宝钢股份(600019) 宝钢股份是中国钢铁制造行业的龙头企业。宝钢股份成立于2000年2月，由上海宝钢集团独家设立。宝钢股份于2000年12月登陆上海证券交易所，是全国范围内上市较早的公司之一。宝钢股份是全球领先的现代化钢铁联合企业，目前是世界范围内上市公司中粗钢产量排名第二的龙头杠七。宝钢股份钢铁相关产品种类齐全，围绕四大生产基地进行钢铁产品制造主营业务，生产包括冷轧、热轧、电工钢等钢铁制品，兼而从事配送等生产配套服务，同时拥有宝信软件等非相关领域子公司。同时，宝钢股份也在收购与整合钢铁行业内的相关企业与资源，2023年12月宣布收购优质资产山钢日照约48.61%股权，行业集中度与议价能力再次得到提高。 钢铁行业上游原料供应随机性强，下游需求稳定性强。对于宝钢股份来说，其原料中的最重要的高品位铁矿几乎全部来自于澳大利亚和巴西，两者为宝钢股份提供了超过94%的高品位原铁矿；目前原料垄断状况导致宝钢股份成本随机性较强。需求端方面，中国房地产市场需求虽然有所下降，但是未来修复的可能性较高；同样地，随着中国国民经济的发展，消费者对于家电、汽车等产品的需求会增加，两方向的影响为钢铁行业带来稳定的需求。 政策压力渐小，稳行业政策出台。宝钢股份作为钢铁行业的龙头企业需要积极响应中国国家政策，中国的“双碳”政策与钢铁行业转型的政策为宝钢股份在近两年的资本支出上造成一定的压力。宝钢股份在经过相关政策调整后降本增效效用初显，同时资本支出也将回归正常水平。稳钢铁行业相关政策出台也带来一定的利好。 盈利预测与评级。我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.54元、0.60元、0.70元。考虑到宝钢股份的龙头地位，基于2024年EPS，参考可比公司估值水平，我们给予2024年14倍PE估值，目标价8.4元，首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示：钢材终端需求进一步下滑；原料价格大幅上涨；全球经济增长不稳定性；新增业务不及预期。

宝钢股份(600019) 投资要点 事件：2023年1-9月，公司实现营业收入2553.84亿元，同比减少8%；实现归母净利润83.50亿元，同比减少12%。23年Q3，公司实现营业收入851.62亿元，同比减少10.30%，环比减少6.76%；实现归母净利润37.98亿元，同比增加127.10%，环比增加40.28%。报告期内，公司完成铁产量1,275.5万吨，钢产量1,387.3万吨，商品坯材销量1,340.5万吨。1-3季度，公司累计完成铁产量3,702.6万吨，钢产量3,981.6万吨，商品坯材销量3,896.8万吨。 盈利能力逆势提升，成本削减显现成效。三季度国内钢价指数环比二季度基本持平，但铁矿石价格持续走高，三季度普氏62%铁矿石指数环比上涨2.8%，同时煤焦价格持续上涨，山西吕梁主焦煤三季度价格环比上涨15.5%，原材料价格上涨使行业盈利 缩窄。在此背景下，公司深入推进产销研一体化变革，持续对标找差，深挖成本改 善潜力，三季度销量虽环比基本持平，但利润总额创年内单季新高，实现利润总额53.9亿元，环比增长46%。吨钢盈利从二季度275元/吨增长至402元/吨，环比增加46%。 坚持差异化精品战略，不断优化产品结构。1-3季度，公司“1+1+N”产品销量2032万吨，同比增加156万吨。优势领域方面，公司把握汽车市场回暖机遇，冷轧汽车板单月销量创历史新高。与此同时，公司充分发挥宝钢硅钢BeCOREs？品牌技术优势，深度参与我国清洁能源工程建设，成功供货广东汕尾甲子海上风电场项目。海外市场方面，公司加大海外市场拓展，1-3季度出口合同签约量454万吨，同比提升45.5%。 股份回购彰显信心：10月公司发布公告称，公司拟用不超过30亿元的自有资金，以不超过8.86元/股的价格回购公司A股股份，回购股份数量不低于3.3亿股，不超过5亿股，占公司回购前总股本约1.48%-2.25%。公司此时进行股份回购，一方面可以用于未来实施股权激励计划，建立健全公司长效激励约束机制；另一方面也能进一步增强投资者信心，客观科学地评估上市公司投资价值。 万亿国债发行，基建资金边际改善。中央提出将在今年四季度增发一万亿国债，支持灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力，并通过转移支付方式全部安排给地方。此举将提振基建领域需求，进而提升钢材消费量。 盈利预测及投资建议：我们认为当前钢铁板块下行空间有限，底部反转动力充足，基于此判断，假设2023/2024/2025年钢材综合单价分别为5125/6051/6354元/吨，预计公司2023/2024/2025年净利润分别为109/179/177亿元，对应PE分别为11.9/7.2/7.3倍，维持公司“增持”评级。 风险提示：商品价格及原材料波动风险、能源价格波动风险、项目建设不及预期风险、研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。

宝钢股份(600019) 核心观点 把握需求回暖机遇，业绩保持国内行业第一。2023年前三季度，行业需求弱复苏，公司坚持差异化精品战略，把握行业机遇，业绩表现突出，实现营业收入2553.84亿元，同比下降8.53%，归母净利润83.50亿元，同比下降11.76%。三季度单季，公司商品坯材销量1340.5万吨，实现营业收入851.62亿元，环比下降6.76%，归母净利润37.98亿元，环比上涨40.28% 持续优化产品结构。公司坚持差异化战略，前三季度“1+1+N”产品销量2032万吨，同比增加156万吨。此外，公司实现耐热刻痕取向硅钢B18HS070等8项产品全球首发。充分发挥宝钢硅钢BeCOREs？品牌技术优势，深度参与我国清洁能源工程建设，成功供货广东汕尾甲子海上风电场项目。高速钢轨批量供货我国第一条跨海高铁—福厦高铁，助力中国高铁领跑世界。 把握汽车行业回暖机遇。随着稳增长政策陆续出台，下游汽车产销改善，白色家电需求平稳，冷轧需求景气。而热轧应用的基建领域增速放缓且供应充沛，导致冷热价差持续走扩。上海1.0mm冷轧与4.75mm热轧价差由年初低点的290元/吨不断上涨，至10月一度突破1100元/吨；三季度平均价差788元/吨较二季度上涨220元/吨。公司充分把握行业机遇，冷轧汽车板单月销量创历史新高。 对标找差，降本控费。公司长期关注对标找差与成本削减工作，围绕效率降本、物流降本、能源降本、采购降本以及控费降本等方面，持续挖潜，前三季度实现成本削减48.9亿，超额完成年度目标。在期间费用方面，前三季度财务费用占营业总收入比重为0.26%，下降明显。 回购彰显长期发展信心。公司拟用不超过30亿元的自有资金，以不超过2023年6月末每股净资产8.86元/股的价格回购公司A股股份，回购股份数量不低于3.3亿股，不超过5亿股，占公司回购前总股本约1.48%-2.25%，回购股份拟用于未来连续实施股权激励计划。公司同时也希望能通过回购进一步增强投资者信心。 风险提示：需求端出现超预期下滑；原材料价格波动超预期。 投资建议：公司属于龙头企业，长期引领行业发展。我们维持原业绩预测，预计公司2023-2025年收入3728/3741/3759亿元，同比增速1.0%/0.4%/0.5%；归母净利润104/116/125亿元，同比增速-14.3%/11.5/7.2%；摊薄EPS为0.47/0.52/0.56元，当前股价对应PE为12.4/11.1/10.3x，维持“买入”评级。

宝钢股份(600019) 事件描述：公司发布2023年三季报。2023年Q1-Q3，公司实现总营收2553.84亿元，同比减少8.5%；归母净利润83.5亿元，同比减少11.8%；扣非归母净利73.3亿元，同比减少15.6%。2023Q3，公司实现营收851.62亿元，同比减少10.3%、环比减少6.8%；归母净利润37.98亿元，同比增长127.1%、环比增长40.3%；扣非归母净利36.23亿元，同比增加163.3%、环比增长75.2%。 点评：销量持续增加，毛利率环比回升 ①量：销量持续增加。2023年三季度，公司完成铁产量1275.5万吨，同比增长8.4%；钢产量1387.3万吨，同比增长10.8%；商品坯材销量1340.5万吨，同比增长2.7%。1-3季度，公司累计完成铁产量3702.6万吨，同比增长6.2%；钢产量3981.6万吨，同比增长5.5%；商品坯材销量3896.8万吨，同比增长4.9%。 ②价：冷轧利润三季度环比增长，公司毛利率环比增加。公司Q1-Q3主营业务毛利率同比减少0.3pct至6.2%。但Q3冷轧市场平均毛利由181元/吨环比增长至209元/吨，受益于购销两端价差改善及制造能力提升，2023Q3，公司总毛利率为8.29%，环比增长3.35pct。 未来核心看点：高端产品+出口订单同比提升，龙头地位巩固 ①产品结构持续优化。2023年前三季度实现“1+1+N”产品销量2032万吨，同比+156万吨；公司把握汽车市场回暖机遇，冷轧汽车板单月销量创历史新高；充分发挥宝钢硅钢BeCOREs品牌技术优势，成功供货广东汕尾甲子海上风电场项目；1-3季度出口合同签约量454万吨，同比提升45.5%。 ②重点项目持续推进。宝山基地取向硅钢产品结构优化（二步）项目已进入土建施工、钢结构制作安装阶段，计划2024年三季度投运；东山基地氢基竖炉系统项目竖炉本体钢结构已封顶计划2023年底投运；东山基地零碳高等级薄钢板工厂项目全面开展施工图设计工作；公司立项拟在宝山、青山基地建设高牌号取向硅钢产能44万吨，无取向硅钢产能75万吨。 ③持续深化成本削减。深化对标找差，围绕效率降本、物流降本、能源降本、采购降本以及控费降本等全方位持续挖掘成本改善潜力，1-3季度累计成本削减48.9亿元，超额完成年度目标，有力支撑公司经营业绩。 投资建议：公司作为钢铁行业龙头企业，产销量持续增长，同时伴随国内经济逐步复苏带动吨钢盈利回暖，我们预计公司2023-25年将分别实现归母净利润115.34/154.59/178.34亿元，对应10月24日收盘价，PE分别为11、8和7倍，维持“推荐”评级。 风险提示：项目进度不及预期；原材料价格上涨风险；下游需求不及预期等。

宝钢股份(600019) 事件 公司10月24日发布2023年三季报，前三季度实现营收2553.84亿元，同降8.53%；实现归母净利润83.5亿元，同降11.76%；实现扣非净利润73.34亿元，同降15.58%。3Q23实现营收851.62亿元，环降6.8%；实现归母净利润37.98亿元，环增40.3%；实现扣非净利润36.23亿元，环增75.2%。 评论 Q3盈利能力改善，回购凸显发展信心。Q3钢铁原料价格高位震荡，需求偏弱下平控政策尚未落地；公司深入推进产销研一体化实体化变革，Q3完成铁产量1275.5万吨，钢产量1387.3万吨，商品坯材销量1340.5万吨；实现扣非归母环增75%，毛利率8.29%，环增3.35pcts；净利率5.21%，环增1.87pcts，盈利能力提升，经营业绩保持国内行业第一。23年10月，公司拟用不超过30亿元自有资金，以不超过8.86元/股的价格回购公司A股股份，数量占公司回购前总股本约1.48%-2.25%，进一步强化投资者信心。 坚持降本控费，强化产品经营。公司坚持差异化精品战略，优化产品结构，前三季度“1+1+N”产品销量2032万吨，同增156万吨。把握汽车市场回暖机遇，公司冷轧汽车板单月销量创历史新高；成功供货广东汕尾甲子海上风电场项目，助力我国海上风电事业发展；加大海外市场拓展，前三季度出口合同签约量454万吨，同增45.5%。公司全方位持续挖掘成本改善潜力，前三季度累计成本削减48.9亿元，超额完成年度目标；实现技术节能量30万吨标煤，新增光伏装机容量30.9MW，绿电交易量6.5亿度。 项目持续推进，看好硅钢产品市场突破。公司宝山基地取向硅钢产品结构优化项目已进入土建施工、钢结构安装阶段，预计3Q24投运；拟建宝山基地无取向硅钢产品结构优化，新增无取向硅钢产能20万吨/年；超高等级取向硅钢绿色制造示范项目，新增取向高牌号硅钢产能22万吨/年；青山基地新能源无取向硅钢结构优化工程，新增高牌号无取向硅钢产能55万吨/年；高端取向硅钢绿色制造结构优化工程，新增高端取向硅钢产能22万吨/年。 盈利预测&投资建议 预计公司23-25年归母净利润分别为126.52亿元、136.62亿元、149.62亿元，对应EPS分别为0.57元、0.61元、0.67元，对应PE分别为10.2倍、9.5倍、8.6倍，维持“增持”评级。 风险提示 下游需求不及预期；原材料涨价超预期；项目进展不及预期。

宝钢股份(600019) 投资要点 事件：2023年1-6月，公司实现营业收入1702.22亿元，同比减少8%；实现归母净利润45.52亿元，同比减少42%。23年Q2，公司实现营业收入913.36亿元，同比减少6.8%，环比增加15.78%；实现归母净利润27.07亿元，同比减少33.30%，环比增加46.75%。报告期内公司完成铁产量2,427.1万吨，钢产量2,594.3万吨，商品坯材销量2,556.2万吨。 钢铁市场下行，购销差缩窄。虽然上半年矿石、煤炭等原辅料价格较去年同期有所下降，但受下游行业需求低迷影响，钢材价格跌幅大于原燃料价格跌幅，公司购销价差收窄。上半年，中钢协钢材价格指数同比下降15.5%，国际钢材价格指数同比下降24.5%，铁矿石普氏62指数同比下降15.4%，山西吕梁主焦煤价格同比下降27.0%。 积极推进“百千十”差异化战略落地，硅钢产能不断提升。上半年公司“百千十”产品实现销售1288万吨，同比增长60万吨。硅钢方面，宝钢取向硅钢产能目前约有100万吨，宝山、青山基地明年各有8万吨增量，2024年下半年取向硅钢产能将达到116万吨，到2026年将达到160万吨。与此同时，公司也在高牌号无取向硅钢方面持续发力。上半年面向新能源汽车行业的高等级无取向硅钢专业生产线全线投产，新增高等级无取向硅钢产能50万吨。青山基地55万吨高牌号无取向硅钢项目也已在今年6月底开工，未来新增高等级无取向硅钢产能55万吨。此外，宝钢股份条钢结构优化项目在报告期内正式开工，未来将新增冷缴钢、轴承钢和弹簧钢等高附加值产品60万吨。 国际化发展取得里程碑进展。5月初公司与沙特阿美、沙特公共投资基金正式签约，共同投资设立沙特厚板公司，宝钢持有合资公司50%股权。三方将共同在沙特阿拉伯建设绿色低碳厚板工厂，年产250万吨直接还原铁、167万吨钢、150万吨厚板。此项目是公司首个海外绿地全流程钢铁项目，待项目投产后，公司国际化竞争力有望进一步加强。 钢铁板块底部反转动力充足。从估值角度，当前板块估值处于底部位置，下行空间有限；从盈利角度，目前行业平均吨钢盈利处于历史低位，且随着宏观预期的改善，后续房地产政策的优化调整，钢铁下游需求将获得上行动力，叠加供应端的持续约束，钢厂盈利将进一步回暖；从基金配置角度，钢铁板块持仓规模处于历史低位水平。钢铁行业底部反转动力充足。 盈利预测及投资建议：基于我们对于钢铁行业判断，我们调整公司产品综合单价假设分别为5125/6051/6354（前值5775/5833-）元/吨，预计2023-2025年净利润分别为109/179/177（前值247/282/-）亿元，对应PE分别为13.0/7.9/8.0倍，维持公司“增持”评级。 风险提示：商品价格及原材料波动风险、能源价格波动风险、项目建设不及预期风险、研究报告使用的公开资料存在更新不及时的风险等。

宝钢股份(600019) 事件描述： 公司发布 2023 年半年报： 2023H1， 公司实现营收 1702.22 亿元，同比减少 7.6%；归母净利润 45.52 亿元，同比减少 41.6%；扣非归母净利37.11 亿元，同比减少 49.2%。 2023Q2， 公司实现营收 913.36 亿元，同比减少 6.8%、环比增长 15.8%；归母净利润 27.07 亿元，同比减少 33.3%、环比增长 46.7%；扣非归母净利 20.68 亿元，同比减少 45.8%、环比增长 25.9%。 点评： 销量持续增加，毛利率同比回落 ① 量： 销量持续增加。 2023H1 公司完成铁产量 2,427.1 万吨， 同比增长5.06%； 钢产量 2,594.3 万吨， 同比增长 2.85%， 商品坯材销量 2,556.2 万吨，同比增长 6.11%。 ② 价： 钢材价格回落，公司毛利率下滑。 2023H1，上半年铁矿石普氏 62 指数 118.3 美元/吨，同比下降 15.4%；山西吕梁主焦煤价格 1959.8 元/吨，同比下降 27.0%；钢协钢材价格综合指数同比下降 15.5%，公司毛利率减少2.5pct 至 5.2%。 2023Q2，公司毛利率为 4.94%，环比下滑 0.33pct。 未来核心看点： 降本增效提质优化，龙头地位巩固 ① 产品结构持续优化。 2023H1,公司“百千十”产品实现销售 1288 万吨，同比增长 60 万吨；出口接单量 299 万吨，同比提升 27%。 上半年公司实现超高强汽车板 1500MPaDP、耐候冷镦钢 BNH8 等 7 项产品全球首发；新试产品销量357.8 万吨；面向新能源汽车行业的高等级无取向硅钢专业生产线全线投产。 ② 重点项目持续推进。 宝山基地取向硅钢产品结构优化（二步）项目已进入土建施工、钢结构制作安装阶段，计划 2024 年三季度投运；东山基地氢基竖炉系统项目竖炉本体钢结构已封顶计划 2023 年底投运；东山基地零碳高等级薄钢板工厂项目全面开展施工图设计工作；公司立项拟在宝山、青山基地建设高牌号取向硅钢产能 44 万吨，无取向硅钢产能 75 万吨。 ③ 持续深化成本削减。 围绕采购物流降本、能源成本削减、配煤配矿结构优化、重点费用管控、技术经济指标改善等， 2022 年实现成本削减 93.5 亿元， 2023H1实现成本削减 29.85 亿，有力支撑公司经营业绩。 投资建议： 公司作为钢铁行业龙头企业， 产销量持续增长，同时伴随国内经济逐步复苏带动吨钢盈利回暖，我们预计公司 2023-25 年将分别实现归母净利润 115.34/158.19/182.97 亿元，对应 9 月 1 日收盘价， PE 分别为 12、 9 和 7倍，维持“推荐”评级。 风险提示：项目进度不及预期；原材料价格上涨风险；下游需求不及预期等

宝钢股份(600019) 核心观点 经营业绩保持国内行业第一。2023年上半年，行业需求弱势运行，公司加大产品经营力度，深化成本削减工作，坚持技术创新引领，盈利表现优于行业，实现营业收入1702.22亿元，同比下降7.62%，归母净利润45.52亿元，同比下降41.57%。二季度单季实现营业收入913.36亿元，环比上涨15.78%，归母净利润27.07亿元，环比上涨46.75%。此外，公司保持半年度现金分红，计划每股派发现金股利0.11元（含税），预计分红24.41亿元（含税），占合并报表上半年归属于母公司股东的净利润的53.61%。 产品升级，推进“百千十”战略。公司坚持差异化战略，积极推进“百千十”差异化战略落地，上半年实现钢材销量2556万吨，同比增长147万吨，其中“百千十”产品实现销售1288万吨，同比增长60万吨，占比为50.39%。此外，公司上半年实现超高强汽车板1500MPaDP、耐候冷镦钢BNH8等7项产品全球首发；新试产品销量357.8万吨；面向新能源汽车行业的高等级无取向硅钢专业生产线全线投产。 硅钢龙头，产量有望继续提升。受益需求景气，上半年高牌号取向硅钢和新能源车用无取向硅钢价格稳健。公司作为硅钢行业龙头企业，在高质量发展方面不断取得新进展，宝山基地取向硅钢产品结构优化（二步）项目已进入土建施工、钢结构制作安装阶段，计划2024年三季度投运。此外，公司还规划多个硅钢项目，目前均已立项，未来公司硅钢产量有望进一步提升。 对标找差，降本控费。公司长期关注对标找差与成本削减工作，围绕效率提升、经济炉料、能源消耗、严控费用等方面，持续推进降本控费等挖潜工作，上半年实现成本削减29.85亿。在期间费用方面，上半年公司销售费用、管理费用、研发费用、财务费用占营业总收入比重分别为0.51%、1.21%、0.86%、0.22%。其中财务费用下降明显，主要因汇兑净收益增加、利息净支出减少。 风险提示：需求端出现超预期下滑；原材料价格波动超预期。 投资建议：公司属于龙头企业，长期引领行业发展。考虑到行业需求复苏不及预期，我们下调原业绩预测，预计公司2023-2025年收入3728/3741/3759亿元，同比增速1.0%/0.4%/0.5%；归母净利润104/116/125亿元，同比增速-14.3%/11.5/7.2%；摊薄EPS为0.47/0.52/0.56元，当前股价对应PE为12.9/11.6/10.8x，维持“买入”评级。

宝钢股份(600019) 事件 公司8月30日发布2023年半年报，1H23实现营收1702.22亿元，同降7.62%；实现归母净利润45.52亿元，同降41.57%，实现扣非归母净利润37.11亿元，同降49.2%。2Q23公司实现营收913.36亿元，环增15.78%；实现归母净利润27.07亿元，环增46.72%，实现扣非归母净利润20.68亿元，环增25.87%。 评论 加大产品经营、降本增效，Q2业绩环比改善。上半年钢铁市场供强需弱，钢价整体低位震荡，公司努力克服市场下行、购销差价收窄等压力和挑战，实现铁产量2427.1万吨，钢产量2594.3万吨，商品坯材销量2556.2万吨。公司加大产品经营，上半年“百千十”产品实现销量1288万吨，同增60万吨；出口接单量299万吨，同增27%；深化成本削减工作，上半年实现成本削减29.85亿，净利率环增0.56pcts。 技术创新低碳转型，成果显著。公司坚持技术创新引领，上半年实现超高强汽车板1500MpaDP、耐候冷镦钢BNH8等7项产品全球首发；新试产品销量357.8万吨，超年度目标进度；面向新能源汽车行业的高等级无取向硅钢专业生产线全线投产；第一卷低碳排放钢供货奔驰；青山基地极限大废钢比低碳汽车板成功下线；湛江钢铁零碳示范产线建设有序推进；新增光伏装机容量25.1MW，绿电交易量4.15亿度。 硅钢产品市场持续突破。上半年公司宝山基地取向硅钢产品结构优化项目已进入土建施工、钢结构制作安装阶段，预计3Q24投运；拟建项目宝山基地无取向硅钢产品结构优化（三步），新增无取向硅钢产能规模20万吨/年；超高等级取向硅钢绿色制造示范项目，新增取向高牌号硅钢产能22万吨/年；青山基地新能源无取向硅钢结构优化工程，新增高牌号无取向硅钢产能55万吨/年；高端取向硅钢绿色制造结构优化工程，新增高端取向硅钢产能22万吨/年。上半年公司已完成固定资产投资103.36亿元。 盈利预测&投资建议 预计公司23-25年归母净利润分别为126.52亿元、136.62亿元、149.62亿元，对应EPS分别为0.57元、0.61元、0.67元，对应PE分别为11倍、10倍、9倍，维持“增持”评级。 风险提示 下游需求不及预期；原材料涨价超预期；项目进展不及预期。

宝钢股份(600019) 事件概述：2022年，公司实现营收3690.58亿元，同比增长1.0%；归母净利润121.87亿元，同比减少48.4%；扣非归母净利104.3亿元，同比减少55.7%。2023Q1，公司实现营收788.86亿元，同比减少8.5%、环比减少12.2%；归母净利润18.45亿元，同比减少50.6%、环比减少32.2%；扣非归母净利16.43亿元，同比减少53.0%、环比减少5.7%。 点评：产销量保持坚挺，毛利受原料价格拖累 ①量：2022年公司整体产销量增长，品种结构分化较大。公司2022年整体产量4984万吨，同比+7.6%；销量4976万吨，同比+6.9%。除钢管产品产销量有所下降之外，各类产品产销量都有所上升，其中长材产品产销量上升较为明显，冷热轧碳钢板卷均有小幅上涨。2023Q1，公司产量同比增长8.58%至1228万吨，销量同比增长8.90%至1211万吨。 ②价：原燃料高位震荡，公司毛利率下滑。2022年，由于受国内疫情反复、夏季高温天气、俄乌冲突、美元加息等因素的影响，钢铁市场总体呈现弱需求、低预期的运行态势，钢铁价格低迷，而钢铁原燃料价格快速上涨，利润空间受到持续挤压。2022年，公司产品单价下滑9.36%至5324元/吨，平均成本增长0.90%至5122元/吨。公司产品毛利率合计减少6.7pct至3.8%，其中冷热轧碳钢板卷毛利跌幅严重。 未来核心看点：降本增效提质优化，龙头地位巩固 ①产销量持续增加，产品结构优化。2022年实现“1+1+N”产品销量2538万吨，同比+183万吨；2023Q1销量同比+10.6万吨至627.4万吨。2022年，冷轧汽车板、取向硅钢、新能源汽车用高牌号无取向硅钢等高盈利产品实现增量超100万吨。2023Q1，宝钢低碳钢量产供货第一卷下线。 ②重点项目持续推进。2023年，公司预算安排固定资产投资资金282.8亿元，主要用于宝山基地取向硅钢产品结构优化（二步）及能效达标项目改造、青山基地硅钢规划系列项目、东山基地氢基竖炉系统等项目。公司参与海外投资设立沙特厚板公司，预计年产250万吨直接还原铁、167万吨钢、150万吨厚板。 ③持续深化成本削减。围绕采购物流降本、能源成本削减、配煤配矿结构优化、重点费用管控、技术经济指标改善等，2022年实现成本削减93.5亿元，2023Q1实现成本削减14.8亿，均超额完成目标，有力支撑公司经营业绩。 投资建议：公司作为钢铁行业龙头企业，伴随国内经济逐步复苏带动吨钢盈利回暖，我们预计公司2023-25年将分别实现归母净利润139.46/186.97/213.28亿元，对应5月5日收盘价，PE分别为11、8和7倍，维持“推荐”评级。 风险提示：项目进度不及预期；原材料价格上涨风险；下游需求不及预期等。