天阳科技(300872) 2024年10月28日，公司发布三季报，前三季度实现营收14.02亿元，同比下降2.01%；实现扣非归母净利润0.16亿元，同比增长20.03%。公司单Q3实现营收4.74亿元，同比下降3.67%；实现扣非归母净利润-659.59万元，上年同期为-718.71万元，亏损有所收窄。 经营分析 研发费用率降幅明显，现金流回款同比改善。公司单Q3成本及三费合计同比下降2.16%，销售/管理/研发费用率为6.47%/7.57%/7.99%，分别同比变动1.48pct/-0.70pct/-6.20pct，其中研发费用率下降明显主要系本期部分研发项目进入收尾阶段所致。Q3公司销售商品、提供劳务收到的现金同比增长19.36%，公司应收账款周转天数为265.23天，较上年同期减少31.41天，主要系公司持续加强应收账款管理，完善回款考核机制，加大长账龄应收账款清理力度所致。 公司在银行IT多个领域市占率较高，通过对外投资布局信贷运营业务。根据赛迪顾问统计，公司2019-2023年在信用卡解决方案领域连续5年市场份额排名第一；2023年在风险管理、非结构化数据管理解决方案份额排名第二；信贷管理系统、客户关系管理、智能营销、管理与监管类解决方案排名第三。公司于10月9日收购海南绿色数字55%的股份，将通过整合多渠道信用数据，为金融机构、企业提供准确、实时的数字信用评分和信用报告，并开展基于数字信用的信贷业务运营。 盈利预测 根据公司三季报情况，我们调整公司2024~2026年营业收入预测为19.51/20.76/23.00亿元，同比增长0.80%/6.40%/10.80%；归母净利润预测调整为1.32/1.66/1.96亿元，同比增长12.72%/26.42%/17.81%，分别对应58.97x/46.64x/39.59x PE，维持“增持”评级。 风险提示 银行业IT支出不及预期；行业竞争加剧风险；解禁风险；大股东质押风险。

天阳科技(300872) 投资要点 投资事件：近期公司发布2023年报及2024年一季报：1）2023年，公司实现营业收入19.36亿元，同比下降2.01%；实现归母净利润1.17亿元，同比增长91.94%；实现扣非归母净利润0.64亿元，同比增长286.76%。2）2024年一季度，公司实现营业收入4.88亿元，同比增长1.36%；实现归母净利润0.91亿元，同比增长225.81%；实现扣非归母净利润0.44亿元，同比增长61.74%。 多因素致营收略承压，海内外订单持续突破。2023年，公司实现营业收入19.36亿元，同比下降2.01%，主要原因一方面在于公司策略调整，聚焦战略客户和核心业务高质量发展，优化业务结构；另一方面，个别大客户大项目结算周期较长，综合原因使得项目交付验收结算延迟。分业务来看，在信用卡领域，2023年公司自主研发的CreditX信用卡产品中标海外印尼某家银行及香港某家中资子行，打开了港澳台和东南亚的市场；消费金融产品Cosulo签约了2家消费金融公司。在信贷管理领域，2023年信贷相关项目的客户数增加了18余个，其中新增加大型综合信贷项目5个。 利润强势增长，经营性现金流净额改善明显。2023年，公司实现归母净利润1.17亿元，同比增长91.94%；实现扣非归母净利润0.64亿元，同比增长286.76%。主要原因在于：1）公司聚焦战略客户，提升项目交付质量，2）应收账款管理加强，加大长账龄应收账款清理力度，3）政府补助和理财收益对利润产生积极影响。2023年公司经营活动产生的现金流量净额为4.06亿元，同过去相比有了明显的改善，公司注重增长质量的战略得以贯彻体现。 布局大模型应用解决方案，加大算力投入。公司把握AI机遇，将向商业银行及其他金融机构提供全面的大模型应用解决方案。针对国内外算力市场面临着算力供给短缺、多厂商异构算力融合等复杂情况，公司已经同首都在线、湖南大学及国家超级计算长沙中心展开合作，布局算力的建设，未来还将增加大规模算力部署的投入。 投资建议：依据公司发布的年度报告，考虑到受宏观经济的影响，部分银行在金融科技投入有所放缓，我们调整2024、2025年，新增2026年的盈利预测。预测公司2024-2026年营收分别为21.33/23.76/26.72亿元（2024-2025年分别为26.92/31.68亿元），归母净利润分别为1.41/1.73/2.15亿元（2024-2025年分别为1.79/2.41亿元），对应PE分别为37/30/24倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：业务发展不及预期，政策推进缓慢，数据更新不及时等。

天阳科技(300872) 2024年4月，公司分别发布2023年报及2024年一季报。公司2023年全年实现营收19.4亿元，同比下滑2.0%；实现扣非后归母净利润0.6亿元，同比增长286.8%。分季度而言，公司2023年第四季度和2024年第一季度分别实现营收5.1亿元、4.9亿元，分别同比下滑19.0%、同比增长1.4%；分别实现扣非后归母净利润0.5亿元、0.4亿元，分别同比扭亏为盈、同比增长61.7%。 经营分析 2023年公司聚焦核心业务及战略大客户，注重提升增长的质量，因而虽然整体收入增长承压，但毛利率较上年增长 0.95pct；此外，由于部分大客户项目交付较合同约定时间点有所延迟，也影响了收入增长。分业务而言，公司在信用卡及信贷管理领域取得较好的经营成果，自主研发的CreditX信用卡产品取得了海外印尼某家银行及香港某家中资子行的青睐，打开了港澳台和东南亚市场。 费用端，2023年公司员工总数同比下滑1.0%；此外由于公司持续加大研发投入，公司研发支出资本化金额较上年增长0.98亿元。公司也增加了在金融大模型及算力领域的投入，已与首都在线、湖南大学及国家超级计算长沙中心开展合作，布局算力的建设，未来还将增加大规模算力部署的投入。公司加强应收账款管理、加大长账龄应收账款清理力度，因而2023年信用减值损失较2022年减少0.21亿元，也为公司净利润增长带来正向贡献。此外，公司可转债计提利息，也使得2023年全年和2024年第一季度分别多支出0.31亿元、0.12亿元利息费用。 盈利预测、估值与评级 基于公司2023年报以及对行业稳健增长的预期，我们预计公司2024~2026年营业收入分别为20.3/22.0/24.2亿元，同比增长5.0%/8.0%/10.0%；归母净利润分别为1.3/1.5/1.7亿元，同比增长7.5%/19.2%/14.6%，分别对应36.8/30.9/26.9倍PE，维持“增持”评级。 风险提示 银行业IT支出不及预期；行业竞争加剧风险；解禁风险；大股东质押风险。

天阳科技(300872) 投资要点 投资事件：10月25日，公司发布2023年第三季度报告。2023年前三季度，公司实现收入14.31亿元，同比增长5.8%；净利润0.61亿元，同比增长75.14%；归母净利润0.62亿元，同比增长66.47%。 利润端高速增长，业务实现多点开花。2023年前三季度，公司实现收入14.31亿元，同比增长5.8%；净利润0.61亿元，同比增长75.14%；归母净利润0.62亿元，同比增长66.47%。单三季度，公司收入4.92亿元，同比增长8.22%；归母净利润3,895.23万元，同比增长299.25%。公司前三季度剔除股份支付及可转债利息费用影响因素，净利润为11,736.05万元，同比增长72.67%。报告期内，公司业务多点开花，在信贷、监管、风险管理、新核心系统等细分领域中标多个千万级项目。 经营性现金流净额同比大增，积极摸索新领域。2023年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为5,112.59万元，同比增长110.64%。报告期内，公司积极探索大模型应用，不断深耕数据要素市场，通过“T+F+N”数据战略，以五个全面科技服务能力，即全领域的业务支撑、全体系的技术支持、全场景服务模式、全融合的金融服务链接、全链路的数据架构，实现金融服务场景及数据要素共享的融合，加速各行业数字化转型。 公司探索机会战略布局相关产业链。7月18日，公司与首都在线签署了《南京和润数科创业投资合伙企业（有限合伙）财产份额转让协议》，公司拟受让首都在线所持有的已认缴但尚未实缴的和润基金1,000万元的份额，公司通过本次参与设立产业投资基金，可以深化同合作伙伴在云计算领域的合作，拓展公司在相关产业链上的战略布局。 投资建议：预测公司2023-2025年营收分别为22.98/26.92/31.68亿元，归母净利润分别为1.29/1.79/2.41亿元，对应PE分别为43/31/23倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：业务发展不及预期，政策推进缓慢等。

天阳科技(300872) 业绩简评 2023年10月25日，公司披露第三季度业绩报告：公司前三季度实现营收14.3亿元，同比增长5.8%；实现归母净利润0.6亿元，同比增长66.5%；实现扣非后归母净利润0.1亿元，同比下滑44.9%。 经营分析 公司单Q3实现营收4.9亿元，同比增长8.2%；毛利率为31.7%，较上半年毛利率提升3.9pct，主要系公司聚焦于质量较高的项目。公司单Q3成本费用同比增长8.6%，其中销售费用率、管理费用率有所下降，分别为5.0%、8.3%，较上年同期减少0.9pct、0.1pct；研发投入保持增长，单Q3研发费用率为14.2%，较上年同期增长0.7pct。公司单Q3扣非归母净利润为-0.1亿元，同比下降180.3%，主要系可转债利息费用增加，财务费用增长0.1亿元。公司单Q3实现归母净利润0.4亿元，主要系报告期内收到政府补助较去年同期增加0.48亿元所致。 积极推进数据业务及信创建设，千万级大单中标数量同比高增。公司在9月正式启动“T+F+N”数据战略，旨在通过穿透式金融场景，参与数字经济体系建设。信创方面，公司与新一代实时数据仓库厂商北京飞轮数据科技有限公司（SelectDB）完成产品兼容互认证。23年上半年公司千万级项目中标数量同比增长400%，10月11日，公司再次中标某股份制银行合规审计类应用系统开发项目，中标金额近4,000万元，大额订单商机充足，可为公司后续增长提供持续保障。 盈利预测、估值与评级 根据公司发布的三年报数据并考虑可转债利息支付情况，我们维持公司2023~2025年营业收入预测为22.9/26.7/31.1亿元，同比增长16.1%/16.3%/16.4%；维持2023~2025年归母净利润预测为1.2/1.5/1.8亿元，同比增长95.9%/24.7%/23.5%，对应PE为44.5/35.7/28.9倍，维持“增持”评级。 风险提示 银行业IT支出不及预期；行业竞争加剧风险；解禁风险；大股东质押风险。

天阳科技(300872) 投资要点 投资事件：8月28日，公司发布2023年半年度报告。2023H1公司实现营业收入9.39亿元，同比增长4.58%；归母净利润0.23亿元，同比下降17.04%；扣非归母净利润0.21亿元，同比增长32.93%。 信贷领域实现飞跃式发展，海外市场实现新突破。2023H1公司实现营业收入9.39亿元，同比增长4.58%；归母净利润0.23亿元，同比下降17.04%，扣除股份支付、可转债计提利息及非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润为5,219.74万元，同比上升38.79%。在业务方面，公司信贷产品在报告期内实现飞跃式的发展，连续获得了3个过千万的大型信贷项目，1个近千万的普惠信贷项目，上半年新增项目合同额过亿；在信用卡领域，公司市场份额持续攀升，再一次完成了某全国性股份制银行信用卡核心授权额度系统的全量客户切换，开创了在该行自主研发分布式微服务架构平台、信创服务器支撑的容器云平台部署大规模核心应用的先河。同时再次中标某国有大行的新一代信用卡核心系统的建设。在海外市场，公司自主研发的核心产品CreditXMeruV2.0迈入海外市场，帮助某东南亚银行在3个月内完成了Visa及金融监管的测试，实现产品海外合作领域的突破。 现金流净额同比大增，高度重视研发投入。通过公司、事业群与事业部多级联动协调，狠抓项目交付与合同回款工作，公司现金流大幅改善，2023H1公司经营性现金流净额-0.84亿元，同比增长79.85%。在研发方面，公司2023H1研发投入1.32亿元，占营业收入比例为14.10%。2023年，公司启动对“金融业云服务解决方案升级项目”和“数字金融应用研发项目”的研发投入，这两大项目主要围绕云计算领域和数字化业务。同时公司紧跟市场趋势，开始了“探易智算数据要素图谱”、“探道内外部数据融合集市”等创新产品的研发，也和多个生态链合作伙伴建立了协同研发模式。 拓展战略布局，公司成长优势将逐步凸显。公司与南京和润至成私募基金管理有限公司、北京首都在线科技股份有限公司、北京安润时光咨询有限公司、国能日新科技股份有限公司共同设立南京和润数科创业投资合伙企业（有限合伙），公司以自有资金认购和润基金份额4,000万元。公司通过本次参与设立产业投资基金，可以深化同合作伙伴在云计算领域的合作，拓展公司在相关产业链上的战略布局。同时公司的金融科技产品聚焦于银行的关键业务领域及关键创新环节，根据赛迪顾问的报告显示，公司总体市场竞争排名第四名，其中信用卡解决方案连续四年稳居第一，这为公司的持续发展奠定了扎实的基础。 投资建议：考虑到受宏观经济的影响，部分银行在金融科技投入有所放缓，我们下修盈利预测，预测公司2023-2025年营收分别为22.98/26.92/31.68亿元（2023-2025的原预测值为23.89/28.76/34.39亿元），归母净利润分别为1.29/1.79/2.41亿元（2023-2025的原预测值为1.86/2.42/3.10亿元），对应PE分别为46/33/25倍，维持“买入”评级。 风险提示事件：业务发展不及预期，政策推进缓慢等。

天阳科技(300872) 业绩简评 2023年8月29日，公司发布2023年中报，上半年营收为9.4亿元，同比增长4.6%；扣非后归母净利润为0.2亿元，同比增长32.9%；剔除股份支付、可转债计提利息后的扣非归母净利润为0.5亿元，同比增长38.8%。 经营分析 分业务而言，23年上半年公司技术开发、技术服务业务分别实现营收5.9亿元、3.0亿元，同比变化3.6%、-1.4%，预计系公司更重视经营质量，有选择地挑选高质量项目，且部分在手项目未及交付所致；受益于金融信创持续推进，公司系统集成业务实现营收0.3亿元，同比增长1630.9%。分地区来看，公司自主研发的卡核心产品CreditXMeruV2.0成功打开海外市场，帮助某东南亚银行在3个月内完成Visa及金融监管测试，上半年海外及港澳台地区分别实现营收344.6万元、247.9万元，同比增长100.0%、14.7%。 公司23年上半年成本费用较上年同期增长7.8%，其中毛利率为28.5%，较上年同期下降4.5pct，主要由于集成业务占比提升所致；销售费用率、管理费用率（剔除股权支付费用）分别为5.6%、6.2%，较上年同期增长0.5pct、0.5pct，保持相对稳定；公司报告期研发费用率为12.3%，同比下降2.8pct；财务费用同比增长17.7%，主要系发行可转债计提利息增加所致。 公司各业务条线商机储备充足，千万级项目中标数量同比增长400%，为营收持续增长提供有力保障。在信贷产品领域，23年上半年公司连续获得3个超千万的大型信贷项目、1个近千万的普惠信贷项目，新增项目合同金额过亿。公司基于天元平台完成信贷产品的云原生架构升级，目前已参与数十家银行的信贷平台交流；在交易银行领域，公司上半年中标项目6个，项目平均金额超过2022年水平；咨询业务接连中标某国有大行信用卡核心实施咨询等10余个项目。 盈利预测、估值与评级 根据公司发布的半年报数据并考虑可转债利息支付情况，我们下调公司2023~2025年营业收入预测为22.8/26.5/30.8亿元；下调2023~2025年归母净利润预测为1.0/1.3/1.6亿元。公司股票现价对应PE估值为62.1/48.7/39.1倍，维持“增持”评级。 风险提示 银行业IT支出不及预期；行业竞争加剧风险；解禁风险；大股东质押风险。

天阳科技(300872) 公司介绍： 公司是银行IT领军企业，在信用卡、交易银行等多个细分领域保持市场份额领先。目前公司拥有大中小型银行客户300余家，其中来自大型银行收入占比逐年提升。公司2023年3月发行可转债募集资金9.75亿元，初始转股价格为14.92元/股，用于金融业云服务解决方案升级、数字金融应用研发及补充流动资金。 投资逻辑： 1、银行IT市场规模保持稳健增长，根据智研咨询预测，2021-2025年市场规模CAGR为14.6%。目前银行IT行业竞争格局仍较为分散，但由于银行供应商管理、信创适配等因素，已呈现集中化趋势。公司市场份额持续提升，根据赛迪顾问统计，已由2018年的2.3%、行业第六，提升至2021年的3.3%，位列行业第四。 2、公司在多个重点赛道保持较高市场份额。根据赛迪顾问数据，2021年公司在信用卡、交易银行解决方案细分市场位列第一，在信贷管理、风险管理等解决方案连续三年位列前三。其中，在信用卡领域，公司2019-2022年营收CAGR为32%，已合作多家信创厂商实现方案落地；交易银行产品已服务超60家相关银行，对接400余家产业链客户；信贷管理领域2022年新签合同近2亿元，为公司未来3-5年业务可持续发展奠定基础。 3、公司聚焦大型客户，为营收可持续增长提供有力保障。我们统计了国有六大行以及部分股份制银行IT投入情况，发现2019-2022年其信息系统投入占营收比重均逐年提升。大型银行在信用卡、信贷管理等核心系统改造方面推动也更加积极。公司与邮储银行、光大银行、兴业银行等合作规模持续增长，来自大型银行（资产规模超万亿）的收入占比逐年提升，2022年比重达64.9%。与大型银行合作有助于提升公司自身技术能力，保障营收稳定增长。面向中小银行客户，公司于2022年提出云战略，有望以SaaS方式满足更多长尾客户IT需求。 盈利预测： 我们预测，2023~2025年公司实现营业收入22.9/26.7/31.1亿元，同比增长16.1%/16.3%/16.4%；归母净利润1.2/1.5/1.8亿元，同比增长95.9%/24.7%/23.5%，对应EPS为0.29/0.37/0.45元。我们采用市盈率法对公司进行估值，选取4家可比公司，给予公司2023年59倍PE估值，目标价17.36元/股。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示： 银行业IT支出不及预期；行业竞争加剧风险；解禁风险；大股东质押风险。

天阳科技(300872) 投资事件：4月底，公司相继发布2022年度及23Q1业绩报告。2022年公司全年实现营业总收入19.75亿元，同比增长11.22%；归母净利润0.61亿元，同比下降38.64%；扣非归母净利润0.16亿元，同比下降67.55%。23Q1公司实现营业收入4.81亿元，同比增长8.08%；归母净利润0.28亿元，同比增长316.72%；扣非归母净利润0.27亿元，同比增长1,266.40%，Q1业绩实现大幅度上升。 两大产品逆势增长，在各业务领域实现产品落地。2022年，公司收入保持增长趋势，分产品来看：技术开发类营收为12.99亿元，同比增长13.35%；技术服务类营收为5.73亿元，同比增长27.82%；系统集成类营收为0.76亿元；咨询服务类营收为0.24亿元；其他业务收入0.03亿元，公司主要的两大产品板块实现逆势增长。分具体业务来看：信用卡领域、数据领域、监管与征信领域、营销业务领域、交易银行等领域均实现产品落地；信贷管理领域新签约客户及项目数已超过了20余个，总合同金额达近2亿。 公司利润端承压，费用端控制向好。2022年，公司毛利率为27.72%，相比于去年同期下降3.9%。2022年归母净利润0.61亿元，同比下降38.64%；扣非归母净利润0.16亿元，同比下降67.55%，主要原因为人工成本上升、受到外部宏观环境影响，项目交付效率下降，实施成本上升、研发费用增长等因素造成。2022年，公司销售费用1.02亿元，同比下降3.01%；管理费用1.15亿元，同比下降12.67%；公司2022年研发费用2.50亿元，较上年增加1298.98万元，同比增长5.49%。 行业保持高景气，公司具备客户优势。根据《2021中国银行业IT解决方案市场预测分析报告》，2021年中国银行业IT解决方案市场的整体规模达到479.59亿元，同比增长24.7%，预计到2026年，中国银行业IT解决方案市场规模将达到1390.11亿元，2022-2026年的年均复合增长率为23.55%。公司产品受大客户认可，2022年公司与资产规模超过万亿的大型银行客户合作的业务收入规模占比为64.93%，呈持续增长态势，未来公司将保持优势，进一步拓展优质银行客户，加强自身品牌影响力。 投资建议：我们对公司2023、2024年业绩做出预测与调整，并新增2025年预测。我们预测公司2023-2025年营收分别为23.89/28.76/34.39亿元（2023、2024年前预测值为24.37/30.08亿元），归母净利润分别为1.86/2.42/3.10亿元（2023、2024年前预测值为1.40/1.79亿元），对应PE分别为35/27/21倍，维持“买入”评级。 风险提示：业务发展不及预期，政策推进缓慢，疫情再次大规模反复等。

天阳科技(300872) 投资事件： 8 月 24 日，公司发布 2022 年半年度报告。 2022 年上半年，公司实现营业收入 8.98 亿元， 同比增长 15.09%； 实现归母净利润 0.27 亿元，同比减少 64.48%，实现扣非归母净利润 0.16 亿元，同比减少 56.03%。 受疫情反复影响， 公司上半年业绩承压。 报告期内， 公司营收 8.98 亿元，同比增长 15.09%， 增速较去年同期有所放缓，主要原因在于 2022 年上半年疫情反复，公司项目进度均受到影响。 但从单季度来看， 公司 Q2 主营收入 4.53 亿元，同比增长 16.69%，较 Q1 有所上升，体现公司收入的增长韧性。在疫情的有效控制下，公司下半年业绩有望回升。 分产品来看，技术开发类产品营收为 5.71 亿元，同比增长 14.61%；技术服务类产品营收为 3.07 亿元，同比增长 45.46%；咨询服务类产品营收为 1684 万元，同比减少 25.84%，公司主要的两大产品板块依旧保持着稳定增长的势头。 具体到业务线，公司主要的信用卡业务领域、 金融风险管理领域和数据业务领域均有项目实施落地，其中信用卡业务帮助某国有大行的信用卡核心系统完成全量业务切换上线； 金融风险管理领域公司在国内外均有项目实施落地； 数据业务领域在报告期内实施了数十个相关案例， 成为推动金融科技迈入更高水平的重要推动者。 毛利率持续提升， 研发投入和股份支付影响当期利润表现。 报告期内，公司毛利率得到进一步提升，达到 33.07%，较去年同期提升 2.13%， 基本恢复至 2020 年同期水平（33.44%）。 同期， 公司管理费用达到 7586 万元，同比增长 87.43%，主要原因系新增股份支付费用 2422 万元。 在研发投入方面， 公司延续高研发投入， 2022 年 H1 公司研发投入达到 1.5 亿元，同比增长 45.14%，远远高于收入增速，占营业收入比达到16.7%， 主要加大了在银行 IT 解决方案领域和云计算方面的投入，为增强市场核心竞争力提供了条件。 银行 IT 行业保持高景气， 公司产品位居市场前列， 并积极打造云解决方案。 在金融信创及数字化转型双轮驱动下， 国内银行 IT 市场保持高景气， 根据赛迪顾问发布的《 2021 中国银行业 IT 解决方案市场份额分析报告》 的数据显示， 2021 年银行业 IT 解决方案市场的市场规模达 479.59 亿元， 同比增长 24.7%，预计 2026 年将达到 1390.11 亿元， 2022-2026 年的年均复合增长率为 23.55%。 报告显示，公司在市场综合排名中位处第四， 具体到细分市场，公司的信用卡、交易银行解决方案位列第一，信贷管理系统、风险管理等解决方案市场近几年稳居前三，彰显出公司深厚的行业技术实力。 同时赛迪顾问指出 2021 年金融云服务市场的规模为 52.0 亿元，占银行业 IT 解决方案市场的 10.85%， 在未来几年也将保持高增长态势。 在巩固市场地位的同时，公司顺应行业趋势积极布局云生态等新业务方向， 现为中小银行提供从 SaaS 层至 IaaS 层的整体云解决方案，目前在 SaaS 层包括金融云、产融云及数据云，赋能银行业及关联产业的数字化转型， 为公司业绩提供新的增长点。 投资建议： 2022 年上半年受疫情影响，公司业务开展遭遇较大阻力，基于此我们调整2022、 2023 年营收与盈利预测，并新增 2024 年的预测。 我们预计公司 2022-2024 年营收为 20.24/24.37/30.08 亿元（2022、 2023 年原预测值为 25.09/33.16 亿元）， 归母净利润分别为 1.06/1.40/1.79 亿元（2022、 2023 年原预测值为 2.34/3.17 亿元），对应当前 PE 分别为 48/36/29 倍，维持公司“买入”评级。 风险提示事件： 业务发展不及预期，政策推进缓慢，疫情再次大规模反复。