多浦乐(301528) 投资要点 多浦乐持续深耕超声检测市场，产品线相对完善：公司成立以来始终专注于无损检测领域，为工业超声无损检测设备及检测方案的专业提供商。1）公司拥有较齐全的超声检测产品线，形成了从超声换能器、扫查装置等检测配件到各类型检测仪器，从便携式超声相控阵检测设备到自动化检测系统，涵盖各细分领域应用解决方案及培训服务的全链条业务体系；2）公司创立之初即引入以纪轩荣为首的专业技术团队，并于成立初期先后承接压电材料、超声相控阵检测仪等国家重大科研项目，筑牢公司技术底层并构建高质量技术体系；3）实控人业务出身，具备丰富的经营管理经验及敏锐的市场洞察力，管理团队商业化能力可期；4）经营规模暂时相对较小，但近年持续加码投入，或暗含增长潜能。 超声无损检测应用市场不断扩容，下游应用极为广泛：超声检测是工业领域五大常规无损检测方法之一。1）超声无损检测方法优点突出，与其他无损检测方法相比，不仅适用范围广，同时具有检测深度大、缺陷定位较准确、灵敏度高、检测快捷、检测成本低、易于实现自动化、对人体无伤害等优点。2）随着全球经济稳步发展，相控阵等新技术的不断突破，超声波无损检测市场规模持续扩容。据智研咨询统计，2024年全球超声波无损检测行业市场规模达43.9亿美元，同比增长5.51%；2024年我国超声波无损检测行业市场规模达57.72亿元、同比增长6.81%，约占全球市场的18.46%。3）超声波无损检测的应用领域广泛，几乎覆盖所有工业领域，如特种设备、轨道交通、能源电力、钢铁冶金、航空航天、核电、新能源、电子制造等。 高性能超声无损检测设备逐渐渗透，或奠定公司长期增长基石：随着国内高端制造业崛起，及国内工业企业对于检测质量要求提升，扫查的效率精度、成像效果、自动化、智能化正成为超声无损检测、乃至于无损检测市场的发展目标。公司是本土高性能工业超声无损检测领军企业，自成立以来始终聚焦于相控阵技术和智能化、自动化技术在超声无损检测领域的应用实践。1）相控阵系统扫查效率更高、结果更为直观可视，适用条件更广并可被用于几乎任何在传统意义上可以使用常规超声探伤仪的检测应用中，正逐渐成为超声无损检测领域最重要的技术趋势之一。公司是国家相控阵超声检测领域重大科研项目的主要承接者，相控阵产品收入占据绝对比重且收入规模国内领先，预计将极大受益于相控阵超声检测设备的逐渐渗透。比较来看，全球相控阵超声检测设备的渗透率不足20%，国内渗透率甚至更低，相控阵超声检测市场迭代空间广阔。2）自动化无损检测设备由于更适配于未来工业自动化、智能化发展趋势，比较整体超声无损检测市场正呈现提速发展迹象，海内外主流超声波检测设备厂商均纷纷布局。相比较而言，公司是国内少有的具有完整产业链自主配套能力的工业超声检测设备生产企业，能够更好地满足下游客户定制化开发需求，有望充分受益于超声无损检测市场智能化及自动化发展趋势。 新产品新市场不断迭代突破，以点带面有望拉动公司中短期快速发展：近年，公司产品端不断推陈出新，同时，还表态将积极布局海外市场和其他无损检测方式。1）新产品方面，24-25年公司便携式检测设备和自动化检测设备均有重大新品推出。其中，便携式超声检测仪方面实现快速迭代，2025年在V2产品基础上进一步升级推出NovascanV3产品，针对腐蚀检测、焊缝检测、复材粘接检测等应用场景；而在自动化检测设备方面，2024年公司推出了搅拌摩擦焊相控阵检测系统、靶材自动化检测系统等多款标准化检测系统，并重磅推出超声显微镜新品，公司应用领域加速导入半导体、液冷板、新能源车等新兴高端制造领域。2）新市场方面，公司明确提出将积极拓展射线等其他无损检测领域，并进一步布局海外市场。其中，工业射线无损检测为当前市场空间仅次于超声的主流无损检测方式，应用范围广泛并能与公司超声无损检测业务实现有效互补，或有望为公司开辟新增量市场；而海外超声无损检测市场则是较国内更为成熟广阔的应用市场，或将成为公司超声无损检测业务发展的长期抓手。 投资建议：我们预计多浦乐2025-2027年营业收入分别为2.24亿元、3.17亿元、4.62亿元，同比增长率分别为38.0%、41.6%、45.7%；归属于母公司净利润分别为0.80亿元、1.22亿元和1.86亿元，归属于母公司净利润增速分别为55.0%、51.9%和53.1%。2025-2027年预测EPS分别为1.29、1.96和3.01元，以2025年8月8日收盘价测算，对应PE依次为48.4X、31.9X和20.8X。公司是国内少见的聚焦于高性能超声检测市场的生产企业；长期来看，伴随国内高端制造逐渐崛起及国内对于工业产品检测要求的逐渐提高，当前渗透率相对较低且更为依托海外进口的高性能超声检测市场预计将获得更高增长预期，公司长期发展逻辑向好。而短期来看，近年公司产品不断迭代出新，超声波显微镜、水冷板相控阵检测设备等重磅新产品加速将公司导入半导体、新能源等新兴高端制造产业；而最新便携式产品公司技术参数或已经不逊于部分海外竞品，海外拓展可期。因此，站在当下，我们倾向于认为公司或正处于新一轮快速发展的起点，前两年的大幅投入可能将开始落地见效，公司未来三五年成长可期；结合公司或将增加射线等其他常规无损检测市场布局，公司潜在发展空间或更为星辰大海。基于对于公司中短期及长期发展预期向好的判断，我们对公司进行首次覆盖，予以买入评级。 风险提示：经济周期波动风险、技术创新及新产品开发风险、技术人员流失风险、毛利率下滑风险、项目建设风险、贸易政策变化及汇率波动可能带来的海外经营风险、其他风险等。

多浦乐(301528) 下周三（8月9日）有一家创业板上市公司“多浦乐”询价。 多浦乐（301528）：公司是专业从事无损检测设备的研发、生产和销售的高新技术企业，为工业无损检测设备及检测方案的专业提供商。公司2020-2022年分别实现营业收入1.28亿元/1.50亿元/2.02亿元，YOY依次为32.44%/17.25%/34.78%,三年营业收入的年复合增速27.91%；实现归母净利润0.52亿元/0.64亿元/0.85亿元，YOY依次为52.85%/23.41%/33.81%，三年归母净利润的年复合增速36.15%。最新报告期，2023年1-6月公司实现营业收入0.83亿元，同比上升19.12%；实现归母净利润0.30亿元，同比上升14.29%。根据初步预测，预计公司2023年1-9月实现归母净利润4,900万元至6,000万元，较上年同期变动8.49%至32.85%。 投资亮点：1、超声相控阵无损检测具备技术渗透和国产替代双重潜力。在五大常规无损检测方法中，超声无损检测具备适用范围广、检测深度大、缺陷定位准确、灵敏度高、检测快捷且成本较低、对人体无伤害等优势，随着近年来应用的不断拓展，几乎能被应用于所有工业领域。同时，超声波探伤检测仪也是我国进口的无损检测设备的最主要类型，几乎占据了半壁江山，且占比持续提高。超声无损检测中的超声相控阵技术（PAUT）相较传统的常规脉冲回波超声技术能实现多角度扫查以大幅提高检测效率和缺陷检出率，拥有更高的精度，能提供比波形更加直观的可视化图像检测效果，且适用于形状复杂的工件，因而逐渐成为无损检测未来主要的发展趋势。然而，我国超声相控阵技术起步较晚，直至近十年来才独立自主生产出超声相控阵检测设备，在高端领域和下游应用领域的挖掘方面滞后于海外，具备技术渗透和国产替代潜力。2、公司为高性能超声相控阵检测领域先行者，产品已获下游头部客户广泛认可。公司创始人之一纪轩荣及部分技术人员曾就职于国内医用超声诊断设备知名企业汕超研究所，技术团队多来自于中国医学装备协会超声分会、中国无损检测学会等，且研发方面与中国特种设备检测检测院和中广核检测等机构合作。公司是国内首家推出高性能超声相控阵检测设备的企业，其Phascan产品作为首台经认证的本土设备被中国特检院于2017年首次运用于相控阵超声技术培训，同时公司也是国内为数不多的能自主批量化生产复材超声探头的企业之一。目前公司已建立起覆盖下游多细分领域的探头-检测配件-多类检测设备全产品链路；根据中国特检院测试结果，公司相控阵设备在稳定性、发射和接收等电气性能方面比肩海外巨头奥林巴斯，具备较强竞争力。产品已获得多细分领域头部客户广泛认可，包括中国中车、国家电网、中航工业、中国商飞、中核工业、三一重工、比亚迪、中国特检院等。 同行业上市公司对比：综合考虑业务与产品类型等方面，选取东华测试、康斯特、奕瑞科技、禾信仪器、思林杰、超声电子为多浦乐的可比上市公司；从上述可比公司来看，2022年平均收入规模为15.88亿元，销售毛利率为54.18%；剔除负值、极值的可比PE-TTM（算术平均）为34.55X；相较而言，公司营收规模低于行业可比公司平均，毛利率高于行业可比公司平均。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。