复星医药(600196) 事件：公司发布2023年报。2023年实现营业总收入414.00亿元，同比下滑5.81%，不含新冠相关产品，营业收入同比增长约12.43%；归母净利润23.86亿元，同比下滑36.04%；扣非归母净利润20.10亿元，同比下滑48.08%。 分季度看，2023Q4实现收入106.99亿元（-13.31%），归母净利润1.03亿元（-91.91%），扣非归母净利润5.37亿元（-47.05%）。 医药工业维持稳健，创新投入保持稳健。2023年医药工业实现营业收入302.22亿元（-1.91%），毛利率53.38%（-1.70pp）。其中不含新冠相关产品，医药工业营业收入同比增长13.50%，主要系汉斯状（斯鲁利单抗注射液）、汉曲优（注射用曲妥珠单抗）、苏可欣（马来酸阿伐曲泊帕片）等新品和次新品收入保持快速增长。医药工业的研发投入51.72亿元（+1.47%），占医药工业收入的17.11%。 器械诊断、医疗服务占比维持25%-30%。2023年器械诊断实现营业收入43.90亿元（-36.83%），毛利率49.87%（-11.59pp）。不含新冠相关产品，同口径增长3.92%。医疗服务实现营业收入66.72亿元（+9.74%），毛利率21.60%（+2.93pp），线下医院收入恢复、线上业务进一步聚焦、优化支出。 在研品种进展顺利，创新转型进行时。公司重点布局小分子、抗体/ADC、RNA和细胞疗法四大核心技术平台，并持续推进各创新产品研发、上市进程。重点在研品种进展顺利，1）PD-1抑制剂斯鲁利单抗（汉斯状）：中国境内新增获批广泛期小细胞肺癌（ESSCLC）、不可切除局部晚期复发或转移性食管鳞状细胞癌（ESCC）两项适应症。2）CAR-T产品：中国境内新增获批二线适应症，即用于治疗一线免疫化疗无效或在一线免疫化疗后12个月内复发的成人大B细胞淋巴瘤（r/rLBCL）。2023年9月，奕凯达（阿基仑赛注射液）二线适应症正式获批于中国澳门上市。 盈利预测与投资建议：根据公司最新业绩及未来规划，我们预计2024-2026年营业收入分别为457.92、507.73、562.61亿元（24-25年调整前值为527.57、614.08亿元），同比增长10.61%、10.88%、10.81%；归母净利润分别为30.90、34.39、38.81亿元（24-25年调整前值为46.81、55.88亿元），同比增长29.49%、11.30%、12.85%。公司是国内创新药龙头企业之一，创新药进入集中收获期、主业结构性改善重回增长，维持“买入”评级。 风险提示：外延并购不达预期；新药研发失败的风险；化学仿制药带量采购降幅和范围超预期的风险；研报使用的信息数据更新不及时的风险

复星医药(600196) 事件 2023 年 9 月 13 日， 公司公告，公司控股股东复星高科技以自有资金近两千万元增持本公司 A 股股份 72 万股，约占已发行股份总数的 0.03%；复星高科技（及/或通过一致行动人） 拟于 2023 年 9 月13 日起的 12 个月内通过集中竞价或大宗交易、协议转让等方式择机增持本公司股份（包括 A/H 股），累计增持总金额不低于 1 亿元、累计增持比例不超过截至 2023 年 9 月 13 日本公司已发行股份总数的 2%。 经营分析 创新陆续兑现，药品板块营收占比提至 74.7%；成长确定。（1） 子公司复宏汉霖的 PD-1 产品汉斯状 11 项联合疗法在全球展开，中国覆盖医院近 1500 家，东南亚与 KGbio 合作，美国自己团队并与Syneos Health 合作。（2）合营公司复星凯特的 CAR-T 产品奕凯达新增获批二线治疗成人大 B 细胞淋巴瘤（r/rLBCL） ,截至 2023 年6 月底，奕凯达已治疗超过 500 位患者，备案的治疗中心超过 140家及 25 个省市。（3）公司包括 DaxibotulinumtoxinA 型肉毒杆菌毒素、盐酸替纳帕诺片等在内的多款在研药品在中国境内的上市申请（NDA）获受理，注射用曲妥珠单抗在美国的上市申请（BLA）也已获受理。 在 1H23 药品营收已升至近 75%的基础上，创新管线蓄力充足。 控股股东近亿元增持计划彰显管理层信心，后劲可期。（1） 2022年 10 月 24 日，公司公告，公司控股股东复星高科技自 2022 年 9月 14 日至 2022 年 9 月 30 日（含首尾两日）， 已累计减持公司 3911万股 A 股，约占公司总股本的 1.46%； 经综合考虑，复星高科技决定提前终止减持计划，并承诺自 2022 年 10 月 24 日起的一年内不减持本公司股份。（2）此次，公司更进一步，控股股东已增持公司72 万股 A 股股份，累计持有公司 9.58 亿股，约占截至 2023 年 9月 13 日公司已发行股份总数的 35.85%；且复星高科技（及/或通过一致行动人）拟于 2023 年 9 月 13 日起的 12 个月内将择机增持本公司股份（包括 A 股及/或 H 股），累计增持总金额不低于 1 亿元（含本次增持）、累计增持比例不超过截至 2023 年 9 月 13 日本公司已发行股份总数的 2%。 盈利预测、估值与评级 我们维持盈利预测，预计 2023/24/25 年营收 446/594/685 亿元，同比增长 1%/33%/15%；归母净利润 39/51/63 亿元，同比增长 4%/30%/25%。维持“买入”评级。 风险提示 新品研发及销售不及预期、产品竞争加剧等风险

复星医药(600196) 投资要点 扣除抗疫产品基数2023H1主业维持高增长，看好公司创新药持续兑现以及创新药国际化商业化能力突破。 业绩：扣除抗疫产品基数，2023H1主业延续快速增长趋势 2023H1实现收入213.95亿（YOY0.22%），归母净利润17.77亿（YOY15.74%），扣非净利润13.73亿（YOY-26.28%）。单季度分析，2023Q2收入105.24亿（YOY-4.00%）,归母净利润7.91亿（YOY-26.75%），扣非净利润4.53亿（YOY-57.27%）。2023H1经营活动产生的现金流量净额18.10亿元，同比增长0.63%。值得注意的是2023H1复必泰（mRNA新冠疫苗）、新冠抗原及核酸检测试剂等抗疫产品销售同比显著下降，不含抗疫产品公司营业收入YOY约15%。 业务拆分：创新继续放量，抗疫产品基数拖累表观 制药：创新转型持续兑现，持续看好。2023H1实现收入159.95亿元（YOY11.64%），汉斯状（斯鲁利单抗注射液）、汉曲优（注射用曲妥珠单抗）及曲妥珠单抗原液、苏可欣（马来酸阿伐曲泊帕片）等新品和次新品收入保持快速增长。其中汉曲优收入YOY57.1%、苏可欣收入YOY32.7%。 医疗器械与医学诊断业务：抗疫物资基数扰动下2023H1收入YOY有下滑。 2023H1实现营业收入22.18亿元（YOY-45.14%）。同比增速下降主要由于新冠抗原、核酸检测试剂收入以及非自有抗疫产品海外销售收入显著下降所致。 医疗健康服务：逐渐减亏。2023H1实现营业收入31.30亿元（YOY7.27%）。分部利润为-2.68亿元，同比减少亏损1.74亿元。减亏的主要原因是线下医院收入恢复以及线上业务进一步聚焦、优化支出。 展望：持续研发高投入，国际化稳步推进 持续研发高投入。2023H1公司研发投入为28.84亿元（YOY19.77%），占营业收入比例13.48%。公司连续多年保持高研发投入强度，这也驱动公司创新产品不断进入商业化阶段。我们看好公司持续高研发投入强度下，创新药产品收入占比持续提升，看好PD-1、CAR-T、曲妥珠生物类似药、阿伐曲波帕片、盐酸凯普拉生片等存量创新药持续快速放量。同时我们也期待新获批产品如：处于临床III期或NDA阶段的13价肺炎球菌结合疫苗（多价结合体）（III期）、RT002（长效肉毒素，NDA）、Tenapanor（NDA）、HER2ADCFS1502（III期）进入商业化后贡献新的增量。 国际化稳步推进。2023H1汉斯状sq-NSCLC、ES-SCLC和LS-SCLC三项适应症均在开展MRCT，并已在美国启动一项对比一线标准治疗阿替利珠单抗用于ESSCLC的头对头桥接试验。我们看好公司成为国内为数不多的具有国际化创新药商业化能力的药企，也看好公司国际化落地。 盈利预测与估值 考虑到2022H1抗疫产品基数超出我们先前预期（公司未披露2022H1抗疫产品收入绝对值），且中报中披露2023H1抗疫产品销售同比显著下降。在叠加2023H1管理费用率、研发费用率、财务费用率等超出我们先前预期，我们下调2023年收入和归母净利润预测。考虑到反腐对医药行业的影响幅度和周期尚不明确，我们也略微下调公司2024-2025年收入和利润预测。我们预计2023-2025年公司EPS为1.68、1.95和2.34元/股（前次预测值为2.04、2.39和2.81元/股），2023年9月8日收盘价对应2023年PE为16倍（对应2024年PE为14倍），维持“买入”评级。 风险提示 审评进度不及预期风险；产品销售不及预期；市场竞争风险；临床结果不及预期风险；政策风险。

复星医药(600196) 事件： 2023 年 8 月 29 日，公司发布 2023 年半年报。 2023 年上半年实现营业总收入213.95 亿元，同比增长 0.26%；归母净利润 17.78 亿元，同比增长 14.87%；扣非归母净利润 13.73 亿元，同比下滑 26.28%。 分季度看， 2023Q2 实现收入 105.24 亿元（-3.96%），归母净利润 7.91 亿元（-27.13%），扣非归母净利润 4.53 亿元（-57.27%）。 医药工业维持稳健，创新投入持续加大。 2023 年上半年医药工业实现营收 159.95 亿元（+11.64%），毛利率 55.52%（+0.95pp）。 汉斯状实现收入 5.56 亿元，汉曲优收入 12.77 亿元（+57.1%） 、苏可欣收入 4.78 亿元（+32.7%） ， 新品和次新品收入保持快速增长。其中， 但复必泰（mRNA 新冠疫苗）销量同比显著下降。医药工业的研发投入 25.19 亿元（+22.16%），占医药工业收入的 15.75%。 器械诊断、 医疗服务占比维持 25%-30%。 2023 年上半年器械诊断实现营业收入 22.18亿元（-45.14%），毛利率 52.57%（+18.12pp） ， 体外诊断受抗疫产品影响承压。医疗服务实现营业收入 31.30 亿元（+7.27%），毛利率 20.64%（+2.96pp），线下医院收入恢复、线上业务进一步聚焦、优化支出。 在研品种进展顺利，创新转型进行时。 自 2020 年以来，公司新品占比不断提升，研发项目推进顺利，逐步进入收获期。重点在研品种进展顺利， 1） PD-1 抑制剂斯鲁利单抗（汉斯状） ： 先后获批三项适应症（MSI-H 实体瘤、鳞状非小细胞肺癌、广泛期小细胞肺癌），第四项适应症（食管鳞状细胞癌）在中国境内的上市申请已受理。 2） 目前覆盖 1500 家医院， 2019 年授予 KG Bio 汉斯状单药疗法及两项联合疗法在东南亚10 个国家的独家开发和商业化权。 2） CAR-T 产品： 1）首个产品奕凯达（阿基仑赛注射液） 21.6 中国获批上市， 治疗既往接受二线或以上系统性治疗后复发或难治性大 B细胞淋巴瘤（r/r LBCL）成人患者； 其他两项适应症处于临床阶段。 第二款 CAR-T 产品 FKC889 两项适应症于 22.3、 22.12 中国获批临床。 盈利预测与投资建议： 结合公司半年度业绩， 考虑到抗疫产品显著下降、 Gland 产线调整影响， 我们调整 2023-2025 年营业收入分别为 453.53、 527.57、 614.08 亿元（调整前值为 513、 602、 715 亿元） ，同比增长 3.19%、 16.33%、 16.40%；归母净利润分别为 37.76、 46.81、 55.88 亿元（调整前值为 49、 58、 68 亿元），同比增长 1.22%、23.94%、 19.39%。 公司是国内创新药龙头企业之一，创新药进入集中收获期、主业结构性改善重回增长，维持“买入”评级。 风险提示： 外延并购不达预期；新药研发失败的风险；化学仿制药带量采购降幅和范围超预期的风险；研报使用的信息数据更新不及时的风险

复星医药(600196) 业绩简评 2023年8月29日，公司发布半年报，1H23营收213.95亿元，同比增长0.22%（剔除抗疫产品，营收同比增长15%；PD-1汉斯状营收5.56亿，汉曲优同比增长57.1%）；归母/扣非净利润17.77/13.73亿元，同比增长15.74%/-26.28%。业绩符合预期。 经营分析 抗疫产品及印度子公司Gland收入下降，创新药快速增长，药品板块营收占比提至74.7%；营收总体持平。（1）公司制药板块1H23营收159.95亿元，同比增长11.64%；分部利润14.22亿元，同比减少9.6%。（2）收入增长，主要来自汉斯状（斯鲁利单抗注射液）、汉曲优（注射用曲妥珠单抗）及曲妥珠单抗原液、苏可欣（马来酸阿伐曲泊帕片）等新品和次新品的快速增长；其中，2022年3月获批的汉斯状营收5.56亿元，汉曲优收入同比增长57.1%、苏可欣收入同比增长32.7%，但复必泰（mRNA新冠疫苗）销量同比显著下降。（3）利润减少，主要源于①复必泰（mRNA新冠疫苗）销量显著下降，但仍有相应的团队和医学、市场等费用发生；②控股子公司Gland Pharma因美国市场竞争加剧以及部分产线停产升级等因素导致的经营业绩同比下降；③汉斯状（斯鲁利单抗注射液）、倍稳（盐酸凯普拉生片）等上市新品的市场开发、团队加强等战略性投入以及汉斯状（斯鲁利单抗注射液）在海外市场的前期布局及团队投入；④1H23，药品端研发费用同比增加3亿元。 PD-1出海、CAR-T获批2线、长效肉毒素提交上市等国际化与创新进展迭出。（1）子公司复宏汉霖的PD-1产品汉斯状11项联合疗法在全球展开，中国覆盖医院近1500家，东南亚与KGbio合作，美国自己团队并与Syneos Health合作。（2）合营公司复星凯特的CAR-T产品奕凯达新增获批二线治疗成人大B细胞淋巴瘤（r/rLBCL）,截至2023年6月底，奕凯达已治疗超过500位患者，备案的治疗中心超过140家及25个省市。（3）此外，公司包括DaxibotulinumtoxinA型肉毒杆菌毒素、盐酸替纳帕诺片等在内的多款在研药品在中国境内的上市申请（NDA）获受理，注射用曲妥珠单抗在美国的上市申请（BLA）也已获受理。 盈利预测、估值与评级 考虑到抗疫产品下降等因素，我们预计2023/24/25年营收446/594/685亿元，同比增长1%/33%/15%；归母净利润39/51/63亿元，同比增长4%/30%/25%。维持“买入”评级。 风险提示 新品研发及销售不及预期、产品竞争加剧风险等风险。

复星医药(600196) 事件：2023年4月28日，公司发布2023年一季报。2023Q1实现营业收入108.71亿元，同比增长4.68%；归母净利润9.87亿元，同比增长116.17%；扣非净利润9.19亿元，同比增长14.78% 新品进入放量期，内生性高增特续。23Q1归母大幅增长，主要在于22Q1投资BioNTech股票亏损3.38亿元造成低基数；营收平稳增长、扣非维持稳健，得益于低毛利抗疫品种减少及高毛利品种积极恢复入院，整体毛利率提升明显，扣非净利润增速快于收入增速。汉斯状（斯鲁利单抗）、汉曲优（注射用曲妥珠单抗）、苏可欣（马来酸阿代曲泊帕片）等新品/次新品持续放量，贡献可观现金流，公司内生性高增持续可期 期间费率逐步向疫情前水平靠找。23Q1毛利率51.29%（+7.75pp），低毛利抗疫品种减少及高毛利品种积极恢复入院，整体毛利率提升明显。23Q1销售费用25.15亿元（+21.70%），销售费率23.14%（+3.23pp）。管理费用9.91亿元（+26.17%），理费率9.12%（+1.55pp），持续保持稳定。研发费用9.69亿元（+20.31%），研发贵率8.91%（+1.16pp），多个研发项目进展顺利。财务费用2.61亿元（+144.62%），财务费率2.40%（+1.37pp） 在研品种步入收获期，创新转型成效显著。自2020年以来，公司新品占比不断提升，研发项目推进顺利，逐步进入收获期。近期重点在研品种进展顺利：（1）FS-1502（HER2-ADC）用于治疗HER2阳性不可手术切除的局部晚期或转移性乳腺癌在中国境内启动Ⅱ期。（2）FCN-159（MEK小分子）用于治疗组织细胞肿瘤、HLX208（BRAFV600E抑制剂）用于治疗BRAFV600E突变的成人朗格汉斯细胞组织细胞增生症（LCH）和Erdheim-Chester病（ECD），被国家药监局纳入突破性治疗药物程序（3）13价肺炎结合疫苗完成中国境内川期临床入组。（4）RT002（长效肉毒素）用于暂时性改善成人因皱眉肌/或降眉间肌活动引起的中度至重度皱眉纹在中国境内的上市申请获受理。 盈利预测与投资建议：我们预计2023-2025年营业收入分别为513、602、715亿元同比增长16.64%、17.45%、18.67%；归母净利润分别为49、58、68亿元，同比增长30.29%、19.17%、17.89%。公司是国内创新药龙头企业之一，创新药进入集中收获期、主业结构性改善重回增长，维持“买入”评级 风险提示：外延并购不达预期；新药研发失败的风险；化学仿制药带量采购降幅和范围超预期的风险

复星医药(600196) 业绩简评 2023年4月28日，公司发布2023年1季报，1Q23营收108.71亿元，同比增长4.68%；归母/扣非净利润9.87/9.19亿元，同比增长116.17%/14.78%。业绩符合预期。 经营分析 新品逐步放量，收入结构持续优化。（1）2023年1季度，公司扣非归母净利润的同比翻倍高增长，主因1Q22的低基数，因当期公司所持BNTX股票下跌带来3.38亿的非经常性损失（公司持有的BNTX股票已于2022年出售完毕）。（2）公司非自有公共卫生防护物资海外销售贡献销售同比下降，即mRNA新冠疫苗销量的同比下降。（3）公司1Q23扣非归母净利润近15%的同比增长，主要来自斯鲁利单抗注射液、注射用曲妥珠单抗、马来酸阿伐曲泊帕片及阿兹夫定片等新品和次新品带来的业绩增量；收入结构继续优化。创新药适应症拓展，全球最新（FIC）与同类最优（BIC）新药临床推进。（1）公司与江苏柯菲平联合开放并由公司独家商业化的国产首款钾离子竞争性酸（P-CAB）抑制剂盐酸凯普拉生，在国内获批上市；PD-1斯鲁利单抗新获批一线治疗广泛期小细胞肺癌（ES-SCLC）的适应症。（2）PD-1斯鲁利单抗联合化疗同步放疗的国际多中心3期临床完成首例患者给药。首个中欧双批的国产曲妥珠单抗汉曲优，美国上市申请获受理。公司控股子公司复锐医疗科技的肉毒杆菌产品，在中国的上市申请获受理。（3）公司于2021年以40亿元收购的成都复星安特金，13价肺炎结核苗处于临床3期；2月3日，取得国家《药品生产许可证》，为其后续疫苗产品商业化奠定基础。 医美、注射剂与创新药国际化获得新进展。（1）公司控股子公司复锐医疗科技通过资产并购控股“飞顿”实现能量源医美设备业务的中国市场直销布局。（2）公司的印度子公司GlandPharma收购Cenexi,完成战略布局欧洲市场CDMO业务。（3）子公司复宏汉霖，通过合作BostonOncology，授予期对于利妥昔单抗注射液在亚非16个新兴市场独家开发及商业化权益，拓展亚非市场。 盈利预测、估值与评级 考虑到创新药有望持续贡献业绩增量，我们预计2023/24/25年营收516/594/685亿元，同比增长17%/15%/15%；归母净利润46/54/65亿元，同比增长23%/19%/20%。维持“买入”评级。 风险提示 新品研发及销售不及预期、产品竞争加剧风险、出海进程不及预期风险、生物创新药集采降价风险等风险。

复星医药(600196) 投资要点 事件：2023年3月27日，公司发布2022年报。2022年实现营业收入439.52亿元，同比增长12.68%；归母净利润37.31亿元，同比下滑21.21%；扣非归母净利润38.73亿元，同比增长18.17%。 医药工业维持稳健，创新产品占比提升。2022年医药工业实现收入308.12亿元（+6.60%），创新产品占比提升超过30%，1）新品及次新品增长超20%，新上市产品汉斯状、捷倍安，次新品汉曲优、苏可欣增长贡献；2）GlandPharma由于两条胰岛素产线停产升级、注射剂包装材料供应短缺影响产能和订单承接能力等，收入下降6%；3）复必泰（mRNA新冠疫苗）销量同比下降30%。 器械诊断+医疗服务占比维持25%-30%。器械诊断收入69.49亿元（+17.03%），医疗美容、呼吸健康、专科医疗、体外诊断各细分业务均有亮点；医疗服务收入60.80亿元（+47.64%），公司打通线上线下、院内院外，积极整合专科资源。 持续加码研发投入，创新研发加速落地。22年研发投入58.85亿元（+18.22%），费用化43.02亿元（+12.19%）。目前在研创新药、生物类似药、仿制药、一致性评价等项目超260项，其中创新药63项、生物类似药14项、仿制药118项、一致性评价21项。其中PD-1、CAR-T、新冠产品等均有积极进展。 全球运营能力持续提升，积极布局海外。22年海外收入139.38亿元（+2.49%），占比达到31.71%。制药板块已形成约1000人的海外商业化团队，主要覆盖美国及非洲等市场；器械业务覆盖欧美中地区，复锐医疗科技（Sisram）营销网络覆盖全球90多个国家和地区。公司积极与海外药企龙头达成商业化合作，持续跟踪技术前沿，同时与全球领药企合作，助力自研产品覆盖增量市场，实现价值最大化。 盈利预测与投资建议：我们预计2023-2025年营业收入分别为513、602、715亿元（23-24年预测前值为505、589亿元），同比增长16.64%、17.45%、18.67%；归母净利润分别为49、58、68亿元（23-24年预测前值为50、58亿元），同比增长30.29%、19.17%、17.89%。公司是国内创新药龙头企业之一，创新药进入集中收获期、主业结构性改善重回增长，维持“买入”评级。 风险提示：外延并购不达预期；新药研发失败的风险；化学仿制药带量采购降幅和范围超预期的风险；研报使用的信息数据更新不及时的风险

复星医药(600196) 投资要点 创新药收入持续新高，看好公司创新药持续兑现以及创新药国际化商业化能力突破。 事件：2022年业绩符合预期，现金流良好 2023年3月27日公司披露2022年业绩。2022年收入439.52亿（YOY12.66%），归母净利润37.31亿（YOY-21.10%），扣非净利润38.73亿（YOY18.17%）。单季度分析，2022Q4收入123.41亿（YOY3.16%）,归母净利润12.76亿（YOY9.66%），扣非净利润10.14亿（YOY26.39%）。经营活动产生的现金流量净额42.18亿元，同比增长7.10%。 业务拆分：创新药占比继续提升，器械诊断及服务望进入快速发展期 制药：创新转型持续兑现，持续看好。制药业务实现收入308.12亿元（YOY6.60%），新品和次新品收入在制药业务收入中占比超30%，主要是新上市产品汉斯状、捷倍安的收入贡献以及次新品汉曲优、苏可欣增长贡献。 医疗器械与医学诊断业务：Sisram和新冠抗原检测驱动大。收入69.49亿元（YOY17.03%），主要得益于Sisram在北美及欧洲等主要市场的强势增长（收入YOY20.62%）以及新冠抗原检测试剂盒等新上市产品的收入贡献。 医疗健康服务：收入同比恢复显著，期待逐步减亏。收入60.80亿元（YOY47.64%），剔除新并购的广州新市医院等因素影响后，同口径增长33.56%，收入增长主要得益于线上业务的增长以及线下医院收入的恢复。 展望：研发持续高强度，期待国际化 看好创新药持续兑现。2022年公司研发投入为58.85亿元（YOY18.3%），占营业收入的13.39%。公司连续多年保持高研发投入强度，这也驱动公司创新产品不断进入商业化阶段。我们看好公司持续高研发投入强度下，创新药产品收入占比持续提升，看好PD-1、CAR-T、曲妥珠生物类似药、阿伐曲波帕片等存量创新药持续快速放量。同时我们也期待新获批产品如：盐酸凯普拉生片，处于或已经完成临床III期的13价肺炎球菌结合疫苗（多价结合体）（III期）、RT002（长效肉毒素，III期）、Tenapanor（III期）、枸橼酸焦磷酸铁溶液（III期）进入商业化后贡献新的增量。 创新药国际化值得期待。公司年报披露已启动汉斯状于美国市场的商业化筹备工作，自建美国创新药团队涵盖医学事务、市场准入、销售等职能，并已与SyneosHealth达成深度合作，为汉斯状美国的商业化提供全方位支持。汉斯状sqNSCLC、ES-SCLC和LS-SCLC三项适应症均开展了MRCT，并已在美国启动一项对比一线标准治疗阿替利珠单抗用于ES-SCLC的头对头桥接试验。我们认为公司搭建国际化的推广和销售团队，有望不断拓展公司在全球创新药领域的影响力，同时把优质的创新药品种推向全球。我们看好公司成为国内为数不多的具有国际化创新药商业化能力的药企，也看好公司国际化落地。 盈利预测与估值 考虑到2022年投资损益拖累净利润超出我们先前预测，投资收益部分低于我们先前预期，我们下调归母净利润预测。我们预计2023-2025年公司EPS为2.04、2.39和2.81元/股（前次预测值为2.22、2.68和-元/股），2023年3月28日收盘价对应2023年PE为16倍（对应2024年PE为14倍），维持“买入”评级。 风险提示 审评进度不及预期风险；产品销售不及预期；市场竞争风险；临床结果不及预期风险；政策风险。

复星医药(600196) 事件 2023年3月27日，公司公告2022年全年业绩，实现收入439.52亿元，同比增长12.66%；扣非后归母净利润38.73亿元，同比增长18.17%。业绩符合预期。 点评 制药板块结构优化，新品占比超30%。（1）营收端，分板块来看，制药板块营收308亿元，同比增加6.6%，占总收入比重达70%；医疗器械与医学诊断板块营收69.49亿元，同比增加17.03%，占总收入比重达15.81%；医疗健康服务板块营收60.8亿元，同比增加47.64%，占总收入比重达13.83%。公司综合毛利率为47.3%，同比小幅下降0.8%，制药/器械诊断/健康服务的毛利分别为55.08%/38.28%/18.67%，同比分别变动2.96%/-10.49%/-0.39%。（2）制药板块结构优化，创新药收入放量。创新药板块新品及次新品保持快速增长，在制药业务中占比超30%，同比增长超25%，主要是新上市产品汉斯状、捷倍安的收入贡献以及次新品汉曲优、苏可欣营收增长贡献所致。公司持续提升管线价值，推动更多FIC与BIC产品的研发及商业化。（3）分地域来看，中国大陆地区收入300.14亿元，占比总收入68.29%；大陆以外地区和国家的收入139.38亿元，占比总收入31.71%，同比上升2.49%，在去年疫情带来诸多挑战的情况下，公司国际化战略稳步推进。去年多项BD合作落地，与安进就欧泰乐（阿普米司特片）和Parsabiv（盐酸依特卡肽注射液）达成中国境内的独家商业化合作，又相继向Organon、Eurofarma、Abbott等公司授出多款产品境外权益许可，首付款合计7800万美元。 继汉曲优等重点新品上市后，多项创新在研管线获积极进展。公司制药板块研发投入增长强劲，同比上升13.62%至50.97亿元产品管线中，汉斯状、奕凯达、汉利康等都具有超20亿元市场潜力；在研管线中，创新药项目90项，超30个分子实体，涵盖肿瘤免疫、慢病以及CNS等领域，管线中FIC+BIC产品比例超过80%。 盈利预测、估值与评级 考虑到公司之后创新药有望持续贡献业绩增量，我们预计2023/24/25年营收516/594/685亿元，同比增长17.34%/15.14%/15.34%；归母净利润46/54/65亿元，同比增长23%/19%/20%。当前股价对应2023/24/25年19/16/13XPE，维持“买入”评级。 风险提示 新品研发及销售不及预期、产品竞争加剧风险、出海进程不及预期风险、生物创新药集采降价风险、BD受阻风险、股东减持风险。