中一科技(301150) 中一科技是中国电解铜箔领域的知名企业，业绩快速增长。中一科技成立于2007年，主要从事各类单、双面光高性能电解铜箔系列产品的研发、生产与销售，长期致力于科技研发与创新。2016-2021年公司营收CAGR为47%；归母净利润CAGR为53%。 动力电池高景气持续，锂电铜箔需求有望高增。我们预计2022年国内和全球动力电池装机分别为249GWh和521GWh，同比增长61%和76%。预计到2025年，国内和全球动力电池装机分别为642GWh和1422GWh，2021-2025年CAGR分别为43%和48%。根据前瞻产业研究院统计，2021年，中国的主流锂电池厂商已经采用6μm铜箔，占全年锂电铜箔出货量的80%以上。同时，部分锂电铜箔企业少量出货4.5μm规格产品，而海外企业仍以8μm规格产品为主。测算出2022-2025年动力电池对6μm锂电铜箔的需求为15.0、24.1、39.9、59.7万吨，2021-2025年的CAGR为60%；对4.5μm锂电铜箔的需求为2.4、5.9、13.1、21.1万吨，2021-2025年的CAGR为157%；锂电铜箔总需求的CAGR为44%。 公司在电解铜箔领域具有一定的产品与技术优势。根据公司招股说明书，在锂电铜箔方面，公司已实现6μm极薄锂电铜箔量产，并成为宁德时代的重要铜箔供应商之一。此外，公司已掌握4.5μm锂电铜箔的研发技术。在标准铜箔方面，公司的产品规格广泛。覆盖12μm到175μm，并逐步向高端标准铜箔领域延伸。根据高工锂电的调研数据，公司系国内锂电铜箔产品2020年出货量排名第四的企业，2019年公司在标准铜箔领域的市占率为2.45%。 盈利预测与投资建议：预计公司2022-2024年归母净利润分别为4.8、7.4、9.9亿元，同比增速为26%、55%、34%，对应PE估值分别为15、9、7倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期，行业竞争加剧，产品降价超预期。

中一科技(301150) 核心观点 2022 年三季报公司盈利 8321 万元， 同比增长-10.04%。 2022 年前三季度公司实现营收 21.01 亿（同比+37.97%） ； 实现归母净利润 3.06 亿（同比+7.86%） ， 毛利率 21.27%， 净利率 14.56%； 对应 2022Q3 营收 6.94 亿（同比+23.11%， 环比-2.05%） ， 归母净利润 0.83 亿（同比-10.04%，环比-28.68%） ， Q3 毛利率 16.1%， 净利率 12%。 公司主要从事锂电铜箔及标准铜箔业务。 锂电铜箔主要用于新能源汽车用动力电池、 3C 电子产品用锂电池、 应急电源， 储能电池等。 标准铜箔是覆铜板、 印制电路板的重要基础材料之一， 印制电路板广泛应用于通讯、光电、 消费电子、 汽车、 航空航天领域。 铜价与加工费下行致使业绩短暂承压。 公司定价模式主要采用“铜价+加工费” 。 铜价方面， 长家有色铜价 Q3 价格中枢约为 5.8-5.9 万元/吨， 相较于 Q2 价格中枢 7 万元/吨， 单吨环比下滑超过 1 万元。 因此影响公司收入规模。 加工费方面， 我们估计 Q3 公司锂电铜箔加工费约 2.75 万元/吨， 相较于 Q2 环比下滑 0.2-0.3 万元/吨； 标准铜箔加工费约 1.7 万元/吨， 相较于 Q2 环比下滑 0.6 万元/吨。 公司出货量与产能稳步推进。 从中一科技产能规划来看， 2020 年底为 1.95万吨产能， 2021 年底达到 2.45 万吨， 随着公司产能投产， 预计 2022 年年底产能将达到 4.25 万吨， 云梦 1.3 万吨产能以及盐城 2.4 万吨产能将于 2023 年投产， 预计公司 2023 年年底产能将达到 7.95 万吨。 出货量方面， 我们估计 Q3 铜箔出货一共 8300 吨， 其中锂电铜箔约 5800 吨，标准铜箔 2500 吨， 我们预计 2022 年公司出货将达到 3.3 万吨， 2023 年为 5.3 万吨。 风险提示： 下游需求不及预期； 投产进度不及预期； 原料价格上涨超预期。 投资建议： 首次覆盖， 给予“增持” 评级。 公司锂电铜箔、 标准铜箔业务产能快速释放， 且公司目前开辟新业务复合铜箔， 我们预计将为公司带来可观的业绩成长， 我们预计 2022-2024 年实现归母净利润分别为 4.01/5.27/6.36亿元， 同比增速分别为 5.1/31.4/20.8%， 摊薄 EPS 分别为 3.97/5.22/6.3 元，当前股价对应 PE 分别为 17.6/13.4/11.1 倍， 首次覆盖， 给予“增持” 评级

中一科技(301150) 三季度业绩整体表现稳健 中一科技（301150.SZ）发布三季报，公司前三季度实现营业收入21.01亿元，同比增长37.97%；前三季度实现归属母公司股东净利润3.06亿元，同比增长7.86%。单季来看，公司第三季度单季实现营业收入6.94亿元，同比增长23.11%，第三季度单季实现归属母公司股东净利润0.83亿元，同比减少10.04%。 公司前三季度盈利能力有所下滑 2022年前三季度公司毛利率为21.27%，同比2021年前三季度降低7.5个百分点，环比2022年上半年降低2.5个百分点，2022年前三季度公司净利率为14.56%，同比2021年前三季度降低4个百分点，环比2022年上半年降低1.3个百分点。2022年前三季度公司净资产收益率8.00%，环比2022年上半年增加2.1个百分点。 加工费下滑拖累业绩增长，新产品正在孕育 2022年三季度以来，锂电铜箔加工费出现较大程度的下降，整体拖累了公司的业绩增长，据公司公告，公司全资子公司武汉中一新材料有限公司设立，计划建设年产500万平方米生产线，从事复合铜箔等材料研究、开发、生产和销售等业务。 盈利预测 我们下调公司2022-2024年的盈利预测，公司可实现营业收入30.70亿元、43.17亿元、60.44亿元。（原预测为32.00亿元、46.30亿元、65.13亿元）；归属母公司净利润4.14亿元、6.20亿元、9.10亿元（原预测为4.83亿元、6.86亿元、9.82亿元）总股本1.01亿股，对应EPS4.10元、6.14元和9.01元。我们给予“增持”评级。 风险提示：新项目投产不及预期、新能源汽车销量不及预期。

中一科技(301150) 投资要点 国内高端铜箔领先者，锂电铜箔产能利用率维持高位，订单需求强劲 公司是国内高端铜箔行业领先者，受益新能源汽车产业高景气度驱动，叠加公司产能逐步释放及锂电铜箔业务占比提升，2021年公司营收21.97亿元，同比增加87.80%，归母净利润3.81亿元，同比增加207.64%；2022年上半年公司产能利用率达到121%，铜箔订单饱满，需求强劲，带动业绩延续增长势头，实现营收14.07亿元，同比增长46.7%，归母净利润2.23亿元，同比增长16.52%。 全球锂电发展贡献增量，新增产能加速落地承接增量需求释放盈利空间 （1）需求端：随着新能源汽车及储能需求的爆发，预计2025年全球动力及储能电池出货量达1612GWh、397GWh，带动全球锂电铜箔需求从2021年36.09万吨提升至141.615万吨，2021-2025年CAGR为40.75%。2）供给端：2021公司锂电铜箔产能2.45万吨，预计2022/2023/2024年产能将达到4.25/5.55/8万吨，充分享受下游产业放量红利。 核心技术迭代凸显成本优势，产品结构高端演进提升盈利空间 （1）良率领先：公司自主掌控贯穿全生产工艺的核心技术，锂电铜箔及标准铜箔良率分别达到83.86%，89.69%，综合良率达到86.31%，处于行业领先水平，有效推动单位生产效率提升、成本下降；（2）产线国产化：公司新建产能在阴极辊等核心设备方面以国产化为主，在满足产品各项技术指标的同时实现每万吨产能建设投资金额4.3亿元，投资成本低于行业平均水平；（3）产品结构高端：公司锂电铜箔在铜箔业务占比72.07%，6μm及以下极薄锂电铜箔为公司主要产品，高端化路线推动公司盈利能力提升；（4）轻量化趋势打造潜在增长点：公司4.5微米极薄锂电铜箔成本达到量产水平，静待下游需求放量推动盈利实现持续增长；成立全资子公司发力复合集流体，电镀核心技术优势可以应用到复合铜箔的生产中，提高良品率和生产效率。 深入绑定优质电池厂商，头部客户合作不断深化 公司与宁德时代、时代一汽、四川时代新能源科技有限公司等优质客户签订框架采购合同，客户订单排产饱和，产能利用率及产销率分别超120%、97%；公司向宁德时代供应的锂电铜箔占公司销售比例达83%，随着动力电池市场头部效应加强及公司新建产能释放，有望推动青海时代以外企业的供应量提升，公司与宁德时代合作有望不断增强。 盈利预测与估值 公司是国内领先的铜箔供应商，受益下游锂电池的持续性增长。我们预计22-24年归母净利润分别为4.90、7.14、11.00亿元，对应EPS分别为4.85、7.07、10.89元/股，对应PE分别为14、10、6倍。我们选取锂电铜箔企业诺德股份、超华科技、铜冠铜箔作为可比公司，2023年行业平均PE为20倍。综合考虑公司业绩的成长性和安全边际，我们给予公司2023年PE估值20倍，对应当前市值有102.80%的上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 新能源车需求不及预期，行业竞争加剧，原材料价格大幅波动

中一科技(301150) 事件 中一科技发布公告：公司2022H1实现收入约14亿元/yoy+47%，实现归母净利润约2.23亿元/yoy+17%。 投资要点 收入持续高增，业绩韧性十足 公司2022Q2实现收入约7.1亿元/yoy+35%/QoQ+1%，实现归母净利润约1.17亿元/yoy+9%/QoQ+10%，实现扣非归母净利润1.03亿元/yoy-3%，季度环比持平。盈利能力方面，公司2022Q2毛利率为23%，净利率为16.5%。公司2022H1产能利用率达121%，铜箔产量达1.5万吨，预计公司上半年出货约1.4万吨，对应单吨盈利约1.5万元/吨，维持高位水平。公司2022H1研发支出为0.54亿元，维持较高强度研发投入。公司对铜箔设备及工艺理解深刻，从溶铜造液到生箔过程工艺长期布局，具备核心设备设计及优化能力。公司对国产设备理解深刻，其单吨投资强度处于行业低水平。 资本开支不断加码，切入复合铜箔领域 截止2022Q2公司货币资金+交易性金融资产为22.53亿元，短期借款2.27亿元，公司账面现金较为充裕。公司2022H1账面固定资产为4.99亿元，在建工程为1.41亿元，公司2022Q2资本开支1.53亿元，产能扩张加码。公司现有产能2.95万吨，在建产能2.6万吨，预计2023H1公司产能可达5.55万吨，另外公司计划在盐城新建产能2.4万吨，届时公司产能将达约8万吨。 此外，公司切入复合铜箔领域，复合铜箔在理论成本、综合性能方面具有显著优势，有望提升电池能量密度、降低重量、提升电池循环寿命。公司武汉子公司计划注册资本为3亿元，先期计划建设年产500万平方米生产线，进行工艺、技术、设备的验证优化和市场应用推广等。 深耕铜箔赛道，竞争力凸显 公司深耕电解铜箔的研发和生产，累积了丰富的实践经验，逐步形成了与行业关键工艺相关的多项核心技术，参与了多项电解铜箔相关的标准制定工作。截止到2022年6月30日，公司拥有97项专利及2项软件著作权。公司围绕添加剂和生产设备自行设计改造的多项核心技术，能够有效助力公司产品技术升级和规模扩张。公司客户优质，囊括宁德时代等行业领军企业。2021年中国锂电铜箔出货28万吨/yoy+123%，行业持续高速增长，需求旺盛。公司深耕铜箔赛道，长期需求可期，公司对产品理解深刻，有望长期受益。此外，公司强势切入复合铜箔领域，有望带来新的增长点。 盈利预测 预计2022/2023/2024年公司归母净利润分别为5/7/10亿元，eps为5.05/7.23/9.85元，对应PE分别为17/12/9倍。基于公司卡位优质赛道，不断拓展能力边界，我们看好公司中长期发展机遇，给予“买入”评级。 风险提示 政策波动风险；下游需求低于预期；产品价格不及预期；竞争格局恶化风险；产能扩张及消化不及预期。

中一科技(301150) 锂电行业拉动铜箔需求快速增长 2021年国内电解铜箔实现新增年产能约11.6万吨，总年产能达到了72.12万吨，同比增长19.17%；预计到2022年，我国电解铜箔产能为110.32万吨，同比增长52.97%。2021年我国新能源汽车行业进入爆发期，伴随国家对于清洁能源的投资力度加大，增加了储能电池市场需求，锂电铜箔作为重要原材料出货量显著提升。GGII数据显示，2021年我国锂电铜箔出货量达到28.05万吨，较去年增加124.4%。 公司同时具备铜箔全产线与极薄铜箔的生产能力 公司具备从溶铜造液到生箔过程的工艺布局、核心设备设计及优化能力，助力公司产品技术升级，截至2022年6月30日，公司拥有97项专利及2项软件著作权。经营发展需要相匹配的、围绕添加剂和生产设备自行设计改造的多项核心技术，能够有效助力公司产品技术升级和规模扩张。 获得头部客户认可，新产能投产保证后续业绩增长 公司6μm及以下极薄锂电铜箔，成为宁德时代的重要铜箔供应商之一。2021年底公司总产能为2.45万吨。目前有1.8万吨在建，分为三期，第一期5000吨今年6月份建成投产，其余二期、三期各6500吨计划分别于9月与12月建成投产。 首次覆盖予以“增持”评级 我们预计2022-2024年，公司可实现营业收入32.00亿元（同比增长45.69%）、46.30亿元和65.13亿元，以2021年为基数未来三年复合增长43.65%；归属母公司净利润4.83亿元（同比增长26.75%）、6.86亿元和9.82亿元。总股本1.01亿股，对应EPS4.79元、6.79元和9.72元。首次覆盖，我们给予“增持”评级。 风险提示：新项目投产不及预期、新能源汽车销量不及预期。