威尔高(301251) 投资要点 公司主攻AC-DC电源板批量供货台达，业绩逐步释放迎来拐点。威尔高电子自2004年成立以来，专注于工业控制电源PCB领域，并通过技术创新和质量控制获得全球头部客户认证，如台达、三星和立讯精密等。公司主要产品涵盖厚铜板、MiniLED光电板及平面变压器板等，广泛应用于工业控制、显示、数字通讯等多个领域。公司目前正进入高质量发展期，泰国工厂的投产为公司带来了更大的产能空间，进一步加强了全球市场的竞争力。公司在AI电源、显示领域具备核心技术优势，尤其在AC-DC高端电源模块和Mini LED产品已批量向大客户供货。2024年公司持续加大在高阶HDI、人工智能等产品的投入，推动产品技术和制程能力的不断升级。2024年公司营收达到10.2亿元，同比增长24%，归母净利润为0.56亿元，同比下降38%，主要受泰国工厂产能爬坡的影响，25H1公司营收为7.2亿元，同比+59%，归母净利润为0.45亿元，同比+18%。 服务器电源技术升级带来PCB量价齐升，预计26年AC-DC电源板市场规模达40亿元。服务器电源可分为AC-DC、DC-DC（48-12V）及DC-DC（12-1V），在全球PCB市场稳健增长及AI服务器电源需求爆发的背景下，高多层板与HDI板成为增长最快的细分领域。AI服务器功率密度持续提升，推动电源PCB向厚铜、嵌入式模块、先进散热等高端技术升级，单板价值量显著提高。预计2026年全球AI服务器AC-DC电源PCB市场规模将达40亿元。 拓展二次电源、三次电源产品线取得突破进展，三大厂区协同产能持续增长。公司凭借在电源PCB领域的深厚积累，与台达、三星、施耐德等国际头部客户形成稳固合作，其厚铜板、MiniLED板等核心产品在工艺精度与可靠性方面处于行业领先水平。目前，公司正积极扩展产能，惠州、江西及泰国三大基地协同布局，其中泰国工厂聚焦AI与汽车电子领域，已逐步投产，预计年底产能10万平/月。在持续优化一次电源板的同时，公司加快推进二次、三次电源板及光模块、高速通讯板等高附加值产品的研发与量产，完善产品结构、提升单板价值，为公司打开全新成长空间。 盈利预测与投资评级：我们预测公司2025-2027年营业收入分别为16.89/25.44/29.89亿元，归母净利润分别为1.8/2.8/3.4亿元，对应当前P/E倍数为38/25/20倍。可比公司2025-2027年平均P/E估值达48/35/29倍。考虑到公司在技术积累、客户资源、产品落地及产业链整合等方面具备显著优势，叠加AI应用带来新品快速放量，公司有望迎来第二增长曲线。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，存货管理风险，宏观经济及下游市场需求波动带来的风险，市场竞争加剧的风险。

威尔高(301251) 下周二（8月22日）有一家创业板上市公司“威尔高”询价。 威尔高（301251）：公司产品包括双面板、多层板，产品类型覆盖厚铜板、MiniLED光电板、平面变压器板等，产品应用于工业控制、显示、消费电子、通讯设备等领域。公司2020-2022年分别实现营业收入5.24亿元/8.61亿元/8.37亿元，YOY依次为58.32%/64.32%/-2.84%,三年营业收入的年复合增速36.22%；实现归母净利润0.49亿元/0.62亿元/0.87亿元，YOY依次为214.33%/25.64%/41.69%，三年归母净利润的年复合增速77.53%。最新报告期，2023年1-6月公司实现营业收入4.02亿元，同比下降9.02%；实现归母净利润0.52亿元，同比上升12.30%。根据初步预测，预计公司2023年1-9月实现归母净利润7,350万元至8,000万元，较上年同期变动16.70%至27.02%。 投资亮点：1、公司下游应用差异化地定位于工业控制和显示领域。公司研发带头人来自全球PCB龙头臻鼎，团队经验丰富。PCB行业竞争激烈，公司下游应用相对差异化地定位于工业控制和显示领域，2020-2022年二者收入占比合计平均约67.90%。其中工业控制领域的厚铜板产品对功率、运行时长、可靠性等指标提出了更高的要求；公司深耕工业控制领域近20年，具备成熟的高厚铜、高板厚、超细线路的厚铜板关键技术，该技术较同业在最高层数、最小孔径、最大铜厚、最小线宽/线距等工艺水平方面具备较强的性能优势；产品可靠性、稳定性强，使用寿命可达10年以上。公司核心产品工业电源、电控领域的厚铜板获得了施耐德、台达电子等全球知名电源、电控企业的认可，合作长达十年以上。2、公司在Mini LED光电板的生产方面具备较强的技术实力。较传统显示技术而言，Mini LED技术由于灯珠尺寸更小，对PCB的耐热、散热性提出了更高的要求。公司开发出了可稳定控制白油印刷厚度的大尺寸生产印刷技术，实现了Mini LED灯珠尺寸在0.1mm-0.2mm的显示；生产出的Mini LED光电板较同业在成品尺寸、灯珠尺寸、黄变值、反射率、收缩率等方面性能突出，有效提升了显示屏的动态对比度、亮度等显示效果，可用于超大屏幕。公司全力打造了全流程自动智能智造专业级的Mini LED光电板产线，产品已通过三星电子等等全球领先的高端液晶显示面板制造商的供应商体系认证并实现量产。 同行业上市公司对比：综合考虑业务与产品类型等方面，选取胜宏科技、奥士康、骏亚科技、科翔股份、中富电路、满坤科技、金禄电子、特创科技为威尔高的可比上市公司；从上述可比公司来看，2022年平均收入规模为28.61亿元，销售毛利率为19.21%；剔除极值的可比PE-TTM（算术平均）为33.40X；相较而言，公司营收规模低于行业可比公司平均，毛利率高于行业可比公司平均。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。