捷邦科技(301326) 持续拓展业务版图，公司业绩企稳回升：公司成立于2007年，主要产品为消费电子精密功能件和结构件，产品应用于PC、智能家居、3D打印、无人机等消费电子产品领域，2024年公司收购赛诺高德，进一步扩展业务到VC散热领域。同时公司业务向新材料领域延伸，开辟了碳纳米管业务。从公司各类产品营业收入看，精密功能件及结构件营收占比九成以上，是公司营收主要来源。2023年随着3C领域的需求减弱，大客户终端产品出货量下滑，公司净利润转亏。我们认为，后续伴随消费电子行业复苏、需求增加，碳纳米管业务部分客户实现量产交付，公司整体业务呈现回暖复苏态势。 前瞻布局VC散热，业绩飞跃未来可期：公司布局消费电子品必备散热材料，从应用领域出货规模来看，2024年全球平板电脑出货量达到1.47亿台，全球笔电出货量将达到1.74亿台，整体市场仍在扩容。从下游客户来看，公司深度参与苹果等终端品牌厂商新产品导入，并获得苹果、谷歌、SONOS等知名终端品牌厂商的合格供应商认证。越南捷邦已正式量产投产将进一步扩展客户资源。在VC散热领域，公司完成对赛诺高德的收购利于横向拓展业务产品线，整合客户资源，满足下游厂商要求。 锚定碳纳米管需求扩张趋势，培育公司新发展点：碳纳米管性能优异，GGII预测2025年全球碳纳米管导电浆料市场需求量为59万吨，市场规模为224亿元。捷邦科技目前已研发出系列产品，并掌握碳纳米管导电浆料制备全链条核心技术。公司在新能源锂电池领域获得宁德时代、比亚迪等客户合格供应商代码，收购赛诺高德之后可进一步开辟客户资源，培育公司新发展点，增强在新能源领域市场地位。 投资建议：我们预计公司2025-2027年公司营业收入分别为11.19、18.42、22.71亿元，同比增长率分别为41.14%、64.61%、23.29%；归母净利润分别为1.13、2.19、2.70亿元，当前股价对应PE为40.73、20.95、16.98倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险，客户集中度较高风险，产业链海外转移风险，新产品研发风险。

捷邦科技(301326) 投资要点 拟外延收购，进军VC散热等领域 公司拟以整体定价不超过8亿收购赛诺高德51%股权。赛诺高德是一家以高精密金属蚀刻技术为核心的高新技术企业，主要为消费电子、汽车制造、半导体等行业客户提供金属蚀刻、电镀、激光切割、冲压等精密金属加工一站式解决方案。在消费电子领域，业务主要涉及VC均热板、金属功能件/结构件的蚀刻加工及相关制造，产品主要应用于手机、笔记本电脑、服务器等散热模组、摄像头模组、无线充电模组及相关结构件。在整车制造领域，主要涉及精密金属装饰件、外观件等的蚀刻加工及相关制造。在半导体领域，主要涉及功率半导体封装材料陶瓷覆铜基板的蚀刻加工及相关制造。 赛诺高德客户优异，下游客户协同性强 赛诺高德直接客户主要为比亚迪、领益智造、信维通信、苏州天脉、宝德华南、泽鸿（广州）电子等汽车整车厂商或消费电子/汽车零部件供应商，产品最终应用于苹果、华为、三星、OPPO、小米、VIVO、比亚迪、华为问界等知名消费电子及汽车终端品牌。公司客户优异，未来成长可期。捷邦科技原有主业包括精密功能件及结构件，终端核心客户是苹果。 拓宽产品线，强化护城河，未来成长可期 若本次交易完成，公司可在消费电子领域进一步横向拓展精密金属业务产品线，提升公司在大客户端的精密制造综合服务能力，加快公司向功能模组及手机产业链相关制造的布局。同时，标的公司已进入汽车产业链，本次交易完成后，公司可通过加强客户资源及制造能力的整合，加快公司在汽车产业领域的业务布局。整体而言，若公司本次收购成功，拓展产品线，成功切入散热等核心领域，未来成长可期。 盈利预测 由于收购暂未完成，暂不考虑赛诺高德业绩贡献，预测公司2024-2026年归母净利润分别为0.08、0.54、0.84亿元，EPS分别为0.11、0.75、1.17元，基于公司不断强化核心竞争力，外延扩张产品线，积极开拓VC散热等新领域，维持“买入”评级。 风险提示 收购失败风险；需求不及预期；原材料价格波动；费用控制不及预期；新客户开拓不及预期；收购整合不及预期。

捷邦科技(301326) 事件 捷邦科技发布 2022 年报： 实现营收 10.34 亿元/yoy+3.32%，实现归母净利润 0.86 亿元/yoy-9.91%，实现扣非归母净利润0.93 亿元/yoy+9.12%。 投资要点 疫情影响严重， 四季度业绩短期承压 公司 2022 年四季度实现营收 2.12 亿元/yoy-12%/qoq-40%，实现归母净利润 0.06 亿元/yoy-57%/qoq-84%，收入、 业绩同环比均有所下滑，主要系受疫情影响较为严重。全年来看，公司 2022 年实现营收 10.34 亿元/yoy+3%，实现扣非归母净利润 0.93 亿元/yoy+9%， 营收、扣非归母净利润均实现增长，在全年消费电子市场需求萎靡，全球手机与笔记本电脑出货均同比下滑的大背景下，彰显公司经营韧性，核心竞争力凸显。 盈 利 能 力 方 面 ， 公 司 2022H1/Q3/Q4 毛 利 率 分 别 为26.84%/29.19%/30.98%，年内逐步提升， 2022 年整体毛利率为 28.5%，较 2021 年 27.46%提升超 1pct。公司通过自身研发优势，开发高附加值产品， 在行业需求萎靡、竞争加剧情况下实现毛利率稳步提升。 精密结构件稳步发展，新兴领域打开成长天花板 公司主营业务为消费电子精密功能件及结构件，主要用于平板电脑、笔记本电脑、一体机电脑、智能家居、 3D 打印、无人机等消费电子领域。公司消费电子业务 2022 年实现营收9.75 亿元，同比微增， 2018-2021 年复合增速达 31%， 2022年增速有所下滑， 主要受下游行业需求拖累。 公司客户质量优异，直接客户包括富士康、比亚迪、伟创力、蓝思科技、广达电脑、仁宝电脑、可成科技等，最终应用于苹果、谷歌、亚马逊、 SONOS 等消费电子龙头品牌。此外，公司积极推进产能扩张，通过募投项目在四川扩建产能，项目达产后将贡献 4.9 亿元营收增量。 展望未来，随消费电子行业需求复苏、公司募投项目产能逐步达产，公司收入有望稳步提升。此外，公司积极拓展主营业务应用领域，加强 MR、充电桩、户用储能等新兴领域业务扩张，成长天花板有望进一步打开。 碳纳米管高速增长，打造第二成长曲线 碳纳米管为一维纳米材料，作为锂电池新型导电剂，处于对传统导电剂加速替代阶段。相较传统导电材料，碳纳米管力学强度高、导电性与导热性好、化学稳定性优。现阶段， 动力电池对倍率性能、快充性能以及能量密度要求不断提高，碳纳米管基于自身优势，渗透率有望持续提升。根据 GGII，2021 年中国锂电池用碳纳米管导电浆料出货达 7.8 万吨，2025 年有望增长至 59 万吨， 2021-2025 年 CAGR 达 66%。2022 年公司碳纳米管业务实现营收 0.52 亿元/yoy+100%，占收入比重为 5%。 公司目前已成为鹏辉能源、久森能源、拓邦新能源、塔菲尔、多氟多等客户的合格供应商，并取得宁德时代、比亚迪供应商代码，其中宁德时代已经少量供货，比亚迪已完成相关项目中试测试。 产能方面，公司在东莞市已形成年产 2 万吨碳纳米管导电浆料的成熟产线，并在江安县规划“ 年产 5000 吨碳纳米管和 3.6 万吨 CNT 导电浆料项目”。随公司逐步导入核心大客户供应链、新增产能逐步释放，公司碳纳米管业务有望持续高增，打造公司第二成长曲线。 盈利预测 预计公司 2023/2024/2025 年归母净利润分别为 1/1.2/1.6 亿元， EPS 分别为 1.34/1.63/2.16 元，当前股价对应 PE 分别为 31/26/19 倍。 基于公司消费电子业务有望边际回暖，碳纳米管业务高速增长， 给予公司“买入” 评级。 风险提示 产能消化不及预期； 消费电子行业需求不及预期； 碳纳米管价格、销量不及预期；产业竞争加剧风险

捷邦科技(301326) 【投资要点】 10月27日公司发布2022年三季报，公司22Q1-3实现营收8.2亿元，同比增长8.3%，归母净利润0.8亿元，同比下降1.4%，扣非后归母净利润0.9亿元，同比增长17.4%。22Q3实现营收3.55亿元，同比增长26.6%，实现归母净利润0.38亿元，同比增长24.7%，实现扣非后归母净利润0.43亿元。盈利能力方面，公司22Q1-3毛利率为27.9%，同比略增0.4pct，净利率为8.8%，同降1.4pcts。22Q3毛利率为29.2%，同增2.1pcts，净利率9.6%，同降0.7pct。 绑定大客户的优质消费电子精密功能件结构件厂商。公司是苹果公布的2018财年、2020财年和2021财年全球主要供应商，此外还有亚马逊、谷歌、SONOS等终端品牌。产品主要以出口为主，21年营收中面向海外的占比84%。产品主要为多层精密功能件，是保护膜、石墨、泡棉、导电胶、离型膜等的复合，公司13层及以上的精密功能件产品占主营业务收入的比例在10%以上，最多可生产18层复合材料结构，有较高的技术壁垒。未来，公司将进一步开拓精密结构件产品，横跨ARVR、家储等赛道，拓展除平板电脑、笔记本之外的新品类，抢占日韩台美等同行的份额。 绑定大客户布局CNT。碳纳米管作为新型导电剂，其优势在于导电性能好、添加量少、可提升电池循环寿命、利于电池快充、提高能量密度，亦可改善高镍正极材料以及硅基负极材料二者较差的导电性能。22Q3末，公司77%控股的子公司东莞瑞泰主要聚焦CNT和石墨烯产品，而宁德时代下属晨道投资为公司前十大股东，占比2.1%。客户：公司已成为多氟多、塔菲尔、鹏辉等的合格供应商，已获得宁德时代、比亚迪供应商代码，产品仍在小批量送样。产能产量：公司现有东莞成熟产能，并已与四川江安县签订了0.5万吨粉体+3.6万吨浆料的投资协议。营收和盈利：21年CNT浆料收入为0.26亿元，毛利率18%，营收占比2.6%；22H1公司营收0.27亿元，毛利率由于NMP高价库存下降至10.9%，营收占比提升至5.8%。产品&研发：公司拥有催化剂、流化床、混料等全工序技术，已取得13项专利，在申请8项，可实现二代三代产品的批量生产。 【投资建议】 投资建议：我们预计公司2022-2024年实现营收12.5、18.1、29.2亿元，同比增速为24.6%、44.8%、61.7%；归母净利润为1.1、1.8、3.0亿元，同增为16.2%、62.4%、66.1%；现价对应22-24年PE为27、17、10倍。考虑到公司CNT业务有望绑定大客户腾飞，消费电子业务稳健发展，首次覆盖，给予“增持”评级。 【风险提示】 下游需求不足，产能扩张不及预期，新产品开拓不及预期，竞争加剧。

捷邦科技(301326) 投资要点 本周四（9月1日）有一家创业板上市公司“捷邦科技”询价。 捷邦科技（301326）：公司为定制化的精密功能件和结构件生产服务商，主要产品为消费电子精密功能件和结构件。公司2019-2021年分别实现营业收入6.07亿元/8.57亿元/10.01亿元，YOY依次为35.57%/41.03%/16.88%,三年营业收入的年复合增速30.74%；实现归母净利润0.69亿元/0.70亿元/0.95亿元，YOY依次为3077.08%/1.83%/36.49%，于2019年实现扭亏为盈。最新报告期，2022H1公司实现营业收入4.67亿元，同比下降2.49%；实现归母净利润0.42亿元，同比下降17.05%。公司预计2022年1-9月净利润为6,800万元至7,700万元，同比变动-15.81%至-4.67%。 投资亮点：1、公司为苹果精密功能件主要供应商之一；依托此优质下游厂商，公司业务有望实现良好发展。从终端品牌商来看，公司大部分产品用于苹果的平板电脑、笔记本电脑及一体机电脑等产品，为苹果的精密功能件主要供应商之一；而苹果亦为公司第一大客户，双方合作粘性及稳定性较强。消费电子行业经过多年的发展，终端品牌已形成高市场集中度的特点，而苹果为消费电子行业头部企业，预计未来较长一段时间内仍将保持较强的竞争力；报告期内苹果平板电脑及笔记本电脑出货量均持续增长，带动公司相应产品需求增加，未来公司有望依托与其稳定合作实现自身良好发展。2、公司开发出可用于消费、储能及动力锂电池领域的碳纳米管产品，报告期内业务发展态势良好，有望成为新的营收增长点。除消费电子用精密结构件、功能件外，公司也向新材料领域延伸，开发出在力学、导电等方面有相对优势的碳纳米管产品，产品主要应用于消费、储能及动力锂电池领域，可提升锂电池的能量密度及改善循环寿命。公司碳纳米管产品于2020年开始产生收入，目前销售收入规模较小，但增长速度较快，2020年、2021年业务收入分别为562.42万元和2,588.18万元。目前该产品仍主要处于向下游客户的认证及导入过程中，在消费及储能锂电池领域已经成为鹏辉能源、久森能源及拓邦新能源的合格供应商并实现供货，在动力锂电池领域，已经成为塔菲尔、多氟多的合格供应商实现供货，且宁德时代已开始少量下单，比亚迪已完成相关项目中试测试，即将进入供货阶段；随着认证进程的不断推进，未来其有望逐步成为公司新的收入增长点。 同行业上市公司对比：选取产品较为相似的安洁科技、恒铭达、智动力、博硕科技、达瑞电子、鸿富瀚为可比公司。根据上述可比公司情况，平均收入规模为16.62亿元，平均PE-TTM（剔除异常值/算术平均）为34.01X，平均销售毛利率为31.58%。相较而言，公司的营收规模及销售毛利率均低于行业平均。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。