明星电力(600101) 投资要点 公司是国有控股的电力、自来水生产经营及综合能源服务企业，拥有完整的供电、供水网络及服务体系。公司起源于1926年的官绅合办的明星电灯公司，2006年成为四川电力公司控股子公司。2025H1，公司在辖区内供电市场占有率100%，供水市场占有率近90%，持续积极开拓综合能源服务。长期业绩稳健增长。以10年维度来看，2014-2024年公司营收和归母净利润CAGR分别为8.6%、7.9%。 电改持续加速，发输售一体化有效赋能综合能源业务 全球和中国能源转型持续加速，现货市场建设全面加速。 2025年7月24日，中欧发表《中欧领导人关于应对气候变化的联合声明》，中欧双方致力于在COP30前提交2035年NDC，双方NDC将覆盖全经济范围，包括所有温室气体，并符合《巴黎协定》长期气温目标。 四川电力现货市场建设加速中。其从2017年被确定为8个第一批试点市场之一，2019年6月启动模拟试运行，2020年9月开展水电竞价现货整月结算试运行，其将于2025年11月进入连续结算试运行。 公司拥有独立区域的供电、供水网络。2025H1，公司供区内有110千伏变电站20座，35千伏变电站17座，变电总容量234.99万千伏安，电力用户76.00万户；供水能力22.50万吨/日，自来水用户32.65万户。 公司的售电量和售水量稳健增长。2015-2024年公司售电量和售水量CAGR分别为12.9%、5.5%。 发输配一体化使公司具有“节点”信息优势，可以为公司的电网建设提供指导，同时可以为客户提供更稳定、更低市场风险的电力服务，随着四川电力市场的持续推进，公司探索布局虚拟电厂有望形成第二增长曲线。截至2024年底，公司自主研发“明星充电运营管理平台”，累计建成投运15座充电站，全年充电电量440.38万千瓦时。 盈利预测与评级 我们预测公司2025-2027年营业收入分别为31.3/34.0/36.5亿元，归母净利润分别为2.1/2.2/2.2亿元，三年归母净利润CAGR为4.6%，以当前总股本5.5亿股计算的摊薄EPS为0.38/0.39/0.41元。公司2025年9月2日股价对2025-2027年预测EPS的PE倍数分别为27/25/24倍。参考可比公司估值，考虑到公司积极拓展综合能源业务，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示： 上游来水减少的风险；市场竞争加剧的风险；综合能源业务拓展不及预期的风险。

明星电力(600101) 核心观点 2024Q3营收收入稳健，归母净利润增幅较大。2024年前三季度，公司实现营业收入21.34亿元（+6.09%），归母净利润2.24亿元（+21.43%），扣非归母净利润2.17亿元（+19.53%）；2024年第三季度，公司实现营业收入7.95亿元（+11.02%），归母净利润1.39亿元（+68.11%），扣非归母净利润1.33亿元（+66.64%）。2024年第三季度公司归母净利润大幅增长的原因是，2024年第三季度与2023年同期比，高温天气持续时间较长，售电量同比增长，因此利润同比增长。 公司持续强化电网网架建设，变电容量持续增加。“十四五期间，公司电网投资额达29.64亿元，主要用于主网建设和农网升级改造；目前，公司加快推进220kV同盟站110kV配套出线工程、110kV流通坝输变电工程等项目，还将陆续启动建设龙凤110kV输变电工程、分水35kV输变电工程、同盟至白马、同盟至遂北110kV线路，110kV遂东站主变增容扩建等项目，变电站容量有望进一步增长，未来售电量规模有望持续增长。 综合能源服务业务稳步拓展，贡献增量业绩。公司大力拓展设计安装、智能运维、市场化售电、电动汽车充电、能源托管等综合能源服务产业，综合能源资本开支主要围绕充电站建设、能源托管等综合能源项目，增加新的利润增长点。 风险提示：电价大幅下降，购电成本大幅增加，来水量较差，综合能源业务进度不及预期。 投资建议：由于售电量增加，上调公司盈利预测。预计2024-2026年公司归母净利润分别为2.29/2.48/2.66亿元（原预测值为1.85/2.02/2.10亿元），分别同比增长27.6%/8.3%/7.1%；EPS分别为0.54/0.59/0.63元，当前股价对应PE为19.0/17.6/16.4X。维持“优于大市”评级。

明星电力(600101) 核心观点 坐拥遂宁区域电网资产，发展电力、供水及综合能源服务业务。公司为国家电网下属的电力、自来水生产经营及综合能源服务企业。截至2024年上半年，公司在遂宁市拥有水电装机容量11.56万千瓦，供区内有110千伏变电站19座，35千伏变电站20座，变电总容量251.8万千伏安，电力用户74万户，在辖区内供电市场占有率100%；供水能力22.5万吨/日。近年来，随着公司售电量持续增长，公司营业收入呈增长态势，2024年上半年，公司实现营业收入13.40亿元（+3.37%），售电量21.46亿千瓦时（+3.67%）。 电改持续推进，新型电力系统建设提速，源网荷储一体化迎来发展机遇。电力体制改革持续推进，电力市场市场化程度提升，10kV以上工商业用户全部进入电力市场，售电行业市场空间有望持续扩张。2023年7月以来，新一轮电改开始，聚焦于加快构建新型电力系统，风光新能源逐步成为主体电源，其波动性、间歇性、随机性的特点影响电网安全稳定运行，通过推进源网荷储一体化发展，提升电力系统的功率动态平衡能力，促进电网安全稳定运营水平提升。拥有电网资产的企业可积极发展分布式电源以及储能业务，构建多能互补的能源供应体系，实现盈利增长的同时提升电网资产利用效率。 电力生产、供应业务稳健，综合能源业务稳步发展。电力生产业务方面，公司水电上网自发电量主要在公司供区范围内消纳，业绩表现较为平稳。电力供应业务方面，公司持续强化电网网架建设，变电容量持续增加，“十四五”期间，明星电力公司电网投资额达29.64亿元，主要用于主网建设和农网升级改造；目前，公司加快推进220kV同盟站110kV配套出线工程、110kV流通坝输变电工程等项目，还将陆续启动建设龙凤110kV输变电工程、分水35kV输变电工程、同盟至白马、同盟至遂北110kV线路，110kV遂东站主变增容扩建等项目，变电站容量有望进一步增长，未来售电量规模有望持续增长。综合能源服务业务方面，公司大力拓展设计安装、智能运维、市场化售电、电动汽车充电、能源托管等综合能源服务产业，综合能源资本开支主要围绕充电站建设、能源托管等综合能源项目，增加新的利润增长点。2024年上半年，公司综合能源服务营收1.32亿元，净利润0.13亿元。 盈利预测与估值：预计2024-2026年公司归母净利润分别为1.85/2.02/2.17亿元，EPS分别为0.44/0.48/0.51元，当前股价对应PE分别为17.4/16.0/14.9x。通过多角度估值，预计公司合理估值8.36-8.50元，相对目前股价有9%-11%溢价。首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示：电价大幅下降，购电成本大幅增加，综合能源业务进度不及预期。

明星电力(600101) 事件 明星电力发布2022年中期报告，2022年1-6月实现营业收入10.65亿元，同比上涨29.25%；实现归属母公司净利润0.79亿元，同比增长27.92%；实现扣除非经常性损益后的归属母公司净利润0.78亿元，同比增长32.85%。截至6月末，公司资产总额达38.93亿元，归属上市公司股东的净资产25.75亿元。 点评 上半年业绩稳健上升 2022年1-6月公司实现营业收入10.65亿元，同比上涨29.25%；实现营业利润0.94亿元，同比上涨25.56%；实现归属母公司净利润0.79亿元，同比上涨27.92%；实现综合毛利率11.74%，与2021年中期相比下跌了0.25个百分点，与2021全年相比提高了0.35个百分点。就供给端而言，上半年涪江上游来水水情较好，为公司水力发电注入充足动力，促使公司完成自发上网电量2.48亿千瓦时，同比增长18.36%，完成售电量18.19亿千瓦时，同比增长32.41%。就需求端而言，上半年遂宁地区疫情控制情况较好，复工复产有序推进，区域内企业和居民生活用电需求得到提升。此外，公司供水业务也稳步发展，上半年在遂宁地区完成售水量2274.43万吨，同比增长6.64%；子公司四川明星新能源科技有限公司也有效拓展了电力设备安装、智能运维等服务，推动业绩稳健上升。 区域供电、供水业务稳固，增长趋势较稳定 公司拥有完整的供电、供水网络及服务体系，在辖区内供电市场占有率为100%，截至6月末，公司拥有110千伏变电站15座、35千伏变电站21座，变电总容量211.55万千伏安，电力用户69.94万户；在辖区内供水市场占有率达90%以上，拥有自来水厂4座，供水能力达22.50万吨/日，自来水用户27.60万户。近年遂宁地区经济发展趋势较好，且疫情管控较为有效，预计未来疫情褪去后更为健康的宏观经济环境将为地区产业发展及相应用电需求带来持续上升的动力。供水行业需求弹性相对较小，且我国近年提倡建设节水型社会，预计供水业务发展或相对平稳。 盈利预测 公司中报业绩数据略超我们此前预期，我们对公司盈利预测进行一定程度的上调。我们预计公司2022-2024年，可实现营业收入22.72、25.88和28.95亿元，归属母公司净利润1.54、1.98、2.50亿元，总股本4.21亿股，对应EPS0.37、0.47和0.59元。估值要点如下：2022年9月2日，股价9.02元，对应市值38.01亿元，2022-2024年PE约为24.67、19.21和15.23倍。公司是四川遂宁地区的地方性水电企业，供电、供水等业务稳定增长，未来有望收获产业经济发展带来的用电需求上升红利。 风险提示：当地用电需求增长不及预期、培江流域水情出现较大变化、产业经济发展不及预期

明星电力(600101) 公司简介及股权情况 公司是国网四川省电力公司旗下以电力生产供应为主的国资水电企业，公司的供电、供水等服务在四川遂宁市场具有支配地位。公司主营电力、自来水生产销售及综合能源服务业务，拥有完整的供电、供水网络及服务体系。公司的实际控制人是国资委，直接控股母公司是国网四川省电力公司。 公司主营及行业分析 公司2021年各主营业务均保持稳步增长，2022上半年良好的发展态势进一步延续，助推公司上半年实现营收10.65亿元，同比增长29.26%；实现归属母公司净利润0.80亿元，同比增长29.59%。近年来受用电需求增长及清洁能源事业的推动，公司水电产业发展不断提速，为业务增长提供了持续性动能。自来水供应行业的需求弹性相对较小，未来或将保持稳定发展趋势。 公司竞争优势分析 公司主要有两大竞争优势。首先，长期的区域内客户开发与维护已使得公司形成了较为稳固的用电、用水客户群，公司主要收入来源相对稳定。其次，公司水电厂资源相对较丰富，发售电量稳健增长趋势向好，有效巩固了核心资产质量。 盈利预测 预计公司2022-2024年实现营业收入22.64/25.72/28.68亿元，实现归属母公司净利润1.21/1.26/1.32亿元，EPS分别为0.29/0.30/0.31元，对应2022年7月26日10.59元/股的PE分别为37.04/35.46/33.76倍。 风险提示 当地用电需求增长不及预期、培江流域水情出现较大变化、外部业务拓展不及预期