震安科技(300767) 公司发布2023年三季报，20231-3Q公司营收5.40亿元，同减17.28%；归母净利0.16亿元，同减80.07%。减隔震立法体系日益完善，震振双控市场有望打开新成长空间。维持公司买入评级。 支撑评级的要点 23Q3归母净利大幅下降，盈利能力下滑。20231-3Q公司营收5.40亿元，同减17.28%；归母净利0.16亿元，同减80.07%。2023Q3公司营收2.09亿元，同减5.77%；归母净利0.008亿元，同减96.55%。20231-3Q公司经营现金活动流量净额为-0.32亿元，净流出规模同比缩减27.70%。其中三季度公司经营活动现金流量净额为0.95亿元，现金流同比由负转正。 盈利能力继续下滑，期间费用率同比增加。20231-3Q公司综合毛利率为37.36%，同减5.26pct；归母净利率2.91%，同减9.15pct。2023Q3公司毛利率为33.42%，同减9.46pct；归母净利率0.40%，同减10.47pct。20231-3Q公司期间费用率为30.40%，同增7.82pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别增加1.74/1.52/3.14/1.42pct。2023Q3公司期间费用率为28.60%，同增5.47pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动3.55/-0.95/2.12/0.74pct。公司研发费用率同比增幅较大，主要系公司新立项研发项目投入增加所致。 减隔震立法体系日益完善，震振双控市场有望打开新成长空间。《建设工程抗震管理条例》正式实施后，相关配套立法陆续出台，减隔震立法体系日益完善，有利于减隔震产品在建筑中使用比重的提升。除建筑领域以外，地铁上盖物业、工业厂房、工业设施等领域对减隔震技术的需求也在不断增长，许多特种行业对于特殊振动的控制需求也不断涌现。日常生活和生产中对设备减隔震（振）产品和技术的需求不断增长有望为减隔震企业打开新成长空间。 估值 公司业绩承压，我们对应下调盈利预测。预计2023-2025年公司收入为7.4、9.4、11.7亿元；归母净利分别为0.7、1.0、1.4亿元；EPS分别为0.27、0.42、0.58元。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 原料价格上涨超预期，政策落地效果不及预期，产能扩张进度不及预期。

震安科技(300767) 公司发布2023年中报，2023H1公司营收3.31亿元，同减23.21%；归母净利0.15亿元，同减72.79%；EPS0.06元，同减73.31%。减隔震立法体系日益完善，震振双控市场有望打开新成长空间。维持公司买入评级。 支撑评级的要点 中期业绩继续承压：23Q2公司营收2.04亿元，同增0.56%；归母净利0.11亿元，同减51.11%。23H1公司经营活动现金净流量为-1.28亿元，同比由正转负，降幅为410.52%；23Q2公司经营现金流净额为-0.91亿元，同减219.75%。上半年公司经营现金流出较多，主要系报告期内销售收入较上年同期下降，已签订合同未执行金额较大，增加备货，同时政府补助、增值税留抵退税减少。 盈利能力下滑，期间费用率同比增加。23H1公司毛利率39.85%，同减2.63pct；归母净利率为4.49%，同减8.18pct。23Q2公司毛利率为41.40%，同减6.70pct；归母净利率5.30%，同减5.60pct。23H1公司期间费用率为31.54%，同增9.24pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别变动0.73/2.99/3.71/1.81pct。上半年公司期间费用率同比增加，其中研发费用率同比增幅较明显。 西南地区业务占比同比增加。分地区来看，公司减隔震业务覆盖西南、华南、华北、西北等多个地区，其中西南地区上半年营收占比为40.63%，同增5.75pct；华南地区营收占比为25.31%，同增5.98pct。23H1公司在华北和西北地区的营收占比则有所下降，同比分别下滑0.56、8.95pct。毛利率方面，西南和西北地区毛利率同比降幅较大，分别为7.81pct、4.38pct，华南和华北地区毛利率同比则分别提升3.80pct、3.26pct。 减隔震立法体系日益完善，震振双控市场有望打开新成长空间。《建设工程抗震管理条例》正式实施后，相关配套立法陆续出台，减隔震立法体系日益完善，有利于减隔震产品在建筑中使用比重的提升。除建筑领域以外，地铁上盖物业、工业厂房、工业设施等领域对减隔震技术的需求也在不断增长，许多特种行业对于特殊振动的控制需求也不断涌现。日常生活和生产中对设备减隔震（振）产品和技术的需求不断增长有望为减隔震企业打开新成长空间。 估值 公司上半年业绩降幅较大，我们对应下调盈利预测。预计2023-2025年公司收入为7.6、10.0、13.0亿元；归母净利分别为0.8、1.2、1.7亿元；EPS分别为0.33、0.48、0.70元。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 原料价格上涨超预期，政策落地效果不及预期，产能扩张进度不及预期。

震安科技(300767) 公司发布 2023 年中期业绩预告，预计上半年归母净利 0.14-0.21 亿元，同减61.57%-74.38%；扣非归母净利 0.12-0.18 亿元，同减 68.50%-79.00%。 公司云南省外市场开拓卓有成效，订单对业绩增长形成一定支撑。 维持公司买入评级。 支撑评级的要点 上半年归母净利降幅较大。 公司预计 2023H1 归母净利 0.14-0.21 亿元，同减 61.57%-74.38%；扣非归母净利 0.12-0.18 亿元，同减 68.50%-79.00%。2023Q2 预计实现归母净利 0.10-0.17 亿元，同减 23.4%-55.0%；扣非归母净利 0.09-0.15 亿元，同减 40.3%-64.8%。上半年公司归母净利降幅较大。 主要客户供货要求放缓，公司发货同比有所下降。 2023 年上半年，由于公司主要客户在一季度供货要求较缓，叠加个别项目客户要求延期交货，导致一季度发货情况同比有所下降。随着公司在建工程转固，折旧及可转债利息费用增长较快，导致公司财务费用增加，并且新立项的研发项目投入增加也会导致研发费用增加，导致上半年公司归母净利润出现较明显下滑。 市场开拓卓有成效，订单对业绩形成支撑。 1） 2021 年 9 月，国务院发布《建设工程抗震管理条例》，该《条例》的正式实施将使建筑减隔震强制性政策覆盖的范围大幅增加，减隔震市场需求有望随之扩容。 2） 震安科技作为建筑减隔震行业龙头企业，产能规模持续扩大、产能布局日益完善，有望率先受益于行业扩容。 3） 公司持续拓展云南省外市场， 2023Q1末云南省外收入占比已超 70%，市场开拓卓有成效。截至 2023 年 4 月 30日，公司主要在手订单及意向订单合同金额合计 12.09 亿元（含税），已发货金额 4.83 亿元（含税），业绩具有一定支撑。 估值 考虑下半年需求恢复情况仍有待观察， 我们部分下调盈利预测。预计2023-2025 年公司营收为 10.1、 14.5、 21.3 亿元；归母净利润为 1.2、 1.8、2.6 亿元； EPS 为 0.49、 0.71、 1.04 元，维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 原料价格上涨超预期，政策落地效果不及预期，产能扩张进度不及预期

震安科技(300767) 23Q1归母净利润同比减少87.50%，2022年分红占归母净利润比例20.0%。2022年公司营业收入8.97亿元，同比增长33.85%；归母净利润1.00亿元，同比增长14.60%；扣非净利润1.02亿元，同比增长26.51%。2023Q1，公司主营收入1.27亿元，同比下降44.29%；归母净利润406.78万元，同比下降87.50%；扣非净利润337.95万元，同比下降89.61%。2022年公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.8109元(含税)，共计派发现金红利约为2004.77万元，2022年度公司派发现金红利金额占公司2022年度合并报表归母净利润的比例为20.0%；公司不送红股，不以资本公积金转增股本。 公司公布2022年限制性股票激励计划草案。该激励计划拟向激励对象授予的限制性股票数量为168.4800万股，约占该激励计划草案公告时公司股本总额24722.7908万股的0.68%。该激励计划激励对象限制性股票的授予价格为28.27元/股。该激励计划授予的激励对象总人数为101人，包括公告该激励计划时公司董事、高级管理人员、核心骨干及董事会认为对公司有特殊贡献的其他人员。根据本激励计划指标设定，以公司2021年扣非净利润为业绩基数，2022-2024年扣非净利润目标值需分别达成1.04亿元、1.57亿元、2.35亿元；2022-2024年扣非净利润触发值需分别达成1.00亿元、1.41亿元、2.04亿元。 减隔震行业未来市场前景广阔。随着政府对于减隔震行业的法规规范和政策扶持，国家对抗震防灾工作的重视和减隔震技术宣传普及度的提高，减隔震技术推广和应用总体呈上升趋势，整个行业处于平稳成长期，未来市场前景广阔，属于典型的朝阳产业。2021年5月12日《建设工程抗震管理条例》颁布，自2021年9月1日起实施。该条例要求全国位于高烈度设防地区、地震重点监视防御区的特定项目应当采用隔震减震技术。上述政策落地后，未来减隔震行业市场空间有望大幅提升。 强制性政策覆盖的高烈度设防地区范围拓宽。自2021年9月1日起实施，预计强制性政策覆盖的高烈度设防地区（云南省为7度以上、其他省份为8度以上）范围将由原5省47市的287个区县增个区县增加至23省126市的648个区县，新增18省79市的361个区县。另外，根据《建设工程抗震管理条例》，强制性政策要求覆盖范围还将新增地震重点监视防御区。全国地震重点监视防御区（2006-2020年）包括24个地区和11个城市，国土面积约占全国陆地面积的10%。我国32个省、自治区、直辖市均有区域属于地震重点监视防御区，代表性的区域有首都圈地区、长三角地区、珠三角地区、武汉市、长沙市、重庆市等。地震重点监视防御区覆盖范围包括1078个区县（部分区县与高烈度设防区有重叠，但重叠度不高）。 公司定增募资已完成，募资总额2.5亿元。发行数量为456.87万股股，增发价格为54.72元/股。根据公告，根据本次发行竞价结果，本次发行募集资金总额为249,999,975.36元，扣除发行费用后的募集资金净额将全部用于以下项目：1.年产10万套智能阻尼器、1.5万套核电站用液压阻尼器及2.5万套配件项目（一期）2.研发中心建设项目3.营销网络建设项目4.补充流动资金。 风险：产业政策风险；建筑减隔震市场竞争加剧的风险；应收账款回款的风险；原材料价格波动的风险。

震安科技(300767) 投资要点 事件1：公司发布2022年年报。2022年公司实现营收9亿元，同比+33.9%；归母净利润1亿元，同比+14.6%；扣非归母净利润1亿元，同比+26.5%；经营活动现金净流量-0.4亿元，去年同期-1.8亿元。单四季度公司实现营收2.4亿元，同比+16%；归母净利润2144.6万元，同比+137.3%；扣非归母净利润2200.4万元，同比+152.5%。 事件2：公司发布2023年一季报。23Q1公司实现营收1.3亿元，同比-44.3%；归母净利润406.8万元，同比-87.5%；扣非归母净利润338万元，同比-89.6%。 多因素延缓需求落地，全年收入呈稳健而非爆发增长趋势。2022年受疫情因素及地方政府资金压力影响，全年公司收入端呈现为稳健而非爆发式增长，我们判断核心原因在于地方政府财政压力等因素下，公司部分项目落地及发货延后。分区域看，22年公司云南省外业务收入同比+54.8%，占比提升9.3pct至68.4%，凸显市场开拓成效。分产品来看，公司隔震、减震产品收入分别同比+25.2%、+59.0%，除立法内项目增加支持各产品规模增长以外，公司积极开拓立法外项目业务，突破纯基建下游需求，将应用场景从学校医院延伸至精密仪器企业厂房、LNG等领域。 费用率显著下降，可转债利息支出+信用减值影响业绩。22年公司毛利率42.2%，同比+0.5pct；22Q4毛利率41.1%，同比+8.0pct；分产品看，22年隔震产品毛利率43.2%，同比+1.5pct，主要系核心原材料钢材价格回落所致，减震产品毛利率38.3%，同比-1.6pct，主要系厂房租赁等固定费用增加所致。22年公司费用率为21.4%，同比-3.5pct，除财务费用率受可转债利息费用计入当期损益影响同比+1.6pct以外，其他各项费率均有不同程度下降；其中销售费用率同比-3.4pct，与去年客观因素导致公司市场开拓相关活动减少有关（22年市场推广费同比-15%）。22年公司净利率为11.3%，同比-1.4pct，公司全年信用减值损失5559.2万元，去年同期为2191万元，减值增加对业绩产生影响。 23Q1业绩承压，但新签订单增长或预示需求释放已经启程。23Q1公司毛利率37.4%，同比-0.1pct，环比22Q4为-3.8pct；净利率3.3%，同比-11.1pct，环比22Q4为-5.6pct。1月至2月上旬受节假日等因素影响，公司整体发货有限，且Q1亦有部分项目客户要求延期发货，导致Q1公司发货同比明显下降，进而也导致了在建工程转固、折旧及可转债利息费用等成本费用的分摊提高，造成Q1业绩出现较大幅度下滑。但公司Q1新签订单增长明显，且预计大部分集中在3月释放，我们预计单月新签订单规模体量较此前有大幅提高，或预示前期延后的需求有望逐步释放。 投资建议：减隔震材料在下游成本占比低但功能性强，业主优先选择品质高、技术和项目经验领先、产能全国布局且充裕的龙头企业。公司兼具产能与销售布局的先发优势、技术优势下提供全方位解决方案能力、全国大型重点项目的经验优势，拥有充分受益行业扩容实现快速成长的核心动力。考虑四川等地的重点监控防御区立法落地正逐步加速推进，公司已提前布局地区增量市场，结合近期新签订单放量，后续需求爆发下订单有望进一步增长，公司业绩弹性大且确定性高。 盈利预测：基于年报及23Q1业绩情况，结合新签订单增长因素，我们调整更新盈利预测，预计公司23-25年归母净利润分别为2.3、4.0、6.8亿元，（前次23-24年预测分别为5.0、8.4亿元）；当前股价对应PE分别为35、20、12倍，维持“买入”评级。 风险提示：立法落地不及预期、市场开拓不及预期、产能投放进度不及预期、原材料价格大涨。

震安科技(300767) 事件： 震安科技（300767.SZ）近日发布 2022年年度报告：2022年全年实现营收8.97亿元，同比增长33.85%；归属于上市公司股东的净利润10,023.64万元，同比增加14.60%。 2023年第一季度报告：2023年第一季度，公司实现营业收入1.27亿元，同比下降44.29%；归属于上市公司股东的净利润为406.78万元，同比下降87.50%。 点评： 剔除减值及利息费用影响，22年利润总额应当实现大幅增长。公司22年实现营收同比增长33.85%，较21年提高18.37个百分点；利润总额同比增长22.70%，较21年提高71.62个百分点。22年利润总额增速低于收入增速，主要受可转债产生的利息费用和疫情下基于账龄拉长导致的减值计提影响所致，2022年利息费用同比21年影响利润总额-1,395.59万元，减值同比21年影响利润总额-3,791.64万元，若将以上两点影响因素剔除，假设利息费用与减值情况保持21年水平，公司22年应当实现利润总额1.72亿元，同比增长75.59%，大幅高于收入增速。 公司23年一季度减值冲回，印证了公司下游央国企单位背景下可能减值但坏账风险小。公司一季度减值损失为771.52万元，同比去年同期变动-268.20%，主要原因系长账龄段应收项目款回款，坏账转回所致。公司下游客户主要是建筑央国企单位，信用较好，下游资金压力下可能会导致账龄拉长，但无法冲回的概率较小，因此我们认为公司减值冲回概率大，项目应收款含金量并不低。 扩容期市场竞争激烈叠加下游需求整体疲弱，盈利能力仍能维持高水平。公司23年一季度毛利率37.37%，较22年同期基本持平，在竞争激烈的建筑材料行业保持了较高的盈利水平，龙头优势凸显。此外，23年一季度疫情叠加过年影响，开复工率回升相对也有所延后，在此背景之下，公司费用与收入确认时期不匹配或因项目延迟或费用前置影响所致，行业扩容期市场竞争激烈的背景下，公司“微笑曲线”两端优势持续凸显。 静候《抗规》、《导则》落地，行业规范化、全国化发展有望显现，行业扩容的大逻辑不断加强。《建筑抗震设计规范》征求意见稿和《基于保持建筑正常使用功能的抗震技术导则》征求意见稿发布已一年有余，我们预计《抗规》、《导则》落地临近。我们认为，国内建筑业环境尽管复杂，但在抗规和导则出台之后，行业即可实现有详细技术导则可依，有望助推渗透率提升，尤其是地震重点监视防御区所在的非高烈度经济发达地区，在此背景下，减隔震有望加速实现真正的全国化推广。目前全国减隔震建筑中仍有40%在云南地区，2022年公司收入结构中西南地区收入比重降低到34.77%，已印证市场正在不断全国化，随着标准规范不断落地，我们认为重防区（经济发达但可能非高烈度区）市场有望逐步打开，进一步助推全国化推广。 投资建议：《建设工程抗震管理条例》正处于执行过程中，叠加高质量发展下的建筑抗震安全考量，减隔震市场扩容势在必行，但受制于疫情影响下整体建筑业具备不确定性，近三年建筑新开工面积下滑趋势不断扩大，但考虑公司龙头综合优势显著，再加上行业逐步规范化发展的预期，立法项目+功能性项目开拓能力显著，未来规模的大幅增长值得期待。预计2023-2025年归属母公司净利润分别为2.05、4.73、7.48亿元，对应PE分别为42.06、18.24、11.52倍，维持“买入”评级. 风险因素：地方政府投资承压，原材料大幅上涨，市场竞争加剧，行业格局恶化，《建设工程抗震管理条例》执行不及预期。

震安科技(300767) 公司发布2022年报及2023年一季报，2022年公司营收8.97亿元，同增33.9%；归母净利1.00亿元，同增14.6%；EPS0.41元，同增13.8%。2023Q1营收1.27亿元，同减44.3%；归母净利0.04亿元，同减87.5%。建筑减隔震市场需求持续扩容，公司作为龙头企业有望率先受益。维持公司买入评级。 支撑评级的要点 23Q1业绩承压：2022年公司实现营收8.97亿元，同增33.9%；归母净利1.00亿元，同增14.6%。其中22Q4实现营收2.44亿元，同增16.0%；归母净利0.21亿元，同增137.3%。2023Q1公司营收1.27亿元，同减44.3%，归母净利0.04亿元，同减87.5%。2023Q1公司业绩降幅较大。 2022年公司毛利率小幅提升，现金流转好：2022年公司毛利率为42.21%，同增0.53pct；归母净利率11.17%，同减1.88pct。2023Q1公司毛利率为37.37%，同减0.13pct；归母净利率为3.20%，同减11.05pct。2022年公司经营现金流量净额为-0.38亿元，净流出规模同比大幅缩减79.2%。2023Q1公司经营现金流净额为-0.37亿元，净流出规模较2022Q1小幅扩大4.6%。 隔震产品销量增加，云南省外市场占比持续提升：2022年公司隔震和减震产品销量同比分别变动30.7%、-15.7%，且钢材价格回落使得隔震产品毛利率同增1.54pct，为43.17%。2022年公司云南省外市场营收占比达到68.42%，同增9.25pct，公司市场开拓行动卓有成效。 建筑减隔震市场持续扩容，龙头企业将率先受益：2021年，国务院发布《建设工程抗震管理条例》，该《条例》的正式实施将使强制性政策覆盖的范围大幅增加，减隔震市场需求明显扩容。震安科技作为建筑减隔震行业龙头企业和A股市场唯一以建筑减隔震为主营业务的上市公司，产能规模持续扩大、产能布局日益完善，有望率先受益。 估值 公司一季度业绩降幅较大，我们对应调整盈利预测。预计2023-2025年公司收入为14.3、22.2、33.7亿元；归母净利分别为1.9、3.1、5.0亿元；EPS分别为0.76、1.27、2.01元。维持公司买入评级。 评级面临的主要风险 原料价格上涨超预期，政策落地效果不及预期，产能扩张进度不及预期。

震安科技(300767) 事件： 震安科技（300767.SZ）近日发布 2022 年度业绩快报：2022 年全年实现营收约 8.98 亿元，同比增加34.00%；归属于上市公司股东的净利润 10016.64 万元，同比增加14.52%。 2023 年第一季度业绩预告：2023 年一季度预计归属于上市公司股东的净利润 350-524 万元，同比减少 83.90%-89.25%。 点评： 2022 年疫情影响下建筑业整体承压，公司收入及净利润仍能实现较快增长。公司 2022 年收入增速为 34.00%，较 2021 年提高 18.52 个百分点，基于建筑业整体进度放缓影响收入确认，减值在 2022 年影响较大，公司归母净利润增速实现 14.52%，扣非归母净利润增速 26.42%。 1）从行业角度来看，疫情对建筑业下游开工需求造成了较大的影响，2022 年我国建筑业新开工面积仅 43.84 亿平，同比下滑 10.9%，疫情三年期间，自 2020-2022 年，建筑业新开工面积增速分别为-0.52%、-3.96%、-10.9%，跌幅逐年扩大。 2）建材行业已披露 22 年年报数据的 42 家公司中有 4 家公司实现 30%以上的收入增速，仅有 12 家公司实现 15%以上的归母净利润增速，整体看一半以上的公司归母净利润负增长，初步反应出 22 年下游需求对整体行业业绩影响颇深，在此背景下公司仍保持较快增长，再次印证了公司的产品及市场两端均具备强有力的行业强竞争力。 23 年 Q1 新开工复苏缓慢导致行业需求恢复不及预期，发货不佳导致公司业绩大幅下滑。一季度业绩下滑主要原因系公司主要客户在 23 年1 月及 2 月上中旬供货要求较缓，Q1 有效供货时间仅一个半月，另外个别项目客户要求延期交货，一季度发货情况较上年同期有明显下降。另外随着公司在建工程转固，折旧及可转债利息费用增长较快，多重因素影响下公司业绩出现短期下滑。但疫后复苏背景下，根据我的钢铁网统计的重大项目开工投资额数据，一季度实现重大项目开工投资额22.73 万亿，同比下滑 1.77%，该数据增速在 21 年-23 年 2 月期间与建筑业新开工面积增速线性相关性高达 0.77，基本说明一季度新开工仍较弱，但我国今年稳增长背景已经确定，基建固投增速有望维持全年复苏态势，因此我们认为后续开工端提速概率较大，公司出货及交付自二季度有望呈现持续加速的态势。 23 年 Q1 新签订单增长显著，立法驱动下的需求释放已至，利空出尽，Q2 起发货量值得期待。根据公司公告，公司在一季度尤其是 3 月份以来新签订单增长明显，验证了市场需求已开始释放。《建设工程抗震管理条例》自 21 年 9 月份执行后，我们认为行业扩容 10 倍以上的核心逻辑并未改变，此前受制于疫情影响下的建筑项目开工延缓，导致行业β迟滞来临，我国项目储备充裕，叠加《条例》强制执行范围多为“保民生”类项目，虽然进度放缓但并未缺席。从水泥出库情况来看，大面积雨水过后，水泥出库立即回升，我们认为今年需求端的持续性值得期待。此外，功能性需求如地铁上盖、LNG、核电站、机场、电子厂、酒厂、风电等建筑类型丰富，减隔震/振技术作为新型抗震技术，随着应用项目越来越多，市场“蝴蝶效应”有望出现，叠加公司较高的市场份额，公司新的持续性业绩增长点有望出现。 近期多项相关标准规范落地，公司作为龙头最受益。北京强制性建筑减隔震地方标准《建筑工程减隔震技术规程》将于 2023 年 7 月 1 日执行，其中核心指标水平极限变形要求在 450%，与云南标准相似，执行标准高于国家标准。此外，住建部制定《建设工程质量检测管理办法》也已于 2023 年 3 月 1 日施行，建设工程质量检测的管理持续加强，公司作为龙头企业产品标准高，技术储备深厚，龙头护城河效果有望进一步加强。 静候《抗规》、《导则》落地，减隔震行业规范化发展趋势有望逐步显现，进而龙头优势有望进一步体现。《建筑抗震设计规范》征求意见稿和《基于保持建筑正常使用功能的抗震技术导则》征求意见稿发布已一年有余，我们预计《抗规》、《导则》落地临近。回顾装配式建筑推广之初，该板块的大逻辑与减隔震相似，均为渗透率提升的逻辑，早在我国十三五期间推广装配式建筑之初，住建部目标在 2020 年底将装配式行业渗透率提高至 20%，但 2015 和 2016 年该渗透率仅为 2.7%和 4.9%，在2017 年先后发布多个标准规范文件后，装配式建筑渗透率在 2019 年达到 13.4%，并于 2020 年突破 20%达到 20.5%，且上海作为经济发达地区渗透率甚至突破 90%，考虑到装配式建筑单位成本与传统施工方式相比较高，但仍然得到快速推广，因此我们认为，尽管考虑国内建筑业的复杂环境，在抗规和导则出台之后，行业即可实现有详细技术导则可依，有望助推渗透率提升，尤其是地震重点监视防御区所在的非高烈度经济发达地区，在此背景下，我们认为减隔震有望加速实现真正的全国化推广。 土耳其大地震引发产业深思，建筑隔震作为抵抗地震最有效的方式，推广应用必要性凸显。土耳其地震震中烈度可能高达 10 度或者以上，这个烈度已经超过了我国最高的 9 度设防（9 度设防区仅仅占我们国土面积只有约千分之三），且土耳其地震为“多主震”地震，隔震技术安全余量大，疲劳性能也更好，是对抗此类地震最有效的抗震手段，此次在土耳其地震中，隔震建筑马拉迪亚洲巴特尔加齐州立医院在震中表现优异，再次印证了隔震建筑的优质抗震性能。土耳其地震地处欧亚地震带，根据《欧亚地震带地震活动增强与中国大陆地区 7 级以上地震发生的关系分析》，当出现欧亚带年地震释放能量比高 50%且有 8 级以上地震发生时，其后 3 年内中国大陆地区将有发生多次 8 级以上地震或 8 级地震的可能性（通过 10％的显著水平），因此国内加速推广减隔震技术的必要性凸显。 风险因素：地方政府投资承压，原材料大幅上涨，市场竞争加剧，行业格局恶化，《建设工程抗震管理条例》执行不及预期

震安科技(300767) 震安科技作为建筑减隔震龙头企业，有望充分受益于立法落地带来的行业扩容；公司加速拓展云南省外市场，产能规模也在持续扩张，将进一步打开业绩成长空间。首次覆盖，给予买入评级。 支撑评级的要点 抗震减灾重要性提升，立法落地推动需求扩容：我国79%的国土面积位于地震基本烈度6度及6度以上地区，属于地震多发国家，且地震伤亡情况较其他国家更为严重。随着防灾减灾工作从注重“灾后救助”向注重“灾前预防”转变，减隔震技术需求逐渐提升，《建设工程抗震管理条例》的实施则昭示政策态度从“鼓励、提倡”应用减隔震技术转变为“强制执行”，建筑减隔震需求空间进一步扩容。 建筑减隔震龙头企业，充分受益于行业扩容：公司业务起步于我国地震发生最频繁的省份之一——云南省，深耕建筑减隔震行业12年，具有较强的技术研发能力和丰富的项目实践经验。公司主编或参编了多项地方、行业及国家标准的制定，对市场变化的反应更加灵敏。公司突破了单纯产品生产企业的局限性，能够为客户提供完善的全产业链配套服务，竞争壁垒持续增厚。凭借强大的技术、服务能力和品牌优势，公司作为建筑减隔震龙头企业有望充分受益于行业扩容。 持续拓展云南省外市场，产能扩张打开成长空间：公司加速拓展云南省外市场，现已初步完成三大生产基地、四大销售区域的全国市场布局，能够覆盖具有建筑减隔震应用潜力的重点城市；公司上市以来持续进行产能扩张，通过IPO、可转债、收购、以简易程序定增等多种方式募集资金、扩张产能，隔震产品产能有望提升至12.9万套，减震产品产能有望提升至15.5万套，较上市前产能规模大幅提升，进一步打开公司成长空间。 估值 考虑立法落地后建筑减隔震需求扩容，公司作为行业龙头有望充分受益，产能持续扩张将带来业绩增长，我们预计公司2022-2024年收入分别为8.90、15.60、27.05亿元，归母净利分别为1.06、2.23、4.10亿元，EPS分别为0.43、0.90、1.66元。首次覆盖，给予买入评级。 评级面临的主要风险 原材料价格上涨超预期，政策落地效果不及预期，公司产能扩张进度不及预期。

震安科技(300767) 投资要点 四大核心竞争力加持，行业龙头地位稳固 公司精耕细作减隔震行业十二年，具备四大核心竞争力：1）持续推进研发创新，技术实力领先一筹。公司上市以来，研发人员规模和研发费用支出逐年提升，内设院士工作站和技术工艺成本核算中心，外与国内外 200 多家科研机构和设计院所合作，不断精进公司减隔震技术，迭代公司减隔震产品，研究成果丰硕。2）持续参与制定行业标准，市场嗅觉快人一步。公司积极参与行业标准制定，作为参编单位或主编单位，累计已编在编的减隔震技术标准 37 部，其中国家标准2 部、行业标准 5 部、协会标准 7 部、地方标准 21 部、企业标准 2 部，作为标准制定者，公司保持敏锐的市场嗅觉，精准把握市场需求和标准要求，领跑行业。3）持续服务国家重大项目，行业经验丰富。公司参与了包括北京大兴机场、乌鲁木齐国际机场、天津 LNG 储罐、“华龙一号”等百余个重大项目，提升了公司品牌影响力，多元的应用场景构筑公司丰富的项目实践经验。4）持续完善一体化配套服务，综合能力垫厚竞争壁垒。公司在项目早期阶段通过减隔震设计咨询方式介入，并持续服务至项目验收后的减隔震产品售后维护，形成了“设计-研发-生产-检验-安装-监测-维护”的完整产业服务链，公司拥有的减隔震一体化配套综合服务能力，将持续垫厚公司的竞争壁垒，巩固行业龙头地位。 政策带来增量市场逐步释放，未来五年望累计扩容达 450 亿 2021 年 9 月国务院发布《建设工程抗震管理条例》，从立法角度强制规范了减隔震产品在建设工程中的应用场景，同年，住建部配套立法发布《建筑隔震设计标准》，明确了行业最新的国家标准，此外住建部和质检总局修订的《建筑抗震设计规范》已发布征求意见稿，公司参编的《基于保持建筑正常使用功能的抗震技术导则（送审稿）》已召开审查会，形成减隔震行业的技术规范，立法+标准+技术要求的政策体系趋于完善，四川等地配套政策也于近期陆续出台。我们测算，减隔震行业市场规模自 2022 年起将逐年增长，有望在五年内到达 150 亿/年，累计扩容 450 亿，并且随着减隔震技术在核电、能源等领域的应用普及，市场规模或将进一步提升。此外，建筑减隔震产品在提升建筑物的抗震能力基础上，具有还可以节约建筑上部钢筋混凝土等建材用量，提升开建设的经济性，市场空间广阔。 推进“市场+产能+产品”多维布局，日益月滋候东风 公司 2021 年省外业务占比持续提升，现已初步完成五大销售区和三大生产基地的全国市场布局，可覆盖具有减隔震应用潜力的重点城市；公司上市以来主动布局产能扩张，通过IPO、可转债募投产能 12.2 万套，通过收购常州格林、以简易程序定增募投产能约 11.9 万套，累计较上市前产能提升约6 倍；公司根据市场需求，积极推进创新产品研发布局，近期发布的“全新震安三维隔震（振）系统”不仅解决了“水平+垂直”的三维隔震技术难题，还能完美应用在 TOD 模式下的建筑开发，打开增量市场空间。公司“市场+产能+产品”的多维布局已打足提前量，随着政策引致的减隔震市场逐步释放，以及社会对减隔震技术认知度的提升，公司的发展潜力有望得到大幅释放，迎来业绩的弹性爆发。 盈利预测 考虑今年疫情影响等偶然事件对公司业绩造成一定冲击，我们下调公司盈利预测，2022-2024 年归母净利润分别为0.99、2.64、5.35 亿元，EPS 分别为 0.40、1.07、2.17 元，当前股价对应 PE 分别为 126.5、47.7、23.5 倍，我们仍旧看好公司在国内政策体系趋于完善，减隔震行业市场规模逐年增长背景下的成长潜力和空间，给予“买入”评级。 风险提示 1）减隔震市场规模低于预期；3）项目建设进展不及预期；4）主业毛利率下滑等。