和顺科技(301237)
2022年盈利下滑。2022年，公司实现营业收入5.04亿元，同比-21.28%；实现归母净利润6535万元，同比-47.17%。单季度看，1Q22-4Q22公司分别实现归母净利润2936万元、2123万元、810万元、667万元。2022年公司盈利下滑，主要由于上游原料价格上涨、消费电子等下游需求转弱，以及3Q22受高温影响，部分时段停工让电。公司拟向全体股东每10股派发现金红利10元（含税）。
薄膜产销量同比下滑，单吨盈利承压。2022年，公司聚酯薄膜产量4.43万吨，同比-13.95%；销量3.92万吨，同比-22.12%；产销率88.40%，同比下降9.27个百分点。根据我们测算，2022年公司单吨薄膜售价（不含税）约12664元/吨，同比+1.05%，基本维持稳定，我们认为主要由于公司高单价的有色光电基膜、其他功能膜销售比例有所提升；单吨薄膜归母净利润1668元/吨，同比-32.17%。
薄膜产能稳步扩张，并拓宽下游应用领域。2022年，公司薄膜产能4.2万吨，同时在建产能7.3万吨（包括募投项目3.8万吨及自筹资金建设项目3.5万吨），预计2023年陆续投产，新增产能将进一步提升光学膜基膜、光伏、新能源等领域产品的订单承接能力。其中，3.8万吨募投项目预计投资4.36亿元，规划产能包括1.8万吨/年功能性薄膜（有色光电基膜、透明膜以及其他功能膜）、2万吨/年光学基膜，丰富公司产品种类。
坚持技术创新，专注“差异化、功能性”。公司坚持研发投入，2021-2022年研发投入超过2000万元/年。2023年，公司总部研发中心将建成投产，在立足现有的技术体系，做好有色光电基膜、窗膜及电芯专用膜等功能膜、ITO等光学基膜的基础上，进一步深化在消费电子、新能源、汽车等行业的特种膜的开发。
盈利预测与投资评级。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.09亿元、2.14亿元和2.82亿元（前期预测：2022-2024年分别为1.38亿元、1.95亿元、2.84亿元），EPS分别为1.36、2.67、3.52元（前期预测：2022-2024年分别为1.72、2.44、3.54元），2023年BPS19.11元（前期预测：2022年BPS为21.2元）。参考可比公司估值，按照2023年PE28倍，给予目标价为38.08元，对应2023年PB2.0倍（原目标价41.28元，对应2022年PE为24倍，PB为1.95倍，下调7.75%），维持“优于大市”评级。
风险提示：产品价格大幅波动；新项目进展不及预期；上游原材料价格大幅波动。