。公司是国内高可靠钽电容器生产领域的领先企业，高能钽混合电容器、高分子钽电容器等产品在国内属于领先地位。公司拥有高能混合钽电容器生产线、非固体电解质钽电容器生产线、片式固体电解质钽电容器生产线、固体电解质钽电容器生产线，同时公司客户目前基本覆盖所有高可靠钽电容使用客户。 从公司半年报情况来看，公司非钽电容业务增速较快，非钽电容业务收入达到公司总收入的43%，同比增速达到30.71%，相较钽电容业务同比增速12.25%增速更高。公司开发的非钽电容业务以立足于解决所涉及领域电子元器件及微电路模块国产化替代难题，为用户提供高可靠高性能电子元器件、微电路模块及集成解决方案，产品均为技术国内首创或国内领先，有的则是完全替代进口。 从公司半年报披露的子公司营业情况来看，公司主要经营非钽电容类产品的主要子公司经营情况良好，多个子公司的营业收入与净利润同比增速超过公司合并报表口径增速。其中主营电感器等相关磁性材料元器件的株洲宏达磁电科技有限公司的营业收入与净利润同比增速分别达到44.42%与61.53%。随着公司进入项目及型号的数量不断增多，公司非钽电容产品规模将持续扩大，成为公司成长的新动力。 销售费用减少46.78%，公司研发投入增长70.26% 费用方面，2022H1，公司销售费用4417.51万元(-46.78%)，主要是报告期内项目奖金减少所致。费用率上除销售费用率4.01% (-4.99pcts)外，管理费用率5.11 (-0.27pcts)、财务费用率-0.24% (-O.Olpcts)基本维持平稳。 公司半年报报告期内研发投入8056.47万元(+70.26%)，主要是研发项目及研发投入增加所致。从公司披露的报告期内研发情况来看，公司共开展了37项科研项目，其中政府及合作项目3l项，自筹项目6项。 从公司披露的报告期新产品情况来看非钽电容业务的新产品相对较多，主要包括了光电耦合器，控制器、高压大容量系列高分子铝电容器、低噪声放大器与数控衰减器等有源类MMIC芯片，LTCC基板、HTCC陶瓷管壳、DPC类陶瓷管壳等产品。 现金流方面，2022HI公司现金及现金等价物净增加额-9.41亿元，较202IHI减少9.93亿元，主要是报告期内投资活动及筹资活动现金流出增加所致。其中经营活动产生的现金流净额1.15亿元(-52.24%)，主要是是报告期内支付的各项税款及材料款增加所致；投资活动产生的现金流量净额-7.97亿元(-588.24%)大幅下降，主要是报告期内购买银行理财产品增加所致；筹资活动产生的现金流量净额-2.59亿元(-253.12%)大幅下降，主要是报告期内分配2021年度现金红利所致。 其他财务数据方面，2022HI，公司应收账款及应收票据规模20.90亿元，较去年年末增长15.90%，创下上市以来历史最高。同时信用减值损失1550.90万元，去年同期282.32万元，增速明显。考虑到公司应收账款对象多为大型高可靠集团下属单位且集中度相对分散，应收账款前五名金额占比16.34%。我们预计该类应收账款形成坏账的可能性相对较低，但需注意应收账款与票据对公司带来的资金压力。 短期来看下游库存消化能力受限，但中长期订单承压不大 公司主营的元器件、模块及其他各类产品广泛应用于盖车辆、飞行器、船舶、雷达、电子等系统工程和装备上。今年以来，公司下游客户受到国内疫情的反复、俄乌冲突爆发对全球经济环境造成的影响，2022Q2我国多地受到疫情影响导致物流、下游客户可能存在生产滞后的情况，产业链中下游库存消化能力受限。报告期内销售费用受项目奖金减少影响降低46.78%、公司存货9.88亿元(+19.26%)等数据也可以一定程度上反应出下游客户对元器件库存消化能力受限。但长期来看，高可靠电子元器件产业壁垒仍然存在，高可靠电子元器件虽然单价低，但仍然是“多品种、小批量”，造成了虽然同为电容、连接器等，但与民品的行业特点和规律迥异，新玩家难以做到同质同价及时交付还能稳定盈利。此次下游对元器件库存消化能力受限一定程度上提供了对于公司这类在高可靠元器件领域经营多年的企业进一步巩固其护城河的机会。 同时，我们认为，长期来看整个“十四五”期间公司下游客户伴随装备信息化、智能化、国产化等三个因素的支撑仍有较为明确的需求。同时伴随着近期国际形势紧张，地缘冲突加剧，我们认为在高可靠元器件领域“自主可控”的趋势已然确立。中长期来看下游客户的需求明确，公司主营的高可靠元器件产品需求侧整体承压不大。 投资建议： 公司作为高可靠钽电容领军企业，近年来非钽电容业务成为增长新动力。从利润端来看，2022Q2单季净利润为历史最高，同时公司利润率基本维持平稳。公司报告期内主营非钽电容业务主要子公司数据整体呈现增长趋势，多项非钽电容业务公司完成新产品研发。对公司及公司所处行业来看，我们认为，短期下游对元器件库存消化能力受限，但中长期来看“十四五”期间下游客户需求明确，行业壁垒依然存在，中长期订单承压不大。 基于以上观点，我们预计公司2022-2024归母净利润分别为10.16亿元、12.52亿元和15.32亿元，EPS分别为2.47元、3.04元和3.72元，对应。基于公司所处行业地位及产品发展前景，我们维持“买入”评级，目标价70.02元／股，分别对应2022-2024年PE28.3、23.0、18.8倍。

宏达电子(300726) 事件描述 8月18日，公司发布2022年半年度报告。根据公告，公司实现营业收入110,274.44万元，较2021年同比增长19.51%；实现利润总额58,485.87万元，较2021年同比增长15.17%。 外部环境无碍公司业绩增长 2022年上半年尽管外部环境面临着多重不确定性，但公司经营团队始终贯彻公司各项经营策略，不断开发新的下游客户需求，提升公司产品的市场竞争力，进一步实现公司的长期可持续发展。分版块来看，元器件板块2022年上半年实现收入93,633.52万元，较2021年同比增长17.23%，毛利率为70.79%；模块及其他板块2022年上半年实现收入16,640.92万元，较2021年同比增长34.19%，毛利率为63.45%。 公司电子元器件产品备受关注 根据公司2022年1月12日官网新闻披露，湖南省工业和信息化厅、湖南省企业和工业经济联合会发布第二批湖南省制造业单项冠军产品名单，宏达电子的“钽电解质电容器”产品名列其中。湖南省制造业单项冠军产品是指长期专注于细分产品市场、生产技术或工艺国内领先、单项产品市场占有率位居全国前列的产品。公司深耕钽电解质电容器行业近30年，拥有先进的研发生产经验、完善的质量检测体系和完整的检验试验技术，拥有多项核心技术与专利，其中高能钽混合电容器、高分子钽电容器等产品在国内属于领先地位，公司是国内高可靠钽电容器生产领域的龙头企业。 根据公司2022年5月9日官网新闻披露，湖南省委书记、省人大常委会主任张庆伟，省委秘书长谢卫江，副省长王一鸥等领导来到湘乡市电子信息产业园调研工作。 湖南湘君电子科技有限公司是株洲宏达电子股份有限公司2020年在湘乡电子信息产业园投资建设的民用钽电容生产基地，并致力于发展民用钽电容产业链，大力推进技术创新，尽快实现与国际技术同步，在全面落实“三高四新”战略定位和使命任务、促进湘乡经济社会高质量发展中体现企业担当、贡献企业力量。 多维布局，平台化战略已展现成效 2022年2月18日，公司发布“关于控股子公司收购株洲市芯瓷电子陶瓷有限公司股权暨关联交易的公告”，披露株洲宏达电子股份有限公司控股子公司株洲宏达恒芯电子有限公司向公司关联方湖南湘瓷科艺有限公司收购其子公司株洲市芯瓷电子陶瓷有限公司6%的股权，上述股权收购事项完成后，宏达恒芯将成为芯瓷电子控股股东。 芯瓷电子是一家生产特种陶瓷、结构陶瓷制品和厚膜集成电路陶瓷基片的企业，为宏达恒芯主营业务的上游企业，本次交易将相关资源进行了协同整合，有利于提升企业竞争力。 根据公司2022年3月28日官网新闻披露，株洲宏达电子股份有限公司为进一步提升高端电子元器件、电源模块、微波T/R模块、IF转换器等高端优势产品的研发效率，促进先进高端电子元器件/电路模块与先进电磁仿真设计平台间的产业链协同发展，公司与广东云湃科技有限责任公司按照“产业协同、优势互补、互利共赢”的原则建立了战略合作伙伴关系，在“产品研发、设计优化、工艺协同、商业运营”等领域开展全面战略合作。 云湃科技成立于2021年6月，由广东越新微系统研究院和公司核心团队主导发起设立，是具备重大科研攻关能力的领军型企业，以服务中国射频半导体产业升级，解决核心技术“卡脖子”问题为使命，引领中国科技不断突破关键技术。其开发的湃岳软件是一款拥有自主知识产权，达到世界顶尖水平的三维全波电磁仿真工具。云湃科技产品包括湃越电磁仿真软件、电磁仿真增值服务和基于三维电磁软件应用的核心硬件产品。 本次与云湃科技合作将在满足各自战略发展理念的前提下，充分发挥宏达电子在高端电子元器件、模组方面的技术引领优势，发挥云湃科技在高密度复杂结构电磁/电气仿真设计的自主可控平台优势，共同探索先进复杂产品设计和工艺实物化与数字化伴生迭代发展新模式，高效提升包括板式陶瓷电容、薄膜电路、滤波器、衰减器、环形器、隔离器、电感、变压器等一系列产品的研发水平，提升产品的竞争实力。 投资建议 预计公司2022-2024年归母净利润分别为10.20、13.54、17.45亿元，同比增速为24.9%、32.8%、28.9%。对应PE分别为21.85、16.45、12.76倍。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 下游需求低于预期，研发不及预期。

宏达电子(300726) 事件： 公司发布 2021 年年报与 2022 年一季报。 2021 年公司实现营业收入（ 20.00 亿元， +42.79%），归母净利润（ 8.16 亿元， +68.68%），扣非后归母净利润（ 7.32 亿元， +68.59%），毛利率（ 68.73%， -0.42pcts）。 2022 年一季度公司实现营业收入（ 4.29 亿元， +13.09%），归母净利润（ 1.76 亿元， +2.69%），扣非后归母净利润（ 1.65 亿元， +9.36%），毛利率（ 70.75%，+0.52pcts）。 投资要点： 公司在我国高可靠电子元器件细分领域占据领先地位 公司是国内高可靠电子元器件细分领域的领先企业之一，其在传统钽电容业务基础上不断发展非钽电容业务， 以解决相关领域电子元器件及微电路模块的国产替代难题， 多项产品技术属国内首创或国内领先，广泛应用于航空、航天、船舶、地面装备、指挥系统及通信系统等领域。 2021 年，公司在第 34届中国电子元件企业经济指标综合排序中排名第二十六名。 2021 年公司下游需求旺盛，业绩持续高速增长 2021 年公司实现营业收入（ 20.00 亿元， +42.79%），归母净利润（ 8.16 亿元， +68.68%），扣非后归母净利润（ 7.32 亿元， +68.59%） 。 公司业绩增长主要来源于三方面因素： ①我国对高可靠项目开支实现稳步上升，下游需求旺盛，带动公司业绩提升； ②公司非钽电容产品市场逐渐打开，带动相关产品销量快速上升； ③受益于我国国产替代加速，叠加公司前期的投入与积累，民品收入持续增长。 业务分拆： 元器件业务实现营收（ 17.16 亿元， +45.22%），毛利率（ 70.09%， -1.61pcts）； 模块及其他产品业务实现营收（ 2.84 亿元， +29.74%），毛利率（ 60.49%， +5.12pcts） 。 公司钽电容产品收入稳步增长，非钽电容产品营收增长明显，成为成长新动力 钽电容产品： 2021 年公司钽电容器继续保持行业优势地位并取增长，钽电容器营业收入同比增长 36.47%， 其中高能混合钽产品全年营业收入接近 6 亿元再创新高。 非钽电容产品： 2021 年公司非钽电容产品营业收入（ 8.30 亿元， +52.77%），占总营收比重为 41.51%，逐渐成为公司成长的新动力，其中陶瓷电容、电源模块、电感等产品的业绩增幅较为明显。子公司湖南冠陶（主营陶瓷电容）实现净利润（ 7141.68 万元， +50.73%）； 株洲宏达磁电（主营电感）实现净利润（ 3834.37 万元， +71.49%）； 湖南宏微（主营混合集成电路、微封装器件、电路模块）实现净利润（ 3232.27 万元， +52.62%） ； 宏达恒芯（主营单层陶瓷电容、薄膜集成电路）实现净利润（ 3028.35 万元， +172.16%）。 我们认为随着公司进入项目及型号的数量不断增多，公司非钽电容产品规模将持续扩大，成为公司成长的新动力。 2021 年公司费用管控效果显著，净利率上升 公司毛利率（ 68.73%， -0.42pcts） 小幅下降，而公司费用管控效果显著， 三费费用率（ 13.56%，-6.80pcts） 实现下降，推动净利率（ 44.53%， +6.76pcts） 上升，其中销售费用率（ 8.58%， -4.21pcts），管理费用率（ 5.03%， -2.71pcts） ，均延续近年来下降趋势，财务费用率（ -0.05%， 上年同期为-0.16%）的变动主要由于银行利息收入的减少。公司研发费用（ 1.25 亿元， +51.87%）持续增长， 2018-2021 年研发费用年均复合增速为 42.66%。 2021 年， 公司共开展了 33 项科研项目，其中政府及合作项目 31 项，自筹项目 2 项，其中 6V 紧凑型电感集成同步整流降压芯片、 MOS 集成过压过流保护芯片、高可靠性电感集成同步整流降压电路等新品项目通过了第三方机构鉴定，推出金属外壳封装高分子铝电容，超薄大片式固态铝电容拓展到 75V15000uF，高分子片式钽电容推出 100V 以上新产品， 有助于公司的可持续发展并巩固公司的技术领先地位。 公司存货（ 8.29 亿元， +44.58%）增加，其中原材料（ 2.64 亿元， +59.79%）快速上升，公司积极备货；发出商品（ 2.93 亿元， +12.19%） 占比较大（ 35.30%） ，有望在中短期兑现至利润表。另外， 经营活动产生的现金流量净额（ 5.26 亿元， +104.77%） 大幅增加，主要系报告期应收款项回款及商业汇票到期收款增加所致。 筹资活动产生的现金流量净额（ 9.40 亿元， +886.63%） 大幅增加，主要由于报告期内公司向特定对象发行 A 股股票收到募集资金。 2022 年一季度归母净利润同比增长 2.69%， 存货同比增长 41.45% 2022 年一季度公司实现营业收入（ 4.29 亿元， +13.09%），归母净利润（ 1.76 亿元， +2.69%），扣非后归母净利润（ 1.65 亿元， +9.36%） ，持续增长。公司毛利率（ 70.75%， +0.52pcts） 有所上升且费用管控取得成效，三费费用率（ 10.42%， -6.29pcts）下降，而净利率（ 45.00%， -3.41pcts）的下降，主要由于政府补助相比去年同期减少 0.13 亿元，以及报告期内计提的应收票据坏账准备增加，信用减值损失（ -653.90 万元， +331.68%） 增加所致。 另外， 公司存货（ 9.57 亿元， +41.45%） 快速增长，我们认为或因疫情原因下游客户的生产及项目验收存在一定影响有关 公司募集 10 亿元进行产能建设， 改善产能饱和的现状 公司 2021 年募集资金约 10 亿元投入微波电子元器件生产基地建设和研发中心建设项目。 项目达产后，公司预计将新增陶瓷电容器产能 20 亿只/年，新增环行器及隔离器产能 150 万只/年。 我们认为在市场需求持续强劲的背景下，公司募投项目的建设将改善产能饱和的现状，满足现有客户需求的同时拓展各领域的新客户，提升公司的盈利能力和综合竞争力。 投资建议： 我们认为“十四五”期间高可靠元器件下游需求上升明确，在我国信息化不断发展的战略下，信息化装备数量和单位装备价值有望进一步提升，高可靠元器件作为信息化发展中的主要载体，业绩增长确定性较强。 公司继续加大对钽电容的科研投入， 并对标国际国内先进技术，钽电容系列产品技术升级与产品迭代将巩固公司市场地位。 同时公司非钽电容业务规模不断扩大， 随着公司进入项目及型号的数量不断增多， 未来业绩将逐步增厚。 另外， 公司已通过向特定对象发行股票的方式募集了资金用于微波电子元器件项目的产能建设，主要提升包括陶瓷电容及环形器、隔离器等多个产品产能，改善产能饱和的现状，满足现有客户需求的同时拓展各领域的新客户，提升公司的盈利能力和综合竞争力。 我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 10.16 亿元、 12.52 亿元和 15.32 亿元， EPS 分别为2.47 元、 3.04 元和 3.72 元，对应 PE 分别为 21.5、 17.4、 14.2 倍。基于公司所处行业地位以及产品未来发展前景，我们维持“买入”评级，目标价 70.02 元/股，分别对应 2022-2024 年 PE 28.3、 23.0、18.8 倍。 风险提示：高可靠产品毛利率下降的风险，受疫情影响延迟交付或验收的风险

宏达电子(300726) 事件：公司发布2021年年度报告，实现营收20.0亿元，同比增长42.79%;归母净利8.16亿元，同比增长68.68%。2022Q1实现营收4.29亿元，同比增长13.09%；归母净利润1.76亿元，同比增长2.69%。 稳健经营，业绩稳步上升。受益于下游需求放量，以及公司在非坦电容产品和民品业务领域的拓展，公司2021年营业收入20.00亿元（YoY+42.8%）,归母净利润8.16亿元（YoY+68.7%）。增收更增利主要源于期间费用率的大幅下降（19.8%，-6.43pct），而综合毛利率68.7%，仅同比略减0.4pct。 1）分季度来看，公司2021Q4收入4.65亿元（YoY+0.35%，QoQ-24.0%），归母净利润1.77亿元（YoY+20.4%，QoQ-25.9%）。2022Q1实现收入4.29亿元（YoY+13.1%），归母净利润1.76亿元（YoY+2.7%），分别环比下降7.8%和1.1%。受下游客户回款节奏影响，分季度业绩或有波动。目前行业景气度仍在高位运行，公司积极增加产能并扩展产品品类，高可靠和民品市场双轮驱动，十四五期间发展可期。 2）分产品来看，2021年公司钽电容器继续保持行业优势地位并取增长，收入同比增长36.47%，其中高能混合钽产品营收接近6亿元再创新高，非钽电容产品经过了几年的市场开拓和技术积累，营收8.30亿元，同比增长52.77%，总营收占比41.51%，逐渐成为公司成长的新动力。另外，受益于电子产品加速国产化，民用电子元器件需求大幅上升，公司民品业务大幅提高。 期间费用合理优化，研发投入稳步提升。公司期间费用率为19.8%，同比减少6.43pct，其中管理费用率和销售费用率分别减少2.71pct和4.21pct，公司治理逐步优化。研发费用率同比微增0.37pct，研发费用同比增加51.9%，主要投向包括提升公司现有产品如高可靠高能钽混合电容器的质量等级，以及扩展如大容量NORFLASH、抗辐照MOSFET等新型号，保证公司技术领先地位和经营的可持续发展。 存货高企彰显公司对下游需求信心，现金流转好提升经营质量。21年末，公司存货8.29亿，相比期初增长44.6%，环比增长7.1%，其中原材料和在产品较期初分别增长58.5%和28.0%，或预示公司为未来订单备货增加；发出商品2.96亿元，即公司已交货客户尚未确认收入部分，有望在短中期内持续增厚公司业绩。2022Q1存货9.47亿，较21年末高基数基础上再增15.4%，未来快速增长可期。经营性现金流5.26亿元，同比大幅增长104.8%，经营质量持续向好。 大额政府补助确定，未来将逐步转入利润表。2021年公司递延收益2.72亿元，较期初增长40.0%，主要来源为政府补助，其中与收益相关的政府补助0.72亿元后续将计入损益或冲减相关成本，与资产且与收益相关的政府补助1.00亿元，未来将有部分计入损益。 公司募投项目顺利进行，下游需求扩张将得到有效支撑。公司2021年募集资金约10亿元投入微波电子元器件生产基地建设和研发中心建设项目，截止2021年末，已预先以自筹资金1.99亿元投入募投项目开展建设，项目有序进行，建成后有望进一步提升公司市场占有率。 投资建议：预计公司2022年至2024年归母净利分别为10.86亿元、13.68亿元和17.08亿元，EPS分别为2.64元、3.32元和4.15元，当前股价对应PE为20X、16X和13X，维持“推荐”评级。 风险提示：十四五军品放量不及预期，产能扩张不及预期。