慧翰股份(301600) 公司是国内车载通信终端重要供应商，未来两年具有两大发展驱动力：一是eCall终端将于2027年7月强制安装，预计至少带动约160亿元新增市场；二是电池龙头未来有望延伸到电池全生命周期管理，公司深度配合，前景较好。两大驱动力之下，我们预测公司2027年营收较2024年增长约7倍，归母净利润增长超5倍。首次覆盖，给予买入评级。 支撑评级的要点 公司是国内全栈自研的车载通信终端供应商，在eCall和TBOX等产品具备领先优势。慧翰股份国内车载通信终端重要供应商，公司车联网TBOX、eCall终端具备领先的市场地位。截至2024年8月，公司客户覆盖主要的国内自主品牌企业包括上汽集团、奇瑞汽车、吉利汽车、长城汽车、广汽集团、比亚迪、长安汽车宁德时代等。公司产业背景深厚，宁德时代、上汽集团均是间接股东。技术方面公司具备从硬件设计、协议层/中间层/应用层软件开发、云平台到方案集成的全栈自研能力，可实现性能与成本的优势。过去4年公司营收和归母净利润持续较快增长。 重大机遇一：eCall国标将于2027年7月实施，有望类比ETC抢装潮的机遇，慧翰优势较大，增量弹性可期。eCall终端是继安全带和安全气囊之后重要的汽车被动安全系统单元，我国eCall国标已正式发布，规定2027年7月1日起，新销售汽车需强制搭载eCall终端。eCall强制安装与2019年ETC抢装潮类似，都是政策目标驱动的商业机遇，后者曾带动相关股票在2019年内涨幅最高超过600%我们预计慧翰股份有望充分受益eCall国标机遇。根据观研天下预测，国内eCall强制标准实施将带动约160亿元增量市场空间。慧翰股份eCall进度国内最快、且具备客户关系与量产经验的优势，有望获得较高市场份额。考虑到汽车新车型研发定点需要至少一年时间，我们预计2026年中即可见到公司批量eCall订单。 重大机遇二：电池龙头升级电池管理系统，公司深度配合提供通信模组，未来业务潜力较大。宁德时代等电池龙头推出换电业务，预计投入超百亿。宁德时代宣布未来所有电池技术支持换电车型，长期换电站数量有望达到3万座。换电模式对各参与方均有好处，对消费者更便利、对电网更友好、可让车企更快迭代车型同时助力电池厂商业模式变化的探索：让电池厂从“卖产品”走向“卖服务”、并且能够实现电池全生命周期管理，我们认为该模式未来前景好。公司的“能源管理方案”已初步量产，配合头部能源企业供应链在换电、超充系统量产，并向物流车、工程机械、储能设备、电动船舶等场景渗透；未来有望进一步向能源数字交易等服务市场转型，空间较大。 估值 我们预计公司2025-2027年实现归母净利润1.99/5.39/10.86亿元，实现每股收益1.90/5.15/10.39元，对应市盈率62.1/22.9/11.4倍。首次覆盖，给予买入评级。 评级面临的主要风险 市场竞争加剧风险。主要客户集中度较高风险。产品研发进度不及预期的风险。

慧翰股份(301600) 事件：慧翰股份发布2024年年报及2025年一季报，24年实现营收10.22亿元，同比增加25.68%，实现归母净利1.75亿元，同比提升37.54%，25Q1实现营收2.16亿元，同比增长16.85%，实现归母净利0.43亿元，同比+30.67%。 公司业绩稳健符合预期，盈利能力持续提升。公司24年实现营收10.22亿元，同比增加25.68%，其中TBOX与eCall终端合并披露，相关收入达到8.42亿元，同比增长32.19%，物联网智能模组实现营收1.36亿元，同比减少6.73%，软件及服务实现营收0.41亿元，同比提升41.2%。公司业务增长一方面系出货量显著增加，带动业务规模持续扩张；盈利能力方面，公司2024年毛利率达到29.07%，较2023年提升2.60pct，主要系产品迭代更新迅速，促使单位产品成本下降。公司24年净利率达到17.17%，较2023年提升1.48pct。 公司重视研发投入，客户群稳定优质。公司坚持科技创新的发展理念，2024年研发费用达到0.67亿元，同比增长22.84%，在研项目包括NG-eCall新紧急呼叫协议、5G R16通信模组等，旨在保持公司在eCall领域的领先身位、提高公司5G市场渗透率。截至报告期末，公司累计获得各项知识产权共计170项。客户方面，公司聚焦优质客户，与众多国内外领先的车企和Tire1建立了长久、稳定的合作关系。公司客户包括上汽、奇瑞、吉利、比亚迪、长城、广汽、长安、小米、理想、蔚来、宁德时代、德赛西威等。 公司是国产eCall龙头，重视国标政策进程。eCall终端是继安全带和安全气囊之后重要的汽车被动安全系统单元，对设备技术要求很高，目前欧盟、欧亚经济联盟、印度、阿联酋等国家和组织均要求标配eCall终端，公司是国内少数同时获得欧盟、联合国、阿联酋认证的企业，为国产车出口欧盟、英国、日本等海外市场提供eCall终端；同时中国版的eCall标准AECS（车载事故紧急呼叫系统）也在紧锣密鼓的进行中，慧翰参与了其核心部分的起草。若改标准正式实施，eCall将成为中国汽车的法规件，届时市场空间将大幅度提升（24年我国汽车出口量585.9万辆，国内汽车销量为3143.6万辆）。 投资建议：我们认为公司作为车联网终端稀缺标的，有望受益于我国自主品牌乘用车产销量的提升和汽车智能化提高。后续伴随国标落地，公司不仅海外认证经验领先，也是国标起草参与单位，有望充分受益。我们预计公司25-27年归母净利润分别为2.31、3.09、4.48亿元，25年4月25日收盘价对应PE为53、40、27倍，维持“推荐”评级。 风险提示：下游客户拓展进度不及预期；产品交付进度不及预期；政策进度不及预期。

慧翰股份(301600) 公司是车联网终端“小巨人”，深度绑定大客户。公司主要产品包括车联网智能终端、物联网智能模组、软件和技术服务；在汽车级蓝牙/WiFi模组、车联网TBOX、汽车eCall系统、新能源管理系统等领域均处于行业领先地位。车联网智能终端是公司主要业务，2023年营收占比为78.33%。得益于下游行业景气，近年来公司营收保持高速增长，2023-2024H1分别实现营业收入5.80/8.13/4.30亿元，YOY依次为37.53%/40.18%/31.13%。同时公司基于先发优势深度绑定行业龙头，上汽集团23年销售量排名国内第一，公司自2012年起就开始与上汽合作，目前批量出货TBOX及eCall终端。上汽集团旗下子公司上汽创投持有公司2.14%的股权，是公司第五大股东，公司将继续与上汽深入开展在车联网领域应用拓展，推进战略协同。 TBOX：受益自主品牌乘用车销量景气触达百亿市场空间，国产厂商逐步突围。2023年，我国自主品牌乘用车销量约1459.6万辆，实现24.1%的高速增长。TBOX作为车联网网联交互的载体，发挥着重要的桥梁作用，装配率逐年提升，据盖世汽车研究院预测，27年乘用车TBOX市场规模将达137.8亿元。竞争格局方面，本土供应商以自主品牌供应为主，2023年我国乘用车TBOX前十名厂商中国产厂商已占六家，国产替代趋势显著。目前公司物联网TBOX在乘用车市场的占有率为5.59%，同时募投资金布局5G车联网TBOX研发及产业化项目，抢占技术高地，有望持续提升市占率。 eCall：公司抢先布局，受益自主车企出海潮。eCall终端是继安全带和安全气囊之后重要的汽车被动安全系统单元，对组成部件的强度及精度要求很高。欧盟、欧亚经济联盟、英国、印度、阿联酋等国家和组织均要求强制标配eCall智能终端，受自主品牌乘用车出口增长的拉动（24Q1-Q3增长27.8%），eCall终端需求量大幅增加。公司13年起就开始深入布局eCall研发，是国内少数同时获得欧盟eCall认证、联合国欧洲经济委员会UN-R144标准认证、阿联酋eCall认证的供应商，已先后为上汽集团、奇瑞汽车、吉利汽车、长城汽车、比亚迪、蔚来汽车等本土自主品牌整车出口欧盟、英国、日本等海外市场提供eCall终端，将充分受益自主品牌乘用车出口量增加。 投资建议：慧翰股份是公司是国内车联网终端及模组主要厂商之一，深耕TBOX、eCall系统多年，有丰富的行业经验及客户积累，将充分受益自主品牌乘用车国内销量增加及出口景气。预计公司24-26年归母净利润分别为1.92、2.57、3.19亿元，24年10月31日收盘价对应PE为29、21、17倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险；价格和利润率变化风险；公司产品销量不及预期等。

慧翰股份(301600) 投资要点 下周一（9月2日）有一只创业板新股“慧翰股份”申购，发行价格为39.84元，发行市盈率为22.57倍。 慧翰股份（301600.SZ）：公司主要从事车联网智能终端、物联网智能模组的研发、生产和销售，同时为客户提供软件和技术服务。公司2021-2023年分别实现营业收入4.22亿元/5.80亿元/8.13亿元，YOY依次为59.05%/37.53%/40.18%；实现归母净利润0.59亿元/0.86亿元/1.28亿元，YOY依次为117.68%/44.65%/48.99%。最新报告期，2024H1公司实现营业收入4.30亿元，同比增加31.13%，实现归母净利润0.74亿元，同比增加40.03%。公司预计2024年1-9月营业收入实现同比增长17.93%至31.39%，预计实现归母净利润同比增长19.47%至33.88%。 投资亮点：1、基于创始人在通信技术领域的较好积累及公司在车载通信领域的先发优势，公司已成为国内车载智能终端主要厂商之一，与上汽集团建立了深度合作。创始人陈国鹰曾在国内邮电研究系统及美国硅谷工作，产业经验积累丰富、带领公司通信技术实力保持领先，推动公司在车载短距通信模组得以与国际厂商竞争、自研车载4GLTE蜂窝模组打破国外垄断；同时，自2008年设立以来，公司产品下游应用专注于车载领域，是国内最早推出车联网解决方案的企业之一。依托较好的技术实力及先发优势，公司已成为国内TBOX、eCall等产品的主要供应商，其中，公司车联网TBOX产品2023年国内市占率达到5.59%、在自主品牌乘用车中市占率达到8.78%（公司招股书测算数据）。公司产品已进入多个主流整车厂商，其中，公司与上汽集团自2012年起已开始合作、报告期内上汽集团均为公司第一大客户；同时，上汽集团亦与公司达成股权合作，旗下子公司上汽创投持有公司2.85%股权。 2、在现有产品线4GTBOX及eCall的基础之上，公司进一步深化在车载通信及智能汽车安全领域的布局，有望受益于汽车智能化发展。1）公司拟依托募投资金进一步开展5G车联网TBOX研发及产业化。伴随汽车智能化、以及政策推动“车路云一体化”加速发展，车载通信有望沿高速化、低时延方向加速发展，5G车联网TBOX产品有望较好受益。公司在4GTBOX产品上已形成一定积累，且目前已完成5G车联网TBOX研发（一期），在5GTBOX产业化上或具备较好的技术基础。2）公司在欧盟紧急呼叫系统法制定初期便积极参与当地测试工作、在海外eCall产品上具有较好的先发优势，基于此，公司成为国内主要eCall供应商，产品覆盖上汽集团、奇瑞、吉利、长城、比亚迪等自主品牌的出口车型。依托eCall产品形成的技术及客户基础，公司将进一步投入智能汽车安全云平台、智能汽车安全系统研发及产业化，围绕汽车安全领域或形成覆盖软硬件的全面供应能力。 同行业上市公司对比：公司主要从事车联网智能终端、物联网智能模组的研发、生产与销售，选取同样从事车联网模组销售的德赛西威、经纬恒润和鸿泉物联，以及物联网领域的移远通信作为慧翰股份的可比公司，但由于业务结构存在差异，我们倾向于认为可比公司的参考性或较为有限。从上述可比公司来看，行业平均收入规模为102.14亿元，可比PE-TTM（剔除异常值/算术平均）为27.87X，销售毛利率为26.18%；相较而言，公司的营收规模低于行业平均水平，但销售毛利率高于行业平均水平。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。