阿莱德(301419) 事件：10月25日，公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现主营收入3.11亿元，同比增长14.57%；归母净利润5727.39万元，同比增长19.55%；扣非净利润5288.2万元，同比增长12.0%；其中2023Q3，公司实现主营收入1.03亿元，同比增长5.66%；当季归母净利润1785.19万元，同比减少11.86%；当季扣非净利润1793.72万元，同比减少9.86%。 经营性现金流改善，毛利率水平较为稳定。公司2023Q1/Q2/Q3营业收入同比增长+10.48%/+28.10%/+5.66%，同期销售毛利率39.64%/40.46%/40.26%，销售毛利率保持稳定水平。2023年前三季度公司经营性现金流实现1.2亿元，同比增长242.44%，2023Q3经营性现金净流入5226.99万元，为去年经营性现金净流入55倍，经营性现金流改善明显。2023Q3公司期间费用率小幅上升，相比去年同期增长5.6pct，主要受到管理费率和研发费率上升影响，当季管理费率相比增长2.5pct,研发费率增长2pct。 导热散热产品矩阵持续丰富。随着AI数据通讯/新能源领域创新应用场景不断增多，导热散热市场规模不断提升，公司导热垫片、导热凝胶和导热脂等导热材料以及液冷板等热管理产品在光模块/新能源汽车/液冷服务器等应用将不断展开，随着热界面材料下游领域不断拓展，尤其是当前储能板块和数据中心领域需求提升，公司预计将进一步开发相关板块的客户和应用场景。 公司射频器件有望受益于5.5G商用落地。公司在射频与透波防护器、电子导热散热器件和EMI及IP防护器件领域打入通信设备巨头公司爱立信、诺基亚、中兴和三星供应产品和服务，是爱立信、诺基亚的主要供应商。此前9月华为宣布率先完成5G-A全部功能测试用例，还表示将于明年推出5.5G商用设备，运营商同样表示2024年或将开启5.5G商用部署，公司作为射频与透波防护器件、相控阵天线罩厂商，将受益于5.5G技术落地的机会。 投资建议：考虑运营商建设5.5G需求，散热产品矩阵不断丰富，下游行业需求扩张，我们预计2023/2024/2025年公司归母净利润分别实现1.09/1.58/2.22亿元，PE分别为38/26/19倍，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期，5.5G建设需求不及预期。

阿莱德(301419) 专注通信设备零部件，绑定设备商巨头客户。 公司成立近二十年以来，作为通信领域高分子材料零部件新秀， 凭借多年经验绑定核心客户。通信设备领域，华为、爱立信、诺基亚几乎垄断运营商供应市场， 而公司在射频与透波防护器、电子导热散热器件和 EMI 及 IP 防护器件领域打入通信设备巨头爱立信、诺基亚核心供应商名单，近年来来自两客户的营收占比超过 80%。 5G 通信网络建设平稳增长，高性能导热材料市场多点开花。 根据市场机构预测， 2023/2024 年为全球 5G 通信网络基站建设高峰期，中国作为 5G 网络先进市场，基站建设已进入平稳发展区间。印度市场进入快速发展期，公司主要客户 爱 立 信 、 诺 基 亚 均 进 入 印 度 5G 建 设 设 备 供 应 商 名 单 ， 我 们 测 算2023/2024/2025 年公司供应通信基站产品全球市场规模为 22.9/34.6/52.2 亿元。随着 AI 数据通讯/新能源领域创新应用场景不断增多，导热散热市场规模不断提升，根据我们测算公司现有导热垫片、导热凝胶和导热脂等导热材料在光模块领域导热材料 2023/2024/2025 全球市场规模约为 25.1/34.6/47.7 亿元，在新能源汽车领域 2023/2024/2025 全球市场规模约为 96.30/130.69/177.38 亿元。随着热界面材料下游领域不断拓展，尤其是当前储能板块和数据中心领域需求提升， 公司预计将进一步开发相关板块的客户和应用场景。 创始团队扎根核心技术，建立技术开发壁垒。 作为通信零部件领域高分子材料企业，业内厂商必须快速响应市场的需求。公司高度重视产品开发与技术更新迭代，核心技术转化为营收占比稳步攀升，在高 K 值热界面材料领域领先行业，成为国内第一家可批量供应导热系数超过 20W/m·K 导热垫片的厂商。 投资建议：我们预测公司 2023-2025 年实现归母净利润 1.09/1.58/2.22 亿，同比增长 47.4%/44.5%/40.4%，预计同期 EPS 分别为 1.09/1.58/2.22 元，对应 PE 为 40/28/20 倍，考虑公司在高毛利率产品导热散热材料进军新能源汽车、数通液冷中心以及在通信行业附加值提升，公司向综合热管理系统业务发展，描绘第二成长曲线，我们认为近几年公司盈利端具备较大弹性。考虑公司 2023-2025 年预计相关业务收入与盈利将保持较高增速， 首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示： 高性能导热散热器件开发进程未顺应市场需求；原材料价格大幅上涨带动生产成本大幅增长；细分市场客户拓展未及预期。

阿莱德(301419) 核心观点 主营业务从通信零部件向电子散热器件延伸。 公司基于高分子材料， 主营通信设备零部件， 提供的产品包括射频与透波防护器件、 EMI 及 IP 防护器件和电子导热散热器件等， 下游主要为移动通信基站设备内、 外部。 公司成立于 2004 年， 完整经历了 2G、 3G、 4G、 5G 的移动通信发展， 在材料改性、 材料配方、 制备工艺等方面积累了较多核心技术。 营收稳步增长， 电子导热产品逐渐成长为基石。 公司 2018-1H22 分别实现收入2.6/2.7/3.1/3.7/1.7亿元； 实现归母净利润 0.6/0.5/0.7/0.7/0.3亿元。 公司营收增速较为平稳， 净利润近年来整体规模增速较为平缓。2022 上半年， 公司收入增长较少， 利润同比有所下滑， 主要是受到上海与江苏疫情影响。 公司下游客户以通信行业头部企业爱立信和诺基亚为主， 历史上每年前二大客户收入占比接近 80%。 公司近年重点开发的产品为电子导热散热器件， 占比从 2019 年的 10.31%提升至 2022 上半年的 21.63%， 公司该产品在 2019 年进入三星供应链，成为三星基站高 K 值导热垫片的主要供应商， 2021 年公司高 K 值导热垫片与导热凝胶增长 106%， 导热脂产品收入增长 59%。 导热产品为公司当前的成长主力， 核心客户包括三星、 诺基亚、 爱立信等。 各产品毛利率方面， 电子导热散热期间毛利率最高， 2020 年后均在 60%以上。 公司属于通信设备零部件行业， 上游以大宗原材料为主， 下游厂商主要包括通信主设备商（五大包括华为、 爱立信、 诺基亚、 中兴以及三星） ， 基站天线厂商以及射频期间厂商。 行业属于下游驱动型， 下游运营商的投资规模存在一定周期性， 高峰往往伴随通信技术演进出现。 公司在行业中的直接竞争对手包括诺兰特、 莱尔德、 飞荣达、 利力亚斯、 迪睿合与中石科技等公司。 公司直接竞对中的上市公司较少， 公司在 EMI 与 IP 防护器件品类中的性能与行业竞争对手水平相当， 电子导热散热器件产品性能高于同行业水平。 本次 IPO， 公司计划募集资金 3.3 亿元投入 3 个建设项目。 1.5G 通信设备零部件生产线建设项目： 计划投入募集资金 1.61 亿， 建设期 3 年。 2.5G基站设备用相关材料及器件研发项目： 计划投入募投资金 0.8 亿， 在公司正在建设中的奉贤总部基地内定制实验室、 添置研发设备并招收研发人才。 A 股以上市公司中， 与公司完全可比的公司较少， 此处结合招股书数据，选取有精密注塑产品的公司作为对比， 包括格林精密、 唯科科技、 肇民科技、 中石科技作为可比对象， 截至 2023 年 2 月 9 日， 可比公司 2022年平均静态市盈率为 22 倍， 2023 年一致预期平均 PE 为 18 倍。 风险提示： 产品研发未达预期风险、 关键技术人员流失风险、 单一大客户依赖风险、 核心技术泄密风险； 存货规模较大且发生跌价、 净资产收益率下降风险； 国际贸易摩擦加剧风险、 规模扩张后的管理风险、 产能不足风险。

阿莱德(301419) 本周四（1月19日）有一家创业板上市公司“阿莱德”询价。 阿莱德（301419）：公司是一家高分子材料通信设备零部件供应商，为客户提供业内领先的射频与透波防护器件、EMI及IP防护器件和电子导热散热器件等用于移动通信基站设备内、外部的零部件产品，以及相应的零部件整体解决方案。公司2019-2021年分别实现营业收入2.70亿元/3.07亿元/3.72亿元，YOY依次为2.23%/13.67%/21.25%,三年营业收入的年复合增速12.11%；实现归母净利润0.51亿元/0.69亿元/0.70亿元，YOY依次为-14.83%/35.08%/1.21%，三年归母净利润的年复合增速5.20%。最新报告期，2022前三季度公司实现营业收入2.71亿元，同比增长4.81%；实现归母净利润0.48亿元，同比下降2.52%。公司预计2022年度的净利润为7,100万元至7,500万元，同比增长1.26%至6.97%。 投资亮点：1、公司为国内杰出的高分子材料通信设备零部件供应商，目前已进入了下游通信市场前五大企业中四家的供应链体系。公司成立于2004年，成立以来持续深耕移动通信基站产业，获得了下游行业众多知名企业及其代工厂的认可；目前公司已成功进入通信行业前五大企业中的爱立信、诺基亚、中兴和三星的供应链体系，其中公司已与主要客户爱立信、诺基亚保持了十余年的良好合作，2021年公司约60%营收来自爱立信、约20%来自诺基亚。未来有望依托于下游优质厂商的持续发展，实现自身的良好经营。2、公司募投项目建设或已接近尾声，有望支撑公司未来在5G方面的发展。公司募投项目“5G通信设备零部件生产线建设项目”拟建设平湖生产基地、扩充5G通信零部件产能，而据公司招股书，平湖工厂已于2021年1月23日竣工，并在2022H1已添置了新产线。此外，公司奉贤总部及研发中心主体工程已在2022年3月正式竣工。3、目前公司多款针对5G基站的新产品推进良好。公司正推进塑料滤波器腔体、FIP流体屏蔽胶、30W的导热垫片、8W的导热凝胶的客户认证，其中部分产品已经完成个别客户的相关前期工作并开始少量销售。同时，公司已成功开发了在毫米波频段具有低介电常数、低介电损耗、透波性能优异的高频5G相控阵天线罩，且建设了年产量可供生产3,000套高频5G相控阵天线罩的小批量生产复合材料板的试制线、实现了产品的小批量销售。此外，公司正在攻克毫米波天线罩快速成型技术、天线罩微孔发泡轻量化成型技术等多项技术。 同行业上市公司对比：公司专注于射频与透波防护器件、EMI及IP防护器件和电子导热散热器件的研发、设计与销售；根据主营产品的相似性，选取主营产品同样包含射频与透波防护器件、电子导热散热器件的飞荣达、主营产品包含EMI及IP防护器件、电子导热散热器件的中石科技作为可比上市公司。根据上述可比公司来看，2021年同业平均收入规模为21.53亿元、平均PE-TTM（剔除负值/算术平均）为28.29X，销售毛利率为20.92%；相较而言，公司收入规模低于行业平均，但毛利率水平高于行业平均。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等