铂科新材(300811) 核心观点 金属软磁粉芯龙头企业。公司专注于金属软磁粉、金属软磁粉芯及相关电感元件产品的研发、生产和销售。公司持续推进产品升级迭代，盈利能力明显要优于行业平均，2023年上半年毛利率40.48%(+4.78pct)，净利率23.05%(+6.36pct)。公司2022年金属软磁粉芯产销量规模约3万吨，预计全球市占率能够达到15%以上。另外公司金属软磁粉芯产能准备充足，目前有惠东+河源双生产基地的布局，其中惠东基地通过引入先进生产设备并进行技术改造，磁粉芯产能达3万吨以上；河源基地新建年产能2万吨，正式于2023年进入产能爬坡阶段，预计将于2024、2025年达到满产状态。预计随着下游需求的逐步回暖，公司市占率有望进一步提升。 能源结构调整打开软磁材料市场空间。金属软磁粉芯克服了铁氧体饱和磁感强度低及金属软磁合金高频下涡流损耗大的特点，可应用于传统软磁材料难以满足要求的领域。根据我们的测算，金属软磁粉芯在变频空调、光伏逆变器、UPS电源、新能源汽车及充电桩、储能逆变器等领域需求年均复合增速能够达到20%以上。 公司实现粉体-磁芯-元件一体化发展，内外协同筑造低成本优势。公司软磁粉末多为自产自用，且在满足自身需求的前提下，外销收入逐年提升。另外公司可以从磁材原材料到电感元件全方面对接客户需求，双方相互促进将有利于实现性能指标更优或更具成本优势的产品。 AI引领芯片电感第二增长级加速形成。芯片电感起到为芯片前端供电作用，金属软磁粉芯芯片电感方案更适用于高算力芯片应用场景。公司已布局芯片电感业务多年，于2023年下半年开始进入大批量生产交付阶段，产品批量用于英伟达AI芯片GPU-H100。产能布局方面，公司持续加速自动化生产线的建设，计划2023年底可实现产能约500万片/月，2024年将根据市场需求情况继续扩充到1000-1500万片/月，以迎接更多的个性化需求。 盈利预测与估值：公司仍处于快速成长期，金属软磁粉芯产销量规模将有望快速提升，且公司芯片电感业务有望逐步贡献利润。预计2023-2025年归母净利润分别为2.50/3.60/4.56亿元，年增速分别为29.6%/43.7%/26.9%，EPS分别为1.26/1.81/2.30元。通过多角度的估值方式，预计公司合理估值在61.49-65.11元之间，2024年动态市盈率34-36倍，相对目前股价有24.62%-31.95%溢价空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，公司产销量和盈利能力不及预期的风险。

铂科新材(300811) 投资要点 三大引擎协力助成长，23Q3业绩同比增长 铂科新材致力于为电能变换各环节电力电子设备或系统提供高性能软磁材料、电感以及整体解决方案，现有金属软磁粉、金属软磁粉芯和芯片电感三大产品线，广泛应用于光伏发电、新能源汽车及充电桩、储能、AI、智能驾驶、数据中心等领域。23Q3公司业绩同比实现增长。23Q3公司实现营收2.73亿元，同比增长0.34%；归母净利润0.55亿元，同比增长4.04%；扣非归母净利润0.54亿元，同比增长6.28%；毛利率37.66%，同比增长0.29pct；净利率20.14%，同比增长0.74pct；研发费用0.17亿元，同比增长24.12%，环比增长1.46%。 金属软磁粉：基石业务稳健发展，新品放量在即贡献新增长点 金属软磁粉是指含有铁、硅及其他多种金属或非金属元素的粉末，其成分、纯度、形貌等关键指标决定了软磁材料的性能，并最终决定功率电感元件的性能。金属软磁粉是公司另外两大产品线金属软磁粉芯和芯片电感的基础。公司金属软磁粉产品主要有铁硅粉、铁硅铝粉、铁硅铬粉和片状铁硅铝粉末等；其中，铁硅粉、铁硅铝粉主要用于生产金属软磁粉芯产品，铁硅铬粉主要供给下游客户生产一体成型电感。历经十数年技术积累，公司已成功打造了以合金精炼、物理破碎（气雾化、水雾化和高能球磨）为核心的金属粉末制备技术平台，并掌握了直径2μm-50μm的金属粉末的制备工艺。 随着电子产品不断小型化、轻薄化发展，传统电感器件难以满足需求，因此新型元器件不断向小型化、片式化、高频化、高功率密度等方向发展。其中，一体成型电感因感量高、耐大电流、漏磁少、尺寸多样化等特点得到了广泛的应用，而其核心原材料金属软磁粉末的材料性能是决定其上述特性能否实现的关键因素。公司成功开发了具有良好的球形度和高饱和特性并兼顾防锈特性的微细球形铁硅铬粉末，整体性能指标已与日本进口粉末相当，并已取得数家外资品牌贴片电感厂商的认可。目前，该粉末产品处于小批量转量产阶段，有望实现高性能球形铁硅铬粉末的国产替代，并成为公司新的盈利增长点。此外，公司的非晶纳米晶粉末已经得到了客户的验证，后续也将逐步导入客户量产。 金属软磁粉芯：数次迭代追求更高性能，持续推出新品丰富产品线 金属软磁粉芯是指将金属软磁粉采用绝缘包覆、压制、退火、浸润、喷涂等工艺技术所制成的磁芯，是电感元件的核心部件之一；电感在电路中可起到储能、滤波、振荡、延迟、限波等作用。公司坚持以终端应用需求为产品开发导向，以精密制造工艺为支撑，从“铁硅1代”金属磁粉芯开始，不断迭代升级至“铁硅4代”，建立了一套覆盖5kHz~2MHz频率段应用的金属磁粉芯体系，可满足众多应用领域的性能需求；此外，公司还陆续推出了全新铁硅系列磁粉芯（NPV、NPC系列）、铁镍系列磁粉芯（NPN-LH）等新品，不断丰富金属软磁粉芯产品线。 芯片电感：算力下沉边缘侧刺激需求，产品实现发电端到负载端全覆盖 芯片电感起到为GPU、CPU、ASIC、FPGA等芯片前端供电的作用。随着越来越多的算力需求下沉至边缘侧，大算力芯片以及芯片电感等元件需求不断提升。相比传统的铁氧体材质芯片电感，金属软磁材料制成的芯片电感由于具有小型化、耐大电流的特性，更适用于人工智能、自动驾驶、服务器、通讯电源、笔记本电脑等大算力应用场景。 基于对金属软磁材料产品的持续迭代，公司成功开发出了性能指标行业领先的铁硅3代及4代金属软磁材料，适用开关频率高达500khz~10MHz，为金属软磁材料进入更高频率段的半导体应用领域提供了可能性。在此基础上，公司结合独创的高压成型结合铜铁共烧工艺，制造出具有更高效率、小体积、高可靠性和大功率的芯片电感产品，完成了从发电端到负载端电能变换（包括DC/AC，AC/AC，AC/DC，DC/DC）全覆盖的产品线布局。在产能布局方面，公司持续加速自动化生产线的建设，预计2023年底可实现产能约500万片/月，2024年有望扩充到1000-1500万片/月。 投资建议：我们预计2023-2025年，公司营收分别为12.18/17.27/23.31亿元，同比分别为14.3%/41.8%/35.0%，归母净利润分别为2.50/3.59/4.88亿元，同比分别为29.5%/43.6%/35.8%；PE分别为40.9/28.5/21.0。随着公司金属软磁粉芯的稳步发展，芯片电感开始量产进入高速发展的快车道，金属软磁粉产能及市场认可度的提升，公司三条增长曲线模型构建日趋成熟，未来可期。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，产能扩充进度不及预期的风险，系统性风险等。

铂科新材(300811) 主要观点： 事件 公司发布2023年三季报，根据公告，公司23年前三季度实现收入8.54亿元，同比增长14.86%；实现归母净利润1.89亿元，同比增长43.66%；实现扣非归母净利润1.81亿元，同比增长39.79%；毛利率39.58%，净利率22.12%。 23Q3，公司实现单季度收入2.73亿元，同比增长0.34%，环比减少6.07%；实现单季度归母净利润0.55亿元，同比增长4.04%，环比减少19.12%；实现单季度扣非归母净利润0.54亿元，同比增长6.28%，环比下滑12.90%；毛利率37.66%，环比减少2.41pct，净利率20.14%。 受下游光伏逆变器需求影响，公司短期业绩承压 受下游光伏逆变器需求影响，公司23Q3单季度收入出现了同比下滑。同时，公司产能稼动率也因光伏需求减少而出现了相应的下滑，使得公司23Q3单季度毛利率环比减少。我们认为，虽然公司短期业绩承压，但凭借①单价相对较高的NPC/NPV产品收入持续增长②产品结构的优化③芯片电感利润率的提升，公司未来盈利能力有望逐步改善。 受益于大算力应用需求，芯片电感业务实现高速增长 公司芯片电感由金属软磁材料制成，具有小型化、耐大电流的特性，更加符合大算力应用场景，已取得多家国际知名芯片厂商的验证和认可。受益于公司23H1在芯片电感产能上的大力布局，公司芯片电感业务在客户开发及订单上都实现了高质量增长。23Q3芯片电感产品收入环比增长229.17%。未来，随着人工智能、自动驾驶、服务器、通讯电源、矿机等大算力应用的蓬勃发展，以及公司产能的进一步提升，公司芯片电感业务相关收入有望进一步提升。 软磁粉末产品逐步量产，市场认可度持续提升 公司开发的微细球形铁硅铬粉末在整体性能指标上已与日本进口粉末相当，并已取得数家外资品牌贴片电感厂商的认可，目前处于小批量转量产阶段，有望实现高性能球形铁硅铬粉末的国产替代，并成为公司新的盈利增长点。此外，公司的非晶纳米晶粉末已得到了客户的验证，后续也将逐步导入客户量产。随着公司金属粉末产品的竞争力和市场规模的持续提升，将进一步夯实公司金属粉末制备技术平台的基石作用，并为后续新型应用产品的“拓增量”发展提供有效助力。 投资建议 我们预计公司2023~2025年归母净利润分别为2.57/3.57/4.76亿元，对应PE为34.02/24.52/18.36倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动、扩产不及预期、下游需求不及预期。

铂科新材(300811) 公司发布2023年三季报，业绩增速放缓 公司业绩增长放缓，受光伏等行业去库拖累。2023年10月23日晚，铂科新材发布2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营收8.54亿元，同比增长14.86%；实现归母净利润1.89亿元，同比增长43.66%；实现扣非归母净利润1.81亿元，同比增长39.79%；其中，第三季度公司实现营业收入2.73亿元，同比增长0.34%，环比下降6.34%；归母净利润0.55亿元，同比增长4.04%，环比下降19.88%；实现扣非归母净利润0.54亿元，同比增长6.28%。 公司金属软磁粉芯产品中光伏逆变器领域的订单占比较大，受到光伏、储能等行业去库影响，导致三季度金属软磁粉芯产品交付量有所下滑，进而导致三季度业绩增速放缓。伴随公司持续优化产品结构，四季度业绩有望改善。 2021年限制性股票激励如期兑现，重视员工激励 公司对本次第二个归属期满足归属条件的共计184名激励对象分两批次办理归属事宜，其中第一批183名激励对象已于2023年6月8日办理完成归属登记工作，实际归属552,366股，归属价格均为20.42元/股。 第二批1名激励对象可归属数量11,880股，归属价格为20.42元/股，鉴于公司2022年度权益分派方案实施资本公积金转增，其可归属数量相应调整为21,384股，归属价格相应调整为11.24元/股，已于11月3日上市流通。 芯片电感迎来高速增长 随着今年上半年公司在芯片电感产能上的大力布局，以及与核心员工持股平台共同投资设立控股子公司进行独立法人主体运作等一系列举措的落实，公司芯片电感业务在客户开发及订单上都实现了高质量增长，其中，本报告期的芯片电感产品销售收入环比实现了229.17%的超高速增长。 为了加速芯片电感的产业化进程，在产能布局方面，公司持续加速自动化生产线的建设，计划到今年底可实现产能约500万片/月，明年将根据市场需求情况继续扩充到1000-1500万片/月，以迎接更多的个性化需求。 盈利预测 预计公司2023/2024/2025年实现营业收入14.03/19.60/23.92亿元，分别同比增长31.67%/39.68%/22.07%；归母净利润分别为2.93/3.97/4.83亿元，分别同比增长51.56%/35.52%/21.92%，对应EPS分别为1.47/1.99/2.43元。以2023年11月3日收盘价43.98元为基准，对应2023-2025E对应PE分别为29.88/22.05/18.09倍。维持“买入”评级。 风险提示： 宏观经济不及预期；下游订单不及预期；产能建设不及预期。

铂科新材(300811) 事件概述 10月23日，公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入8.54亿元，同比增长14.86%；归母净利润1.89亿元，同比增长43.66%；扣非后归母净利润1.81亿元，同比增长39.79%。前三季度毛利率与净利率分别为39.58%和22.12%。 分析判断: 下游需求扰动不改公司成长趋势，技术壁垒深厚助力利润增长 公司Q3单季度实现营业收入2.73亿元（同比+0.34%，环比-6.34%），归母净利润5481.69万元（同比+4.04%，环比-19.88%），扣非归母净利润5384.63万元（同比+6.28%，环比-13.28%）。单季度毛利率为37.66%，净利率为20.14%，基本与此前持平。下游需求扰动之下，软磁粉芯市场格局相对优异，公司收入与利润仍实现同比增长。金属软磁粉芯，是公司成立以来专注的主要产品，公司在产品技术指标、工艺流程、产品一致性以及产能释放的节奏把控等方面积累成熟稳定的经验。产品将配合下游领域光伏储能、新能源车和充电桩、数据中心等领域不断迭代升级。在新能源行业长期发展背景下，公司将结合行业需求和产业链的情况实现高效的调整经营节奏。 芯片电感构筑全新增长曲线，Q3进度超预期进入成长快速道 6月19日，铂科新材发布成立芯片电感全资子公司的公告。公司通过设立芯片电感全资子公司，其中，出资额由公司出资8000万元，持股80%，员工持股平台出资2000万元，持股20%，最终实现材料平台化运作。芯片电感作为公司新领域业务，主要起到为GPU、CPU、ASIC、FPGA等芯片前端供电的作用，而金属软磁材料制成的芯片电感由于具有小型化、耐大电流的特性，更加适用于人工智能、自动驾驶、服务器、通讯电源、笔记本电脑、矿机等大算力应用场景，市场前景非常广阔。相较于以往铁氧体方案，金属软磁材料电感具备更高效率、小体积、及时响应大电流变化的优势。公司独创高压成型结合铜铁共烧工艺，研发的芯片电感性能领先，契合大算力应用需求。得益于设立控股子公司、建设自动化生产线等一系列布局举措，公司芯片电感产能得到提升，客户与订单量显著提速，Q3芯片电感销售收入环比增长229.17%，验证了公司“四五规划”中“打造金属软磁粉芯、芯片电感、金属软磁粉末三条增长曲线”的战略前瞻性。 与惠东工业园签署项目投产，产能建设稳步推进 公司于6月拟与惠东工业园签署项目投产协议，固定资产投资不低于4亿元，主要用于芯片电感与金属软磁粉末产能扩产。为了加速芯片电感的产业化进程，芯片电感产能方面，公司持续加速自动化生产线的建设，计划到今年底可实现产能约500万片/月，明年将根据市场需求情况继续扩充到1,000-1,500万片/月。在软磁产能方面，上半年河源基地进入试生产阶段，在原有惠东基地基础上继续扩充产能，产能建设稳步推进。 投资建议 基于公司在技术壁垒、客户认可度、芯片电感新业务的优势，考虑到产能建设节奏变化，我们预计年公司营收从13.59/16.80亿元调整至12.95/17.69亿元，归母净利润从2.72/3.42亿元调整至元，EPS从2.62/3.3元调整至1.31/1.84元。新增25年预测营收23.22亿元，归母净利润4.862.44元。2023年10月31日收盘价44.6元，对应PE为35/25/19倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 扩产不及预期风险、技术升级不及预期风险。

铂科新材(300811) 事件 铂科新材发布2023年三季度报告：2023年前三季度实现营业收入8.54亿元，同比增长14.86%；归母净利润1.89亿元，同比增长43.66%；扣非后归母净利润1.81亿元，同比增长39.79%。其中Q3营业收入2.73亿元，同比增长0.34%；归母净利润0.55亿元，同比增长4.04%；扣非后归母净利润0.54亿元，同比增长6.28%。 投资要点 下游去库存影响盈利，不改软磁粉芯长期景气 金属软磁粉芯产品主要应用于光伏发电、新能源汽车及充电桩、UPS、空调等，2023年Q3受下游光伏去库存影响，订单环比减少，粉芯销售收入随之下降，叠加产能利用率不高导致单位成本上升，公司Q3毛利率仅为37.66%，环比下降2.41pct。 NPV、NPC等产品市场反馈良好，竞争力较强，且软磁粉芯产能持续扩张，上半年河源生产基地已经进入产能爬坡阶段，预计2万吨/年很快将达到满产。随着下游需求向好，粉芯业务仍是高景气赛道，阶段性走弱不改长期成长韧性。 芯片电感快速增长，适用大算力应用场景 芯片电感起到为GPU、CPU、ASIC、FPGA等芯片前端供电的作用，随着芯片制程微型化和5G、AI、IOT时代的到来，芯片电压越来越低，金属软磁材料制成的芯片电感具有低电压、大电流、小体积的优势，适用于未来大算力、高功耗的应用需求，市场前景非常广阔。 公司已成功推出多个极高集成度的芯片电感系列产品，取得了多家国际知名芯片厂商的验证和认可，并于2023年Q3开始进入大批量生产交付阶段，芯片电感Q3的销售收入环比增长229.17%。公司持续加速自动化生产线建设，计划至年底实现产能约500万片/月，2024年扩充到1000-1500万片/月 成本管控显著提升，研发投入稳步增长 2023年前三季度公司的销售、管理、财务费用率分别为1.89%、5.29%、0.88%，同比分别+0.31、+0.53、-1.51pct，期间费用率为8.05%，同比-0.68pct。 研发投入4828.85万元，同比+23.72%，公司始终将技术创新作为发展驱动力，目前已积累了低氧精炼、气雾化喷嘴、超细粉制备、粉体绝缘、高密度成型、铜铁共烧一体高压成型等关键核心技术。 盈利预测 预测公司2023-2025年营收分别为12.57、19.01、24.63亿元，归母净利润分别为2.64、4.25、5.67亿元，当前股价对应PE分别为31.6、19.7、14.8倍。 本次盈利预测较前次下调，主要因为Q3下游订单阶段性减少带来的业绩环比下滑。但是当前公司股价已经大幅回调，估值进入低估区间。此外，公司芯片电感业务进入快速放量阶段，有望打造业绩新的增长极。因此我们维持“买入”投资评级。 风险提示 1）下游需求不及预期；2）行业竞争加剧；3）原材料价格大幅波动；4）产能建设进度低于预期；5）技术迭代风险等。

铂科新材(300811) 三季报业绩：23年前三季度实现营收8.54亿元，yoy+14.9%；归母净利润1.89亿元，yoy+43.7%；扣非净利润1.81亿元，yoy+39.8%。其中，Q3实现营收2.73亿元，yoy+0.3%，环比-6.3%；归母净利润0.55亿元，yoy+4%，环比-19.9%；扣非净利润0.54亿元，yoy+6.3%，环比-13.3%。 粉芯盈利小幅回落，静待产业链节奏提速 营收方面，公司23年前三季度实现8.54亿元，yoy+14.9%，Q3单季度实现营收2.73亿元，环比-6.3%，主要系粉芯出货速度放缓，我们预计Q4将逐步改善。受益于上半年在芯片电感产能的大力布局，公司Q3芯片电感营收环比+229.17%，实现超高速增长，Q4产品放量有望延续高增长趋势。 盈利方面，公司23年Q3毛利率37.7%，环比-2.41pct；净利率20.1%，环比-3.38pct。我们认为主要系受光储市场需求等影响，叠加原材料成本上涨（Q3铁矿石均价环比+7.2%），综合成本小幅提升。 粉芯赛道持续景气，芯片电感趋势逐步确立 软磁粉芯：立足于光储及新能源汽车领域的景气赛道，同时进入粉芯行业的企业增多，持续验证赛道景气度。上半年，河源基地进入试生产阶段，公司将逐步突破产能瓶颈，远期成长动力充足，有望持续受益于光伏、储能、新能源车领域的增量市场。 芯片电感：金属软磁材料制成的芯片电感由于具有小型化、耐大电流的特性，更加符合大算力应用场景，有望充分受益于芯片制程微型化与云端协同趋势。产品认证方面，公司已成功推出多个极高集成度的芯片电感系列产品，现已取得多家国际知名芯片厂商的验证和认可，并于下半年开始进入大批量生产交付阶段。产能布局方面，公司持续加速自动化生产线建设，计划于今年底可实现产能约500万片/月，明年将根据市场需求情况继续扩充至1,000-1,500万片/月，以迎接更多个性化需求。 投资建议：作为国内合金软磁粉芯龙头，站稳光储新能源高景气赛道，芯片电感有望打开第二成长极。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.89/4.05/5.51亿元，对应当前股价PE分别为27/20/14x，维持“买入”评级。 风险提示：需求波动风险；项目建设不及预期风险；原材料波动风险；核心人员流失和技术失密风险；新业务拓展不及预期风险。

铂科新材(300811) 公司发布2023年三季度报告，2023年Q1-Q3公司实现营收8.54亿元，同比+14.86%，归母净利润1.89亿元，同比+43.71%。分季度看，Q3单季度实现营收2.73亿元，同比+0.34%，环比-6.34%，实现归母净利润0.55亿元，同比+4.04%，环比-19.88%。 期间费用率下降，毛利率环比下滑。2023年Q1-Q3公司期间费用率为8.05%，同比下降0.68pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为1.89%/5.29%/0.88%/5.65%，同比变化+0.31/+0.53/-1.51/+0.40pct。Q1-Q3销售费用增加主要系招待费用增加，财务费用减少主要系本年度相较于去年同期无可转债利息支出。Q1-Q3毛利率为39.58%，同比+3.27pct，Q3单季度毛利率为37.66%，同比+0.29pct，环比-2.41pct，毛利率环比下滑主因可能为下游需求放缓，磁粉芯出货量下滑，使单位销售成本环比上升所致。 现金流同比增加，资产负债率下降。截止Q3公司现金余额为1.91亿元，同比增加0.81亿元，环比Q2减少0.13亿元。前三季度经营/投资/筹资现金流量净额分别为0.27/0.59/-0.32亿元，同比变化+143.4%/+112.6%/-106.3%。经营现金流净增长反映公司回款良好；投资现金流净增长主要因上年同期支付房屋款所致；筹资现金流净下降主因本年度赎回可转债。截止Q3公司资产负债率为22.45%，公司资产负债率同比大幅下降12.85pct，且维持低位。 扩产项目稳步推进，产能持续扩张。金属软磁粉芯业务方面，公司磁粉芯2022年产能达3万吨以上，通过发可转债募资建设河源生产基地，未来可新增产能2万吨，巩固公司在金属磁粉芯领域的龙头地位。在芯片电感方面，公司持续加速自动化生产线的建设，计划到今年底可实现产能约500万片/月，明年将根据市场需求情况继续扩充到1000-1500万片/月，Q3单季度公司芯片电感产品销售收入环比实现了229.17%的高速增长。 磁粉芯、芯片电感下游景气度高，需求广阔。随着全球碳中和转型和能源安全问题加剧，新能源行业景气度确定，公司磁粉芯产品可应用于光伏和新能源车、充电桩等领域，预计到2025年全球软磁粉芯的总需求量有望增至24.94万吨，2021-2025年年复合增长率达到19.87%。此外随着AI人工智能等新技术的快速发展，算力将成为AI的核心基础底座，对高可靠、高性能、高安全算力需求将更加突出，公司自主研发的芯片电感顺应了芯片算力升级的需求。 盈利预测与投资建议：公司为磁粉芯龙头企业，同时芯片电感业务顺应芯片大功率趋势，受益于AI算力提升需求，考虑到公司产能扩张进度或受下游行业波动，我们下调23-25年公司实现归母净利预测至2.63/3.79/4.72亿元，对应2023年10月23日收盘价的PE分别为30/21/17倍，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动和宏观经济因素风险、项目进展不及预期。

铂科新材(300811) 事件： 公司发布2023年3季报， 2023Q3营业收入2.73亿元，同比增 0.34%、环比降 6.34%；归母净利 5482 万元，同比增 4.04%、环比降 19.88%；扣非归母净利 5385 万元，同比增 6.28%，环比降 13.28%。 点评： 光伏订单趋弱，公司粉芯出货量减少，利润承压。 2023Q3 受海外光伏去库存影响，国内光伏逆变器订单减少，公司粉芯出货量环比减少，营业收入环比下降 6.34%至 2.73 亿元。同时需求影响下惠东与河源生产基地产能利用率下降造成单位成本抬升，公司 2023Q3 毛利率环比下降 2.41pct至 37.66%，但对比去年同期仍处于较高位置。 另外 2023Q3 政府补贴等带来的其他收益环比下降 806 万元至 37 万元；理财收益等其他收益环比减少 137 万元至 45 万元，因此公司归母净利润环比下降 19.88%至 5482万元，环比减 1360 万元， Q3 净利率环比减少 3.37pct 至 20.14%，同比增 0.74pct。 粉芯下游需求结构调整，芯片电感高质量增长。 受光伏订单不及预期影响，我们预计公司 2023Q3 的下游需求结构中，光伏占比或将低于 50%，新能源车桩占比相应提升，需求结构调整利好粉芯单吨售价。芯片电感方面，随着公司今年在芯片电感产能上的大力布局以及设立控股子公司等一系列举措的落实，公司芯片电感业务在客户开发及订单上都实现了高质量增长，报告期内芯片电感产品销售收入环比实现了 229.17%的超高速增长。 欧洲去库存影响季节性需求，不改光伏长期景气度。 当前欧洲逆变器库存位于正常存货周转水平略偏上端，欧洲经销商通常在四季度会控制手中囤货数量，三季度进货更为谨慎，进入库存调整期，可能会面临一定去库压力。 据中国海关总署数据， 2023 年逆变器出口数量同比与环比增速均于2023 年 3 月见顶， 2、 3 季度震荡回落， 2023 年 9 月份逆变器出口量 391万台，同比下降 22.83%，环比下降 2.77%。 不过光伏长期景气度不改，据国家能源局， 1-9 月光伏发电装机容量 521.08GW，同比增长 45.3%。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司2023-2025年归母净利分别为2.41、3.95、 6.03 亿元，当前股价对应的 PE 分别为 33x、 20x、 13x。考虑到新能源领域需求持续增长以及公司芯片电感产能不断提升， 维持公司“买入”评级。 风险因素： 光伏装机量不及预期；新能源汽车销量不及预期； 软磁粉产能建设低于预期； 金属软磁芯片电感渗透率不及预期。

铂科新材(300811) 事件 公司10月23日发布2023年三季报，前三季度实现营收8.54亿元，同增14.86%；实现归母净利润1.89亿元，同增43.66%；实现扣非净利润1.81亿元，同增39.79%。3Q23实现营收2.73亿元，环降6.19%；实现归母净利润0.55亿元，环降19.12%；实现扣非净利润0.54亿元，环降12.90%。 评论 Q3主业符合预期，芯片电感大幅增长。公司Q3营收环降6.19%，归母环降19.12%；存货2.27亿元，环增8%；毛利率37.66%，环降2.41pcts；净利率20.14%，环降3.37pcts，Q3主因粉芯下游持续去库，公司出货速度放缓，预计Q4逐步改善，年内保持粉芯出货稳定增长。Q3公司芯片电感产能释放，营收环增229.17%，产品验证顺利，预计Q4产能进一步提升。23年9月公司控股股东摩码投资及实际控制人杜江华减持计划实施完毕，合计减持比例2.99%。公司股权激励摊销从23年5月开始，上半年摊销700-800万，下半年预估总摊销在1500-1600万左右。 磁粉芯龙头产能持续扩张，粉末产品逐步放量。截至22年底公司磁粉芯产能约3.1万吨/年，河源基地将新增2万吨产能，预计24年达产扩至5.1万吨/年。公司产品不断迭代升级，覆盖5kHz-2MHz频率段，粉末原料自供，盈利能力行业领先。公司下游应用于光伏、新能源车和空调等领域，客户主要为比亚迪、格力、华为、TDK、阳光电源等。粉末业务方面，公司成功开发了微细球形铁硅铬粉末，已取得数家外资品牌贴片电感厂商的认可，目前处于小批量转量产阶段，有望实现国产替代，非晶纳米晶粉末也得到了客户的验证，也将逐步导入客户量产。 芯片电感快速增长，高算力高功耗场景下空间广阔。公司采用独创的高压成型结合铜铁共烧工艺，较铁氧体在效率一致下体积可减少50-70%。23年6月公司与员工持股平台共同投资设立铂科新感。目前公司已取得多家国际芯片厂商验证，并进入大批量生产交付阶段，预计23年底可实现产能约500万片/月，24年将扩充到1000-1500万片/月。 盈利预测、估值与评级 预计公司23-25年归母净利润分别为2.88亿元、4.23亿元、5.51亿元，EPS分别为1.45元、2.13元、2.77元，对应PE分别为28倍、19倍、14倍，维持“买入”评级。 风险提示 项目建设不及预期；新领域拓展不及预期；