中富电路(300814) 投资要点 结构优化驱动营收与盈利双高增。公司2025年实现营业收入18.79亿元，同比增长29.24%；归母净利润0.29亿元。2026年一季度公司业绩延续高增长态势，实现营业收入5.20亿元，同比增长37.81%；归母净利润0.19亿元，同比增长89.32%，盈利端增速显著高于收入增速。驱动业绩增长的核心因素有两方面：一是产品结构持续优化，通信及数据中心业务收入占比从2024年的33%提升至2025年的45.15%，其中AI电源相关业务占比提升尤为明显，2026年公司业务进一步向AI电源倾斜，同时海外优质客户占比持续提高；二是整体毛利率水平改善，既受益于AI电源业务占比提升带来的结构红利，也源于工业控制、汽车电子、消费电子及封装类产品等其他业务板块盈利水平的同步优化，共同推动公司盈利能力边际上行。 客户资源优质稳定，海外布局加速落地。公司凭借在PCB细分领域的多年深耕积淀，已构建起优质且稳定的客户资源壁垒，目前已与多家全球领先通信设备服务商及Flex Power、MPS、台达、威迈斯、Vertiv、NCAB、AE、Asteelflash、Lacroix、Lenze、Schneider、Jabil、比亚迪、瑞声、歌尔、立讯等国内外知名企业保持长期稳定的合作关系，客户群体全面覆盖通信及数据中心、工业控制、汽车电子、消费电子、半导体封装等核心下游赛道。随着公司全球化战略持续推进，泰国工厂已进入批量生产阶段，并顺利通过多家海外客户的资质审核，成为公司拓展海外市场、承接全球高端客户订单的核心支点，为海外业务的持续扩容奠定坚实基础。从行业属性来看，下游高端领域客户对产品品质、技术标准与交付能力要求严苛，供应商资质认证流程严格且认证周期较长，合作关系一经确立便具备较强的客户粘性与转换壁垒。在与核心客户的长期协同发展过程中，公司深度参与客户前端研发与新技术产品开发，持续打磨自身工艺技术、产品品质、交付效率与全流程客户服务能力，在与客户相互磨合、共同成长的过程中不断强化技术硬实力与市场口碑；而稳定的核心客户基本盘不仅为公司业绩提供了坚实支撑，也凭借标杆客户的行业示范效应，助力公司获取更多潜在客户认可，为中长期市场拓展与业务增长筑牢市场基础。 产能技术双发力，把握AI机遇。公司依托多年行业积淀与品牌优势，围绕核心发展战略持续扩大PCB业务规模、精进技术实力，加速海外市场布局与管理效能提升，夯实长期盈利能力。生产端推行内外协同的双轮增长策略，国内市场聚焦产能利用率提升与降本增效，通过产品结构优化、内部管理强化、精细化成本管控与技术创新多措并举，紧跟高多层、高密度、刚挠结合、高频高速、内埋器件、PSIP等行业技术趋势，把握AI产业快速发展的结构性机遇，持续提升通信及数据中心核心产品占比，匹配市场多元化需求，加快产能建设与释放节奏。海外市场以泰国工厂布局为核心抓手，加速推进产线技术改造、新厂能力建设与产能爬坡，稳步拓展国际市场与优质海外客户，依托国内外资源优势互补，形成协同发展的业务格局；技术研发端紧贴新能源、数据中心等下游领域客户需求，已成功开发适配垂直供电VPD的模块应用产品、800V HVDC大电流高耐压高散热场景高导热高多层PCB、高功率埋器件车载板、高压车载电源铝基板、适配三次电源的高阶HDI、适配重型车载的250-800um超厚铜高多层平面变压器、内埋平面电容与电阻的腔体MEMS、厚铜细密间距载板等多款创新产品。未来公司将坚持“技术领先、细分应用”的发展路线，持续深耕AI电源领域，重点突破芯片封装电源核心技术，推进高频高速、大电流高导热、埋芯片/电感/磁材/电容等新型产品研发，加速向下一代光模块、MEMS、AI电源模块等高端场景导入，并布局机器人、传感器等前沿领域技术开发，持续为营收增长注入技术动能，丰富产品储备。 投资建议 我们预计公司2026/2027/2028年分别实现收入27/37/49亿元，实现归母净利润分别为2.1/5.3/8.7亿元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧风险；产业政策变化风险；原材料价格波动风险；开发新产品进入新市场风险；海外投资风险。

中富电路(300814) 【投资要点】 产能释放拉动营收增长。公司发布半年报，2022年H1公司实现营业收入7.45亿元，同比增长23.15%，主要得益于新产能的释放以及产品结构的持续优化；公司实现归母净利润0.46亿元，同比增长6.28%，其中Q2实现归母净利润0.26亿元，同比增长1.79%，环比增长26.50%，扭转了一季度业绩环比下滑的局面，公司业绩克服疫情影响，实现逆势增长。 毛利率下滑，研发投入持续加大。2022年H1公司毛利率为16.06%，同比下滑3.74pct，这主要是因为原材料价格波动等原因导致营业成本同比上升28.89%。从费用端来看，2022年H1公司期间费用率为7.91%，同比下降1.60pct，其中财务费用为-0.01亿元，同比减少0.06亿元，主要是汇率波动的影响；研发费用达到0.37亿元，同比增长18.62%，公司持续加大铂金板、消费电子快充用平面变压器板、DC/DC电源厚铜板、软硬结合板、埋容埋阻板、内埋电感板等产品的研发投入。 一站式服务叠加新产能释放。目前公司形成了沙井工厂、松岗工厂、鹤山工厂三个生产基地的产业布局，其中沙井工厂以小批量生产和研发样板为主，松岗工厂以中批量生产为主，鹤山工厂以大批量生产为主，公司可以提供从研发到批量的一站式服务。鹤山工厂的新增年产40万平方米线路板改扩建项目预计今年年底可达到预定可使用状态，此项目主要进行高密度、多层、柔性、高频电路板等高附加值产品的生产，高端新产能的逐步释放将进一步提升公司的产品技术优势，预计公司业绩将随高端产能的释放而持续增长。 客户拓展顺利，海外投资寻求成本优势。客户拓展方面，在手机快充领域，公司成功和国内外几家主流的手机终端客户建立了业务往来；在先进材料应用领域，公司的埋容埋阻产品实现了批量生产，已得到客户的认证，并正积极拓展其它主流海内外客户。在进行新客户拓展的同时，公司也进行了海外生产基地的战略布局，拟以不超过7500万美元的资金在泰国设立子公司，泰国具备土地、厂房、人力、税收方面的成本比较优势，本次投资将完善公司的海外布局，更好地为海外客户提供服务，提高公司海外市场占有率，进一步提升公司的核心竞争力。 【投资建议】 公司主要为电子信息制造业相关细分领域的客户提供定制化的PCB产品，包括单面板、双面板和多层板，根据技术、工艺等维度的复杂程度还可以划分为高频高速板、厚铜板、刚挠结合板、柔性板等细分产品，主要应用于通信、工业控制、消费电子、汽车电子及医疗电子等领域。根据公司所处行业前景、下游需求情况和上半年业绩表现，我们预计公司2022/2023/2024年营业收入分别为16.07/19.84/24.55亿元，预计公司归母净利润分别为1.06/1.28/1.57亿元，EPS分别为0.60/0.73/0.89元，对应PE分别为32/26/22倍，给予“增持”评级。 【风险提示】 疫情反复的影响； 下游需求不及预期； 原材料价格上涨风险。