骏鼎达(301538) 投资要点： 国内先进高分子材料生产企业，深耕功能性保护套管二十年。公司成立于2004年，自成立以来专注于高分子改性保护材料产品，已成为国内功能性保护套管领军企业，产品广泛应用于汽车、轨道交通、通讯电子、工程机械等领域，为其线束系统、流体管路等零部件提供安全防护。同时，公司积极向功能性保护套管上游延伸，布局功能性单丝，纵向扩展实现一体化。2024年公司实现营收公司实现营业收入8.65亿元，同比增长34.30%，其中汽车为主要下游领域占比65.60%，实现归母净利润1.76亿元，同比增加26.01%。 下游需求增长强劲，国产替代加速进行。国内汽车产业复苏趋势强劲，新能源汽车持续维持高景气，2015-2024年国内新能源汽车销量由33万辆增 长至1286万辆，CAGR为50.17%，预计2025年市场销量将达到1500万辆以上。2020-2024年新能源汽车市场渗透率由5.40%提升至40.91%，汽车电动化必将是市场发展的核心趋势。需求驱动下，汽车功能性保护套管有望实现快速扩容，根据测算2024年新能源/燃油汽车功能性保护套管市场规模分别可达49.32亿元/29.42亿元，同比变化34.78%/-10.62%。海外方面，公司布局墨西哥、摩洛哥工厂就近服务北美、欧洲客户，海外市场需求有望快速增长。从供给格局来看，功能性保护套管市场集中度偏低，国外企业凭借技术优势占据市场主导地位，但随着国内企业研发能力提高，国内外技术差距正逐步缩小，国产替代进程或将加快。 “单丝自供+研发创新“打造护城河，苏州项目投产开启新成长。公司掌握PET、PA等材料的改性配方技术，具备功能性单丝的自主生产能力，采用自产为主、外购为辅的生产战略，自产单丝数量占比超90%，能有效保证单丝性能的稳定性，显著降低套管生产成本。公司持续进行技术研发，核心产品性能比肩国外先进厂商，具备完善的产品、产业布局，可满足客户定制化 需求，同下游客户达成紧密合作关系，构建起产品护城河，具备稳定的盈利能力。随着2024年8月募投项目年产2.76亿米功能性保护套管项目逐步投产，产能相对不足的问题将得以缓解，未来公司成长空间打开，为公司业绩提供新增量。 盈利预测、估值分析和投资建议：我们预测2025年至2027年，公司分别实现营收10.55/12.85/15.39亿元，同比增长22.0%/21.8%/19.7%；实现归母净利润2.14/2.73/3.36亿元，同比增长21.4%/27.8%/23.0%，对应EPS分别为2.73/3.48/4.28元，PE为19.0/14.9/12.1倍，首次覆盖给予“买入-B”评级。风险提示：原材料价格波动风险，国际贸易摩擦风险，市场竞争风险，市场需求波动风险。

骏鼎达(301538) 投资要点 事件内容：4月21日晚，公司披露2024年报以及2025年一季报。2024年公司实现营业收入8.65亿元、同比增长34.30%，实现归母净利润1.76亿、同比增长26.01%；2025Q1公司实现营业收入2.29亿元，同比增长39.00%；实现归母净利润0.47亿元，同比增长3.24%。同时，公司公布2024年利润分配方案，拟每10股派发现金红利6.0元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增4股。 新能源汽车市场增势强劲，引领公司2024年业绩稳健增长。2024年公司实现营业收入8.65亿元、同比增长34.30%，实现归属于母公司的净利润1.76亿、同比增长26.01%。1）2024年公司营收表现亮眼、在2023年实现较快增长的基础上继续保持良好增势，主要受益于汽车行业、尤其是新能源汽车行业的蓬勃发展。公司高分子改性保护材料产品应用于汽车、工程机械、轨道交通、通讯电子、新能源及医疗等多元领域；2024年公司来源于汽车行业客户的收入为5.67亿元，同比增长42.51%、高于公司整体营收增速；其中，新能源汽车领域更是实现收入2.60亿元，同比增速高达72.61%，新能源汽车领域收入占比亦由2023年的23.45%进一步提升至30.06%，是驱动公司业绩增长的关键引擎。2）受费用端增长影响，公司净利润增速略低于营收增速。具体来看，2024年公司管理费用同比增长58.22%，主要或系公司于2024年3月上市、并积极组建高素质人才队伍，致使期间管理薪酬、中介服务等费用大幅增加；同时，公司持续加码研发投入、2024年研发费用同比增长42.79%，期间新增授权专利近20项。 环比来看，公司2025Q1单季度营收维持较高增长，净利润端则受毛利率波动等影响短期承压。2025Q1公司实现单季度营收2.29亿元、同比增长39.00%、较2024Q4营收同比增速环比抬升5.33个百分点；实现单季度归母净利润0.47亿元、同比增长3.24%，较2024Q4归母净利润同比增速环比下行15.05个百分点。对于出现的单季度净利润增速明显减缓，预计主要系毛利率波动所致，2025Q1公司毛利率较2024Q1毛利率同比下降9.73个百分点，具体来看：一方面，2024Q1江门骏鼎达产能爬坡接近尾声、规模效应有所显现、公司毛利率达近年峰值49.36%，然而2024年下半年公司在建工程苏州及墨西哥生产基地陆续转固，产能爬坡及折旧摊销等制造费用变动，公司毛利率受到一定影响；另一方面，据公司2025年一季报披露，2025Q1公司营业成本同比增长65.71%，主要系原材料成本增加所致。与此同时，公司费用端一定程度上加剧了净利润增速低于营收增速；对应2025Q1公司销售费用同比增加44.42%、研发费用同比增加47.26%。 汽车产业、尤其新能源汽车产业有望在2025年继续保持强劲增长势头，为高分子改性保护材料提供需求保障。随着以旧换新政策持续推行、存量汽车加速替换，汽车产业发展进一步获得提振；中汽协数据显示，2025年一季度中国汽车销量实现747万辆、同比增长11.2%；其中，新能源汽车产业景气延续，2025年一季度销量实现307.5万辆、同比增长47.1%。公司汽车领域终端客户涵盖比亚迪、小鹏汽车、理想汽车、蔚来汽车、赛力斯等销量排名前列的新能源车企，根据最新季度交付数据显示：2025年一季度，比亚迪新能源汽车超100万辆、同比增长59.8%、再创历史新高，有力夯实其全球销量第一的龙头地位；小鹏汽车一季度累计交付新车9.4万辆、同比增长331%、登顶新势力榜首；理想汽车一季度累计交付新车9.29万辆，同比增长16%，位居新势力第二；蔚来汽车一季度累计交付42,094台、同比增长超40.1%，保持稳定增长。为配合下游汽车行业发展需求，公司稳步推进新增产能建设；其中，募投项目苏州骏鼎达已于2024年8月进入投产阶段、墨西哥子公司也于2024年11月下旬正式开业，两个项目达产后生产基地面积预计将较2023年提升55%，公司产能或受此影响同步提升；同时，公司于2024年8月购置工业用地约30亩、拟开展新一轮功能性保护材料生产建设项目，项目达产后生产基地面积预计较2023年新增72.4%，亦将为公司持续发展奠定坚实的产能基础。 公司积极开拓新能源、医疗、低空经济、人形机器人等新兴领域，为长远发展注入新动能；其中，储能及医疗领域的业务拓展已初具成效。公司始终坚持多行业、多区域的发展战略，目前除汽车、工程机械、轨道交通、通讯电子等领域外，还积极布局航空航天、风电、光伏、储能、医疗、低空经济、人形机器人等新兴领域。根据公司年报及相关公告信息，1）储能领域，公司已于2023年为客户定制开发了配套储能柜使用的产品并获得订单，2024年推出了消防柜用排气阀、超充线束用液冷管等新产品；2）医疗领域，公司于2023年推出了PTFE导管等产品，并与多家医疗器械公司建立了联系，截至2024年12月，部分产品已批量供货，部分产品处于报价、送样、认证阶段；3）低空经济领域，公司已与该领域知名客户开展初步商务接洽，预计公司产品的市场规模及发展空间有望得到进一步扩展。 投资建议：公司2024年业绩基本符合预期；展望2025年，汽车产业的有序发展为公司高分子改性保护材料提供需求保障，预期公司业绩增长势头良好。长期来看，公司是国内少数具备完整产业链的功能性保护套管供应商之一，始终配合下游需求持续推进产能建设，同时亦积极布局储能、医疗、低空经济、人形机器人等新兴领域，或助推公司业务发展空间进一步打开。我们预计2025-2027年营业总收入分别为10.57亿元、12.85亿元、15.39亿元，同比增速分别为22.2%、21.6%、19.7%；对应归母净利润分别为2.10亿元、2.67亿元、3.28亿元，同比增速分别为19.5%、27.0%、22.9%；对应EPS分别为3.75元、4.77元、5.86元，对应PE分别为18.1x、14.3x、11.6x，维持“增持”评级。 风险提示：新能源汽车行业景气度风险、新业务拓展不及预期风险、国际贸易摩擦风险、原材料价格上涨或不能及时供应的风险、宏观经济和产业政策风险等。

骏鼎达(301538) 投资要点 事件内容：8月19日盘后，公司披露2024年中期报告，2024年上半年公司实现营业收入3.63亿元，同比增长36.48%；实现归母净利润0.80亿元，同比增长57.43%。同时，公司公布2024年半年度利润分配预案，以截止2024年6月30日公司总股本5,600.00万股为基数，拟向全体股东按每10股派发现金股利2元（含税），合计派发现金红利1,120.00万元（含税）。 受益于汽车领域需求景气，2024上半年公司营业收入及净利润均表现亮眼。2024年上半年公司实现营业收入3.63亿元、同比增长36.48%，实现归属于母公司的净利润0.80亿、同比增长57.43%。1）2024年1-6月公司营业收入实现较快增长，其中汽车业务为公司营收增长的贡献主力。公司产品在汽车、工程机械、轨道交通和通讯电子等领域具有广阔的市场应用基础，2024年上半年来自汽车领域的销售收入为2.26亿元，约占公司总营收的62.28%，同比增长43.02%、明显高于公司整体营收增速；尤其是新能源汽车业务，上半年实现收入0.94亿元，同比增长70.11%，成为公司营收的核心增长引擎。2）对于净利润增速高于营收增速，预计受益于规模效应带来的毛利率提升；2024年上半年公司毛利率为46.91%、较2023年同期提升4.77个百分点。结合公司招股书及24年6月公告信息，公司毛利率的提升，主要系2023年上半年江门骏鼎达仍处于产能爬坡阶段，而2024年该生产基地运作已趋于成熟；在订单需求稳定增长下，公司新增产能得到释放、规模效应进一步凸显。 2024Q2公司单季度营收增速同比略有放缓，净利润增速则同比下行。2024Q2公司实现营收1.99亿元、同比增长34.88%、较第一季度营收增速略降3.58个百分点；实现单季度归母净利润0.35亿元、同比增长18.21%、较第一季净利润增速放缓92.52个百分点。对于净利润同比增速的放缓，预计主要原因可能有两点：1）2024Q1江门骏鼎达产能爬坡接近尾声，规模效应已有所显现，公司毛利率达近年峰值49.36%、较2023Q1提升5.05个百分点；但或受汽车市场价格战加剧、二季度国内部分经销商平均价格折扣攀升至历史新高超过20%，叠加部分新项目陆续进入产能爬坡期等影响，公司高毛利率未能在2024Q2延续、降至44.87%。2）公司上市于2024年3月中下旬，为夯实其行业地位，公司二季度加码费用投入；2024Q2公司单季度销售费用金额同比增加66.82%、管理费用金额同比增加111.55%、研发费用金额同比增加77.10%。 展望未来，汽车领域需求景气有望持续的同时，非车应用领域需求亦稳中有升，公司功能性保护套管业务发展预期稳定向好。汽车领域需求有望保持景气；1）随着以旧换新政策落地、存量汽车加速替换，汽车行业销量有望进一步得到提振，据乘联会统计，2024年1~7月国内乘用车市场累计零售销量为1155.6万辆、同比增长2.3%、总体呈现“淡季不淡”；2）而对功能性保护套管需求更高的新能源汽车（从单车价值量来看），其销量延续了较快增长势头，7月份市场零售销量87.8万辆、同比增长36.9%，其渗透率更是首次月度破50%，利好公司汽车领域业务进一步壮大。与此同时，非车应用领域需求稳中有升；1）工程机械方面，2024年工程机械出口走强，据中国工程机械工业协会统计，2024年1-6月出口额1835.18亿元、同比增长7.24%；2）轨道交通方面，根据轨交领域核心客户中国中车公告披露，中国中车于2023年12月至2024年6月期间签订了若干项合同，合计金额约782.1亿元人民币、相较2023年1-5月签订合同金额242.5亿元、2024年上半年单月签订合同金额约为2023年上半年的2.3倍；3）通讯电子方面，在4G及5G网络建设、三网融合试点等多重利好驱动下，中国光纤光缆行业发展势头较好，国家统计局数据显示，2024年上半年全国光缆线路总长度达6711.70万公里，较上年同期增长8.32%；另据国家工信部统计，截至6月末，我国5G基站总数达391.7万个、较上年末净增54万个，5G网络建设有序推进。 在下游需求增长的背景下，公司苏州及墨西哥配套生产基地有望今年实现投产，助力公司业绩增长；同时，全资子公司东莞骏鼎达拟4亿元扩充产能，规模化优势或进一步加强。1）原有的扩产项目方面，募投项目“生产功能性保护材料华东总部”项目由公司全资子公司苏州骏鼎达在苏州新建生产基地、规划总建筑面积约为47274.66平方米；结合公司招股书信息来看，公司原有厂房建筑面积合计约为96706.58平方米，假设以此推算新增产能，项目达产后预计产能提升48.88%；根据公司2024年半年报披露，该项目厂房建设的进展已达96.35%，并已承接昆山骏鼎达大部分生产职能、于2024年8月下旬阶段性投产。其次，公司于2023年7月在墨西哥新设全资子公司捷卡富，主要面向北美洲和南美洲等区域，服务于汽车、工程机械、通讯电子等多行业客户。据公司2024年6月公告披露，公司力争在2024年内实现这两个生产场地投产。2）2024年8月，公司公告全资子公司东莞骏鼎达拟4亿元在东莞投资功能性保护材料生产建设项目，用地面积约2万平方米（合计30亩地）；结合公司现有厂房建筑面积推算，该项目达产后预计在现有产能的基础上新增20%。 投资建议：公司2024年上半年业绩基本符合预期；展望2024年全年，公司功能性保护套管的下游应用领域均有望维持景气，叠加配套生产基地投产工作的持续推进，预期公司业绩增长势头良好。长期来看，公司深耕高分子改性保护材料领域20年，是功能性保护套管细分领域国产龙头，目前已积累丰富的优质客户资源，且产品性能指标比肩外资领先厂商同类产品水平，具备较强的国际竞争实力。我们预计2024-2026年营业总收入分别为8.07亿元、10.21亿元、12.44亿元，同比增速分别为25.4%、26.5%、21.8%；对应归母净利润分别为1.76亿元、2.29亿元、2.87亿元，同比增速分别为25.8%、30.3%、25.4%；对应EPS分别为3.14元、4.09元、5.13元，对应PE分别为23.1x、17.7x、14.1x，首次覆盖，给予增持-A评级。 风险提示：新能源汽车行业景气度风险、新业务拓展不及预期风险、国际贸易摩擦风险、原材料价格上涨或不能及时供应的风险、宏观经济和产业政策风险、技术创新风险、市场竞争风险等。

骏鼎达(301538) 国内高分子改性保护材料领先企业。公司成立于2004年9月，2024年3月在深圳证券交易所上市。公司主要从事高分子改性保护材料的设计、研发、生产与销售，主要产品包括功能性保护套管等，广泛应用于汽车、工程机械、轨道交通、通讯电子等多元领域。公司主要产品凭借良好的耐温性、抗UV性、阻燃性、耐化学腐蚀等性能，对各大领域的线束系统、流体管路等提供耐磨、隔热、防撞击、屏蔽、抗爆破、防火、降噪等安全防护作用。公司临近下游客户，建立了六大生产基地；2022年，公司功能性保护套管类设备产能25.55万千米，功能性单丝主要设备产能1936.75吨。 公司业绩稳定增长，2024Q1扣非后净利润同比增长108.28%。2021-2024Q1，公司营业收入分别为4.67亿元、5.22亿元、6.44亿元、1.65亿元，分别同比增长43.14%、11.90%、23.28%、38.46%；扣非后净利润分别为0.95亿元、1.10亿元、1.34亿元、0.44亿元，分别同比增长42.99%、16.02%、21.47%、108.28%。2024Q1公司收入增长主要由于汽车行业（新能源企业）及通讯电子行业增加销售，扣非后净利润增长主要由于订单需求增加，公司产能得以释放，规模效应进一步体现，公司毛利额增加带动净利润增加。2024Q1，公司销售毛利率为49.36%，同比增长5.05pct；销售净利率为27.65%，同比增长9.49pct。 汽车出口显著增长，功能性保护套管市场空间巨大。汽车是公司产品的主要应用领域，2023年，公司来源于汽车领域的销售收入为3.98亿元，占公司的营业收入比重为61.82%，同比增长30.21%，其中来自新能源汽车行业客户的营业收入1.51亿元，同比增长44.61%。我国汽车出口显著增长推动汽车产业发展，2023年我国全年出口汽车达491万辆，同比增长57.9%，出口对国内汽车总销量增长的贡献率达到了55.7%；由于我国汽车产业发展及出口增长，以及功能性保护套管的市场应用基础，预计公司产品市场发展空间巨大。 公司具备技术研发优势，逐步提高国产化水平。高分子改性保护材料研发生产涉及到产品配方、过程控制、工艺精度等多个环节，具有较高的技术壁垒。公司通过多年研发、生产经验积累，公司掌握了PET、PA、PP、PE等材料的改性配方技术，可以有效提升基础材料的韧性、强度、拉伸性、抗冲击性、阻燃性等性能。截至2023年年报披露日，公司获得授权发明专利28项，实用新型专利113项。同时，公司已经通过了部分严格复杂且周期较长的供应商审核手续，积累了一批优质客户，与众多知名终端品牌商、零部件供应商建立了良好的合作关系，并取得多家合资品牌和国内自主品牌终端主机厂的认证，是国内少数同时进入国产、合资与外资品牌主机厂供应链体系的功能性保护套管企业之一，逐步提高了细分领域的国产化水平。 布局墨西哥工厂，进一步拓展国际市场。2023年，公司海外市场实现销售收入1.54亿元，占比23.98%；海外市场毛利率为52.73%，显著高于国内40.42%毛利率水平。公司在墨西哥设立孙公司，并逐步开展了厂房租赁、工商注册登记、人才招聘、设备采购、海外供应链开发等运营准备工作，墨西哥孙公司将主要面向北美洲、南美洲等区域的客户，包括多个行业，如：汽车、工程机械、通讯电子等，布局海外生产基地有利于公司进一步拓展国际市场。 风险提示。原材价格波动，下游需求不及预期，宏观经济波动。

骏鼎达(301538) 下周二（3 月 5 日） 有一家创业板上市公司“骏鼎达” 询价。 骏鼎达（301538）： 公司专注于高分子改性保护材料的设计、 研发、 生产与销售，主要产品包括功能性保护套管和功能性单丝等。 公司 2021-2023 年分别实现营业收入 4.67 亿元/5.22 亿元/6.44 亿元， YOY 依次为 43.14%/11.90%/23.28%,三年营业收入的年复合增速 25.46%； 实现归母净利润 0.99 亿元/1.14 亿元/1.40亿元， YOY依次为 39.54%/15.90%/22.61%， 三年归母净利润的年复合增速 25.63%。 根据公司管理层初步预测， 预计公司 2024 年 1-3 月营业收入约为 14,500 万元至 17,000万元， 同比增长 21.72%至 42.71%； 预计 2024 年 1-3 月归母净利润约为 2,600 万元至 3,400 万元， 同比增长 20.16%至 57.13%。 投资亮点： 1、 公司深耕高分子改性保护材料领域 20 年， 是我国功能性保护套管细分领域龙头。 公司主要产品功能性保护套管的行业领先梯队仍以辉门、德芬根、 瑞纳智等外资跨国公司为主， 只有少数国内企业实现了较大的业务规模。 在产品质量方面， 公司产品性能指标比肩外资领先厂商同类产品水平，且部分关键性技术拥有行业先进性和独创性， 具备较强的产品竞争优势； 同时， 公司建立了深圳、 东莞、 昆山、 武汉、 重庆、 江门六大生产基地， 利好自身快速响应客户需求， 与外资领先企业相较更具客户服务能力。 凭借前述优势， 公司拥有丰富的优质客户资源， 已与安波福、 住友电工、 比亚迪、 盖茨工业、 时代电气、 泰科电子等全球知名零部件供应商建立了长期稳定的合作关系， 产品成功进入准入壁垒较高的汽车、 工程机械、 轨道交通、 通讯电子等终端领域的龙头厂商供应链； 具体包括汽车领域的上汽通用、 东风本田、广汽本田、 东风日产、 比亚迪、 特斯拉等， 工程机械领域的卡特彼勒、 三一重工等， 轨道交通领域的中车集团等， 以及通讯电子领域的莫仕、 特发信息等。 2、 报告期间， 公司成功开拓新能源汽车应用领域， 并成为比亚迪等新能源汽车龙头企业的核心供应商之一。 随着汽车产业向电动化方向变革， 功能性保护套管的市场应用空间有望进一步深化， 主要系不同于广泛运用低压线束的燃油汽车， 新能源汽车新增的三电系统主要通过高压线束互联互通， 因此对功能性保护套管的需求带来了较大的增量空间。 公司凭借早期在传统汽车等领域树立的品牌优势， 成功切入新能源汽车应用市场， 2022 年公司新能源汽车产品实现收入 1.04 亿元、 近三年复合增速达 114.52%。 同时， 公司产品进入了比亚迪等新能源主机厂供应链， 在比亚迪秦、 唐、 宋、 元、 E5、 E6、K9、 秦 Pro、 汉 EV 等多款车型上均实现应用， 根据公司问询函披露， 比亚迪对公司的采购产品占比达同类采购额的 50%以上； 相应的， 来自比亚迪的销售收入也由 2020 年的 224.08 万元增至 2022 年的 3867.01 万元、 2023 年上半年更是达到了 3000 万以上； 自 2022 年起， 比亚迪已成为公司的第一大客户。 同行业上市公司对比： 选取必得科技、 天普股份、 沃尔核材、 以及超捷股份等为骏鼎达的可比上市公司。 从上述可比公司来看， 2022 年第四季度至 2023年第三季度可比公司的平均收入为 13.00 亿元， 可比 PE-TTM（剔除因净利润波动而造成市盈率偏高的必得科技、 天普股份、 科创新源以及超捷股份/算数平均） 为 21.53X， 销售毛利率为 34.68%。 相较而言， 公司营收规模未及可比 公司平均， 销售毛利率则处于同业的中高位区间； 然而公司与上述可比上市公司在主营方向、 产品结构等方面存在差异， 可比性或相对有限。 风险提示： 已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、 公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、 同行业上市公司选取存在不够准确的风险、 内容数据截选可能存在解读偏差等。 具体上市公司风险在正文内容中展示