博俊科技(300926) 事件描述 公司发布2024年三季报。24Q3实现营收约11.4亿元，同比约+67.7%，环比约+23.1%；归母净利润约1.4亿元，同比约+57.1%，环比约+3.6%。业绩处于业绩预告的均值附近。 核心观点 主要客户需求向好，驱动业绩增长 24Q3公司主要客户赛力斯、理想、吉利等排产需求向好，产量分别约13.4、15.4和66.7万辆，同比分别约+205%、+48%和+25%，环比分别约+12%、+62%和+15%。此外，据Marklines，小鹏M03热销，8、9月产量快速爬升，分别约0.3、1.0万辆。 盈利能力有所下降 24Q3公司毛利率约24.5%，同比+0.8pct，环比-4.7pct；期间费用率合计约8.7%，同比+0.3pct，环比-0.1pct；受信用减值约0.22亿元影响，净利率约11.9%，同比-0.8pct，环比-2.2pct。 客户、产品升级，中长期发展可期 公司客户和产品持续升级。客户端，公司从Tier1供应商向整车厂供应商转型。产品端，从零部件拓展到总成件，单车价值量提升。产能端，公司加码产能建设，新批准15亿投资建设常州基地，支撑未来公司业绩增长。 投资建议 我们预计公司2024~2026年营收分别为39.4、52.8和68.5亿元，同比+52%、+34%和+30%；归母净利润分别为4.8、6.7和9.1亿元，同比+56%、+38%和+36%。截至2024年10月29日，股价对应2024~2026年PE分别为20、14、11倍。维持“买入”评级。 风险提示 客户相对集中风险，行业竞争加剧，原材料价格波动，技术风险。

博俊科技(300926) 事件描述 公司发布2024年中报。24H1公司实现营收约17.23亿元，同比+68.73%；归母净利润约2.32亿元，同比+143.66%。其中24Q2，营收约9.25亿元，同比+52.05%，环比+15.89%；归母净利润约1.31亿元，同比+115.68%，环比+29.83%。 核心观点 公司业绩表现亮眼，主要系1）下游主机厂客户24Q2持续放量。据Marklines，24Q2，问界M9交付47817辆，环比+277.91%；理想L6于24年4~6月逐月爬升，分别交付4756、14810、23329辆，24Q2累计交付42895辆；比亚迪宋PLUS交付137572辆，环比+53.73%，同比+76.40%；吉利星越L交付56352辆，环比+9.18%，同比+49.78%。2）客户及产品双升级。客户端，公司从Tier1供应商向整车厂供应商转型。产品端，从零部件拓展到总成件，单车价值量提升。3）盈利能力环比提升。24Q2毛利率、净利率分别为29.29%、14.16%，环比分别+3.58pct、+1.52pct。公司推进精细化生产管理，有助于实现降本增效，同时重庆博俊及常州博俊已经进入量产阶段。 短期：战略绑定优质头部主机厂，助力公司业绩高增。公司产品应用于头部客户赛力斯、理想、比亚迪、吉利、长安等。展望2024全年，公司财务预算指引全年净利润预计同比增长40-70%，看好赛力斯、理想、吉利、比亚迪等优质成长性客户放量共振下公司业绩持续兑现。中长期：技术工艺有效降本，产能建设有望配套更多客户。技术：公司自有冲压工艺、焊接工艺、嵌件注塑、热成型工艺、激光切割工艺等核心技术，24H1新增10项专利技术。工艺：公司生产线流畅，工序覆盖面广。有效拓展产线、节约成本，简化客户对产品的管理流程。产能：筹建常州、成都、河北燕郊基地以配套长三角、西南、京津冀产业集群。24年1月筹建广东肇庆基地以配套珠三角产业集群。 投资建议 看好公司跟随下游优质主机厂客户放量而带来的业绩增量。预计公司2024~2026年营收分别约39.4、52.8、68.5亿元，同比分别约+51.5%、+34.0%、+29.6%。归母净利润分别约4.8、6.7、9.1亿元，同比分别约+56.2%、+38.2%、+36.3%。截至2024年8月21日，股价对应2024~2026年PE分别为15.5、11.2、8.2倍。维持“买入”评级。 风险提示 客户相对集中风险；公司产品价格波动；原材料价格上涨；行业竞争加剧风险。

博俊科技(300926) 事件：公司发布2024半年度业绩报告。公司2024年上半年实现营收17.2亿元，同比+68.7%；归母净利润2.3亿元，同比+143.7%；扣非归母净利润2.3亿元，同比+146.5%。毛利率27.6%，同比+3.2pct；净利率13.5%，同比+4.1pct。 点评： 核心客户新车型持续放量，公司规模端增量显著。公司2024Q2单季度实现营收9.3亿元，同比+52.1%，环比+15.9%；归母净利润1.3亿元，同比+115.7%，环比+29.8%。赛力斯、理想、吉利等大客户新车型持续放量，助力公司营收及业绩高增。具体看，大客户理想Q2销售超10.8万辆，同比+25.5%，其中新车型L6在Q2交付超3.9万辆；核心客户问界M9在Q2交付4.65万辆。展望下半年，我们看好理想L6、问界新M5、M7pro等新车型持续放量为公司业绩提供稳定增量。 费用率持续摊薄，盈利能力同环比增长超预期。24Q2毛利率29.3%，同比+2.4pct；净利率14.2%，同比+4.2pct。冲压业务毛利率23.1%，同比+2.7pct。我们预计主要得益于高毛利客户占比提升，同时新工厂产能利用率持续爬坡，规模效应带动折旧摊销压力下降，盈利能力提升。公司积极推动内部降本增效，费用率同比下降，24Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为0.2%、3.8%、3.2%、1.7%，同比分别+0.03pct、+0.3pct、-0.1pct、+1.4pct，环比分别-0.2pct、+0.2pct、-0.2pct、-0.3pct。 技术储备全面、产能布局充分、成本优势显著，看好公司中长期增长。1）技术能力覆盖广：公司是行业少有的车身工艺能力储备全面的零部件供应商，覆盖冲压、热成型、焊接、激光焊接、注塑、激光切割、一体化压铸、装配等技术，能够满足主机厂车身同步开发需求。2）产能布局全面，公司产能覆盖西南、长三角、京津冀、珠三角等地区，就近配套客户，服务能力强，常州、重庆、河北、肇庆等新工厂有望逐步投建，进一步贡献产能增量。3）从模具到设计制造的产业链全栈能力：公司模具业务起家，具备模具设计制造、车身件设计制造、一体化压铸等能力，具备较强的成本优势。 盈利预测与投资评级：展望后续增量，公司有望继续配套理想、问界新车，并对吉利、比亚迪、长安等客户份额保持提升，“产品、客户、技术、产能”四重推进因素持续兑现，业绩有望保持较快增长。我们预测公司2024-2026年归母净利润4.84亿元、6.80亿元、8.46亿元，对应EPS分别为1.2、1.7、2.1元，对应PE分别为15倍、11倍和9倍。维持“买入”评级。 风险因素：新客户拓展不及预期；产能推进不及预期等。

博俊科技(300926) 冲压模块化产品放量，业绩步入高增长通道 公司以冲压模具起家，拥有近20年冲压经验，下游客户优质，模块化业务放量，公司发展提速。2023年，公司营收约26亿，同比约+87%，归母净利约3.1亿，同比约+108%。2024年，公司预计营收同比+50%~+80%，净利同比+40%~+70%。 量：客户、产品升级，冲压压铸兼顾，中长期发展可期 国内冲压行业约3016亿规模，格局分散。国内主要冲压件厂商市占率7%左右。在自主崛起的背景下，公司抓住零整关系重塑的机遇，客户和产品实现突破，2023~2025年公司在手订单合计金额约71亿，夯实未来3年业绩高增的确定性： 1）客户升级，从Tier-1供应商到整车厂。整车厂营收占比持续提升，到2022年，吉利、理想、赛力斯占比约38%。公司积极在常州、河北燕郊、成都、肇庆等地扩产和新建产能，有望继续导入整车客户，持续优化客户结构。 2）产品升级，从零部件到总成件。自2018年起，公司积极拓展车身模块化业务，涉及侧围、后侧围内板、地板、前纵梁总成及防撞梁、仪表台骨架等。2022年，车身模块化产品营收占比达39%。 3）兼顾压铸：子公司成都博俊、常州博俊二期布局一体压铸，已和力劲集团签订采购协议，订购5台3500-9000T大型压铸机，并已获得客户项目订单。 利：从工序覆盖面、加工难度增厚利润 公司人均产值和固定资产周转率持续提升，2023年分别约107万元和2.7，仍有提升空间。公司通过增加工序覆盖面和加工难度增厚利润：1）通过加工总成的方式可以延长加工工序，同时掌握冲压和注塑等技术，有利于产线的拓展，增厚加工费用；2）热冲压成型技术门槛较高，国内只有少数企业掌握。公司掌握热成型冲压等核心技术。 投资建议 我们预计公司2024~2026年营收分别为39.4、52.8和68.5亿元，同比+52%、+34%和+30%；归母净利润分别为4.9、6.7和9.2亿元，同比+59%、+38%和+36%。截至2024年5月24日，股价对应2024~2026年PE分别为17、12、9倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 宏观经济不及预期，客户需求不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动

博俊科技(300926) 事件：公司发布2024年一季报，公司24Q1实现营收7.98亿元，同比+93.3%，实现归母净利润1.01亿元，同比+193%，实现扣非净利润0.97亿元，同比+183.6%。 点评： 产能释放、核心客户销量大增，公司24Q1营收高增。公司24Q1业绩高增，主要原因系配套主要客户（理想、赛力斯、比亚迪、长安等）销量持续增长，同时公司常州、重庆工厂白车身产品产能快速释放。其中公司常州工厂就近配套理想汽车，重庆工厂就近配套赛力斯。2024Q1，公司核心客户理想销售8.0万辆，同比+52.9%；赛力斯问界销售超8.5万辆，同比+611.3%，核心客户销量同比增长带动公司营收Q1同比+93.3%。展望2024年全年，我们看好理想L6、问界新M5等新车型持续放量为公司业绩提供稳定增量。 规模效应释放及降本增效带动公司盈利能力持续提升。公司24Q1毛利率25.71%，同比+4.78pct，销售净利率12.64%，同比+4.30pct，我们预计是新工厂产能利用率持续爬坡，规模效应带动折旧摊销压力下降，盈利能力提升。同时公司积极推动内部降本增效，费用率同比下降，24Q1销售费用率0.4%，同比-0.5pct；管理费用率3.52%，同比-0.8pct；研发费用率3.4%，同比-0.6pct。 技术储备全面、产能布局充分、成本优势显著，看好公司中长期增长。1）技术能力覆盖广：公司是行业少有的车身工艺能力储备全面的零部件供应商，覆盖冲压、热成型、焊接、激光焊接、注塑、激光切割、一体化压铸、装配等技术，能够满足主机厂车身同步开发需求。2）产能布局全面，公司产能覆盖西南、长三角、京津冀、珠三角等地区，就近配套客户，服务能力强，常州、重庆、河北、肇庆等新工厂有望逐步投建，进一步贡献产能增量。3）从模具到设计制造的产业链全栈能力：公司模具业务起家，具备模具设计制造、车身件设计制造、一体化压铸等能力，具备较强的成本优势。 盈利预测与投资评级：公司冲压主业迎“产品、客户、技术、产能”四重因素突破，业绩有望持续增长。我们预测公司2024-2026年归母净利润为4.7亿元、6.6亿元、8.8亿元，同比增长52.5%、40.6%、32.9%，对应当前PE为20/14/10倍。维持公司“买入”评级。 风险因素：新客户拓展不及预期；一体化压铸推进速度不及预期；产能推进不及预期等。

博俊科技(300926) 投资要点 事件：公司发布2024年一季报，Q1实现营收8亿元，同比+93.3%，归母净利润1亿元，同比+193%。公司此前发过一季度业绩预告，预计实现归母净利润9470万元~10330万元，最终业绩落在预告中枢，符合预期。 Q1业绩开门红，客户、ASP、产能共振，看好全年业绩兑现。24Q1公司收入8亿元，同比+93.3%，环比-11.3%，同比高增得益于：①理想、赛力斯、长安、吉利、比亚迪等车身模块化客户订单释放；②从冲压零件tier2升级tier1单车价值提升；③常州工厂、重庆工厂产能释放。虽然大客户理想Q1产销环比下降较多（2023H1理想收入占比31%是公司第一大客户），23Q4/24Q1理想汽车交付量分别为13.2万辆、8.04万辆，环比下滑39%，但赛力斯等客户收入环比提升。24Q1毛利率/净利率分别为25.71%，12.64%，同比+4.78pct、4.3pct，预计是新工厂产能利用率持续爬坡经营杠杆提升。展望全年，公司财务预算指引全年净利润预计同比增长40-70%，看好赛力斯、理想、长安、吉利等优质成长性客户放量共振下公司业绩持续兑现。 中短期：车身模块化业务绑定头部客户理想、赛力斯、长安、吉利等，助力业绩持续高增长。公司深度配套理想、吉利等大客户，2023年上半年理想、吉利收入占比分别为31%、20%，同时也是赛力斯（M9/M7/M5）、长安、比亚迪等供应商，成长性优质客户共振下公司业绩有望持续高成长。 中长期：凭借车身工艺全覆盖+一体化能力+产能优势，打造白车身总成供应商，实现量价齐升 1）车身工艺覆盖全且水平领先同行：目前覆盖冲压（冷冲）、热成型、焊接、激光焊接、注塑、激光切割、一体化压铸、装配等技术和工艺，覆盖工艺齐全且水平领先同行，具备提供白车身一站式服务的能力，可满足主机厂车身开发需求。 2）一体化能力：具备从模具设计与制造到车身零部件与模块化产品一体的全产业链能力，形成强响应和成本优势。 3）产能优势：上市以来持续完善西南地区、长三角地区、京津冀地区、珠三角地区等产能布局，随着重庆工厂、常州工厂等产能相继投放，加速客户属地化配套和服务，客户拓展进一步升级。24年起陆续还有常州二期工厂、河北工厂、肇庆工厂投放，奠定增长基础。 盈利预测：预计24-26年公司收入分别为39.4亿元、55.5亿元、66.6亿元，同比增速分别为51%、41%、20%，归母净利润4.6亿元、6.3亿元、7.7亿元，同比增速分别为49%、36%、23%，对应当前PE18X、13X、11X，看好公司车身模块化业务跟随赛力斯、理想、长安、吉利等头部客户放量业绩持续高增长，维持“买入”评级。 风险提示：客户销量不及预期、原材料大幅上涨、新客户拓展不及预期、新业务盈利进展不及预期等

博俊科技(300926) 报告摘要 公司概况：冲压零部件隐形冠军，2018年起发力车身模块化业务升级Tier1，2021年起业绩加速成长。 公司主营业务包括：①冲压业务，包含面向主机厂的白车身业务（车身模块化产品、仪表台骨架产品）和面向tier1的精密零部件（包括框架类、传动类、其他类产品）以及对应模具；②注塑业务，包括汽车天窗、门窗等注塑组件。博俊是集模具设计与制造、冲压、激光焊接、注塑、热成型、激光切割、一体化压铸及装配等关键生产工艺和技术于一体的汽车零部件制造商，经过多年发展成为理想、赛力斯、吉利、长安等主机厂供应商。2021年开始车身模块化业务借助吉利、理想、长安、比亚迪、赛力斯等头部自主放量业绩加速，2020-2023年公司收入实现3.7倍增长，归母净利润实现3.6倍增长。 行业分析：冲压行业空间大但内卷，一体压铸方兴未艾。 1）冲压行业：预计我国2022年乘用车冲压件市场规模超过2300亿元。冲压工艺成熟，冲压件种类繁多，市场相对分散，主要竞争点在于客户资源（商务能力）、模具能力（提升产品良率以及生产效率）、产业链垂直一体能力（降低成本）。 2）一体压铸：从0到1的潜在千亿市场，当前仍处于导入初期。一体化压铸是效率、降本、轻量化的最优工艺，特斯拉率先落地，全行业积极跟进布局，行业趋势明确，预计到2025年一体压铸制造环节市场规模有望达到249.3亿元，21-25年CAGR=134.8%。当前仍处于产业初期，格局未定。 中短期：车身模块化业务绑定头部客户理想、赛力斯、长安、吉利等，助力业绩持续高增长。公司深度配套理想、吉利等大客户，2023年上半年理想、吉利收入占比分别为31%、20%，同时也是赛力斯（M9/M7/M5）、长安、比亚迪等供应商，成长性优质客户共振下公司业绩有望持续高成长。 中长期：凭借车身工艺全覆盖+一体化能力+产能优势，打造白车身总成供应商，实现量价齐升 1）车身工艺覆盖全且水平领先同行：目前覆盖冲压（冷冲）、热成型、焊接、激光焊接、注塑、激光切割、一体化压铸、装配等技术和工艺，覆盖工艺齐全且水平领先同行，具备提供白车身一站式服务的能力，可满足主机厂车身开发需求。 2）一体化能力：具备从模具设计与制造到车身零部件与模块化产品一体的全产业链能力，形成强响应和成本优势。 3）产能优势：上市以来持续完善西南地区、长三角地区、京津冀地区、珠三角地区等产能布局，随着重庆工厂、常州工厂等产能相继投放，加速客户属地化配套和服务，客户拓展进一步升级。24年起陆续还有常州二期工厂、河北工厂、肇庆工厂投放，奠定增长基础。 盈利预测：预计24-26年公司收入分别为39.4亿元、55.5亿元、66.6亿元，同比增速分别为51%、41%、20%，归母净利润4.6亿元、6.3亿元、7.7亿元，同比增速分别为49%、36%、23%，对应当前PE16X、12X、10X，看好公司车身模块化业务跟随赛力斯、理想、长安、吉利等头部客户放量业绩持续高增长，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：客户销量不及预期、原材料大幅上涨、新客户拓展不及预期、新业务盈利进展不及预期、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险

博俊科技(300926) 事件：公司发布2023年年报，公司2023年实现营业收入26.0亿元，同比+87.0%；实现归母净利润3.1亿元，同比+108.2%。同时公司发布2024年财务预算报告，公司预计2024年营业收入同比+50%~80%；净利润同比+40%~70%。 点评： 23Q4业绩同环比高增。公司23Q4实现营收9.0亿元，同比+62.7%，环比+32.5%；23Q4实现归母净利润1.27亿元，同比+89.6%，环比+47.7%。公司23Q4业绩同环比高增主要系新能源车快速放量，公司白车身业务保持快速增长。 公司营收随主要客户销量增长。公司2023年订单充足，营收同比高增，主要系白车身客户销量增长。其中2023年理想汽车销量37.6万辆，同比+157.5%；赛力斯销量10.4万辆，同比+40.5%；吉利销量131.0万辆，同比+16.4%；极氪销量11.9万辆，同比+65.3%。我们看好核心客户理想、赛力斯、吉利等销量增长带动公司业绩释放。 规模效应带动公司2023年盈利能力提升。公司2023年销售毛利率为25.54%，同比+0.44pct，销售净利率为11.86%，同比+1.23pct。23Q4公司销售毛利率为28.14%，同比-2.59pct，环比+4.43pct；销售净利率为14.10%，同比+1.94pct，环比+1.38pct。我们认为公司盈利能力提升原因主要系规模效应带动，折旧摊销压力下降，盈利提升。 盈利预测与投资评级：公司冲压主业迎“产品、客户、技术、产能”四重因素突破，业绩有望快速增长。我们预测公司2024年-2026年归母净利润为4.6亿元、6.4亿元、8.5亿元，同比增长50.2%、37.8%、33.4%，对应PE为18/13/10倍。维持公司“买入”评级。 风险因素：新客户拓展不及预期；一体化压铸推进速度不及预期；产能推进不及预期等。

博俊科技(300926) 冲压行业新秀，产品从小件往总成件延伸，客户从tier1向主机厂拓展公司深耕冲压行业，产品包含转向、门框、动力、天窗系统等零部件以及上/下车身、仪表台骨架等总成类车身结构件。客户方面，公司20-21年第一大客户为蒂森克虏伯，22年第一大客户为吉利，23H1第一大客户为理想。产品与客户的双维度拓展驱动公司业绩快速增长，根据公司23年业绩预告，归母净利润中值为3.07亿元，YOY+108%，20-23年CAGR为66%，同时盈利能力较为稳定，历史年度净利率在10%以上，毛利率在24%以上。 冲压市场格局分散，客户结构好的供应商份额有望提升 传统冲焊件的单车价值量上万元，包括车身覆盖件、车身结构件以及电池、座椅、底盘等系统零部件。行业竞争格局分散，出于降低运输成本、缩短供货周期、提高协同能力的目的，就近配套特征明显。在新能源车型开发周期缩短、自主及新势力崛起背景下，建厂/服务响应速度快、成本优势明显、具备集成化供货能力的国产冲压厂商迎来机遇，客户结构好的供应商市场份额伴随下游客户销量份额增长持续提升。 公司绑定头部主机厂客户、拓展总成类产品带来量价齐升 量的维度：公司近年来持续拓展主机厂客户。20年前五大客户均为tier1，至22-23H1前五大客户中主机厂占据主要席位，包括理想、吉利、比亚迪、问界等。理想、问界、吉利、比亚迪等主机厂过去两年销量增长显著，拉动公司相关配套量快速增长。 价的维度：公司积极布局白车身业务，带来ASP的提升。公司从2018年起积极拓展了车身模块化业务，结合汽车行业轻量化发展趋势，相继成功开发了侧围，后侧围内板等模块化产品，拓展白车身业务带来量价齐升。 一体压铸：公司积极储备一体压铸相关技术，已购入5台3500-9000T大型压铸机，成都和常州博俊二期的产线预计分别于2024年4月和2024Q4投产，有望凭借现有客户合作关系获取更多相关定点，带来新的增长曲线。 盈利预测与投资评级 我们预计公司2023-2025年归母净利润有望达3/4.3/6.0亿元，对应当前PE为24/17/12X，PEG为0.41/0.29/0.20X。公司作为国内冲压行业重要公司，有望受益于冲压行业的发展，公司积极布局一体化压铸技术，顺应市场潮流，推动降本增效，在未来业绩有望进一步增长，参考可比公司PEG，给予公司2024年0.4倍的PEG，对应目标价为36.71元，首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动的风险，客户相对集中的风险，产品价格波动的风险，技术风险，文中所提的业绩快报数据仅为初步核算结果，具体数据以正式发布的23年年报为准，文中测算具有一定主观性，仅供参考。

博俊科技(300926) 投资摘要 公司深耕汽车冲压业务多年， 转型白车身总成驱动业绩高增。 博俊以冲压起家，熟练运用冲压、热成型、焊接、注塑、装配等多种工艺，为白车身总成产品开拓奠定基础，重庆、常州工厂投产后业务持续放量。公司2023年前三季度实现营收17.01亿元、 归母净利润1.82亿元，同比分别+103.07%、 125.21%。 产能方面， 常州二期及河北工厂将于24Q4投产， 重庆沙坪坝项目预计25H2投产，公司业绩有望迈上新的台阶。 理想、吉利等主机厂车型热销带动营收增长，主机厂客户营收占比持续提升。 短期来看， 理想L7/L8/L9、吉利星越L等热销车型带动整车客户营收增长， 问界M7/M9、 深蓝S7、理想W01等热门车型也值得期待， 23H1理想和吉利营收占比高达50%，前三季度前五大客户中主机厂占四家。 中长期看公司在手订单充足， 2023-2025年在手订单71亿元。 轻量化布局热成型和一体化压铸， 有望打开第二成长空间。 热冲压提升车身防撞性能， 抗拉强度可达1500Mpa， 主要应用于防撞梁等汽车安全件， 公司熟练掌握工艺并应用于车身件。 一体化压铸可以帮助汽车减重10%，具备提高生产效率、延长续航的优势，公司2500T/3500T/4500T压铸设备投放在成都工厂， 9000T设备投放在常州二期。 投资建议 公司白车身业务放量，持续拓展重要客户，传统冲压零部件业务稳定增长，一体化压铸布局有望打开成长空间。 我们预计公司2023-2025年分别实现归母净利润3.07亿元、 4.43亿元、 6.09亿元， 对应当前市值市盈率分别为24.42X/16.97X/12.32X。 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动的风险，客户相对集中的风险，产品价格波动的风险