中科环保(301175) 事件：2025年8月11日，中科环保发布2025年半年度报告。2025年上半年公司实现营业收入8.48亿元，同比增长4.48%；实现归母净利润1.96亿元，同比增长19.83%；扣非后归母净利润1.93亿元，同比增长20.14%。经营活动产生的现金流量净额为2.98亿元，同比增长24.52%；基本每股收益0.1333元/股，同比增长19.77%。 点评： 业绩稳健增长，盈利能力持续提升。2025H1公司在收入小幅增长的情况下，归母净利润实现近20%的较快增长，体现出盈利能力显著提升。2025年上半年，公司毛利率同比增加4.6个pct至43.96%，分业务看，（1）生活垃圾焚烧发电业务：实现营业收入6.91亿元，同比增长14.81%，毛利率达52.57%，同比提升1.27个pct，是公司业绩增长的核心驱动力。上半年处理生活垃圾213.63万吨，同比增长10.07%；上网电量5.29亿度，同比增长6.44%。（2）项目建造业务：实现营业收入1.33亿元，同比增长43.70%。 供热规模持续扩大，供热比行业领先。2025年上半年，公司实现供热量87.75万吨，同比增长12.01%，供热比稳居40%以上。2025年上半年，公司新增晋州项目供热产能快速提升，同时公司也正在加快推进四川三台项目供热管网建设和绵阳项目供热审批，未来晋城项目将继续扩大移动供热覆盖范围；衡阳项目、玉溪项目热用户市场有望实现拓展。 外延并购稳步推进，项目整合协同效应显现。公司在手产能规模20900吨/日，目前已投产14400吨/日。上半年，公司完成晋州项目交割，交割后首月即实现扭亏为盈，与石家庄项目形成协同优势；7月1日，公司公告以公开摘牌方式收购广西贵港项目（1500吨/日）100%股权和平南项目（1200吨/日，其中一期600吨/日）100%股权，进一步扩大华南地区布局，外延并购持续为公司发展注入动力。 高分红承诺彰显回报股东信心。2024年10月，公司发布《未来五年(2024年-2028年)股东分红回报规划》，承诺2024年-2028年每年度以现金方式分配的利润不低于当年度实现的合并报表归属母公司所有者净利润的60%。2024年公司实现分红比例61.96%，兑现分红承诺。假设未来三年公司分红率为60%，我们预测2025-2027年股息率为2.9%、3.5%、4%。 盈利预测：伴随公司在手产能的陆续投运，供热业务规模继续扩大，以及外延并购持续推进，中科环保内生&外延增长动力较为强劲。我们预测公司2025-2027年营业收入分别为18.57/21.47/23.87亿元，归母净利润3.99/4.83/5.45亿元，按8月12日收盘价计算，对应PE为20.73x/17.13x/15.19x。 风险因素：供热规模拓展不及预期、产能投放节奏不及预期、应收账款回收风险、垃圾处理费价格下降风险。

中科环保(301175) 事件：2025年8月12日，中科环保发布2025年半年度报告。2025年上半年公司实现营业收入8.48亿元，同比增长4.48%；实现归母净利润1.96亿元，同比增长19.83%；扣非后归母净利润1.93亿元，同比增长20.14%。经营活动产生的现金流量净额为2.98亿元，同比增长24.52%；基本每股收益0.1333元/股，同比增长19.77%。 点评： 业绩稳健增长，盈利能力持续提升。2025H1公司在收入小幅增长的情况下，归母净利润实现近20%的较快增长，体现出盈利能力显著提升。2025年上半年，公司毛利率同比增加4.6个pct至43.96%，分业务看，（1）生活垃圾焚烧发电业务：实现营业收入6.91亿元，同比增长14.81%，毛利率达52.57%，同比提升1.27个pct，是公司业绩增长的核心驱动力。上半年处理生活垃圾213.63万吨，同比增长10.07%；上网电量5.29亿度，同比增长6.44%。（2）项目建造业务：实现营业收入1.33亿元，同比增长43.70%。 供热规模持续扩大，供热比行业领先。2025年上半年，公司实现供热量87.75万吨，同比增长12.01%，供热比稳居40%以上。2025年上半年，公司新增晋州项目供热产能快速提升，同时公司也正在加快推进四川三台项目供热管网建设和绵阳项目供热审批，未来晋城项目将继续扩大移动供热覆盖范围；衡阳项目、玉溪项目热用户市场有望实现拓展。 外延并购稳步推进，项目整合协同效应显现。公司在手产能规模20900吨/日，目前已投产14400吨/日。上半年，公司完成晋州项目交割，交割后首月即实现扭亏为盈，与石家庄项目形成协同优势；7月1日，公司公告以公开摘牌方式收购广西贵港项目（1500吨/日）100%股权和平南项目（1200吨/日，其中一期600吨/日）100%股权，进一步扩大华南地区布局，外延并购持续为公司发展注入动力。 高分红承诺彰显回报股东信心。2024年10月，公司发布《未来五年(2024年-2028年)股东分红回报规划》，承诺2024年-2028年每年度以现金方式分配的利润不低于当年度实现的合并报表归属母公司所有者净利润的60%。2024年公司实现分红比例61.96%，兑现分红承诺。假设未来三年公司分红率为60%，我们预测2025-2027年股息率为2.9%、3.5%、4%。 盈利预测：伴随公司在手产能的陆续投运，供热业务规模继续扩大，以及外延并购持续推进，中科环保内生&外延增长动力较为强劲。我们预测公司2025-2027年营业收入分别为18.57/21.47/23.87亿元，归母净利润3.99/4.83/5.45亿元，按8月12日收盘价计算，对应PE为20.73x/17.13x/15.19x。 风险因素：供热规模拓展不及预期、产能投放节奏不及预期、应收账款回收风险、垃圾处理费价格下降风险。

中科环保(301175) 投资要点： 中科集团旗下垃圾焚烧发电企业，实控人为中国科学院。中科环保于2012年由中科实业集团联合其他股东出资成立，2022年完成IPO上市。截至2024年三季报，公司第一大股东为中科实业集团，持有公司57.75%的股权，公司实控人为中国科学院。 中科实业集团是中国科学院控股有限公司（简称国科控股，中国科学院持股100%）旗下大型高科技产业投资集团，聚焦稀土永磁材料和环境保护产业发展，旗下拥有2家上市公司，分别为中科三环（主营稀土磁性材料及其应用产品的研发、生产和销售）和中科环保（负责废弃物处理处置综合服务），总资产近200亿元，年营业收入近120亿元。 公司接连发布股权激励和分红承诺，充分体现公司发展信心。近期公司公告计划授予骨干员工限制性股票2881.6万股，授予价格2.41元/股；其中首次授予293人，授予数量2311.6万股，业绩考核目标为2024-2026年每年净利润分别较2023年增长15%、25%、40%；2024年10月，公司发布五年分红承诺，规划2024-2028年每年现金分红比例不低于60%，五年高分红规划充分体现了公司对于未来发展的信心和对股东回报的重视。 公司主营垃圾焚烧发电业务，积极拓展供热带来持续盈利成长性。2018-2023年公司垃圾焚烧发电在运规模持续提升，截至2023年底，公司拥有在运规模10500吨/日，在建及筹建项目5450吨/日，项目主要分布在浙江、四川、广西、山西、辽宁、河北等地，预计在建项目未来两年陆续投产。 除此之外，为应对国补退坡带来的影响，公司积极拓展供热，2023年实现供热量112万吨，位于行业前列。据测算，1吨垃圾焚烧供热相较于发电能够带来210-230元的净利润增量，公司当前供热项目包括慈溪、宁波和石家庄，后续供热改造潜力较大，预计将给公司带来持续的盈利成长性。截至2024年半年报，公司签署供热意向协议共计11个，意向协议全部落地后，预计将在现有基础上新增年供热量超过75万吨。 盈利预测与评级：我们预期公司2024-2026年公司营业收入分别为13.8、18.6、19.7亿元，同比增长率分别为-1.7%、34.4%、6.3%，实现归母净利润分别为3.3、3.8、4.6亿元，同比增长率22.8%、14.6%、21.1%，当前股价对应的PE分别为24、21、17倍，考虑未来成长性，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示。1）新增项目投产进度不及预期；2）供热竞争加剧，导致供热规模拓展不及预期；3）供热价格下滑风险

》研报附件原文摘录）
中科环保(301175) 投资要点 下周三（6月22日）有一家创业板上市公司中科环保询价。 中科环保（301175）：公司围绕生活类垃圾处理业务形成以垃圾处理服务收入、供电收入及供热收入为主的盈利模式。截至本招股意向书签署日，公司已签署生活垃圾焚烧发电项目特许经营协议共计10个，经许可垃圾处理能力共计13,750吨/日，已投运项目处理能力7,750吨/日。公司2019-2021年分别实现营业收入6.04亿元/6.86亿元/15.10亿元，YOY依次为13.08%/13.61%/119.93%,三年营业收入的年复合增速41.37%；实现归母净利润0.96亿元/1.33亿元/1.72亿元，YOY依次为45.86%/38.08%/29.67%，三年归母净利润的年复合增速37.71%。最新报告期，2022Q1公司实现营业收入3.06亿元，同比下降10.04%；实现归母净利润0.49亿元，同比增长10.37%。根据公司初步预测，预计2022H1公司净利润同比变动10.97%至21.53%。 投资亮点：1、中科院为公司的实际控制人，依托中科院多年科技资源和成果产业化的先进经验，公司有望持续向好。公司控股股东中科集团是中国科学院“一院两制”办院方针指导下设立的高科技企业集团；目前，中科集团在新材料、环保、光通讯及基金投资等领域拥有十余家具有相当规模的高科技企业。同时，作为中国科学院以科技创新为引领的环保产业平台，公司将充分利用中国科学院丰富的科技资源实现产研协同发展及广泛资源的有效整合，发挥中国科学院各科研院所的内部协同效应。2、公司为继续夯实自身实力，积极围绕“自主研发、院所合作、引进创新”建立并完善科技创新机制。公司不仅自主开展先进焚烧技术与装备、污染物超低排放控制技术与装备、智能技术工程化应用等研发工作，还与中国科学院成都生物研究所、中国科学院生态环境研究中心等科研机构及高校建立技术交流与合作关系。此外，公司与丹麦伟伦公司进行中外技术合作，获得V?lundSystemsTM炉排炉焚烧技术授权，并依托该技术顺利完成慈溪等项目循环流化床焚烧发电工艺向炉排炉焚烧发电工艺的升级改造。 同行业上市公司对比：中科环保可比上市公司包括绿色动力、三峰环境、中国天楹、上海环境等。从可比公司情况来看，平均收入规模为73.15亿元，平均PE-TTM为15.20X，平均毛利率为28.64%。相较而言，公司的收入规模明显低于可比上市公司平均水平，毛利率则与可比公司平均水平基本持平。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。