海力风电(301155) 事件： 根据海力风电公告，近日公司和坡头区招商服务中心签署《项目投资协议》，计划在坡头区总投资32亿元，建设湛江海工重型高端装备制造出口基地。 各地项目推进加速，海风景气度上行 2023年前三季度，国内海风整体推进节奏较为缓慢。10月以来，江苏、广东的海风项目进展明显，福建、浙江、山东等省份亦在积极推进海风发展，海风装机进度有望得到加速。此外，根据国内沿海省市的“十四五”海上风电发展计划，各省海上风电规划并网总容量近60GW，截至目前，预计“十四五”前三年海风并网规模在27GW左右，仍有超30GW并网装机需求未得到释放，有望在24-25年迎来大规模建设，行业前景广阔。 提前布局生产基地、扩充优质产能，具备较强业绩弹性 截至2023年中，公司拥有海力海上、海力装备、海恒设备等多个生产基地，并规划在江苏、山东等海风大省新增基地。2023年8月，公司签订温州大兆瓦海风塔筒项目投资协议，拟投资10亿元达成8MW以上约220套海上塔筒的年产能。此次公告，公司计划于湛江投资15亿元建设海工基地，投产后年产约40套12MW及以上重型单桩、50套8MW及以上导管架、4套8MW及以上升压站、15套漂浮式基础及海洋牧场等。公司积极扩张优质产能，有望受益于海风景气度上行。 布局优质码头资源，提升海工领域综合竞争力 根据此次公告，公司拟投资17亿元建设生产性服务配套码头，包含一期建设1个3-5万吨级公共泊位和二期建设1个5-10万吨级顺岸式泊位及1个2万吨级挖入式港池通用泊位。公司在沿海地区的码头布局可保障交付的及时性，并有效降低运输成本，提升公司的综合竞争能力。 投资建议与盈利预测 受益海风景气度上行，公司业绩有望反转。受2023年海上风电建设不及预期的影响，公司业绩短暂承压。我们认为伴随着各地海风项目的启动，海风行业已迎来边际拐点。公司积极推进新增项目落地，陆续释放各基地产能，具备较强的成长性。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为1.1/7.8/12.8亿元，同比分别增长-46.7%/615.7%/64.2%。当前股价对应PE分别为115.5/16.1/9.8倍，维持“增持”评级。 风险提示 行业政策变化风险，原材料价格大幅波动风险，市场竞争加剧风险，项目合同延期风险，基地投建进度不及预期风险。

海力风电(301155) 业绩简评 2023年10月27日，海力风电发布2023年第三季度报告。公司2023年前三季度实现营收15.5亿元，同增32.85%；实现归母净利润0.65亿元，同降72.97%。其中，3Q23公司实现营业收入5.16亿元，同降0.69%；归母净利润-0.70亿元，同降238.97%；扣非归母净利润-0.70亿元，同降253.26%，业绩基本符合预期。 经营分析 公司3Q23业绩同环比均出现一定下滑。主要原因系：（1）受“抢装潮”期间已完工项目结算周期较长的影响，公司根据会计政策计提坏账准备；（2）新增海上风电场整体建设仍较为缓慢，海上风电零部件厂商受下游开发进度影响较大，发货情况不及预期、利润规模下降；（3）公司所参股投资的海上风电场因风速条件较差，当期发电上网电量较少，投资收益相较去年大幅下降，净利润随之减少；（4）公司资产折旧增加、产能利用率不饱和、行业竞争较为激烈等因素综合影响，毛利率水平整体低于去年同期，利润规模整体较低。预计随着江苏省海风项目逐步重启、广东省省管海域竞配结果落地，阻碍海风发展的因素或逐渐扫清，海风装机进度有望得到加速。 前三季度公司期间费用率为5.10%，较去年同期变化+2.03PCT，其中销售费用率、管理费用率（含研发费用）、财务费用率分别为0.47%/5.06%/-0.42%，较去年同期分别变化-0.15/+0.74/+1.45PCT。 公司产能持续推进中。截至报告期末，公司拥有海力海上、海力装备、海恒设备等多个生产基地，此外，公司规划新增南通小洋口基地、启东吕四港基地、盐城滨海基地、山东东营基地、山东乳山基地、海南洋浦基地等，各基地均在稳步推进中。 盈利预测、估值与评级 我们预计2023-2025年净利润为1.88、8.78、11.95亿元，当前股价对应PE分别为75、16、12倍，维持“买入”评级。 风险提示 因海上风电政策导致产业投资放缓风险、原材料价格波动风险、疫情反复风险、限售股解禁风险。

海力风电(301155) 事件：公司近期发布2023年半年度报告，业绩实现较快增长。 1）公司2023H1实现收入10.38亿元，同比+59.67%；实现归母净利润1.35亿元，同比-29.14%；实现扣非净利润1.18亿元，同比+181.65%。 2）对应Q2收入5.37亿元，同比+8.08%，环比+7.19%；归母净利润0.0.53亿元，同比-58.85%，环比-35.66%；扣非净利润0.49亿元，同比+5.46%，环比-29.32%。 风电场收益未达预期，海工业务毛利率修复明显。 1）2023H1公司综合毛利率为15.33%，同比+3.48pct；净利率13.26%，同比-16.37pct；其中Q2毛利率15.20%，同比+1.74pct，环比-0.28pct；净利率10.24%，同比-15.73pcct，环比-6.26pct。由于部分风电场投资收益未达到预期(2023H1投资收益0.33亿，同比-61.88%)，导致公司净利润和净利率水平有所承压。 2）20223H1塔筒业务实现收入1.69亿元，同比+116.92%，毛利率9.14%，同比-1.71pct；由于Q2加工费有所下降、运输费用较高、部分项目塔筒返厂导致塔筒业务毛利率有所下降。 3）桩基业务实现收入8.35亿元，同比+56.59%，毛利率14.44%，同比+4.88pct；随着海风市场的逐步回暖，公司海工业务毛利率有较为明显修复。 在温州投资塔筒生产基地，产能区域布局不断完善。 1）公司近期和浙江温州海洋经济发展示范区管理委员会签署《项目投资协议》，计划在温州海洋经济发展示范区辖区内投资建设大兆瓦海上风机塔筒生产基地项目，总投资10亿元，年产8MW以上海上风机塔筒约220套。 2）2022年以来，公司积极布局海上风电重点发展区域和出口市场，先后投资如东小洋口、启动吕四港、江苏滨海、山东东营、山东乳山、海南儋州、浙江温州生产基地，产能基地布局不断完善。预计公司新投资产能将在2023-2024年快速释放，2023年底有效产能将达到90万吨，2024年底达到150万吨。 投资建议：公司积极推进海工制造基地多区域布局，有望随着海上风电起量实现业绩较快增长。我们预计2023-2025年公司营收分别为31.5/61.4/81.8亿元，同比+92.8%/+94.9%/+33.3%；归母净利分别为4.0/7.5/10.3亿元，同比+95.2%/+86.8/+37.2%；EPS分别为1.84/3.44/4.72元，当前股价对应PE分别为31/16/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：风电装机不及预期、原材料大幅涨价、行业竞争格局恶化等

海力风电(301155) 投资要点 事件：公司发布2023年半年报。公司上半年实现营收10.38亿元，同比增加59.67%，归母净利润1.35亿元，同比下降29.14%，扣非归母净利润1.18亿元，同比增加181.65%。其中2023Q2实现营业收入5.37亿元，同比增加8.08%，归母净利润0.53亿元，同比下降53.6%；扣非归母净利润0.49亿元，同比增加5.46%。 23H1扣非业绩增长，毛利率有所修复。上半年，公司营业收入同比增长达59.67%，主要系报告期内海上风电开工项目较上年同期有所增加，公司产品销售相应增多，分产品来看，风电塔筒、桩基分别实现营收1.69亿元、8.35亿元，同比增长116.92%、56.59%，增长幅度较大；归母净利润同比下降29.14%，主要系部分风电场收益未达到预期所致，此外去年同期政府补贴较高；随着产能利用率综合提升，23H1销售毛利率15.33%，同比+3.47pct，盈利能力有所改善。根据国家能源局数据，上半年我国海风新增并网容量1.1GW，低于预期，展望下半年开工情况有望加速，今年6月三峡江苏大丰800MW海上风电项目开启风机招标，表明江苏海风建设开发有望重启，随着大批装机需求的不断释放，公司有望持续受益。 期间费用控制良好，研发投入持续增加。公司上半年期间费用率4.82%，同比+1.71pct，其中销售费用率0.46%，同比-0.13pct；管理费用率4.80%（含研发），同比-0.29pct；财务费用率-0.44%，同比+2.13pct；财务费用有所上升，主要系利息收入下降导致，其余费用率则保持稳定，公司持续加强研发投入，上半年研发投入达0.87亿元，同比+105.16%，积极参与国内漂浮式基础等先进技术的研发和生产，持续优化公司产品结构，提升产品竞争力。 生产基地布局完善，区位优势明显。截至报告期末，公司拥有海力海上、海力装备、海恒设备等多个生产基地，此外，公司规划新增南通小洋口、启东吕四港、盐城滨海、山东东营、山东乳山、海南洋浦基地等，各基地均在稳步推进中。另外，公司于8月29日发布公告，计划在浙江省温州海洋经济发展示范区辖区内投资建设大兆瓦海上风电场风机塔筒生产基地项目，项目投产后可形成年产8MW以上海上风机塔筒约220套。随着上述生产基地的逐步完善，公司基地布局基本实现国内沿海区域全覆盖，部分基地拥有自建码头，可有效降低运输成本，提升产品竞争力。 投资建议：公司是是海桩/塔龙头，多地布局海风设备生产基地，拥有优质码头资源。公司业绩在海风景气度提升背景下有望迅速回升。考虑到上半年海风装机情况，我们调整盈利预测，预计公司2023-25年归母净利润分别为4.67、9.37和13.63亿元，对应EPS2.15、4.31和6.27元/股，维持“买入”评级。 风险提示：1、行业竞争加剧。2、风电装机低于预期。3、产能投放节奏低于预期。

海力风电(301155) 公司公布2023年半年报，2023年上半年公司实现营业收入10.38亿元，同比增长59.67%，归母净利润1.35亿元，同比减少29.14%，扣非归母净利润1.18亿元，同比增长181.65%；单二季度实现营业收入5.37亿元，同比增长8.08%，归母净利润0.53亿元，同比减少58.85%，扣非归母净利润0.49亿元，同比增长5.46%。随着未来公司产能的逐步投放，公司作为海上风电塔筒桩基龙头将充分受益于海风装机需求的逐步释放，维持买入评级。 支撑评级的要点 海风装机需求逐步释放，公司营收大幅增长，毛利率持续改善。随着完成招标的海上风电项目逐步开工，塔筒桩基产品陆续开始交付安装，公司上半年营收实现较快增长，2023年上半年实现营业收入10.38亿元，同比增长59.67%，分产品来看，桩基业务/风电塔筒实现营收8.35亿元/1.69亿元，同比增长56.59%/116.92%。另外随着公司产能利用率提升，毛利率得到持续的改善，综合毛利率15.33%，同比提升3.48pct。 部分风电场收益未达预期，公司净利润率承压。费用率方面,2023年上半年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.46%/3.80%/1.00%/-0.44%，同比-0.13pct/-0.14pct/-0.15pct/+2.13pct，除财务费用由于利息收入下降导致有所上升外，其他费用率稳中有降。净利润方面，由于受到江苏省预防性实验计划停机等因素的影响，部分风电场收益不及预期，导致公司上半年归母净利润1.35亿元，同比减少29.14%，整体净利率13.26%，同比下降16.37pct。 浙江温州又落一子，进一步完善产能布局。8月29日，公司发布《关于对外投资暨签署<项目投资协议>的公告》,计划在浙江省温州海洋经济发展示范区辖区内投资建设大兆瓦海上风电场风机塔筒生产基地项目，项目总投资10亿元，项目竣工投产后可形成年产8MW以上海上风机塔筒约220套。目前公司拥有海力海上、海力装备、海恒设备等多个生产基地，此外公司规划新增南通小洋口基地、启东吕四港基地、盐城滨海基地、山东东营基地、山东乳山基地、海南洋浦基地等，各基地均在稳步推进中。从公司的基地布局来看，基本实现国内沿海区域全覆盖，本次浙江温州基地的落地，将夯实公司区位优势，进一步提高国内接单能力。 估值 根据海风项目的开工及装机进度情况，调整公司盈利预测，预计2023-2025年实现营业收入37.45/81.84/109.78亿元，归母净利润3.89/10.31/15.74亿元，对应PE为32.5/12.3/8.0倍，维持买入评级。 评级面临的主要风险 海上风电装机不及预期；原材料价格波动的风险；产能扩张不及预期；行业竞争加剧。

海力风电(301155) 业绩简评 2023 年 8 月 29 日， 海力风电发布 2023 年半年度报告。 1H23 公司实现营收 10.38 亿元，同增 59.67%；实现归母净利润 1.35 亿元，同降 29.14%；实现扣非归母净利润 1.18 亿元，同增 181.65%。其中， 2Q23 公司实现营收 5.37 亿元，同增 8.08%； 实现归母净利润0.53 亿元，同降 53.60%； 实现扣非归母净利润 0.49 亿元，同增5.46%，业绩符合预期。 经营分析 盈利同比提升。 1H23 年公司毛利率为 15.33%， 同增 3.47PCT，其中风电塔筒和桩基毛利率分别为 9.14%/14.44%，同比分别变化-1.71/4.88PCT。 公司 2Q23 毛利率为 15.20%， 同比提高 1.75PCT。1H23 期间费用率同比小幅上升。1H23 年公司期间费用率为 4.82%，较去年同期变化+1.72PCT，其中销售费用率、管理费用率（含研发费用）、财务费用率分别为 0.46%/4.80%/-0.44%，较去年同期分别变化-0.13/-0.28/+2.13PCT。公司产能持续推进中。 截至报告期末，公司拥有海力海上、海力装备、海恒设备等多个生产基地，此外，公司规划新增南通小洋口 基地、启东吕四港基地、盐城滨海基地、山东东营基地、山东乳山基地、海南洋浦基地等，各基地均在稳步推进中。 盈利预测、估值与评级 我们预计 2023-2025 年净利润为 5.05、 8.55、 11.72 亿元，当前股价对应 PE 分别为 25、 15、 11 倍， 维持“买入”评级。 风险提示 因海上风电政策导致产业投资放缓风险、原材料价格波动风险、疫情反复风险、限售股解禁风险

海力风电(301155) 投资要点 事件：公司公告2022年年度报告及2023年一季度报告。22年实现营收16.33亿元，同比下降70.09%，归母净利润2.05亿元，同比下降81.57%，扣非归母净利润0.49亿元，同比下降95.57%。2023Q1实现营业收入5.01亿元，同比增加226.97%，归母净利润0.82亿元，同比增加7.20%；扣非归母净利润0.69亿元，同比增加1658.03%。 22年业绩承压，23Q1迎来修复。22年业绩同比大幅下滑主要系海风平价带来价格下降和抢装后市场需求阶段性不足，叠加海上施工周期性影响，以及21年同期比较基数较大；同时公司对相关资产计提减值准备合计1.47亿元，对利润影响较大。23Q1全国新增风电电装机容量10.40GW，同比+31.65%，在招标高景气下，行业装机乐观。公司积极“扩产能，调结构”，规划新增南通小洋口、启东吕四港、盐城滨海、山东东营、山东乳山、海南洋浦等多个基地，且部分基地拥有自建码头；2022年公司综合毛利率14.75%，同比-14.38pct，23Q1综合毛利率15.48%，同比+8.94%。公司一季度业绩已经开始修复，看好在行业景气度提升的背景下，随着产能利用率提升，公司业绩有望弹性可期。 期间费用率控制良好，延伸产业链。2022年公司期间费用率3.30%，同比上升1.37pct，其中销售费用率0.61%，同比上升0.42pct；管理费用率3.69%，同比上升2.56pct；财务费用率-1.82%，同比下降2.10pct。研发投入1亿元（其中资本化比例86.62%），占营收比例6.13%，同比上升1.51pct，根据深远海机组重型配套零部件的需求，加大研发投入。报告期内，与中天科技合作设立海洋工程有限公司，打造适应风机大型化、深远海化的海上风电施工船。此外，公司收购海恒如东切入风电场的开发建设及运营，切入新能源开发领域，进一步拓展和延伸公司业务链，为公司提供较高的抗风险能力和持续稳定的新盈利点。 投资建议：公司是是海桩/塔龙头，多地布局海风设备生产基地，拥有优质码头资源。新能源快速发展的大背景下，海风发电具有高成长性，公司业绩在海风景气度提升其背景下有望迅速回升。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为7.20、12.67和16.37亿元，对应EPS3.31、5.83和7.53元/股，给予“买入”评级。 风险提示：1、行业竞争加剧。2、风电装机低于预期。3、财务风险。

海力风电(301155) 事件 2022 全年公司实现营收 16.33 亿元（同比-70.09%），归母净利润0.82 亿元（同比-81.57%），扣非归母净利润 0.69 亿元（同比-95.57%）。2023Q1 公司实现营收 5.01 亿元（同比+226.79%），归母净利润 0.82 亿元（同比+32.34%），扣非归母净利润 0.69 亿元（同比+1658.03%）。 点评 2022 年公司业绩受到海风装机小年的影响较为明显。 分产品来看， 2022 年风电塔筒的收入为 3.37 亿元（同比-82.51%），销量为 104 套（同比-83.03%），单价为 324.14 万元/套（同比+3.11%），毛利率为 10.63%（同比-17.33pct）。 2022 年桩基的收入为 12.49 亿元（同比-63.31%），销量为 111 套（同比-71.32%），单价为 1125.18 万元/套（同比+27.94%），毛利率为 13.58%（同比-14.88pct）。由于 2021 年海风“抢装潮”高基数影响、 2021 年招标量低迷、 2022 年疫情扰动交付期等， 2022 年海风装机量同比大幅下滑。其中，在风机大型化趋势下，海风塔筒会面临产品规格升级和运输难度增加等困难，收入和销量下滑幅度更大。受海风装机不景气的影响，公司全年产品销量和收入大幅下滑。由于风电需求低迷和原材料涨价等因素，公司主要产品产能利用率均较低，成本端均承受较大压力，毛利率均出现较大幅度的下降。 2023 年海风装机有望大幅增长，海风产业链步入景气区间。 据不完全统计， 2022 年中国海风招标量达到 22.26GW，为 2023 年海风装机量快速反弹铺垫基础。 GWEC 预计， 2023 年~2025 年中国海风装机量有望维持在 10GW 以上水平。中国海风装机量的渗透率和景气度预计进入上升阶段。作为海风塔筒和桩基行业龙头， 2023Q1 公司业绩出现大幅反弹，侧面反映出 2022 年海风招标量高企对 2023 年海风装机景气度的拉升作用。另外， 2023Q1 公司的毛利率为 15.48%（同比+8.81pct），原因系原材料价格的下跌以及发货量的增长。 产能扩张+全国化生产基地布局，公司有望引领海风塔筒和桩基行业复苏。 海风塔筒和桩基产业具有资本密集型特征，头部企业的先发优势明显。在风机大型化和深远海趋势下，海风塔筒和桩基的产能升级难度非线性增长，且产品运输枢纽码头资源愈发重要和稀缺。海风产业链升级加速供给侧出清，使得市场份额趋向于头部企业。未来三年内，公司计划新增南通小洋口基地、启东吕四港基地、盐城滨海基地、山东东营基地、山东乳山基地、海南洋浦基地等，各基地分布于如东、启东、滨海、东营、乳山、儋州等沿海地区。生产基地的全国化布局，有利于巩固和加强公司的成本控制优势和生产供应能力，形成较强的产业护城河，使得公司能够具有较强的议价权和市场竞争优势。 投资建议 伴随公司生产基地的投产和新增产能的释放，公司业绩有望充分受益于海风景气上行。预计 2023/2024/2025 年公司归母净利润分别为 8.57/13.85/17.44 亿元，对应的 EPS 分别为 3.94/6.37/8.02 元/股。以 2023 年 4月 28 日收盘价 74.47 元为基准，对应 PE 分别为 18.88/11.69/9.29 倍,维持“推荐”评级。 风险提示 海风相关技术工艺变革、海上风电相关政策变动、极端天气频发、生产基地建设进度不及预期。

海力风电(301155) 事件：近期，公司发布2022年年报和2023年一季报。 2022年，公司实现收入16.33亿元，同比-70.09%；实现归母净利润2.05亿元，同比-81.57%；实现扣非净利润0.49亿元，同比-95.57%；其中2022Q4，实现收入4.63亿元，同比-57.37%，环比-11.02%；实现归母净利润-036亿元，同比-118.18%，环比-170.82%；实现扣非净利润-0.39亿元，同比-119.95%，环比-184.31%。 2023Q1，公司实现收入5.01亿元，同比+226.97%，环比+8.33%；实现归母净利润0.82亿元，同比+32.34%；实现扣非净利润0.69亿元。 业绩受海风阶段需求不足影响，盈利水平逐步修复。 2022年，公司整体毛利率14.75%，同比-14.38pct。2022年，由于原材料涨价等原因、海风阶段性需求不足等原因，公司业绩和盈利水平出现较大下滑。但随着2022年下半年海风开工的逐步恢复，公司毛利率从2022Q1的6.67%逐步恢复至2022Q4的16.35%。2023Q1公司整体毛利率15.48%，环比-0.87pct，环比下滑主要是风电季节性因素。考虑到从二季度开始，海上风电进入集中开工期，塔筒和桩基需求起量，公司盈利水平有望继续改善。 产能释放&行业需求复苏，2023年业绩有望高增。 2022年以来，公司积极布局海上风电重点发展区域和出口市场，先后投资如东小洋口、启动吕四港、江苏滨海、山东东营、山东乳山、海南儋州生产基地。截至目前，公司规划产能已经将近190万吨，且产能将在2023-2024年快速释放，预计2023年公司有效产能为50万吨；同时，考虑到2023年海风装机有望翻倍增长，预计公司2023年将实现满产满销，因此带来业绩高增。 投资建议：随着海上风电景气度持续上升，公司成长空间较大。我们预计2023-2025年公司营收分别为44.2/88.1/109.60亿元，同比+170.5%/+99.4%/+24.5%；归母净利分别为6.5/11.5/15.0亿元，同比+218.2%/+76.7/+30.0%；EPS分别为3.00/5.30/6.89元，当前股价对应PE分别为25/14/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：风电装机不及预期、原材料大幅涨价、行业竞争格局恶化等

海力风电(301155) 事件概述： 2023 年 4 月 26 日，公司发布 2022 年年报和 2023 年一季报：2022 实现营业收入 16.33 亿元，同比下降 70.09%；实现归母净利润 2.05 亿元，同比下降 81.57%；实现扣非净利润 0.49 亿元，同比下降 95.57%。 单季度来看，公司 2022Q4 实现营业收入 4.63 亿元，同比下降 57.37%，环比下降 11.02%；实现归母净利润-0.36 亿元，同比下降 118.18%，环比下降170.82%。 2023Q1 实现营业收入 5.01 亿元，同比增长 226.97%；实现归母净利润0.82亿元，同比增长7.2%；实现扣非净利润0.69亿元，同比增长1658.03%；主要原因在于 22Q1 有政府补助拉高归母净利润基数。 从盈利水平来看， 22Q4 公司实现销售毛利率 16.35%，同比-8.67pct； 23Q1 公司实现销售毛利率 15.48%，同比+8.81pct。 分业务结构来看： 公司一季度的利润来源包括设备主业和发电业务，其中： 1）发电业务已收归经常性损益， 一季度实现投资收益 1607 万元； 2） 我们测算5.01亿元营对应海风设备出货量约6 万吨，考虑到Q1 实现扣非归母净利润6900万， 部分减值计提实现转回， 刨除掉发电利润，预计公司 Q3 单吨净利约 800 元。 我们预计随着公司省内省外新增产能的落地释放，以及行业需求增长后公司产能利用率的提高，公司的单吨净利有望继续回升。 产能扩展和产业链延伸有序推进。 根据 2022 年年报，公司积极扩产目前已规划新增南通小洋口基地、启东吕四港基地、盐城滨海基地、山东东营和乳山基地和海南洋浦基地等多个海上装备制造基地。基地的合理化布局可以减少公司大型产品的运输成本和交付能力，并且部分基地拥有自建码头。在运维方面，公司与中天科技全资子公司共同出资设立“立洋海洋”来打造大风机和深远海的海上风电施工船。 投资建议： 我们预计公司 2023-2025 年营收分别为 49.2、 78.4、 100.0 亿元，增速为 201%/59%/28%；归母净利润分别为 7.4、 12.6、 16.9 亿元，增速为 262%/70%/34%，对应 23-25 年 PE 为 22x/13x/10x。考虑到行业需求回暖、公司量利弹性可观， 维持“推荐”评级。 风险提示： 下游开拓不及预期；市场开拓不及预期；原材料价格持续高位