城市传媒(600229) 核心观点：AI、VR等新兴技术对于教育的赋能效果明显，高度契合精准教学需求，市场空间广袤。本文从智慧教育业态价值及竞争优势角度去分析公司的商业价值及未来成长动力。 行业端AI+教育需求旺盛，VR+教育前景广袤 AI+教育需求旺盛，VR+教育前景广袤。我们认为，AI对于教育的加成效果明显，在政策端加速推动教育与AI融合情况下，AI+教育所能实现的为学生教师群体提效减负效果与“双减”政策落地以来精准教学需求较为契合，阅读听说等具体应用场景市场前景广阔。另外，VR亦有效赋能教育，有望随着商业化落地达百亿市场。其中，研学培训与VR技术结合较快，业内布局领先公司持续受益，看好相关项目加速落地。 城市传媒多维度布局AI+教育，持续深耕VR+教育 AI+教育产品矩阵逐步清晰，看好赋能业绩增长。公司敏锐把握学生与老师日常学习及教学办公需求，拓展较独特的AI+汉语阅读听说等教育细分应用场景产品，全方位布局AI+教育赛道，以《中华优秀传统文化少儿绘本大系》、青知智教为代表的产品矩阵逐步清晰，先发优势明显。我们看好公司有望凭借AI+教育产品进行知识付费变现，挖掘业绩增长新动力。 深耕VR+教育业务，相关项目有望加速推广。公司深耕VR+教育业务，不断探索新技术应用、数字产品创新，在全国多省市科技馆、大中小学、研学场馆等场地实现虚拟现实项目落地。随着数字化技术的迭代更新及政策催化，公司凭借突出虚拟现实技术研发应用与数字化服务能力，相关项目有望加速落地并于全国推广。 盈利预测、估值及投资评级：我们维持此前对公司的营收及归母净利润盈利预测。预计2023-2025年收入为28.47/31.21/34.46亿元，分别同比增长11.45%/9.65%/10.41%；归母净利润为3.70/4.22/4.82亿元，分别同比增长10.09%/14.23%/13.98%。当前市值对应公司的估值分别为15.2x、13.3x、11.7x。我们选择出版行业内同样从事图书出版或发行业务的公司作为可比公司，包括凤凰传媒、中南传媒、皖新传媒、南方传媒、山东出版、浙版传媒。参考同业可比公司PE，考虑到公司市场化程度较高，AI+教育及VR+教育布局较领先，有望打开业绩成长空间，故给予其一定估值溢价具备合理性，建议持续关注，维持“增持”评级。 风险提示：文化监管端的政策风险；国有传媒企业优惠政策变动；短视频直播电商图书折扣力度加大；研报使用的信息数据更新不及时的风险。

城市传媒(600229) 投资要点 事件：城市传媒发布2023年三季报，2023Q1-Q3公司实现营业总收入19.52亿元，同比增长8.7%；归母净利润为2.56亿元，同比增长4.7%；扣非归母净利润为2.43亿元，同比增长2.8%。2023Q3营收5.99亿元，同比增长6.5%；归母净利润0.47亿元，同比减少0.5%；扣非归母净利润为0.47亿元，同比减少0.8%。 点评：主业逆势增长，图书产品矩阵持续完善，数字化转型取得新进展 1）业绩稳定增长，主业实现逆势增长。2023Q1-Q3，公司出版业务实现营收7.90亿元，同比减少0.1%；码洋16.99亿元，同比增长0.4%，毛利率45.9%，同比增长3.4pct。发行业务营收15.12亿元，同比增长11.0%；码洋18.89亿元，同比增长13.5%，毛利率18.5%，同比减少1.4pct。 2）教材教辅有序推进，一般图书产品矩阵持续完善。教材教辅方面，公司稳步推进秋季教材教辅省内、省外发行工作，同时在一般图书方面，根据青岛出版集团公众号信息，公司由中共青岛市委宣传部、中共青岛市委教育工委、青岛市教育局策划的《陪伴成长——青岛市中小学生家长手册》于9月亮相第四届中国文旅博览会。另外，公司积极策划影视同名图书，电影《好像也没有那么热血沸腾》同名图书由青岛出版社于9月中旬出版，已与电影同步上市。 3）数字化转型取得新进展，AI+阅读教育产品将于11月发行。公司AI+阅读教育产品《中华优秀传统文化少儿绘本大系》项目被列入省委深入推进中华文化“两创”工作要点、宣传思想工作要点。海报新闻信息显示，目前30册绘本已达到出版水平并将于11月正式出版发行，40册绘本已完成编辑制作，后续30册绘本的编创工作也正按计划推进，预计今年年底前完成全部100册绘本的出版工作。另外，公司在VR+教育研学赛道持续推进，根据青岛出版集团公众号信息，“海洋科普VR体验馆”项目入选2023年度虚拟现实先锋应用案例，在教育培训细分领域16个先锋应用案例中位列第二。 4）保持研发力度，费用率稳定。2023Q3销售、管理、研发费用率分别为14.3%、8.2%、0.2%，分别同比增加+1.4/-1.2/+0.1pct，费用率整体较为稳定。 盈利预测与估值：考虑到一般图书线上及线下销售渠道疫后边际改善较明显且公司2023Q3业绩表现基本符合预期，我们维持此前营收及归母净利润盈利预测。当前市值对应公司的估值分别为13.6x、11.9x、10.4x，维持“增持”评级。 风险提示事件：文化监管端的政策风险；短视频直播电商图书折扣力度加大；研报使用的信息数据更新不及时的风险。

城市传媒(600229) 事件：城市传媒发布2023年半年报，2023H1公司实现营业总收入13.53亿元，同比增长9.8%；归母净利润为2.08亿元，同比增长5.9%；扣非归母净利润为1.97亿元，同比增长3.7%。2023Q2营收7.16亿元，同比增长9.3%；归母净利润1.12亿元，同比增长2.3%；扣非归母净利润为1.01亿元，同比减少2.1%。 点评：主业逆势增长，图书产品体系持续拓展，数字化转型取得新突破 1）主业实现逆势增长。2023年上半年，公司出版业务实现营收5.29亿元，同比增长1.4%，毛利率45.5%，同比增长3.9pct；发行业务营收10.45亿元，同比增长8.4%，毛利率18.8%，同比减少2.3pct。公司图书出版发行主业在全国图书零售市场同比下降的形势下，实现了逆势增长。 2）教材教辅有序推进，一般图书产品体系持续拓展。教材教辅方面，公司持续推动“千万地市、百万区县”建设，有序推进春季教材教辅省内、省外发行工作，充分发挥教育产品“压舱石”作用，为公司完成全年经营目标奠定了坚实基础。一般图书方面，公司全面提升市场畅销品打造能力，据《开卷》数据显示，上半年公司棋牌类图书市占率全国第一，美容与服饰类和少儿国学类图书继续保持行业领先。公司提前研判“书影互动”，前瞻性策划出版影视同名图书《狂飙》成为现象级产品。 3）落实数字出版深度融合，数字化转型取得新突破。公司组建AIGC出版大模型训练及应用实验室，技术研发投入较去年同期增长130.36%，“中华优秀传统文化绘本大系—AI阅读”亮相第三十一届全国图书交易博览会，首批30种绘本将于9月推出；“数字文博互动体验”项目在国内多家博物馆投入使用；研发的“万象AIGC出版大模型”于6月初内测发布，致力为出版行业及教育科普提供专业高效的内容生产能力。另外，公司在VR+教育研学赛道持续推进，研发推出“我爱祖国航天”VR研学主题模块。 4）落实降本增效，保持研发力度。公司2023H1销售费用率9.6%，同比减少0.2pct。管理费用率7.4%，同比减少0.3pct。研发费用投入稳定，2023H1研发费用率0.1%，同比增长0.1pct。分季度来看，2023Q2销售、管理、研发费用率分别为9.2%、7.2%、0.1%，分别同比增加-0.4/-0.3/+0.1pct，费用率总体呈下降趋势。 盈利预测与估值：考虑到一般图书线上及线下销售渠道疫后边际改善较明显且公司2023H1业绩表现符合预期，我们维持此前营收盈利预测。同时，考虑到公司疫后线下活动增加导致发行业务毛利率有所下滑，故对归母净利润预测略有调整，我们预计2023-2025年归母净利润分别为3.70、4.22、4.82亿元（2023-2025年归母净利润前值分别为3.78亿元、4.46亿元、5.14亿元）。当前市值对应公司的估值分别为14.4x、12.6x、11.0x，维持“增持”评级。 风险提示事件：文化监管端的政策风险；短视频直播电商图书折扣力度加大；研报使用的信息数据更新不及时的风险。

城市传媒(600229) 投资要点 事件：城市传媒2022年报及2023年一季报，公司2022年实现营业总收入25.54亿元，同比增长5.8%，归母净利润为3.36亿元，同比增长20.6%，扣非后归母净利润为2.61亿元，同比增长0.7%。2023Q1单季度实现营业总收入6.37亿元，同比增长10.2%，归母净利润为0.97亿元，同比增长10.5%，扣非后归母净利润为0.96亿，同比增长10.6%。 点评：主业增长稳健，教材教辅产品精品化，一般图书表现优于大盘，加速数字转型 1）主业增长稳健，文化产品矩阵及新媒体渠道建设持续发力。出版业务2022年实现营收10.48亿元，同比增长8.5%，毛利率44.9%，同比减少2.5pct。发行业务营收19.49亿元，同比增长4.8%，毛利率19.6%，同去年基本持平。公司聚焦从打造精品图书向建设文化产品矩阵、从锻造优质内容向全链条版权开发运营，并持续发力新媒体渠道建设，线上销售营收4.25亿元，同比增长45.0%，迈出了蹄疾步稳的新步伐。 2）教材教辅迎合教育市场新需求，推动产品精品化。教材教辅2022年收入17.45亿元，同比增长11.6%。考虑到双减政策下教育市场新需求，公司加快教辅内容提升、产品线丰富以及数字化融合延仲，进一步提升产品规划和开发能力，教材教辅先后开展“回头看”审读修订等工作，大幅提升产品质量。 3）一般图书表现优于大盘，爆款产品频出。一般图书收入8.21亿元，同比减少7.8%，表现优于大盘。公司传统文化教育品牌“少年读”、科普知识读物品牌“环球少年地理”等项目实现年销售码洋过亿元，并以敏锐市场洞察力和行动力，前瞻性策划出版爆款影视剧同名图书《狂频》，上市后特续热销，成为现象级产品。另外，公司与江苏卫视合作的《超脑少年团》在新媒体渠道销售火爆，延续市场口碑优势。 4）加速数字转型，文化科技新业态实现新突破。公司加速推动数字转型，与歌尔、P1CO等一线科技公司深入合作，申报国家虚拟现实创新中心（青岛）获得工信部批复并挂牌启动建设：“科学大脑”VR主题科普研学和VR数字教育科普产品形成VR应用场景和服务教育新模式，累计在全国25个省市推广落地：“青知智教”智慧出版平台融入AI技术和优质数字内容资源，拓展了教育资源的使用场景和应用空间，票计注册用户近80万人。 5）分红比例稳定，在手现金充沛。公司2022年拟分配金额达1.32亿元，分红比例保持稳定达39.3%：经营性现金流净额为3.38亿元，账上货币资金11.66亿元，充沛现金流为公司数字转型提供有力支撑。 6）降本增效，加大研发力度。公司落实降本增效措施，2022年销售费用率10.8%，同比减少0.1pct；管理费用率9.4%，同比减少0.5pct。同时，提升研发费用投入，2022年研发费用率达0.3%，同比增加0.2pct。 盈利预测与估值：考虑到一般图书线上及线下销售渠道疫后边际改善较明显，我们适当上调公司的业绩预期，预计城市传媒2023-2025年营业总收入分别为28.47亿元、31.21亿元、34.46亿元（2023-2024年收入前值分别为26.91亿元、30.04亿元），分别同比增长11.4%、9.6%、10.4%：归母净利润分别为3.78亿元、4.46亿元、5.14亿元（2023-2024年归母净利润前值分别为3.26亿元、3.58亿元），分别同比增长12.6%、17.9%、15.3%。当前市值对应公司的估值分别为17.4x、14.7x、12.8x，维持“增持”评级。 风险提示事件：文化监管端的政策风险；疫情反复风险；短视频直播电商图书折扣力度加大；研报使用的信息数据更新不及时的风险。

城市传媒(600229) 公司概要：图书出版发行主营业务稳中向好，背靠国企积极布局新业态。城市传媒主要从事图书、期刊等出版物的出版发行业务以及新兴媒体的开发运营业务，其依托国企控股的稳健优势和民企的创新精神，在夯实图书出版发行主营业务的同时，积极向新媒体应用、艺术文创、IP延伸开发等领域拓展。2017-2021年，公司营收收入由19.7亿增至24.2亿元，4年CAGR达5.2%，营收增速稳健。同时，公司财务状况健康，防御属性良好，2021年，公司经营活动现金流量净额达4.5亿元，现金流储备充沛。 行业分析：图书出版发行平稳增长，文学品类图书及新媒体渠道红利显著。根据中国新闻出版广电报及国家新闻出版署数据，2017-2021年，量价齐增驱动全国图书零售金额持续增长，2021年图书零售金额达1,285.1亿元，4年CAGR达10.9%，行业发展稳中向好。图书品类方面，2022年，我国图书零售市场码洋占比排行前四分别为少儿、社科、教辅教材和文学类，其中文学类增速远超其余三类，品类红利已由先前少儿、社科转向文学品类。零售渠道方面，以短视频直播电商为首的新媒体渠道涨势明显，市占率已超实体书店，红利显著。面对短视频激进折扣力度影响行业盈利能力问题，政策端已释放积极信号，图书价格管控政策有望加速落地以改善行业生态。 商业模式与核心竞争力：以图书出版发行主营业务为主干，向其它特色领域拓展多元化变现渠道。城市传媒商业模式由图书出版发行、文创空间和视听生态业务构成。（1）优质版权内容持续推动图书出版发行业务发展，教材教辅和一般图书优势显著。公司凭借丰富产品储备及完善的发行分销平台，实现了单个教材教辅收入行业领先，未来有望向全国市场持续开拓。此外，公司一般图书营收占比较高，其中以文学类大众读物为特色优势板块，公司已签约季羡林、冯骥才以及渡边淳一等国内外知名作家，IP资源丰富。另外，公司通过拓展影视等新变现路径、出版发行剧改小说等方式，实现了影视剧与图书出版的双向正反馈，进一步丰富版权储备，并持续完善新媒体零售渠道建设，提升产品销售能力。（2）拓展线上线下文化消费渠道，打造“线上阅读平台+线下文化空间”新模式。公司已打造青岛城市传媒广场、BCMIX美食书店、明悦岛24小时书店等多个线下复合式文化空间业态，有望与主业持续联动提升用户粘性。（3）推进视听生态业务，虚拟现实+教育有望打开成长空间。公司积极推进以IP为核心的视听生态业务，其中在虚拟现实板块布局领先，并与青岛虚拟现实研究院签约，其数字教育等产品成果丰硕，VR海洋研学产品持续迭代，用户体验不断优化。虚拟现实+教育业务有望受政策催化打开成长空间。 盈利预测、估值：我们预计城市传媒2022-2024年收入分别为24.70/26.91/30.04亿元，分别同比增长2.29%/8.92%/11.65%。2022-2024年归母净利润分别为3.00/3.26/3.58亿元，分别同比增长7.66%/8.63%/9.80%，对应PE估值分别16.0x/14.7x/13.4x，首次覆盖，给予增持评级。 风险提示：文化监管端的政策风险；疫情反复风险；短视频直播电商图书折扣力度加大；研报使用的信息数据更新不及时的风险。