益客食品(301116) 【投资要点】 公司发布2023年中报。公司2023H1实现收入108.34亿元，同比增长34.11%；实现归母净利润0.79亿元，同比增长174.77%。其中Q2实现营业收入56.72亿元，同比增长27.11%；实现归母净利润-0.38亿元，同比下滑81.74%。2023H1盈利能力提升主要是因为禽板块鸡苗、鸭苗价格较去年同期大幅提升，种禽板块盈利增加。 禽苗价格上涨，H1种禽板块快速增长。禽类养殖产业链上下游有一定周期性，2022年疫情反复，消费需求降低，行业整体低迷。收入端分板块看，屠宰/饲料/种禽/调熟营收分别为79.09/14.73/8.62/2.39亿元，同比变动分别为28.23%/8.85%/283.19%/9.46%。除种禽板块受供求影响禽苗价格较高，呈现明显好转外，其他板块受消费市场恢复不及预期，行业相对低迷。利润端，公司实现营业利润1.14亿元，同比增长203.03%；毛利率和净利率分别为3.57%/1.02%，分别同比提高2.05pct/2.41pct。 禽业景气长期向好，产业链一体化布局。禽业迎来上升周期，高蛋白、低脂肪的禽肉健康诉求和消费习惯转变带来行业长期需求向好；以连锁餐厅为代表的现代餐饮服务业发展，也将带动标准化程度更高、成本更低、加工属性更强的禽肉消费增长。另外，公司作为禽类龙头企业，产业链一体化布局，可以降低各环节交易成本、平抑不同环节周期波动，我们预计公司盈利能力在未来持续展现。 【投资建议】 随着消费恢复，禽类回归上升周期，公司作为大型禽类食品龙头企业，产业链一体化布局，规模优势明显。我们维持2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年营业收入为217.0/234.6/252.5亿元，同比增加16.0%/8.1%/7.7%；归母净利润为3.0/4.9/5.6亿元，同比增加489.3%/59.5%/15.8%；对应EPS分别为0.68/1.08/1.25元/股，对应PE分别为23/14/12倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 禽类价格波动风险； 禽类疫病风险； 食品安全风险 原材料价格上涨风险。

益客食品(301116) 【投资要点】 公司发布2022年年报与2023年一季报。公司22年实现收入187.15亿元，同比增长14.01%；实现归母净利润0.52亿元，同比下降55.83%。公司23Q1实现收入51.62亿元，同比增长42.76%；实现归母净利润1.17亿元，同比增长239.19%。 2022年受消费低迷、原材料成本上涨等因素影响，肉禽行业整体低迷。2022年疫情反复，人员流动受限等原因抑制屠宰板块产品销售价格上涨，同时影响了养殖积极性使得禽苗价格低位徘徊，另一方面饲料等养殖成本上升，公司禽业整体承压。分板块看，屠宰/饲料/种禽/调熟营收分别为142.63/30.57/8.27/4.86亿元，同比变动分别为13.42%/19.24%/21.46%/-11.17%；毛利率分别为2.45%/1.48%/16.55%/3.54%。其中种禽板块，鸭苗毛利率21.69%，同比上升13.31pct；鸡苗毛利率7.34%，同比下降10.64pct。2022年行业持续亏损驱动产能去化，22年下半年产能短缺影响鸭苗价格快速上行，下半年鸭苗均价超5元/羽（以山东潍坊价格为例），环比上半年增长222.3%；鸡苗价格整体呈现震荡上行趋势，但仍处低位。 禽业景气高位，23Q1业绩高增。受长期产能去化影响，市场禽类苗量处于低位，23Q1商品代鸡鸭、苗鸡苗鸭价格持续上行，同比22Q1均有明显上涨，量价齐升带来业绩高增。禽业迎来上升周期，高蛋白、低脂肪的禽肉健康诉求带来行业需求向好。另外，公司作为禽类龙头企业，产业链一体化布局，可以降低各环节交易成本、平抑不同环节周期波动，我们预计公司盈利能力在未来持续展现。 【投资建议】 随着疫情放开消费恢复，禽类回归上升周期，公司作为大型禽类食品龙头企业，产业链一体化布局，规模优势明显。我们调整2023-2024年盈利预测，新增2025年盈利预测。预计2023-2025年营业收入为217.0/234.6/252.5亿元，同比增加16.0%/8.1%/7.7%；归母净利润为3.0/4.9/5.6亿元，同比增加489.3%/59.5%/15.8%；对应EPS分别为0.68/1.07/1.25元/股，对应PE分别为23/14/12倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 禽类价格波动风险； 禽类疫病风险； 食品安全风险 原材料价格上涨风险。

益客食品(301116) 【事项】 4 月 7 日，公司发布公告， 2023 年度拟向特定对象增发募资不超过人民币 5 亿元，本次发行对象为公司控股股东江苏益客农牧投资有限公司，扣除发行费用后的募资金额拟全部用于补充流动资金。 【评论】 益客食品为中国大型禽类食品龙头企业，主营业务覆盖肉禽行业产业链多个环节，包括禽类屠宰及加工、饲料生产及销售、商品代禽苗孵化及销售，以及熟食及调理品的生产与销售。 2022 年受疫情爆发、饲料等养殖成本上升等缘故，前三季度营收为 133.12 亿元，公司预计全年归母净利润为 50-55 百万元，同比下降 57.31%-53.05%。 2023 年疫情全面放开以来，禽类行情好转，公司经营逐步回归平稳，同时饲料成本出现回落，预计 2023 年公司经营收益可大幅回升。 定增有望增强公司资金实力，满足未来核心业务发展需求。 近些年，公司禽类生产经营规模持续扩张，营业收入持续增长，定增能够满足公司资本性投入或营运资金的需求，特别在经济下行的宏观环境中，充分保障公司的稳定运营和持续发展。同时，资金储备也能够满足公司未来在育种、食品加工研发及市场营销等环节的资金投入需求，支撑核心业务的发展。 优化财务结构，降低资产负债率，提升公司抗风险能力。 近年来，公司通过长短期银行借款等外部融资方式筹集资金以满足日常经营之需，公司负债规模及资产负债率整体有所上涨。截至 2022 年 9 月 30 日，公司资产负债率为 59.19%，处于历史较高水平。公司本次发行全部募集资金用于补充流动资金，有利于公司拓展融资渠道，改善公司资产负债结构，增强财务稳健性，提升公司抗风险能力。 【 投资建议】 近两年受疫情、宏观经济及禽类周期的影响，公司禽类养殖承受了巨大的压力和挑战。但随着疫情放开，及禽类回归上升周期，预计公司2022年业绩承压 ， 2023 年 有 明 显 改 善 。 我 们 预 计 公 司 2022-2024 年 营 业 收 入 为177.9/210.9/227.1 亿 元 ， 同 比 增 加 8.4%/18.6%/7.7% ； 归 母 净 利 润 为0.5/3.0/5.0 亿 元 ， 同 比 增 加 -53.9%/456.2%/66.3% ； 对 应 EPS 分 别 为0.12/0.67/1.11元，对应PE分别为129/23/14倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 【 风险提示】 禽类价格波动风险； 禽类疫病风险。