中船科技(600072) 核心观点 公司2022年实现归母净利润1.10亿元，同比+37%；2023Q1实现归母净利润0.17亿元，同比+272%。公司2022年实现营收33.49亿元，同比+39%；归母净利润1.10亿元，同比+37%；毛利率为11.82%，同比-2.22pct。公司2023Q1实现营收6.70亿元，同比+42%，环比-40%；归母净利润0.17亿元，同比+272%，环比-65%；毛利率为13.37%，同比+0.49pct，环比-0.77pct。 22年注入资产增长承压，23年订单支撑性较强。根据交易后的备考财务数据，2022年公司实现营业收入188.1亿元，同比+0.2%；归母净利润4.4亿元，同比-38%，主要原因是中国海装海风机组毛利率下降、中船风电风电项目出售的投资收益减少及新疆海为工程建设业务收入下滑。截至2022年末，交易后公司已获核准或待建风电项目容量2.29GW，剔除内部抵消后工程建设/风电设备在手订单5.6/107.9亿元，对未来公司业绩具备较强的支撑性。新能源装机有望快速增长，风力发电业绩增厚显著。截至2022年末，交易后公司备考累计新能源装机容量为0.81GW，其中：风电0.72GW、光伏0.09GW。根据中船风电发展规划，保守预计“十四五”期间公司新增 新能源装机容量10GW。假设全年新能源装机均匀分布，我们预计2023-2025年公司新增新能源装机1.0/1.7/2.8GW（加权平均至年初容量），其中：陆上风电新增装机1.0/1.5/2.5GW，光伏新增装机0.0/0.2/0.3GW，估计实现对应业绩增厚2.4/3.3/5.1亿元。 全球海上风电建设加速，风机销售毛利率有望修复。随着俄乌战争、原材料价格大幅上涨、疫情等不利因素消除，根据全球风能理事会预测，2023年起全球海上风电装机逐渐迎来复苏。我们预计2022-2025年全球海上风电新增装机将从9GW增长至32GW，GAGR为53%。中国海装在海上风电技术的研发、海上风电运维管理等方面拥有丰富的技术储备，已成海上风电机组制造的龙头企业之一。随着海上风电开发水深的不断增加，未来公司在漂浮式海上风电和超大型风电机组上有望进一步打开公司盈利空间。 风险提示：公司重组交易失败；新增装机增速不及预期；原材料价格高企。 投资建议：调整盈利预测，维持“无评级”。考虑国内新能源项目强制配储政策趋严，风电项目投资成本有所承压，基于审慎性原则下调公司盈利预测。预计交易后公司2023-2025年归母净利润为7.0/11.4/17.3亿元（原预测2023-2024年为12.0/17.3亿元），同比+59%/+62%/+52%，EPS分别为0.40/0.64/0.98元，对应当前动态PE为59/36/24倍，维持“无评级”。

中船科技(600072) 事件描述 2023年4月1日，公司发布2022年年度报告，营业收入达到33.49亿元，同比增长39.01%，归母净利润达1.10亿元，同比增长37.35%，略超预期。同时公司更新了《中船科技股份有限公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书（草案）（修订稿）》，并发布公告回应了之前证监会的审核意见，申请恢复并购审核。 事件点评 疫情影响下营收与盈利逆势上涨，业绩超预期。报告期内，公司营收与净利润大幅上涨，主要受两方面因素影响。一方面是2021年度存在子公司中船华海在处置江南德瑞斯100%股权时存在投资损失，对比基数较低。另一方面是公司下半年在上海疫情后业绩修复超预期，船舶行业景气度上升带动中船九院在工程设计相关业务增长，造成营收和毛利高额增长。 根据注册制新规回应监管意见，申请恢复并购审核。2022年11月22日，证监会就公司发行股份购买资产并募集配套资金的申请给出意见，对标的公司财务情况、关联交易、股权结构、风险提示等方面提出补充信息要求。此后，公司于2023年1月17日向证监会申请暂时中止审查发行股份购买资产核准项目，并购审查与进度一度搁置。在2023年3月3日，公司再度公告相关内容后，在注册制新规下，上交所已对公司申请予以受理。截至目前，公司已按照相关规定完成本次交易的加期评估、审计及申请文件的更新工作，向上交所提交恢复审核的申请。 2023年一季度风电招标延续高增，海风价格企稳，中国海装长期受益。 2023年一季度风电总计招标20.8GW，同比增长近100%，其中海上风电招标2.15GW，1月与2月含塔筒均价分别为4148元/kw和3668元/kw，3月最新中标价为3580元/KW，基本维持了2022年四季度以来的价格水平，逐渐企稳。标的公司中国海装研发实力雄厚，于2023年1月下线18MW海风机组，速度为国内最快，有望在中长期的海风降本竞争中占据优势。此外，中国海装完成的“扶摇号”漂浮式风电示范平台，在深远海领域技术领先。子公司在叶片、主控系统等方面为风电机组整体设计与制造提供一体化支持，有利于公司成本控制与最新机组的快速量产，在海风装机领域优势较大。 投资建议 目前并购重组仍在进行，上市公司与标的公司暂未并表。预计公司2023-2025年归母公司净利润1.31/1.81/2.64亿元，同比增长19.3%/38.1%/45.9%，对应EPS为0.18/0.25/0.36元，PE为81.4/58.9/40.4倍。 如公司并购重组成功，公司将以11.39元/股新增发行7.68亿股份，并购后公司总股份将增至15.04亿股，直接或间接完成对中国海装、中船风电、新疆海为、洛阳双瑞和凌久电气的全资控股。基于海风规划与招标需求带动海风行业装机需求提高，以及预期风电场开发业务稳定推进，我们预计公司新增风电业务在2022-2024年归母净利润6.06/8.65/11.92亿元，同比增长12.4%/42.7%/37.7%，以收购对价对应的PE为15.2/10.6/7.7倍。 考虑到以收购对价计算的误差以及公司各业务之间成长性的差异，我们采用PB估值。根据2023年同业可比公司的平均PB为2.49，我们认为如果公司并购成功，风电资产注入上市公司后，业绩维持预期增速，PB估值将有望对标同业可比公司。因此我们给予公司2023年新增风电业务估值在180-200亿元，预计并购成功后2023年目标市值260-280亿元，维持“买入-B”评级。 风险提示 并购与募集资金失败或进度不及预期风险；风电新增装机不及预期风险；关联交易风险；原材料价格波动风险；疫情风险。

中船科技(600072) 事件描述 2023年3月2日，公司召开第九届董事会第十八次会议，审议通过了根据《上市公司重大资产重组管理办法》《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第26号——上市公司重大资产重组》等全面注册制规则要求修订的《中船科技股份有限公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书（草案）（修订稿）》，并发布公告。 事件点评 回应监管意见，信息详实清晰，推进并购进行。2022年11月22日，证监会就公司发行股份购买资产并募集配套资金的申请给出意见，对标的公司财务情况、关联交易、股权结构、风险提示等方面提出补充信息要求。此后，公司于2023年1月17日向证监会申请暂时中止审查发行股份购买资产核准项目，并购审查与进度一度搁置。此次公司再度公告相关内容，在重大事项与重大风险提示、交易、发行与标的公司概况、合规与财务分析和经营情况讨论等方面做出重要更新与披露，公司信息披露进一步完善，继续并购审查，有望加速并购进度。 新增补充资产估值数据，风电资产价值稳步上升。公司补充了标的资产以2022年6月30日为基准日的评估值。其中，在“抢装潮”后2022年风电装机规模下行的情况下，中船风电估值上升约4亿元，新疆海为与洛阳双瑞估值略微降低，标的公司资产估值总计上升3.6亿元，本次收购仍以2021年12月31日估值锚定的原先对价收购，上市公司有望获得2022年风电资产的增值溢价。 2023年风电招标景气持续，海风价格企稳，中国海装长期受益。2023年1月与2月，海上风电招标2.15GW，1月与2月含塔筒均价分别为4148元/kw和3668元/kw，基本维持了2022年四季度以来的价格水平，逐渐企稳。陆上风电招标总计8.87GW，1月与2月含塔筒均价分别为2069元/kw与1702元/kw。标的公司中国海装研发实力雄厚，于2023年1月下线18MW海风机组，速度为国内最快，有望在中长期的海风降本竞争中占据优势。此外，中国海装完成的“扶摇号”漂浮式风电示范平台，在深远海领域技术领先。子公司在叶片、主控系统等方面为风电机组整体设计与制造提供一体化支持，有利于公司成本控制与最新机组的快速量产，在海风装机领域优势较大。 投资建议 目前并购重组仍在进行，上市公司与标的公司暂未并表。预计公司2022-2024年归母公司净利润0.90/1.53/2.11亿元，同比增长13.0%/69.0%/37.8%，对应EPS为0.12/0.21/0.29元，PE为109.3/64.6/46.9倍。 如公司并购重组成功，公司将以11.39元/股新增发行7.68亿股份，并购后公司总股份将增至15.04亿股，直接或间接完成对中国海装、中船风电、新疆海为、洛阳双瑞和凌久电气的全资控股。基于海风规划与招标需求带动海风行业装机需求提高，以及预期风电场开发业务稳定推进，我们预计公司新增风电业务在2022-2024年归母净利润6.06/8.65/11.92亿元，同比增长12.4%/42.7%/37.7%，以收购对价对应的PE为15.2/10.6/7.7倍。 考虑到以收购对价计算的误差以及公司各业务之间成长性的差异，我们采用PB估值。根据2023年同业可比公司的平均PB为2.52，我们认为如果公司并购成功，风电资产注入上市公司后，业绩维持预期增速，PB估值将有望对标同业可比公司。因此我们给予公司2023年新增风电业务估值在180-200亿元，预计并购成功后2023年目标市值260-280亿元，维持“买入-B”评级。 风险提示 并购与募集资金失败或进度不及预期风险；风电新增装机不及预期风险；关联交易风险；原材料价格波动风险；疫情风险。

中船科技(600072) 核心逻辑：转型新能源、海风高景气、深远海技术领先、风电资源储备丰富 并购整合中船系风电业务，募集资金助推发展。公司将对中国船舶集团旗下的风电资产进行整合，拟通过发行股份与支付现金的方式购买中国海装100%股份、凌久电气10%少数股权、洛阳双瑞44.64%少数股权、中船风电88.58%股权和新疆海为100%股权，本次交易完成后，公司将直接或间接对所有标的公司全资控股，从而转型为以风电业务为主的新能源公司。本次重组标的公司的业务范围包括风电机组和设备的制造、风电场和光伏电站的开发与运营、新能源工程建设服务等。公司同时拟配套募集不高于30亿资金投入海风总装基地、叶片产线改造以及风电场开发项目，全面提升公司的营收及盈利水平。 海风进入长景气周期，平价后政策驱动需求放量。受碳中和愿景以及全球能源形势变化影响，美国与欧洲等国家或地区加码海风规划，GWEC上调未来10年全球海风装机增长，CAGR达22%。成本上，陆上风电已实现平价，海上风电正步入平价中。2021年后除部分省份外，中国海上风电补贴全面退坡。但是根据各沿海省份“十四五规划”统计，2022-2025年仍有近70GW海风装机规划，驱动需求放量。为此行业依靠大型化风机与技术进步实现降本增效，以及原材料价格下行拓宽盈利空间，达到平价过度。2022年海风招标持续放量，截至11月已经超过20GW，同比增长超5倍。 大容量机组与漂浮式平台技术领先，海风市场份额快速追赶。公司在风机大型化研发方面实力雄厚，背靠中船系支持，海风优势明显，拥有两项国家级研发平台，预计年底将下线海风16MW以上机型。此外，“扶摇号”示范平台在深远海领域技术领先。子公司在叶片、主控系统等方面为风电机组整体设计与制造提供一体化支持，有利于公司成本控制与最新机组的快速量产。截至11月，在2022年海风招标中，公司已经达到16%的市场占有率，排名第3，未来有望稳步实现海风装机市场份额的进一步攀升。 自营电场盈利丰厚，在手资源充足，稳步推进滚动开发。公司目前自营风电与光伏电场约693MW，并购后拟募集资金再开发400MW，拟在建项目1049MW。公司自营电场消纳率良好，平均利用时间高于全国平均，运营端毛利率稳定在60%左右，采用滚动开发模式。并购后，公司业务整合，有望依托上市公司工程实力快速推进电场建设，从电力销售与电场滚动开发转让方面贡献利润高增长。 盈利预测、估值分析和投资建议：目前并购重组仍在进行，上市公司与标的公司暂未并表。预计公司2022-2024年归母公司净利润0.90/1.53/2.11亿元，同比增长13.0%/69.0%/37.8%，对应EPS为0.12/0.21/0.29元，PE为106.2/62.8/45.6倍。 如公司并购重组成功，公司将以11.39元/股新增发行7.68亿股份，并购后公司总股份将增至15.04亿股，直接或间接完成对中国海装、中船风电、新疆海为、洛阳双瑞和凌久电气的全资控股。基于海风规划与招标需求带动海风行业装机需求提高，以及预期风电场开发业务稳定推进，我们预计公司新增风电业务在2022-2024年归母净利润6.06/8.65/11.92亿元，同比增长12.4%/42.7%/37.7%，以收购对价对应的PE为15.2/10.6/7.7倍。 考虑到以收购对价计算的误差以及公司各业务之间成长性的差异，我们采用PB估值。根据2023年同业可比公司的平均PB为2.14，我们认为如果公司并购成功，风电资产注入上市公司后，业绩维持预期增速，PB估值将有望对标同业可比公司。因此我们给予公司2023年新增风电业务估值在180-200亿元，预计并购成功后2023年目标市值260-280亿元，维持“买入-B”评级。 风险提示：并购与募集资金失败或进度不及预期风险；风电新增装机不及预期风险；关联交易风险；原材料价格波动风险；疫情风险。

中船科技(600072) 事项： 2022年10月10日，公司公告拟通过发行股份和支付现金的方式收购中国船舶集团旗下中国海装（风电制造业务）、中船风电以及新疆海为（新能源运营资产）等企业，本次交易构成重大资产重组。国信电新观点：1）通过资产注入，公司将打造包含风电机组及核心部件的研发、生产和销售、风电产业投资与运营、风电工程建设等业务的风电一体化产业链；2)公司已获取开发意向的新能源项目资源10GW，预计2022-2024年公司新增风电装机容量为0.5/1.0/1.5GW，累计在运风电装机容量为1.2/2.2/3.7GW，支撑公司盈利能力稳步提升；3）我们预计2022-2024年收入164.2/162.8/186.9亿元（并表后口径，后同），同比-13%/-1%/+15%；实现归母净利润8.3/12.0/17.3亿元，同比+16%/+46%/+44%，对应2022-2024年动态PE为11/16/11倍。首次覆盖，暂未给予投资评级，建议关注。 风险提示：公司重组计划失败；公司新增装机增速不及预期；原材料价格高企；风机行业竞争加剧。 评论： 中船科技：公司以大型钢结构工程业务起家，现定位为高科技、新产业的多元上市平台中船科技股份有限公司前身是由江南造船（集团）有限责任公司独家发起，以其下属的钢结构机械工程事业部为主体，通过社会募集方式于1997年成立的上市公司。2016年底公司完成改革重组，更名为中船科技股份有限公司。

中船科技(600072) 事件描述 中船科技发布2022年中期业绩，报告期内，公司营业收入14.15亿元，同比增加27.76%；归属于上市公司股东的净利润4,404万元，同比减少41.84%。 事件点评 业绩下滑主要受疫情和收入结构变化影响。报告期内，公司营收增加，业绩减少，主要受两个因素影响。一方面，毛利率较高的工程设计、勘察、咨询和监理业务实现营业收入13.3亿元，较上年同期减少39.65%，而低毛利的工程总承包营业收入12.46亿元，较上年同期增加48.25%，收入结构变化导致毛利率降低；另一方面，上海地区受新冠疫情影响较为严重，2022年3-5月间，公司员工大部分封控于家，公司全资子公司中船九院、中船华海工作人员均无法按原工作计划就公司经营业务赴业务所在区域与业主交流沟通、如期参与公开投标业务，导致工程设计、勘察、咨询和监理业务受到较大负面影响。随着疫情带来的冲击逐渐退出和船舶行业景气的复苏，公司工程订单和收入均有望迎来快速恢复。 新能源业务为公司带来新的想象空间。公司拟通过发行股份的方式购买交易对方持有的标的资产，即中国海装100%股份、凌久电气10%少数股权、洛阳双瑞44.64%少数股权、中船风电88.58%股权和新疆海为100%股权，对中国船舶集团旗下的新能源资产进行整合。本次交易完成后，公司将直接持有中国海装100%股份和新疆海为100%股权，并将通过直接和间接方式合计持有凌久电气100%股权、洛阳双瑞100%股权和中船风电100%股权。本次重组标的资产为集团新能源行业资产，主要业务为风力发电设备的制造、风电场和光伏电站的开发与运营、新能源工程建设服务等，根据公司披露的未经审核的财务数据，此次整合的标的2021年实现营收155.9亿元，净利润3.44亿元，若顺利完成整合，公司将转型为以风电业务为主的新能源公司，全面提升公司的营收及盈利水平。 风电行业保持快速增长。根据相关上市公司的数据，最近十年，全球风电累计装机规模年均增速超过13%，全球风电得以蓬勃发展的驱动力除了政策推动外主要是成本下降，2010~2021年之间，全球陆上风电度电成本下降了68%，同时期，全球海上风电项目的度电成本下降了60%。2022年上半年，国内公开招标市场新增风电招标量51.1GW，比去年同期增长了62.3%，继2020年抢装潮后再度实现高增长，风电行业仍将持续受益于减碳政策和成本下降。 投资建议 受疫情影响，公司的资产整合进度稍稍滞后，但大概率不会影响最后结果。在资产整合完成之前，我们预计公司原有船舶相关的业务仍将保持较快增长，预计2022-2024年公司归母净利润分别为0.97、1.7和2.35亿元，同比增长20.8%、75.4%和38.5%，对应EPS为0.13、0.23和0.32元，PE为105.2、60和43.3倍，考虑到公司即将切入快速增长的新能源行业，公司盈利和估值均有较大提升空间，首次给予“买入-B”评级。 风险提示 全球经济滞涨风险，成本端价格波动风险，疫情反复风险。

中船科技(600072) 事件：4月23日，公司发布2021年年报，报告期内，公司实现营业收入24.09亿元（+28.51%）；归母净利润0.80亿元（-44.20%）；扣非归母净利润为0.78亿元，去年同期为-0.28亿元。综合毛利率14.04%（-0.05pcts）。 营业收入稳步增长，扣非归母净利润创历史新高 2021年，公司实现营业收入24.09亿元（+28.51%）为公司执行新收入准则以来最高；归母净利润0.80亿元（-44.20%），同比减少0.63亿元下降明显，主要是因公司全资子公司中船华海完成其持有江南德瑞斯100%股权处置确认投资损失所致，影响金额约为6,695.00万元。扣非归母净利润为0.78亿元，较去年同期增加1.06亿元，为公司披露以来最高值。 从公司产品及收入结构来看，公司业务主要包括工程设计勘察咨询和监理、工程总承包、土地整理服务和船舶配件四类。 工程设计勘察咨询和监理与工程总承包属于工程勘察设计行业，主要由公司全资子公司中船九院作为经营主体负责各项业务的承接。公司工程勘察设计类主营业务涉及境外业务，如海外工程总承包业务等. 其中工程设计勘察咨询和监理业务收入5.74亿元（+2.98%）、毛利率17.26%（-0.84pcts）整体运营情况保持稳定。 工程总承包业务为公司2021年主要收入来源，营业收入17.29亿元（+45.39%），占公司营业收入的71.78%，大幅上升，主要是子公司中船九院工程总承包项目工作量及工作产值增加所致，同时毛利率10.54%（+1.14pcts）有所上升。 土地整理服务业务收入0.11亿元（-18.13%）略有减少，毛利率96.67%（-3.33pcts）为公司所有业务中最高。 船舶配件业务主要由公司全资子公司中船华海负责，主要产品涉及船用舱口盖、艏艉通道、舷侧通道、斜坡板、集装箱绑扎系统等船用设备。2021年营业收入为0.43亿元（-35.44%）大幅减少，主要是公司本部不再承接船配项目，以前年度未完工项目陆续结算以及子公司中船华海本期船舶配件提交量同比减少，毛利率55.36%（+32.75pcts）大幅增加。 费用方面，2021年，公司销售费用率0.94%（-0.18pcts）；管理费用率8.37%（-2.23pcts），主要是上年受新冠疫情影响社保费有所减免所致；财务费用率-0.29%（-2.48pcts），主要是子公司中船九院归还部分借款，利息支出减少所致；研发费用率2.98%（-0.27pcts）整体保持平稳。综合来看，期间费用率12.00%（-5.16pcts）明显减少，后续财务费用因借款归还导致利息支出减少有望保持较低水平；但因新冠疫情影响的社保费减免导致的管理费用减少随疫情消退很难继续维持低位。 现金流方面，2021年公司现金及现金等价物净增加额-1.25亿元，较2020年减少1.84亿元，其中经营活动产生的现金流净额3.28亿元（-50.08%）大幅下降，主要是子公司中船九院项目收款减少；投资活动产生的现金流量净额7.52亿元（+11.59%），主要是公司处置子公司及其他营业单位收回的现金净额增加；筹资活动产生的现金流量净额-12.04亿元，较上年增加0.65亿元。 报告期内，公司存货12.36亿元（+16.89%），公司在手订单总额41.99亿元，其中11.57亿元为合同履约成本。已签订合同但尚未开工项目金额7.60亿元，在建项目中未完工部分金额33.48亿元，在手订单充足。 依托造船市场高景气发展，工程业务有望迎来突破 当前工程勘察设计类业务为公司主要业绩来源，占公司营业收入的96.22%，主要由全资子公司中船九院作为经营主体。根据中船九院公司官网显示，公司在国家海洋强国建设中，承担着践行环渤海地区、长三角地区、珠三角地区的船舶工业规划设计“国家队”的角色。作为中国船舶集团间接控股、中船工业集团直接控股的工程公司，与其他工程勘察设计行业公司相比中船科技工程项目较多涉及船舶相关业务，如公司中船长兴造船基地二期工程2#船坞工程总承包项目6.69亿元、中国船舶工业集团公司第七〇八研究所总部研发中心勘察、设计、施工一体化项目建设项目工程总承包项目6.11亿元；在建项目如上海江南长兴造船有限责任公司1#船坞接长改造项目1.73亿元、阿尔及利亚奥兰船厂PHM联合建造升级改造项目4.19亿元等。 根据中国船舶工业行业协会发布的《2021年船舶工业经济运行分析》相关内容显示，2021年国际航运市场呈现积极向上态势，同时我国承接新船订单6707万载重吨同比增长131.8%。考虑到后续民船市场的下一轮景气周期可能正在到来，从船龄上看，上一轮新船交付高峰期为2003-2011年，在船龄老化了接近20年的当下可以预计船只的交替期正在到来。在民船市场景气周期有望到来的同时，我国造船行业当前产能进一步释放满足大量订单的空间有限，根据中国船协测算2021年我国造船业有效产能利用率接近97%。我们认为，如果后续船舶市场景气周期到来，为进一步扩大产能以满足大量订单，船厂扩大、改建船坞等相关工程订单有望增加。 整合中船集团下属风能企业，协同发展打开新市场空间 公司间接控股股东中国船舶集团有限公司目前正在筹划与公司相关的重大事项,该事项预计涉及发行股份购买中国海装公司100%股权、中船风电发展公司88.58%股权、新疆海为公司100%股权、洛阳双瑞公司44.64%少数股权、凌久电气公司10%少数股权，并拟募集配套资金。此次资产重组围绕风电机组及核心部件的研发、生产、销售，风电控制系统开发制造，风电产业投资运营管理，风电工程建设在内的风电产业链核心板块确立未来经营发展战略。 此次资产重组的重要标的中国海装主要从事大型风力发电机组及核心零部件的开发研制、生产、销售，目前已形成以风力发电主机为产业核心，包括叶片、控制系统、变桨系统等风电配套产品及风电场工程建设在内的产业体系。主要客户包括国内主要央企电力集团、部分地方国企及大型民企，同时公司经国家科技部授权组建“国家海上风力发电工程技术研究中心”，取得多项科研成果、荣誉，在海上风电技术的研发、海上风电运维管理等方面积累了丰富的技术储备，综合技术实力处于国内领先水平。依托中国船舶集团的技术基础与产业优势，中国海装在海上风电机组开发、研制方面具有优势。当前中国海装已通过布局实现了风电产业链上下一体化协同，具备较强的综合竞争力。 从财务角度来看，根据披露的中国海装未经审计的财务数据公司2021年实现营业收入137.29亿元（+19.82%），净利润1.82亿元（+23.42%）。当前中国海装对此次资产重组其他标的的持股情况为持股凌久电气90%、洛阳双瑞55.36%与中船风电11.42%。 中船风电主要通过中船风电投资与中船风电工程两家子公司从事风电产业的投资、开发与运营管理以及新能源工程建设服务；其中以新能源工程建设服务为主，分别占2020年及2021年主营业务收入比例的69.69%及54.36%。根据公司披露的未经审计的财务数据2021年公司营业收入9.95亿元（-11.13%），归母净利润0.58亿元（+30.80%）。 新疆海为主要从事风电场及光伏电站的投资、开发与运营管理以及新能源工程建设服务。在新能源发电方面，新疆海为已建成4个风电场、4个光伏电站，依靠风力发电设备与光伏发电设备生产电能。在新能源工程建设服务方面，新疆海为从事新能源发电工程、输电工程、变电站工程的施工与总承包业务。根据公司披露的未经审计的财务数据2021年公司营业收入8.68亿元（+16.50%），归母净利润1.00亿元（+68.66%），整体运营情况良好。 若此次整合顺利完成，则中船科技将全资控股中国海装、中船风电、新疆海为、凌久电气与洛阳双瑞等5家公司，成为中船集团下属风电资产的主要上市公司。根据公司披露的未经审核的财务数据来看此次整合的风电标的2021年营业收入155.91亿元，净利润3.40亿元，若顺利完成整合将全面提升公司营收水平。需要关注的是，风电项目根据国家通知拟降低并逐步取消风电项目的财政补贴及入网价格，从而引起本轮“抢装潮”，在经历“抢装潮”与国家对风电项目的补贴逐步取消后，2022年相关风电企业将很难维持2021年的营业收入及利润水平。 从资产整合的角度来讲，中船科技具有海上风电项目的施工经验，2021年公司承接了中国海装象山大型海上风电装备产业园总装基地建设项目。后续若资产重组顺利完成，公司工程施工经验有望与风电等新能源业务协同发展，为公司带来新的业务增长。 投资建议： 12021年公司盈利能力提升，营业收入24.09亿元（+28.51%），为公司执行新收入准则以来最高。同时扣非归母净利润创公司披露以来新高。已签订合同但尚未开工项目金额7.60亿元，在建项目中未完工部分金额33.48亿元，在手订单充足。 2目前我国造船行业有效产能很难满足日益增长的市场需求，2021年承接新船订单同比增长131.8%而造船完工量同比仅增长3.0%。后续如果船舶市场景气周期到来，船厂扩建、改建需求有望给公司带来新的增长点。 3公司筹备进行资产重组，预计收购中船集团下属风能相关公司。后续若资产重组顺利完成，公司工程施工经验有望与风电等新能源业务协同发展，为公司带来新的业务增长。 基于以上观点，我们预测公司2022-2024年的营业收入分别为86.04亿元、88.64亿元和92.21亿元，归母净利润2.32亿元、3.01亿元以及3.29亿元，EPS分别为0.31元、0.41元和0.45元。首次覆盖，我们给予“买入”评级，目标价格15.00元，分别对应目标价2022-2024年48、37和33倍PE。 风险提示：资产重组进度不如预期、船舶市场景气度不如预期、建筑行业景气度不如预期。