重庆啤酒(600132) 高股息有望持续，维持“增持”评级 公司公布2024年业绩快报，公司预计2024年营收146.4亿元，同比-1.15%；预计扣非前后归母净利润12.5、12.2亿元，同比-6.84%、-7.04%。据此推算2024Q4公司营收15.82亿元、同比-11.44%。2024Q4需求持续疲软，公司去库存趋势下啤酒销量、吨价承压，我们下调2024-2026年归母净利润预测至12.44/13.51/14.33亿元（前值13.68/14.85/15.81亿元），对应2024-2026年EPS2.57/2.79/2.96元，当前股价对应2024-2026年21.5/19.8/18.6倍PE，刺激政策有望带动餐饮需求改善，啤酒需求有望企稳，公司分红率、股息率较高，维持“增持”评级。 现饮渠道需求疲软，短期承压、库存去化 公司预计2024年销量同比-0.75%，预计主因餐饮消费疲软、雨水天气增多等影响，吨价同比-0.4%，主因现饮渠道占比下降影响。分产品看，预计乐堡、嘉士伯、风花雪月等产品销量有所增长，乌苏、1664等产品销量有所下降。2024Q4预计销量同比-8.0%，预计主因公司消化库存压力、发货放缓叠加基数影响；吨价同比-3.7%，主因高端产品去库存导致结构下降。 产品结构下降、折旧上升导致盈利能力略降 2024年公司规模净利率同比下降，一方面因为现饮渠道消费疲软导致产品结构下降，一方面因为佛山工厂2024年下半年投产、折旧增加抵消麦芽等原料成本下降贡献。同时公司增加了相关数字化和信息系统投入，预计管理费用率有所上升。 现金流良好，高股息对股价仍有较强支撑 尽管公司面临餐饮需求疲软、雨水天气等不利因素影响，公司将顺应市场趋势，增加非现饮渠道投入、提升非现饮渠道产品结构。2024年公司高端产品库存有所去化，随着宏观政策刺激落地，如果带动餐饮需求恢复，公司收入规模、盈利能力有望企稳。公司现金流良好，高分红、高股息有望持续。 风险提示：成本过快上涨风险、雨水天气风险、食品安全风险。

重庆啤酒(600132) 公司公告，预计24年营业总收入146.45亿元，同比-1.15%；归母净利12.45亿元，同比-6.84%；扣非净利12.22亿元，同比-7.04%。 24Q4营业收入为15.82亿元，同比-11.5%；归母净利为-0.87亿元（增亏0.79亿元），扣非净利-0.84亿元（增亏0.71亿元）。 Q4量下滑大个位数，吨价受需求环境影响。 24年销量同比-0.75%至297.5万千升，吨收入同比-0.4%。受啤酒消费场景、习惯转换的影响，啤酒行业在餐饮、娱乐渠道等现饮场景承压。但24年高端销量占比仍有提升，嘉士伯、风花雪月强劲增长，而超高端的1664由于娱乐渠道客流减少而下滑，乐堡实现适度增长。24Q4销量同比-8%，Q4吨收入同比-3.7%，库存持续消化。 Q4规模效应减弱，亏损有所扩大。 24年归母净利率/营业利润率同比-0.5/-0.9pct，Q4归母净利率/营业利润率同比-5.1/-6.8pct，我们预计：1）销量下滑导致规模效应减弱，影响固定费用摊销；2）数字化进程推进，信息服务费同比有增长。 展望25年，公司在“扬帆27”战略指引下，持续推动“大城市”计划，推进多元化品牌组合和高端化战略，加速开拓非现饮渠道并提升罐化率，持续扩大市场份额。随着促消费政策的推出，期待后续餐饮、夜场现饮场景的恢复。 盈利预测：考虑需求环境，并结合业绩快报，我们调整24-26年盈利预测，预计24-26年公司收入为146.4/147.5/151.7亿元（前值为148.4/153.3/159.4亿元），归母净利润为12.5/12.8/13.5亿元（前值为13.1/14.1/14.9亿元），对应PE分别为21X/21X/20X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；原材料成本上涨过快；需求及升级低于预期。

重庆啤酒(600132) 事件： 公司发布2024年度业绩快报，2024年公司实现营业总收入146.4亿元，同比-1.15%；归母净利润12.5亿元，同比-6.84%。由此计算4Q24营业总收入15.8亿元，同比-11.5%；归母净利润-0.87亿元。 总量价表现稳定。 2024年公司啤酒销量同比-0.75%，吨价预计同比微降。Q4属于淡季，销量延续Q3同比下滑趋势，吨价亦是同比微降。消费需求疲弱背景下，我们预计公司在Q4进行了去库存。展望2025年，若地方餐饮消费补贴范围扩大，我们认为有机会带动啤酒现饮渠道销量好转；但目前尚不明显，现给与量价持平预期。 结构仍有变化。 尽管总量消费低迷，但结构仍有变化。公司在通过加速开拓非现饮渠道并提升罐化率，积极应对啤酒现饮渠道的销售下降。啤酒罐化率提升是行业性趋势，这有利于降低产品运输成本，且符合个人化消费趋势。公司目前现饮渠道占比对比行业仍低，且公司在加大非现饮渠道的投放力度，我们认为结构性的变化将对公司销量形成支撑。 淡季亏损额增大。 Q4公司整体亏损幅度同比有所加大，我们预计受销量下降和加大品牌活动投入影响。海关总署数据显示大宗原材料大麦年底价格同比下降，我们预计2025年酿酒原料成本将有所下降，但2025年佛山工厂将会计提全年折旧，我们对2025年整体吨成本判断稳定。 投资建议： 公司Q4量价延续疲弱表现，但由于属于淡季，对全年整体业绩影响不大。展望2025年，我们认为在顺应行业趋势着力提升罐化率的努力下，公司全年销量将有支撑；同时现饮渠道需求的恢复需要保持观察。我们根据最新业绩调整2024-2026年EPS预测至2.57/2.68/2.78元，同时考虑公司高分红预期，维持“谨慎推荐”评级。 风险提示： 即饮渠道需求恢复低于预期的风险。

重庆啤酒(600132) 事件 2025年02月06日，重庆啤酒发布2024年业绩快报。 投资要点 业绩低于预期，量价同比下滑 业绩不及预期，Q4利润承压。2024年公司总营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为146.45/12.45/12.22亿元，同比-1.15%/-6.84%/-7.04%；其中，2024Q4分别为15.82/-0.87/-0.84亿元，营收同比-11.45%，利润增亏。现饮渠道受损，量价同比下降。2024/2024Q4销量分别同比-0.75%/-8.03%至297.50/31.80万千升，主要受餐饮与娱乐渠道等现饮场景承压，及部分基地市场极端天气影响；均价分别同比-0.40%/-3.72%，主要系非现饮渠道高端化结构较现饮渠道更低。 坚定高端化战略，加大非现饮渠道开发 产品方面，2024年高端产品占比仍提升，其中嘉士伯、乐堡、大理等产品销量预计实现增长，乌苏、1664、重庆等品牌同比下滑；2025年将坚定高端化战略，减少非现饮渠道中低端产品占比，加大非啤酒产品推广力度。渠道方面，2024年公司将非现饮渠道细分为9个渠道与团队，加大精细化管理；2025年将继续加大对非现饮渠道开发力度，持续提升罐化率。成本方面，2025年预计仍受益于大麦成本下行，同时需考虑佛山工厂折旧摊销费用增长与运费优化。 盈利预测 公司大城市2.0计划加速落地，不断提升终端覆盖规模；现饮渠道在高端化发展与精细化运营下实现市场份额与销量的平稳增长，同时加大非现饮渠道开拓力度。根据公告，我们调整公司2024-2026年EPS分别为2.57/2.71/2.92（前值为2.98/3.30/3.60）元，对应PE分别为21/20/19倍，基于公司中长期发展的广阔空间，维持“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济下行风险、成本下降幅度不及预期、渠道拓展与终端动销不及预期等。

重庆啤酒(600132) 投资要点： 旺季收入下降。2024年第三季度，公司实现收入42.02亿元，同比下降7.11%，较上年同期下降13.62个百分点，环比第二季度的1.54%下降5.57个百分点。2024年前三季度，公司实现收入130.63亿元，同比增0.26%，增幅同比收窄6.68个百分点。三季度是啤酒消费的传统旺季，但收入增长由正转负，表明啤酒的终端消费萎缩较为严重。 第二、三季度的销售商品现金连续两个季度同比下降。第二、三季度，公司销售商品收到现金分别49.51、47.49亿元，分别同比下降1.28%和4.51%。收到现金的情况与同期收入变化保持一致，均呈现萎缩的迹象。除日常消费，餐饮、夜宵、酒吧等场所是啤酒消费的重要场景，预计场景减少是啤酒收入减少的重要原因。 由于成本减少更多，公司的销售毛利率升高。2024年前三季度，公司的销售毛利率为49.2%，同比升高0.01个百分点；其中，啤酒的毛利率为50.49%，同比提升1.13个百分点。本期，PPI趋势性下行，成本下降幅度较收入更大，因而在收入减少的时期却促使毛利率上升：前两个季度，啤酒成本同比增长1.25%，低于收入2.31个百分点。 费用加大，净利润率下降。2024年前三季度，公司的销售、管理和财务费用率均同比上升：销售费率上升0.17个百分点，管理费率上升0.28个百分点，财务费率上升0.18个百分点。费率上升导致净利润率同比下降0.38个百分点至20.41%。 投资建议：我们预测公司2024、2025、2026年的每股收益分别为2.74元、2.85元和2.94元，参照12月20日收盘价63.9元，对应的市盈率分别为23.29倍、22.46倍、21.74倍，调降公司评级为“谨慎增持”。 风险提示：啤酒消费持续萎缩；国内成本回升；人民币贬值导致进口成本上升。

重庆啤酒(600132) 同比-0.9%；扣非净利13.06亿元，同比-1.61%。 24Q3业绩：营收42.02亿元，同比-7.11%；归母净利4.31亿元，同比-10.1%；扣非净利润4.18亿元，同比-11.6%。 Q1-3销量265.7万千升，同比+0.2%，啤酒吨价同比-0.6%；Q3销量同比-5.6%、啤酒吨价同比-2.5% 1、分档次看：Q3高档/主流/经济收入同比-9%/-8%/+20%，8元以上占比同比-0.9pct。餐饮、夜场持续承压。Q1-3高档/主流/经济收入同比-1.24%/+0.03%/+14.84%。 2、分区域看，西北区/中区/南区收入Q3同比-10%/-5%/-9%，Q1-3同比-2.5%/-0.004%/+1.1%。 盈利能力小幅下滑，佛山工厂增加折摊、费投部分前置。 Q3净利率-0.7pct，其中：1）毛利率-1.4pct，吨成本同比+1.1%；2）销售费率同比-0.9pct；3）管理费率+1.0pct。 Q1-3净利率-0.4pct，毛利率基本持平、吨成本持平，销售/管理费率同比+0.2/+0.3pct。 展望未来，我们认为： 1、公司今年在积极推动非现饮渠道建设，1664等产品在非现饮表现亮眼、罐化率得以提升，关注后续非现饮高端化进程。 2、现饮缺口逐步触底，体现在疆外乌苏、1664。 盈利预测：结合三季报并考虑整体消费环境，我们下调24-26年收入&归母利润预测值，预计24-26年公司收入增速分别为0.2%/3.3%/3.9%（金额148.4/153.3/159.4亿元，24-26年前值为153/158/165亿元），归母净利润增速分别为-2.0%/7.5%/6.1%（金额13.1/14.1/14.9亿元，24-26年前值为13.9/14.6/15.5亿元），对应PE分别为24X/22X/21X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；原材料成本上涨过快；大城市计划不及预期；需求及升级低于预期。

重庆啤酒(600132) 事件：重庆啤酒发布2024年三季报，2024Q1-Q3实现收入130.63亿元，同比+0.3%，归母净利润13.32亿元，同比-0.9%，扣非归母净利润13.06亿元，同比-1.6%。2024Q3实现收入42.02亿元，同比-7.1%，归母净利润4.31亿元，同比-10.1%，扣非归母净利润4.18亿元，同比-11.6%。 三季度需求疲软量价走弱，产品结构承压。三季度啤酒行业受到雨水天气以及消费疲软影响销量有所下滑，据国家统计局数据显示，2024年1-9月中国规模以上啤酒企业累计产量2930.2万吨，同比-1.5%，2024Q3产量1007.5万吨，同比-5.3%。拆分量价，2024Q1-Q3公司销量/吨价分别为265.70万吨/4783元/吨，同比+0.2%/-0.6%，2024Q3公司销量/吨价分别为87.32万吨/4677元/吨，同比-5.6%/-2.44%，因消费需求低迷、极端天气影响三季度量价承压，销量去年基数较高，降幅与行业相当，吨价降幅环比扩大，结构有所恶化。分结构看，2024Q1-Q3公司高档/主流/经济产品分别实现收入76.2/47.64/3.18亿元，同比-1.2%/+0.03%/+14.8%，2024Q3公司高档/主流/经济分别实现营收23.62/15.90/1.32亿元，同比-9.2%/-7.6%/+20.0%，占比同比-0.9/+0.1/+0.8pct至57.8%/38.9%/3.2%，因现饮渠道受损及消费力复苏不及预期高档产品下滑，预估疆外乌苏、1664承压，主流产品预估因重庆品牌受到重庆地区极端天气影响销量下滑，经济产品因品类升级、基数小增长较快。分区域看，2024Q3西北区/中区/南区分别实现营收12.5/18.9/12.9亿，同比-10.5%/-5.2%/-9.3%，西北区受去年高基数影响下降较快。 吨成本上升影响毛利率，盈利能力下降。成本端，2024Q3吨成本为2446元/吨，同比+1.1%，主因佛山工厂折旧摊销费用增加以及销量下滑导致规模效应受损，2024Q3毛利率同比-1.4pct至49.2%。2024Q3税金及附加/销售/管理费用率分别为6.53%/14.74%/3.22%，同比+0.1/-0.9/+1.0pct，销售费用下滑主因费用前置，管理费用增加主因信息服务费增加以加速数字化进程。2024Q1-Q3净利率达20.41%，同比-0.4ct，其中2024Q3净利率达20.64%，同比-0.7pct，盈利能力有所下滑。 投资建议：根据2024年三季报和市场动销近况调整盈利预测，预计2024-2026年收入增速0%/2%/2%，归母净利润增速分别为-1%/3%/4%，EPS分别为2.73/2.82/2.94元，对应PE分别为22x/21x/20x，按照2025年业绩给予22倍，给予目标价62.04元，给予“增持”评级。 风险提示:食品安全风险、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。

重庆啤酒(600132) 投资要点 事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现收入130.6亿元，同比+0.3%；实现归母净利润13.3元，同比-0.9%。其中24Q3实现收入42亿元，同比-7.1%；实现归母净利润4.3亿元，同比-10.1%；公司业绩略低于市场预期。 消费需求持续疲软，Q3量价均有所承压。量方面，24Q3公司实现销量87.3万吨，同比-5.6%；一方面Q3啤酒消费需求偏弱，行业啤酒产量同比亦下滑；另一方面公司去年同期存在高基数致使Q3销量承压。分价格带看，24Q3公司高档/主流/经济啤酒收入增速分别为-9.2%/-7.6%/+20%；其中疆外乌苏/1664等高端品牌受消费力下滑影响预计仍处下滑；嘉士伯/风花雪月等特色产品预计维持增长态势。价方面，受中高档啤酒销量承压影响，24Q3公司吨价同比下滑2.4%至4677元/吨水平。分区域看，24Q3年西北区/中区/南区收入增速分别为-10.5%/-5.2%/-9.3%，基地市场受极端天气影响增速有所承压。 结构下滑+折旧增长，Q3利润端承压。前三季度公司毛利率为49.2%，同比基本持平；其中24Q3公司毛利率为49.2%，同比-1.4pp。单三季度毛利率承压主要系：1）毛利贡献较高的高端啤酒销量下滑拉低产品结构；2）佛山三水工厂6月起开始投产，转固后计提折旧增加生产成本；3）京A并表影响；24Q3公司吨成本同比+1.1%。费用方面，24Q3公司销售费用率为14.7%，同比-0.9pp，主要系公司旺季积极控制费用投放；24Q3管理费用率同比+1pp至3.2%。综合来看，受产品结构下滑以及折旧增加影响，24Q3公司净利率同比-0.7pp至20.6%。 结构升级持续推进，期待后续改善。产品方面，随着消费力的持续复苏，疆外乌苏有望实现恢复性增长，同时疆内借助乌苏1984将持续改善疆内结构；公司还将持续推进乐堡与重庆品牌的全国化扩张与内部结构升级，其中重庆品牌将逐步借助全国范围内的火锅渠道走向更多区域，两大腰部品牌放量将为公司量价提升提供充实保障。成本方面，大麦双反政策取消下带来的成本下行红利将与佛山工厂投产带来折旧相抵。展望后续，今年低基数下随着明年线下餐饮消费与啤酒需求逐步复苏，未来公司盈利能力有望持续修复。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为2.80元、2.95元、3.14元，对应动态PE分别为21倍、20倍、19倍；维持“买入”评级。 风险提示：现饮场景恢复不及预期风险，高端化竞争加剧风险。

重庆啤酒(600132) 事件：公司发布2024年三季报，Q1-Q3实现营收130.63亿元，同比+0.26%，归母净利润13.32亿元，同比-0.9%。 点评： 受宏观环境影响，Q3量价略跌。2024Q3公司实现营收42.02亿元，同比-7.1%。从销量来看，2024Q3销量同比-5.6%至87万千升。从吨价来看，2024Q3吨价同比-1.6%至4813元，我们认为主要系在消费力走弱的环境下，高档酒收入有所下滑所致。具体来看，2024Q3高档酒收入同比-9.2%至23.62亿元，占比58%，同比-0.9pct；主流酒收入同比-7.6%至15.9亿元；经济酒收入同比+20%至1.32亿元。从区域来看，2024Q3南区收入同比-9.3%至11.7亿元，中区收入同比-5.2%至17.93亿元，西北区收入同比-10.5%至11.21亿元。 吨酒成本环比改善，销售费用率下降。2024Q3公司实现归母净利润4.31亿元，同比-10.1%，归母净利润率同比-0.34pct至10.2%。从成本来看，2024Q3千升酒成本同比+1.1%至2446元，增幅环比二季度有所改善（Q2吨酒成本+2.1%）毛利率同比-1.4pct至49.17%，我们认为主要系佛山工厂投产后折旧摊销增加所致。此外，Q3公司控制费用投入，销售费用率同比-0.87pct至14.7%；管理费用率同比+1.04pct至3.2%。 盈利预测与投资评级：公司的核心竞争力在于6+6品牌矩阵，对啤酒生意的理解更强调产品创新，因此我们长期看好重庆啤酒对旗下品牌调性的提炼，品牌资产的沉淀相对是较难复制的。目前，公司积极应对宏观挑战，不断优化经销商体系以及投入方式。2024年，我们认为疆外乌苏有望逐渐回暖，乐堡、重庆、大理等主流产品有望在优势市场继续保持较好的增长。此外从分红角度来看，公司从2021-2023年的分红率基本维持在80%以上，具备较好的资本回报。我们预计重庆啤酒2024-2026年EPS分别2.83元、2.91元、3.03元，对应2024年11月5日收盘价（61.99元/股）市盈率22、21、20倍，维持“买入”评级。 风险因素：产品结构升级不达预期、原材料价格波动等

重庆啤酒(600132) 事件 公司公告2024年三季报。2024年前三季度，公司实现总营收130.63亿元（+0.26%），归母净利13.32亿元（-0.90%），扣非归母净利13.06亿元（-1.61%）。24Q3，公司实现总营收42.02亿元（-7.11%），归母净利4.31亿元（-10.10%），扣非归母净利4.18亿元（-11.60%）。 经济产品增速领先，经销商数量较稳健 1）Q3销量、单价有所下滑。2024年前三季度，公司实现啤酒销量265.70万千升，同比+0.20％，平均单价为4.78元/升，同比-0.62%；24Q3，公司啤酒销量同比-5.59%，平均单价为4.68元/升，同比-2.44%。 2）经济产品增速领先。2024年前三季度，公司高档、主流、经济产品收入分别为76.25、47.64、3.18亿元，同比-1.24%、+0.03%、+14.84%，24Q3收入分别同比-9.23%、-7.64%、+19.97%。 3）分地区看：2024年前三季度，公司西北区、中区、南区收入分别为36.73、53.49、36.85亿元，同比-2.50%、+0.00%、+1.13%，24Q3分别同比-10.48%、-5.23%、-9.28%。 4）Q3经销商较稳健。24Q3末，公司经销商共3000家，24Q3单季净增12家。 Q3毛利率受原料价格上涨及新产能投产折旧影响 1）毛利率稳健，费用率有所提升。2024年前三季度，公司毛利率为49.20%，同比+0.01pct，归母净利率为10.20%，同比-0.12pct，主要由于费用率有所提升；公司销售、管理、财务费用率同比+0.17、+0.27、+0.18pct至15.07%、3.10%、-0.18%。 2）Q3毛利率受原料价格上涨及新产能投产折旧影响。24Q3，公司毛利率为49.17%，同比-1.35pct，主要由于原料价格上涨及佛山工厂折旧影响；归母净利率为10.25%，同比-0.34pct；Q3公司销售费用率同比-0.87pct至14.74%，管理费用率同比+1.04pct至3.22%。 投资建议 我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为13.25/14.00/14.72亿元，增速-0.85%/5.66%/5.10%，对应11月1日PE21/20/19倍（市值284亿元），维持“买入”评级。 风险提示 消费场景波动风险、大单品销售不及预期风险、食品安全风险。