华大九天(301269) 投资要点： 公司发布了购买芯和半导体100%股权的收购预案。 本次收购中，公司计划通过向中国电子集团和中电金投发行股份募集配套资金。目前中国电子集团通过公司第一大股东中国电子有限和第三大股东中电金投分别持有公司21.22%和12.66%的股权。通过本次募资方案，中国电子集团对公司的持股比例将进一步提升，有助于巩固公司EDA国家队的地位。 公司作为国内EDA领域龙头，正在迎来基础软硬件国产化替代的历史机遇。为此，公司提出了要进行EDA的全流程、全领域覆盖，满足国产替代的需要。由于EDA产业链长、产品众多，目前国产EDA工具仍然不全，行业前十的公司基本保持着错位竞争，公司通过收购可以快速进行产品补足，加速发展壮大，同时减少国内企业的重复投入，增加资金利用效率。此外，从EDA全球三大巨头的成长路径上来看，其都进行了一系列的收购，才形成了如今的垄断优势，因而对于EDA企业来说并购也成为了成长必经路径。 芯和半导体是国内稀缺的EDA标的。芯和半导体前身芯禾技术成立于2010年，在2025年2月开启上市辅导，2024年实现收入2.65亿元，同比增长150%，净利润4812.82万元，实现扭亏为盈，是EDA行业少数收入规模上亿且实现盈利的企业，并在《射频系统设计自动化关键技术与应用》项目上获得了“2023年度国家科技进步奖一等奖”。对比来看公司2023年实现收入10.10亿元，净利润1.86亿元，芯和的并表会带来明显的增量效应。 从产品布局来看，芯和半导体覆盖芯片设计、封装、系统到云的全链路电子系统设计仿真平台与解决方案，定位于“系统集成设计”这一增量市场，部分产品国际领先，与中芯国际、新思科技、楷登电子、三星等众多知名企业达成了长期稳定的合作关系，并在全球500多家知名企业成功实现商用。本次并购后，公司将于芯和的仿真产品实现互补，构建出从芯片到系统级的EDA解决方案，打破EDA现有的集成电路芯片设计、制造及封装市场规模的天花板。 目前全球EDA行业整体保持了较高的景气度。根据SEMI的数据，2024年Q3全球EDA+SIP产业总计规模51.145亿美元，同比增长8.8%，总体保持了较高的增速水平。其中EDA规模32.27亿美元，同比增速8.0%，亚太区域占比36%，同比下滑-0.7%。 在公司对芯和半导体发起收购的同时，概伦电子也在3月27日发布公告，开启对锐成芯微的收购事宜。这意味着国内EDA行业集中度将持续提升，同时头部企业有望进入收购加速期。 上调对公司的投资评级至买入。不考虑并购事宜带来的资金募集和股份变化的影响，预计24-26年公司EPS分别为0.26元、0.52元、0.81元，按4月8日收盘价116.30元计算，对应PE为441.66倍、222.15倍、142.82倍。考虑当前全球国际局势和美国对我们科技领域制裁的影响，公司作为EDA龙头的地位重要性在持续提升，此次的并购将更有助于公司实现全流程和全领域覆盖，并进一步释放业绩弹性。 风险提示：国产化推进不及预期；并购事宜的不确定性。

华大九天(301269) 事件：10月29日，华大九天发布2024年第三季度报告，2024年前三季度实现营业收入7.44亿元，同比增长16.25%；实现归母净利润0.59亿元，同比减少65.84%；实现扣非归母净利润-0.34亿元，同比减少280.88%。其中3Q24单季度公司实现营收3.00亿元，同比增长27.60%，环比增长30.14%；实现归母净利润0.21亿元，同比减少76.40%，环比减少31.56%。 营收稳定增长，毛利率维持高位。公司主要从事用于集成电路设计、制造和封装的EDA工具软件开发、销售及相关服务业务，在EDA工具软件领域市场份额稳居本土EDA企业首位，是国内规模最大、产品线最完整、综合技术实力最强的EDA企业。3Q24实现营收3.00亿元，同比增长27.60%，环比增长30.14%；实现归母净利润0.21亿元，同比减少76.40%，环比减少31.56%，主要是由于公司计提了股份支付所致。公司将以行业领先的技术优势奠定市场基础。盈利能力来看，公司3Q24毛利率为92.56%，同比增长1.72pct，维持高位。 持续加大研发力度，推出多款新品巩固行业地位。公司是国内最早从事EDA研发的企业之一，是“EDA国家工程研究中心”的依托单位。为确保自身的竞争力，公司保持了持续高比例的研发投入，在全定制设计领域和晶圆制造领域推出了一系列EDA新产品：1）Andes：包括模拟设计自动化工具Andes-Analog和功率管设计自动化工具Andes-Power，分别面向模拟电路设计和电源芯片设计，大大加速迭代过程；2）Optimus：面向平板显示电路设计，通过优化图形形状降低了光学临近效应的影响，通过提升光刻质量以提升产品良率，有力地促进了平板电路设计向更小尺寸迭代；3）Vision：以Geometry-Centric为核心，通过分析图形在半导体制造各个工艺过程中的变化，帮助确定版图中的热点图形，为用户对工艺诊断分析提供全面支持。 构建全球客户网络，把握市场拓展优势。作为国内EDA行业的龙头企业，公司致力于面向集成电路产业提供一站式EDA工具软件产品及相关服务，EDA工具软件产品和相关服务已广泛获得客户认可，与国内外主要集成电路设计企业、晶圆制造企业、封装企业、平板厂商建立了良好的业务合作关系，并通过持续的技术优化和产品迭代稳定与深化客户合作。目前，凭借为各类客户提供多类型的软件产品和服务，公司拥有包括Diodes、瑞萨电子、理光微电子在内的全球客户600余家，为公司开拓新市场、达成新合作建立了优势。 投资建议：考虑下游需求节奏影响，我们调整公司盈利预测，预计24/25/26年公司归母净利润分别为1.17/2.23/3.34亿元，同比增长-41.7%/90.9%/49.4%，对应现价PE为457/239/160倍。公司收入稳步增长，工具类别逐步补全，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；新产品开发不及预期；市场竞争加剧。

华大九天(301269) 投资要点： 公司Q2收入增速放缓，业绩短期承压。2024Q2公司收入2.30亿元，同比下滑6.01%，较Q1下降了39.60PCT；Q2净利润0.30亿元，同比下滑了51.80%。公司2023H1收入占比提升，给2024H1带来较大增长压力。在国产化和行业景气度恢复的大背景下，我们认为公司后续仍然发展值得期待。 公司处于投入期，人员增长和股权激励方面仍有较大压力。上半年销售、管理、研发三大费用率总计增长了7.11PCT至111.92%。2023年是公司人员增速达到了40%，因而2024年的人员工资方面压力也会相应提升。2024H1股份支付费用达到1.00亿元，全年预计总金额2.03亿元，较2023年的0.056亿元明显增大。 国产EDA厂商迎行业景气度提升和国产替代双重利好。2024年电子产业景气度持续回升，1-7月我国电子信息制造业累计收入增速7.9%，较上年同期提升了11.7PCT。2024年，随着华为手机芯片的技术突破和美国对华GPU芯片禁令的不断深入，我国芯片自主化能力持续提升，国产化替代的趋势日益明显。 上市以后，公司开始加速从点工具和局部领域向EDA全流程工具进行覆盖，努力形成国产替代能力，迎接市场发展机遇。 公司外延式步伐加快。2022年收购了从事存储器/IP特征化提取工具开发的芯達科技和数字前端的亚科鸿禹，2023年投资了睿晶聚源及从事芯片相关EDA软件和IP开发的菲斯力芯，2024年入股芯片数字前端形式化验证EDA软件供应商阿卡思，并在7月入股两家投资基金。 在研究成果方面，2024年公司发布了全定制设计平台生态系统PyAether、版图寄生参数分析工具ADA、基于GPU平台的单元库特征化提取工具Liberal-GT；7月瑞萨电子导入了公司的Skipper工具作为其版图管理方案；2024年公司电路仿真工具ALPS获得三星4nm认证，总计有6款产品获得了汽车电子领域的ISO26262TCL3和IEC61508T2国际标准认证；两本基于公司EDA平台编撰的高校教材获得出版。 首次覆盖，并给与公司“增持”的投资评级。我们看好芯片领域国产化的趋势，EDA作为其中最要的一环，也将迎来产品替代的利好趋势。这其中，公司作为国内EDA龙头，正在形成从点工具和局部领域向EDA全流程工具覆盖的发展路径，长期发展值得期 第1页/共18页 待。预计24-26年公司EPS分别为0.45元、0.60元、0.92元，按9月6日收盘价71.59元计算，对应PE为160.44倍、118.53倍、77.77倍。 风险提示：国际局势发展的不确定性；公司产品推进不及预期的风险；短期高投入对业绩的拖累。

华大九天(301269) 2024年8月8日，公司发布2024年中报。公司2024年上半年实现营业收入4.4亿元，同比增长9.6%；扣除非经常损益之后的净利润为-0.5亿元，较上年同期转亏，主要系2024年上半年公司进行股份支付计提；剔除股份支付后的扣非归母净利润为0.5亿元，同比增长228.2%。 2024年第二季度营收2.3亿元，同比下滑6.0%；扣非后归母净利润为-0.35亿元，较上年同期转亏；剔除股份支付后的扣非归母净利润为0.2亿元，同比增长13.2%。 经营分析 分业务而言，2024年上半年EDA软件销售营收为3.9亿元，同比增长0.8%，降速较为明显；技术开发服务营收为0.5亿元，同比增长472.5%，且毛利率较上年同期提升10.8pct；硬件、代理软件销售营收为0.1亿元，同比下滑56.0%。上半年境内收入为4.2亿元，同比增长8.5%；境外收入为0.3亿元，同比增长29.8%。 费用方面，公司2024年上半年员工人数为1,070人，较2023年底增长47人，人员招聘速度相对放缓。剔除股份支付费用的影响后，销售、研发、管理费用分别同比增长43.1%、-11.4%、-13.7%。 公司持续补足全流程能力，报告期内新推出版图寄生参数分析工具。此外，上半年公司参股形式验证公司阿卡思微电子，并继续跟投FPGA原型验证和硬件仿真公司亚科鸿禹。由于两家公司均处于早期发展阶段，净利润为负，这两家公司为公司本期带来0.12亿元投资亏损。 盈利预测、估值与评级 基于公司2024年上半年公司经营数据，我们预计公司2024~2026年营业收入分别为12.1/14.1/16.4亿元，同比增长20.0%/16.3%/16.5%；归母净利润分别为1.1/3.1/4.4亿元，分别同比下滑43.6%、增长174.7%、增长40.7%，分别对应35.3/30.3/26.0倍P/S，维持“买入”评级。 风险提示 行业政策风险；技术升级或产品创新不及预期；市场竞争加剧；下游半导体行业先进制程发展或研发投入不及预期。

华大九天(301269) 投资要点 模拟/存储/射频/平板显示电路设计EDA全流程工具持续发力。公司目前在模拟电路设计、存储电路设计、射频电路设计和平板显示电路设计领域已经实现了对设计全流程工具的覆盖：1）模拟方面，作为我国唯一能够提供模拟电路设计全流程EDA工具系统的本土EDA企业，公司的模拟电路设计全流程EDA工具系统包括原理图编辑工具、版图编辑工具、电路仿真工具、物理验证工具、寄生参数提取工具和可靠性分析工具等，为用户提供了从电路到版图、从设计到验证的一站式完整解决方案。2）存储方面，23年报告期内，公司针对存储电路设计特点新推出了存储电路全定制设计全流程EDA工具系统，该系统包括存储电路原理图编辑工具、存储电路版图编辑工具、电路仿真工具、存储电路快速仿真工具、存储电路物理验证工具、存储电路寄生参数提取工具和存储电路可靠性分析工具等，为用户提供了从电路到版图、从设计到验证的一站式完整解决方案。3）射频方面，硅基工艺射频电路全流程设计可以通过公司模拟电路设计全流程EDA工具系统实现；23年报告期内，公司新推出了化合物射频电路设计全流程EDA工具系统，形成了完整的射频电路设计全流程EDA工具系统。4）平板显示方面，23年报告期内，公司新推出了面向平板显示触控面板设计的寄生参数提取工具RCExploerFPDTP和升级版平板显示电路设计原理图和版图编辑工具AetherFPD。 数字电路设计EDA全流程工具覆盖率不断提升。公司的数字电路设计EDA工具为数字电路设计的部分环节提供了关键解决方案，具体包括单元库特征化提取工具、存储器电路特征化提取工具、混合信号电路模块特征化提取工具、单元库/IP质量验证工具、逻辑综合工具、时序功耗优化工具、高精度时序仿真分析工具、时钟质量检视与分析工具、版图集成与分析工具、大规模数字物理验证和大规模数字寄生参数提取工具等。23年报告期内，公司新推出了逻辑综合工具ApexSyn，该工具实现了从RTL设计到门级网表的自动综合、扫描链电路插入，以及对设计进行性能、面积和功耗的优化。同时，工具支持多种LogicWare设计组件，使工具更易用，且提高了密集型数据通路设计结果的质量。目前，该工具已在多家客户实现应用落地。23年报告期内，单元库/IP质量验证工具Qualib获得ISO26262TCL3和IEC61508T2国际标准认证证书，能够支持汽车安全完整性标准最高ASILD级别的芯片设计。 晶圆制造/先进封装EDA全流程国产化替代目标不变。目前，公司在晶圆制造EDA的多个细分领域形成了多个解决方案，包括PDK套件开发方案、标准单元库和SRAM等基础IP的完整工具链支撑方案、光刻掩膜版数据准备和分析验证方案、物理规则验证和可制造性检查方案等，为晶圆制造厂提供了重要的工具和技术支撑。23年报告期内，公司新推出了光刻掩膜版数据处理与验证分析平台GoldMask、参数化版图单元开发工具PCM、界面化版图单元开发工具PLM、测试芯片版图自动化生成工具TPM以及PDK自动化开发和验证平台PBQ等五款工具。在先进封装的版图设计环节中，需要处理大量高密度I/O（输入/输出）管脚，这使得传统的手动布线耗时巨大，严重影响设计效率。公司先进封装自动布线工具Storm支持业界主流的先进封装硅基工艺和有机RDL（ReDistributionLayer重布线层）工艺，实现了多芯片间的大规模互联布线、高密度逃逸式布线以及大面积电源地平面布线等功能。 自主研发+合作开发+并购整合，加速全流程布局和核心技术的突破。截至23年底，公司研发人员占员工总数比例为76%，研发费用6.85亿元，占营业收入的比例为67.77%，较22年+7pcts。公司将持续加大研发投入，加快技术创新步伐，提升产品市场竞争力以实现短中长期目标。1）短期目标:重点补齐集成电路设计和晶圆制造关键环节核心EDA工具产品短板，同时加强对既有工具先进工艺支持能力。进一步加大设计、仿真、验证等核心技术研发，与产业协同实现集成电路设计工具全流程覆盖，晶圆制造和封测核心工具覆盖，部分产品达到国际领先水平；2）中期目标：完成集成电路设计工具系统的开发和市场推广，全面实现设计类工具国产化替代，同时更多产品达到国际领先水平。与产业协同实现制造、封测工具全流程覆盖，支持国内最先进工艺；3）长期目标：全面实现集成电路设计、制造和封测领域的EDA工具全流程国产化替代，多个产品达到国际领先水平，成为全球EDA领导者。 投资建议 我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入13/17/22亿元，实现归母净利润分别为1.56/2.30/3.66亿元，当前股价对应2024-2026年PS分别为32倍、25倍、19倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 技术创新、产品升级的风险，技术人员流失或不足的风险，产业政策发生变化的风险，市场竞争风险，国际贸易摩擦风险，海外经营风险。

华大九天(301269) 投资要点 4月28日，公司发布2023年报&24Q1业绩报告。2023年公司实现营业收入10.10亿元，同比增长26.61%；归母净利润2.01亿元，同比增长8.20%，归母扣非净利润6401万元，同比增长102.02%。24Q1公司实现营业收入2.13亿元，同比增长33.59%；归母净利润767万元，同比减少63.75%，归母扣非净利润-1650万元，同比转亏。 EDA软件营收快速增长，全流程布局持续加码。2023年公司EDA软件业务营收增长较快，全年实现营收9.05亿元，同比增长33.56%，产品获得更多下游客户的认可与应用。2023年公司持续拓展EDA工具研发布局，全流程布局进一步提速，并在关键流程节点上实现技术突破。在数字电路设计工具端，公司推出了逻辑综合工具ApexSyn，并已在多家客户实现应用落地；存储电路设计端，公司针对存储电路设计特点新推出了存储电路全定制设计全流程EDA工具系统，为用户提供了从电路到版图、从设计到验证的一站式完整解决方案；在晶圆制造领域，公司新推出了光刻掩膜版数据处理与验证分析平台GoldMask、参数化版图单元开发工具PCM、界面化版图单元开发工具PLM、测试芯片版图自动化生成工具TPM以及PDK自动化开发和验证平台PBQ等五款工具，极大丰富了在晶圆制造端的软件产品布局。 高强度研发持续投入，研发人员快速增长。2023年公司充分利用自身技术、平台与客户资源的领先性，持续加码研发投入，推动产品线全流程布局进一步完善。2023年公司研发费用6.85亿元，同比增长40.72%，占营收比例也进一步升至67.77%。2023年公司大力扩充人员，研发人员从2022年底的552人增至2023年底的774人，较期初增长40.22%，研发人员占总员工数量的比例也保持在75%以上。 24Q1营收高增，股份支付费用影响利润。24Q1公司营收2.13亿元同比+33.59%，继23Q3以后连续两个季度实现营收增长提速，且增速重回30%以上的高速增长。利润端，24Q1公司实现归母净利润767万元，同比减少63.75%，利润下降主要系本期公司开始计提股份支付费用、加大研发营销投入所致，本期公司计提股份支付费用约5071.68万元，去年同期未计提。 投资建议：结合公司2023年报，考虑到下游半导体行业正迎来新一轮景气向上行情，以及公司23年以来加快人员招聘节奏，我们对公司营收与盈利预测做出调整。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为13.28/17.23/21.86亿元（2024-2025年前预测值为13.26/17.29亿元），归母净利润分别为0.60/1.52/3.27亿元（2024-2025年前预测值为0.37/1.47亿元），对应PS分别为32/25/19倍，维持“增持”评级。 风险提示：技术人员流失及技术人员成本上升风险；产品研发与技术升级不及预期的风险；EDA市场规模相对有限及高集中度导致的竞争风险；投资并购开展遇阻或业务协同不顺带来的风险；国际贸易摩擦的风险等。

华大九天(301269) 事件：2024年4月28日，华大九天发布2023年年报和2024年一季报。2023年，公司实现营收10.10亿元，同比增长26.61%；扣非归母净利润为0.64亿元，同比增长102.02%。2024年一季度，公司实现营业收入2.13亿元，同比增长33.59%；扣非归母净利润-0.17亿元，同比减少1054.82%。业绩符合市场预期。 投资要点 EDA软件销售营收稳步增长，公司毛利率持续提升：分业务看，2023年，公司EDA软件销售营收为9.05亿元，同比增长33.56%；技术开发服务营收0.82亿元，同比减少8.24%；硬件、代理软件销售营收0.23亿元，同比减少24.83%。2023年，公司毛利率为93.78%，同比增长3.53pct，主要系2023年技术服务收入较去年同期有所下降，另一方面随着技术提升和交付流程不断完善，技术服务毛利率水平逐步提高。2024年Q1，公司毛利率为96.58%。 持续加大研发投入，布局数字设计等新产品：2023年，公司研发费用率为67.77%，同比增长6.79pct；销售费用率为16.43%，同比增长1.52pct；管理费用率12.64%，同比减少1.52pct。2023年公司在研项目包括数字设计综合及验证EDA工具开发项目，面向特定类型芯片设计的EDA工具开发项目等，积极布局数字芯片设计产品，补全公司产品矩阵。2024年Q1，公司研发费用率为87.32%。 国产EDA龙头，持续受益于EDA国产化浪潮：公司是国内EDA行业的龙头企业，华大九天致力于面向集成电路产业提供一站式EDA工具软件产品及相关服务，EDA工具软件产品和相关服务已广泛获得客户认可，与国内外主要集成电路设计企业、晶圆制造企业、封装企业、平板厂商建立了良好的业务合作关系，公司目前拥有全球客户600余家，已在业内树立了良好的服务口碑和信誉，这为公司开拓新市场、达成新合作建立了优势。 盈利预测与投资评级：公司是国产EDA龙头，在模拟领域取得优势的同时，积极布局数字芯片设计领域。EDA是半导体产业的明珠，国产化需求迫切，我们认为公司有望持续快速增长。但由于下游半导体产业景气度较低和EDA技术壁垒高，国产化难度较大，基于此，我们将2024-2025年归母净利润预测值由3.35/4.36亿元下调至2.21/2.71亿元，新增2026年归母净利润预测为3.27亿元。维持“买入”评级。 风险提示：政策支持不及预期；行业竞争加剧；技术研发不及预期。

华大九天(301269) 事件：4月29日，华大九天发布2023年年度报告及1Q24业绩报告。2023年度，公司实现营业收入10.10亿元，同比增长26.61%；归属于母公司所有者的净利润2.01亿元，同比增长8.20%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润0.64亿元，同比增长102.02%。其中第四季度营业收入3.71亿元，同比增长17.25%，第四季度归母净利润0.29亿元，同比下降59.65%。2024年第一季度实现营业收入2.13亿元，同比增长33.59%；归属于母公司所有者的净利润0.08亿元，同比下降63.75%；归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润-0.17亿元。 收入结构不断优化，EDA业务占比增加。2023年公司EDA软件销售实现营收9.05亿元，同比增长33.56%，占当期营收比例由去年同期84.90%提升为89.56%，为当期营收增长做出主要贡献；技术开发服务实现营收0.82亿元，同比下降8.24%；硬件、代理软件销售业务实现营收0.23亿元，同比下降24.83%。2023年公司毛利率为93.78%，同比上升3.91pct。1Q24来看，下游客户EDA需求持续增长，收入同比增长33.59%，公司人员增长及股权激励影响短期费用，导致利润有所下滑。 研发持续推进，产品矩阵得到丰富。2023年公司研发费用为6.85亿元，同比增长40.72%，研发技术人员占总员工数的76%。研发成果方面：1）公司新推出存储电路设计全流程EDA工具系统和射频电路设计全流程EDA工具系统等软件，原理图/版图编辑工具Aether、电路仿真工具ALPS、物理验证工具Argus DRC/LVS均获国际标准认证，支持汽车安全完整性标准最高ASIL D级别的芯片设计。2）公司新推出化合物射频电路设计平台AetherMW、逻辑综合工具ApexSyn、平板寄生参数提取工具RCExploerFPD TP和平板显示电路设计工具AetherFPD，继续优化EDA产品矩阵，为客户提供全流程技术解决方案。 行业龙头地位稳固，提供多平台解决方案。公司为用户提供了从电路到版图、从设计到验证的一站式完整解决方案，EDA工具软件产品和相关服务已广泛获得客户认可，与国内外主要集成电路设计企业、晶圆制造企业、封装企业、平板厂商建立了良好的业务合作关系，并通过持续的技术优化和产品迭代稳定与深化客户合作。截至2023年末，公司拥有600余家国内外客户，为公司的高质量发展打下良好基础。 投资建议：考虑供公司股权激励费用增长，我们调整公司盈利预测，预计24/25/26年公司归母净利润分别为1.56/2.65/3.77亿元，同比增长-22.3%/69.9%/42.3%，对应现价PE为278/164/115倍。公司收入稳步增长，工具类别逐步补全，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；新产品开发不及预期；市场竞争加剧。

华大九天(301269) 事项： 公司发布2023年年报和2024年1季度报。2023年，公司实现营业收入10.10亿元，同比增长26.61%；实现归母净利润2.01亿元，同比增长8.20%；实现扣非净利润0.64亿元，同比增长102.02%；拟每10股派发现金红利1.5元（含税），不送红股，不以资本公积转增股本。2024年1季度，公司实现营业收入2.13亿元，同比增长33.59%；实现归母净利润0.08亿元，同比下降63.75%；扣非净亏损1650.18万元。 平安观点： 营收增长相对较快，但研发投入较大压制利润。公司是国内EDA龙头企业，近年来充分受益于国内半导体产业的发展，产品研发和市场拓展均取得了积极进展。2023年及2024年1季度，公司营业收入均保持了较快的增长，毛利率整体也在提升，但我们看到由于研发费用的快速上升，公司盈利端受到较为明显的压制。2023年，公司的整体毛利率达到93.78%，较上年提升了3.53个百分点；2024年1季度，毛利率继续维持在96.58%的高位。费用端，2023年公司研发费用达到6.85亿元，占到收入的比重为67.77%；2024Q1，公司的研发费用为1.86亿元，占收入的比重达到87.32%。单季度来看，2023Q1-Q4收入分别为1.60亿、2.45亿、2.35亿和3.71亿元，同比分别增长64.71%、44.6%、8.53%和17.6%。 产品扩展较快，成功推出存储全流程工具并有效开展了IP业务。公司原有产品包括模拟电路设计全流程EDA工具系统、数字电路设计EDA工具、平板显示电路设计全流程EDA工具系统、晶圆制造EDA工具和先进封装设计EDA工具等软件，2023年公司新推出了存储电路设计全流程EDA工具系统和射频电路设计全流程EDA工具系统等软件。除了上述软件，公司还开展了基础IP业务，为众多客户提供了IP解决方案，成功支持了客户的产品设计及流片。数字电路工具方面，公司新推出了逻辑综合工具ApexSyn；单元库/IP质量验证工具Qualib已经通过相关认证，能 够支持汽车安全完整性标准最高ASIL D级别的芯片设计。 EDA国产化市场空间依然较大，公司将充分受益。EDA行业市场集中度较高，全球EDA行业主要由楷登电子、新思科技和西门子EDA垄断，上述三家公司属于具有显著领先优势的第一梯队。华大九天与其他几家企业，凭借部分领域的全流程工具或在局部领域的领先优势，位列全球EDA行业的第二梯队。国内EDA市场目前仍由国际三巨头占据主导地位，国内EDA供应商目前所占市场份额较小。华大九天通过十余年发展再创新，不断丰富和完善模拟电路、面板等全流程设计工具的能力，同时提升数字电路EDA工具的能力，并在存储、射频、晶圆制造和先进封装方面取得突破，并持续获得市场突破，潜力较大。 投资建议：公司作为国内EDA行业的重要力量，近年来正在加大在重点领域的技术研发，模拟、数字电路等一些重点技术节点正在接近国际先进水平，在存储、汽车电子设计工具方面的能力也得到了显著的提升。后续随着国内芯片设计、制造能力的提升，包括公司在内的工具企业都有希望受益。结合行业发展及公司最新的财报，我们调整了公司的盈利预期，预计2024-2026年EPS分别为0.46元（前值为0.62元）、0.60元（前值为0.82元）、0.76元（新增），对应4月29日收盘价的市盈率分别为174.7X、134.0X和105.4X。虽然短期由于研发投入的快速增加，一定程度上拖累了业绩增长，但我们持续看好公司在国内EDA赛道的市场地位和成长潜力，维持对公司的“推荐”评级。 风险提示：1）国际环境出现重大变化的风险。2）政策扶持力度和方向变化的风险。3）产品研发和市场化进度不及预期的风险。

华大九天(301269) 业绩简评 2024年4月28日，公司发布2023年报及2024年一季报。公司2023年实现营业收入10.1亿元，同比增长26.6%；扣除非经常损益之后的净利润为0.64亿元，同比增长102.0%。分季度而言，2023年第四季度和2024年第一季度营收分别为3.7亿元、2.1亿元，分别同比增长17.6%、33.6%，2023年第三季度以来，季度营收增速呈现逐季回暖的趋势；扣非后归母净利润分别为0.45亿、-0.16亿元，若剔除当期股份支付费用影响，则扣非后归母净利润分别为0.51亿元、0.34亿元，分别同比增长1433%、1880%。 经营分析 分业务而言，2023年EDA软件销售营收为9.0亿元，同比增长33.6%，下半年较上半年略有降速；技术开发和硬件业务分别同比下滑8.2%和24.8%，经营均有承压。分区域而言，公司2023年境外业务实现营收0.67亿元，同比增长41.9%，快于境内25.7%的增速。 合同负债及收款略有承压。2023年第四季度和2024年第一季度的销售商品、提供劳务收到的现金分别为2.3亿元、3.4亿元，环比回暖，但同比分别下滑53.4%和10.8%。2024年第一季度合同负债环比增长16.7%，但相较上年同期有所下滑。 公司持续拓展产品矩阵，进一步完善各领域全流程工具。报告期内，公司新推出了基于模式识别的物理验证模块Argus PM、化合物射频电路设计平台AetherMW、逻辑综合工具ApexSyn、面向平板显示触控面板设计的寄生参数提取工具RCExploerFPD TP、光刻掩膜版数据处理与验证分析平台GoldMask、参数化版图单元开发工具PCM、界面化版图单元开发工具PLM、测试芯片版图自动化生成工具TPM以及PDK自动化开发和验证平台PBQ。 盈利预测、估值与评级 基于公司2024年第一季度经营表现以及对EDA行业的积极展望，我们预计公司2024~2026年营业收入分别为13.3/16.3/19.4亿元，同比增长31.3%/23.0%/18.7%；归母净利润分别为1.5/2.6/3.6亿元，分别同比下滑27.3%、增长79.4%、增长36.6%，分别对应32.7/26.6/22.4倍P/S，维持“买入”评级。 风险提示 行业政策风险；技术升级或产品创新不及预期；市场竞争加剧；下游半导体行业先进制程发展或研发投入不及预期。