星华新材(301077) 反光材料行业增速可期，公司具备规模优势及品质优势，逐步实现国产化替代。根据前瞻产业研究院，2020年全球反光材料市场规模达86亿美元，2020-2025年我国反光材料市场规模预计年增长率约8%。公司反光材料销量位于国内企业第一，截至2022年6月，公司主要产品反光材料现有产能8720万平方米/年，在建产能共18700万平方米/年，在建项目含浙江星华年产反光材料3,700万平方米技改项目、浙江福纬电子材料有限公司年产15,000万平方米功能型面料生产项目。凭借规模优势及品质优势，公司在正逐步实现国产化替代。公司通过研发创新不断对产品的各项性能进行优化，在耐候性、防静电、防水、防火、材料强度等各个方面对传统反光布进行提升和拓展，进一步布局市场容量不断扩大的消费类领域反光材料。 公司致力向产业链上游新材料产业拓展，自主研发生产主要原材料，驱动净利率提升。2019-2021年公司平均净利率达15.0%，主要系公司致力向产业链上游拓展，自主研发生产主要原材料胶黏剂，基布、玻璃微珠进行后处理，积极布局新材料赛道，现已实现年产9120吨胶黏剂、年处理15000吨玻璃微珠和2500万平方米基布。公司分别投资1.5亿元、1亿元、1.5亿元，落实年产15000万平方米功能型面料生产项目、年产50000吨胶粘剂项目、功能性材料、面料生产研发中心项目，开拓新材料产业，进一步提高公司的生产规模、智能制造水平和技术创新能力，助力公司丰富产品线，完善供应链。 加大科研投入实施技术创新，积极布局新能源行业及医药行业。公司始终把自主创新和技术研发放在首位，截至2022年6月，自主开发专利190项，其中发明专利26项（含美国发明专利1项）、实用新型专利71项、外观专利93项，技术储备丰富，研发实力雄厚。公司于2022年三季度新设控股子公司浙江星华新能源发展有限公司、全资子公司浙江星华生物医药科技有限公司，布局新能源行业及医药行业。公司战略规划通过用户侧切入新能源储能领域，目前已获得国网浙江能源公司销售代理授权书，二类、三类医疗器械经营许可证书。 盈利预测与投资评级。我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为0.97、1.54、2.00亿元，对应EPS分别为0.81、1.29、1.67元/股，我们给予2023年25倍PE，对应目标价32.25元，首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示：下游市场需求不及预期的风险；在建产能投产进度不及预期的风险；原材料成本大幅增加的风险。

星华新材(301077) 事件：公司发布2022年业绩预告，预计22年实现收入7.25亿元-7.45亿元，同降8.45%-5.93%；归母净利润0.93亿元-1.03亿元，同降31.11%-23.70%；实现扣非净利润0.92亿元-1.00亿元，同增0.54%-9.28%。其中预计22Q4实现收入1.71亿元-1.91亿元，同降21.02%-11.08%；归母净利润0.26亿元-0.36亿元，同增-11.82%-21.96%；实现扣非后归母净利润0.29亿元-0.37亿元，同增3.60%-32.37%。 点评： 疫情扰动&原材料维持高位，压缩公司利润空间。2022年由于国内多地疫情散发、海外高通胀等因素影响，公司产品下游需求减少，订单量同比下降。叠加原材料价格维持高位，导致生产成本上行，压缩利润空间，营业收入、归母净利润同比均有所下滑。由于2022年公司收到政府补助，预计贡献非经常性损益600万，同比减少约3748.29万元。 主业+新业务双管齐下，未来成长可期。主业方面，公司为国内规模最大的反光材料龙头之一，产品品质、性能优势稳定，且能够对客户需求做出快速反应。此外公司不断通过技术创新，实现核心原料自研自产，实现反光功能面料领域拓展，扩大安防领域、消费类反光材料市场份额。2022年公司设立新能源、医药子公司，打造新的业务增长极。新能源业务方面，公司董事长具有厦门大学电化学专业背景，能够为公司提供优势产业资源，助力新业务发展。公司将计划通过用户侧切入新能源储能领域，现已获得浙江能源公司销售代理书，未来有望通过并购、自建自投、合资等方式向上延伸产业链布局，推动新业务稳健发展。 盈利预测与投资建议：我们下调公司2022-2024年EPS预测为0.82/1.29/1.66元（原值为0.87/1.29/1.66），目前股价对应23年17.48倍PE。短期来看，伴随国内防疫政策优化、海外需求逐步恢复，公司主业客户拓展有望逐步推进，带动反光材料订单恢复增长；长期来看，新能源业务逐步落地有望贡献新业绩增量，维持“买入”评级。 风险因素：原材料价格波动风险、新业务拓展不及预期、汇率波动风险等。

星华新材(301077) 事件：公司2022年前三季度实现收入5.54亿元，同降3.71%，归母净利0.67亿元，同降36.58%，扣非净利润为0.63亿元，同降0.81%，EPS为0.56元。22Q3公司实现收入1.86亿元，同降4.34%，实现归母净利润0.22亿元，同降63.43%，扣非净利润为0.22亿元，同增9.50%。受国内疫情冲击、海外高通胀影响，公司收入同比下降，且21Q3公司收到征迁进度款确认资产处置收益，增厚利润约4050万元，公司净利润同比降幅较大。 点评： 疫情&海外高通胀影响下收入同比下滑。近年来公司境外收入占比近20%，22年前三季度在国内疫情防控、海外通胀水平较高的背景下，公司收入同比下降，其中22Q3海外需求承压、国内整体需求较为疲软公司收入延续下滑态势。 原材料涨价&产能利用率较低，短期盈利水平承压。2022年前三季度由于原油价格上涨、产能利用率相对较低，公司毛利率同降1.45PCT至24.87%。22Q3公司销售、管理、研发、财务费用率为2.91%、4.18%、7.26%、-3.05%，同增0.28PCT、0.29PCT、0.97PCT、-3.41PCT。其中公司持续加大对功能性材料的研发投入，带动研发费用率有所增长；财务费用率大幅下降主要系存款利息增加因素所致。22Q3资产处置收益同降99.99%至5856.13元。综上而言，22Q3公司实现归母净利润0.22亿元，同降63.42%，短期收入、盈利水平承压。 主业+新能源业务齐头并进，反光龙头驶入新赛道。1）主业方面，公司坚持全品类战略，拥有先进工艺和规模化生产优势，为客户提供小单快反定制化服务。较强的精细化管理能力和较高的产品质量，助力公司进一步拓展下游客户，建立稳定的合作体系。此外公司不断加强功能性面料的产能和研发中心建设，拓展以花式反光布、炫彩反光布为代表的消费反光类产品，加深与全球头部休闲运动服饰品牌的合作。2）新业务方面，22Q3公司设立控股子公司，布局新能源领域，提供配售电业务，率先从用户侧切入新能源行业，并有望不断延伸产业链，打造新的业绩增长极。 盈利预测与投资建议：我们维持公司2022-2024年EPS预测为0.87/1.29/1.66元，目前股价对应23年15.51倍PE。短期来看，公司作为反光行业龙头，有望进一步拓展消费类反光业务，加强与头部服装品牌的合作；长期来看，新能源业务逐步落地有望贡献新业绩增量，维持“买入”评级。 风险因素：原材料价格波动风险、新冠疫情风险、汇率波动风险、限售股股东到期减持风险等。

星华新材(301077) 反光材料行业龙头，疫情干扰短期业绩。 公司主要从事反光材料及其制品的研发、设计、生产及销售，主要产品包括反光布、反光服饰等产品。公司持续深耕反光材料的研发、市场应用和开发，现已在技术创新、工艺改进、生产广利、质量控制等方面积累丰富的经验，并荣获“国家级高新技术企业”、“浙江省创新型示范中小企业”等荣誉。2021 年公司收入、归母净利为 7.92亿元、 1.35 亿元， 2017-21 年复合增速为 24.45%、 59.57%。 2022H1受国内疫情扩散影响，公司下游订单需求收缩、物流受阻，公司实现收入、归母净利润 3.68 亿元、 0.45 亿元，同增-3.39%、 -0.72%。 公司发展反光材料主业， 并积极拓展新赛道，2022 年 8 月成立控股子公司星华新能源，培育更多业务增长点。 职业安全+消费时尚需求驱动，反光材料行业快速发展。 反光材料作为反光产业链核心产品，按材料、工艺、应用可分为反光布、反光膜。反光布下游主要应用于职业、个人安全防护和消费类市场。近年来一方面企业和居民安全意识逐步提高，对职业与个人安全防护日趋严格；另一方面反光布技术日益成熟，材料舒适度、美观度逐步提升，反光元素在服装、箱包和鞋帽领域得到更多应用，增强产品潮流感和科技感，受到体育运动、休闲鞋服品牌和消费者的青睐，反光布在消费领域的持续渗透，带动市场成长空间广阔。从行业格局来看，国外企业在中高端反光材料领域具有较强的先发优势和领先地位，国内企业紧随其后逐步实现进口替代。在反光布领域，公司在收入规模、研发力量和技术水平等方面国内领先， 20 年销量、收入位列全国第一，拥有较强的龙头优势。 先进工艺、规模经济赋能全品类战略，高质量发展提升品牌认可。 1）公司重视技术研发，一方面通过产学研合作，优化改进技术工艺，以提升产品品质和生产效率，近年来玻璃微珠、胶粘剂单耗持续下降；另一方面不断拓展反光布应用领域和场景，依托先进的工艺技术提升产品稳定性与性价比，满足不同群体在多场景下使用需求。公司创新开发出时尚元素丰富的新型反光布，引领消费场景需求。 2）公司领先的技术工艺和精细化管理确保较低的单位成本，形成较强的规模优势，为全品类战略赋能，进而为客户提供定制化、小单快反的生产模式，积累较强的客户粘性和满意度。 3）公司注重产品质量，产品取得全球多项环保安全认证，包括 CE、 SGS、 UL 等，建立较强的品牌认可度，下游与全球知名职工工装品牌 Portwest、 YKK 绑定，享优质客户资源。 新项目建设为主业带来增长动能，新能源赛道构筑新竞争优势。 1）主业方面， 2020 年公司径山新基地项目顺利投产，新产能的落地为公司提高自动化、智能化生产提供助力，强化产品规模优势。公司将积极顺应消费市场容量扩大趋势，通过功能性面料的产能和研发中心的扩建，逐步拓展以花式反光布、炫彩反光布为代表的具有时尚元素的消费类反光业务，并持续优化产品结构，向耐工业水洗等高附加值产品的拓展。 2）公司积极布局新能源领域。 2022 年 8 月公司出资 7000 万元，以自有资金参与设立星华新能源公司，公司持股 70%， 切入售配电、合同能源管理等相关业务。董事长王世杰具有厦门大学电化学专业的背景，拥有丰富的新能源校友等资源，有望为公司新赛道业务布局赋能。 盈利预测与投资评级。 我们看好公司较强的技术研发实力和技改带来的成本优势和稳定品质保障能力。 在下游消费、时尚市场对反光布需求驱动下，以及公司产品结构向高附加值方向拓展，公司未来成长可期。 我们 预 计 2022-2024 年 收 入 为 8.05/10.44/13.34 亿 元 ， 同 增1.66%/29.66%/27.84% ， 归 母 净 利 为 1.05/1.55/1.99 亿 元 ， 同 增 -22.52%/47.98%/28.41%。 借助PEG、 DCF，我们给予公司目标价29.09元，公司竞争优势明显，短期业绩承压、长期发展空间较大，首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素： 全球疫情反复、新产能落地不及预期、原材料价格波动风险、限售股股东到期减持风险等。