流通市值:727.45亿 | 总市值:1040.14亿 | ||
流通股本:126.73亿 | 总股本:181.21亿 |
南方航空最近3个月共有研究报告2篇,其中给予买入评级的为2篇,增持评级为0篇,中性评级为0篇,减持评级为0篇,卖出评级为0篇;
发布时间 | 研究机构 | 分析师 | 评级内容 | 报告标题 | ||
本期评级 | 评级变动 | |||||
2024-01-30 | 中泰证券 | 杜冲 | 买入 | 维持 | 川航战投拖累四季度业绩,航空客运恢复符合预期 | 查看详情 |
南方航空(600029) 投资要点 南方航空于2024年1月26日发布2023年业绩预亏公告: 公司预计2023年度归母净亏损为35亿元至47亿元之间,较2022年同期减亏280至292亿元;预计2023年度扣非归母净亏损为53亿元至70亿元之间,较2022年同期减亏270至287亿元。 2023年前三季度公司实现归母净利润13.2亿元,测算2023年第四季度公司的归母净亏损在48亿元至60亿元;2023年前三季度公司实现扣非归母净亏损1.51亿元,测算2023年第四季度公司的扣非归母净亏损在51亿元至68亿元。 2023年,航空业持续恢复,但受多重不利因素影响,公司全年业绩仍出现亏损。根据公司披露,2023年公司经营受国际客运航班恢复相对缓慢,国内客运整体供过于求,油价保持高位运行,消化四川航空战略投资影响,全球供应链不畅导致飞机、航材等价格大幅上涨以及人民币贬值等多因素影响。 2023年全年净增飞机14架。截至2023年12月底,公司机队规模908架,其中客机规模891架,较2022年底净增12架,货机规模17架,较2022年底增加2架。 2023年国内供需恢复快于国际。2023年,公司可用座公里(ASK)、旅客周转量(RPK)分别恢复至2019年同期的92%、87%,其中国内航线ASK、RPK超2019年,分别恢复至2019年同期的113%、106%,国际航线ASK、RPK分别恢复至2019年同期的45%、43%,地区航线ASK、RPK分别恢复至2019年同期的56%、55%。公司平均客座率78.09%,仍低于2019年4.72pct。 2023年公司业绩受四川航空战略投资影响。2023年12月29日,公司公告对四川航空进行增资扩股,公司与川航其余四大股东按股权同比例向四川航空增资人民币120亿元,其中公司以现金和实物资产分阶段出资人民币46.8亿元。截至2023年9月30日,四川航空净资产为人民币-112亿元。该笔增资或导致公司2023年四季度投资亏损大幅增加,从而大幅影响公司业绩。 盈利预测与投资评级:公司国内航线时刻占比高,国际航线聚焦亚太,航网结构与行业复苏趋势趋同,但受多重不利因素影响,2023年公司业绩仍为亏损。2024-2025年,随着国际航线持续恢复,公司飞机利用率有望进一步提升,从而摊薄公司固定成本,带动公司业绩向上修复。我们调整公司2023-2025年的盈利预测为-43/61/146亿元(前值:10/61/146亿元),对应P/E分别为-25.6X/17.9X/7.5X。我们认为2024-2025年行业格局将持续优化,供需紧平衡态势显现,票价维持高位,公司将明显受益,维持“买入”评级。 风险提示事件:宏观经济下行风险、油价上涨风险、汇率波动风险。 | ||||||
2024-01-09 | 信达证券 | 左前明 | 买入 | 首次 | 公司深度报告:航空巨头经营修复,盈利改善弹性可期 | 查看详情 |
南方航空(600029) 规模领先,经营韧性凸显,前三季度归母净利实现扭亏 公司历史积淀深厚,为国内最大航司之一,控股多家地方航司。2023年前三季度,公司实现营业收入1195亿元,较2019年同期同比+2.4%,基本恢复至2019年同期水平;归母净利实现扭亏,对应录得13.20亿元,同比增长107.5%,较2019年同比-67.6%。扣汇净利方面,只考虑美元情况,扣除汇兑损失影响,我们预计公司23H1归母净利润约-18.1亿元,23Q2归母净利润约4.86亿元,同比19Q2增长150.7%,二季度已实现扣汇盈利。 国际航线复苏持续,行业迎来多重利好 1)供需端:随国际航线复苏,国内外供需加速改善。短期看,行业供需回升,运力恢复快于需求,客座率持续修复。10月全国民航客运旅客量和航班量分别较2019年同比-1.7%、-4.0%;10月运力ASK、周转量RPK较2019年同期同比分别-1.8%、-5.0%,客座率较2019年差距收窄至2.7pct。中长期看,需求提升、供给增速放缓,行业盈利上升空间可期。 2)票价端:航司单位RPK营业收入超过2019年同期水平。23Q3,南航、国航、东航、春秋、吉祥单位RPK营业收入分别0.67、0.71、0.67、0.49、0.58元,较2019年同期分别提升16.8%、13.8%、12.8%、15.8%、7.8%。 3)油汇:近期油价回落、人民币汇率走强。油价方面,2023年以来油价先降后涨,三季度航空煤油出厂价上涨较快,近期有所回落,油价整体波动幅度较2022年减小,但均价较2019年仍在高位。汇率方面,2023年上半年,中间价美元兑人民币汇率上涨较多,近期人民币汇率走强,汇率有所回落,波动幅度放缓。 双枢纽网络型航司,降本创效保障业绩 1)航网布局:京广枢纽南北呼应,航线网络覆盖密集。公司不断强化以广州、北京为核心的枢纽网络战略,形成了发达的航线网络。2016~2022年南航在行业中的RPK占比一直位居首位,2023年前11个月,南航RPK占比为23.9%,为航司占比最高。 国内线:航班时刻总量多,高收益航线市占率高。2023年冬春航季,公司国内客运周度航班时刻量达到16508架次,总量领先其余航司;航线资源看,一线城市互飞时刻占比达到22.3%。航班量排名前20位的城市间航线中,公司市占率排名第一位的有10条、排名第二位的有5条,基本均为公商务旅客资源丰富的航线。 国际线:东南亚和澳新地区航线市占率为航司最高。2014-2019年,南航国际线运力投入年均增速18.4%,高于国航的12.4%及东航的15.7%年均增速;对应客座率由79.5%提升至82.7%,一直位居航司前列。国际航线具体区域看,2023年冬春航季航班时刻中,南航在东南亚地区、日韩地区、澳新地区航班量最多,占比分别45.3%、31.7%、9.2%;在国内航司中市占率分别18.9%、12.6%、37.6%,市占率领先。 2)成本费用:管控能力优秀,2019年前单位ASK成本稳中有降。单位ASK燃油成本端,各航司基本趋势一致,2020年后南航成本管控相对较强,2020~2022年单位ASK燃油成本均保持最低。单位ASK非油成本端,2019年前南航和国航单位ASK非油成本水平基本一致,稳中略降,均低于东航;2019年后,南航成本管控能力凸显,在航司中基本保持最低水平,至2022年南航单位ASK非油成本达到0.4758元,显著低于国航的0.6241元和东航的0.5443元。期间费用方面,2013-2022年期间,南航期间费用率一直保持在三大航司中最低水平。 3)运营表现:经营韧性凸显,大航中复苏最快。ASK方面,2023年年初至11月末,南航运力较2019年恢复率由74.9%提升至91.5%,恢复率一直领先于其余航司。RPK方面,旅客周转量略慢于运力恢复,南航恢复度显著强于其余航司。至11月末公司累计收入客公里恢复至2019年同期的86.0%,显著高于国航的80.2%和东航的81.2%。客座率方面,至11月末,公司较2019年同期差距已缩减至5.0pct,国航、东航累计客座率较2019年差距仍有8.6、7.9pct。 4)未来看点:南航物流分拆上市,聚焦主业同时有望长期受益货运转型。公司拟分拆货运板块子公司南航物流上市,助力主业聚焦。分拆完成后,南航物流仍为上市公司并表子公司,公司持有其55%股权。中长期看,本次分拆上市完成后,南航股份和南航物流均能更加聚焦双方主业,提升业务发展能力,进而增厚公司未来整体盈利水平。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2023-2025年实现归母净利5.09、90.26、132.88亿元,同比分别+101.56%、+1673.92%、+47.22%,对应每股收益分别为0.03、0.50、0.73元,现价对应PE分别为195.88、11.04、7.50倍。当前公司国内外航线恢复,供需关系加速改善,公司业绩有望提升。综合上述估值考虑,首次覆盖,我们给予公司“买入”评级。 股价催化剂:年报业绩超预期,公司月度经营数据超预期等。 风险因素:出行需求恢复不及预期,国际航线恢复不及预期,油价大幅上涨风险,人民币大幅贬值风险。 | ||||||
2023-10-31 | 西南证券 | 胡光怿 | 买入 | 维持 | 2023年三季报点评:前三季度累计归母净利润领先三大航 | 查看详情 |
南方航空(600029) 投资要点 事件:南方航空发布第三季度业绩报告。公司前三季度累计实现营业收入1,194.9亿元,同比+70.3%,比2019年同期+2.4%;实现归母净利润13.2亿元(去年同期为亏损175.9亿元),比2019年同期-67.6%。公司第三季度实现营收476.6亿元,同比+62.4%,比2019年同期+9.0%;实现归母净利润42.0亿元(去年同期亏损61.0亿元),比2019年同期+75.7%。 收入和成本分析:公司第三季度营业收入相比2019年同期增长9%,主要受益于单位客公里收益的增长。2023年上半年,公司整体单位客公里收益相比1H19增长16.8%。公司第三季度营业成本相比2019年同期增长12%,主要受燃油价格拖累。2023年上半年,公司整体单位可用座公里成本比2019年同期+16%,其中单位燃油成本比2019年同期+27%。 截至2023年9月,南航国际和地区运力分别恢复至2019年同期的53%和59%,国际客座率与2019年同期持平,地区客座率超2019年同期5pps。2023年第三季度,公司完成旅客周转量715.3亿人公里,比2019年同期-6.7%。其中国内旅客周转量585.4亿人公里,比2019年同期+11.5%,环比二季度提升2pps;国际旅客周转量124.5亿人公里,恢复至2019年同期的53%,环比二季度提升15pps;地区旅客周转量5.4亿人公里,恢复至2019年同期的63%,环比二季度提升13pps。客座率方面,公司Q3国内、国际、地区客座率分别为80%、84%、80%,环比二季度分别提升3pps、5pps、5pps,国内客座率与2019年同期相比仍有4pps缺口,国际及地区客座率恢复至2019年同期及以上。回顾2023年前三季度,南航累计完成国内、国际和地区旅客周转量分别恢复至2019年同期的106%、37%和48%;前三季度整体客座率分别为77%、80%和76%,国内与国际客座率相比2019年同期下降6pps和3pps,地区客座率与2019年同期持平。 机队引进:截至2023年三季度末。南航集团共引进飞机23架,退出飞机14架,净引进飞机9架,合计运营飞机903架。公司计划2023-25年分别引进飞机82架、94架、77架,退出24架、39架、25架。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.1元、0.44元、0.77元,对应动态PE分别为58.5倍、13.7倍、7.9倍。给予公司2024年17倍P/E,对应目标价为7.48元,维持“买入”评级。 风险提示:受宏观经济影响航空出行需求恢复不及预期、原油价格及汇率波动等风险。 | ||||||
2023-10-31 | 东吴证券国际经纪 | 欧阳诗睿 | 买入 | 维持 | 2023年三季报业绩点评:单季归母净利润42.0亿元,盈利弹性率先释放 | 查看详情 |
南方航空(600029) 2023年10月27日,南方航空公布2023年三季度业绩。 3Q23南航实现归母净利润42.0亿元,航线布局契合复苏路径带动盈利弹性率先释放。2023年前三季度,公司实现营业收入1194.9亿元,同比增长70.3%;实现归母净利润13.2亿元,同比扭亏。其中,3Q23公司实现营业收入476.6亿元,同比增长62.4%;归母净利润42.0亿元,暑运旺季背景下盈利弹性充分释放。若考虑单位净利润,南航3Q23实现单机归母净利润467.9万元,在油价高企的背景下仍较19年同期的280.8万元有较为明显的提升,我们判断主要原因系:南航长期以来国内航线运力投放占比高于行业平均,而本轮航空出行需求的复苏由国内航线引领。在此背景下,南航的盈利弹性率先释放。 量:航空出行需求加速恢复,23年以来客座率与19年同期的差距持续收窄。1)从供给角度看,3Q23公司ASK恢复至19年同期的97.3%,恢复程度环比提升3.8pct。其中,国内/地区/国际航线ASK分别恢复至3Q19的117.5%/59.4%/53.4%,恢复程度分别环比分别提升-0.8pct/7.9pct/13.0pct。2)从需求角度看,3Q23公司RPK恢复至19年同期的93.3%,环比提升6.1pct。其中,国内/地区/国际航线RPK分别恢复至3Q19的111.5%/63.1%/53.4%,恢复程度环比分别提升1.6pct/13.1pct/15.0pct,恢复速度均快于相应ASK,带动国内/地区/国际客座率分别提升至79.5%/80.1%/83.6%。3)展望4Q23及2024年,我们认为南航国内运力投放已趋于饱和。同时,我们预计国际航线航班量有望于24年一季度末恢复至19年同期的70-80%,并于24年暑运恢复至19年同期100%的水平。届时,南航或将部分运力重新投放至国际航线,国内航线或出现供不应求的情况,从而带动票价维持高位。 价:预计南航3Q23客公里收益较3Q19有约10%的提升。经过我们测算,3Q23公司客公里收益较19年同期提升10%左右,我们判断主要系充分受益于暑运期间国内航线的高票价。展望2024年,我们认为国内航线客公里收益将维持19年同期100-110%的水平,而国际航线客公里收益将随着国际航线供给增加而进一步下降,预计将保持在19年同期110-120%的水平。 油价高企拖累公司销售毛利率。3Q23公司单位座公里成本0.44元,较19年同期的0.38元增长15.5%,主要是3Q19我国航空煤油出厂价保持在4,800-5,000元/吨的正常水平,而3Q23航空煤油均价约6,900元/吨,涨幅约40%,拖累公司销售毛利率由3Q19的19.7%下降2.7pct至3Q23的17.2%。 盈利预测与投资评级:南航航线布局符合当前航空需求复苏路径,充分受益于暑运旺季背景下国内航线票价维持票价水平。但考虑到油价高企对公司成本端的影响,我们下调公司2023-2025年归母净利润预测为8.4/127.3/156.4亿元,当前股价对应2023-2025年EV/EBITDA分别为10.1/6.4/5.7倍。我们的目标价为8.8元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济复苏弱于预期,国际航线恢复不及预期,油价大幅上涨导致航油成本上升,人民币贬值导致汇兑亏损。 | ||||||
2023-10-31 | 天风证券 | 陈金海 | 买入 | 维持 | 周期有望复苏,股价弹性大 | 查看详情 |
南方航空(600029) 经济回升,航空业有望迎来周期复苏 航空周期与库存周期高度相关。2023年底库存周期有望回升:一是去库存近1.5年,有望结束;二是前瞻指标PPI,7月份以来增速持续回升;三是库存增速降到零附近,历史低点,8月份小幅回升。一旦库存周期回升,有望持续2年左右,航空收入增速和毛利率有望随之回升,即迎来周期复苏。在库存周期上行阶段,航空股股价往往上涨。 南方航空的股价弹性较大 在2006-2007年和2014-2015年两轮牛市中,三大航A股股价最大涨幅高达9-13倍和4-6倍。其中南方航空涨幅领先,分别达11.8倍和6.2倍。在主要上市航空公司中,2010-2023年南方航空的股价弹性高于大多数同行。所以在经济周期上行中,南方航空的股价弹性有望较大。 南方航空的单机市值较低 2020年以来,A股多数周期板块指数大幅上涨,但是疫情导致航空指数明显下跌;且常用的PS、PE、PB等估值方法对于航空业来说失效,好在航空潜在需求、飞机数量持续增长,因此可以用“市值/飞机数量”来估值。尽管2020年以来有大额股权融资,南方航空2023年9月底的A股市值达到2019年的126%,但是单机市值仅有1.23亿元/架,远低于多数同行,这或与南方航空飞机数量较高有关。未来随着疫情消散、经济复苏,南方航空的单机市值相对同行有望修复。 调整盈利预测 考虑疫后客运量仍在恢复过程中、国际线恢复偏慢以及库存周期下行拖累货运收入,下调2023年预测归母净利润至23.7亿元(原预测40.6亿元);考虑2024-2025年航空有望迎来周期复苏,上调2024年预测归母净利润至141.3亿元(原预测105.6亿元),引入2025年预测归母净利润233.3亿元。考虑历史上库存周期上行阶段航空股的股价表现较好,维持“买入”评级。 风险提示:疫情出现反复,经济持续低迷,燃料油成本超预期上行,飞机引进速度加快。 | ||||||
2023-10-30 | 中泰证券 | 杜冲 | 买入 | 维持 | 暑运供需两旺,成功扭亏为盈 | 查看详情 |
南方航空(600029) 投资要点 n南方航空于2023年10月27日发布2023年三季报: ?2023年Q3,公司实现归母净利润41.95亿元,较2022年Q3减亏102.94亿元,同比2019年Q3增加75.67%,实现扣非归母净亏损38.09亿元,较2022年Q3减亏103.80亿元,同比2019年Q3增加75.77%。 ?2023年前三季度,公司累计实现归母净利润13.2亿元,较2022年前三季度减亏189.07亿元,为2019年前三季度的32.37%,实现扣非归母净亏损1.51亿元,较2022年前三季度减亏181.71亿元。 n2023年Q3,暑运旺季推动下公司生产经营恢复较快,成功实现扭亏为盈,具体表现如下: ?2023年Q3净增飞机6架。截至2023年9月底,公司机队规模903架,其中客机规模886架,较2023年中期净增6架,货机规模17架,与2023年中期持平。 ?2023年Q3国内供需恢复较快。2023年Q3,公司可用座公里(ASK)、旅客周转量(RPK)分别恢复至2019年同期的97%、93%,其中国内航线ASK、RPK超2019年,分别恢复至2019年同期的118%、111%,国际航线ASK、RPK分别恢复至2019年同期的53%、53%,地区航线ASK、RPK分别恢复至2019年同期的59%、63%。公司平均客座率80%,仍低于2019年3.4pct。 ?2023年Q3客公里收入明显上升,单位成本保持稳定。票价方面,测算公司2023年Q3客公里收入0.57元(测算客运收入/RPK),环比2023年Q2上涨4.56%,较2019年同期上涨10.48%。成本方面,本季度公司供给明显增加,测算公司2023年Q3营业成本环比上涨17%,单位ASK营业成本为0.44元,环比上涨2%。 ?2023年Q3公司财务费用环比下降66%。本季度美元兑人民币汇率较为稳定,测算2023年Q3美元兑人民币汇率波动-0.64%,预计未对公司业绩造成较大影响。2023年Q3公司财务费用11.52亿元,环比2023年Q2下降66%。 n盈利预测与投资评级:公司国内航线时刻占比高,国际航线聚焦亚太,航网结构与行业复苏趋势趋同,暑运旺季受市场供需两旺、量价齐升影响,成功扭亏为盈。预计2023年四季度及明年行业将持续恢复,我们下调对公司2023年的盈利预测为10亿元(前值为18亿元),维持2024-2025的盈利预测分别为61/146亿元,2023-2025年对应P/E分别为105.9X/18.1X/7.6X。暑运后公司业绩明显好转,我们认为四季度及明后年行业格局将持续优化,供需紧平衡态势显现,票价维持高位,公司将明显受益,维持“买入”评级。 n风险提示事件:宏观经济下行风险、油价上涨风险、汇率波动风险。 | ||||||
2023-10-30 | 中国银河 | 宁修齐 | 买入 | 维持 | 2023年三季报点评:2023年Q1-Q3公司实现扭亏为盈,盈利回升高弹性有望进一步彰显 | 查看详情 |
南方航空(600029) 核心观点: 事件:经营数据方面,客运量来看,2023年1-9月,公司国内、国际、地区的旅客运输量分别为9818.96万人次、592.19万人次、109.95万人次,为2019年同期的101.99%、38.61%、55.11%;运力供需对比来看,2023年1-9月,公司国内、国际、地区的ask/rpk为2019年同期的114.52%/106.32%、38.5%/37.02%、48.53%/48.23%;客座率来看,2023年1-9月,公司的国内、国际、地区的客座率分别为78%、82.11%、72.83%,为2019年同期的94.83%、101.37%、105.32%。 财务数据方面,2023年Q1-Q3,公司累计实现营业收入1194.91亿元,同比+70.31%,为2019年同期(1166.65亿元)的102.42%,超出2019年同期水平;实现归母净利润13.2亿元,同比+107.51%,为2019年同期(40.78亿元)的32.37%;扣非后归母净利润为-1.51亿元。 2023年Q1-Q3,疫后旺季量价强劲表现加速收入端修复,前三季度营收已超出2019年同期水平。收入端来看,2023年Q1-Q3,公司营业收入1194.91亿元中,Q1/Q2/Q3单季度营业收入分别为340.55亿元/377.75亿元/476.61亿元。前三季度公司营收显著提升,主要系年初进入“乙类乙管”以来民航出行需求强劲复苏,特别是在五一、暑运旺季中,公司业务量大幅增长,票价弹性显现,量价齐升拉动收入端加速修复。 2023年Q1-Q3,公司业务量增长带来变动成本增量,伴随机队日利用率回升,成本有进一步摊薄空间。成本端来看,2023年Q1-Q3,公司实现营业成本1063.56亿元,同比+32.59%,为2019年同期(995.47亿元)的106.84%;毛利率为10.99%,同比+25.32pct,较2019年同期(14.67%)仍有修复空间;其中,2023年Q1/Q2/Q3单季度,公司营业成本分别为332.94亿元/336.05亿元/394.57亿元。公司成本端提升主要系业务量增长带来的变动成本增加;但考虑到公司机队日利用率持续回升,公司成本或进一步摊薄。 费用端来看,2023年Q1-Q3,公司销售费用(47.91亿元)、管理费用(27.44亿元)、研发费用(3.77亿元)、财务费用(53.16亿元)费用率分别为4.01%、2.30%、0.32%、4.45%,同比分别-0.26pct、-1.20pct、-0.06pct、-7.62pct。由此可见,公司营收增长叠加降本增效效果显现,期间费用率较前进一步降低。此外,考虑到2023年前三季度,人民币兑美元汇率价格经过一轮波动调整,已位于阶段性底部,当前波动趋缓,未来公司财务费用仍有减少的空间。 2023年Q1-Q3,集团引进飞机23架,退出14架。公司作为亚洲第一大航司,运力规模继续保持行业领先。2023年1-9月,集团共计运营903架飞机,其中共引进23架,退出14架。(根据2022年计划:2023全年计划引进82架,退出24架)。其中,引进飞机机型以A320、A350、ARJ21为主,退出以A330、A380、B737为主。公司作为亚洲第一大航司,运力规模继续保持行业领先。 投资建议:基于公司实际运营数据与此前预期的差距,我们下调2023年业绩预测,同时考虑到2024年公司国际航线大幅增班改善预期明确,有望带来利润显著回升,我们在此前基础上进一步上调2024年业绩预测。我们预计公司2023-2025年EPS分别为0.11元/0.57元/0.81元,对应2023-2025年PE分别为78.36X/15.67X/11.15X,维持“推荐”评级。 风险提示:国际航线恢复不及预期的风险,原油价格大幅上涨的风险,人民币汇率波动的风险。 | ||||||
2023-10-30 | 华西证券 | 游道柱 | 买入 | 维持 | 23Q3归母净利润相较19Q3增长77% | 查看详情 |
南方航空(600029) 事件概述 公司披露2023年三季报:23年1-9月营收1194.91亿元、同比增长70.31%,归母净利润13.20亿元(去年同期亏损)。其中23Q3营收476.61亿元、同比增长62.42%,归母净利润41.95亿元(去年同期亏损)。 分析判断: 三季度暑运景气度在利润表上得到验证。 从纵向来看,公司23Q3归母净利润41.95亿元,为2003年上市以来业绩第二好的单季度(第一好为17Q3,归母净利润为42.82亿元),相较19Q3增长77%。从23Q3来看,公司三季度累计投入ASK为89158.69百万人公里,恢复至19Q3同期的97.3%,叠加截止23年9月公司飞机相较19年底增加55架,因此我们推算三季度公司的飞机利用率相较19年同期还有一定距离。三季度公司累计完成RPK为71523.10百万人公里,恢复至2019年同期的93.3%。与此同时,公司三季度营收476.61亿元,恢复至2019年同期的109%。我们认为即使考虑客运收入以外其他收入的影响,公司单位RPK营收相较2019年同期也有两位数以上的增幅。以2019年同期为基数,我们认为“飞机利用率未恢复至19年同期水平、客座率未恢复至19年同期水平,但单位RPK营收相较19年同期两位数以上增长”的组合是公司疫情后收益管理策略变化的体现。 两个负向因素在持续降低航空四季度景气度预期。 一方面,7-8月暑假结束后,航空运营高频数据开始边际下降。根据航班管家,9月行业日均ASK为34.39亿人公里,环比8月下降8.4%。以南方航空为例,9月RPK为21814.76百万人公里,环比8月下降12.7%;另一方面,布伦特原油自7月21日突破80美元/桶后,7月21日-9月29日期间累计涨幅达17.6%。我们认为持续上涨的油价,不仅推高了航司的燃油成本(直接降低航司的盈利预期),而且还将在淡季间接抑制航空出行需求(最新800公里以上航线燃油附加费为130元)。10月初沙特宣布将石油减产时间延续至年底,这将进一步延续油价在较高位置的持续时间。 从中期角度,航空具备大周期启动的条件。 我们认为当前市场对消费倾向担心,有短期问题长期化倾向:①短期消费者信心指数在边际修复,中期必将会均值回归;②即使考虑消费倾向对当期航空出行等可选消费贡献是中性,以2019-2025年为例,城镇居民人均可支配收入累计增长37%(假设23-25年每年同比增长5.5%),同期6大干线航司飞机数量累计增长18%,也具备航空大周期启动的条件。 投资建议 我们认为,长期看航空出行还在成长期的上半场,中国航空板块将面临长期净利率中枢抬升的机遇。中短期角度,随着民航需求从恢复式增长到自然增长验证,新一轮航空大周期正在徐徐展开。南方航空作为国内机队规模最大的航司,在这一轮航空向上的周期中,也将兑现其业绩弹性。考虑到今年机票价格水平比预期好、同时油价上涨速度超预期等因素,因此我们此次调整公司23-25年盈利预测,预计23-25年公司营业收入由1545.29亿元、1873.99亿元、2139.36上调至1655.50亿元、1885.58亿元、2149.95,预计23-25年公司EPS由0.19元、1.00元、1.50下调至0.06元、0.96元、1.43元,对应2023年10月27日6.09元/股收盘价,PE分别为131.40/7.94/5.32倍,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济增长不及预期、疫情再次出现反复、油价大幅上涨或汇率大幅度贬值 | ||||||
2023-10-29 | 国金证券 | 郑树明,王凯婕 | 买入 | 维持 | Q3盈利超2019年 国际航线恢复可期 | 查看详情 |
南方航空(600029) 业绩 2023年10月27日,南方航空发布2023年三季度报告。2023年前三季度公司实现营业收入1195亿元,同比增长70%;实现归母净利润13亿元,同比扭亏为盈;其中Q3实现营业收入477亿元,同比增长62%;实现归母净利润42亿元,同比扭亏为盈。 分析 Q3旺季表现突出,营收大幅改善。2023年以来民航市场快速恢复,且旺季市场表现突出。量方面,2023Q3公司ASK同比增长77%,恢复至2019年97%,RPK同比增长105%,恢复至2019年93%,其中国内供需更是分别超过2019年18%和11%。需求增长快于供给,客座率同比增长11pct至80%,较2019Q3的差距缩小至5.5pct。价方面,暑运旺季民航平均票价高于2019年同期。量价齐升,公司Q3营收同比大幅增长62%,较2019年高9%。 汇兑损失降低财务费用率下降,净利率高于2019年。公司周转恢复较快,2023Q3单位座公里成本为0.44元,同比下降27%,较2019年增长16%。2023Q3公司毛利率为17.2%,仅较2019年下降2.5pct。费用率方面,2023Q3公司销售、管理、研发、财务费用率分别为3.8%、2%、0.3%、2.4%,其中财务费用率同比下降10pct,主要系Q3人民币兑美元汇率环比贬值0.5%,贬值幅度低于2022年同期,汇兑损失减少。综上2023Q3公司归母净利润为42亿元,高于2019年76%,净利率为8.8%,较2019年高出3.3pct。 中美航班将增班,单位成本下降盈利修复可期。2023年以来,国际客运航班持续恢复,自8月下旬以来已稳定在疫情前的50%以上。近期中美航班增班取得突破,美国交通部发布新命令,自11月9日起允许中方航司每周执行最多35个中美直航客运航班,若美方航司对等,则中美将会有每周70个直航航班。该变化释放积极信号,未来中美航班逐步恢复可期。目前公司单位成本仍高于2019年,与宽体机利用率不足有关。未来随着长航线的恢复,公司单位成本将下降,盈利增长可期待。 盈利预测、估值与评级 考虑当前整体恢复节奏,下调公司2023年归母净利预测至10亿(原29亿元),维持公司2024-2025年净利润预测142/174亿元。维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济增速低于预期风险;人民币汇率贬值风险;油价大幅上涨风险;安全运行风险。 | ||||||
2023-10-28 | 浙商证券 | 李丹,卢骁尧 | 买入 | 维持 | 南方航空2023年三季报点评:23Q3盈利超19Q3,航空大周期拐点已现 | 查看详情 |
南方航空(600029) 投资要点 公司发布2023年三季报: 23Q3:营业收入476.61亿元,同比19Q3增加9%,实现归母净利润41.95亿元,同比大幅扭亏(22Q3为亏损60.99亿元),超过19年同期(23.88亿元)。2023年前三季度,实现归母净利润合计13.20亿元。 运力供给基本恢复至19年同期 ASK:23Q3同比22Q3增加77%,恢复至19Q3的97%; RPK:23Q3同比22Q3增加105%,恢复至19Q3的93%; 客座率:23Q3客座率为80%,同比22Q3提高11pct,较19Q3下降3pct。 机队:23Q3共引进9架,退出3架,净引进6架。 油价上涨拖累成本,费用端大幅改善 收入端:23Q3,公司单位RPK营业收入为0.67元,同比19Q3增长17%; 成本端:主要因为油价上涨、利用率尚未恢复,单位成本被显著推高。23Q3我国航空煤油进口到岸完税价环比23Q2上涨7%,同比19Q3增长33%。23Q3,单位ASK成本为0.44元,同比19Q3增加16%, 费用端:23Q3,公司单位ASK销售费用、单位ASK管理费用分别为0.02、0.01元,同比19年Q3分别-6%、-6%。财务费用端,Q3为11.52亿元,三季度人民币较二季度末升值约0.6%。 业绩拐点已现,静待业绩弹性释放 航空大周期序幕已拉开,业绩拐点已现,公司业绩弹性有望充分释放。基于运力和需求恢复节奏,以及当前高油价拖累成本端表现,下调2023-2025年归母净利润预测为-5.63、134.56、149.34亿元,维持“买入”评级。 风险提示 出行需求恢复不及预期;油、汇风险;突发事件等。 |