中洲特材(300963) 投资要点 事件：公司披露2023年年度报告，营收及归母净利润有所增长，扣非归母净利润小幅下滑。公司2023年营业收入为10.85亿元，同比+24.42%；归母净利润8252.76万元，同比+3.15%；扣非归母净利润为7441.17万元，同比-4.49%。公司2023年营收及归母净利润有所增长，扣非归母净利润小幅下滑。 公司2023年产品产销量有所增长，产品结构有所优化。公司高温合金材料产量5731.03吨，同比+30.34%；销售量为6027.55吨，同比+13.68%。公司在2023年不断加大精密机械加工装备和人员的投入，为GE、Emerson/Fisher、Flowserve、Schumberger等高端客户提供铸件、锻件成品交付服务，大大提升了公司产品价值，增强了公司的盈利能力。2023年公司铸件、锻件、焊粉、焊丝钴基、镍基高端材料综合占比42.9%，同比上升6.17%。海外市场高端客户销售也保持稳步增长。 我国民用高温合金需求前景广阔。我国高温耐蚀合金行业成长较快，除广泛应用于军工、航空航天外，民用高温合金被广泛应用在汽轮机、石油、化工、核电、新能源、汽车、船舶、高端装备核心零部件等诸多领域。我国高温合金行业从业者数量较少，近几年从业企业发展速度虽然较快，但仍具有较大的供需缺口。据北京研精毕智数据，2021年我国高温合金市场规模达220亿元左右，同比增长15.8%，预测到2025年我国高温合金市场规模将上升至300亿元以上。未来随着我国高温合金生产企业生产技术不断完善，高端高温合金产品将会逐步减少对进口的依赖，高温合金行业发展前景将更加广阔。 子公司江苏新中洲利润有所承压，未来二期三期产能释放有望贡献利润。江苏新中洲2023年度营业收入63,532.04万元，较2022年44,934.56万元增加18,597.48万元；营业利润668.80万元，较2022年2,263.88万元减少1,595.08万元；净利润774.63万元，较上年2,095.99万元减少1,321.36万元。利润减少的主要原因是：1）对部分大额订单在销售价格上给与了一定让利；2）江苏新中洲对中间工序的半成品备货量增加，而镍、钴等主要金属材料市场价格2023年呈现下降趋势，导致毛利下降；3）江苏新中洲二期、三期项目投资规模较大，增加了营运成本。公司江苏新中洲二期募投项目已完成工程主体建设，目前正在进行设备安装调试，部分工序已开始试生产。三期项目研发大楼正在装修，车间主体厂房建设已完工，部分设备也在陆续进厂，进行安装调试。 盈利预测：未来随着行业需求增长，公司新建产能不断释放，预计公司2024-2026营业收入分别为13.41/16.23/18.45，归母净利润分别为1.10/1.53/1.98亿元，对应PE18.90/13.62/10.54，维持“买入”评级。 风险提示：公司产能建设进度不及预期；公司产品原材料价格下跌超预期；公司市场开拓进度不及预期。

中洲特材(300963) 事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年，公司实现营收10.85亿元，同比+24.42%；归母净利润0.83亿元，同比+3.15%；扣非归母净利润0.74亿元，同比-4.49%。2023Q4，公司实现营收2.89亿元，同比+4.70%，环比+3.40%；归母净利润0.05亿元，同比-77.07%，环比-82.56%；扣非归母净利润0.05亿元，同比-78.73%，环比-81.36%。2024Q1，公司实现营收2.46亿元，同比+10.26%，环比-14.93%；归母净利润0.15亿元，同比-27.26%，环比+198.52%；扣非归母净利润0.15亿元，同比-24.41%，环比+219.67%。 量：产销量同比增加，结构持续优化。2023年高温合金产量5731.03吨，同比+30.34%，销量6027.55吨，同比+13.68%。2023年，公司钴基、镍基等高端高温耐蚀合金材料占比不断提升，公司铸件、锻件、焊粉、焊丝钴基、镍基高端材料综合占比42.9%，同比上升6.17%。 价：镍钴价格下行，高原料成本影响毛利率。2023年公司毛利率约17.35%，同比下滑2.63pct，23Q4毛利率约12.69%，同比下滑5.49pct，环比下滑6.31pct，24Q1毛利率约17.93%，同比下滑4.47pct，环比提升5.24pct。2023年镍均价约16.83万元/吨，同比下滑12.89%，钴均价27.38万元/吨，同比下滑35.99%。23Q4，镍均价约13.77万元/吨，环比下滑16.71%，钴均价24.42万元/吨，环比下滑11.29%。24Q1，镍均价约13.12万元/吨，环比下滑4.71%，钴均价22.30万元/吨，环比下滑8.68%。公司会对镍、钴原材料进行提前备货，23Q4镍、钴价格快速下行，导致备货原料成本较高，拖累公司毛利率。 子公司：2023年，江苏新中洲实现营业收入6.35亿元，同比增加41.39%；净利润774.63万元，同比减少63.04%。23H2公司营收为3.29亿元，净利润-581.27万元。23H2净利润下滑主要系：1）对部分大额订单在销售价格上给与了一定让利；2）为应对订单多、客户要求交期短等需求，对中间工序的半成品备货量增加，而镍、钴等主要金属材料市场价格呈现下降趋势，导致整体毛利下降；3）江苏新中洲二期、三期项目投资规模较大，为加快项目建设，人力资源成本、营运成本等均有增加。2023年，公司江苏新中洲二期募投项目已完成工程主体建设，目前正在进行设备安装调试，部分工序已开始试生产；三期项目研发大楼正在装修，车间主体厂房建设已完工，部分设备也在陆续进厂进行安装调试。 投资建议：公司深耕民用高温合金产品，下游主要应用领域油气资本开支增加，公司产品订单旺盛。此外，公司产品逐步向新能源、核电、海工等领域拓展，产品需求空间打开。随着东台项目产能投放，公司产品交付能力将大大提升，公司业绩释放可期。我们预计2024-2026年，公司归母净利润为1.13、1.44、1.82亿元，对应4月22日股价的PE分别为19/15/12X，维持“推荐”评级。 风险提示：项目不及预期风险，原材料价格波动风险，市场竞争风险等。

中洲特材(300963) 事件概述：公司23H1实现营收5.18亿元，同比+42.57%；归母净利润0.48亿元，同比+29.34%；扣非后归母净利润0.45亿元，同比+25.28%。分季度看，23Q2实现营收2.95亿元，同比+42.33%，环比+32.31%；归母净利润0.27亿元，同比+9.26%，环比+28.50%；扣非后归母净利润0.26亿元，同比+8.62%，环比+36.69%。 点评：23H1毛利率有所下滑 1.量：23H1高温合金产量2724吨。23H1公司高温合金产量2724吨，考虑到委外加工的量（22全年委外900吨），我们预计公司23H1出货在3000吨以上。公司产品订单旺盛，随着盐城东台二期项目逐步投产，公司产能瓶颈得到突破，预计下半年出货将持续增长。 2.价：23H1毛利率小幅下降。23H1毛利率下滑3.28pct，至19.07%。单季度看，23Q2毛利率16.55%，同比下滑4.46pct，环比下滑5.85pct。由于23Q2镍价环比下降12.79%，钴价环比下降12.14%，预计前期采购的部分高价原材料价格波动导致公司毛利率下滑。 核心看点：深耕民用高温合金，下游多点开花助推成长 1.油服行业景气度上升，油气领域订单增加。油价高位带动油气上游资本支出增加，油服行业景气度回升，根据IEA数据，2023年全球油气上游资本开支预计同比增长7%。石油化工及化学工业业务占公司业务比例较大，石化、化工行业新建、改造的大型项目持续增加，支撑公司高温耐蚀合金需求放量。 2.多晶硅产能扩张，助推公司新能源领域产品开拓。“双碳”背景下，光伏装机快速增长，推动多晶硅产能将持续释放，预计2023年我国多晶硅产能达到278万吨，同比增长156.22%。公司在多晶硅领域产品主要有冷氢化装置镍基泵，高温合金管材等，多晶硅产能扩大助推公司新能源领域产品开拓。 3.新增项目持续推进，突破产能瓶颈。IPO募投的“特种装备核心零部件制品制造项目”预计23年下半年投产，原规划产能约2550吨，公司预计项目达产后，平均每年将为公司带来54316万元的营业收入和约5431万元的净利润。此外，公司规划在盐城东台基地建设4500吨变形高温耐蚀合金制品产能。随着产能不断投放，公司产品交付能力将显著增强。 投资建议：公司深耕民用高温合金产品，下游主要应用领域油气资本开支增加，公司产品订单旺盛。此外，公司产品逐步向新能源、核电、海工等领域拓展，产品需求空间打开。随着IPO募投项目产能投放，公司业绩释放可期。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.13/1.48/1.91亿元，对应现价，2023-2025年PE依次为26/20/15倍，维持“推荐”评级。 风险提示：项目不及预期风险，原材料价格波动风险，市场竞争风险等。

中洲特材(300963) 公司深耕民用高温合金领域。公司主要产品有铸造高温合金、变形高温合金、特种合金焊材等。公司产品广泛应用于石油化工、化学工业、新能源、海工、核电、汽车、模具、高端制造装备核心部件等领域，在高温合金焊粉、焊丝、石油钻采及高端石化装备用高温合金阀门等细分市场占有率上位居国内行业领先水平。2022年，公司高温合金材料及制品产量4396.87吨，销量5302.18吨，产销率达到120.59%，产品订单旺盛。 传统油气领域需求旺盛，新兴领域多点开花。 1.油服行业景气度上升，油气领域订单增加。油价高位带动油气上游资本支出增加，油服行业景气度回升，根据IEA数据，2023年全球油气上游资本开支预计同比增长7%。石油化工及化学工业业务占公司业务比例较大，石化、化工行业新建、改造的大型项目持续增加，支撑公司高温耐蚀合金需求放量。 2.多晶硅产能扩张，助推公司新能源领域产品开拓。“双碳”背景下，光伏装机快速增长，推动多晶硅产能将持续释放，预计2023年我国多晶硅产能达到278万吨，同比增长156.22%。公司在多晶硅领域产品主要有冷氢化装置镍基泵，高温合金管材等，多晶硅产能扩大助推公司新能源领域产品开拓。 3.核电建设加快，核电业务有望迈上新台阶。公司产品在核电设备的应用场景主要有阀门、给水泵、燃料棒勾爪焊接等。“十四五”期间，我国将进一步加快扩大核电装机规模，公司核电领域市场开拓有望加速。 4.海工领域成为重要发力点，助推产品结构优化。2022年，海洋油气业产业增加值2724亿元，同比增长7.2%，海洋油、气产量分别增长6.3%和10.2%。随着海上油气勘探开发向深远海拓展，深海油气开采设备制造业将进一步发展，拉动高温耐蚀合金需求。 新增项目持续推进，突破产能瓶颈。IPO募投的“特种装备核心零部件制品制造项目”预计23年下半年投产，原规划产能约2550吨，包含1050吨铸造高温耐蚀特种合金制品和1500吨变形高温耐蚀特种合金制品，公司预计项目达产后，平均每年将为公司带来54316万元的营业收入和约5431万元的净利润。此外，公司规划在盐城东台基地建设4500吨变形高温耐蚀合金制品产能。随着产能不断投放，公司产品交付能力将显著增强。 投资建议：公司深耕民用高温合金产品，下游主要应用领域油气资本开支增加，公司产品订单旺盛。此外，公司产品逐步向新能源、核电、海工等领域拓展，产品需求空间打开。随着IPO募投项目产能投放，公司业绩释放可期。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.13/1.48/1.91亿元，对应现价，2023-2025年PE依次为28/21/16倍，维持“推荐”评级。 风险提示：项目不及预期风险，原材料价格波动风险，市场竞争风险等。