林海股份(600099) 公司历史悠久，业务布局完善。林海股份有限公司系1997年6月由中国机械工业集团有限公司下属中国福马机械集团有限公司以其所属的泰州林业机械厂重组后的净资产独家发起，并向社会公开募集股份后设立的股份有限公司。现林海股份有限公司是隶属于国务院国有资产监督管理委员会管辖的中央企业，是全国知名的小型动力及林业机械生产企业。公司具有六十多年研制和生产小型动力及配套机械的历史，拥有四十多条专业生产线和柔性生产线组成的国内一流的生产制造系统、达到国家一级计量水平的计量检测系统、动力及动力机械试验中心和CAD开发中心组成的研究开发系统等，具备强大的产品开发研制能力。公司目前已形成特种车辆（全地形车）、农业机械、消防机械以及摩托车四大业务板块。 背靠中国福马机械集团有限公司，股权架构稳定。公司实际控制人为中国福马机械集团有限公司，直接持有公司42.1%的股份。公司旗下拥有一家控股子公司并参股2家企业，控股子公司为江苏福马高新动力机械有限公司，参股企业分别为江苏联海动力机械有限公司、福马新能（北京）科技有限公司。 公司营收略有波动，已重回向上通道。2019-2023年公司的营业收入由5.78亿元增长至6.95亿元，CAGR=4.72%，归母净利润由0.06亿元增长至0.09亿元，CAGR=10.67%。分阶段来看，2019-2021年，受益于特种车辆放量，公司营业收入保持稳定增长，2022-2023年特种车辆海外需求略有下滑，公司营收整体承压。2024年前三季度，公司实现营业收入7.62亿元，同比增长44.36%，归母净利润0.12亿元，同比增长5.22%，营收同比大幅增长主要受益于摩托车与特种车辆出口需求旺盛叠加农业机械新产品市场拓展顺利。 我国全地形车行业为出口导向型，行业90%以上产品供出口。根据中国摩托车商会统计口径，2023年全地形车行业产量37.48万辆，同比下降9.59%；销量38.36万辆，同比下降7.44%；行业出口36.83万辆，同比下降8.26%；出口金额8.7亿美元，同比下降12.15%。公司有多年小型动力及配套机械的生产制造历史，具有较为丰富的小型机械装备制造经验。公司拥有多条专业生产线和柔性生产线组成的生产制造系统；是我国最早制造全地形车的企业之一，主要产品关键零部件技术、排放控制技术等达到国内领先水平。 投资建议：基于公司主业将迎来恢复性增长，我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为0.14/0.18/0.23亿元，同比增长率分别为6.3%/23.8%/29.8%，对应PE分别为142X/115X/89X，首次覆盖，给予“中性”评级。 风险提示：下游需求不及预期的风险；新产品拓展不及预期的风险；汇率波动风险。

林海股份(600099) 投资要点 事件内容：10月25日盘后，公司披露2024年三季度报告。2024年前三季度，公司实现营业收入7.62亿元，同比增长44.36%；实现归母净利润0.12亿元，同比增加5.22%。 或得益于特种车及摩托车出口景气，公司前三季度营收实现高增；但受毛利率波动、成本投入增加等因素影响，净利润增速相对较低。2024年前三季度，公司实现营业收入7.62亿元，同比增长44.36%；实现归母净利润0.12亿元，同比增加5.22%。1）对于公司前三季度营收实现较快增长，预计主要得益于特种车及摩托车的出口景气；据公司半年报披露，特种车（全地形车）行业90%以上产品供出口、2024年上半年公司特种车实现销售收入同比增长34.45%，摩托车出口销售收入同比增长108.18%，对公司营收增长起到较大促进作用。2）而对于公司营收增速明显高于净利润增速，结合公司财务信息来看，预计主要有两个方面原因：一是毛利率波动所致，2024年前三季度公司毛利率为13.24%、较2023前三季度毛利率同比下行2.63个百分点；二是费用投入加大所致，2024年前三季度公司销售费用同比增长90.74%、管理费用同比增长7.48%、研发费用同比增长19.37%。 2024年，公司单季度营收增速持续提升、第三季度营收金额创新高。2024Q3公司实现单季度营收3.28亿元、同比增长102.96%、较第二季度营收增速提升62.13个百分点；实现单季度归母净利润0.04亿元、同比增加88.52%、较第二季度归母净利润增速提升98.2个百分点。1）公司2024年前三季度的单季度营收同比增速依次为0.15%、40.83%、102.96%，呈较为明显的上升趋势；同时，三季度营收金额实现3.28亿元、创下单季营收的历史新高。2）对于三季度净利润同比增速未及营收增速，同样与毛利率波动、以及期间费用投入加大相关；一方面、2024Q3公司毛利率为12.28%、较2023Q3毛利率下行1.56个百分点，另一方面、公司第三季度销售费用同比增长55.80%、管理费用同比增长15.04%、研发费用同比增长32.51%。 公司核心产品出口景气度有望延续、尤其是特种车及摩托车领域，将推动未来业绩稳定向好。1）以出口为发展主轴的全地形车、其下游市场需求呈现较为强劲的增长态势；根据中国摩托车商会的数据显示，2024年1-6月我国全地形车出口22.78万辆、同比增长35.22%、出口金额累计5.58亿美金。从更长时间维度来看，全球全地形车市场预期仍有较大发展空间；根据AlliedMarket预测，2022年至2031年全球全地形车市场将以7.3%的年均复合增长率提升，预计在2031年达到186亿美元规模。报告期间，公司持续对特种车辆进行研发设计；据公司2024半年报披露，其中的LH650ATV特种车型现已完成首轮耐久试验、成功实现样车出货，有望助力公司特种车业务的持续性发展。2）摩托车领域，根据海关总署统计数据显示，2024年我国摩托车出口数量前三季度分别为666万辆、956万辆、以及1099万辆，呈现出较为稳定的增长态势。报告期间，公司新款LH350T摩托车项目已开展零部件设计，并完成了发动机和整车的匹配；伴随着新产品的陆续落地，公司摩托车业务亦有望持续向好。 公司控股股东为福马机械集团；在农业信息化、现代化的发展趋势下，公司有望依托控股股东的平台资源、以及自身在高速插秧机领域的技术及经验积累，继续拓展其农业领域业务。公司控股股东为福马机械集团；截至2024年9月30日，福马机械集团持有公司42.10%的股权。福马机械集团成立于1979年、前身为林业部机械公司，其主营业务覆盖农业机械、工程机械等领域，产品出口至美国、加拿大、日本、欧洲等130多个国家及地区，是我国林业机械行业唯一的全国性大型生产经营企业。公司农业机械领域产品主要为插秧机、业内分为低速手扶式插秧机和高速插秧机；从行业发展来看，据中国工业新闻网报道，2024年一季度行业生产插秧机22128台、同比增长6.2%，维持较为平稳的发展态势；其中，高速插秧机以其高效率、高精度、高适应性等特点，更为契合农业现代化、机械化的发展趋势，在农业生产中的需求量不断扩大。公司作为水田种植机械行业的主力军，报告期间、其高速插秧机已成功开拓安徽、福建等省市部分新市场，同时智能化高速插秧机已完成小批生产和田间试验验收，为后续业务发展奠定产品基础。 投资建议：公司2024年前三季度业绩符合预期；展望2024全年，在农业机械化发展持续、叠加特种车及摩托车出口业务景气度延续的背景下，公司业务稳定发展有望得到支撑；长期来看，公司是国内较早制造全地形车的企业之一、也是水田种植机械行业的主力军、其研发制造能力达国内领先水平，同时公司依托良好的央企背景、拥有丰富的客户及合作伙伴资源、现已形成较强的行业影响力。我们预计2024-2026年营业总收入分别为9.18亿元、10.26亿元、11.57亿元，同比增速分别为32.2%、11.7%、12.7%；对应归母净利润分别为0.15亿元、0.17亿元、0.19亿元，同比增速分别为10.8%、13.6%、14.1%；对应EPS分别为0.07元、0.08元、0.09元。首次覆盖，给予“增持-A”评级。 风险提示：宏观风险、市场竞争风险、汇率风险、原材料价格波动风险等风险。