永泰能源(600157) 投资要点 大型综合能源民营上市公司。永泰能源成立于1992年7月，1998年5月上市，是由永泰集团2007年通过股权收购控股的民营综合能源类企业。公司秉持“以煤电为基、以储能为翼”的发展战略，加快形成“传统能源+新型储能”双轮驱动新格局。2020年随着公司债务重整完成，财务费用大幅压降，负债回归合理水平，迎来新发展阶段。截至2023年前三季度，公司实现营收219.79亿元；扣非归母净利16.18亿元，同比增长25.61%。 煤炭业务：资产质地优良，远期增量可观。1）公司所属煤矿主要分布于晋陕蒙新等地区，其中山西矿区生产优质焦煤。截至2023年上半年，公司在产焦煤规模1110万吨/年，旗下所属森达源、南山等煤矿合计150万吨/年产能核增在有序推进中。2）2022年12月，公司所属亿华海则滩煤矿项目正式开工建设，2026年三季度将具备出煤条件，2027年实现达产。海则滩出产高热值化工煤和动力煤，投产后公司整体煤炭产能规模将得到大幅提升，产品结构将迎来进一步优化。按当前核准建设规模600万吨/年的产能测算，建成后可实现净利润约20亿。 电力业务：电改效果显著，煤电协同深化。1）公司以火电装机为主，控股总装机容量8970MW，主要分布于江苏、河南两省，均为当地主力电厂。海则滩项目投产后，部分动力煤将用于满足公司所属电厂用煤需求，有利于降低成本，实现煤电一体化发展。2）受益于2021年电价改革，公司2022年售电价格同比上涨约20%。2023年11月10日，国家发改委、能源局联合印发《关于建立煤电容量电价机制的通知》，对煤电实行两部制电价政策。在容量电价机制下，公司电力业务的盈利稳定性将有所提升，估值体系有望重塑。 储能业务：布局钒电池全产业链，抢滩新型储能蓝海。公司加速布局钒液流电池为主的储能产业，于2022年8月收购汇宏矿业获取优质钒矿资源；2023年12月与长沙理工大学及贾传坤教授合作取得钒电池核心专利技术；2023年10月收购新加坡国立大学科技初创公司Vnergy股权，获取其领先的全钒液流电池储能技术。公司所属3000吨/年高纯V？O？选冶生产线及300MW/年钒液流电池产线已于2023年6月开工建设，将于2024年下半年投产，预计年产值可达12亿元以上。 投资建议：首次覆盖，买入评级。考虑到公司煤炭产能核增有待释放，电力业务长协兑现率仍有上升空间，公司整体盈利有望稳步向上。我们预计公司2023-2025年合计收入分别为348.2/380.1/405.3亿元，归母净利润分别为22.6/27.2/30.5亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1）煤炭价格超预期下行；2）新项目投产进度不及预期；3）上网电价波动风险。

永泰能源(600157) 事件描述 公司发布2023年年度业绩预增及重点项目进展的公告：公司预计2023年度实现归属于上市公司股东的净利润为223,000万元~233,000万元，与上年同期（法定披露数据）相比增长16.80%~22.04%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为228,000万元~238,000万元，与上年同期（法定披露数据）相比增长36.97%~42.97%。 事件点评 焦煤价涨动力煤稳定，公司四季度业绩改善。2023年炼焦煤价格先抑后扬，四季度受安监限产、稳经济预期改善及国际煤价高位等影响，炼焦煤价格明显反弹。Q4月灵石肥煤坑口均价1230.5元/吨，同比+0.02%，环比Q3 上涨22.58%；银宇煤矿和福巨源煤矿合计120万吨焦煤产能复产，公司四季度煤炭产销量增长。同时，动力煤长协继续发挥压舱石作用，四季度均价710.7元/吨，同比-2%；全年均价713.8%，同比-1%；公司电力板块因动力煤原料成本下降及电价上浮实现扭亏为盈。 海则滩项目及储能项目进展顺利，成长与转型同步推进。公司所属陕西亿华海则滩煤矿项目位于陕西省榆横矿区，煤种主要为优质化工用煤及动力煤，资源储量11.45亿吨，平均发热量6,500大卡以上。截止2023年12月31日，海则滩煤矿4条井筒累计掘砌成井2168米，整体工程进度比计划提前一个月。公司预计2026年三季度具备出煤条件，2027年达产。按2023年市场平均煤价初步测算，届时可实现年营业收入约90亿元、净利润约44亿元。同时，按照转型发展规划，公司储能项目有序推进。上游钒矿选冶项目上，公司所属敦煌市汇宏矿业开发有限公司6,000吨/年高纯五氧化二钒选冶生产线（一期3,000吨/年）已于2023年6月底如期开工建设，一期项目预计2024年下半年投产；在下游钒电池生产项目上，公司所属张家港德泰 储能装备有限公司1,000MW全钒液流电池储能装备制造基地（一期300MW）已于2023年6月底如期开工建设，一期项目预计2024年下半年投产；公司通过股权并购取得了龙岭钒矿采矿权，截至目前，公司拥有的优质五氧化二钒资源量达158.89万吨（含可拓展资源量及评审资源量）。公司所属德泰储能研究院已于2023年6月底正式揭牌运行，通过取得新加坡国立大学全钒液流电池储能科技初创公司Vnergy70%股权。 投资建议 预计公司2023-2025年EPS分别为0.10\0.11\0.13元，对应公司1月8日收盘价1.36元，2023-2025年PE分别为13.1\12.6\10.5倍，继续给予“增持-A”投资评级。 风险提示 宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安全生产风险；电力价格风险；国际原油价格波动导致的石化贸易风险等。

永泰能源(600157) 业绩稳定增长，保持良好势头 公司发布2023年年度业绩预增及重点项目进展的公告，公司预计2023全年度年度实现归母净利润为22.3-23.3亿元，同比增长16.80%-22.04%，公司预计扣非归母净利润为22.8-23.8亿元，同比增长36.97%-42.97%。公司本次业绩预增的主要原因是报告期内公司的煤炭业务产销量同比增加，而电力业务的动力煤采购成本同比下降。 2024年焦煤价格中枢或抬升，公司煤炭板块或受益 根据《国务院安委会办公室对山西省矿山安全生产帮扶指导工作方案》，截至2023年11月18日，全省煤矿事故87起，遇难100人，事故隐患目前仍然较大，因此目前的解决方案为进行为期半年的帮扶指导工作（2023年11月26日-2024年5月31日），分为“进驻准备”、“开展督导检查，摸清问题症结”、“集中帮扶”、“回头看”四个阶段。 其中，“回头看”的阶段预计在2024年4月1日-5月31日，届时焦煤价格或因为供给弱于预期，呈现淡季不淡、强于2023年二季度的情况，另外我们认为2024年的进口量很难再出现类似2023年的增速，因此焦煤价格中枢大概率有所抬升，公司业绩或将受益。 重点煤矿、储能项目进展稳定 海则滩煤矿项目截止2023年12月31日，4条井筒累计掘砌成井2168米，整体工程进度比计划提前一个月。公司预计2024年1月20日中央回风井揭露主采煤层并掘砌到底，5月份实现立转平，进入二期工程施工，2026年三季度具备出煤条件，2027年达产。 储能方面项目进度有序推进，在上游钒矿项目上，高纯五氧化二钒选冶生产线（一期3000吨/年）已于2023年6月底如期开工建设，公司预计于2024年下半年投产。下游项目上，公司1000MW全钒液流电池储能装备制造基地（一期300MW）已于2023年6月底如期开工建设，公司预计于2024年下半年投产。 盈利预测与估值：原先我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为25.48/31.23/34.49亿元，但参考公司披露的23年业绩报告，以及动力煤中枢下调、新项目存在的不稳定性等因素，我们此前的预测可能较为乐观，因此我们将2023-2025年归母净利润预测调整为22.96/27.53/32.86亿元，维持“增持”评级。 风险提示：国内炼焦煤产量超预期增长；炼焦煤进口量超预期增长；宏观经济低于预期；房地产、基建投资增速低于预期；储能技术迭代风险；新项目投产时间不及预期风险；业绩预增公告是初步测算结果，具体财务数据以公司披露的年报为准。

永泰能源(600157) 2023年业绩同比预计大增，关注储能及新建煤矿，维持“增持”评级 公司发布2023年报预告，2023年实现归母净利润22.3-23.3亿元，同比+16.8%-22.0%；实现扣非归母净利润22.8-23.8亿元，同比+37.0%-43.0%。单Q4来看，2023Q4实现归母净利润6.1-7.1亿元，环比-0.8%-+15.5%，实现扣非后归母净利润6.6-7.6亿元，环比+8.1%-24.4%。公司业绩预增主因煤炭业务产销量同比增加，电力业务动力煤采购成本同比下降，当前煤炭价格处于相对高位且振幅缩窄。我们维持2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年实现归母净利润23.0/25.1/26.6亿元，同比+20.4%/+9.3%/+5.8%；EPS为0.10/0.11/0.12元，对应当前股价PE为13.3/12.2/11.5倍，维持“增持”评级。 煤炭产销增长叠加电力成本降低，业绩改善显著 煤炭业务：公司2023年煤炭业务产销量出现增长，其中前三季度原煤产/销量为954/959万吨，同比+15.7%/+17.7%，预计第四季度产销量与三季度变化不大。2023年秦港5500大卡动力煤均价为965元/吨，同比下降24.0%；京唐港主焦煤（山西产）库提价均价为2283元/吨，同比下降19.6%。公司煤炭业务产销量上升一定程度上对冲了市场煤价下跌影响。电力业务：成本方面，受益于煤价回调较多，公司发电成本大幅降低；量方面，公司发售电量有所改善，前三季度公司共发/售电283/268亿度，同比+0.6%/+0.4%，其中Q3发/售电112/106亿度，环比+35.1%/+35.2%；价格方面，前三季度平均电价476元/兆瓦时，同比+2.6%。2023年公司电力板块明显改善，公司表示5月起电力业务开始扭亏为盈。 全钒液流电池项目加速落地，其他储能项目同步拓展 加速布局全钒液流电池全产业链，公司储能转型加速落地。（1）全钒液流电池项目建设：6月27日一期300MW大容量全钒液流电池生产线开工建设，9月完成桩基工程，预计2024年下半年投产，其中1MW试验生产线已安装调试完成，预计一期项目达产后占我国市场份额10%。此外规划沙洲电力二期30MW全钒液流电池储能辅助调频示范项目，项目设计及储能系统主设备招标工作已完成。（2）钒矿选冶生产线建设：6月29日汇宏矿业一期3000吨/年高纯五氧化二钒选冶生产线开工建设，预计2024年下半年投产，达产后占我国份额约20%。公司共规划建设2×3000吨/年，随着钒被逐渐被开发利用，公司钒矿资源价值凸显。 海则滩建设加快，第五次高管增持落地彰显信心 海则滩煤矿项目预计2026年出煤。公司所属陕西亿华海则滩煤矿项目位于陕西省榆横矿区，煤种主要为优质化工用煤及动力煤，资源储量11.45亿吨，平均发热量6500大卡以上。截至2023年12月31日整体工程进度比计划提前一个月，预计2026年具备出煤条件。该项目可达到1000万吨/年优质化工用煤及动力煤生产能力，按近三年市场煤价测算净利润约42亿元，按2023年市场平均煤价测算净利润约44亿元。高管多次增持彰显信心。2023年10月公司公告核心管理人员第五次增持公司股票计划实施完毕，本次合计增持0.09%，表现公司管理层对公司发展的信心。 风险提示：煤价下跌超预期；煤炭产量不及预期；储能转型不及预期。

永泰能源(600157) 事件：2024年1月1日，公司发布2023年年度业绩预增及重点项目进展的公告，1）公司预计2023年度实现归属于上市公司股东的净利润为22.3亿元~23.3亿元，与上年同期（法定披露数据）相比增长16.80%~22.04%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为22.8亿元~23.8亿元，与上年同期（法定披露数据）相比增长36.97%~42.97%。2）公司所属海则滩煤矿项目全面加快建设，储能项目如期开工建设并有序推进。 23Q4公司业绩同比大幅增长。2023年，得益于煤炭业务利润稳定增长，电力业务经营效益持续改善，公司业绩保持良好增长势头，根据公告测算，2023年四季度公司实现归母净利额6.06~7.06亿元，同比增长64.7%~91.9%，环比增长-0.8%~15.5%。 海则滩项目加快建设，投产后有望增厚公司利润。公司所属陕西亿华海则滩煤矿项目位于陕西省榆横矿区，煤种主要为优质化工用煤及动力煤，资源储量11.45亿吨，平均发热量6500大卡以上。公告显示，该矿井预计2026年三季度具备出煤条件，2027年达产。海则滩煤矿项目充分释放产能后可达到1000万吨/年优质化工用煤及动力煤生产能力，按近三年市场平均煤价公司初步测算可实现年营业收入约86亿元、净利润约42亿元；按2023年市场平均煤价初步测算可实现年营业收入约90亿元、净利润约44亿元。 储能项目如期开工并有序推进。在上游钒矿选冶项目上，公司所属敦煌市汇宏矿业开发有限公司6000吨/年高纯五氧化二钒选冶生产线（一期3000吨/年）已于2023年6月底开工建设，预计2024年下半年投产，将占据目前国内石煤提钒20%左右市场份额；在下游钒电池生产项目上，公司所属张家港德泰储能装备有限公司1000MW全钒液流电池储能装备制造基地（一期300MW）已于2023年6月底开工建设，一期项目预计2024年下半年投产，达产后将占据国内10%左右市场份额。公司通过股权并购取得了龙岭钒矿采矿权，增加了平均品位0.93%、评审确认134.74万吨的五氧化二钒资源量，截至目前，公司拥有的优质五氧化二钒资源量达158.89万吨（含可拓展资源量及评审资源量）；公司所属德泰储能研究院已于2023年6月底正式揭牌运行，通过取得新加坡国立大学全钒液流电池储能科技初创公司Vnergy70%股权，公司拥有了国际领先的全钒液流电池储能研发力量和研发优势，使得公司全钒液流电池产品在热稳定性、能量密度和成本方面均具有明显的行业领先优势。 投资建议：我们预计2023-2025年公司归母净利润为22.78/26.53/32.67亿元，对应EPS分别为0.10/0.12/0.15元/股，2023年12月29日股价的PE分别为13/11/9倍。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动；焦煤价格大幅下滑；向新能源转型不及预期。

永泰能源(600157) 事件 近日，永泰能源发布2023年三季度报告，2023年1-9月公司实现营业收入219.79亿元，实现归母净利润16.24亿元，同比增长5.35%，扣除非经常性损益后归母净利润为16.18亿元，同比增长25.61%。上述净利润指标增长主要系前三季度公司煤炭业务产销量同比增加，电力业务动力煤采购成本同比下降所致。分季度看，2023年第三季度公司实现营业收入79.97亿元，同比下降22.12%，实现归母净利润6.11亿元，同比下降20.74%，扣除非经常性损益后归母净利润6.13亿元，同比增长22.97%。 煤炭板块：煤炭销量同比增长，高效推进海则滩项目 2023年1-9月公司原煤产量954.03万吨、同比增加15.67%，销量959.42万吨、同比增加17.68%；洗精煤产量247.85万吨、同比下降1.63%，销量244.02万吨、同比下降2.35%；吨煤售价870.2元/吨，同比下降29.05%，吨煤销售成本378.2元/吨，同比下降15.61%；煤炭业务毛利率为56.5%，同比下降6.93%。 2023年第三季度，公司实现原煤产量349.09万吨，同比增长14.08%，销量350.9万吨，同比增长17.55%；洗精煤产量85.07万吨，同比下降7.33%，销量86.46万吨，同比下降10.11%；吨煤售价786.1元/吨，同比下降28.86%；吨煤销售成本373.3元/吨，同比下降12.73%，；煤炭业务毛利率为52.5%，同比下降8.78%。公司通过升级改造系统安全、强化集约化生产、满选优配与创新销售模式实现煤炭安全稳定生产与降本增效。海则滩煤矿建设项目将于2024年二季度完成一期工程建设，2026年具备出煤条件，2027年实现达产。 电力板块：电力发售量保持稳健 2023年1-9月发电量283.00亿千瓦时，同比增加0.57%；售电量268.10亿千瓦时，同比增加0.45%。2023年第三季度实现发电量112.28亿千瓦时，同比下降0.7%；售电量106.45亿千瓦时，同比减少0.77%。按省份看，公司发电机组主要是燃煤机组，电力业绩下滑主要来自于河南燃煤发电业务，三季度同比减少5.06%，江苏省燃煤发电量则呈缓慢上升趋势。 储能板块：积极落实全钒液流电池项目，打造公司增长新引擎 公司储能项目上下游同步推进，上游方面，公司通过股权并购取得了龙岭钒矿采矿权，增强市场竞争力；截至目前，公司拥有的优质五氧化二钒资源量达158.89万吨（含可拓展资源量及评审资源量）。同时，6,000吨/年高纯五氧化二钒选冶生产线（一期3,000吨/年）于2023年6月底开工建设，预计2024年下半年投产。下游方面，1,000MW全钒液流电池储能装备制造基地（一期300MW）于2023年6月底开工建设，预计2024年下半年投产，其中：1MW试验生产线已安装调试完成，具备定型试生产能力。科研方面，公司所属德泰储能研究院于2023年6月底运行，同时积极寻求与国际领先的新加坡国立大学全钒液流储能科研团队合作，确保公司在全钒液流电池储能领域处于技术领先地位。 盈利预测与估值 公司炼焦煤资源稀缺性强，价格市场化程度高，同时煤电板块互补，有效解决煤炭和电力板块在经营过程中周期性问题，对煤电价格周期性波动起到缓冲作用，同时加上公司积极推动钒液流电池布局，未来成长性强。我们预计2023年-2025年，公司归母净利润20.75/25.16/30.51亿元，对应EPS分别为0.09/0.11/0.14元，对应PE分别为14.56/12.01/9.9，维持“增持”评级。 风险提示： 储能政策推动不及预期风险、煤炭产能核增进度不及预期风险，炼焦煤价格持续下跌风险

永泰能源(600157) 财务表现较为稳健 2023年1-9月，公司实现营业收入219.79亿元，同比减少18.16%；归母净利润为16.24亿元，同比增长5.35%，扣非归母净利润16.18亿元，同比增长25.61%；经营性现金流净额为49.08亿元，同比增长0.54%。 主营业务板块稳定增长，展现煤电一体化优势 2023年1-9月，公司实现原煤产量954.03万吨、较上年同期增加15.67%，销量959.42万吨，较上年同期增加17.68%，其中对外销售553.94万吨，内部销售405.48万吨。发电量283亿千瓦时、较上年同期增加0.57%，售电量268亿千瓦时、较上年同期增加0.45%。 三季度煤炭板块受益于安监政策频出，其中山西受到的影响较大，焦煤供需或趋紧，价格中枢环比有所提升。电力业务受益于原料采购成本同比下滑有所恢复，主要原因或为动力煤价格中枢同比下滑。利润稳定性较好，展现煤电一体化优势。 储能项目有序推进，积极扩大技术优势 公司上下游储能项目有序推进，上游钒矿选冶项目一期以及下游1000MW全钒液流电池储能装备制造基地（一期300MW）均于2023年6月开工，预计在2024年下半年投产。 公司积极扩大技术优势，公司于10月20日公告控股公司新加坡德泰储能以700万美元收购新加坡国立大学全钒液流电池储能科技初创公司Vnergy70%股权，该公司致力于新一代高密度全钒液流电池储能技术和产品研发。 盈利预测与估值：维持2023-2025年预测归母净利润25.48/31.23/34.49亿元，对应2023年10月25日市值PE分别为11.94/9.75/8.82倍，维持“增持”评级。 风险提示：国内炼焦煤产量超预期增长；炼焦煤进口量超预期增长；宏观经济低于预期；房地产、基建投资增速低于预期；海外需求下滑或导致钢材出口面临下滑风险；钢材出口面临反倾销风险；储能技术迭代风险；新项目投产时间不及预期风险；收购公司资产减值风险。

永泰能源(600157) 事件描述 公司发布2023年半年度报告：2023年1-9月，公司实现营业总收入219.79亿元，同比变化-18.16%；实现归母净利润16.24亿元，同比变化+5.35%；扣非后归母净利润16.18亿元，同比变化+25.61%；基本每股收益0.0731元/股，同比变化+5.33%；加权平均资产收益率为3.62%，同比增加0.04个百分点；经营活动产生的现金流净额49.08亿元，同比变化+0.54%；资产负债率51.43%，同比下降3.4个百分点。三季度单季营收79.97亿元，同比-22.12%；实现归母净利润6.11亿元，同比变化-20.74%；扣非后归母净利润6.13亿元，同比变化+22.97%。 事件点评 煤减电增协同铸基，经营业绩稳健。2023年以来受进口增量、国际煤价回落及国内地产投资下行等因素影响，煤炭价格回调。1-9月灵石肥煤坑口均价1024元/吨，同比-19.20%；公司煤炭毛利减少，折算的吨煤平均售价870元/吨，同比-28.23%；但受银宇煤矿和福巨源煤矿合计120万吨焦煤产能复产影响，公司煤炭产销量增长，1-9月合计原煤产量954.03万吨，同比+15.67%；销量959.42万吨，同比+17.68%，部分抵消了煤价下行影响。同时，公司电力板块因动力煤原料成本下降及电价上浮实现扭亏为盈，公司1-9月发电量283亿千瓦时，同比+0.57%；上网电量268亿千瓦时，同比+0.45%；加权平均综合售电电价0.4767元/千瓦时，同比+3.74%。整体销售毛利率27.62%，同比仍增加4.56个百分点。 Q3煤炭产销量同增，盈利环比有所提高；三季度以来煤价回升，关注四季度盈利增长情况。Q3灵石肥煤坑口均价1004元/吨，同比变化-11.32%，但环比+26.11%。公司Q3原煤产、销量分别为349、351万吨，同比分别变化+14.08%和17.55%；10月灵石肥煤坑口均价1283元/吨，同比三季度均价上涨27.81%，且稳经济政策持续发力，煤焦需求有望反弹，我们预计公司四季度盈利将有所增长。 煤电筑基启动储能转型，管理层第五次增持彰显发展信心。截止2022年底公司拥有煤炭资源量总计38.57亿吨，其中：焦煤资源量共计9.33亿吨，动力煤资源量共计29.24亿吨，资源量丰富；公司目前在产煤矿15座，总产能合计1110万吨/年；公司海则滩煤矿预计2027年投产，达产后公司将取得600万吨优质化工煤和动力煤产能，介时不考虑核增情况下，预计公司煤炭总产能将突破1700万吨/年。同时，按照公司转型发展规划，公司力争2025年储能产业形成规模，2027～2030年进入储能行业第一方阵，实现全钒液流电池市场占有率30%以上目标，成为储能行业全产业链发展领先企业，形成“传统能源+新型储能”双轮驱动发展的新格局。报告期内公司储能建设项目继续稳步推进。另外，10月22日公司公告核心管理人员第五次增持公司股票计划，拟通过二级市场以集中竞价方式增持公司A股股票1200万股至1400万股之间，拟于2023年10月26日起6个月内完成，彰显了公司对未来发展的信心。 投资建议 预计公司2023-2025年EPS分别为0.10\0.10\0.12元，对应公司10月26日收盘价1.36元，2023-2025年PE分别为13.6\13.7\11.3倍，继续给予“增持-A”投资评级。 风险提示 宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；安全生产风险；电力价格风险；国际原油价格波动导致的石化贸易风险等。

永泰能源(600157) 三季报扣非业绩同比大增，关注储能及新建煤矿，维持“增持”评级 公司发布2023年三季报，2023年前三季度实现营收219.8亿元，同比-18.2%；实现归母净利润16.2亿元，同比+5.4%，实现扣非后归母净利润16.2亿元，同比+25.6%。单季度看，2023Q3实现营收80.0亿元，环比+15.7%；实现归母净利润6.1亿元，环比+2.9%，实现扣非后归母净利润6.1亿元，环比+4.8%。前三季度公司扣非净利润大涨益于原煤产销量同比大涨、电煤采购成本下降。截至10月27日Q4主焦煤、动力煤均价大涨，我们预计Q4煤炭板块业绩环比大涨。考虑到三季度煤炭价格较低，导致公司盈利水平较预期有所下降，我们下调2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年实现归母净利润23.0/25.1/26.6（前值27.8/30.3/32.2）亿元，同比+20.4%/+9.3%/+5.8%；EPS为0.10/0.11/0.12元，对应当前股价PE为13.3/12.2/11.5倍，维持“增持”评级。 前三季度产能释放，Q4煤价反弹业绩有望修复 前三季度煤价下跌拖累业绩。公司前三季度原煤产/销量为954/959万吨，同比+15.7%/+17.7%；精煤产/销量248/244万吨，同比-1.6%/-2.3%；受前三季度市场煤价下跌影响，吨煤综合售价/毛利694/392元，同比-26.1%/-34.2%；板块毛利47.2亿元，同比-25.6%。Q3煤炭产销量下降。公司Q3原煤产/销量为349/351万吨，环比-4.8%/-4.3%；精煤产/销量85/86万吨，环比-15.5%/-13.6%；吨煤综合售价631元/吨，环比+0.6%；吨煤毛利331元/吨，环比-2.0%；板块毛利14.5亿元，环比-8.2%。Q4煤价反弹业绩有望修复。Q4以来京唐港主焦煤/秦港动力煤Q5500均价2480/1012元/吨，环比+17%/+17%，煤价大涨有望拉动四季度业绩。此外产能600万吨的海则滩煤矿建设快速推进，预计2026年建成出煤。 前三季度成本降低致业绩大涨，Q3销量大涨板块持续向好 成本降低，电力板块贡献业绩。受益于煤价大跌，公司发电成本大幅降低，电力板块明显改善，前三季度秦港Q5500平仓价均价同比下跌20.5%，公司表示5月起电力业务开始扭亏为盈。前三季度度电价格小涨。2023年前三季度公司共发/售电283/268亿度，同比+0.6%/+0.4%；平均电价476元/兆瓦时，同比+2.6%；实现营收128亿元，同比+3.0%。Q3公司售电量大涨带动业绩环比改善。Q3公司发/售电112/106亿度，环比+35.1%/+35.2%；平均电价476元/兆瓦时；环比-0.5%；实现营收51亿元，环比+34.4%。 全钒液流电池项目加速落地，其他储能项目同步拓展 加速布局全钒液流电池全产业链，公司储能转型加速落地。（1）全钒液流电池项目建设：6月27日一期300MW大容量全钒液流电池生产线开工建设，9月完成桩基工程，预计2024年下半年投产，其中1MW试验生产线已安装调试完成，预计一期项目达产后占我国市场份额10%。此外规划沙洲电力二期30MW全钒液流电池储能辅助调频示范项目，一期3MW招标已经完成。（2）钒矿选冶生产线建设：6月29日汇宏矿业一期3000吨/年高纯五氧化二钒选冶生产线开工建设，预计2024年下半年投产，达产后占我国份额约20%。公司共规划建设2×3000吨/年，随着钒被逐渐被开发利用，公司钒矿资源价值凸显。 风险提示：煤价下跌超预期；煤炭产量不及预期；储能转型不及预期。

永泰能源(600157) 事件：2023年10月25日，公司发布2023年三季报，报告期内公司实现营业收入219.79亿元，同比下降18.16%，实现归母净利润16.24亿元，同比增长5.35%，扣非后净利润16.18亿元，同比增长25.61%。 23Q3公司扣非后净利润同比增长。2023年第三季度，公司实现归母净利润6.11亿元，同比下降20.74%，环比增长2.9%，扣非后净利润6.13亿元，同比增长22.97%，环比增长4.79%。 煤炭产销量同比增长，期待海则滩项目顺利建设。2023年前三季度，公司实现原煤产量954.03万吨，同比增长15.67%；原煤销量959.42万吨，同比增长17.68%；吨煤售价870.2元/吨，同比下降29.05%，吨煤销售成本378.2元/吨，同比下降15.61%；煤炭业务毛利率为56.5%，同比下降6.93个百分点。23Q3，公司实现原煤产量349.09万吨，同比增长14.08%，环比下降4.8%；原煤销量350.9万吨，同比增长17.55%，环比下降4.3%；吨煤售价786.1元/吨，同比下降28.86%，环比下降1.5%；吨煤销售成本373.3元/吨，同比下降12.73%，环比增长1.4%；煤炭业务毛利率为52.5%，同比下降8.78个百分点，环比下降1.4个百分点。此外，公司海则滩煤矿项目项目计划于24Q2完成一期工程建设，26Q3具备出煤条件，2027年达产。。 公司发售电量同比平稳。2023年前三季度，公司完成发电量283亿千瓦时，同比增长0.57%；上网电量268.1亿千瓦时，同比增长0.45%。23Q2，公司完成发电量112.28亿千瓦时，同比下降0.7%；上网电量106.44亿千瓦时，同比下降0.77%。 转型储能，有望成为公司发展第二增长极。公司积极向储能领域转型发展，据公告，公司2×3000吨/年高纯五氧化二钒选冶生产线一期工程（3000吨/年）已于2023年6月29日开工建设，公司预计2024年下半年投产，达产后将占据目前国内石煤提钒20%左右市场份额。公司1000MW大容量全钒液流电池及相关产品生产线一期工程（300MW/年）也于2023年6月27日开工，将同步完成储能模块装配及系统集成，预计于2024年下半年投产，达产后将占据目前国内10%左右市场份额。未来伴随项目陆续投产见效，储能将成为公司发展的第二增长极。此外，公司通过股权并购取得了龙岭钒矿采矿权，增加了平均品位0.93%、评审确认134.74万吨的五氧化二钒资源量，进一步加大了公司在优质钒矿资源上的优势，提升了市场竞争力。 投资建议：我们预计2023-2025年公司归母净利润为21.12/25.53/31.94亿元，对应EPS分别为0.10/0.11/0.14元/股，2023年10月25日股价的PE分别为14/12/10倍。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动；焦煤价格大幅下滑；向新能源转型不及预期。