新强联(300850) 投资要点 行业景气回暖叠加高附加值产品放量，Q3业绩延续高增态势：2025年前三季度公司实现营收36.18亿元，同比+84.1%。2025Q1-Q3公司实现归母净利润6.64亿元，同比转正；扣非净利润为5.82亿元，同比+846.6%。受益于主轴轴承等高附加值产品放量叠加整体交付节奏加快，公司收入与利润端持续改善。Q3单季营收为14.08亿元，同比+55.1%，环比+9.8%；归母净利润为2.64亿元，同比+308.57%，环比+15.3%；扣非归母净利润为2.47亿元，同比+426.3%，环比+17.23%。 规模效应释放叠加成本结构持续优化，Q3盈利能力稳步修复：2025Q1-Q3公司毛利率为28.9%，同比-12.1pct；销售净利率为18.9%，同比+20.1pct；期间费用率为8.0%，同比-3.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.2%/2.1%/3.6%/2.1%，同比-3.4/-0.5/-0.8/-1.9pct。Q3单季毛利率为29.5%，同比+10.8pct，环比-0.2pct；销售净利率为19.4%，同比+11.5pct，环比+1.0pct。我们认为25年以来公司盈利能力大幅改善主要得益于：①行业层面：2025年国内风电装机快速上行、新机型功率规模化趋势增强，从而拉动零部件需求持续扩张，同时原材料价格整体处于下行通道，制造成本得到缓解；②公司层面：公司主动提升高附加值产品占比、持续推进关键零部件自制、实现成本结构优化，同时出货规模迅速恢复、规模效应释放，进而推动盈利能力显著修复。 25Q1-Q3应收账款同比增加，经营性净现金流同比下降：截至2025Q3末公司存货为10.48亿元，同比+8.5%；应收账款为21.78亿元，同比+77.6%；经营活动净现金流为0.79亿元，同比-79.4%。经营活动净现金流同比下降主要系采购商品、接受劳务支付的现金与支付的各项税费增加。 海上TRB主轴承实现国产突破并放量，齿轮箱轴承正加速从0到1落地：我们认为公司2025年以来业绩持续修复、成长路径愈发清晰，核心驱动力主要体现在风电轴承主业景气复苏叠加产品结构优化升级的多重推动。（1）作为风电轴承全产业链龙头，公司已在主轴、偏航、变桨等关键环节建立稳定领先地位，随着风电装机提速、风机价格回暖及国产化加速，公司订单与交付节奏同步改善；（2）海上TRB单列圆锥主轴轴承放量进展顺利，公司在该领域具备较强的技术积累和工艺领先性，助力主轴轴承加快实现国产替代；（3）齿轮箱轴承业务取得从0到1突破，2022年募投项目于2025Q2完成设备调试并启动试生产，目前已进入小批量出货阶段，正稳步推进客户验证，有望加快打开齿轮箱轴承国产替代空间。 盈利预测与投资评级：考虑到公司主业风电轴承业务超预期，我们调整2025-2026年归母净利润分别至6.9（原值4.3）/8.8（原值4.7）亿元，预计2027年归母净利润为10.4亿元，当前市值对应动态PE分别为32/25/21倍，维持“增持”评级。 风险提示：风电装机量不及预期，市场竞争加剧，原材料价格上涨等。

新强联(300850) 投资要点 行业景气回暖叠加高附加值产品放量，Q3业绩延续高增态势：2025年前三季度公司实现营收36.18亿元，同比+84.1%。2025Q1-Q3公司实现归母净利润6.64亿元，同比转正；扣非净利润为5.82亿元，同比+846.6%。受益于主轴轴承等高附加值产品放量叠加整体交付节奏加快，公司收入与利润端持续改善。Q3单季营收为14.08亿元，同比+55.1%，环比+9.8%；归母净利润为2.64亿元，同比+308.57%，环比+15.3%；扣非归母净利润为2.47亿元，同比+426.3%，环比+17.23%。 规模效应释放叠加成本结构持续优化，Q3盈利能力稳步修复：2025Q1-Q3公司毛利率为28.9%，同比-12.1pct；销售净利率为18.9%，同比+20.1pct；期间费用率为8.0%，同比-3.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.2%/2.1%/3.6%/2.1%，同比-3.4/-0.5/-0.8/-1.9pct。Q3单季毛利率为29.5%，同比+10.8pct，环比-0.2pct；销售净利率为19.4%，同比+11.5pct，环比+1.0pct。我们认为25年以来公司盈利能力大幅改善主要得益于：①行业层面：2025年国内风电装机快速上行、新机型功率规模化趋势增强，从而拉动零部件需求持续扩张，同时原材料价格整体处于下行通道，制造成本得到缓解；②公司层面：公司主动提升高附加值产品占比、持续推进关键零部件自制、实现成本结构优化，同时出货规模迅速恢复、规模效应释放，进而推动盈利能力显著修复。 25Q1-Q3应收账款同比增加，经营性净现金流同比下降：截至2025Q3末公司存货为10.48亿元，同比+8.5%；应收账款为21.78亿元，同比+77.6%；经营活动净现金流为0.79亿元，同比-79.4%。经营活动净现金流同比下降主要系采购商品、接受劳务支付的现金与支付的各项税费增加。 海上TRB主轴承实现国产突破并放量，齿轮箱轴承正加速从0到1落地：我们认为公司2025年以来业绩持续修复、成长路径愈发清晰，核心驱动力主要体现在风电轴承主业景气复苏叠加产品结构优化升级的多重推动。（1）作为风电轴承全产业链龙头，公司已在主轴、偏航、变桨等关键环节建立稳定领先地位，随着风电装机提速、风机价格回暖及国产化加速，公司订单与交付节奏同步改善；（2）海上TRB单列圆锥主轴轴承放量进展顺利，公司在该领域具备较强的技术积累和工艺领先性，助力主轴轴承加快实现国产替代；（3）齿轮箱轴承业务取得从0到1突破，2022年募投项目于2025Q2完成设备调试并启动试生产，目前已进入小批量出货阶段，正稳步推进客户验证，有望加快打开齿轮箱轴承国产替代空间。 盈利预测与投资评级：考虑到公司主业风电轴承业务超预期，我们调整2025-2026年归母净利润分别至8.4/11.8（原值：4.3/4.7）亿元，预计2027年归母净利润为14.5亿元，当前市值对应动态PE分别为26/18/15倍，维持“增持”评级。 风险提示：风电装机量不及预期，市场竞争加剧，原材料价格上涨等。

新强联(300850) 新强联(300850)公布2025年半年度业绩报告：2025年上半年公司实现营业总收入22.1亿元，同比增长108.98%；归母净利润4亿元，同比扭亏；扣非净利润3.35亿元，同比增长2200.56%；经营活动产生的现金流量净额为9680.58万元，同比下降66.65%；报告期内，新强联基本每股收益为1.09元，加权平均净资产收益率为7.40%。 归母净利润达近4亿，大幅扭亏为盈 2025年中报公司实现营业总收入22.1亿元，同比增长108.98%；归母净利润4亿元，同比扭亏；扣非净利润3.35亿元，同比增长2200.56%。2025年中报分业务看： 1）回转支承产品实现营业收入17.49亿元，同比增长116.43%，占营业收入比例为79.14%。 2）锁紧盘实现营业收入1.6亿元，同比增长26.05%。 3）锻件实现营业收入1.34亿元，同比增长204.83%。 2025年中报毛利率、净利率大幅提升，盈利能力快速修复 2025年中报公司毛利率为28.48%、同比提升13.44个百分点；净利率为18.64%，同比提升27.57个百分点，扣非净利率15.17%，同比提升13.79个百分点。 公司毛利率、净利率大幅提升的主要原因是2025年受益于风电行业需求回暖，公司凭借技术优势，扩大市场份额，营业收入大幅增长，其次公司产品结构优化，高附加值产品占比提升，毛利率出现大幅改善。公司产品覆盖陆上及海上大兆瓦机型，已实现批量供货，高附加值产品如单列圆锥滚子主轴轴承（TRB）的占比持续提升。 风电轴承国产化龙头，布局全产业链竞争优势显著 风电轴承是风电设备零部件里技术含量较高、国产化率较低的产品之一，随着风电招标价格持续下行，零部件国产化需求不断上升，偏航变桨轴承国产化率已经达到较高水平，技术难度更高的主轴轴承、齿轮箱轴承国产化仍然较低，存在明显的提升空间。 公司扎根回转支承多年，在风电轴承国产化领域一直是行业排头兵，是我国风电轴承国产替代的核心企业，产品涵盖风电主轴轴承、偏航轴承、变桨轴承，以及风电机组零部件产品，如风电锁紧盘、风电高速联轴器。在大兆瓦三排圆柱滚子发电机主轴轴承、双列圆锥滚子主轴轴承、单列圆锥滚子主轴轴承、三排滚子独立变桨轴承等产品，市场地位位居行业前列。 公司布局回转支承全产业链，设立圣久锻件为各类型回转支承及配套附件产品提供锻件，后期又进行产业链横向延伸，成立全资子公司海普森布局回转支承产品的滚动体（滚子、钢球等），形成了全产业链优势，显著增强公司成本控制能力。 风电行业景气上行，TRB轴承国产替代推进，公司盈利能力有望持续改善 在“发展新质生产力”和“碳达峰、碳中和”的双重国家战略背景下，风力发电在我国能源结构占比不断上升。2025年在136号文的刺激下，风电行业迎来了抢装。根据国家能源局的数据统计，2025年上半年我国风电新增装机51.39GW，同比增长98.88%。2024Q4以来，国内陆风机组中标价格持续回暖，风电行业盈利能力出现明显改善。 随着风机大型化趋势加速，单列圆锥主轴轴承（TRB）技术路线渗透率将会逐渐提升，公司TRB轴承逐步批量出货实现进口替代。TRB轴承毛利率明显高于传统调心滚子轴承，有望继续提高公司未来盈利能力。 盈利预测与估值 考虑到风电行业上半年需求良好，公司半年报超出预期，我们上调预测公司2025年-2027年营业收入分别为42.2亿、51.51亿、60.55亿，上调归母净利润预测分别为6.1亿、7.47亿、8.69亿，对应的PE分别为23.64X、19.31X、16.6X。继续维持公司“买入”评级。 风险提示：1：风电装机需求不及预期；2：风电技术路径变化对轴承需求的影响；3：市场竞争加剧，毛利率下滑；4：原材料价格上涨。

新强联(300850) 投资要点： 新强联(300850)公布2024年年报，公司营业收入为29.5亿元，同比增长4.3%；归母净利润为6538万元，同比下降82.6%；扣非归母净利润为1.49亿元，同比下降50.2%；经营现金流净额为4.44亿元，同比增长661.5%；EPS(全面摊薄)为0.1822元。 新强联披露2025年一季报，实现营收9.26亿元，同比增长107.46%；归母净利润1.7亿元，同比扭亏为盈。 业绩扭亏为盈，风电装机向好业绩逐季度好转 2024年营业收入29.5亿元，同比增长4.3%；归母净利润为6538万元，同比下降82.6%；扣非归母净利润为1.49亿元，同比下降50.2%。 其中第四季度公司营业收入为9.8亿元，同比增长33.99%；归母净利润为1.02亿亿元，同比增长187.57%；扣非净利润0.88亿，同比增长50.64%。 2025年一季度公司营业收入9.26亿，同比增长107.46%，归母净利润1.71亿，同比增长429.28%，扣非归母净利润1.24亿，同比增长415.27%。 公司从四季度开始，随着风电装机需求向好，项目进度推进加速，业绩持续好转，2025年一季报实现了营收、净利润双双翻倍以上增长。 2024年报分业务看： 1）风电类产品实现营业收入20.73亿元，同比增长3.41%，占营业收入比例为70.38%。 2）锁紧盘实现营业收入3亿元，同比下滑10.35%。 3）锻件实现营业收入1.48亿元，同比增长318.31%。 2024年报毛利率、净利率显著下滑，2025Q1恢复明显 2024年报公司毛利率为18.53%、同比下滑8.13个百分点；净利率为2.91%，同比下滑11.02个百分点，扣非净利率5.06%，同比下滑5.55个百分点。公司毛利率下降的主要原因是2024年上半年风电市场的激烈竞争、价格战比较激励，同时受公司风电项目进度影响产品出货结构变化导致，四季度以后随着风电市场的“价格战”趋缓，下游行业高景气度，公司具有较强竞争优势的单列圆锥滚子主轴轴承出货量得到了大幅提升，出货结构得到优化，毛利率明显恢复。 2024年分业务毛利率情况：风电类产品毛利率16.96%，同比下降9.76个百分点；锁紧盘毛利率28.57%，同比上升6.11个百分点。 风电轴承国产化龙头，布局全产业链竞争优势显著 风电轴承是风电设备零部件里技术含量较高、国产化率较低的产品之一，随着风电招标价格持续下行，零部件国产化需求不断上升，偏航变桨轴承国产化率已经达到较高水平，技术难度更高的主轴轴承、齿轮箱轴承国产化仍然较低，存在明显的提升空间。 公司扎根回转支承多年，在风电轴承国产化领域一直是行业排头兵，是我国风电轴承国产替代的核心企业，产品涵盖风电主轴轴承、偏航轴承、变桨轴承，以及风电机组零部件产品，如风电锁紧盘、风电高速联轴器。在大兆瓦三排圆柱滚子发电机主轴轴承、双列圆锥滚子主轴轴承、单列圆锥滚子主轴轴承、三排滚子独立变桨轴承等产品，市场地位位居行业前列。 公司布局回转支承全产业链，设立圣久锻件为各类型回转支承及配套附件产品提供锻件，后期又进行产业链横向延伸，成立全资子公司海普森布局回转支承产品的滚动体（滚子、钢球等），形成了全产业链优势，显著增强公司成本控制能力。 风电招标高速增长，136号文催化上半年风电抢装潮 在“发展新质生产力”和“碳达峰、碳中和”的双重国家战略背景下，风力发电在我国能源结构占比不断上升。根据国家能源局数据：2024年，全国风电新增装机容量7982万千瓦，同比增长6%，其中陆上风电7579万千瓦，海上风电404万千瓦；截至2024年12月，全国风电累计并网容量达到5.21亿千瓦，同比增长18%，其中陆上风电4.8亿千瓦，海上风电4127万千瓦。 每日风电公布2024年中国风电整机商中标统计，中标项目总规模达到220.213GW（含国际项目，不含集采框架招标项目），同比增长90%。 同时，风电行业相关倡议和公约的发布，《2024年风电行业发展新质生产力倡议书》《中国风电行业维护市场公平竞争环境自律公约》，对风电产业链企业提出更高要求，加速行业洗牌，促使行业健康发展。 2025年2月上旬国家发展改革委和国家能源局联合发布的《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》（发改价格〔2025〕136号）（下称“136号文”），作为我国在电力领域持续深化改革的又一重大措施，136号文的出台标志着以市场化方式建设新型电力系统迈出关键步伐，将对风电行业带来深远影响。根据136号文政策测算，2025年6月1日以后增量项目受益率将显著低于存量项目的收益率，可能对后续新能源发电项目带来较大冲击，行业有望在6月1日截止前迎来抢装潮。风电行业抢装潮有望带动风电设备和零部件需求大幅增长，短期对行业基本面构成强力催化作用。 盈利预测与估值 我们预测公司2025年-2027年营业收入分别为35.98亿、44.05亿、50.81亿，归母净利润分别为4.25亿、5.34亿、6.25亿，对应的PE分别为25.18X、20.06X、17.12X。继续维持公司“买入”评级。 风险提示：1：风电装机需求不及预期；2：风电技术路径变化对轴承

新强联(300850) 投资要点 Q3业绩环比扭亏，迎来拐点：2024年前三季度公司实现营收19.65亿元，同比-6.06%，其中风电类产品营收13.5亿元，同比-6.96%，各类主轴承出货量同比均有增长或持平，营收同比仍有下滑主要受风电设备市场价格下降影响。2024Q1-3公司实现归母净利润-0.36亿元，同比转亏；扣非净利润为0.62亿元，同比-74.52%。Q3单季营收为9.08亿元，同比+3.47%，环比+48.63%；归母净利润为0.65亿元，同比-72.92%，环比扭亏为盈；扣非净利润为0.47亿元，同比-60.19%，环比扭亏。 收入与成本端共振优化，Q3盈利能力环比显著修复：2024年前三季度公司毛利率为16.74%，同比-9.90pct；销售净利率为-1.16%，同比-18.13pct；期间费用率为11.48%，同比+1.39pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.70%/2.92%/3.91%/3.95%，同比+0.05/+0.55/-0.50/+1.29pct。Q3单季毛利率为18.71%，同比-8.92pct，环比+6.73pct；销售净利率为7.89%，同比-20.01pct，环比+15.09pct。我们认为24Q3公司盈利能力大幅改善主要得益于：①行业层面：2024Q2以来，由风机大型化带来的价格下降趋势有所放缓，叠加2024年以来原材料价格保持下降趋势；②公司层面：钢珠、滚子、锻件等核心零部件自制比率持续提升带动成本结构优化，叠加下游客户需求边际改善，Q3公司订单交付节奏加快，主轴轴承出货量实现较快增长，规模效应显现。未来随着风电装机需求增长，公司盈利能力有望持续修复。 存货与应收账款同比下滑，在手订单仍然充足：截至2024Q3末公司存货为9.66亿元，同比-14.07%；应收账款为12.26亿元，同比-9.59%。截至2024年8月底，公司在手订单约16.8亿元。2024Q3公司经营活动净现金流为0.94亿元，同比由负转正。 海上主轴承实现国产突破，募投项目持续加码打开成长空间：公司在大功率轴承技术快速突破的基础上，借助资本市场持续加码募投，不断打开成长天花板。1）在公司与明阳智能签署的2023年框架协议中，我们预估陆上主轴承约10.4GW，6.X系列占比高达81%。此外，该合同还包含海上主轴承50套，正式实现产业化突破。2）2021年募投加码大功率主轴轴承、偏航&变桨轴承，预估2023年达产年产值16.3亿元；2022年募投布局齿轮箱轴承，预计2026年达产年产值15.35亿元。目前公司齿轮箱轴承已有样机下线，部分处于客户验收阶段，预计2025年初可实现小批量生产。总体而言，公司正在主轴轴承、偏变轴承、齿轮箱轴承全方位突破，不断夯实核心竞争力。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.02/4.30/4.73亿元，当前市值对应动态PE分别为4932/20/18倍。考虑到公司2024Q3迎来业绩拐点，单季度盈利能力环比显著修复，基于公司主轴承、齿轮箱轴承的成长潜力，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：风电装机量不及预期，市场竞争加剧，原材料价格上涨等。

新强联(300850) 投资要点： 新强联(300850)发布2024年三季度业绩报告，前三季度实现营业收入19.65亿元，同比下滑6.06%，归母净利润-0.36亿，扣非归母净利润0.62亿，同比下滑74.52%。 三季度营业收入正增长，毛利率下滑叠加公允价值变动损失致公司业绩下滑 公司2024年三季度实现营业收入19.65亿元，同比下滑6.06%，归母净利润-0.36亿，扣非归母净利润0.62亿，同比下滑74.52%。其中第三季度实现营业收入9.08亿，同比增长3.47%，实现归母净利润0.65亿，同比下滑72.92%；扣非归母净利润0.47亿，同比下滑60.19%。 2024年前三季度风电类产品营收13.5亿元，较上年同期下降6.96%，单列圆锥主轴承出货数量较上年同期增长79.45%，调心滚子主轴承出货数量较上年同期增长434.48%，偏航变桨出货量较上年略有增长，三排滚子和双列圆锥主轴承出货量持平。 公司营业收入小幅下滑，但业绩大幅下滑的主要原因有两个：1）行业竞争加剧，主机厂价格降价传导到上游供应商，公司产品市场价格明显下降，导致毛利率大幅下降；2）是公司持有的交易性金融资产本期发生大额公允价值变动损失1.43亿，去年同期交易性金融资产公允价值变动产生收益1.05亿。 市场竞争加剧，公司毛利率下滑较大 2024年前三季度公司毛利率16.74%，同比下降9.9pct；净利率-1.16%，同比下降18.13pct；扣非净利率3.13%，同比下降8.41pct。毛利率下降的主要原因是行业竞争加剧，主机厂价格持续降价传导到上游供应商，公司产品市场价格明显下降，导致毛利率大幅下降。 2024年第三季度公司毛利率18.71%，同比下降8.91pct，环比大幅增长6.73pct；净利率7.89%，环比增长15.1pct。公司三季度毛利率环比有明显改善。 风电轴承国产化龙头，布局全产业链竞争优势显著 风电轴承是风电设备零部件里技术含量较高、国产化率较低的产品之一，随着风电招标价格持续下行，零部件国产化需求不断上升，偏航变桨轴承国产化率已经达到较高水平，技术难度更高的主轴轴承、齿轮箱轴承国产化仍然较低，存在明显的提升空间。 公司扎根回转支承多年，在风电轴承国产化领域一直是行业排头兵，是我 第1页/共6页 国风电轴承国产替代的核心企业，产品涵盖风电主轴轴承、偏航轴承、变桨轴承，以及风电机组零部件产品，如风电锁紧盘、风电高速联轴器。在大兆瓦三排圆柱滚子发电机主轴轴承、双列圆锥滚子主轴轴承、单列圆锥滚子主轴轴承、三排滚子独立变桨轴承等产品，市场地位位居行业前列。 公司布局回转支承全产业链，设立圣久锻件为各类型回转支承及配套附件产品提供锻件，后期又进行产业链横向延伸，成立全资子公司海普森布局回转支承产品的滚动体（滚子、钢球等），形成了全产业链优势，显著增强公司成本控制能力。 风电招标高速增长，行业公平竞争自律公约签署有望遏制行业无序内卷，驱动行业健康发展 根据国家能源局数据2024年前三季度全国风电新增并网容量39.12GW，同比增长16.85%，其中陆上风电36.65GW，海上风电2.47GW。据金风科技数据，截至2024年三季度，国内公开招标市场新增招标量119.1GW，同比增长93.0%，按市场分类，陆上新增招标容量111.5GW，海上新增招标容量7.6GW。风电招标超出预期，招标大幅增长保障了未来风电装机需求的高速增长。风电是我国可再生能源的主要构成之一，未来中长期仍有较大成长空间。 随着补贴的逐步退坡，平价风电开发成本不断降低，陆上和海上风电纷纷卷入低价恶性竞争的浪潮，从而侵蚀风电发展的根基，并延伸至上游产业链环节，制约产业可持续发展。2024年10月16日2024北京国际风能大会暨展览会(CWP2024)上，包括金风科技在内的12家整机企业共同签署了《中国风电行业维护市场公平竞争环境自律公约》，有望合力遏制内卷的驱动力，带动行业进入健康有序的发展节奏。 盈利预测与估值 我们下调公司2024年-2026年营业收入预测分别为28.91亿、35.95亿、41.58亿，下调归母净利润预测分别为0.5亿、3.58亿、4.78亿，对应的PE分别为160.98X、22.52X、16.85X。维持公司“买入”评级。 风险提示：1：风电装机需求不及预期；2：风电技术路径变化对轴承需求的影响；3：市场竞争加剧，毛利率下滑；4：原材料价格上涨。

新强联(300850) 投资要点： 新强联披露2023年年度报告。2023年，公司实现营业收入28.24亿元，同比增长6.41%；归母净利润3.75亿元，同比增长18.58%；扣非净利润3.00亿元，同比下降7.43%。 新强联披露2024年一季报。2024年第一季度，公司实现营业总收入4.47亿元，同比下降11.76%；归母净利润亏损5177.26万元，上年同期盈利4433.06万元；扣非净利润2414.70万元，同比下降59.72%。 2023年风电轴承稳健增长，其他业务快速成长 公司2023年实现营业收入28.24亿元，同比增长6.41%；归母净利润3.75亿元，同比增长18.58%；扣非净利润3.00亿元，同比下降7.43%。 分业务看：回转支承业务实现营业收入22.63亿，同比增长5.78%，占营业收入比例80.13%；锁紧盘业务实现营业收入3.35亿，同比增长24.8%，占营业收入比例11.87%。 分行业看，风电产品营业收入20.05亿，同比增长0.76%，占营业收入比例71%；锁紧盘业务实现营业收入3.35亿，同比增长24.8%，占营业收入比例11.87%；海工装备业务实现营业收入1.72亿，同比增长93.32%；盾构机业务营业收入0.73亿，同比增长42.27%。 2023年公司销售回转支承产品23110件，同比增长20.01%，平均价格为9.79万/件，同比下滑11.86%；风电锁紧盘销售9116件，同比增长16.41%，平均价格为3.68万/件，同比增长7.21%；销售锻件产品194969.27吨，同比增长35%。 回转支承毛利率小幅下滑 2023年公司毛利率为26.66%、同比下降0.84个百分点；净利率为13.93%，同比上升1.54个百分点；扣非净利率10.61%，同比下降1.58个百分点。主要原因是：1）2023年风电轴承业务毛利率下降1.65个百分点；2）2023年非经常性损益增多，其他收益和公允价值变动收益增加6413万，带动净利率有所上升。分业务：2023年回转支承毛利率27.87%，同比下降1.65百分点；锁紧盘毛利率22.46%，同比上升3.19个百分点。 行业季节性因素和公允价值变动致2024Q1业绩承压 2024年第一季度实现营业总收入4.47亿元，同比下降11.76%；归母净利润亏损5177.26万元，上年同期盈利4433.06万元；扣非净利润2414.70万元，同比下降59.72%。 第1页/共6页 2024年Q1营业收入、归母净利润均有承压，主要原因是公允价值变动、行业季节性因素和产品结构调整等因素。2024年Q1交易性金融资产和其他非流动金融资产产生了较大的公允价值变动损失，计提9109万元。 2024Q1毛利率19.24%，扣非净利率5.41%，对比2023年报均有明显的下降。 风电轴承国产龙头，中长期受益风电需求向好和国产化推进 风电轴承是风电设备零部件里技术含量较高、国产化率较低的产品之一，随着风电招标价格持续下行，零部件国产化需求不断上升，偏航变桨轴承国产化率已经达到较高水平，技术难度更高的主轴轴承、齿轮箱轴承国产化仍然较低，存在明显的提升空间。 公司扎根回转支承多年，在风电轴承国产化领域一直是行业排头兵，公司部分产品实现国产替代，大功率风机轴承产品技术取得重要进展。公司研制的1.5-18MW变桨和偏航轴承、大功率风电偏航变桨轴承实现进口替代；2-5MW三排圆柱滚子主轴轴承、3-18MW单列圆锥滚子轴承并实现量产、3-12MW无软带双列圆锥滚子主轴轴承并实现量产，其中12MW海上抗台风型主轴轴承，攻克国内大功率风力发电机组轴承技术难题并成功装机；公司研制生产的5-7MW调心滚子轴承，已完成验证，并批量装机。现阶段公司正在研发20MW以上的风机配套轴承，并进行样机开发，为应对风机大型化时代的到来，做好提前布局。 风电作为清洁能源的重要组成部分，一直受到我国高度重视。2023年我国风电新增装机容量75.9GW，同比翻倍；风电累计装机容量440GW，同比增长20.7%。2023年风电项目公开市场招标容量超过123.2GW，同比增长约10%，在去年高基数的基础上再创新高。2022-2023年的巨量招标保障了未来几年风电装机量的高速增长，风电轴承业务需求有较强的支撑。 盈利预测与估值 公司是国产风电轴承龙头企业，受益风电装机需求旺盛未来市场空间较大，同时公司的主轴轴承、齿轮箱轴承业务国产化替代展开，业务蓄势待发。我们预测公司2024年-2026年营业收入分别为32.66亿、37.45亿、42.13亿，归母净利润分别为4.14亿、4.88亿、5.52亿，对应的PE分别为18.31X、15.54X、13.74X。维持公司“买入”评级。 风险提示：1：风电装机需求不及预期；2：风电技术路径变化对轴承需求的影响；3：市场竞争加剧，毛利率下滑；4：原材料价格上涨。

新强联(300850) 投资要点 Q3盈利能力修复显著 2023Q1~Q3，公司实现营收20.92亿元，同比增长7.12%；实现归母净利润3.40亿元，同比增长1.75%；实现扣非归母净利润2.41亿元，同比减少27.37%；毛利率为26.64%，同比下降2.45pct；净利率为16.97%，同比下降0.59pct。 2023Q3公司实现营收8.77亿元，同比增长27.07%，环比增长23.85%；实现归母净利润2.39亿元，同比增长161.75%，环比增长323.74%；实现扣非归母净利润1.18亿元，同比增长32.95%，环比增长85.51%；毛利率达27.62%，同比改善2.59pct，环比改善2.46pct，主要是锻件/钢球自供降低成本所致，尤其是采用异形环锻件的降本成果显著。Q3公司非经常性损益金额较大，公允价值变动收益达1.42亿元，主要是公司投资的金帝股份于Q3成功上市后的股价变动所致。 公司上半年盈利能力受行业竞争激烈和主轴承技术路径切换的双重影响而承压。此前公司的三排圆柱和双列圆锥轴承出货量较大，而今年以来下游主机客户的机型调整导致调心轴承需求增长，目前公司正积极推进调心滚子轴承的研发生产，已开始小批量出货；另外，圣久锻件已于Q3成为公司全资子公司，公司锻件自供比例有望继续提升，有助于进一步增厚公司盈利能力。 布局海上风电产能，推进齿轮箱轴承国产化 布局张家港海上风电产能。公司11月1日公告，与张家港市大新镇人民政府签署框架投资协议，公司拟通过自筹资金投资建设，固定资产投资10亿元，建设年产2万套风电高端装备项目，主要生产用于海上大型风机及配套海工装备、大型盾构机的核心精密装备。张家港项目是公司向超大型产品、风电高端装备领域的布局，张家港区位优势和当地政府政策支持有利于公司降低整体运营成本。 推进齿轮箱轴承国产化。目前公司的齿轮箱轴承研发设计已经完成，将启动样品加工制作。 盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为28.42、36.34、45.12亿元，EPS分别为1.22、1.45、1.82元，当前股价对应PE分别为24.7、20.8、16.6倍，给予“买入”投资评级。 风险提示 风电需求不及预期风险、原材料价格波动风险、新客户拓展不达预期风险、新产品推进进度不及预期风险、产能建设进

新强联(300850) 事件： 公司于2023年10月27日发布2023年三季度报告，前三季度公司实现营收20.9亿元，同比+7.1%。归母净利润3.4亿元，同比+1.8%；扣非归母净利润2.4亿元，同比-27.4%。 分季度看，23Q3单季公司实现营收8.8亿元，同比+27.1%。归母净利润2.4亿元，同比+161.8%；扣非归母净利润1.2亿元，同比+33.0%。 点评： 利润高增，公司盈利表现优秀。Q3单季度毛利率达到2023年前三季度高点，为27.6%，同比+2.6pct，环比+2.5pct。归母净利润2.4亿元，同比+161.8%，环比+323.7%，净利润高增的主要原因来自非经常性损益，Q3非经常性损益为1.2亿元，主要由投资收益构成。 海上风电持续突破，轴承国产化进度持续推进。2023年11月1日，公司与张家港市大新镇人民政府签署框架投资协议，公司将投资10亿元，建设年产2万套风电高端装备项目，主要生产用于海上大型风机及配套海工装备、大型盾构机的核心精密装备。此外，根据2023年8月28日投资者调研纪要，公司的齿轮箱轴承研发设计已经完成，目前或已启动样品的加工制作，国产齿轮箱轴承替代正在持续推进。 盈利预测：我们预计公司2023-2025归母净利润分别是4.6、5.3、6.3亿元，同比增长44.9%、16.3%、19.0%，截至11月2日的市值对应23-24年PE为28.7、24.7倍。 风险因素：风电发展不及预期风险、原材料价格波动风险、行业竞争加剧风险。

新强联(300850) 投资要点： 10月26日晚间，新强联披露2023年第三季度报告。2023年前三季度，新强联实现营业收入20.92亿元，同比增长7.12%；归属于上市公司股东的净利润3.4亿元，同比增长1.75%。 三季度高速增长，单季度扣非净利润增长32.95% 2023年三季报实现营业收入20.92亿元，同比增长7.12%；归母净利润3.4亿元，同比增长1.75%，扣非归母净利润2.41亿，同比增长-27.37%。 其中，第三季度，新强联营业收入8.77亿元，同比增长27.07%；归母净利润2.39亿元，同比增长161.75%，扣非净利润1.18亿，同比增长32.95%。 公司第三季度业绩增长明显加速。主要原因是三季度开始风电装机明显加速，叠加公司部分新产品逐步导入市场，公司三季度单季度业绩出现明显的增长。其次，公司第三季度取得投资收益1.42亿，大幅增厚单季度业绩。 毛利率触底反弹，公司盈利能力逐步修复 2023年三季报公司毛利率26.64%,同比下滑2.45个百分点，环比2023H1上升了0.71个百分点。 2023年三季报公司净利率16.97%，同比下降0.59个百分点，环比2023H1上升了7.9个百分点。主要原因是1：毛利率环比改善提升了净利率；2：三季度单季度收到较大投资收益，明显提高了净利率。 2023年三季报公司加权ROE为8.44%，同比下降0.9个百分点。 风电轴承国产龙头，中长期受益风电需求向好和零部件国产化推进 风电轴承是风电设备零部件里技术含量较高、国产化率最低的产品之一，随着风电招标价格持续下行，零部件国产化需求不断上升，偏航变桨轴承国产化率已经达到较高水平，技术难度更高的主轴轴承、齿轮箱轴承国产化仍然较低，存在明显的提升空间。 公司扎根回转支承多年，在风电轴承国产化领域一直是行业排头兵，公司在大兆瓦三排圆柱滚子发电机主轴承、双列圆锥滚子主轴承、单列圆锥滚子主轴承、调心滚子主轴承等产品中，技术位居行业前列，目前仍在客户需求磨合以及产线、设备、工艺的打磨，小批量验证，未来随着国产化推进有望大规模批量化，给公司风电业务带来新的成长。 此外，2022年公司发行12.1亿可转债，其中11.13亿投向齿轮箱轴承及精密零部件项目，中报披露齿轮箱轴承及精密零部件项目进度已经达到51.12%，8月29日公司披露投资者关系活动记录表显示齿轮箱轴承研发设计已经完成，目前在做设备安装调试，接下来就可以启动样品的加工制作，整体预期会比最初计划的要快。主轴轴承、齿轮箱轴承产品国产化率较低，公司发力这两个新产品有望充分受益风电轴承全面国产化推进。 风电装机加速明显，海风项目启动，行业有望迎来复苏 风电是清洁能源的重要组成部分，是双碳政策的核心落脚点之一。十四五前两年受风电补贴退坡抢装潮的影响装机远远低于预期，预计十四五后半阶段风电装机将开始补充性增长，根据GWEC预测，2023-2025年风电年均新增装机将达到70GW以上，对比过去两年有大幅增长。 2023年1-9月份我国风电装机容量约4.0亿千瓦，同比增长15.1%，占总发电装机容量的14.34%，1-9月全国风电发电量为4025亿千万时，同比增长28.4%，占总发电量比例为6.63%，中长期来看风电仍还有较大的增长空间。 2023年1-9月风电新增装机33.48GW，同比增长74.01%，其中9月新增4.56GW，同比增长47.1%。2023年1-9月风电利用小时风电1665小时，比上年同期增加49小时。 二三季度开始，风电装机明显加速。下半年，海风项目招标逐步启动，继江苏大丰&射阳项目公示批复、广东7GW省管+16GW国管海域项目竞配落地后，浙江、福建等沿海地区海风建设传出利好。沿海地区海风项目启动推动海风建设回暖，给行业带来明显的预期变化。 盈利预测与估值 公司是国产风电轴承龙头企业，受益风电装机需求旺盛未来市场空间较大，同时公司的主轴轴承、齿轮箱轴承业务国产化替代展开，业务蓄势待发。我们维持预测公司2023年-2025年营业收入分别为28.46亿、35.37亿、42.32亿，因2023年三季度业绩超出预期及风电装机加速，我们上调2023-2025年归母净利润分别至4.56亿、5.36亿、6.72亿，对应的PE分别为28.47X、24.19X、19.31X。考虑到公司三季报超出预期，未来风电主轴轴承和齿轮箱轴承业务的国产化空间较大，具有较好的成长性，同时海风项目重启，给市场预期带来明显变化，上调公司评级至“买入”评级。 风险提示：1：风电装机需求不及预期；2：风电技术路径变化对轴承需求的影响；3：市场竞争加剧，毛利率下滑；4：原材料价格上涨。