星宸科技(301536) 事件 公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入18.12亿元，同比增长22.95%；归属于上市公司股东的净利润为1.96亿元，同比增长4.51%。 投资要点 3D传感成为未来新增长点。公司在3D传感领域分为iTOF和dTOF两条产品线，iTOF主要应用于消费类电子，dTOF则瞄准汽车和工业机器人市场。公司选择了适配技术作为激光雷达的技术路线，市场需求快速增长。 安防业务稳步发展，行业明年积极展望。安防市场前三季度的情况与上半年趋势类似，最强劲的增长需求来自于消费领域；在传统安防领域，目前需求来自于应急项目及水利水电项目。展望四季度，公司认为在消费端能维持不错的增长态势；在传统安防领域，目前从客户的反馈情况来看，整体也是向好的趋势，但相对增幅有限。对于消费者而言，使用较为便捷，成本也不高，只需要一台手机就能远程看到家里情况，客户的需求在这种便利的设备布置以及较低的运营成本下，得到了进一步的释放；第二，安防的需求国内早于海外，因此在全球来看还有很多海外区域市场几乎为空白，这一部分的需求在使用便捷、低成本的基础下，将继续释放，而且能够维持很长一段时间；第三，公司在国内已打磨多年的技术与应用，到了海外，能够快速获得认可，从而需求也能够快速落地。 扫地机器人巩固优势。公司有自信快速进入扫地机市场，并取得行业领先地位，原因如下：第一，在扫地机领域所需要用到的核心技术与安防、车载和视频对讲高度相似，因此对于公司而言，进入这个领域，投入产出比较高。第二，扫地机产品的需求正向视觉结合AI及3D感知技术快速发展，公司在视觉AI方面具备优势，在安防领域的AI能力已积累了良好的口碑，并有3D感知技术高度协同。第三，公司目前已可以提供高集成度的SOC解决方案，如公司自研的“All inOne”AISOC芯片SSU9386，采用视觉模组处理芯片+大核CPU/IPU芯片+MCU芯片+音频算法处理芯片设计，四芯合一提供强大运算处理能力，能够高效应对复杂多变的智能机器人应用场景，降低客户开发难度及成本，提高系统简洁度和可靠性。此外，公司已将端侧大模型的研发作为了战略性的投入，以满足客户对产品高端化和持续演进的需求。从长期来看，公司对市场的整体增长及公司自身的增长持乐观态度。 AI眼镜市场持续发力。公司已投入研发资源进行相关技术路径的分析和市场调研等前瞻性的动作，并与部分客户展开对接。借由公司在安防领域无网无电户外场景所积累的低功耗技术，搭配领先行业的ISP视觉效果，以及先进制程SOC能力，都将应用于AI眼镜中。同时，公司已投入下一代低功耗及运动ISP技术，争取做到更低功耗、更高质量的影像和成像技术，以更适配智能穿戴的应用场景。此外，AI眼镜对芯片小型化的要求高，如何把芯片本身做到小型化也存在一定的挑战，公司也已在更先进的制程方面投入布局及规划。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年归母净利润2.4/3.3/4.7亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 产品研发及技术创新不及预期；行业竞争格局加剧风险；国际贸易摩擦风险；产品推广不及预期。

星宸科技(301536) 事件 8月10日，公司披露2024年半年度报告。公司24年上半年实现营业收入11.83亿元，同比上升19.92%；实现归属于上市公司股东的净利润1.3亿元，同比上升11.30%；毛利率36.34%，同比上升2.18%。 投资要点 三大业务齐头并进，财务指标表现强劲。智能安防为公司第一大业务线，上半年实现营业收入8.12亿元，同比上升10.92%，对公司收入占比68.66%，毛利率33.58%，同比上升1.19%；视频对讲为公司第二大业务线，上半年实现营业收入2.46亿元，同比上升71.14%，对公司收入占比20.83%，毛利率45.99%，同比上升3.16%；智能车载为公司第三大业务线，上半年实现营业收入1.04亿元，同比上升20.61%，对公司收入占比8.78%，毛利率40.88%同比持平。 研发积极投入，拥抱AIOT新蓝海市场。公司在智能化变革背景下，持续加大研发投入，上半年研发投入2.89亿元，同比增速20.58%，略高于营业收入的增速，占营业收入比例达到24.45%。研发支出主要投向计算机视觉IP深度处理器研发、低功耗型智能摄像芯片研发、中端高集成度轻智能多平台芯片研发、中端智能多平台芯片研发、中高端AI-ISP智能芯片研发等。 经营稳健，海外市场积极拓展。公司总体经营稳健，一方面得益于部分消费市场增长，终端客户库存逐步去化至相对合理水平补货需求恢复；另一方面从渠道来看，主要是出海和电商两大增长动力带动，电商体系在国内和全球市场覆盖加速。此外，产品线也稳步推进，其中视频对讲产品线同比增速超过70%，业绩表现亮眼且当前对公司的收入占比较低，未来发展可期。展望后续，公司将继续加大研发投入，不断推进技术和产品创新，紧跟市场需求，拓展更多细分市场应用，加快新产品导入，充分把握新市场发展机会，稳健提升业绩。 安防新兴应用开拓市场，助力消费升级转变。安防市场后续主要有三大驱动因素，一是新兴市场（即出海）增长因素，二是消费类（包含电商）市场快速发展的因素，三是新应用场景带动因素随着东南亚、拉美、非洲等部分新兴国家或地区的基础建设、网络设施逐步完善，结合GDP也在快速发展，他们对网络设备、智能硬件的需求将呈现较快增长，市场规模有望扩张。而且公司看到海外市场的创新动力很强，公司在海外技术投入、技术布局会更早一些，预期海外业务将会持续增长。此外，这几年To C需求在迅速成长，C端电商渠道已是国内乃至全球市场最大的新成长动力。在新应用场景方面，AI和其他新技术在安防领域衍生新的规格和需求，从而带来新生态、新应用场景的增量市场。如AI ISP黑光高清全彩、AOV（智能全时录像/哨兵模式）、低功耗Battery Cam的农林牧渔应用场景等，公司都能快速配合提供对应产品。 视频对讲新应用，车载前装加速布局。公司的视频对讲业务线不仅仅应用于视频会议领域，可广泛应用于楼宇对讲（含智能家居）、智能办公（含视频会议/网络电话）、HMI、机器人、多媒体人脸识别门禁考勤等领域。其中：楼宇对讲及智能办公占比较大客户覆盖国内外知名的头部厂商，且楼宇对讲、视频会议的市占率高一些；从发展空间来看，HMI、机器人、多媒体在快速爬坡阶段预期未来发展速度较快，配合芯片产品矩阵逐步完整，将持续开拓增量市场。公司也在持续与国内各大品牌以及海外的各大品牌寻找落地合作的机会，长期耕耘。第一，目前对公司营收贡献比较大的还是偏视觉相关的产品，车上不管是舱内还是舱外，还是辅助驾驶、智能规划等，视觉始终是很重要的一环，在这一块公司的产品结构正在逐步改善，尽量往中高端拓展。第二是出海，公司在海外市场也在持续拓展。第三，公司将积极评估具有协同效应的技术与团队，希望未来共同开发有竞争力的产品，打造新的增长曲线。 算力产品积极布局，边缘AI大模型应用加速导入。公司目前最高规格芯片为12nm，最高可支持INT832T，主要应用于高阶的智能交通监控和视频会议领域。今年将达成AI产品普及化，形成各AI产品矩阵，持续在端侧和边缘侧耕耘发力。公司将围绕ISP音视频编解码、AI处理器、显示、连接等核心IP持续耕耘，公司愿意投入到技术够得着、未来有量有成长、有合理盈利的各类领域，同时发挥自身在自研能力、先进制程、产品完整度等方面的优势，打造产品的极致性价比，在端侧及边缘侧AI SoC芯片设计这一赛道上努力发展成为国内及国际具有竞争力的企业。 投资建议 我们预计公司2024-2026年分别实现收入26/33/43亿元，实现归母净利润分别2.7/4.0/6.1亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为46/31/21倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 技术风险；经营风险；法律风险；财务风险；内控风险；募投项目风险；国际贸易摩擦风险；市场竞争风险；行业波动风险；产业政策变化的风险；汇率波动风险。

星宸科技(301536) 事件： 2024年8月10日，公司发布2024年半年报。2024年上半年，公司实现营业收入11.83亿元，同比增长19.92%，实现归母净利润1.3亿元，同比增长11.3%。 观点： 下游需求复苏支撑业绩稳健增长，核心业务盈利能力提升。上半年，行业下游主要消费领域逐步回暖，终端客户库存有所去化，带动终端需求稳步复苏，报告期内公司存货较2023年末下降约6200万元。同时，公司拓展细分市场应用，加快新产品导入，报告期内，实现营业收入11.83亿元，同比增长19.92%，实现归母净利润1.3亿元，同比增长11.3%。细分来看，智能安防实现营业收入8.12亿元，同比增长10.92%，为公司核心产品，毛利率33.58%，同比小幅增长1.19pct；视频对讲业务收入2.46亿元，同比大幅增长71.14%，毛利率45.99%，同比增长3.16pct。 汇兑损益影响期间费用率小幅上升，募投项目持续推进。报告期内，公司销售费用率、管理费用率分别为0.86%、4.47%，同比分别-0.23pct、-0.17pct，财务费用率同比增长0.65pct至-0.61%，主因系汇兑损益影响，整体期间费用率小幅增长0.25pct。上半年，公司收到首次公开发行募集资金，筹资活动现金流净额6.17亿元、现金及其等价物净增加额1.52亿元，同比分别+387.7%、+164.13%。募投项目稳步推进，新一代AI超高清IPCSoC芯片研发和产业化项目投资进度53.33%，新一代AI处理器IP研发项目投资进度40.25%，两个项目均预计于2027年底投产，报告期内公司投资活动现金流净额-7.97亿元，同比下降21.34%。 盈利预测及投资评级：智能安防为公司主业，收入占比超三分之二，在行业整体复苏背景下，预计全年维持上半年增速水平，收入同比增长10.5%，毛利率约为33.5%；视频对讲业务下游应用分散且广泛，上半年收入增速超70%，我们预计全年或持续放量，实现收入增速75%，毛利率45.16%。预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为2.77亿元、3.54亿元、4.45亿元，对应PE估值分别为49.3倍、38.6倍、30.7倍。我们选取与公司业务相近的全志科技、乐鑫科技、恒玄科技作为可比公司，考虑到公司视频对讲、智能车载等业务增速较快，具备一定业绩弹性，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：新产品开拓不及预期；下游需求恢复不及预期；宏观经济波动；新投建项目进度不及预期；所引用第三方数据可能存在错漏或更新不及时。

星宸科技(301536) 事件点评：公司发布2024年限制性股票激励计划，本激励计划拟授予的激励对象不超过225人，为公司核心人员，占公司截止2023年12月31日员工总数728人的30.91%，具体包括：1、部分董事、高级管理人员；2、核心技术（业务）人员。 推动股权激励落地，健全长效激励机制：公司为全球领先视频安防芯片设计企业，主营业务为视频安防芯片的研发及销售，产品主要应用于智能安防、视频对讲、智能车载等领域。为了进一步完善公司法人治理结构，建立、健全公司长效激励约束机制，吸引和留住优秀人才，充分调动公司核心人员的积极性，有效地将股东、公司和核心人员三方利益相结合，使各方共同关注公司的长远发展，保证公司业绩稳步提升，确保公司发展战略和经营目标的实现，在充分保障股东利益的前提下，按照激励与约束对等的原则，根据《公司法》《证券法》《管理办法》《上市规则》《监管指南》等有关法律、法规和规范性文件以及《公司章程》的规定，制定本激励计划。根据公告显示，本激励计划拟授予的激励对象不超过225人，为公司核心人员，占公司截止2023年12月31日员工总数728人的30.91%。本激励计划采用的激励工具为第二类限制性股票，涉及的标的股票来源为公司向激励对象定向发行公司A股普通股股票和/或公司回购专用账户回购的A股普通股股票。本激励计划拟授予的限制性股票数量177.1476万股，约占本激励计划草案公告时公司股本总额42,106.00万股的0.42%。本激励计划为一次性授予，无预留权益。我们认为，公司股权激励计划的推动落地有利于加强公司凝聚力，为公司未来长期发展打下坚实基础。 业务海外占比相对较高，出海和电商两大增长动力带动基本面向好：根据公司2024年5月15日发布的投资者调研纪要显示，从各产品品类来看，包含智能安防、视频对讲、智能车载等领域，穿透至最终客户，但凡有一定规模，且与全球主要客户合作展开，几乎所有细分产品海外占比皆略较高。从行业竞争周期来看，2023上半年竞争最剧烈，下半年开始回稳向好。回稳的主要原因是公司高中低阶产品线相对完整，对于客户来说，除一站式满足客户需求外，在产品结构优化占主动优势；同时，从去年持续以来，开发节奏加快，新产品陆续推出，不只是更新换代，更多将在新的增量市场导入，对整体销售和毛利情况带来改善。此外，公司致力于中高阶产品，毛利受低阶竞争影响相对较小。今年整体竞争仍然存在，但在核心技术、产品完整度和渠道能力，以及掌握头部客户等因素支持下，毛利趋势呈现趋稳向好。基本面来看有向好趋势，公司和客户都在找寻新的机会。从渠道来看，主要是出海和电商两大增长动力带动，最明显的成长动力来自电商体系，电商体系在国内和全球市场覆盖加速。 投资建议：维持前次预测，预计公司2024-2026年分别实现营收24.80亿元、29.68亿元、35.54亿元、同比增速分别为22.7%、19.7%、19.7%，预计分别实现归母净利润2.71亿元、4.16亿元、5.76亿元，同比增速分别为32.3%、53.4%、38.6%，对应的PE分别为54.1倍、35.3倍、25.4倍，考虑到公司是视频安防芯片龙头厂商、产品线布局完善、产品持续升级、全球化战略持续推动，维持“买入-A”建议。 风险提示：下游需求不及预期、同行业竞争加剧、公司新品进展不及预期

星宸科技(301536) 视频安防芯片龙头，产品线布局完善：公司成立于2017年12月21日，为全球领先视频安防芯片设计企业，主营业务为视频安防芯片的研发及销售，产品主要应用于智能安防、视频对讲、智能车载等领域。公司在芯片设计全流程具有丰富经验，可支撑大型先进工艺下的SoC设计。公司自研全套AI技术，包含AI处理器指令集、AI处理器IP及其编译器、仿真器等全套AI处理器工具链。公司拥有大量核心IP资源，包含图像IP、视频IP、高速模拟IP和音频IP等。公司在创立之初就敏锐地发现了行业中的各细分领域发展契机，基于视频安防芯片的核心技术，研发多类应用于不同下游领域的产品，具有全产品线的供应能力。公司产品线横跨智能安防、视频对讲、智能车载等多个细分领域，在新兴的AI领域也有布局完整的产品线，为国内产品线最丰富、业务布局最完善的厂商之一。公司在行业内主要竞争对手包括境外知名厂商及境内头部厂商。境外厂商中主要竞争对手包括安霸、联咏科技等；境内厂商主要包括华为海思、富瀚微、北京君正、寒武纪、瑞芯微、国科微等。公司在全球范围内积累了丰富的终端客户资源，智能安防芯片大规模应用于行业领先的安防品牌的终端产品中，视频对讲芯片方案覆盖了多家全球主流视频对讲企业，智能车载芯片进入了多家知名的车载视觉厂商的供应链体系。根据Frost&Sullivan数据，在智能安防领域，以出货量口径计算，2021年公司在全球IPCSoC市场和全球NVRSoC市场的份额分别为36.5%和38.7%，均位列市场第一；在视频对讲领域，以出货量口径计算，2021年公司在全球USB视频会议摄像头芯片市场的份额为51.8%，位列市场第一；在智能车载领域，以出货量口径计算，2021年公司在中国行车记录仪芯片市场的份额为24.0%，位列市场第二，在中国1080P及以上行车记录仪芯片市场的份额为50.0%，位列市场第一。 持续布局AI等核心技术升级，坚持国际化战略：图像处理质量方面，公司将继续大力投入研发力量，开发支持8K60fps处理能力的图像信号处理器，升级图像信号处理的吞吐能力。同时，公司将进一步提升图像信号处理器在暗光环境下的图像处理能力，升级多图像拼接、红外图像融合、3D深度处理等图像信号处理技术。AI方面，公司的通用型AI处理器IP，从处理器指令集、硬件IP到编译器、软件工具链以及部分常用人工智能算法，全部实现自研，并已实现大规模量产，并应用于公司智能安防、视频对讲、智能车载等芯片中。目前公司的AI处理器IP研发已迭代至第三代，其处理能力、算法兼容性、能效比均不断迭代和提升。公司的第三代AI处理器IP具有以下特征：1）可缩放的架构，支持0.2T到32T的算力配置；2）能效比达0.2W/T；3）通过指令集的更新，对最新的AI算法进一步加速和支持，提供更强算法适配性；4）通过软件编译器优化，使芯片运算资源的使用更加有效，DDR内存带宽的占用更加节省，调试手段也更加丰富高效。芯片编解码效率方面，公司在编解码技术上进行了大量的研发布局，公司自研的视频编解码器已升级至第五代，支持H.264、H.265、AV1等多种视频编码协议，编码规格达每秒4K120fps。公司通过自研码率控制算法，可根据客户的需求，做到图像质量和压缩率的有效平衡，完成客户在不同场景下的视频编解码需求。在高清视频普及的推动下，编解码技术的要求越来越高，公司未来将持续升级编解码技术，将继续开发支持8K60fps的视频编解码IP。同时，公司进一步将AI技术用于视频编解码，通过识别高价值区域和低价值区域，将码流和带宽向高价值区域倾斜，进一步提升编解码效率和实际视频体验。公司始终坚持国际化的战略，公司产品远销海外多个国家和地区，与多家海外知名厂商开展业务合作。公司通过持续引进高层次的具有国际战略思路和专长的人才，不断提升公司国际产品研发和营销水平。未来公司将在现有客户基础上，借助国内市场技术和产品形成大规模应用的趋势，充分利用公司的技术优势、品牌优势、市场优势等，加大海外营销和技术支持网络建设力度。公司将结合当地市场特点，通过参加国际展会、行业论坛等方式，整合各类资源，加强公司芯片产品和技术的宣传力度，提升公司的国际知名度，提高公司的国际化竞争优势，使公司成为全球最具影响力的视频安防芯片供应商。 投资建议：预计公司2024-2026年分别实现营收24.80亿元、29.68亿元、35.54亿元、同比增速分别为22.7%、19.7%、19.7%，预计分别实现归母净利润2.72亿元、4.17亿元、5.78亿元，同比增速分别为32.6%、53.6%、38.5%，对应的PE分别为56.1倍、36.5倍、26.4倍，考虑到公司是视频安防芯片龙头厂商、产品线布局完善、产品持续升级、全球化战略持续推动，首次覆盖，给予“买入-A”建议。 风险提示：下游需求不及预期、同行业竞争加剧、公司新品进展不及预期

星宸科技(301536) 下周三（3 月 13 日） 有一只创业板新股“星宸科技” 询价。 星宸科技（301536.SZ）： 公司为全球领先的视频监控芯片企业， 主营业务为视频监控芯片的研发及销售， 产品主要应用于智能安防、 视频对讲、 智能车载等领域。公司 2021-2023 年分别实现营业收入 26.86 亿元/23.68 亿元/20.20 亿元， YOY 依次为 125.19%/-11.85%/-14.66%,三年营业收入的年复合增速 19.21%； 实现归母净利润 7.54 亿元/5.64 亿元/2.05 亿元， YOY 依次为 247.29%/-25.13%/-63.72%。 经公司管理层初步测算， 预计 2024Q1 可实现营业收入 45,415.71 万元至 51,502.22万元， 较去年同期增长 3.96%至 17.89%； 预计实现归属于母公司股东的净利润为3,099.19 万元至 4,968.07 万元， 较去年同期变动-33.67%至 6.34%。 投资亮点： 1、 公司是全球视频监控芯片行业龙头； 同时， 公司顺应行业智能化趋势， 持续布局 AI 技术。 公司是全球视频监控芯片行业龙头， 多个细分市场份额全球居首； 根据 Frost&Sullivan 数据， 在智能安防领域， 2021年公司在全球 IPC SoC 及 NVR SoC 市场的份额分别为 36.5%和 38.7%， 均位列市场第一； 在视频对讲领域， 2021 年公司在全球 USB 视频会议摄像头芯片市场的份额为 51.8%， 位列市场第一； 在智能车载领域， 2021 年公司在中国行车记录仪芯片市场的份额为 24.0%， 位列市场第二， 在中国 1080P 及以上行车记录仪芯片市场的份额为 50.0%， 位列市场第一（上述数据均以出货量口径计算）。 在此基础上， 视频监控芯片向智能化迈进背景下公司持续布局 AI 技术， 在多领域产品上取得一定进展； 2023 年 12 月的开发者大会上，公司推出车载 Camera+AI 场景芯片解决方案、 面向机器人场景的 SSU9386 四芯合一产品及 SSU9383 多传感融合 All In One 机器人 SoC 解决方案等； 在研项目中， “高端智能多平台芯片研发”、“AI 处理器 IP” 等 5 个项目均涵盖AI 处理器或 AI 技术的研发升级。2、 公司前身由联发科旗下子公司 SigmaStar（开曼） 出资设立， 目前开曼是公司第一大股东， 且公司多名管理层及核心人员均曾任职于联发科旗下子公司晨星半导体。 据公司招股书， 公司前身星宸有限由 SigmaStar（开曼， 联发科全资控股子公司） 于 2017 年 12 月 4 日出资设立， 注册资本为 200 万美元； 截止本次发行前， 开曼拥有公司 31.98%股份， 为公司第一大股东。 此外， 公司董事长林永育、 董事孙明勇、 副总经理林博、 市场营销负责人贺晓明均曾任职于联发科旗下子公司晨星软件研发（深圳） 有限公司（晨星半导体中国总部）。 3、 公司车载产品进军前装市场，多个产品已通过检测认证。 公司车载视觉芯片已在后装市场获得较高市占率， 产品正进军前装/准前装市场。 目前， 公司前装智能车载芯片所搭载的客户产品已率先通过前装 GB/T 38892 认证； 同时在商用车领域推出的双预警产品迅速导入市场并大规模量产， 客户产品已通过 GB/T 19056-2021 检测认证； 且据公司官网披露， 公司最新车规产品 SAC8542 已获得主机厂定点，并获得相应的订单， 已在市面上大规模铺开。 同行业上市公司对比： 公司主要从事视频监控芯片的研发、 销售， 因此选取同样从事视频监控芯片研销的富瀚微、 北京君正、 瑞芯微、 国科微、 寒武纪作为星宸科技的可比公司。 从上述可比公司来看， 行业平均收入规模（TTM）为 25.51 亿元， 可比 PE-TTM（剔除异常值/算术平均） 为 54.66X， 销售毛利 率为 38.71%； 相较而言， 公司的营收规模低于行业平均水平， 销售毛利率与大部分可比公司较为接近。 风险提示： 已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、 公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、 同行业上市公司选取存在不够准确的风险、 内容数据截选可能存在解读偏差等。 具体上市公司风险在正文内容中展示