唯特偶(301319) 投资要点 23年归母净利润增长稳健，24Q1营收正增长。2023年公司实现营业收入9.64亿元，同比下降7.74%；实现归母净利润1.02亿元，同比增长23.53%；毛利率为21.15%，同比增长3.15pct。2024Q1实现营业收入2.16亿元，同比增长12.22%，环比2023Q4下降14.62%；实现归母净利润2161.03万元，同比下降20.23%，环比下降12.75%；毛利率为20.66%，同比下降3.37pct，环比2023Q4增长0.39pct。 原材料价格影响毛利率，助焊剂高速增长。盈利能力方面，由于公司与部分大型客户采用月度/季度均价方式报价，价格传导存在滞后性，影响整体利润水平，但24Q1公司毛利率仍处于行业较高水平区间。公司原材料价格大幅上涨，锡金属24Q1年含税均价上升至21.7万元/吨，同比增长4.33%，银金属24Q1含税均价上升至600.5万元/吨，同比增长18.70%。下游行业方面，公司把握新能源、光伏产业发展的契机，深挖家电、LED、消费电子的市场份额。24Q1公司主营产品锡膏、助焊剂产品月销量均实现高速增长，带动公司营业收入增长。此外，公司加大了对国内外营销网络、研发能力以及运营能力的投入，积极布局东南亚及美洲市场，提升了公司品牌影响力，巩固了在行业内的领先地位。 追加投资拓展产能，增厚未来业绩弹性。公司决定对“微电子焊接材料产能扩建项目”进行追加投资，原计划投资17,844.37万元，现在拟通过自有资金追加投资15,893.37万元，总投资达到33,737.74万元。“微电子焊接材料产能扩建项目”原计划项目达产后，公司将新增4,310吨微电子焊接材料产能，其中锡膏、锡线、锡粉产能分别为1,270、800、2,240吨/年。本次追加投资后将拟新增30,000吨微电子辅助焊接材料产能，其中助焊剂、清洗剂、胶黏剂、三防漆、导热膏产能分别为10,000、15,000、1,000、2,000、2,000吨/年。公司募投项目变更后，预定可使用状态日期由原计划的2024年6月调整至2027年6月。 年一季 盈利预测：由于下游消费电子、家电有望复苏，我们预计公司24年归母净利润将持续增长。预计公司2024-2026年归母净利润为1.27/1.69/1.97亿元，同比增速为24.0%/33.2%/16.7%，对应EPS分别为2.16/2.88/3.36元/股，对应PE分别为21/16/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期；原材料大幅度波动；项目进度不及预期。

唯特偶(301319) 事件： 3月20日，公司发布2024年股票期权激励计划。本次激励计划股票期权数量为173.75万份，占总股本2.96%，其中首次授予股票期权139万份，约占总股本的2.37%，占本次激励计划80%；首次授予激励对象共计364人，行权价格为50.00元/份；预留股票期权34.75万份，约占总股本的0.59%，占本次激励计划的20.00%。 点评： 股权激励落地彰显信心，稳步发展可期。根据股权激励计划，业绩考核目标如下：基于2021-2023年业绩平均值，其中首次授予第一期行权目标24年营收增长不低于10%或净利润增长不低于20%；第二期行权目标25年营收增长不低于15%或净利润增长不低于25%。预留授予第一期行权目标25年营收增长不低于15%或净利润增长不低于25%，第二期行权目标26年营收增长不低于20%或净利润增长不低于30%。公司股权激励落地及业绩目标传递公司对未来发展及实现业绩增长的决心。 服务多领域优质龙头客户，进口替代&海外拓展带动公司成长。基于微电子焊接材料小产品、大市场的特点，公司持续加强与原有优质客户的合作，拓展新客户。同时在新能源及光伏领域积极拓展布局，进一步加深与优质客户的合作。公司主要服务细分领域头部客户，家电LED为主要应用领域，而通信领域客户有华为、中兴等，光伏领域客户有晶科科技、晶澳科技等，新能源汽车领域客户有比亚迪、长城等知名品牌，坚持定位绑定龙头客户策略。以华为、中兴通讯、海康威视等为代表的国内企业转向国内微电子焊接材料供应商，加快了电子焊接产品进口替代，公司作为细分赛道国内龙头厂商将持续受益。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年归母净利润为1.00、1.31、1.84亿元，同比+20.89%/+31.35%/+40.34%，对应PE为31、24、17倍，维持“买入”评级。 风险提示 新产品研发风险、原材料价格波动风险、下游领域客户拓展不及预期风险。

唯特偶(301319) 事件：公司发布2023年三季报，2023年三季度实现营收2.74亿元，同比增长10.01%，实现归母净利润0.25亿元，同比增长3.95%；2023年前三季度共实现营收7.10亿元，同比下降14.73%，实现归母净利润0.77亿元，同比增长22.17%。 营收同比止跌为盈，盈利能力始终稳定。受原材料价格下降导致的销售价格下跌影响，公司前三季度营收同比下降14.73%，单季度来看，前三季度同比分别-30.17%，-20.94%，10.01%，逐季度改善趋势明显。同时，虽受原材料价格影响，公司Q3毛利率19.74%，环比下滑1.62%，但受益于公司“原材料+固定加工费”的模式，单位产品利润仍能维持较好水平，2023前三季度归母净利润同比实现了22.17%的增长。 控费增效成果显著，期间费用率有所下降。2023Q3公司发生销售费用0.12亿元，销售费率4.23%，同比下降0.03pcts；发生管理费用0.07亿元，管理费率2.63%，同比下降0.36pcts；发生研发费用0.07亿元，研发费率2.60%，同比下降0.56%；发生财务费用-0.01亿元，主要系贷款利息支出减少，以及资金管理利息收入增加所致。 微电子焊接材料国内龙头，海内外协同稳定发展。2023年，受原材料锡价下跌影响，公司主要产品销售价格均伴随下降，导致公司营收出现下滑。随锡价趋于稳定，据iFind统计，6月底以来，焊锡条等产品市场平均价格已开始出现回升，Q3公司营收实现同比正增长。同时公司IPO募投项目也在积极推进，将分别于2024、2025年实现达产，达产后锡膏、焊锡丝将分别新增年产能1444吨和900吨至2604吨和1612吨，为公司带来新的带来业绩增量。2023年10月公司发布公告称将分别设立境外全资子公司唯特偶新材料（香港）有限公司、唯特偶新材料（新加坡）有限公司；并以新加坡子公司为投资主体，设立境外孙公司唯特偶新材料（越南）有限公司，结合电子信息产业全球化的产业格局，境外公司的设立将能够保证公司更好地满足国际客户需求，提高服务质量与效率，提升公司国际竞争力。同时，公司拟在江苏设立全资子公司，开展光伏全产业链电子专用材料的研发、生产及销售等业务，进一步整合资源、优化配置，拓宽公司业务范围，增强公司盈利能力，以实现公司长期发展战略目标。 风险提示：原材料价格波动风险，下游需求不及预期风险，新项目建设不及预期风险

唯特偶(301319) 事件 2023年8月29日，公司披露2023年半年报。2023H1公司实现营收4.36亿元，同比减少25.30%，实现归母净利润0.52亿元，同比增长33.57%，实现扣非归母净利润0.42亿元，同比增加8.46%，23H1公司政府补助550万元，投资收益658万元。其中，单Q2，公司实现营收2.44亿元，同比下降20.94%，环比增长26.47%，实现归母净利润0.25亿元，同比减少7.91%，环比增长54.08%，实现扣非归母净利润0.22亿元，同比增加24.72%，环比增加5%。 点评 下游需求恢复，业绩符合预期，原材料价格影响Q2毛利率。基于微电子焊接材料小产品、大市场的特点，公司持续加强与原有优质客户的合作，积极开发行业头部客户，拉动收入端规模增长。23H1公司主要下游家电、LED需求恢复，同时公司在新能源、光伏及半导体领域积极布局，进一步加深与优质客户的合作。由于去年同期锡价高位（由均价31.33万元/吨下降至20.78万元/吨，下降幅度近33.66%），23H1销量增加，但是价格下滑，导致上半年营收同比减少25.30%。利润端，由于公司产品主要成本为锡合金粉，2023Q2受锡价影响，公司盈利能力下滑。23H1公司整体毛利率为22.54%，Q2毛利率为21.36%，环比下滑2.67pct。但受益于公司定价模式，材料价格并未影响公司的单位产品利润，销量增长带来的利润转化较好。随着锡价波动趋于稳定，公司6月份同比营业收入已经实现正增长。分产品来看，23H1微电子焊接材料毛利率为16.06%，同比增长5.39pct，微电子辅助焊接材料毛利率为50.34%，同比增长5.11pct。同时公司理财收益及政府补助等对净利润有积极贡献，实现经营性净利润同比正增长。 服务多领域优质龙头客户，看好未来进口替代空间机会。长期来看，公司主要服务细分领域头部客户，家电LED为主要应用领域，而通信领域客户有华为、中兴等，光伏领域客户有晶科科技、晶澳科技等，新能源汽车领域客户有比亚迪、长城等知名品牌，坚持定位绑定龙头客户策略。以华为、中兴通讯、海康威视等为代表的国内企业转向国内微电子焊接材料供应商，加快了电子焊接产品进口替代，公司作为细分赛道国内龙头厂商将持续受益。 投资建议 预计23-25年归母净利润1.21/1.90/2.63亿元，同比+46.8%/+56.1%/+38.5%，对应PE为23/15/11倍，维持买入评级。 风险提示 新产品研发风险、原材料价格波动风险、客户拓展不及预期风险。

唯特偶(301319) 事件 2023年4月20日，公司披露2022年及2023年Q1业绩。2022年全年公司实现营收10.45亿元，同比增长21.06%，实现归母净利润0.83亿元，同比增长0.49%。2022年Q4，公司实现营收2.12亿元，同比减少24.35%，实现归母净利润0.19亿元，同比减少2.04%。2023年Q1，公司实现营收1.93亿元，同比减少30.17%，实现归母净利润0.27亿元，同比增长18.99%。 点评 业绩符合预期，23Q1盈利能力修复。基于微电子焊接材料小产品、大市场的特点，2022年全年公司持续加强与原有优质客户的合作，拓展新客户，拉动收入端规模增长。同时在新能源及光伏领域积极拓展布局，进一步加深与优质客户的合作。利润端由于公司产品主要成本为锡合金粉，2022年受锡价影响，公司盈利能力下滑，2022年全年毛利率下降至18%，同比下降4pct，2022Q4毛利率为16.37%，同比下降3.43pct。2023年Q1，受春节放假、家电LED等消费类需求疲软等方面影响，公司营收规模同比下滑，但是受益于原材料价格因素及公司降本增效效果显现，盈利能力逐步修复，2023Q1毛利率为24.03%，同比增加6pct。 服务多领域优质龙头客户，看好未来进口替代空间机会。长期来看，公司主要服务细分领域头部客户，家电LED为主要应用领域，而通信领域客户有华为、中兴等，光伏领域客户有晶科科技、晶澳科技等，新能源汽车领域客户有比亚迪、长城等知名品牌，坚持定位绑定龙头客户策略。在中美摩擦及国家政策扶持下，以华为、中兴通讯、海康威视等为代表的国内企业转向国内微电子焊接材料供应商，加快了电子焊接产品进口替代，公司作为细分赛道国内龙头厂商将持续受益。 投资建议 我们预计公司2023-2025年归母净利润为1.17、1.44、1.76亿元，同比+41.62%/+22.65%/+22.16%，对应PE为30、25、20倍，维持“买入”评级。 风险提示 新产品研发风险、原材料价格波动风险、下游领域客户拓展不及预期风险。

唯特偶(301319) 投资逻辑 深耕微电子焊接材料， 服务多领域优质客户。 1） 公司深耕微电子焊接材料领域，产品应用领域广泛， 主要服务细分领域头部客户， 通信领域有华为、中兴等， 光伏领域有晶科科技、晶澳科技等， 新能源汽车领域有比亚迪、长城等知名品牌； 2）公司 19-21 年连续三年锡膏产销量/出货量国内第一，助焊剂产销量 /出货量国内第二，业内领先； 3） 公司 22 年前三季度营收 8.33亿元，同增 43%；归母净利润 0.63 亿元，同增 1%，持续受益于高景气度下游国产替代需求， 利润增速低于营收增速主要系原材料价格上涨成本增加。 进口替代空间大且替代进程加速。 1） 根据中国电子材料行业协会数据，2015-2019 年我国微电子焊接材料产量 CAGR 为 4.04%， 2020 年我国总体市场规模为 300 亿元， 其中锡膏市场规模达到 40 亿元； 2）国内锡膏市场约50%份额由知名外资企业占据，在中美摩擦及国家政策扶持下，以华为、中兴通讯、海康威视等为代表的国内企业转向国内微电子焊接材料供应商，加快了电子焊接产品进口替代， 公司作为细分赛道国内龙头厂商将持续受益。 看好下游光伏、新能源车领域高景气度机遇。 1） 光伏新增装机规模将持续增长， 根据国金研究所预测 2023 年全球/中国光伏新增装机量中性情况将达到 350/140GW， 4 年 CAGR 分别为 28%/31%。 2） 电气化将带动微电子焊接材料需求， 根据国金研究所 2022 年全球/中国电车渗透率为 12%/23%，预计 2025 年将增长至 29%/47%。 3） 公司 2021 年光伏/5G/新能源车行业客户的销售额同增 39%/64%/729%，重点领域业绩增长较快。 4）消费类/通信/安防仍是重要下游市场， 行业稳定增长、 公司新客户拓展将带来增量空间。 公司 9 月 IPO 发行价格 47.75 元/股， 实际募集资金净额 62430 万元， 用于微电子焊接材料产能扩建、生产线技术改造、研发中心建设项目。 投资建议 预测 2022-2024 年公司分别实现归母净利 0.91、 1.35 、 1.90 亿元，同比+10.75%、 +48.17%、 +40.54%，给予公司 2023 年 35 倍 PE 估值， 目标市值 47.28 亿元，对应目标价格为 80.62 元/股，首次覆盖给予买入评级。 风险提示 新产品研发风险、原材料价格波动风险、下游领域客户拓展不及预期风险、限售股解禁风险

唯特偶(301319) 投资要点 下周三（9月14日）有一家创业板上市公司“唯特偶”询价。 唯特偶（301319）：公司主营业务为微电子焊接材料的研发、生产及销售，主要产品包括锡膏、焊锡丝、焊锡条等微电子焊接材料以及助焊剂、清洗剂等辅助焊接材料。公司2019-2021年分别实现营业收入5.18亿元/5.91亿元/8.63亿元，YOY依次为10.93%/14.01%/46.07%,三年营业收入的年复合增速22.70%；实现归母净利润0.54亿元/0.65亿元/0.82亿元，YOY依次为32.09%/20.45%/26.17%，三年归母净利润的年复合增速26.15%。最新报告期，2022H1公司实现营业收入5.84亿元，同比增长66.93%；实现归母净利润0.39亿元，同比增长5.26%。根据初步预测，公司2022年1-9月预计实现归母净利润6,402.00万元至6,967.00万元，同比上涨2.37%至11.41%。 投资亮点：1、公司是国内微电子焊接材料的领先企业之一，特别是在锡膏和助焊剂两个细分领域的行业地位突出。公司是中国电子材料行业协会理事单位、中国电子材料行业协会电子锡焊料材料分会副理事长单位；在中国电子材料行业协会举办的第二届（2017年）及第三届（2019年）中国电子材料行业专业十强企业评选活动中，唯特偶均位列“电子锡焊料专业十强”第二名。公司在锡膏及助焊剂两个细分领域的市场占有率领先，根据中国电子材料行业协会电子锡焊料材料分会出版的《锡焊料》月刊及出具的《证明》，2019年锡膏出货量全球前三强企业为美国爱法、日本千住和中国唯特偶，公司2019年至2021年连续三年锡膏产销量/出货量国内排名第一，助焊剂产销量/出货量连续三年国内第二。2、国内锡膏市场仍有50%份额为外资企业所占据，具有较大的国产替代空间；公司目前在锡膏领域技术较为出色，或有望抓住机遇。根据中国电子材料行业协会电子锡焊料材料分会出具的《证明》，目前国内锡膏市场约50%的市场份额被美国爱法、日本千住、美国铟泰、日本田村为代表的知名外资企业占据，国产企业在产品品类及半导体、军工、航天等技术要求较高的应用领域中与其仍具有一定的差距。锡膏组成之一，助焊膏的配方直接影响到产品的稳定性及焊接效率，而研制一款助焊膏往往需要设计出多种材料方案，且经过数十次、甚至上百次实验室实验和客户认证，具有一定的技术壁垒；此外，产品的生产工艺及制备方法也是技术难点之一。公司目前具有较强的产品配方开发能力、生产工艺控制能力、分析检测及产品应用测试能力，所研发的电子工业用焊膏等多个产品被科技部、商务部等四部委联合评定为“国家重点新产品”，技术水平在国内处于较高水准，或有望抓住机遇实现国产替代。 同行业上市公司对比：公司主营业务为微电子焊接材料的研发、生产及销售，主要产品包括锡膏、焊锡丝、焊锡条等微电子焊接材料以及助焊剂、清洗剂等辅助焊接材料。目前国内A股市场并无与公司主营业务完全一致的上市公司，故选取产品有一定重叠的锡业股份、格林达为可比上市公司。根据上述可比公司来看，2021年度同业平均收入规模为273.12亿元，PE-TTM（剔除负值/算数平均）为27.01X,销售毛利率为19.73%；相较而言，公司的营收规模低于行业平均，但毛利率处于同业中上游。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。