中直股份(600038) 事件：公司发布2024年报，2024年实现营业收入297.66亿元，同比+11.93%；归母净利润5.56亿元，同比-7.98%。 投资要点 财务状况稳健，但仍需关注利润率的优化：2024年，中直股份实现营业收入297.66亿元，同比增长11.93%；归属于母公司所有者的净利润为5.56亿元，同比下降7.98%。基本每股收益为0.72元，同比下降12.39%；加权平均净资产收益率为4.14%，较2023年下降0.97个百分点。尽管营业收入保持增长，但净利润和每股收益的下降表明公司在盈利能力上面临一定压力。变化的主要原因包括：一是2024年低空经济政策红利释放，推动直升机及通用航空市场需求增长，带动营业收入提升；二是研发费用和运营成本增加，叠加市场竞争加剧，导致利润空间受到压缩。此外，经营活动产生的现金流量净额为25.68亿元，较2023年大幅改善，表明公司在现金流管理方面取得积极进展。 持续推动产品积累和技术创新，丰富公司产品线：2024年，中直股份在直升机整机及零部件制造领域持续巩固技术优势，研发制造多型不同吨位的直升机产品，覆盖军用、民用及应急救援等多个应用场景。公司重点推进无人机和eVTOL（电动垂直起降飞行器）等新兴航空器的研发，推动低空经济应用场景从传统通用航空领域向物流配送、城市空中交通等新兴领域拓展。此外，公司在运12和运12F系列通用飞机的研发中取得技术突破，进一步提升产品性能和市场竞争力。通过技术创新和产品谱系化布局，中直股份在低空经济和通用航空领域的核心竞争力显著增强，为未来市场拓展奠定坚实基础。 加大市场开拓力度，并积极推进高质量发展：首先，公司完成了重大资产重组项目，成功募集配套资金约30亿元，进一步夯实了公司战略定位，增强了综合实力。其次，公司消除了交叉持股情形，全资子公司哈飞集团将其持有的公司全部股份转让给中航科工，优化了公司股权结构。此外，公司在报告期内还积极开拓直升机市场，与多家客户签订了销售合同和意向合同，进一步提升了市场占有率和品牌影响力。最后，中直股份完成股权激励计划，向核心管理团队和技术骨干授予限制性股票，旨在提升公司治理水平和员工积极性。 盈利预测与投资评级：公司业绩略微承压，考虑到下游需求调整，出于谨慎原则，我们下调先前的盈利预测，预计公司2025-2026年归母净利润为7.26/8.15亿元，前值8.80/10.76亿元，新增2027年预期9.90亿元，对应PE分别为41/36/30倍，但考虑到公司在我国军用直升机行业的优势卡位，因此维持“买入”评级。 风险提示：1）产品质量与安全生产风险；2）原材料短缺及价格波动风险；3）订单及产品结构性调整风险。

中直股份(600038) 事件描述 中直股份公司发布了2024年报。2024年公司营业收入为297.66亿元，同比增长11.93%；归母净利润为5.56亿元，同比减少7.98%；扣非后归母净利润为4.82亿元，同比上升19.68%；负债合计358.40亿元，同比增长103.89%；货币资金132.72亿元，同比增长311.85%；应收账款89.86亿元，同比增长76.41%；存货140.75亿元，同比增长8.95%。 事件点评 国内直升机制造龙头，全面支撑低空经济发展。公司是国内直升机制造业中规模最大、产值最高、产品系列最全的主力军。公司产品结构合理，产品谱系齐全，为国内各型直升机提供零部件，同时公司也研发制造多型不同 吨位、满足各类用途的AC系列民用直升机，以及运12和运12F系列通用飞机，是全面支撑低空经济发展的航空高科技核心骨干企业。 整合直升机总装资产，紧抓低空经济机遇。公司通过整合直升机总装资产，将扩大直升机产品范围，提升直升机产品整体生产能力，主营业务能力将获得有效提升。公司募集配套资金30亿，用于新型直升机与无人机研发能力建设项目、航空综合维修能力提升与产业化项目、直升机生产能力提升项目等项目。未来公司将进一步扩充完善产品谱系，紧抓低空经济机遇，在完成产品结构调整后，持续受益于新机型的放量。 投资建议 我们预计公司2025-2027年EPS分别为0.83\0.99\1.15，对应公司3月28日收盘价36.22元，2025-2027年PE分别为43.7\36.7\31.5，公司通过全面整合直升机资产，完善了产品谱系，进一步提升了公司发展质量，并将持续受益于通用航空和低空经济的快速发展，首次覆盖给予“增持-A”评级。 风险提示 新机型需求不及预期。公司新机型研发及现有型号改型工作可能与市场需求出现偏差，导致需求不及预期。

中直股份(600038) 事件：3月28日，公司发布2024年年报，全年实现营收297.7亿元，YOY+11.9%；归母净利润5.56亿元，YOY-8.0%；扣非净利润4.82亿元，YOY+19.7%。业绩表现基本符合市场预期。公司2024年营收增长但利润下滑的主要原因之一是2023年部分产品价格调整造成23年业绩基数高；之二是部分零部件质保费较高。我们点评如下： 盈利能力稳定；实现直升机业务整体上市。1）单季度：公司4Q24实现营收124.7亿元，YOY+42.7%；归母净利润1.99亿元，YOY+110.7%。2）利润率：2024年，公司毛利率同比增加0.3ppt至10.5%，净利率同比增加0.1ppt至1.6%。3）可交换债券：控股股东中航科工（持股50.9%）拟以持有的公司部分A股股票为标的非公开发行可交换债券，发行期限不超过3年（含），募集资金不超过10亿元。4）资产重组：2024年，公司完成重大资产重组项目并足额募集配套资金约30亿元，实现直升机业务整体上市。 航空产品交付稳步增加；引领低空产业创新发展。分产品看，2024年，公司：1）航空产品：实现营收292.4亿元，YOY+12.10%，毛利率同比减少0.03ppt至10.49%。2）先进制造：实现营收8818万元，YOY+27.65%，毛利率同比减少0.24ppt至-11.49%。关联交易：公司预计2025年向航空工业集团下属公司采购商品/接受劳务金额为220亿元，较2024年实际发生额+165%；出售商品/提供劳务金额为27亿元，较2024年实际发生额+103%。经营分析：2024年，公司：1）C919项目批生产能力提升攻关突破16项关键技术；2）AC系列直升机初步形成覆盖我国高原到平原等丰富地理环境的多场景应急救援能力。3）公司作为国内直升机产业的领军企业，在低空经济产业发展中发挥主力军作用。 费用率保持在较低水平；经营净现金流改善明显。2024年公司期间费用率同比增加0.8ppt至9.1%：1）销售费用率同比减少0.5ppt至0.5%；2）管理费用率同比增加0.3ppt至4.3%；3）财务费用率为0.2%，去年同期为0.01%；4）研发费用率同比增加0.8ppt至4.1%。截至2024年末，公司：1）应收账款及票据91.3亿元，较年初增加25.5%；2）存货140.8亿元，较年初减少18.9%；3）预付款项15.2亿元，较年初增加46.9%；4）合同负债78.6亿元，较年初减少10.5%。2024年经营活动净现金流为25.7亿元，2023年为-63.6亿元。 投资建议：公司作为国内直升机领军企业，产品谱系齐全，涉足整机及零部件制造、通用飞机、航空转包生产和客户化服务等多领域，同时公司也是低空经济发展中的航空高科技核心骨干企业。我们预计，公司2025~2027年归母净利润分别是6.78亿元、8.03亿元、9.27亿元，当前股价对应2025~2027年PE分别是44x/37x/32x。我们考虑到公司的直升机龙头地位，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期、产品价格波动等。

中直股份(600038) 事件：公司10月29日发布了2024年三季报，2024年前三季度实现营收173亿元，YoY-3.1%；归母净利润3.6亿元，YoY-29.9%；扣非归母净利润3.2亿元，YoY+23.7%。公司业绩基本符合市场预期。业绩下滑主要是上年同期净利润受部分产品价格调整的积极影响较大，而本期价格调整影响较小。我们综合点评如下： Q3收入同比大增55%；前三季度综合利润率保持稳定。单季度看，公司3Q24实现营收91.3亿元，YoY+54.9%；归母净利润0.6亿元，YoY-67.2%。Q3收入增长主要是当期按履约进度确认收入的产品较多。盈利能力方面，3Q24毛利率为4.6%，同比减少7.98ppt；净利率为0.6%，同比减少2.51ppt。2024年前三季度综合毛利率为8.6%，同比减少0.55ppt；净利率为2.0%，同比增加0.24ppt，前三季度综合利润率保持稳定。 费用管控能力略有提升；经营活动净现金流有所改善。费用端，公司2024年前三季度期间费用率为6.5%，同比减少0.55ppt。其中：1）销售费用率0.9%，同比增加0.10ppt；2）管理费用率4.3%，同比增加0.81ppt；3）研发费用率1.1%，同比减少1.69ppt；研发费用1.9亿元，同比减少68%，主要原因是上年同期自研项目投入较多。截至3Q24末，公司：1）货币资金33.9亿元，较年初减少65.2%，主要是本期支付采购款较多，而产品达到交付收款条件的较少，年底一般将集中收到销售回款；2）应收账款及票据78.4亿元，较年初增长7.7%；3）存货169.8亿元，较年初减少2.2%；4）合同负债44.5亿元，较年初减少49.4%，主要是前期预收款满足收入确认条件，陆续结转减少；5）经营活动净现金流为-114.5亿元，上年同期为-146.5亿元。 维持年初经营计划彰显信心；直升机/H-eVTOL等低空飞行器加速发展。经营计划方面，公司预计2024年实现营收308.1亿元，较上年同期（法定披露数据）增长32.1%；预计实现归母净利润7.2亿元，较上年同期（法定披露数据）增长61.7%。截至2024Q3末，公司收入及净利润完成度过半，伴随装备及低空经济领域需求增长，四季度业绩或有望显著提速。低空经济方面，公司积极开拓民用直升机和H-eVTOL等低空飞行器市场，已协助江西省建立300余处直升机起降点，搭建江西省航空应急救援体系，助力低空空域管理改革试点拓展省建设。此外，公司H-eVTOL研制工作也在积极推进，未来或有望在低空领域发挥作用。 投资建议：公司是国内目前直升机制造业中规模较大、产值较高、产品谱系丰富主力军。伴随我国航空装备和低空经济产业建设，公司未来几年有望加速发展。我们预计，公司2024~2026年归母净利润为7.3亿元、9.0亿元、11.3亿元，当前股价对应2024~2026年PE为45x/37x/30x，维持“推荐”评级。 风险提示：产品交付进度不及预期；产品价格波动风险等。

中直股份(600038) 事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业总收入173亿元，同比-3.12%，归母净利润为3.57亿元，同比-29.92%。 投资要点 业绩下滑是短期现象，全年预计实现年初预算：由于上年同期受到部分产品价格调整对业绩的积极影响，而本期价格调整影响较小，公司2024年三季报营收利润双降，2024年前三季度实现营业总收入173亿元，同比-3.12%，归母净利润为3.57亿元，同比-29.92%，但全年预计实现年初预算。此外，公司正面临产品结构调整，部分在过去占营业收入比重较高的产品新增订单存在不确定性，这可能是由于产品型号迭代所导致。尽管如此，公司第三季度的营收表现出色，2024Q3实现营业总收入91.26亿元，同比大增54.88%，但归母净利润仅0.60亿元，同比下降67.21%，且公司作为国内直升机制造龙头，业绩有望恢复增长。 现金流和负债管理方面变化不一，体现经营策略调整：主要会计数据和财务指标的变动情况及原因显示出公司在经营活动中的显著变化。截至2024年三季度，货币资金同比减少65.19%，主要由于本期支付的采购款较多，而产品交付后收款的情况相对较少，导致现金流紧张，年底有望恢复；合同资产同比大幅增加896.73%，反映出本期按履约进度确认收入的产品数量较多，显示出公司在订单履行方面的积极进展。在负债方面，截至2024年三季度，应付账款同比增加了32.24%，这与公司生产经营需要加大对部分供应商的采购有关；合同负债同比减少49.40%，主要是由于前期预收款满足收入确认条件后，陆续结转减少。此外，2024年前三季度研发费用则同比显著下降68.03%，主要是因为上年同期自研项目投入较多，而本期投入相对较少。 收购昌飞集团和哈飞集团，高效整合直升机业务：2024年公司发行股份购买资产已完成股权交割，昌飞集团及哈飞集团已成为公司的全资子公司，公司合并范围变化，主营业务拓宽，规模扩大。2024年7月17日，公司收到募集资金29.67亿元，7月25日，募集资金新增的0.88亿股份完成登记手续，公司股份总数变为8.2亿股，公司将使用募集资金进行新型直升机与无人机研发能力建设项目、直升机生产能力提升项目和补充流动资金或偿还债务等五个项目。 盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，考虑到公司是国内军民用直升机领域龙头企业，基于十四五期间航空产业高景气，以及未来低空经济带来的增长空间，我们维持先前的盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为7.18/8.80/10.76亿元，对应PE分别为48/39/32倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）产品质量与安全生产风险；2）原材料短缺及价格波动风险；3）订单及产品结构性调整风险。

中直股份(600038) 事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营业总收入173亿元，同比-3.12%，归母净利润为3.57亿元，同比-29.92%。 投资要点 业绩下滑是短期现象，全年预计实现年初预算：由于上年同期受到部分产品价格调整对业绩的积极影响，而本期价格调整影响较小，公司2024年三季报营收利润双降，2024年前三季度实现营业总收入173亿元，同比-3.12%，归母净利润为3.57亿元，同比-29.92%，但全年预计实现年初预算。此外，公司正面临产品结构调整，部分在过去占营业收入比重较高的产品新增订单存在不确定性，这可能是由于产品型号迭代所导致。尽管如此，公司第三季度的营收表现出色，2024Q3实现营业总收入91.26亿元，同比大增54.88%，但归母净利润仅0.60亿元，同比下降67.21%，且公司作为国内直升机制造龙头，业绩有望恢复增长。 现金流和负债管理方面变化不一，体现经营策略调整：主要会计数据和财务指标的变动情况及原因显示出公司在经营活动中的显著变化。截至2024年三季度，货币资金同比减少65.19%，主要由于本期支付的采购款较多，而产品交付后收款的情况相对较少，导致现金流紧张，年底有望恢复；合同资产同比大幅增加896.73%，反映出本期按履约进度确认收入的产品数量较多，显示出公司在订单履行方面的积极进展。在负债方面，截至2024年三季度，应付账款同比增加了32.24%，这与公司生产经营需要加大对部分供应商的采购有关；合同负债同比减少49.40%，主要是由于前期预收款满足收入确认条件后，陆续结转减少。此外，2024年前三季度研发费用则同比显著下降68.03%，主要是因为上年同期自研项目投入较多，而本期投入相对较少。 收购昌飞集团和哈飞集团，高效整合直升机业务：2024年公司发行股份购买资产已完成股权交割，昌飞集团及哈飞集团已成为公司的全资子公司，公司合并范围变化，主营业务拓宽，规模扩大。2024年7月17日，公司收到募集资金29.67亿元，7月25日，募集资金新增的0.88亿股份完成登记手续，公司股份总数变为8.2亿股，公司将使用募集资金进行新型直升机与无人机研发能力建设项目、直升机生产能力提升项目和补充流动资金或偿还债务等五个项目。 盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，考虑到公司是国内军民用直升机领域龙头企业，基于十四五期间航空产业高景气，以及未来低空经济带来的增长空间，我们维持先前的盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为7.18/8.80/10.76亿元，对应PE分别为48/39/32倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）产品质量与安全生产风险；2）原材料短缺及价格波动风险；3）订单及产品结构性调整风险。

中直股份(600038) 事件：公司发布2024年中报，2024年上半年实现营收81.74亿元，同比下降31.69%，实现归母净利润2.98亿元，同比下降9.18%。 投资要点 行业周期波动，公司业绩有所下降。2024年上半年实现营收81.74亿元，同比下降31.69%，实现归母净利润2.98亿元，同比下降9.18%。主要系航空产品交付量同比下降所致。公司2024年上半年研发费用为1.78亿元，自筹研发项目稳步推行。销售费用为0.95亿元，同比增长28.81%，公司销售规模增大，加大市场开拓力度。经营活动产生的现金流量净额减少，主要系公司采购支付的现金同比减少所致。公司正在集中备产，下半年整机产品有望集中交付，公司业绩有望实现复苏。 收购昌飞集团和哈飞集团，高效整合直升机业务。2024年公司发行股份购买资产已完成股权交割，昌飞集团及哈飞集团已成为公司的全资子公司，公司合并范围变化，主营业务拓宽，规模扩大。2024年7月17日，公司收到募集资金29.67亿元，7月25日，募集资金新增的0.88亿股份完成登记手续，公司股份总数变为8.2亿股，公司将使用募集资金进行新型直升机与无人机研发能力建设项目、直升机生产能力提升项目和补充流动资金或偿还债务等五个项目。 稳步推进科研工作，持续开拓应急救援领域市场。中直股份作为我国直升机产业的专业化上市公司，是全面支撑低空经济发展的航空高科技核心骨干企业。公司与中国航空研究院、中航科工签署协议，联合研发高速电动垂直起降飞行器(H-eVTOL)，AC332直升机2月底完成AEG评审启动会，002架机已于3月23日转场建三江开展平原试飞工作，6月末地转至六盘水机场开展次高原试飞。公司持续开拓森林消防、搜索救援、医疗救护、警用执法等重点应急救援领域市场，AC311A直升机参加拉萨“应急使命2024西藏”实战演练，与南昌大学第一附属医院签署1架AC311A直升机购销合同，与山西航产集团持续对接直升机产业合作项目，完成10架AC311A直升机采购合同和产业合作框架协议的签订。 盈利预测与投资评级：公司业绩符合预期，考虑到公司是国内军民用直升机领域龙头企业，基于十四五期间航空产业高景气，以及未来低空经济带来的增长空间，我们上调先前的盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为7.18/8.80/10.76亿元，前值5.04/6.06/7.18亿元；对应PE分别为43/35/29倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）产品质量与安全生产风险；2）原材料短缺及价格波动风险；3）订单及产品结构性调整风险。

中直股份(600038) 事件：公司7月5日发布了2024半年度业绩预告，预计1H24实现归母净利润2.7~3.0亿元，较上年同期（法定披露数据）增长114.4~138.2%，较上年同期（资产合并数据）减少8.4~17.6%；预计实现扣非归母净利润2.2~2.5亿元，较上年同期（法定披露数据）增长124.1~154.7%，较上年同期（资产合并数据）减少8.0~19.0%。公司业绩基本符合市场预期，综合点评如下： 预计2Q24净利润同比增长25%~52%；经营计划目标较高彰显发展信心。单季度看，2Q24预计实现归母净利润1.4~1.7亿元，较上年同期（法定披露数据）增长25.0%~51.8%。经营计划方面，公司预计2024年实现营收308.1亿元，较上年同期（法定披露数据）增长32.1%；预计实现归母净利润7.2亿元，较上年同期（法定披露数据）增长61.7%，增速较快彰显企业较好成长性。按照24年中报业绩预告情况，24年上半年归母净利润完成度为38%~42%。 H-eVTOL高速低空飞行器研发顺利推进；抢抓低空经济战略发展机遇。公司是我国直升机行业的领军企业，近年来装备主业发展向好，同时公司也在积极开拓通航直升机和H-eVTOL等低空飞行器市场。1）直升机方面，公司民用直升机具备应用场景明确、产品成熟、适航基础完备、便于空管等优势，有望快速进入市场。如公司协助江西省建立300余处直升机起降点，搭建江西省航空应急救援体系，助力应急救援航空体系试点省建设，参与江西通用航空飞行协调与服务中心建设，助力低空空域管理改革试点拓展省建设。2）H-eVTOL研发进展方面，根据2024年5月23日公司公告，公司与中国航空研究院、中航科工联合研发的高速电动垂直起降飞行器（H-eVTOL）正在按第一阶段的技术方案与研制计划正常推进，未来有望在低空经济领域发挥重要作用。 顺利完成发行股份购买资产；24年预计关联存款由150亿元增至250亿元。资产重组方面，公司2024年3月完成了重组资产股权交割，哈飞集团、昌飞集团成为公司的全资子公司。公司的资产规模、盈利能力、核心竞争力得到进一步增强。关联交易方面，公司4月26日发布公告，披露：1)24年预计关联采购及接受劳务额由340亿元调整为300亿元；2）24年预计关联销售及提供劳务额由332亿元调整为30亿元；3）24年预计关联存款由150亿元调整为250亿元，主机厂上调关联存款额度或说明下游需求较为景气。 投资建议：公司是国内目前直升机制造业中规模较大、产值较高、产品系列完善的主力军。受益于我国航空装备和低空经济产业发展，公司有望迎来战略发展机遇期。我们预计，公司2024~2026年归母净利润为7.34亿元、8.99亿元、11.26亿元，当前股价对应2024~2026年PE为39x/32x/26x，考虑到公司直升机龙头的产业链地位和低空经济的政策利好催化，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；价格和利润率波动风险等。

中直股份(600038) 事件：公司4月26日发布了2024年一季报，1Q24实现营收33.7亿元，YoY+2.8%；归母净利润1.3亿元，上年同期为-0.2亿元（资产合并口径）；扣非归母净利润1.2亿元，上年同期为-0.3亿元（资产合并口径）。公司1Q24业绩超出市场预期，业绩增长主要是本期产品结构发生变化导致。综合点评如下： 1Q24盈利能力同比提升较多。利润率方面，公司1Q24毛利率为11.6%，同比增长4.54ppt；净利率为3.8%，同比增长3.52ppt。1Q24盈利能力同比提升较多。费用方面，公司2024年一季度期间费用率为7.6%，同比增长1.12ppt。其中：1）销售费用率1.0%，同比增长0.04ppt；2）管理费用率5.1%，同比增长1.25ppt；3）研发费用率1.6%，同比减少0.39ppt；研发费用0.55亿元，同比增长减少53.1%，主要是本期研发投入减少导致；4）财务费用率0.1%，上年同期为-0.3%。 存货较年初增长18%；加强低空经济领域的战略布局。截至1Q24末，公司：1）应收账款及票据64.5亿元，较年初减少11.4%；2）货币资金41.1亿元，较年初减少57.8%，主要是本期采购支付的款项较多；3）存货204.5亿元，较年初增长17.8%；4）合同负债82.6亿元，较年初减少6.0%；5）预付款项1.6亿元，较年初减少84.9%，主要是本期采购产品验收入库较多；6）经营活动净现金流为-52.4亿元，上年同期为-57.8亿元。低空经济业务方面，公司加强在民用直升机市场的开拓，同时推进H-eVTOL产品的技术研发。1）直升机方面，公司协助江西省建立300余处直升机起降点，搭建江西省航空应急救援体系，助力应急救援航空体系试点省建设，参与江西通用航空飞行协调与服务中心建设，助力低空空域管理改革试点拓展省建设。2）H-eVTOL研发方面，2023年9月，公司与中国航空研究院、中航科工签署协议，联合研发高速电动垂直起降飞行器（H-eVTOL），不断丰富低空飞行器的产品谱系。 重组资产已完成股权交割；上调24年预计关联存款至250亿元。资产重组方面，公司2024年3月完成了重组资产股权交割，哈飞集团、昌飞集团成为公司的全资子公司。关联交易方面，公司4月26日发布公告，1)24年预计关联采购及接受劳务额由340亿元调整为300亿元；2）24年预计关联销售及接受劳务额由332亿元调整为30亿元；3）24年预计关联存款由150亿元调整为250亿元，或说明下游需求较为景气。 投资建议：公司是国内目前直升机制造业中规模最大、产值最高、产品系列最全的主力军。受益于低空经济发展，公司有望迎来发展新机遇。考虑到资产重组完毕，我们调整公司2024~2026年归母净利润至7.34亿元、8.99亿元、11.26亿元，当前股价对应2024~2026年PE为43x/35x/28x，维持“推荐”评级。 风险提示：资产重组方案审批风险；下游需求不及预期等。

中直股份(600038) 事件：公司3月15日发布了2023年年报，2023全年实现营收233.3亿元，YoY+19.8%；归母净利润4.4亿元，YoY+14.1%；扣非归母净利润4.0亿元，YoY+17.1%。公司全年业绩基本符合市场预期，业绩增长主要是产品交付量增加、部分产品价格调整导致。我们综合点评如下： Q4业绩有所下降；低空经济或将带来发展新机遇。单季度看，公司：1） 4Q23实现营收75.8亿元，YoY-14.5%；归母净利润1.5亿元，YoY-55.8%。2）4Q23毛利率同比增长0.83ppt至12.2%；净利率同比减少3.04ppt至0.9%。2023年综合毛利率同比减少0.16ppt至10.1%；净利率同比减少0.50ppt至1.5%。分产品看，公司2023年航空产品实现收入230.8亿元，同比增长20.4%，占总收入接近100%；毛利率为10.2%，同比减少0.05ppt。公司持续聚焦航空主业，并积极发展通航产品。直升机通过改型改装可以用于特种、反恐维稳、抢险救灾、应急救援、农林作业、地质勘探、旅游观光、飞行培训等领域。国家大力推进低空经济产业发展，公司作为国内直升机龙头，或有望深度受益。 研发投入同比增长47%；现金流因收到客户回款而明显回暖。费用端，公司2023年期间费用率为8.3%，同比增长0.05ppt。其中：1）销售费用率1.0%，同比增长0.13ppt；2）管理费用率4.0%，同比减少0.68ppt；3）研发费用率3.2%，同比增长0.60ppt；研发费用7.5亿元，同比增长47.0%，公司加大研发投入力度。截至4Q23末，公司：1）应收账款及票据57.6亿元，较年初减少5.9%，主要是本年收到客户回款较多；2）存货129.2亿元，较年初增长2.1%；3）合同负债14.3亿元，较年初增长24.0%；4税金及附加0.7亿元，上年同期为0.2亿元，主要是本期缴纳增值税附加税较多导致；5）经营活动净现金流为7.2亿元，上年同期为-16.9亿元，主要是本年收到客户回款大幅增加导致。 资产重组顺利推进；预计24年关联存款上调15%至150亿元。资产重组方面，公司2024.3.12已完成本次重组资产过户手续。截至目前，本次重组尚未完成新股发行的相关工作。关联交易方面，公司：1)23年预计关联采购及接受劳务额为334.5亿元，实际发生103.3亿元；预计关联销售及提供劳务额为361.2亿元，实际发生222.9亿元。2）24年预计关联采购及接受劳务额为339.6亿元，较23年预计额增长1.5%；预计关联销售及接受劳务额为331.7亿元，较23年预计额减少8.2%；24年预计关联存款上调15.4%至150亿元。 投资建议：公司是国内目前直升机制造业中规模最大、产值最高、产品系列最全的主力军。受益于低空经济产业发展，公司有望迎来发展新机遇。我们预计，公司2024~2026年归母净利润为5.35亿元、6.60亿元、8.27亿元，当前股价对应2024~2026年PE为43x/35x/28x，维持“推荐”评级。 风险提示：资产重组方案审批风险；下游需求不及预期等。