苏州天脉(301626) 投资要点 24Q3业绩符合预期，盈利能力同比提升 2024Q3公司实现营业收入2.34亿元，同比增长2.73%，环比下降5.75%；实现归母净利润0.44亿元，同比增长3.55%，环比下降4.34%。盈利能力方面，2024年Q3公司实现销售毛利率40.84%，同比上升5.55pct；实现销售净利率18.74%，同比上升0.15pct。 AI赋能消费电子领域，催化散热应用市场 随着AI技术的不断发展，AI赋能消费电子领域趋势显著，为行业的创新带来新的驱动力，端侧AI成为行业发展的重要趋势。其中，手机是AI落地端侧的最佳载体之一。AI技术赋予手机的新要素和优势主要体现在提升处理能力、改善消费者体验以及扩展智能手机的应用场景上。AI手机与传统手机主要的区别在于AI手机需要配备AI芯片来提供算力进而支持复杂的AI算法运行。此外，为了确保计算资源的高效使用，散热将成为掣肘算力性能释放的一个重要因素，所以散热系统的升级也将成为必然。过去散热一直是苹果手机绕不开的话题，随着芯片性能的上涨，单纯的制程工艺升级已经不能解决性能提升带来的功耗问题，加之苹果所采用的双层主板设计，也进一步阻碍了芯片的散热，造成严重的热量堆积。因此，苹果通过优化降频曲线，降低性能的方式来实现散热，但是并没有从根本上解决散热不足的问题。展望未来，搭载Apple intelligence的苹果手机有望升级散热系统，催动散热应用市场进一步发展。从具体产品来看，热管、均温板属于具备较高导热性能的传热器件，在智能手机、笔记本电脑以及服务器等领域被广泛应用。根据研究机构Technavio、Research and Markets的预测数据，2021年，全球热管、均温板市场规模分别约为29.72亿美元和7.04亿美元，预计2025年将分别达到37.76亿美元和11.97亿美元，年复合增长率分别为6.17%和14.20%。我们认为在端侧AI加速渗透的趋势下，散热需求将不断扩大，将催生更大的散热应用市场。 自动驾驶趋势已定，带动智驾系统散热需求提升 随着人工智能、物联网和高性能计算技术的成熟，L4及以上级别的高阶自动驾驶成为行业竞争的焦点。全球范围内，各大科技公司和汽车制造商加速布局。马斯克的Robotaxi计划旨在通过特斯拉自动驾驶技术实现无人驾驶共享出行服务。这项技术基于特斯拉的完全自动驾驶系统，结合人工智能算法和强大的算力，目标是在不需要司机的情况下，让车辆安全、高效地接送乘客。与此同时，国内的自动驾驶领域也在快速发展，百度、广汽埃安、小鹏、蔚来等公司均投入了大量资源，研发适应中国道路环境的自动驾驶技术。百度的Apollo项目已经在多个城市实现了试运营，部分地区甚至开始推行完全无人驾驶的Robotaxi服务。广汽埃安与滴滴自动驾驶也联手进军Robotaxi，合资公司广州安滴科技有限公司，计划将于2025年推出10万台量级L4级别自动驾驶出租车。全自动驾驶技术的实现对算力提出了极高的要求，车辆需要实时处理大量数据，包括摄像头、雷达、激光雷达等多种传感器获取的信息。相关数据的处理不仅需要高性能的芯片，还要求更高效的散热方案以确保系统在高负载下的稳定性。我们认为导热散热等产品作为汽车电子热管理的重要载体有望显著受益于自动驾驶的发展。 专注于导热散热材料领域，导入关键客户拥有较高市场份额 公司专注于导热散热材料及元器件的研发、生产与销售，是为行业内少数掌握中高端导热界面材料、热管与均温板以及石墨膜产品量产能力的企业。热管与均热板方面，公司可量产热管、均温板，厚度最低可以分别做到0.3mm、0.22mm，对应传热量均达到5W以上，内部核心毛细结构全部实现自主生产，工艺技术处于同行业较高水平。2023年，公司热管、均温板分别实现营业收入12,624.69万元和57,987.05万元，占全球市场的份额分别约为0.53%和8.92%，在消费电子领域有较强的市场地位。导热界面材料方面，公司拥有大量材料的配方储备、实验数据及多领域散热应用经验以及200多种规格型号的产品，产品导热性能达到或接近国际领先水准，并逐步实现对通信设备、安防监控、汽车电子等中高端散热市场的进口替代。2023年，公司导热界面材料实现收入为1.45亿元，占了全球和国内市场份额分别为2.24%和8.63%。公司主要客户包括了三星、OPPO、vivo、华为、荣耀、摩托罗拉、富士康、海康威视、宁德时代等。公司在散热领域拥有丰富的经验，我们认为公司散热主业能够显著受益于端侧AI和自动驾驶加速发展的趋势，业绩有望稳步上升。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为10.32、14.01、25.01亿元，EPS分别为1.71、2.24、3.93元，当前股价对应PE分别为64.2、49.0、28.0倍，我们认为公司作为国内知名散热解决方案提供商，有望受益于下游消费电子和智驾迭代升级的趋势，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 全球宏观经济波动加大；消费电子行业复苏不达预期；国际贸易摩擦进一步加剧。

苏州天脉(301626) 投资要点 下下周三（10月9日）有一家创业板上市公司“苏州天脉”询价。 苏州天脉（301626）：公司主营业务为导热散热材料及元器件的研发、生产及销售，主要产品包括热管、均温板、导热界面材料、石墨膜等。公司2021-2023年分别实现营业收入7.08亿元/8.41亿元/9.28亿元，YOY依次为74.40%/18.66%/10.39%；实现归母净利润0.65亿元/1.17亿元/1.54亿元，YOY依次为21.76%/80.84%/32.12%。最新报告期，公司2024年1-6月实现营业收入4.57亿元，同比增加1.23%；实现归母净利润0.97亿元，同比增加46.40%。根据公司管理层初步预测，公司2024年1-9月营业收入同比增长3.06%至6.00%，归母净利润同比增长24.63%至33.86%。 投资亮点：1、公司是国内较早布局均温板产品、并实现量产的散热解决方案提供商，在产品性能及市占率等方面均位居行业前列。公司深耕电子产品导热散热领域十余年，于2017年前瞻性布局均温板技术，成为国内较早掌握均温板量产能力的厂商；产品性能方面，所生产均温板厚度最低可达0.22mm、对应传热量均达5W以上、性能指标位居行业前列。随着消费电子不断向高性能化、薄型化、集成化趋势发展，均温板因其优异导热性能、逐渐成为各大品牌厂商中高端智能手机的主流散热方案、渗透率由2020年的5.09%提升至2023H1的32.36%；公司凭借在均温板领域的先发优势和稳定量产能力，在较短时间内获得了三星、OPPO、vivo、华为、荣耀、罗技等国内外知名品牌的产品认证，实现规模化量产出货。据招股书披露，2023年公司导热散热产品销售收入在同行业可比公司中排名第三；其中，均温板等核心产品在全球智能手机领域渗透率达9.45%。2、报告期间，公司积极开拓新能源汽车领域客户，现已进入蔚来、比亚迪供应链，并有望在2024年获得赛力斯、长安汽车的客户认证。随着新能源汽车市场的较快发展，将新增大量汽车电子终端设备散热需求，公司热管、均温板、石墨膜等核心产品均具有较大的潜在发展空间。报告期间，公司积极开拓新能源汽车领域客户；结合公司招股书及问询回复函来看，1）2023年，公司导热界面材料等产品获得了蔚来、比亚迪的客户认证；2）截至2023年9月，公司已向延锋伟世通汽车电子有限公司申请认证热管模组产品、向国轩高科申请认证导热界面材料，预计于2023年获得上述两家认证；3）公司还向赛力斯、长安汽车申请认证导热界面材料，预计将于2024年获得认证。 同行业上市公司对比：公司专注于为导热散热材料及元器件领域；根据主营业务的相似性，选取飞荣达、中石科技思、思泉新材、阿莱德为苏州天脉的可比上市公司。从上述可比公司来看，2023年度可比公司的平均收入为16.06亿元，销售毛利率为27.50%；相较而言，公司营收规模低于可比公司平均，销售毛利率则处于同业的中高位区间。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。