瑞纳智能(301129) 智慧供热领军，维持“买入”评级 公司发布2023半年报，二季度公司收入增长提速。考虑到公司业务季节性，预计7-9月为公司密集招标期，下半年值得期待。我们维持盈利预测，预计2023-2025年的归母净利润为2.82、3.67、4.78亿元，EPS为2.11、2.74、3.57元，当前股价对应PE为13.3、10.2、7.8倍，维持“买入”评级。 事件：公司发布2023半年报 （1）2023上半年，公司实现收入1.10亿元，同比增长14.13%，其中二季度收入增速为17.64%，增长提速；归母净利润226万元，同比下滑88.16%；扣非归母净利润-56万元，同比减亏75.98%，利润下滑主要系上半年政府补助减少所致，扣非利润大幅改善。分业务来看，公司智能模块化换热机组、智能物联平衡阀、超声波热量表、供热节能系统工程收入分别为1528、1369、821、3982万元，同比分别-59.5%、+486.5%、-49.7%、+83.9%。（2）上半年，公司综合毛利率为51.97%，同比提升2.14个百分点，主要系供热节能系统工程业务毛利率提升19.96个百分点所致。公司销售、管理、研发费用率分别为15.79%、30.36%、26.89%，同比分别-1.39、+4.25、+6.34个百分点，管理和研发费用率增长主要系职工薪酬增加所致。公司经营性现金流净额为-9437万元，同比改善25.63%，现金流同比向好。 AI智慧供热大势所趋，下半年招标值得期待 供热是北方基本民生工程，目前仍存在“三高一低”特点，AI智慧供热是大势所趋。公司拥有完全自主可控的自动化（OT）+信息化（IT）+智能化（AI）STORMAI一站式整体解决方案，可以助力供热公司提质增效，有望持续受益。截至2023年6月底，公司已签合同、尚未履行完毕项目对应金额5.79亿元，未来成长动能充足。6月，公司与枣庄市中区热力公司签约基于数字资产管理的AI智慧供热节能服务项目，预计总投资约1.14亿元，节能效益的分享期限共计10年，预计对公司未来的经营业绩和市场开拓产生积极的影响。考虑到公司业务的季节性，预计热力公司招标将会集中在在7-9月份进行，下半年值得期待。 风险提示：产业政策变动风险；技术开发风险；市场竞争加剧风险。

瑞纳智能(301129) 公司发布公告， 23H1 营收 1.1 亿元， yoy+14.1%,归母净利润 0.02 亿元，yoy-88.2%，扣非归母净利润-56 万元， yoy+76%；对应 q2 营收 0.8 亿元，yoy+17.6%,QoQ+126.5%, 归母净利润-0.05 亿元， yoy-153.9%， QoQ-171.4%,扣非归母净利润-0.02 亿元，营收端增长显著。 公司具有较强的经营季节属性，项目收入确认主要集中在四季度，预计 9 月将进入集中招标阶段迎来订单释放。 从收入端来看， 主要业务智能模块化换热机组/智能物联平衡阀/超声波热量 表 / 供 热 节 能 系 统 工 程 营 收 分 别 为 1528/1369/821/3982 万 元 ，yoy-59.5%/+486.5%/-49.7%/+83.9%， 平衡阀及系统工程增长显著。 从利润端来看， 23H1 毛利率 52%， yoy+2.1pct， 预计主要系毛利率提升显著的系统工程所带动。销售/管理/研发/财务费用率分别 yoy-1.4/+4.3/+6.3/+0.4pct，管理及研发费用主要为职工支付的工资薪酬等其他费用增加所致。 经营性现金流出 0.9 亿元， yoy+25.6%，现金流改善显著。 竞争优势： 1. 技术筑基， AI 赋能，打造软硬件一体化服务综合优势。 公司自成立以来一直以技术为导向，在软硬件产品拥有多项自主研发核心技术，瑞纳低碳整体解决方案可有效降低热耗和碳排放 10%~30%，降低电耗30%~50%。同时，过硬的自主研发能力叠加海量项目数据积累造就瑞纳 AI先进技术优势。 软件层面， 公司目前已拥有 8 个大类，多达 50 种以上自主研发模型。公司已与比利时法兰德斯技术研究院 VITO 合作推出STORM AI 智能控制器可支持多种通讯方式，满足对云服务以及终端设备的访问，实现智慧化供热。 在硬件端， 公司覆盖了超声波热量表、智能电动调节阀、智能计量平衡阀及智能模块化换热机组等从热源、管网、热力站到热用户的整体供热系统的监控和管理， 并推出针对中大型集中供热场景定向自主研发的“高效智能磁悬浮热泵机组” 及面向中小型集中供热场景的“高效智能模块化热泵机组”， 实现多能源互补。 2. 多年耕耘构建品牌力，稀缺软实力有助快速开拓新市场。 公司目前已覆盖我国 12 个省份 100+个城市， 200+热力企业客户。公司凭借山东省深耕多年建立品牌影响力，先后在省外市场打开局面实现业务突破，后续有望凭借强有力的市场品牌效应，快速实现新市场的复制推广。 投资建议： 我们认为瑞纳基于自动化(OT)+信息化(IT)+智能化(AI）等自主技术为核心的一站式低碳智慧供热解决方案将供热运营流程由传统“以人驱动”升级转型为“以数据驱动”，实现了由“粗放式”走向 “精细化” 供热，全面构建我国新型智慧供热系统。 考虑到今年整体招标节奏偏晚或导致交付紧张，调整 23-25 年营收预测为 8.5/11.5/15.8（前值 9.24/13.06/17.88 亿元），归母净利润预测 2.6/3.5/4.7（前值 2.8/3.9/5.3 亿 元 ），对应 PE 为14.5/10.8/8.0x，维持“买入”评级。 风险提示： 产业政策/应收账款较大/宏观经济波动/市场竞争风险

瑞纳智能(301129) 新项目接连中标，在手订单饱满，并即将进入招标密集期。近日公司接连中标青州市益能、盛兴片区2023年新建供热配套及老旧小区维修改造项目，据中国招标投标公共服务平台显示，公司7月24日分别中标青州市1582万元益能热电新建小区供热配套项目以及1025万元盛兴热电新建小区供热配套项目。根据整理，截至目前公司今年以来新签订单为2.3亿元，加上去年4.6亿元留存订单，公司合计在手订单为6.9亿元。今年行业整体招标较晚，考虑到供暖季临近以及交付周期紧张，我们预计公司主要订单有望随着8-9月集中招标阶段释放。 地产及专项债政策积极变化有望加速订单释放。根据中共中央政治局7月24日会议表明，需要适应我国房地产市场供求关系发生变化同时适时调整优化房地产政策、因城施策，以更好满足居民刚性与改善性住房需求。另外，加大保障性住房建设及供给，积极推动城中村改造及“平急两用”公共基础设施建设。根据瑞纳披露，据以往经验和数据公司项目比例40%为新建，60%为老旧小区改造，无论是从新建房或者改造类项目角度均有望显著受益于地产政策的积极变化。此外，会议还强调将更好发挥政府投资带动作用，加快地方政府专项债券发行和使用。热力公司做供热项目的资金来源主要为自有资金、专项债、国家旧改资金、银行贷款等，因此专项债加快发行和使用有望加速公司订单释放。 竞争优势：1.技术筑基，AI赋能，打造软硬件一体化服务综合优势。公司自成立以来一直以技术为导向，在软硬件产品拥有多项自主研发核心技术，瑞纳低碳整体解决方案可有效降低热耗和碳排放10%~30%，降低电耗30%~50%。同时，过硬的自主研发能力叠加海量项目数据积累造就瑞纳AI先进技术优势。公司目前已拥有8个大类，多达50种以上自主研发模型。公司已与比利时法兰德斯技术研究院VITO合作推出STORMAI智能控制器可支持多种通讯方式，满足对云服务以及终端设备的访问，实现智慧化供热。2.多年耕耘构建品牌力，稀缺软实力有助快速开拓新市场。公司目前已覆盖我国12个省份多达100+个城市，200+热力企业客户。公司凭借山东省深耕多年建立品牌影响力，先后在新疆等省外市场打开局面实现业务突破，瑞纳后续有望凭借强有力的市场品牌效应，快速实现新市场的复制推广。 投资建议：我们认为瑞纳基于自动化(OT)+信息化(IT)+智能化(AI）等自主技术为核心的一站式低碳智慧供热解决方案将供热运营流程由传统“以人驱动”升级转型为“以数据驱动”，实现了由“粗放式”走向“精细化”供热，全面构建我国新型智慧供热系统；同时看好公司未来有望凭借品牌力快速复制推广至新市场。预计23-25年的营收为9.24/13.06/17.88亿元，归母净利润2.8/3.9/5.3亿元，对应PE为17.9/13.0/9.6x，维持“买入”评级。 风险提示：产业政策/应收账款较大/宏观经济波动/市场竞争风险。

瑞纳智能(301129) 瑞纳智能：我国集“产品+方案+服务”为一体的低碳智慧供热整体解决方案提供商。公司成立于08年，于21年创业板上市，主要从事供热节能产品研发与生产、供热节能方案设计与实施，通过采用自动化(OT)+信息化(IT)+智能化(AI）等一系列的自主核心技术围绕能源数据展开采集、控制、交互以及分析实现高效节能服务，是我国集产品+方案+服务为一体的智慧供热整体解决方案提供商。公司在持续完善全产业链核心产品及服务能力的同时，积极挖掘AI在传统供热节能领域的应用创新，致力于赋能中国智慧供热系统。 供热行业：由上至下全面推行节能低碳、高效智慧供热，传统“粗放式”走向“精细化”供热为未来趋势。19年我国生产和供应的电力、蒸汽和热水占全国碳排放比例的47%，是我国碳排放的主要来源，整个北方地区采暖季二氧化碳的排放量就占全国碳排放总量的10%，“供热节能改造”是国家完成“2030碳达峰”目标的重要一环。此外，传统供热系统普遍存在对热力需求模糊、精准控制不到位及应变能力不足等缺陷，供热效率低下同时存在安全隐患，热力企业对供热系统的智能化运行、智能化管理、智能化输配以及智能化服务需求十分迫切。2022年至2025年全国集中供热节能市场规模四年合计可达到3375.6亿元，年均市场规模843.9亿元。我国智慧供热行业刚处于初期萌芽阶段，后续随着政策推动以及商业模式的普及，智慧供热行业有望迎来快速发展。 竞争优势：1.技术筑基，AI赋能，打造软硬件一体化服务综合优势。公司自成立以来一直以技术为导向，在软硬件产品拥有多项自主研发核心技术，瑞纳低碳整体解决方案可有效降低热耗和碳排放10%~30%，降低电耗30%~50%。同时，过硬的自主研发能力叠加海量项目数据积累造就瑞纳AI先进技术优势。公司目前已经拥有8个大类，多达50种以上的自主研发模型。公司已与比利时法兰德斯技术研究院VITO合作推出STORM AI智能控制器可支持多种通讯方式，满足对云服务以及终端设备的访问，实现智慧化供热。2.多年耕耘构建品牌力，稀缺软实力有助快速开拓新市场。公司目前已覆盖我国12个省份多达100+个城市，200+热力企业客户。公司凭借山东省深耕多年建立品牌影响力，先后在新疆等省外市场打开局面实现业务突破。我们认为瑞纳后续有望凭借强有力的市场品牌效应，快速实现新市场的复制推广。 投资建议：我们认为，瑞纳基于自动化(OT)+信息化(IT)+智能化(AI）等自主技术为核心的一站式低碳智慧供热解决方案将供热运营流程由传统“以人驱动”升级转型为“以数据驱动”，实现了由“粗放式”走向“精细化”供热，全面构建我国新型智慧供热系统；同时我们看好公司未来有望凭借强大品牌力快速复制推广至新市场。我们预计公司23-25年的营业收入为9.24/13.06/17.88亿元，归母净利润2.8/3.9/5.3亿元，当前股价对应PE为16.2/11.8/8.7x，给予23年30倍PE，对应目标价113.5元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：产业政策/应收账款较大/宏观经济波动/市场竞争/测算具有一定主观性风险。

瑞纳智能(301129) 核心观点 事件：2023年5月11日，瑞纳智能发布公告，全资子公司合肥瑞纳通软件技术开发有限公司中标枣庄市中区热力有限公司《基于数字资产管理的AI智慧供热合同能源管理项目》，项目总投资金额1.18亿元，预计对公司营收和利润产生积极影响。 合同能源管理服务取得良好收益，大订单落地验证上述模式的有效性。合同能源管理是公司与供热企业以合同的形式约定项目节能分享方式，公司向供热企业提供供热节能服务，双方在项目合同期内分享节能收益。由于供热企业无需提前出资，风险小，同时能达到节约能耗、降低成本的效果，上述模式得到了供热企业的充分肯定。2018-2022年，公司在枣庄市实施的合同能源管理项目5年期间分别实现节能总收益1545万、1830万、2005万、2167万和2866万元，公司分享收益分别为1236万、1464万、1404万、1300万和1411万元。随着项目的持续推进，公司对供热企业的用能情况了解加深，节能效益逐年提升，公司分享节能收益稳定，双方在互利共赢下合作有望加深。本次中标大订单验证了合同能源管理模式的有效性。 智慧供热平台将AI创新性地应用于供热行业，智慧供热需求旺盛。现有供热管理平台所有子系统通过API接口接入供热AI算法服务平台，通过数据交换使现有系统具备AI分析能力。公司自主开发了智慧供热平台的中央总控台、热网监控系统、全网平衡系统、AI智能调度系统、计量管控系统等模块。2021年，公司中标威海热电集团的3个智慧供热项目（总额1.9亿元）；2022年3月29日，公司中标枣庄市热力总公司市中区AI智能供热项目（总额2.47亿元）；2023年5月11日，公司中标基于数字资产管理的AI智慧供热合同能源管理项目（总额1.18亿元）。智慧供热大订单持续落地验证了智慧供热的旺盛需求。 盈利预测与投资建议 调整收入增速、毛利率和费用，我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为2.84亿、4.04亿和5.16亿元（原预测23-24年归母净利润为3.10亿、4.05亿元），根据可比公司2023年的PE水平，我们认为公司2023年的合理估值水平为26倍PE，对应目标价为99.06元，维持买入评级。 风险提示 市场竞争加剧；区域市场开拓不及预期风险；智慧供热市场空间测算风险。

瑞纳智能(301129) 智慧供热领军，维持“买入”评级 公司发布2022年报和2023年一季报，公司订单、人才、技术储备充沛，AI智慧供热大有可为。考虑到疫情影响，我们下调2023-2024年、新增2025年盈利预测，预计2023-2025年的归母净利润为2.82、3.67、4.78（原为3.03、4.05）亿元，EPS为3.79、4.94、6.42（原为4.07、5.44）元，当前股价对应PE为22.3、17.1、13.2倍，公司在手订单充沛，长期成长动能充足，维持“买入”评级。 事件：公司发布2022年报和2023年一季报 2022年：（1）公司实现收入6.47亿元，同比增长22.27%；归母净利润2.01亿元，同比增长17.32%；扣非净利润1.64亿元，同比增长15.55%。受益于双碳政策驱动，公司业绩保持增长态势，在疫情背景下彰显韧性。（2）分地区来看，华东、华北、西北地区收入分别为5.21、0.89、0.34亿元，同比分别+28.86%、+38.28%、-38.75%，公司在主要市场持续增长，市场主导地位稳固。（3）销售、管理、研发费用率分别为6.47%、9.32%、8.31%，同比分别+0.09、+1.22、+1.49个百分点，管理费用增长主要系人员增长及股份支付费用增加所致，研发费用增长主要系公司加大核心技术战略投入、加大中高端人才引进所致。 2023Q1：公司实现收入3355万元，同比增长6.91%；归母净利润677万元，同比下滑36.67%；扣非利润126万元，同比增长147%。一季度为供暖季，收入贡献相对较少；利润下滑，主要系公司加大人才引入，工资薪酬费用增长所致。 订单、人才、技术储备充沛，AI智慧供热大有可为 （1）订单方面，截至2022年底，公司已签合同、尚未履行完毕项目对应金额4.55亿元，占2022年收入的70.3%，长期成长动能充足。（2）人员方面，2021年公司已进行过一轮人员储备，2022年主要加大中高端技术和管理人才，引入创新产品研发、AI算法等顶尖人才，持续加深产品和技术护城河。（3）供热行业仍存在“三高一低”特点，在双碳背景下，融合AI、大数据等新技术的智慧供热是大势所趋，公司拥有完全自主的一站式解决方案，未来有望持续受益。 风险提示：产业政策变动风险；技术开发风险；市场竞争加剧风险。

瑞纳智能(301129) 公司专注于智慧供热产品的研发制造，具备提供完整产业链解决方案的能力。公司自2008年成立之初就致力于供热核心产品和设备的智能化研究与应用，具备全信息计量数据生产与管理、大数据体系构建、智慧化平台服务和AI服务数据应用服务的能力，是国内领先的一站式城市智慧供热整体解决方案提供商。2021年，公司收入为5.3亿元，同比增长27.3%，2017-2021年CAGR为34.9%；2021年，公司归母净利润为1.7亿元，同比增长31.6%，2017-2021年CAGR为54.2%。 双碳战略推动供热行业提质增效，智慧供热大势所趋。在国家“双碳”战略政策背景下，现有城市供热系统和政府绿色低碳发展战略以及不断增长的居民供热需求之间的矛盾日益突出。2011年，我国城市集中供热面积为47.38亿平方米，2020年则为98.82亿平方米，2011-2020年CAGR达到8.51%；2011年，我国城市集中供热管道长度为14.73万公里，2020年为42.60万公里，2011-2020年CAGR达到12.52%。随着我国城市化进程的发展，城市集中供热需求不断增加，传统供热设施效率低下且能耗过高，不能满足发展需求。供热行业改革实现提质增效是解决矛盾的必然途径，对老旧和新建供热设施进行智慧化升级有助于提高供热行业的服务能力和效率，智慧供热是大势所趋。 公司客户资源优质，订单密集落地。公司凭借多年的智慧供热服务经验，在技术、产品和服务方面逐步获得热力企业客户的认可，积累了丰富的项目经验，产品和解决方案先后被北京热力、太原热力和西安热力等大型热力企业采用。2021年和2022年Q1在山东分别有1.9亿和2.47亿订单落地，验证了智慧供热市场需求的强劲态势。合同能源管理服务取得良好收益，由于供热企业无需提前出资，风险小，同时能达到节约能耗、降低成本的效果，上述模式得到供热企业充分肯定。 盈利预测与投资建议 我们预测公司22-24年每股收益分别为2.82、4.17、5.44元，结合公司业务，我们选取公用事业信息化公司作为可比公司。根据可比公司22年的PE水平，给予公司22年的33倍市盈率，对应目标价为94.05元，首次给予买入评级。 风险提示 供热节能政落地不及预期；市场竞争加剧；区域市场开拓不及预期风险；原材料成本上涨风险；智慧供热市场空间测算风险；疫情影响项目实施的风险。

瑞纳智能(301129) 智慧供热领军，维持“买入”评级 公司是智慧供热领军，2022年三季度公司延续高增长，在政策支持下，行业需求持续向好，公司成长动能充足。我们维持盈利预测不变，预计2022-2024年归母净利润为2.24、3.03、4.05亿元，EPS为3.01、4.07、5.44元，当前股价对应PE为21.2、15.7、11.7倍，维持“买入”评级。 事件：公司发布2022年三季报 2022年前三季度，公司实现收入1.73亿元（同比+37%）、归母净利润3516万元（同比+190%）、扣非归母净利润367万元（同比-56%）。单三季度，实现收入7727万元（同比+39%）、归母净利润1596万元（同比+333%）、扣非归母净利润586万元（同比+162%），公司在手订单充足，三季度公司收入延续高增长；利润增速环比显著提升，主要系三季度毛利率水平改善，环比、同比分别提升15.4、7.9个百分点至62.1%。 行业需求持续向好，公司成长动能充足 （1）老旧小区改造需求旺盛。城镇老旧小区改造是重要的民生工程，也是扩大投资激发内需的重要举措，国家层面高度重视。2022年6月，国务院发布《城市燃气管道等老化更新改造实施方案（2022—2025年）》，要求加快开展城市燃气、供热管道等老化更新改造工作，要求2022年抓紧启动、2025年底基本完成。在政策推动下，老旧小区供热系统改造需求旺盛。 （2）供热项目资金来源充足。公司下游客户为各地热力公司，供热改造的资金来源包括客户自有资金、专项债、城市改造资金三大部分。热力公司具有稳定的现金流，付费能力较强。国务院在此前的指导意见中指出，中央财政将重点支持供热等基础类改造，在政策和资金支持下，行业有望保持高景气。 （3）公司在手订单充沛。5月，公司与枣庄热力公司签订2.47亿元大单，验证行业景气度。截至上半年，公司已签合同、尚未履行完毕的订单金额达4.9亿元，占2021年收入的92%，在手订单充沛，为未来成长提供充足动能。 风险提示：产业政策变动风险；技术开发风险；市场竞争加剧风险。

瑞纳智能(301129) 事件公司发布2022年三季报，2022年前三季度公司实现营收1.73亿元，同比增长37.35%；实现归母净利润0.35亿元，同比增长190.23%。 Q3营收高增长，全年业绩可期。2022Q3单季度公司实现营业收入7727万，同比增长39.10%；实现归母净利润1596万，同比增长333.35%，Q3表现非常亮眼。公司经营的季节性非常明显，公司项目实施主要集中在停暖期间5-11月，因此主要是第四季度进行验收和回款，第三季度是合同招标的高峰期，因此Q3的高增长会为全年业绩奠定基础。 毛利率及费用率较为稳定，在手订单充沛。公司2022年前三季度毛利率为55.32%，去年同期为55.95%，保持稳定。期间费用率57.06%，去年同期为53.41%，略有上升。由于公司Q1至Q3整体收入规模不是太高，主要集中在第四季度，因此前三季度的利润率水平极易受到个别项目的影响可能会出现一定的波动，但根据历史经验预计全年的利润率水平仍将保持稳定。根据2022年半年报，公司已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额（不含税）为4.9亿元，相比去年同期增长一倍以上。同时，截至2022年6月30日，公司已确认收入金额为0.96亿元。 供热端碳排放占比高，供热面积逐年增长，供热节能行业景气度有望延续。当前供热面积逐年增长，2020年城市集中供热面积已达99亿平方米，供暖地区每年新增房屋竣工面积为3-5亿平方米，热力需求呈增长趋势。与此同时，建筑运行碳排放占比较大，2019年北方采暖地区碳排放总量为12.3亿吨二氧化碳，占全国碳排放总量的12%。“双碳”背景下，供热行业将面临节能减排压力，加剧热源供给与需求的矛盾，供热节能亟待推进。智慧供热有望成为未来供热节能行业的方向，助力供热行业实现节能增效。公司全产业链产品覆盖+软硬件一体化模式构筑竞争优势，率先应用人工智能强化技术优势，产能扩张有望扩大规模。 投资建议考虑到“双碳”政策以及老旧小区改造政策的持续推进，以及公司在扩大产能方面的计划，公司业务有望迎来快速增长。我们预计公司2022-2024年分别实现营业收入7.11/9.34/12.15亿元，同比增长34.20%/31.45%/30.08%；实现归母净利润2.33/3.07/4.02亿元，同比增长35.77%/32.24%/30.60%；当前股价对应PE分别为20/15/12倍。维持“推荐”评级。 风险提示疫情影响超预期的风险；需求扩张不及预期的风险。

瑞纳智能(301129) 事件概况 瑞纳智能于10月20日发布2022年三季度报。2022年前三季度公司实现营业收入1.73亿元，同比增长37.35%；实现归母净利润0.35亿元，同比增长190.23%；扣非归母净利润0.04亿元，同比下降55.76%。 单三季度，公司实现营业收入0.77亿元，同比增长39.10%；实现归母净利润0.16亿元，同比增长333.35%；扣非归母净利润0.06亿元，同比增长162.2%。 Q3业绩快速增长，在手订单充足 营收端，2022年前三季度公司实现营收1.73亿元，同比增长37.35%；单三季度实现营收0.77亿元，同比增长39.1%。主要原因系：1）报告期内公司供热节能产品销售增加；2）“双碳”和旧改政策催化热力公司数智化改造需求爆发。利润端，2022前三季度公司实现归母净利润0.35亿元，同比增长190.23%；扣非归母净利润0.04亿元，同比下降55.76%。主要系：1）年初至今公司收到政府补助1790万元的政府补助；2）受公司所处行业季节性因素的影响，前三季度营收与利润在全年的占比较小。展望未来，一方面，订单增速较快，且订单交付节奏加快；另一方面，智慧供热需求旺盛，公司有望凭借项目经验积累，不断迭代算法和模型，优化整体解决方案，实现业绩高增。 毛利率恢复，费用率小幅提升 毛利率方面，2022年前三季度公司毛利率为55.3%，与去年同期基本持平；单三季度的毛利率为62.3%，同比增加6.9pct。费用率方面，前三季度公司的管理费用率为22%，同比增加0.9pct；销售费用率为15.66%，同比增加0.3pct；研发费用率为20.24%，同比增加3.0pct。总体来看，前三季度费用与去年相比有所提升，其中，研发费用率提升的幅度较大，主要系公司超前布局新一代信息技术顺应数智化发展趋势。 “双碳”+旧改政策驱动供热节能高景气，公司有望成为行业引领者 2020年7月，国务院发布《关于全面推进城镇老旧小区改造工作的指导意见》，提出工作目标：到“十四五”期末，力争基本完成2000年底前建成的需改造城镇老旧小区改造任务，供热被作为基础类改造内容列入其中。另一方面，国家出台《国务院关于印发2030年前碳达峰行动方案的通知》等政策，标志着碳达峰碳中和的“1+N”政策体系基本形成。按照我国2030年碳达峰的目标，供暖行业有望持续推进节能减排，通过智能设备节约热量消耗，利用信息化系统实现热量的高效调度。我国老旧小区供热设施更新换代的周期约为10年，目前至少有43.57亿平方米的待改造供热面积要在“十四五”期间通过旧改完成。瑞纳智能作为智慧供热龙头企业，有望受益于“双碳”+旧改政策，成为智慧供热千亿级市场的引领者。 投资建议 我们预计公司2022-2024年分别实现收入7.3/9.8/12.7亿元，同比增长39%/33%/30%；实现归母净利润2.4/3.1/4.1亿元，同比增长37%/34%/31%，维持“买入”评级。 风险提示 1）研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）产品交付不及预期。