欢乐家(300997) 投资要点 事件：公司发布2023年年报。根据公告，2023年公司实现营业收入19.23亿元，同比增长20.47%，实现归母净利润2.78亿元，同比增长36.85%，实现扣非后归母净利润2.71亿元，同比增长37.15%；单季度来看，23Q4公司实现营业收入6.17亿元，同比增长15.58%，实现归母净利润1.03亿元，同比增长19.66%，实现扣非后归母净利润1.02亿元，同比增长19.83%。 收入分析：椰汁饮料快速增长，黄桃罐头表现抢眼。2023年公司实现营收19.23亿元，同比增长20.47%（Q1：+43.75%；Q2：+17.13%；Q3：+7.78%；Q4：+15.58%）。全年分产品来看，2023年椰汁饮料营收10亿元，同比+24.37%，其中1.25LPET瓶装椰子汁和245ml的蓝彩铁罐装椰子汁合计同比+24.5%，占椰汁饮料收入的75.52%，预计椰汁快速增长主要得益于终端网点数量增加及陈列优化等；水果罐头营收7.09亿元，同比+17.49%，其中橘子罐头营收1.96亿元，同比+6.65%，表现较为稳健，黄桃罐头营收2.97亿元，同比+50.12%，得益于22年底与23年初疫情催化带来的热度提升，黄桃罐头整体实现较高速增长。渠道端，公司持续加强终端网点开拓和多元化渠道布局，截止2023年末有效终端网点数约为70万家，并计划于2024年末增长至100万家，同时积极拥抱休闲零食专营系统、B端、兴趣电商等其他渠道以扩大销售。品牌端，除传统广告推广和抖快等新媒体平台互动外，公司还通过冠名“北浪南行”冲浪纪录片以及赞助舟山群岛马拉松、海南马拉松等赛事活动，积极推广新产品椰子水和对应品牌“椰鲨”。同时，公司于近期官宣签约篮球明星奥尼尔为代言人，进一步强化椰鲨品牌的运动健康调性，有望再度提升品牌知名度、赋能终端销售实现增长。 利润分析：成本下降毛利率改善，费用增加强化终端维护。2023A/Q4公司毛利率为38.75%/41.08%，同比+5.17pct/+6.82pct，主要得益于橘子水果增产采购成本下降及包材辅料价格回落。2023Q4公司销售费用率为12.46%，同比+5.26pct，主要源于公司加大人员投入对终端市场进行维护，管理费用率为5.71%，同比+1.08pct，主要系人员人工成本增加。2023年公司经销商数量同比增长13.41%至2157家，生产/销售/技术人员数量为1605/384/80人，同比增长-15.4%/+17.1%/+2567%。2023A/Q4净利率为14.48%/16.64%，同比+1.74pct/+0.57pct。随着品牌、渠道建设逐步完善，费用投放效率提升，以及产品结构优化，公司盈利能力有望进一步提升。 未来展望：2024年延续网点开拓，强化渠道多元化布局，同时积极推广椰鲨椰子水系列产品。具体来看，渠道端，继续增网点、扩渠道、铺陈列，24年末力争实现100万家网点，重点加大对流通和餐饮渠道的开发，并进一步强化产品陈列和冰柜陈列的投放，同时深化渠道多元化布局，积极拥抱零食专营连锁、B端、兴趣电商等渠道；产品端，继续巩固椰汁、罐头两大基础业务，同时积极布局椰鲨椰子水系列产品，加大椰鲨品牌推广力度；品牌端，加强宣传力度，注重品牌年轻化，实现多渠道品牌露出；供应链端，有序推进越南椰子加工项目，强化公司原料自身供应和供应链优势，同时开展生榨椰肉汁等原料的业务拓展工作；中长期来看，公司基本盘稳固、椰子+产品增长潜能较强，叠加渠道拓展、品牌营销、供应链建设等不断完善，业绩有望实现较好增长。 投资建议：公司椰汁和水果罐头基本盘稳固，同时积极打造椰子+产品矩阵，推出椰子水、厚椰乳等潜力品类，叠加终端网点持续开拓、多元化渠道布局贡献增量，看好公司长期发展。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为22.42/25.89/29.58亿元，同比增长16.6%/15.5%/14.2%，归母净利润3.36/4.05/4.80亿元，同比增长20.6%/20.7%/18.4%，对应EPS分别为0.75/0.91/1.07元，首次覆盖，给予“增持-B”评级。 风险提示：市场竞争加剧，渠道拓展不及预期，新品表现不及预期等。

欢乐家(300997) 核心观点： 事件：4月11日，公司举办椰鲨新品上市暨奥尼尔品牌代言人发布会。 “椰鲨”主打健康零添加，聚焦运动、调制咖啡等消费场景。新品“椰鲨”为100%非浓缩还原椰子水，主打零添加+低热量+天然电解质+快速补水，聚焦运动、健身、餐饮宴席、现调咖啡等消费场景，其本质是在健康消费趋势下对纯水和动物蛋白的升级替代，未来成长空间较大。公司围绕上述消费场景开发不同规格产品，250ml与330ml针对自饮（运动与健身等），1L针对宴席+小餐饮。此外公司产品形成差异化竞争，原料主打“三地三椰”黄金配比调和，终端售价6元/330ml，与if、菲诺基本处于同一价格带，低于vita coco与可可满分所处的8-10元价格带。 聘请篮球明星奥尼尔为代言人，做高椰鲨品牌形象并形成差异化。公司以运动、健身、户外露营等作为核心消费场景，一方面在线下赞助马拉松活动+冲浪旅行，另一方面聘请篮球明星奥尼尔作为品牌代言人，其个人风格与椰鲨品牌调性较为吻合。我们认为公司通过多维度营销动作有利于做高椰鲨品牌形象，长期来看有望与竞品形成一定品牌文化区隔，短期明星效应亦可能提振产品终端动销。 2024年在已有优势渠道网点铺货，关注旺季铺货节奏与动销催化。目前椰子水消费市场主要集中在三线及以上城市，公司在上述市场亦有一定渠道网点基础，2024年一方面在已有渠道的优势网点进行铺货，另一方面也将布局更多现代渠道，考虑到椰子水品类高景气度叠加24年天气炎热利于终端动销，建议关注旺季铺货与动销带来的催化。长期来看，椰子水产品属性符合未来健康消费趋势，品类红利有望持续释放，而公司前瞻性布局椰子水产品，凭借供应链优势+营销推广+渠道优势，有望在品类培育期抢占消费者心智，一方面有利于做高品牌调性，另一方面打开价格天花板，贡献第二增长曲线。 投资建议：预计2024~2026年归母净利润分别为3.3/3.8/4.5亿元，分别同比+17.1%/16.2%/18.0%，EPS分别为0.73/0.85/1元，对应PE分别为21/18/15X，考虑到新产品与新渠道拓展节奏存在不确定性，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：竞争超预期的风险，行业需求下滑的风险，新业务拓展不及预期的风险，食品安全风险。

欢乐家(300997) 双主业稳健发展，拓新打造成长曲线，首次覆盖给予“增持”评级 公司形成椰子汁和水果罐头为核心的双驱动发展战略，同时积极推进产品创新，通过新品椰子水、厚椰乳等产品，打造新成长曲线，并借助经销渠道网络，实现全国区域布局。我们预计公司2024-2026年净利润分别为3.4亿元、4.1亿元、4.8亿元，分别同比+22.6%、+19.3%、+17.6%，EPS分别为0.76、0.91、1.07元，当前股价对应PE分别为20.3、17.0、14.5倍，首次覆盖给予“增持”评级。 受益于健康化消费和现制茶饮发展，椰子汁饮品具备较大成长潜力 随着生活水平提高，消费者对于健康化、品质化的椰汁饮品需求日益提升，同时现制咖啡赛道快速崛起，带动椰子汁B端市场迎来快速发展。公司于2014年推出生榨椰子汁产品，在C端市场已深耕多年，具备较好的品牌影响力，市占率稳居行业前列，2017-2023年椰子汁营收CAGR达9.6%。2023年公司积极拓新发展，一方面紧跟健康化消费趋势，推出椰子水新品类，布局年轻消费群体；另一方面针对B端咖啡市场推出厚椰乳产品，打造椰子汁业务成长新曲线。 水果罐头认知和接受度改善，多元化场景拓展下，未来有望稳健增长 2022年我国加工水果和蔬菜市场规模达136.8亿元，随着产品多样化以及消费群体增加，未来有望保持5%复合增速扩容。公司深耕水果罐头行业二十余年，以生产黄桃和橘子罐头为主，并兼具多种水果罐头产品。2022年末受益于黄桃罐头热度提升，消费者认知和接受度明显改善，公司水果罐头快速增长。目前公司在量贩零食渠道积极布局休闲化的小包装罐头产品，有望获得较好增长。 优势区域加大投入，弱势区域提升空白市场覆盖，经销商规模有望持续提升 公司销售网络基本覆盖全国，优势区域华中、西南将加大投入力度，持续巩固区域内品牌知名度和市场份额。华北、西北、东北区域受地理环境影响，未来空白市场覆盖率仍有较大提升空间。公司在经销渠道采用扁平化和下沉式发展，通过增网点、扩渠道的方式，持续开拓终端网点，多区域经销商规模实现稳步增长。 风险提示：原料涨价风险、食品安全风险、新业务拓展和宏观经济不及预期等。

欢乐家(300997) 投资要点 事件：公司发布2023年年报，全年实现营收19.2亿元，同比+20.5%；归母净利润2.8亿元，同比+36.9%。23Q4实现营收6.2亿元，同比+15.6%；归母净利润1.0亿元，同比+19.7%。 椰汁饮料持续高增，罐头业务稳健推进。分品类看，饮料和罐头产品分别实现营收11.4亿元（+22.2%）、7.6亿元（+16.9%）。1、椰子汁实现营收10.0亿元，同比增长24.4%，245ml蓝彩铁罐装和1.25L PET瓶装椰子汁延续高景气度，全年合计实现营收7.6亿元，占椰子汁产品营收的75.5%。2、水果罐头实现营收7.1亿元，同比增长17.5%。黄桃罐头和橘子罐头两大核心单品分别实现营收3.0/2.0亿元，分别同比+50.1%/+6.6%。黄桃罐头受消费热潮影响，全年销产品结构提升及原料成本下降拉升毛利率，盈利能力稳步提升。 毛利率提升显著，市场费用投入增加。1、整体毛利率38.8%，同比上升5.2pp，主要系产品结构中毛利率较高的椰子汁占比提升、包材辅料等大宗商品价格回落和橘子增产采购单价下降所致。2、销售/管理/研发/财务费用率12.4%/6.4%/0.2%/-0.4%，分别同比+2.0pp/+0.6pp/+0.1pp/+0.0pp。公司销售费用率提升幅度较大，主要系加大人员投入维护终端客情。3、整体净利率14.5%，同比上升1.7pp，盈利能力稳步提升。 传统主业韧性较强，新品拓展值得期待。1、短期来看，公司传统业务基本盘较为稳健，椰汁饮料与水果罐头具备竞争优势，在渠道精细化管理的推动下仍有较大下沉空间。公司增加即饮渠道拓展力度，在2023年约70万家有效终端网点的基础上，力争在2024年拓展至100万家网点，同时继续加大流通和餐饮渠道开发，通过信息化手段监控网点的布局和开拓，强化产品陈列和冰柜陈列投放。2、中长期看，健康消费趋势下椰基品类红利持续凸显，公司布局椰子种植提升供应链能力以及借用已有经销渠道的优势加大推广力度，有望通过椰鲨在椰子水领域打造第二增长曲线。公司积极拥抱零食专营连锁等新兴渠道，罐头新产品顺利导入零食量贩渠道，全年来看有望贡献新增量。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为3.34亿元、3.91亿元、4.56亿元，EPS分别为0.75元、0.87元、1.02元，对应动态PE分别为21倍、18倍、15倍，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全问题，原材料价格波动风险，渠道开拓或不及预期。

欢乐家(300997) 事件。公司23年实现营收19.2亿元，同比增长20.5%；归母净利润2.8亿元，同比增长36.9%；扣非归母净利润2.7亿元，同比增长37.1%。23Q4实现营收6.2亿元，同比增长15.6%；归母净利润1.0亿元，同比增长19.7%；扣非归母净利润1.0亿元，同比增长19.8%。 椰子汁突破十亿大关，水果罐头稳健增长。公司全年饮料/罐头实现营收11.4/7.6亿元，收入占比同比+0.8/-1.2pct至59.5%/39.4%。分产品来看，23年/23Q4公司椰子汁实现营收10.0/3.8亿元，同比+24.4%/+30.0%。得益于增网点+拓品类等营销工作的顺利开展，1.25LPET瓶装和245ml蓝彩铁罐两大传统单品营收同比提升24.5%，占据椰子汁总量的75.5%。23年/23Q4公司黄桃罐头实现营收3.0/0.69亿元，同比+50.0%/+10.7%，橘子罐头营收2.0/0.55亿元，同比+6.5%/-13.5%，二者占水果罐头收入比重同比+6.2pct至69.6%。分地区来看，23年公司西北/西南/东北市场营收同比+43.9%/25.4%/23.2%，跑赢平均增速；华中/华东/华北/华南区域发展维持稳健，同比+13.9%/16.6%/19.3%/15.4%。 毛利率同比加速上行，加大费投拓展市场。23年/23Q4公司毛利率同比+5.2/+6.8pct至38.7%/41.1%，主要得益于高毛利的椰子汁收入占比同比+1.6pct/6.8pct至52.0%/61.5%，同时报告期内橘子增产的利好带动原材采购成本降幅超过30%。23年/23Q4公司销售费用率同比+2.0/5.3pct至12.4%/12.5%，主因公司全力推进终端网点的开拓工作，加大了人员费用投入，销售人员同比+17.0%至384人，人工成本同比增长58.9%。23年公司经销商数量同比增加353个至2157家，单个经销商营收同比+5.9%至88.1万/家。23年/23Q4公司管理费用率同比+0.6/1.1pct至6.4%/5.7%，主要是人工成本增加所致。综合来看，23年/23Q4公司净利润率同比+1.7pct/+0.6pct至14.5%/16.6%，盈利能力稳步提升。 回购股份提高分红，彰显长期发展信心。展望24年，公司将持续推进传统业务的渠道精耕和精细化管理工作，在原有70万终端的基础上力争实现百万终端的突破。23年末新品椰鲨椰子水上市，公司陆续完成了线上铺货、冠名“北浪南行”冲浪纪录片、赞助舟山群岛和海南马拉松等赛事活动，为旺季销售积极蓄力。同时，公司235g水果罐头已完成零食量贩渠道的导入工作，后续有望继续带入椰子汁等其他新品，贡献收入增量。成本端，橘子采购价格的下行以及包材成本压力的放缓，有望驱动业绩快速增长。截至3月21日，公司已完成总金额约2.25亿的股份回购，用于维护公司价值及股东权益，并将在告十二个月后采用集中竞价交易方式出售。目前尚有回购资金不低于1亿元，不高于2亿元股份回购计划有待实施，预计用于注销并减少注册资本。为进一步提升股东回报，23年公司分红率同比提升14pct至60%。 投资建议与盈利预测。我们预计公司24-26年营收为22.3/25.3/28.2亿，归母净利润为3.4/4.1/4.7亿，对应EPS分别为0.77/0.91/1.05（前值0.68/0.79）。参考可比公司平均估值，考虑到公司是业内A股领先标的，在产品创新和渠道多元化赋能下，具备较好的成长空间，给予公司24年24倍PE（不变），目标价18元，维持“优于大市”评级。 风险提示：行业竞争加剧，原材料价格波动，食品安全风险

欢乐家(300997) 事件 2024年3月25日，欢乐家发布2023年年度报告。 投资要点 成本改善费投加大，利润充分释放 2023年公司总营收19.23亿元（同增20.47%），归母净利润2.78亿元（同增36.87%）；2023Q4总营收6.17亿元（同增15.58%），归母净利润1.03亿元（同增19.71%）。公司利润超预期主要系成本改善明显，2023年毛利率同比+5.17pct至38.75%，1）大宗商品价格回落带来包材辅料成本改善；2）橘子水果增产致采购成本下降。费用率提升加码销售，2023年销售费用率同比+1.95pcts，主要系公司加大理货员及兼职人员投入，对终端进行维护以提高椰汁铺市率及有效网点数。另外管理费用率/研发费用率分别+0.58/+0.10pcts，呈稳中略升态势。销售质量较佳，2023年公司经营净现金流3.51亿元（同增2.20%），实现销售回款21.57亿元（同增14.98%），经营指标向好。 椰汁增长迅速，罐头吨价提升 椰汁为饮料增长主因，2023年饮料/罐头业务收入分别为11.43/7.58亿元，分别同增22%/17%；其中椰汁2023年收入10.00亿元（同增24%），毛利率同比+3.5pcts至45.7%，主要得益于椰汁在餐饮、超市、特通等不同渠道上的发力，通过不同规格产品进军同时着力下沉。2023年椰汁销量17.58万吨（同增21%），吨价0.57万元/吨（同增2%），体现其以量增扩大规模为主线。黄桃罐头带动增长，2023年水果罐头营收7.09亿元（同增17%），毛利率同比+7pcts至31%；其中橘子/黄桃罐头营收分别为1.96/2.97亿元，分别同增7%/50%，黄桃罐头增长主要系2023年上半年销售高增拉动。2023年水果罐头销量6.75万吨（同增7%），吨价1.05万元/吨（同增10%），价格提升占主导地位。 区域覆盖空间大，网点铺设进度加快 中部持续占优，2023年华中/华东/西南营收分别为6.76/2.36/3.56亿元，分别同比14%/17%/25%，占比35%/19%/12%，仍为公司优势区域，而华南、东北等区域发展潜力较大。经销为主，电商高增，2023年经销/代销/直营及其他模式营收分别为18.18/0.47/0.36亿元，分别同比+22%/-27%/+50%。网点铺设进度加快，截至2023年末，公司拥有经销商2157家，较年初增加255家，有效终端网点约70万个，渠道布局稳中有进。2024年公司力争实现100万家网点，覆盖力度持续加大。 盈利预测 我们看好C端椰子汁方面完善产品矩阵，同时以椰子水等产品提升高线城市销售占比；罐头方面继续打造水果罐头龙头，稳定基本盘；B端厚椰乳产品发挥产品端和供应端优势进军咖啡赛道，贡献新增长。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.73/0.85/0.99元，当前股价对应PE分别为20/18/15倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 原材料价格上行风险；新业务市场反馈不及预期风险；招商不及预期风险。

欢乐家(300997) 事件：公司发布2023年业绩报告，2023年实现营收19.23亿元，同比+20.5%；归母净利润2.78亿元，同比+36.9%。 点评： 2023Q4黄头罐头稳健增长，椰子汁收入增速环比提升。2023Q4公司实现营收6.17亿元，同比+15.6%。从产品结构来看，罐头收入同比-2.7%至1.92亿元，主要系其他罐头收入同比-2110万元、抵消黄桃罐头收入同比+1591万元所致；饮料收入同比+26.5%至4.2亿元，其中椰子汁饮料同比+29.8%至3.8亿元，增速较Q3有所提升，我们认为主要原因系面对春节送礼需求，Q4经销商备货积极。从全年来看，公司罐头收入同比+16.92%至7.58亿元，占比39.4%；饮料收入同比+22.21%至11.43亿元，占比59.5%，环比+0.8pct，其中椰子汁实现 收入10亿元，同比+24.34%，我们认为主要系公司重点加大对流通和餐饮渠道的开发。 毛利率提升明显，市场投入增加。从利润端来看，2023年公司实现归母净利润2.78亿元，同比+36.9%，归母净利润率14.5%，同比+1.7pct，我们认为主要系毛利率提升明显、抵消市场投入影响。具体来看，1）受2023H1罐头提价、原材料价格下降等影响，公司毛利率同比+5.2pct；2）费用率方面，公司加大人员投入维护终端客情，2023年销售费用同比+43.09%，销售费用率同比+1.95pct，管理费用率同比+0.58pct。 盈利预测与投资评级：市场认为公司成长性不足，我们认为公司深耕罐头业务二十余年，市场需求稳定；椰子汁在宴席和送礼有较好的品牌基础，在2023年公司加大终端网点开拓下，未来有望加速发展。在天然健康的趋势下，椰子水行业高速增长，我们看好公司椰子水品牌椰鲨的表现。新渠道方面，公司积极拥抱量贩零食渠道，我们认为罐头和椰子饮料有望在该渠道获得较好的增量。综上，我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.82、1.09、1.40元，对应2024年3月25日收盘价（14.76元/股）PE为17.94、13.51、10.53倍，维持“买入”评级。 风险因素：新品新渠道增长不达预期、原材料价格波动等

欢乐家(300997) 投资要点： 23年营收利润双增长，业绩超预期收官。 欢乐家发布23年年报，公司2023年实现营收19.23亿元，同比增长20.5%，实现归母净利润2.78亿元，同比增长36.9%，实现扣非净利润为2.71亿元，同比增长37.2%；根据年报，公司Q4实现营收6.17亿元，同比增长15.6%，实现归母净利润1.03亿元，同比增长19.7%。 饮料和罐头业务双轮驱动公司业绩增长，其他业务赋予业绩想象空间。 1）饮料业务持续引领公司基本面增长。公司23年饮料业务实现营收11.43亿元，同比增长22.21%，其中销量增速达20.14%，价增达1.72%，拆分品相来看，增速主要来自于椰子汁饮料，该业务营收突破10亿元，同比增长24.37%，其中1.25LPET瓶装椰子汁产品和245ml蓝彩铁罐装椰子汁产品合计占椰子汁饮料营收的75.52%，合计同比增长24.50%，后续公司将持续打造“椰汁+”的植物基产品矩阵。 2）罐头业务不断夯实公司基本盘。公司23年罐头业务实现营收7.58亿元，同比增长16.92%，其中销量增速达6.49%，价增达9.8%，拆分品相来看，主要增长贡献来自于水果罐头，该业务营收突破7亿元，同比增长17.49%，其中，橘子罐头23年营收达1.96亿元，同比增长6.65%，而黄桃罐头受22年末至23年初关注热潮影响，23年营收达2.97亿元，同比增长50.12%。 3）其他业务对公司业绩的贡献或可持续。公司其他业务收入包括出售椰子水原料、租金、销售废品等收入，该业务在2023年实现收入达0.22亿元，同比增长74.67%，主要来自原料销售业务增长所致，我们认为公司椰子供应链业务的持续推进，上游原材料业务亦将给公司带来B端市场 带来较大增量空间。华福证券 原材料成本改善叠加提价双重打开盈利空间，盈利弹性持续释放。 公司23年原材料成本同比有所改善，主要系包材方面的大宗商品价格有所回落，同时水果原料方面，橘子水果增产，导致采购成本下降，两大业务吨成本均有改善。23年饮料/罐头业务毛利率分别提升了3.66/7.39pct至44.38%/29.68%，驱动公司总体毛利率提升5.17pct至38.75%，盈利空间大幅提升。 盈利预测与投资建议 由于公司各业务增速超预期，我们上调了对公司的盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为3.62/4.32/5.05亿元（原24-25年分别为3.26/3.6亿元），对应PE分别为18/15/13倍。考虑到公司饮料和罐头业务发展速 度，合理给予公司24年22倍PE，目标价17.86元/股，维持“买入”评级。 风险提示 原材料成本上涨风险，新产品推广不顺风险，食品安全问题等

欢乐家(300997) 事件：3月25日，公司发布公告，2023年收入19.2亿元，同比+20.5%；归母净利润2.8亿元，同比+36.9%。23Q4收入6.2亿元，同比+15.6%；归母净利润1.0亿元，同比+19.7%。 品类红利释放叠加渠道持续精耕推动23Q4椰汁饮料高增。23Q4收入同比+15.6%，逆势实现较快增长，并且环比与同比均有所提速，拆分来看椰汁饮料收入体量突破10亿元，同比增长约30%，罐头收入同比下降约13%，其中椰汁饮料高增预计主要得益于：1）公司提前布局旺季，通过堆箱陈列+网点维护等工作抢占市场；2）宏观复苏节奏偏慢的背景下公司产品性价比优势愈加明显；3）饮料渠道精耕政策红利持续释放，2023年公司经销商2157家，同比+13.4%，终端网点增长至70万家；4）22Q4同期基数偏低。 产品结构优化与成本下降推动23Q4净利率持续改善。23Q4毛利率为41.1%，同比+6.8cpts，预计主要得益于：1）产品结构优化，毛利率较高的椰汁饮料收入占比提升较高；2）23Q4成本价格下降，其中橘子采购单价同比-30%以上。23Q4销售费用率为12.5%，同比+5.3cpts，主要系费用投放规模较高的椰汁饮料占比提升，以及公司加大人员投入对终端市场进行维护所致。23Q4管理费用率5.7%，同比+1.1pcts，主要是人员人工成本增加。23Q4归母净利率为16.6%，同比+0.6pcts，延续23年前三季度的改善趋势。 24Q1主业有望保持韧性，24Q2关注新品拓展节奏。短期看，24Q1收入端有望保持韧性，虽然罐头存在一定基数压力，但预计椰汁饮料有望延续高景气度，主要得益于：1）健康消费趋势下椰基品类红利持续凸显；2）24年春节较晚导致发货节奏延长至1月；3）受益于下沉市场春节需求潜力释放以及渠道持续精耕；4）参考公司公告关于椰浆的采购预算，预计24全年椰汁饮料收入有望实现较快增长。长期看，1）传统业务，公司在水果罐头与大包装椰汁饮料具备一定竞争优势，在渠道精细化管理的推动下仍有较大下沉空间，有望实现稳健增长；2）新业务，一方面公司罐头新产品顺利导入零食量贩渠道，全年来看有望持续贡献收入，另一方面通过布局椰子种植以实现供应链能力的提升，同时借用已有部分经销渠道的优势，顺应健康消费趋势下有望在椰子水领域成功打造第二增长曲线，建议密切关注业务拓展节奏。 投资建议：引入2026年盈利预测，预计2024~2026年归母净利润分别为3.3/3.8/4.5亿元，分别同比+17.1%/16.2%/18.0%，EPS分别为0.73/0.85/1元，对应PE分别为20/17/15X，但考虑到新产品与新渠道拓展节奏存在不确定性，暂时维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：竞争超预期的风险，行业需求下滑的风险，新业务拓展不及预期的风险，食品安全风险。

欢乐家(300997) 核心观点： 公司介绍：果本产品为基，精耕传统渠道。1）品类：公司产品以果本为基，椰子饮料和水果罐头双轮驱动，二者共贡献约90%的收入，椰子饮料为目前公司业绩增长主要动力，水果罐头因品牌力积淀与产品创新而实现稳健增长；2）渠道：通过经销模式深耕传统渠道（餐饮、流通与商超为主），结构偏“扁平化”，部分销售区域细分至县甚至镇；3）区域：长江流域（西南+华中+华东）为核心市场，逐步向外围区域扩张；4）股权与管理：董事长夫妻实控74%股份，2023年增持彰显信心，荣兴咨询为高管持股平台，同时2023年与2024年初公司回购股票，其中一部分拟用于股权激励，有利于未来激发员工积极性。 成长逻辑：差异化竞争、渠道精耕与供应链优势驱动公司穿越周期。1）产品优势：公司大包装椰汁饮料与水果罐头产品具备性价比优势，同时亦通过中高端差异化新品打开价格天花板；2）差异化竞争：通过包装差异化与配方差异化切割头部品牌弱势区域市场；3）渠道精耕：扁平化的渠道结构，较多数量的经销商可以更加精细地贴身服务终端网点，同时更丰厚的渠道利润支撑经销商较高的积极性；4）供应链优势：规模化采购以及自建上游供应链，成本优势有望持续释放。 椰子饮料：捕捉品类红利，B+C端双轮驱动。1）行业层面：预计椰子饮品将迎来品类繁荣期，一方面B端门店扩张与内部替代将推动椰基需求持续增长，另一方面B端繁荣有望反哺C端需求快速增长。2）公司层面：C端可凭借产品高性价比与渠道精耕形成对头部椰汁饮料品牌的替代，同时推出椰子水新品“椰鲨”，通过价格带下沉打开空间并做高品牌形象；B端顺应饮品门店降本的诉求，或可凭借强供应链能力与经销渠道优势切割市场份额。 水果罐头：行业集中度提升，品类结构性升级。1）行业层面：步入量减价增阶段，近几年中小企业逐渐出清，预计未来集中度或继续提升，利好头部企业，同时行业内呈现品类结构性升级趋势，产品持续休闲化与小型化，电商与零食折扣店等新兴渠道增长较快。2）公司层面：一方面老品性价比优势突出，持续挤占其他中小品牌份额，另一方面积极推出休闲化与小型化的新品，并布局零食折扣店等新兴渠道，未来有望贡献新的业绩增长点。 投资建议：预计2023~2025年收入分别为19.2/21.6/24.4亿元，分别同比+20.5%/12.3%/13.1%，归母净利润分别为2.8/3.3/3.8亿元，分别同比+39.3%/16.5%/16.6%，对应PE分别为23/19/17X，公司24年PE低于饮料可比公司均值23X。考虑到新渠道与新品拓展存在不确定性，重点关注新业务拓展的节奏，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：动销不及预期的风险；渠道下沉不及预期的风险；新品表现不及预期的风险；股权质押的风险；食品安全的风险。