中伟股份(300919) 核心观点 公司2024年归母净利润14.67亿元、同比-25%；2025Q1归母净利润3.08亿元、同比-19%。公司2024年营收402.23亿元，同比+17%；归母净利润14.67亿元、同比-25%。公司2024Q4营收100.60亿元，同比+24%、环比基本持平；归母净利润1.43亿元，同比-74%、环比-69%。受到政府补贴有所减少、存货减值与在建工程减值及信用减值损失计提环比增加以及三元前驱体出货量环比下滑等影响，2024Q4公司利润表现承压。公司2025Q1营收107.87亿元，同比+16%、环比+7%；归母净利润3.08亿元，同比-19%、环比+115%。 公司三元前驱体材料领先地位稳固。根据Frost＆Sullivan数据，2024年公司三元前驱体市占率为20.3%，连续5年位列行业第一。公司2024年三元前驱体实现营收161.63亿元，同比-26%；毛利率为19.97%，同比+2.01pct；三元前驱体产量为19.25万吨，同比-14%；海外新能源车销量增长放缓致使2024年三元前驱体出货短期承压。我们估计2024Q4公司三元前驱体出货量近4万吨；2025Q1出货量近5万吨、环比显著改善。展望后续季度，欧洲新能源车需求稳中向好有望带动公司三元前驱体出货量显著提升。 公司钴系材料出货量快速增长，磷系材料加速布局。公司2024年四氧化三钴实现营收22.45亿元，同比-24%；产量为2.69万吨，同比+45%。公司四氧化三钴产品电压超过4.5V、技术实力领先；产品已应用于高端消费电子市场，并向智能穿戴、机器人等应用领域拓展。2024年公司磷酸铁实现营收6.79亿元，同比+107%。2024年公司磷酸铁产量为7.15万吨，同比+67%，产量实现跨越式增长。我们估计2024Q4公司磷酸铁出货量超4万吨；2025Q1磷酸铁出货量近3万吨。公司已经快速完成三代、四代磷酸铁转量产，高压实产品性能达到行业先进水平。 公司镍资源产能快速放量，持续增益盈利能力。公司翡翠湾5.5万吨镍冶炼项目生产饱满，NNI6万吨项目已在2024年内实现达产、剩余2万吨估计2025年初陆续达产，中青首期两条产线2024年10月全面达产、剩余四条产线预计2025年内陆续投产。目前公司镍资源在建及建成产能达到19.5万金属吨。公司凭借全球首创富氧侧吹等冶炼技术，打通“红土镍矿-低冰镍-高冰镍-硫酸镍-三元前驱体”的一体化产业链，进一步实现降本增效。 风险提示：电动车销量不及预期；原材料价格大幅波动；三元需求不及预期。 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到海外新能源车销量增长放缓造成三元前驱体需求增长较慢、以及公司新业务发展前期对于盈利造成的短期压力，我们下调盈利预测，预计2025-2027年公司实现归母净利润19.37/25.03/31.13亿元（原预测2025-2026年为24.60/29.88亿元），同比+32%/+29%/+24%，EPS为2.07/2.67/3.32元，动态PE为16/12/10倍。

中伟股份(300919) 投资要点 Q1业绩符合市场预期。公司25年Q1营收107.9亿元，同环比+16.1％/+7.2％，归母净利润3.1亿元，同环比-18.9%/+114.7％，扣非归母净利2.6亿元，同环比-22.6%/+88.1%，非经主要为政府补助和金融资产收益；毛利率11.9%，同环比-1.6/+1.1pct，归母净利率2.9%，同环比-1.2/+1.4pct。 Q1三元前驱体出货环增35%+，盈利水平稳中有升。我们预计Q1三元前驱体出货约4.8万吨，同减15%+，环增35%+，四氧化三钴出货约0.7万吨，同增40%，环比略降；我们预计25全年出货22-24万吨，同增10-20%。盈利端，我们测算Q1汇兑损失约6700万元，若加回，前驱体单吨净利约0.6万元+，环比略增，3月起钴涨价，公司低价库存受益，单吨盈利有望进一步提升。 Q1磷酸铁出货同比高增，有望持续减亏。我们预计Q1磷酸铁出货约2.8万吨，同增近500%，环减30%左右；Q1末公司磷酸铁产能20万吨，我们预计25年出货有望达15万吨+，同比翻倍增长。盈利端，我们测算Q1磷酸铁亏损约2500万，环比减亏60%+。 NNI项目Q1爬坡完成成本下降，25年出货预期翻倍增长。我们预计Q1镍产品出货3万金吨以上，权益量约2万金吨，同增200%+，环增10%左右。公司印尼建成及在建产能共19.5万金吨，其中NNI共8万金吨于25年初全面达产，中青首剩余4条线4万金吨于25H1开始逐步爬坡；我们预计25年镍产品出货16-18万金吨，权益量10万金吨左右，同比翻倍增长。盈利端，Q1镍价维持低位，高冰镍价格小幅回升，NNI项目成本环比有所回落，我们预计Q1镍冶炼贡献利润1亿元左右，25年镍冶炼项目成本预计维持1.4-1.5万美金。 Q1费用控制良好，经营性现金流下滑。公司25年Q1费用率8.3%，同环比+1/-0.3pct；计提资产减值损失0.1亿元，环减78%，信用减值损失0.3亿元，环增329%；经营性现金流1.1亿元，同环比-86.1%/-89.9%，主要系未到期应收款项增加；25年Q1资本开支11.7亿元，同环比-3%/-55%；25年Q1末存货98.2亿元，较年初持平。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润18.6/24.9/31.9亿元，同比+27%/+34%/+28%，对应PE为16x/12x/9.4x，考虑公司为国内第一大前驱体厂商，且镍自供率持续提升，给予25年22x PE，目标价44元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动超市场预期，销量及政策不及预期。

中伟股份(300919) 投资要点 Q4业绩低于预期。公司24年营收402亿元，同+17%，归母净利润14.7亿元，同-25%，扣非归母净利12.8亿元，同-19%，毛利率12.1%，同-1.8pct；其中24Q4营收101亿元，同环比+24.5％/-0.2％，归母净利润1.4亿元，同环比-74%/-69％，扣非归母净利1.4亿元，同环比-69%/-63%。 Q4三元前驱体出货环减30%+，经营性盈利基本稳定。24年公司电池材料体系（镍系、钴系、磷系、钠系）产品合计销售量超30万吨，其中三元前驱体销量约20万吨，同减13%；Q4前驱体材料合计出货超9万吨，其中三元前驱体出货约3.5万吨，环减30%+。我们预计25Q1三元前驱体出货环比提升，25全年出货23-24万吨，同增15-20%。盈利端，24年三元前驱体均价约8万/吨，同减15%；Q4加回资产减值和公允价值变动，我们测算单吨净利维持0.5-0.6万元左右，环比基本稳定。 Q4磷酸铁出货大幅增长，后续有望减亏。24年公司磷酸铁销量近8万吨，其中Q4出货4万吨+，环增近150%。24年底公司磷酸铁产能20万吨，我们预计25年出货有望近20万吨，同增150%左右。盈利端，24年磷酸铁均价约0.9万/吨，24全年亏损1.6亿元，我们预计Q4亏损约0.7亿元。 Q4镍价下跌及产能爬坡影响盈利，中青和NNI项目陆续达产，25年出货有望翻倍。我们测算24年印尼镍产品出货近9万吨，权益量约5万吨，其中Q4出货约3万吨，权益量约1.8万吨，环增30%左右。公司印尼建成及在建产能19.5万金吨，24年10月中青首期第1、2条冰镍线全面达产，剩余4条线于25H1开始逐步爬坡，24年内NNI6万吨产线达产，25年初NNI共8万吨全面达产；我们预计25年镍产品出货16-18万吨，权益量10万吨左右，同比翻倍增长。盈利端，Q4镍价下跌，且NNI项目爬产，成本相对较高，24年下半年NNI项目亏损0.3亿元，我们预计Q4镍冶炼盈利环比下降，25年镍冶炼项目成本预计维持1.4-1.5万美金。 Q4谨慎计提减值，经营性现金流下滑。公司24年期间费用率7.7%，同+0.2pct，其中Q4费用率8.6%，同环比-1.9/+0.1pct；Q4计提资产减值损失0.5亿元，环增183%；24年经营性净现金流39亿元，同-10%，其中Q4经营性现金流10.7亿元，同环比-51%/-31%；24年资本开支64亿元，同-7%，其中Q4资本开支26亿元，同环比+27%/+73%。 盈利预测与投资评级：考虑镍价底部区间震荡，我们下调公司2025-2026年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润18.6/24.9/31.9亿元（25-26年原预期23.1/28.1亿元），同比+27%/+34%/+28%，对应PE为16x/12x/9.5x，考虑公司为国内第一大前驱体厂商，且镍自供率持续提升，给予25年22x PE，目标价44元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动超市场预期，销量及政策不及预期。

中伟股份(300919) 投资要点 Q4业绩低于预期。公司24年营收402亿元，同+17%，归母净利润14.7亿元，同-25%，扣非归母净利12.8亿元，同-19%，毛利率12.1%，同-1.8pct；其中24Q4营收101亿元，同环比+24.5％/-0.2％，归母净利润1.4亿元，同环比-74%/-69％，扣非归母净利1.4亿元，同环比-69%/-63%。 Q4三元前驱体出货环减30%+，导致单吨净利下滑明显。24年公司电池材料体系（镍系、钴系、磷系、钠系）产品合计销售量超30万吨，其中三元前驱体销量约20万吨，同减13%；Q4前驱体材料合计出货超9万吨，其中三元前驱体出货约3.5万吨，环减30%+。我们预计25Q1三元前驱体出货环比提升，25全年出货23-24万吨，同增15-20%。盈利端，24年三元前驱体均价约8万/吨，同减15%；Q4单吨净利下滑明显，主要受产能利用率下降影响，随着Q1起出货恢复，25年单吨净利有望维持0.5万元+。 Q4磷酸铁出货大幅增长，后续有望减亏。24年公司磷酸铁销量近8万吨，其中Q4出货4万吨+，环增近150%。24年底公司磷酸铁产能20万吨，我们预计25年出货有望近20万吨，同增150%左右。盈利端，24年磷酸铁均价约0.9万/吨，24全年亏损1.6亿元，我们预计Q4亏损约0.7亿元。 镍冶炼贡献稳定盈利，中青和NNI项目陆续达产，25年出货有望翻倍。镍冶炼方面，我们测算24年印尼镍产品出货近9万吨，权益量约5万吨，其中Q4出货约3万吨，权益量约1.8万吨，环增30%左右。公司印尼建成及在建产能19.5万金吨，24年10月中青首期第1、2条冰镍线全面达产，剩余4条线于25H1开始逐步爬坡，24年内NNI6万吨产线达产，25年初NNI共8万吨全面达产；我们预计25年镍产品出货16-18万吨，权益量10万吨左右，同比翻倍增长。盈利端，Q4镍冶炼项目成本维持1.4-1.5万美金，镍均价1.63万美金，我们测算Q4镍产品单吨净利1100美金+，预计贡献1.4亿左右归母净利。 Q4谨慎计提减值，经营性现金流下滑。公司24年期间费用率7.7%，同+0.2pct，其中Q4费用率8.6%，同环比-1.9/+0.1pct；Q4计提资产减值损失0.5亿元，环增183%；24年经营性净现金流39亿元，同-10%，其中Q4经营性现金流10.7亿元，同环比-51%/-31%；24年资本开支64亿元，同-7%，其中Q4资本开支26亿元，同环比+27%/+73%。 盈利预测与投资评级：考虑镍价底部区间震荡，我们下调公司2025-2026年盈利预测，预计2025-2027年公司归母净利润18.6/24.9/31.9亿元 （25-26年原预期23.1/28.1亿元），同比+27%/+34%/+28%，对应PE为16x/12x/9.5x，考虑公司为国内第一大前驱体厂商，且镍自供率持续提升，给予25年22xPE，目标价44元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动超市场预期，销量及政策不及预期。

中伟股份(300919) 纵向一体化加深，冶炼产能释放，自有矿逐步投产 从冶炼角度，公司在印尼布局四大原料基地，其中三大已投产，产能规模20万吨；2024H1，翡翠湾和德邦项目满产低冰镍合计5.5万吨，NNI和中青新能源项目产能爬坡，在印尼镍产品整体产出超3.5万金属吨。 从矿自供角度，目前公司冶炼端项目相继建成投产，产能仍处于爬坡阶段，镍资源自供率在20%左右。随着公司产业一体化深入推进，将有效降低综合生产成本，提升产品盈利能力。 横向布局钠电正极、磷酸铁等其他方向，产品力趋于领先 钠电正极：公司建成近万吨中试到量产产能，涵盖三大技术路线，获多家头部电芯客户认证。2023年3月，实现层状氧化物钠电前驱体量产；2024年8月，交付首批聚阴离子前驱体，12月获千吨级钠电材料订单。 磷酸铁：2024年底，公司完成三四代磷酸铁前驱体量产，五代产品性能和成本领先行业，单月出货量突破1.5万吨，进入行业第一梯队，并持续升级产线，提高效率与优化产品结构。 市场关注25年三元整体需求/镍的价格 三元需求：据起点研究院（SPIR）预计，2025中国三元正极出货量有望达65.5万吨，同比增长5%。主要增长点来自：1）海外三元出口增长；2）三元大圆柱电池量产装车，拉动对高镍三元材料需求；3）三元材料与磷酸锰铁锂混用方案在储能市场渗透率提升；4）轻型动力领域，尤其是高倍率高容量电池需求增长。 镍价：2025年镍产业链仍将维持供大于求的过剩格局，但过剩幅度逐渐收敛，印尼镍相关政策是影响基本面的主要变量，矿端的不确定性为镍价增加了潜在向上的弹性。2024年印尼镍产量占全球总需求70%左右，海外集中度高，若受不可控因素扰动，镍价抬升有望显著提振海外项目盈利水平。 投资建议 1.传统业务：行业龙头，拥有技术优势和下游客户资源，目前产能利用率逐步释放中； 2.镍冶炼业务：随着印尼镍项目逐步达产，预计镍产量将提升，增强成本控制能力。 我们预计公司24-26年归母净利润为20.91/25.18/30.96亿，PE分别为16/13/11X。把华友钴业、格林美和宁德时代作为可比竞对，给予中伟股份25年14.84X PE，目标价39.88元，首次覆盖，给予“持有”评级。 风险提示：原材料价格波动、国际环境变化、产能消纳承压、技术迭代

中伟股份(300919) 核心观点 公司致力于打造全球领先的平台型材料企业。公司成立于2014年，成立之初即聚焦于三元前驱体、四氧化三钴等前驱体产品。经历十年发展，公司持续推进产品多元化、产业链一体化，已形成涵盖镍系、钴系、磷系、钠系、锰系等全方位的材料产品布局，并在资源端、冶炼端进行持续布局。公司在国内三元前驱体、四氧化三钴等市场占有率多年维持行业第一。 公司产品矩阵持续完善，构建多元化材料解决方案。公司在三元前驱体、四氧化三钴领域深耕多年，近年来持续完善产品布局。磷系材料方面，公司磷酸铁已实现规模化量产，产品已进入国内外主流供应链；目前在贵州布局有20万吨磷酸铁一体化产能。钠系材料方面，公司前驱体覆盖聚阴离子、层状氧化物等多技术路线，12月斩获千吨级订单。锰系材料方面，公司5.0V高电压镍锰酸锂前驱体已导入核心客户，开始进行小批量验证。 三元前驱体产品布局完善，公司全球化布局夯实领先优势。欧美电动车需求2025年后有望回升、三元与铁锂电池成本差距亦持续缩小，高性能、高安全的三元电池出货量有望回暖。我们预计2024-2027年全球三元前驱体出货量有望达101/119/136/154万吨，年均复合增速15%。公司三元前驱体品类全面，中镍高电压、超高镍等产品量产进度领先行业。目前，公司已与特斯拉、LG化学、三星SDI、宁德时代、容百科技等国内外头部电池与材料企业客户深入合作。展望未来，公司依托摩洛哥、韩国等全球化工厂与客户深入合作，前驱体行业领先地位有望持续稳固。 一体化布局持续深入，镍项目有望贡献可观利润。公司积极进行产业链延伸布局，资源端公司与印尼具有镍资源开采权企业通过共同投资、获得包销权等方式积极合作，强化关键原料供应。冶炼端，公司在印尼布局有近20万吨镍冶炼项目，并且在广西打造冰镍-前驱体的一体化产业链。伴随冶炼端项目的陆续投产与爬坡，公司三元前驱体利润有望获得增厚、镍产品业务亦有望贡献可观利润。 盈利预测与估值：首次覆盖，给予优于大市评级。我们预计公司2024-2026年归母净利润为18.46/24.60/29.88亿元，同比-5%/+33%/+22%，EPS为1.97/2.63/3.19元，动态PE为19/14/12倍。结合绝对估值与相对估值，我们认为公司股票合理价值在44.7-47.3元之间，相对于公司目前股价有20%-27%溢价空间。 风险提示：金属价格大幅波动的风险；行业竞争加剧的风险；新能源车销量不及预期的风险；海外政策变化的风险。

中伟股份(300919) 投资要点 业绩符合预期。公司24Q1-3营收302亿元，同+15%，归母净利润13.2亿元，同-4.5%，毛利率12.5%，同-0.6pct，归母净利率4.4%，同-0.9pct；其中24Q3营收101亿元，同环比+13％/-7％，归母净利润4.6亿元，同环比-26%/-5％，毛利率12.1%，同环比-5/0pct，归母净利率4.6%，同环比-2.4/+0.1pct。 Q3前驱体出货环比略降，单吨盈利稳定，磷酸铁大幅增长。我们测算24Q1-3前驱体出货近17万吨，磷酸铁出货3万吨+，其中Q3出货5.2万吨+，环比略降，磷酸铁出货约1.7万吨，环增50%+；我们预计前驱体全年出货23-24万吨，同比略降，磷酸铁全年出货5万吨+。盈利端，我们测算Q3前驱体单吨净利维持0.6万元左右，环比持平，贡献3亿元以上归母净利，磷酸铁亏损0.4亿元左右。 Q3受镍价下跌和汇兑损失影响，镍利润有所下滑。镍冶炼方面，我们测算24Q1-3镍产品出货近6万吨，其中Q3出货2.3万吨左右，环增10%+；公司印尼建成及在建产能近20万金吨，Q3翡翠湾5.5万吨镍铁项目满产运行，NNI8万金吨低冰镍项目以及中青6万金吨冰镍项目均处于产能爬坡阶段，我们预计24年镍产品出货8-9万吨。盈利端，Q3镍均价回落至1.65万美元/吨，我们测算Q3镍产品单吨净利1300美元+，汇兑损失影响1亿元+，预计贡献0.8亿元左右归母净利。 Q3少数股东损益大幅下降，经营现金流大幅改善。Q1-3期间费用率7.4%，同+0.8pct，Q3费用率8.5%，同比持平，环比+2pct；Q3少数股东损益0.3亿元，环减79%。Q1-3经营性净现金流29亿元，同+31%，其中Q3为16亿元，同环比+24%/+199%；Q1-3资本开支38亿元，同-21%，其中Q3资本开支15亿元，同环比-35%/+33%；Q3末存货97.1亿元，较Q2末增15%。 盈利预测与投资评级：预期镍价维持底部区间，我们下调公司2024-2026年盈利预测，我们预计2024-2026年公司归母净利润18.1/23.1/28.1亿元（原预期20.1/24.5/30.2亿元），同比-7%/+28%/+22%，对应20x/16x/13xPE，考虑公司为国内第一大前驱体厂商，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动超市场预期，销量及政策不及预期。

中伟股份(300919) 主要观点： 业绩 公司发布半年报，公司24H1营收201亿元，同增16.3%，归母净利润8.6亿元，同增12.5%；其中24Q2营收108亿元，同环比+15.3％/16.2％，归母净利润4.8亿元，同环比+13.5%/27.9％，扣非净利4.3亿元，同环比+21%/26%。 毛利率有所提升，出货稳定增长 2024年上半年公司整体毛利率12.77%，同比+1.67pct；净利率5.76%，同比+0.87pct。其中Q2毛利率12.12%，同比+1.13pct，环比-1.4pct；净利率5.87%，同比+0.75pct，环比+0.24pct。报告期内，公司实现镍、钴、磷、钠四系产品出货量正向增长，产品销售量超14万吨，同比增长15%。 加快海外产能建设，盈利能力持续提升 公司加快推进海外产能建设，在韩国，公司与POSCO推进的镍精炼及前驱体一体化产业基地建设项目，整体项目规模可实现镍精炼厂年产量达5万吨，前驱体厂年产量达11万吨，可供生产120万辆电动汽车；在摩洛哥，公司与AL MADA携手合作，共同推进年产12万吨三元前驱体及其配套原料精炼、6万吨磷系材料以及3万吨黑粉回收产能的项目，满足100多万辆电动车电池材料需求，辐射公司欧美市场客户。盈利方面，海外客户占比高且加工费稳定，随着公司稼动率持续提升，我们认为公司盈利能力有望持续提升。 投资建议 我们调整公司2024-2026年归母净利润为20.20/24.18/28.70亿元（原值为23.54/29.65/35.11亿元），对应PE9、8、6倍，维持“买入”评级。 风险提示 新能源车需求不及预期；下游市场增速不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧；客户拓展不及预期等。

中伟股份(300919) 投资要点： 事件：公司发布2024年半年度报告。 点评： 业绩稳健增长，盈利能力稳步提升。公司2024年上半年实现营收200.86亿元，同比+16.33%；归母净利润8.64亿元，同比+12.48%；扣非后净利润7.67亿元，同比+26.73%。其中Q2实现营收107.94亿元，同比+15.28%环比+16.16%；归母净利润4.85亿元，同比+13.50%，环比+27.91%；扣非后净利润4.27亿元，同比+21.06%，环比+25.55%。上半年毛利率12.77%同比+1.67pct；净利率5.76%，同比+0.87pct。其中Q2毛利率12.12%，同比+1.13pct，环比-1.4pct；净利率5.87%，同比+0.75pct，环比+0.24pct上半年研发投入4.51亿元，同比基本持平。经营活动现金流净额13.05亿元，同比+42.19%。 多元化产品结构优化，出货量较快增长，核心产品市占率保持领先。公司主要产品包括三元/磷酸铁前驱体、四氧化三钴、镍等，主要用于生产三元正极材料、磷酸铁锂正极材料、钴酸锂正极材料，与特斯拉、三星SDI、LG化学、中创新航、宁德时代、SK On、蜂巢能源、松下、当升科技、厦门钨业、贝特瑞、巴莫科技等国内外一流客户建立稳定的合作关系。2024年1-6月，全球三元前驱体产量小幅增长。受新技术新产品催化全球手机等3C数码类终端产品需求逐渐复苏，钴酸锂需求提振带动四氧化三钴产量同比增近五成。磷酸铁锂材料出货快速增长，占正极材料总出货量比例近70%，推动磷酸铁行业快速发展。上半年公司持续优化产品客户结构，整体产能利用率达74.62%，其中四氧化三钴接近满产，磷酸铁产能利用率近九成，实现镍、钴、磷、钠四系产品出货量正向增长，产品销售量超14万吨，同比增长15%，保持公司核心产品市场占有率领先 注重研发创新，产品技术持续领先。公司已形成镍系、钴系、磷系、钠系等多元化的新能源材料产品矩阵和技术布局，镍系产品三元前驱体单晶无钴技术在业内率先实现大批量稳定供货，属于首家高镍技术实现90镍系材料国产工业化，固态电池正极材料前驱体通过国际客户认证且实现小批量供货，中镍多晶高电压、超高镍多晶前驱体通过国际客户认证钴系产品填补4.55伏以上高电压技术行业空白，产品技术持续领先，多款产品进入核心客户吨级认证阶段。 投资建议：给予增持评级。预计公司2024-2025年EPS分别为2.29元、2.51元，对应PE分别为12倍、11倍，给予增持评级。 风险提示：下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；新产品和新技术开发风险；原材料价格大幅波动风险。

中伟股份(300919) 投资要点 业绩符合预期。公司24H1营收201亿元，同增16.3%，归母净利润8.6亿元，同增12.5%；其中24Q2营收108亿元，同环比+15.3％/16.2％，归母净利润4.8亿元，同环比+13.5%/27.9％，扣非净利4.3亿元，同环比+21%/26%，毛利率12.1%，同环比+1.1/-1.4pct。公司此前预告24H1归母净利8.3-9.3亿元，业绩处于预告中值，符合预期。 Q2前驱体出货环比持平，单吨盈利稳定，磷酸铁出货大幅增长。24H1三元前驱体产量11.4万吨，四氧化三钴产量1.2万吨，磷酸铁产量1.5万吨；其中我们预计Q2前驱体（三元和四钴）出货6万吨左右，环比基本持平，磷酸铁出货1万吨+，环增150%+；我们预计前驱体全年出货24-25万吨，同增5-10%，磷酸铁全年出货4-5万吨。盈利端，24H1前驱体单吨毛利1.3万元，我们测算24Q2前驱体单吨净利维持0.5万元+，环比持平，贡献3亿元以上归母净利，磷酸铁亏损0.2-0.3亿元左右，下半年出货规模提升有望减亏。 Q2镍价上涨盈利提升，中青和NNI项目下半年贡献增量。镍冶炼方面，公司24H1印尼镍产品整体产出超3.5万吨，其中Q2出货2万吨+，环增近40%；公司印尼建成及在建产能近20万金吨，Q2翡翠湾、德邦项目5.5万金吨低冰镍满产运行，NNI8万金吨低冰镍项目以及中青6万金吨冰镍项目均处于产能爬坡阶段，我们预计24年镍产量13-14万吨（权益6-7万吨）。盈利端，24H1镍产品单吨毛利1.7万元左右，我们测算Q2镍产品贡献1亿元左右归母利润，下半年镍出货仍以电镍为主，按照1.6-1.7万美元镍价计算，全年镍产品预计可贡献6-8亿元归母净利。 Q2费用率控制良好，经营性现金流同环比下降。公司24H1期间费用率6.9%，同增1.2pct，其中Q2费用率6.5%，同环比+1.5/-0.8pct；24H1经营性净现金流13亿元，同增42%，其中Q2为5.2亿元，同环比-71/-33%；Q2资本开支11亿元，同环比+26/-6%；24Q2末存货84亿元，较Q1末增12.9%。 盈利预测与投资评级：预期镍价维持底部区间，我们下调公司2024-2026年盈利预测，我们预计2024-2026年公司归母净利润20.1/24.5/30.2亿元（原预期23.7/28.5/34.7亿元），同增3%/22%/23%，对应13x/11x/9xPE，考虑公司为国内第一大前驱体厂商，给予2024年18倍PE，对应目标价39元，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动超市场预期，销量及政策不及预期。