荣旗科技(301360) 投资要点 荣旗科技：工业AI质检设备领先企业，应用领域持续拓展 公司专注于工业AI质检赛道，主营产品包括视觉和功能检测设备等，2019-2022H1消费电子行业收入占比高达95%、99%、91%、94%，和立讯精密、富士康、歌尔股份等苹果产业链客户保持紧密合作，并重点拓展新能源赛道，聚焦AI外观检测等领域，2022年成为宁德时代一级供应商，订单正在快速放量。1）收入端：2022年实现营收3.60亿元，2018-2022年CAGR约42%，保持较快增长。2）利润端：2022年归母净利润为0.67亿元，2018-2022年CAGR为29%，低于收入端增速。2018-2022年销售净利率分别为27.04%、22.29%、18.59%、19.77%和18.75%。往后来看，随着智能眼镜、VCM检测等新业务需求放量，新能源AI外观检测设备批量放量后毛利率逐步提升，控费能力增强，公司盈利水平有较大提升空间。 消费电子：无线充电检测龙头地位稳固，MR&VCM打开新需求空间 苹果机型革新带动设备迭代、产能向海外转移催生增量需求、智能制造渗透率提升等催化下，消费电子设备市场需求具备较强韧性。对于公司来讲，无线充电检测为消费电子业务基本盘，同时布局MR和VCM等新检测需求，有望成为重要增长点。1）无线充电：在模组检测领域，公司已成为苹果核心供应商，并不断向上下游拓展，进一步打开无线充电业务成长空间；2）智能眼镜：苹果VisionPro有望引领行业进入新阶段，公司在谷歌、亚马逊智能眼镜业务基础上，积极对接下游智能眼镜检测新需求，有望充分受益下游需求放量。3）VCM：iPhone15ProMax首次引入潜望式摄像头，公司前瞻性布局VCM检测新需求，产业化快速推进。 新能源：AI外观检测设备快速放量，外延并购布局涂布模头赛道 基于在视觉检测方面的技术优势，公司正式切入动力电池检测领域，并拟通过外延并购方式切入涂布模头赛道，完善产业布局。1）锂电检测设备：我们预计2025年我国锂电检测设备市场规模可达155亿元，2022-2025年CAGR约51%。2022年公司成为宁德时代一级供应商，率先推出AI外观检测等设备，可有效替代传统的人工目检方式，订单正在快速放量。2）涂布模头：我们预计2025年我国锂电池涂布模头市场规模约36.3亿元，2022-2025年CAGR约27%，2020年日本三菱和日本松下在我国涂布模头领域的市场份额合计达到63%，进口替代空间较大。2023年9月公司拟通过支付现金的方式收购宁德中能（专注高精密涂布模头）60%股权，正式切入涂布模头赛道，横向拓展在新能源产业布局，夯实核心竞争力。 盈利预测与投资评级：综合考虑费用端、毛利率波动等影响，我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为0.52、1.10和1.63亿元，当前市值对应动态PE分别为70、33和23倍。基于公司在消费电子、新能源领域持续扩张潜力，成长性较为突出，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：行业景气下滑、毛利率下滑、新业务拓展不及预期等。

荣旗科技(301360) 投资要点 中国智能检测隐形冠军， AI+新能源驱动快速成长 公司主攻智能检测，主要产品视觉检测装备、功能检测装备、智能组装装备。长期致力于工业化、信息化深度融合，核心技术：“光机电算软” ——光学检测技术、精密机械电气技术、功能检测技术、智能算法技术、分析控制软件技术。股权集中：三大联合创始人、控股股东、实际控制人合计持股比例 48%。 2022 年收入 3.6 亿元，归母净利润 0.67 亿元。 “机器换人”驱动智能检测行业快速成长，动力锂电智能检测需求有望爆发 第四次工业革命即工业制造的智能化，智能检测能够提供动态感知、实时分析等功能，将带动智能装备行业高速发展。 随着我国劳动力成本持续提升、产业结构转型升级、制造业自动化及智能化进程加速，智能检测行业需求快速增长。 （ 1）机器视觉： 动力锂电将成为继 3C 电子后下一个爆发领域。 根据 GGII 数据，预计 2022 年中国机器视觉市场规模为 169 亿元， 2023-2025 年 CAGR 为27%。 根据招股书，当前国内单 GWh 锂电设备投资额约为 1.8-2 亿元。预计未来单 GWh 的检测设备需求将占产线设备投资的 10%左右，即 1800-2000 万元，各大主流电池企业的扩产规模将超过 1TWh，约合市场空间达 200 亿元。2021 年日本基恩士、美国康耐视、德国巴勒斯等外资在中国机器视觉市场的份额合计 50%，国产替代空间广阔。 （ 2）功能检测： 较为成熟、 机器换人、国产替代。 公司： AI 智能检测技术业内领先；全球新能源锂电、 3C 电子一流客户 （ 1） 以 AI 检测技术为代表的技术、研发实力业内领先。 核心管理人员经验丰富， 2020-2022 年研发费用率 10%、 12%、 12%。公司与腾讯合作，实现 AI 在3C、新能源质检领域的应用与实践，工业场景检测准确率突破 98%。 （ 2）产品力已获得全球新能源锂电、消费电子等行业一流客户认可。 （ a） 3C 终端客户：苹果、亚马逊、 Meta（原 Facebook）、 谷歌；（ b） EMS 客户：立讯精密、 信维通信、富士康、领益智造、仁宝电脑、歌尔股份；（ c）新能源锂电客户：宁德时代。 盈利预测与估值 预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 5.9、 8.7、 12.6 亿元，归母净利润分别为0.9、 1.4、 2.3 亿元， 同比增长 30%、 59%、 67%，对应 PE 分别为 36、 23、 14倍。 目标价 90 元，对应现价 50%以上空间。 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 对苹果产业链依赖的风险、下游应用行业较为集中的风险、市场竞争风险、测算偏差风险。

荣旗科技(301360) 下周五（4月7日）有一家创业板上市公司“荣旗科技”询价。 荣旗科技（301360）：公司主要从事智能装备的研发、设计、生产、销售及技术服务,重点面向智能制造中检测和组装工序提供自主研发的智能检测、组装装备,能够为客户提供从单功能装备到成套生产线的智能装备整体解决方案。公司2020-2022年分别实现营业收入2.43亿元/2.91亿元/3.60亿元，YOY依次为137.80%/19.77%/23.74%,三年营业收入的年复合增速52.18%；实现归母净利润0.45亿元/0.57亿元/0.67亿元，YOY依次为98.33%/27.35%/17.37%，三年归母净利润的年复合增速43.65%。根据初步预测，2023年1-3月公司预计实现净利润-690.00万元至-590.00万元，较2022年1-3月降低41.45%至65.42%。 投资亮点：1、公司系苹果产业链中无线充电模组检测设备的核心供应商。公司自2015年开始进入苹果产业链，并于2017年成功取得苹果无线充电产品的视觉检测装备订单，成为了在该细分领域的核心供应商；全面覆盖苹果终端产品（包括手机、手表、耳机、手写笔及配套的无线充电座）无线充电模组检测的线圈AOI检测、磁力/磁通量检测、石墨线圈电容检测、LCR检测和成品AOI检测五个检测环节，且为其中四个全检环节（除磁力/磁通量检测）的唯一供应商。报告期间苹果终端产品逐步大规模导入无线充电模组，促使公司无线充电检测设备需求维持在较高水平；近三年，公司在无线充电模组检测领域收入分别为4,198.09万元、15,186.33万元和13,982.09万元，分别占公司营收的41.13%、68.54%和48.22%。2、基于在无线充电领域积累的先发优势，公司产品不断向其他应用领域拓展，为收入增长提供新动力。公司在巩固无线充电领域的竞争优势的同时，通过亚马逊、Facebook拓展了智能眼镜检测领域，通过宁德时代、EnovixCorporation拓展了动力电池检测领域；通过罗氏诊断、百特国际拓展了医疗行业；截至2022年8月末，智能眼镜和动力电池两大新领域的订单金额分别为5,175.07万元和6,103.12万元，占总订单需求的比例分别为21.73%和25.63%。 同行业上市公司对比：选取天准科技、矩子科技、华兴源创和科瑞技术为荣旗科技的可比上市公司；考虑到各公司产品结构差异较大，可比性或相对有限。从上述可比公司来看，2021年第四季度至2022年第三季度行业平均收入规模17.64亿元，可比PE-TTM为67.84X，销售毛利率为40.72%；相较而言，公司的营收规模处于同业的中下位区间，但毛利率略高于同业平均。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。