永泰能源(600157) 事件描述 公司发布2024年三季度报告：2024年1-9月，公司实现营业总收入223.75亿元，同比变化+1.80%；实现归母净利润14.64亿元，同比变化-9.85%；扣非后归母净利润13.96亿元，同比变化-13.67%；经营活动产生的现金流量净额48.11亿元，同比变化-1.98%；基本每股收益0.0660元/股，同比变化-9.71%；加权平均资产收益率为3.12%，同比减少0.5个百分点。 事件点评 煤炭产销回补，但吨煤售价降低。公司Q3煤炭产销量恢复，回补了上半年山西安监影响欠量，公司Q3原煤产销量分别394.38万吨和400.58万吨，分别同比变化12.97%和14.16%；1-9月累计实现原煤产量992.58万吨，同 比+4.04%；销量992.81万吨，同比+3.48%。但煤价受黑色系需求不振影响下滑，Q1-3折合吨煤售价716.74元/吨，同比-17.64%；吨煤成本350.08元/吨，同比-7.43%；吨煤毛利366.66元/吨，同比-25.49%。煤炭业务收入71.16亿元，同比-14.44%；煤炭业务成本34.76亿元，同比-4.21%；煤炭业务毛利率51.16%，同比减少5.39个百分点。 量增成本下降，电力板块毛利率提升，与煤炭板块形成互补。公司1-9月实现发电量314.89亿千瓦时，同比+11.27%；上网电量298.53亿千瓦时，同比+11.35%；平均综合售电电价0.4658元/千瓦时，同比-0.1%；受长协煤占比提高影响，燃料成本下降，报告期内平均度电成本0.3955元/千瓦时，同比-6.45%；电力业务收入139.06亿元，同比+11.24%；成本118.06亿元，同比+4.17%；毛利210亿元。整体销售毛利率15.1%，同比增加5.76个百分点。1-9月，公司煤炭业务毛利减少10.81亿元，但电力业务增加9.32亿元，电力对煤炭板块形成一定的互补作用。 产能扩张、资源获取与转型项目继续稳步推进。海则滩煤矿计划2026 年6月首采工作面投产，预计当年产煤300万吨；2027年一季度进行联合试运转，实现当年投产即达产。公司所属孙义煤矿、金泰源煤矿和孟子峪煤矿优质焦煤资源扩增项目已启动出让程序；同时，所属煤矿被列为第一批获取煤下铝采矿权矿井。储能转型项目方面，公司致力于成为储能行业全产业链发展领先和龙头标杆企业。汇宏矿业一期3,000吨/年高纯五氧化二钒选冶生产线优化、德泰储能装备公司一期300MW/年全钒液流电池储能装备制造产线设计及布局、设计容量为2.205MWp+1.5MW/6MWh的南山煤业光储一体化示范项目等稳步推进。 投资建议 考虑到公司明确海则滩煤进展及2026年产量目标，且电力业务毛利率提升，预计公司2024-2026年EPS分别为0.09\0.11\0.14元，对应公司11月5日收盘价1.54元，2024-2026年PE分别为16.9\14.0\11.0倍。公司坚持“煤电为基、储能为翼”的发展战略，焦煤业务高毛利率延续，电力板块盈利改善，内生与外延成长同步推进，且公司重视股东合理回报，积极实施回购计划，继续给予“增持-A”投资评级。 风险提示 宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险行业政策变动导致资源扩增以及海则滩煤矿投产不及预期风险；安全生产风险；电力价格风险；国际原油价格波动导致的石化贸易风险等。

永泰能源(600157) 煤电互补对冲煤价影响，关注海则滩煤矿成长性，维持“增持”评级 公司发布2024年三季报，2024前三季度实现营业收入223.8亿元，同比+1.8%，实现归母净利润14.6亿元，同比-9.9%，实现扣非后归母净利润14.0亿元，同比-13.7%。单Q3看，公司实现营业收入78.6亿元，环比+9.3%，实现归母净利润2.7亿元，环比-62.0%，实现扣非后归母净利润2.8亿元，环比-55.7%。考虑煤价承压，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年实现归母净利润20.1/22.0/30.9（前值24.1/26.0/35.1）亿元，同比-11.1%/+9.3%/+40.3%；EPS为0.09/0.10/0.14元，对应当前股价PE为14.9/13.6/9.7倍。公司煤电互补经营模式助力业绩稳定增长，海则滩煤矿建设有望带来远期增量，储能转型发展值得期待，维持“增持”评级。 Q3煤炭量增价减盈利下滑，发电量高增电力业务持续改善 煤炭业务：Q3产销提升，价格下降致盈利承压。2024前三季度实现原煤产/销993/993万吨，同比+4.0%/+3.5%，其中对外/内部销售571/422万吨，同比+3.1%/+4.0%；实现洗精煤产/销224/219万吨，同比-9.7%/-10.2%；实现吨煤售价587.2元/吨，同比-15.4%，吨煤成本286.8元/吨，同比-4.9%，吨煤毛利300.4元/吨，同比-23.4%，煤炭业务毛利36.4亿元，同比-22.9%。单Q3看，实现原煤产/销394/401万吨，环比+10.0%/+12.9%，其中对外/内部销售254/147万吨，环比+30.0%/-8.0%；实现洗精煤产/销76/75万吨，环比-4.8%/-8.5%；实现吨煤售价490.3元/吨，环比-17.7%，吨煤成本270.5元/吨，环比-4.7%，吨煤毛利219.9元/吨，环比-33.6%，煤炭业务毛利10.5亿元，环比-27.8%。电力业务：发电量显著增长，辅助服务增厚收益。2024年前三季度实现营业收入139亿元，同比+11.2%，实现发电量315亿度，同比+11.3%，实现上网电量299亿度，同比+11.4%；实现电力业务毛利21.0亿元，同比+79.9%。单Q3看，实现发电量121亿度，环比+29.4%，实现上网电量115亿度，环比+29.4%；江苏/河南电厂度电价格0.4795/0.4507元/千瓦时，环比-1.6%/-0.6%。公司发售电量增长主因公司优化发电策略，积极抢发电量，持续增产增效，电力业务毛利高增，主因售电量增长、调峰调频辅助服务收入增加、电厂供热量及收益提升。 电力挖潜巩固短期增量，海则滩建设确保远期高增 （1）抢发电增服务，电力业务持续增长。公司坚实“度电必争”原则积极抢发电量，利用小时数在属地同类型机组中排名前列。此外，积极发挥电厂深度调峰能力，增加辅助服务收益，叠加供热市场持续拓展，有望持续贡献盈利增量。（2）聚焦煤电互补联营，平抑煤价波动。公司煤炭与电力板块虽因煤种不同未实现内部供需平衡，但煤炭产量与发电用煤量相当，已形成煤电互补的总体经营格局，可有效平抑煤电价格波动，保障经营业绩持续稳定增长，且随着未来主产动力煤的海则滩煤矿建成投产，有望实现更高程度的煤电内部消纳格局。（3）加快海则滩建设，2027年业绩有望大幅增长。公司在建的海则滩煤矿是国家发改委跟踪督导的重点项目，目前建设进度积极，融资进展顺利，公司规划2026年6月首采工作面投产，预计当年产煤300万吨，2027年一季度进行联合试运转，实现当年投产即达产，预计当年产煤1000万吨，有望大幅提升公司盈利水平。 风险提示：煤价下跌超预期；煤炭产量不及预期；新矿投产进度不及预期。

永泰能源(600157) 事件：2024年10月29日公司发布2024年三季报，前三季度归属于母公司所有者的净利润14.64亿元，同比减少9.85%；营业收入223.75亿元，同比增长1.8%。 24Q3业绩环比下滑。2024年第三季度；营业收入78.63亿元，同比下降1.68%，环比增长9.34%，归属于母公司所有者的净利润2.74亿元，同比下降55.1%，环比下降62.04%。 煤炭业务受价格影响利润下滑。据公告，24Q3公司实现原煤产量394.38万吨，同比增长12.97%，环比增长9.95%，原煤销量400.58万吨，同比增长14.16%，环比增长12.9%。吨煤售价为582.29元/吨，同比下降25.93%，环比下降20.65%。吨煤成本为321.2元，同比下降13.95%，环比下降8.11%。24Q3煤炭业务毛利为10.46亿元，同比下降27.81%，环比下降23.3%。 电力业务毛利同比大增。据公告，2024年前三季度，受益于动力煤价格处于合理区间，公司电力业务经营业绩显著改善，实现营业收入139.06亿元、同比增长11.24%，毛利21.00亿元、同比增长79.86%。前三季度，公司完成发电量314.89亿千瓦时，同比增长11.27%，实现售电量298.53亿千瓦时，同比增长11.35%。单季度来看，公司实现发电量131.24亿千瓦时，同比增长7.98%，环比增长40.1%，实现售电量114.96亿千瓦时，同比增长8%，环比增长29.37%。24Q3电力业务实现毛利7.39亿元，同比增长12.13%。公司电力业务盈利稳健，可以有效的冲煤价波动。 煤炭产能有望扩张，盈利有望增厚。据公告，海则滩煤矿计划2026年6月首采工作面投产，预计当年产煤300万吨；2027年一季度进行联合试运转，实现当年投产即达产，预计当年产煤1000万吨。海则滩煤矿投产并充分释放产能后按2023年市场平均煤价初步测算，年新增营业收入约90亿元、新增净利润约44亿元、新增经营性净现金流约51亿元、投资回报率达50%以上。随着海则滩煤矿的投产，公司业绩将得到大幅提升。此外，公司所属孙义煤矿、金泰源煤矿和孟子峪煤矿周边优质焦煤边界资源已启动出让程序，预测资源量约1975万吨，按现有产能计算，相关3座矿井平均延长服务年限约6年；按目前市场相关资源价格约120元/吨计算，可增加公司资产价值约24亿元；按公司煤炭采选业务目前吨煤平均净利润约200元/吨及新增可采储量计算，可增加公司净利润总额约30亿元，进一步增厚公司整体经营业绩。 投资建议：我们预计2024-2026年公司归母净利润为17.66/19.55/23.09亿元，对应EPS分别为0.08/0.09/0.10元/股，2024年10月29日股价的PE分别为17/15/13倍。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动；焦煤价格大幅下滑，资产收购存在不确定性。

永泰能源(600157) 事件描述 公司8月28日发布2024年半年度报告：2024年1-6月，公司实现营业总收入145.12亿元，同比变化+3.80%；实现归母净利润11.89亿元，同比变化+17.45%；扣非后归母净利润11.12亿元，同比变化+10.66%；经营活动产生的现金流量净额30.37亿元，同比变化+1.47%；基本每股收益0.0535元/股，同比变化+17.32%；加权平均资产收益率为2.54%，同比增加0.27个百分点。 事件点评 上网电量增加叠加燃料成本继续下降，电力板块毛利率提升。公司上半年优化发电策略，实现发电量193.65亿千瓦时，同比+4.16%；上网电量183.56 亿千瓦时，同比+13.55%；平均综合售电电价0.4796元/千瓦时，同比+0.67%；受长协煤占比提高影响，燃料成本下降，报告期内平均度电成本0.4055元/千瓦时，同比-8.87%；电力业务收入88.04亿元，同比+14.32%；成本74.43亿元，同比+3.48%。整体销售毛利率15.46%，同比增加8.85个百分点。 煤炭产销小幅下行，吨煤售价降低。受山西安监等影响，公司上半年煤炭产销量小幅下行。公司上半年原煤产量598.2万吨，同比-1.11%；销量592.23万吨，同比-2.68%。折合吨煤售价807.68元/吨，同比-12.09%；吨煤成本369.62元/吨，同比-2.99%；吨煤毛利438.06元/吨，同比-18.54%。煤炭业务收入47.83亿元，同比-14.44%；煤炭业务成本21.89亿元，同比-5.58%；煤炭业务毛利率54.24%，同比减少4.29个百分点。 焦煤业务维持高毛利叠加电力业务降本增量，煤电一体化效应显现。截止2023年底公司拥有煤炭资源量总计38.29亿吨，其中：焦煤资源量共计9.22亿吨，动力煤资源量共计29.07亿吨，资源量丰富；公司目前在产煤矿15座，总产能合计2110万吨/年。电力方面，公司电力控股总装机容量达918 万千瓦、参股总装机容量达400万千瓦，所属电厂分布在江苏与河南地区，均为区域内主力电厂，利用小时数和电价相对有保障。上半年公司煤电协同效应显现：煤炭毛利减少6.79亿元，但电力板块增加8.52亿元，焦煤高毛利延续叠加电煤价格中枢下移导致的燃料煤成本下降电力板块毛利率回升，公司经营稳健，业绩抗风险能力较强。 产能扩张、资源获取与转型项目继续稳步推进。海则滩煤矿计划2026年6月首采工作面投产，预计当年产煤300万吨；2027年一季度进行联合试运转，实现当年投产即达产。公司所属孙义煤矿、金泰源煤矿和孟子峪煤矿优质焦煤资源扩增项目已启动出让程序；同时，所属煤矿被列为第一批获取煤下铝采矿权矿井。储能转型项目方面，公司致力于成为储能行业全产业链发展领先和龙头标杆企业。汇宏矿业一期3,000吨/年高纯五氧化二钒选冶生产线优化、德泰储能装备公司一期300MW/年全钒液流电池储能装备制造产线设计及布局、设计容量为2.205MWp+1.5MW/6MWh的南山煤业光储一体化示范项目等稳步推进。 投资建议 考虑到公司明确海则滩煤进展及2026年产量目标，且电力业务毛利率提升，我们调高2025-2026年盈利预测。预计公司2024-2026年EPS分别为0.11\0.12\0.15元，对应公司8月28日收盘价1.1元，2024-2026年PE分别为9.9\9.0\7.2倍。公司坚持“煤电为基、储能为翼”的发展战略，焦煤业务高毛利率延续，电力板块盈利改善，内生与外延成长同步推进，且公司重视股东合理回报，积极实施回购计划，继续给予“增持-A”投资评级。 风险提示 宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险行业政策变动导致资源扩增以及海则滩煤矿投产不及预期风险；安全生产风险；电力价格风险；国际原油价格波动导致的石化贸易风险等。

永泰能源(600157) 电力高增业绩向好，关注煤矿及储能项目成长性，维持“增持”评级 公司发布2024年中报，2024H1实现营业收入145.12亿元，同比+3.80%，实现归母净利润11.89亿元，同比17.45%，实现扣非后归母净利润11.12亿元，同比+10.66%。单Q2看，公司实现营业收入71.91亿元，环比-1.78%，实现归母净利润7.23亿元，环比+54.92%，实现扣非后归母净利润6.41亿元，环比+36.33%。我们维持2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年实现归母净利润24.1/26.0/35.1亿元，同比+6.4%/+8.0%/+34.9%；EPS为0.11/0.12/0.16元，对应当前股价PE为10.2/9.5/7.0倍。公司经营目标明确，积极提升资产质量，煤电互补经营模式助力业绩稳定增长，海则滩煤矿建设有望带来远期增量，储能转型发展值得期待，维持“增持”评级。 煤炭产销量减精煤韧性较强，高比例长协助力电力业务量价齐升 煤炭业务：产销量下滑，动力煤价格承压，洗精煤韧性较强。2024H1实现营业收入53.4亿元，同比-8.41%；实现原煤产量/销量分别为598/592万吨，同比-1.1%/-2.7%，其中对外/内部销售分别为317/275万吨，同比-9.6%/+6.8%，原煤吨价425.0元/吨，同比-19.0%；实现洗精煤产量/销量分别为148/144万吨，同比-9.4%/-8.7%，洗精煤吨价1575.1元/吨，同比+3.5%。电力业务：量价齐升，长协煤占比超85%，毛利高增。2024H1实现营业收入88.0亿元，同比+14.3%，实现发电量194亿度，同比+13.4%，实现售电量184亿度，同比+13.6%，发售电量增长主因公司优化发电策略，抢发电量创效益；实现电力业务毛利13.6亿元，同比+167.6%，实现度电价格0.480元/千瓦时，同比+0.7%，实现度电毛利0.074元/千瓦时，同比+135.7%，毛利大幅提升主因加大长协煤签约量及提升长协煤占比至86.8%、动力煤市场价格同比下降、积极参与调峰调频并获得服务收入合计约9600万元。 海则滩煤矿推动利润高增，多措并举提升内在价值 （1）聚焦煤电一体化，降本增效保增长。公司通过提高单产单进及洗选效率保障煤炭业务盈利能力，通过抢发电多供热、提升长协煤兑现、参与调峰辅助服务等各种有效措施提升电力业务盈利能力，确保2024年稳定增长。（2）加快海则滩建设，确保2027年业绩大幅增长。海则滩煤矿是国家发改委跟踪督导的重点项目，公司预期未来产能将提升至1000万吨/年，达产后有望实现净利润相对2023年增长170%以上。（3）积极推进储能项目建设。公司在发展煤电主业的同时，积极打造全钒液流电池全产业链，力争2025年储能产业形成规模，2030年市占率达30%以上，成为储能行业全产业链发展的标杆企业。（4）落实分红机制，确保投资者和债权人长期回报。截至2024年6月底，公司有息负债规模由709.47亿元大幅下降至401.63亿元，财务状况进一步优化，已成功实现困境反转。公司高度重视股东合理回报，将在按时偿还到期债务、保障重点项目建设、确保公司持续稳定发展的基础上，以现金分红和股份回购等方式回报投资者，以实现对投资者的长期回报。 风险提示：煤价下跌超预期；煤炭产量不及预期；储能转型不及预期。

永泰能源(600157) 投资要点 事件：公司发布2024年半年度报告。2024H1，公司实现营业总收入145.12亿元，同比+3.8%；归母净利润11.89亿元，同比+17.45%；扣非归母净利润11.12亿元，同比+10.66%；单季度来看，Q2公司实现营业收入71.91亿元，同比+4%，环比-1.8%；归母净利润7.23亿元，同比+21.7%，环比+54.9%；扣非归母净利润6.41亿元，同比+9.7%，环比+36.3%。 煤炭业务：Q2产销环比上升。2024H1，公司实现原煤产量，销量为598.20/592.23万吨，同比-1.11%/-2.68%，其中洗精煤销量143.89万吨，同比-8.68%。商品煤吨煤售价807.68元/吨，同比-12.1%，吨煤成本369.62元/吨，同比-3%。分季度来看，Q2公司原煤产量/销量为359/355万吨，同比-2.2%/-3.3%，环比+49.7%/+49.4%，其中洗精煤销量82万吨，同比-17.9%，环比+32.9%。商品煤吨煤售价734元/吨，同比-8.1%，环比-20.1%；吨煤成本350元/吨，同比-5.1%，环比-12.5%。 电力业务：量价齐升，成本下降显著。2024H1，公司完成发电量193.7亿度，同比+13.4%；实现售电量183.6亿度，同比+13.6%，度电价格0.48元/千瓦时，同比+0.67%。受益于长协煤兑现提升&动力煤价格回落，公司度电成本0.405元/千瓦时，同比-8.87%。上半年，公司电力业务毛利为13.6亿元，同比增加167.6%。分季度来看，公司Q2发电量93.67亿度，同比+12.7%，环比-6.3%；实现售电量88.87亿度，同比+12.9%，环比-6.2%。 夯实煤炭主业，深化煤电布局。公司于2024年8月发布《发行股份购买资产预案》，拟以发行价1.29元/股，交易对价不超过3.5亿元购买天悦煤业资产。天悦煤业产能为60万吨/年，保有储量389万吨，主产高品质焦煤，属于市场紧缺煤种，收购完成后预计每年可增加净利润1.6亿元以上。同时，海则滩煤矿作为公司全面实现煤电一体化目标的重点项目，将于2026Q2实现第一个工作面投产，当年产煤300万吨。2027年投产后，当年产煤可达1000万吨，按2023年市场平均煤价初步测算，可新增净利润约44亿元，投资回报率达50%以上。项目投产后，公司煤电业务有望深化，业绩或将实现大幅提升。 盈利预测：根据公司半年度经营情况，我们预计公司2024-2026归母净利润分别为23.9/27.8/36.2亿元，EPS分别为0.11/0.12/0.16元，PE分别为10.31/8.88/6.82倍，维持“买入”评级。 风险提示：国内经济复苏力度不及预期；煤炭价格超预期下行；基建固定资产投资资金使用不及预期

永泰能源(600157) 事件描述 公司8月7日晚发布复牌公告，并于7日、8日公告购买资产、银企合作、业绩预测等相关情况：《发行股份购买资产预案》公告拟通过发行股份购买昕益集团持有的天悦煤业51.0095%股权；《关于所属煤矿优质焦煤资源扩增进展公告》披露孙义煤矿、孟子峪煤矿和金泰源煤矿3座煤矿合计拟扩增边界资源面积5.2919平方公里，预测资源量约1,975万吨；《关于公司所属陕西亿华矿业开发有限公司暨海则滩煤矿项目50亿元银团贷款授信审批通过的公告》披露由浦发银行作为银团牵头行，为公司所属陕西亿华矿业开发有限公司提供总规模不超过50亿元银团贷款；《关于签署总额度35亿元银企合作协议的公告》披露公司与山西银行、晋商银行签署银企合作协议，两行向公司及所属公司分别提供不超过20亿元、15亿元，合计不超过总额度35亿元信贷资金支持；《关于2025年度至2027年度经营业绩预测的公告》预计公司2025年归母净利润28亿元，同比2023年+23.58%；2026、2027年分别实现归母净利润38亿元、58亿元，环比分布上涨35.71%和52.63%。 事件点评 优质焦煤资源扩增叠加拟收购天悦煤业，进一步夯实高毛利焦煤产销主业发展基础。公司拟向昕益集团发行股份购买其持有的天悦煤业51.0095%股权，考虑到交易前公司全资子公司银源煤焦已持有天悦煤业12.2476%股权，交易完成后，公司共计持有天悦煤业63.2571%股权，并将其并表。截至2023年末，天悦煤业累计查明资源量4,408.00万吨，保有资源量2,836.96万吨，产能60万吨/年，交易完成后公司煤炭产能将达到1770万吨。预案披露，按天悦煤业并表后年均实现净利润13,358.45万元计算，则暂定交易价格35,000.00万元对应的市盈率为5.14倍；收购完成后，公司预计天悦煤业年净利润有望突破16,000.00万元，对应的市盈率为4.29倍，均低于近十年 同类交易标的公司市盈率中位值及平均值，也低于公司目前市盈率水平，有助于提升公司投资价值。同时，取得天悦煤业控制权后，公司下属冯家坛矿区、荡荡岭矿区将与天悦煤矿连接成片，形成“三矿连片”的地理优势，有助于冯家坛矿区的深部焦煤资源开发方案优化和现有产能的降本增效。另外，根据《山西省人民政府关于有序推进煤炭资源接续配置保障煤矿稳产保供的意见》，公司所属孙义煤矿、孟子峪煤矿和金泰源煤矿周边优质焦煤边界资源符合上述规定要求，具备资源扩增条件，上述3座煤矿合计拟扩增边界资源面积5.2919平方公里，预测资源量约1,975万吨，将进一步提高公司资产价值，对未来业绩提升产生积极影响。 银团贷款的批复保障海则滩煤矿投产进度，公司明确公告2026年产量目标，净利润中长期成长可期。公司预计海则滩煤矿2026年6月第一个工作面投产，当年产煤300万吨；2027年达产，当年产煤1,000万吨。海则滩煤矿煤种主要为优质化工用煤及动力煤，资源储量11.45亿吨，平均发热量6500大卡以上，且位于国家重要能源化工基地和西部最大的火电生产基地，外运条件成熟且优越，地销或外销双向保障。随着银团贷款的批复，海则滩煤矿建设有保障，公司按2023年市场平均煤价初步测算，海则滩煤矿充分释放产能后年新增营业收入约90亿元、新增净利润约44亿元、新增经营性净现金流约51亿元、投资回报率达50%以上。 投资建议 考虑到公司明确海则滩煤进展及2026年产量目标，且收购业绩天悦煤业、焦煤资源扩增以及银团贷及银企合作提高公司可持续发展能力，我们调高2025-2026年盈利预测。预计公司2024-2026年EPS分别为0.11\0.12\0.16元，对应公司8月8日收盘价1.21元，2024-2026年PE分别为10.9\9.9\7.5倍。公司坚持“煤电为基、储能为翼”的发展战略，焦煤业务高毛利率延续，电力板块盈利改善，内生与外延成长同步推进，且公司重视股东合理回报。积极实施回购计划，继续给予“增持-A”投资评级。 风险提示 宏观经济增速不及预期风险；煤炭价格超预期下行风险；购买资产交易方案的审批风险；交易被暂停、中止或取消风险；交易审计、评估及尽职调查尚未完成的风险；以及最终交易价格尚未确定的风险；盈利预测受市场影响不能实现的风险；行业政策变动导致资源扩增以及海则滩煤矿投产不及预期风险；安全生产风险；电力价格风险；国际原油价格波动导致的石化贸易风险等。

永泰能源(600157) 购买资产夯实煤炭主业，高成长彰显公司投资价值，维持“增持”评级 公司发布关于披露发行股票购买资产预案暨股票复牌公告，拟通过发行股份购买天悦煤业51.0%股权，初步商定对应交易价格不超过3.5亿元，本次交易不会导致公司控制权变更，预计不会构成重大资产重组。同时，公司公告2025-2027年业绩预测，预计2025-2027年，将实现归母净利润28/38/58亿元，实现经营性净现金流73/85/122亿元。我们认为公司经营目标明确，积极提升资产质量，维持2024-2025年盈利预测并调高2026年盈利预测，预计2024-2026年实现归母净利润24.1/26.0/35.1（原值27.1）亿元，同比+6.4%/+8.0%/+34.9%；EPS为0.11/0.12/0.16元，对应当前股价PE为10.1/9.4/7.0倍，公司煤电互补经营模式助力业绩增长、新建煤矿建设当中，储能转型发展值得期待，维持“增持”评级。 重组后资源共享发挥协同效应，新资产增厚业绩推进精煤战略 当前公司已形成煤电互补业务格局，标的公司天悦煤业主营煤炭开采和销售，本次重组方案中股份发行价格为1.29元/股，此前公司已通过全资子公司持有天悦煤业12.2%股权，重组完成后公司将合计持有公司63.3%股权，我们认为，本次重组有望对公司业务实现多重积极影响：（1）提升优质焦煤储量和产能产量。焦煤储量可增加2836.96万吨，产能产量可增加60万吨/年，有利于贯彻“精煤战略”，进一步夯实煤电主业的发展基础。（2）形成“三矿连片”的规模效应。原本被分割的公司下属冯家坛矿区、荡荡岭矿区将与天悦煤矿连接成片，形成“三矿连片”的地理优势，有利于对冯家坛矿区的深部焦煤资源开发方案进行优化，实现开采的安全性和经济性，并形成规模效应，降低煤矿开采成本。（3）增厚公司经营业绩。借助永泰的管理和品牌输出，天悦煤业管理能力和经营效率将得到加强，有效增厚公司收入及利润。（4）与天悦煤业产生协同效应。公司与天悦煤业在客户资源、生产经营等多个层面的资源渠道将实现互通，形成战略协同效应，有利于公司在焦煤行业的话语权和市场地位。 海则滩煤矿推动利润高增，多措并举提升内在价值 公司基于现有业务布局及产能和海测滩煤矿建设投产情况，并结合目前煤炭与电力市场情况，预计2025-2027年经营业绩将实现显著增长。我们认为当前公司正采取多种措施，持续提升内在价值、更加注重投资者及债权人长期回报：（1）聚焦煤电一体化，降本增效保增长。公司通过提高单产单进及洗选效率保障煤炭业务盈利能力，通过抢发电多供热、提升长协煤兑现、参与调峰辅助服务等各种有效措施提升电力业务盈利能力，确保2024年稳定增长。（2）加快海则滩建设，确保2027年业绩大幅增长。海则滩煤矿是国家发改委跟踪督导的重点项目，公司预期未来产能将提升至1000万吨/年，达产后有望实现净利润相对2023年增长170%以上。（3）积极推进储能项目建设。公司在发展煤电主业的同时，积极打造全钒液流电池全产业链，力争2025年储能产业形成规模，2030年市占率达30%以上，成为储能行业全产业链发展的标杆企业。（4）落实分红机制，确保投资者和债权人长期回报。截至2023年末，公司有息负债411亿元，较重整前大幅下降，财务状况进一步优化，已成功实现困境反转。公司高度重视股东合理回报，将在按时偿还到期债务、保障重点项目建设、确保公司持续稳定发展的基础上，以现金分红和股份回购等方式回报投资者，以实现对投资者的长期回报。 风险提示：煤价下跌超预期；煤炭产量不及预期；储能转型不及预期。

永泰能源(600157) 事件：2024年8月7日，公司发布公告称1）拟通过发行股份购买昕益集团持有的天悦煤业51.0095%股权，交易价格暂定不超过3.5亿元。2）发布2025年度至2027年度经营业绩预测；3）公司对所属森达源煤矿等8座矿井进行了煤下铝地质调查，预估铝土矿资源量共计1.16亿吨，预估总产能690万吨/年。 收购估值较低。据公告，以天悦煤业并表后年均实现净利润1.34亿元计算，则暂定交易价格3.5亿元对应的市盈率为5.14倍；假设收购完成后，通过对标的资产进行有效整合、引入永泰能源管理模式后，公司预计天悦煤业年净利润有望突破1.6亿元，按此测算，则暂定交易价格3.5亿元对应的市盈率为4.29倍。 焦煤产能产量可增加60万吨/年，同时可形成“三矿连片”的规模效应。据公告，本次交易前，公司全资子公司银源煤焦通过阿里司法拍卖网站成功竞买并已持有天悦煤业12.2476%股权。本次交易完成后，公司将以直接、间接的方式共计持有天悦煤业63.2571%股权。公告显示，本次交易完成后，公司优质焦煤资源储量可增加2836.96万吨，增幅1.16%，焦煤产能可增加60万吨/年，增幅3.51%。本次交易完成后，上市公司原本被分割的冯家坛矿区、荡荡岭矿区将与天悦煤矿连接成片，形成“三矿连片”的地理优势，可以对冯家坛矿区的深部焦煤资源开发方案进行优化，形成规模效应，降低开采成本。 公司未来净利润有望持续增长。公司预计2025年度至2027年度归属于上市公司股东的净利润分别为28亿元（较2023年+23.58%）、38亿元（同比+35.71%）和58亿元（同比+52.63%）。此外，预计2027年海则滩煤矿产煤1000万吨，按2023年平均煤价初步测算，将带来新增营业收入约90亿元，新增净利润约44亿元，新增经营性净现金流约51亿元。 有望获得铝土矿采矿权，公司资产价值有望提升。公司正在积极推进地质勘探、储量备案及获取采矿权工作。在取得煤下铝土矿采矿权后，可为公司新增铝土矿采矿权资源量约1.16亿吨，按目前市场资源价格约30元/吨计算，可增加公司资产价值约35亿元。公司申请煤下铝采矿权相关8座生产矿井总产能为690万吨/年，可以充分利用现有矿井生产设施进行铝土矿开发，较新建相应规模矿井可节省投资约21亿元，同时可以大大降低生产成本，且平均可延长矿井开采年限逾10年以上。进行煤下铝开发后，预计每年可增加公司营业收入总额逾27亿元、净利润约4.6亿元。 投资建议：我们预计2024-2026年公司归母净利润为24.05/27.66/37.55亿元，对应EPS分别为0.11/0.12/0.17元/股，2024年8月7日股价的PE分别为10/9/7倍。维持“谨慎推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动；焦煤价格大幅下滑；向新能源转型不及预期，资产收购存在不确定性，煤下铝项目存在不确定性。

永泰能源(600157) 投资要点 事件：2024年8月7日，公司发布：1）《发行股份购买资产预案》公告，拟通过发行股份方式，以发行价格1.29元/股购买昕益集团持有的天悦煤业51.0095%股权，对应交易价格暂定不超过35000万元；2）《关于公司所属陕西亿华矿业开发有限公司暨海则滩煤矿项目50亿元银团贷款授信审批通过》公告，同意由浦发银行作为银团牵头行，为陕西亿华提供总规模不超过50亿元银团贷款；3）《关于煤下铝项目采矿权获取进展》公告，公司所属矿井正在积极推进地质勘探、储量备案及获取采矿权工作；4）《关于2025年度至2027年度经营业绩预测》公告，预计25/26/27年归母净利润分别为28（较23年+24%）/38（+26%）/58（+53%）亿元。 收购优质资产夯实成长，盈利能力持续提升。天悦煤业产能为60万吨/年，保有储量389万吨，主产高品质焦煤，属于市场紧缺煤种。本次通过发行股份方式，以发行价1.29元/股，交易对价不超过3.5亿元购买天悦煤业资产，高于现价1.1元（7/24日收盘价），彰显公司未来发展信心。按天悦煤业并表后年均实现净利润1.3亿元、交易价格3.5亿元计算，对应PE为5.14倍，低于近十年同类交易标的公司市盈率及平均数，交易性价比凸显。收购完成后，公司将持有天悦煤业63.2571%股权，总产能提升至1710万吨（含在建），其下属冯家坛、荡荡岭矿区将与天悦煤矿也将连接成片，利用“三矿连片”的地理&规模优势，预计每年可增加净利润1.6亿元以上。 海则滩项目贷款授信获批，有望贡献远期成长。根据公告，浦发银行作为银团牵头行，将为公司所属煤矿提供总规模不超过50亿元银团贷款。授信审批通过，标志着公司信用和融资功能实质修复，融资结构进一步优化。海则滩煤矿作为公司全面实现煤电一体化目标的重点项目，将于2026Q2实现第一个工作面投产，当年产煤300万吨；2027年投产，当年产煤1000万吨，按2023年市场平均煤价初步测算，可新增净利润约44亿元，投资回报率达50%以上。项目投产后，公司煤电业务有望深化，业绩或将实现大幅提升。 积极推进煤下铝土矿采矿权，挖掘存量资产新价值。公司作为第一批获取煤下铝土矿采矿权的矿井，本次申请煤下铝采矿权相关8座生产矿井共690万吨/年，可为公司新增铝土矿采矿权资源量约1.16亿吨，按采出比60%计算，可采出量约6958万吨。按现有产能及铝土矿可采出资源量计算，平均可延长开采年限超10年以上，按煤下铝生产成本300元/吨，销售价格450元/吨计算，预计可增加公司营收超27亿元，净利润约4.6亿元。 盈利预测与投资评级：随着公司重点项目稳步推进，公司业绩有望实现逐年提升。我们预计公司2024-2026年合计收入分别为317/333/375亿元，归母净利润分别为24.9/28.2/38.0亿元，停牌前7月24日收盘价对应PE分别为9.81/8.66/6.44倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：1）煤炭价格超预期下行；2）国内经济复苏力度不及预期；3）基建固定资产投资资金使用不及预期