南钢股份(600282) 事件：3月8日，公司发布2023年年报：2023年，公司实现营收725.43亿元，同比增长2.7%；归母净利润21.25亿元，同比减少1.7%；扣非归母净利18.91亿元，同比减少6.8%。2023Q4，公司实现营收161.78亿元，同比减少10.2%、环比减少16.8%；归母净利润4.6亿元，同比增长444.1%、环比减少31.9%；扣非归母净利3.51亿元，同比增长1770.9%、环比减少40.8%。 点评：总销量提升，毛利率稳定 ①量：总产销同比提升。2023年，公司钢材销量1032.64万吨，同比增长5.91%，其中合金钢棒材销量175.90万吨，同比增长5.49%，合金钢线材销量52.10万吨，同比减少7.71%，合金钢带带材销量销量73.07万吨，同比增长30.46%，中厚板销量525.64万吨，同比增长5.34%；钢筋销量205.93万吨，同比增长5.91%。 ②价：公司毛利率保持稳定。2023年公司毛利率10.53%，同比仅下滑0.16pct，其中专用板材毛利率16.67%，同比增加1.30pct，特钢长材毛利率6.46%，同比减少2.56pct，建筑螺纹毛利率6.38%，同比减少1.01%pct。2023Q4，公司产品毛利率为10.50%，同比增长3.47pct，环比减少0.28pct。 ③期间费用同比增加。2023年公司三费同比增长16.46%，主要由于印尼焦炭项目逐步投产及公司绿色低碳、智改数转等项目完工导致折旧及无形资产摊销增加所致。 未来核心看点：产品结构优化升级，抢抓钢材高端市场 ①产品结构优化升级，抢抓钢材高端市场。公司先进钢铁材料销量为258.79万吨，同比增加25.15%；占钢材产品总销量25.06%，占比增加3.85个百分点；毛利率16.03%，同比增加0.26个百分点；毛利总额24.78亿元，同比增长16.66%，占钢材产品毛利总额41.98%。公司抢抓海外市场，持续扩大高附加值品种出口数量、出口品种及重点高端客户再延伸。2023年，公司出口接单量125万吨，出口量120万吨，双创历史记录；公司出口钢材同比增长85%。 ②围绕上游产业链布局。公司在印尼打造海外焦炭生产基地，合资设立金瑞新能源（260万吨）、金祥新能源（390万吨），合计年产650万吨焦炭项目。2022年金瑞新能源实现焦炭销量146.06万吨，实现净利润1.39亿元，金祥新能源正按序推进现场施工。 盈利预测与投资建议：公司推进品种结构优化，深化上游产业链布局，我们预计2024-2026年公司归母净利润依次为24.27/27.06/28.49亿元，对应3月8日收盘价，PE为12x、11x和10x，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动，下游需求不及预期，产能释放不及预期。

南钢股份(600282) 核心观点 钢铁主业稳健，四元一链增厚盈利。2023年，在行业需求弱势运行，原燃料价格相对强势的背景下，公司充分借助品种优化、产品出口提升盈利能力，深化降本增效，发挥“一体四元一链”优势，盈利表现明显优于行业。全年实现营业收入725.43亿元；归母净利润21.25亿元，同比下降1.67%。 产品结构升级，盈利能力较强。公司坚持科创发展创新驱动，2023年研发费用达24.02亿元，占营业收入3.31%，部分拳头产品全国领先。随着长期积累，公司高附加值产品放量增长，2023年公司先进钢铁材料销量达258.79万吨，同比大幅增长25.15%，单吨售价5972.81元/吨，单吨毛利957.53元/吨，均大幅优于公司其他钢材平均水平，为公司平稳业绩做出了重要贡献。焦炭项目稳步推进。印尼金瑞新能源年产260万吨焦炭项目4座焦炉均已投 运，2023年实现销量146.06万吨，实现净利润1.39亿元，折算单吨净利 95.2元/吨，明显优于国内独立焦化企业平均盈利情况。印尼金祥新能源390万吨焦炭项目，2#焦炉已投运，其余焦炉及其配套设施正在按序推进施工。股权变更，中信赋能。2023年12月，新冶钢完成对南钢集团增资及工商变更登记手续，公司实际控制人变更为中信集团。2024年1月，新冶钢全面要约收购公司股份交割完成，新冶钢直接及间接合计持有公司总股本的62.76%。中信特钢是我国特钢龙头企业，技术优势突出，抗周期性强，未来有望为公司赋能，发挥协同效应。 高比例现金分红回报股东。公司计划向全体股东每10股派发现金红利2.5元（含税），合计拟派发现金红利15.41亿元（含税），占2023年度合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的72.52%。按当前股价计算股息率达5.4%。公司也制定了2024-2026年度股东回报规划，提出公司未来三年每一年度拟分配的现金红利总额（包括中期已分配的现金红利）应不低于该年度归属于上市公司股东的净利润的30%。并拟将分红周期变更为半年度。 风险提示：需求端出现超预期下滑；产量管控力度不及预期；原材料价格波动超预期；项目建设进度不及预期。 投资建议：公司是老牌中厚板龙头企业，特钢长材稳步发展，焦炭项目有序推进。业绩稳定，股息高。我们预计公司2024-2026年收入780.8/820.6/885.2亿元；归母净利润23.9/25.0/27.3亿元，同比增速12.4%/4.8%/8.8%；摊薄EPS为0.39/0.41/0.44元，当前股价对应PE为11.9/11.3/10.4x，维持“增持”评级。

南钢股份(600282) 核心观点 业绩环比再提升。2023年前三季度，在行业需求弱势运行，原燃料价格相对强势的背景下，公司深化降本增效，发挥“一体四元一链”优势，盈利表现优于行业。实现营业收入563.65亿元，同比上涨7.07%，归母净利润16.65亿元，同比下降19.83%。三季度单季实现营业收入194.47亿元，环比上涨2.24%，归母净利润6.76亿元，环比上涨10.32%。 产品结构升级，强化成本传导能力。公司持续加大研发投入，深耕厚板优势，并加强特钢长材研发，高附加值产品量价齐升。前三季度，公司特钢产品销量238.3万吨，同比增长11.6%；中厚板销量395.3万吨，同比增长10.4%；建筑螺纹销量142.6万吨，同比增长0.8%。分产品来看，中厚板、特钢的价格韧性明显优于建筑螺纹，成本传导能力相对占优。 焦炭项目稳步推进。公司围绕钢铁产业链积极拓展生态，相关成果逐步显现。海外年产650万吨焦炭项目有序推进。目前，印尼金瑞新能源年产260万吨焦炭项目，1#、2#、3#焦炉已投运，4#焦炉正在砌炉；印尼金祥新能源390万吨焦炭项目，1#、2#焦炉已点火烘炉，3#焦炉已具备烘炉条件，4#焦炉正在砌炉，其余焦炉及其配套设施正在按序推进施工。前三季度，印尼金瑞新能源焦炭销量106.84万吨，实现营业收入27.72亿元，净利润1.03亿元。 要约收购积极推进。2023年4月2日，新冶钢、南钢创投、南京新工投及南钢集团共同签署战略投资框架协议和增资协议，新冶钢拟出资135.8亿元对南钢集团进行增资，相关增资事项完成后，新冶钢将持有南钢集团55.25%股权，并成为南钢集团控股股东。同日，南钢集团向复星高科及其下属企业出具行使优先购买权的通知，同日前述各方共同签署股权转让协议，南钢集团向转让方购买南京钢联60%股权。前述事项完成后，南钢集团将持有南京钢联100%股权，并通过南京钢联及其全资子公司南京钢铁联合有限公司间接持有公司59.10%股份。目前，相关诉讼已分别撤诉、达成调解，新冶钢、南钢集团及有关各方正在积极推进各项工作。 风险提示：需求端出现超预期下滑；产量管控力度不及预期；原材料价格波动超预期；项目建设进度不及预期；间接控股股东拟变更。 投资建议：公司是老牌中厚板龙头企业，特钢长材快速发展，焦炭项目有序推进。我们维持原业绩预测，预计公司2023-2025年收入774.3/831.1/863.4亿元，同比增速9.6%/7.3%/3.9%，归母净利润23.5/25.8/27.6亿元，同比增速8.6%/9.9%/7.1%；摊薄EPS为0.38/0.42/0.45元，当前股价对应PE为10.0/9.1/8.5x，维持“增持”评级。

南钢股份(600282) 核心观点 单季业绩回升，盈利表现优于行业。2023年上半年，行业需求弱势运行，公司一手抓降本增效，一手抓品种结构优化，发挥“一体四元一链”优势，盈利表现优于行业。公司实现营业收入369.18亿元，同比上涨3.72%，归母净利润9.89亿元，同比下降36.80%。二季度单季实现营业收入190.21亿元，环比上涨6.28%，归母净利润6.13亿元，环比上涨62.91%。 产品结构升级，强化成本传导能力。近年来，公司持续加大研发投入，深耕厚板优势，并加强特钢长材研发，高附加值产品量价齐升。开发多种先进钢铁材料，超低温用9%Ni钢获得国家“制造业单项冠军产品”。上半年，公司实现钢材销量514.64万吨，同比增长8.04%，其中先进钢铁材料销量为129.55万吨，同比增长45.97%，占比进一步提升至25.18%。公司钢材综合平均销售价格4767.16元/吨（不含税），同比下降7.09%，先进钢铁材料综合平均销售价格6214.47元/吨（不含税），同比下降0.33%，价格相对稳定。从盈利能力来看，先进钢铁材料实现毛利总额13.15亿元，占钢材产品毛利总额42.38%，毛利率为16.33%，单吨毛利为1015元/吨，具备较强的盈利能力。 四元一链布局丰富，打造多个利润增长点。近年来，公司围绕钢铁产业链积极拓展生态，相关成果逐步显现。在产业链延伸方面，公司海外年产650万吨焦炭项目有序推进。其中，印尼金瑞新能源年产260万吨焦炭项目，1#、2#、3#焦炉已投运，4#焦炉正在砌炉，上半年实现焦炭销量59.75万吨，实现净利润0.71亿元。印尼金祥新能源390万吨焦炭项目，2#焦炉已点火烘炉，项目正在按序推进施工。金安矿业具有年产90万吨铁精粉配供能力，上半年实现净利润1.78亿元。在多元产业运营方面，公司打造新材料、新智能、新能环、新互联“四元”产业，其中金元素复材首次完成爆炸复合，形成“热轧复合板+爆炸复合板”的双工艺生产能力；柏中环境作为优秀的水务环境领域综合服务商，上半年实现归母净利润1.51亿元，业绩稳健。 风险提示：需求端出现超预期下滑；产量管控力度不及预期；原材料价格波动超预期；项目建设进度不及预期；间接控股股东拟变更。 投资建议：公司是老牌中厚板龙头企业，特钢长材快速发展，焦炭项目有序推进。考虑到钢铁行业需求弱势运行，我们下调了业绩预测，预计公司2023-2025年收入774.3/831.1/863.4亿元，同比增速9.6%/7.3%/3.9%，归母净利润23.5/25.8/27.6亿元，同比增速8.6%/9.9%/7.1%；摊薄EPS为0.38/0.42/0.45元，当前股价对应PE为9.6/8.7/8.1x，维持“增持”评级。

南钢股份(600282) 事件描述：3月28日，公司发布2022年年报：2022年，公司实现营收706.67亿元，同比下滑7.69%；归母净利润21.61亿元，同比减少48.6%；扣非归母净利20.29亿元，同比减少45.01%。2022Q4，公司实现营收180.22亿元，同比增长7.67%、环比增长1.5%；归母净利润0.85亿元，同比减少84.9%、环比减少85.5%；扣非归母净利0.19亿元，同比减少95.9%、环比减少96.4%。 点评：产品销量和毛利率同比均有回落 ①量：总产销同比下滑，先进钢铁材料量价齐升。2022年由于高炉大修和炉役检修等影响，公司实现板管棒线等钢材总产量984.43万吨，同比下降5.37%，总销量975.01万吨，同比下降6.28%。其中，先进钢铁材料销量为206.58万吨，同比增长14.06%，占钢材产品总销量21.19%（+3.78pct），综合平均销售价格同比增长10.49%，毛利总额21.41亿元，同比增长14.06%。 ②价：公司毛利率小幅下降0.93pct。2022年螺纹钢、热卷价格同比-23.97%、-27.71%，铁矿石、废钢价格同比-24.66%、-7.00%，而主焦煤、焦炭价格同比+13.37%、+0.88%，价格表现较强。公司降本增效持续发力，2022年采购降本4.94亿元、工序降本14.62亿元，同时得益于高附加值产品增量增益，实现毛利率仅下滑0.93pct至10.75%。 ③期间费用同比增加。2022年公司三费同比增长34.68%，主要由于收购万盛股份、柏中环境建设及建设印尼焦炭项目等增加融资规模所致。 未来核心看点：积极布局上游产业链，抢抓钢材高端市场 ①产品结构优化升级，抢抓钢材高端市场。公司为百余项“国之重器”及重大/重点工程项目等提供高附加值钢铁材料，2022年先进钢铁材料销量与毛利增长14.06%。此外，公司抢抓海外市场，扩大高附加值品种销量和区域，向37个国家和地区提供高端钢材。公司出口接单98万吨，创历史记录；高端钢材出口增幅远好于行业，为沙特阿美石油管线、卡塔尔石油管线等45个国际项目提供高端钢材65万吨，同比增长近29%。 ②围绕上游产业链布局。公司在印尼打造海外焦炭生产基地，合资设立金瑞新能源（260万吨）、金祥新能源（390万吨），合计年产650万吨焦炭项目。2022年金瑞新能源实现焦炭销量29.79万吨，金祥新能源正按序推进现场施工。 盈利预测与投资建议：公司推进品种结构优化，深化上游产业链布局，业绩有望持续回升，我们预计2023-2025年公司归母净利润依次为26.00/32.55/36.82亿元，对应3月29日收盘价，PE为9x、7x和6x，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动，下游需求不及预期，产能释放不及预期。

南钢股份(600282) 核心观点 业绩回落，高附加值产品是亮点。2022年，面对行业需求下滑、原材料价格高位运行等不利因素影响，公司持续推进极致降本、精益生产，深化产品结构升级，盈利在行业内保持相对优势。公司实现营业收入706.67亿元，同比下降7.69%，归母净利润21.61亿元，同比下降48.59%。四季度单季实现营业收入180.22亿元，环比上涨1.49%，归母净利润0.85亿元，环比下降85.54%。此外，公司计划向全体股东每10股派发现金红利2.5元（含税），合计拟派发现金红利15.41亿元（含税）。 产品结构升级，先进钢铁材料具备成本传导能力。近年来，公司持续加大研发投入，深耕厚板优势，并加强特钢长材研发，高附加值产品量价齐升。2022年，公司研发费用达23.11亿元。拳头产品销量放量，全年先进钢铁材料实现销量206.58万吨，同比增长14.06%。综合平均销售价格6525元/吨，同比增长10.5%，对应毛利为1036元/吨，与2021年持平。 应用领域均衡，船舶与海工用钢表现突出。公司产品覆盖船舶与海工、汽车轴承弹簧、基础设施、工程机械与轨交等多行业，可有效弱化下游单一行业周期波动带来的负面影响。2022年，受高炉大修和炉役检修影响，公司钢材产量下降5.37%至984.43万吨，但受益船舶与海工用钢领域相对景气以及公司产品优势，销量提升43.32万吨至158.80万吨。 四元一链布局丰富，围绕主业打造多个利润增长点。近年来，公司围绕钢铁产业链积极拓展生态，相关成果逐步显现。在产业链延伸方面，公司海外年产650万吨焦炭项目建设工作有序推进，2022年实现焦炭销量29.79万吨，净利润0.21亿元。在多元产业运营方面，2022年公司完成柏中环境收购。柏中环境是一家水务环境领域的综合服务商，2022年实现归母净利润3.07亿元，同比增长12.89%。 风险提示：需求端出现超预期下滑；产量管控力度不及预期；原材料价格波动超预期；项目建设进度不及预期；间接控股股东拟变更。 投资建议：公司是老牌中厚板龙头企业，特钢长材快速发展，焦炭项目有序推进。考虑到钢铁行业经营压力仍存，我们下调了业绩预测，预计公司2023-2025年收入783.6/840.8/873.3（原预测829.8/888.8/-)亿元，同比增速10.9%/7.3%/3.9%，归母净利润29.7/30.7/32.7（原预测38.2/42.6/-)亿元，同比增速37.2%/3.5%/6.6%；摊薄EPS为0.48/0.50/0.53元，当前股价对应PE为7.9/7.7/7.2x，维持“增持”评级。

南钢股份(600282) 核心观点 二季度业绩逆势提升。上半年，面对疫情、行业需求下滑、原材料价格高位运行等不利因素影响，公司持续推进降本增效工作，深化产品结构调整，保持了相对稳健的经营业绩。上半年，实现营业收入348.87亿元，同比下降9.59%，归母净利润14.92亿元，同比下降34.01%。二季度单季实现营业收入178.40亿元，环比上涨4.65%，归母净利润7.76亿元，环比提升8.31%。 应用领域均衡，产品结构持续升级。公司产品覆盖船舶与海工、汽车轴承弹簧、基础设施、工程机械与轨交、新能源与油气装备等多行业，可有效弱化下游单一行业周期波动带来的负面影响。近年来，公司深耕板材优势，并加强特钢长材研发，提升产品附加值。上半年，公司先进钢铁材料利润贡献持续提升，销量88.75万吨，同比增长2.27%；占钢材产品总销量18.63%，占比增加2.19个百分点，对应毛利总额9.30亿元，同比增长15.68%。 产业地图全面铺开，围绕主业打造多个利润增长点。近年来，公司围绕钢铁产业链积极拓展生态，相关成果逐步显现。在产业链延伸方面，公司海外年产650万吨焦炭项目有序推进。印尼金瑞新能源年产260万吨项目，2#焦炉已于2022年5月出焦；1#焦炉于2022年7月点火烘炉；3#焦炉已筑炉、4#焦炉正在进行基础施工。二季度，印尼金瑞新能源焦炭销量4万余吨，实现净利润1201万元。印尼金祥新能源390万吨项目，2#焦炉已筑炉，其余焦炉及其配套设施正在按序推进现场施工。在多元产业运营方面，公司积极打造新材料、环境、智能制造、产业互联网四大板块。2022年已完成对磷系阻燃剂龙头企业万盛股份的收购，持股比例29.56%；并收购水务环境领域综合服务商柏中环境。在产业投资方面，公司推行CVC模式，寻求新兴领域的优质投资项目并进行卡位布局，目前已设立南钢转型升级投资基金、无锡滨湖南钢星博创业投资基金，并参股东方氢能、星际荣耀。 风险提示：需求端出现超预期下滑；产量管控力度不及预期；原材料价格波动超预期；项目建设进度不及预期。 投资建议：公司是老牌中厚板龙头企业，特钢长材快速发展，焦炭项目有序推进。公司借助智能制造以及智慧营销体系建设，运营效率持续改善。考虑到钢铁行业经营压力加大，我们下调了业绩预测，预计公司2022-2024年收入786.6/829.8/888.8亿元，同比增速3.9%/5.5%/7.1%，归母净利润34.4/38.2/42.6亿元，同比增速-16.0%/11.1%/11.5%；摊薄EPS为0.56/0.62/0.69元，当前股价对应PE为5.4/4.9/4.4x，维持“增持”评级。

南钢股份(600282) 事件概述：3月22日，公司发布2021年报：2021年公司实现营收756.74亿元，同比增长42.45%；归母净利润40.91亿元，同比增长43.75%；扣非归母净利润36.90亿元，同比增长49.84%。分季度看，2021Q4，公司实现营收165.19亿元，同比增14.21%；归母净利润6.22亿元，同比降25.86%；扣非归母净利润4.59亿元，同比降23.46%。 点评：2021年钢材产销双双提升，毛利率上涨0.77pct ①量：2021年钢材产品产量同比上涨3.87%，先进钢铁材料销量持续提升。公司2021年钢材产品产量为1060万吨，同比增长3.87%，销售量为1040.37万吨，同比增长2.11%。其中，专用板材销量533.83万吨，特钢长材销量301.11万吨，建筑螺纹销量205.43万吨；先进钢铁材料销量为181.11万吨，同比增加16.15%，占总销售量17.41%。 ②价：公司降本增效明显，毛利率上涨0.77pct。2021年主要原材料铁矿石价格同比+49.06%，主焦煤价格同比+80.75%，焦炭价格+50.08%，废钢价格+29.69%，但公司通过降本增效，测算实际吨钢成本仅上升42%，且产品实际售价提升约44.72%，致使2021年度公司整体毛利率上涨0.77pct至11.68%。 未来核心看点 ①产品结构优化升级，竞争力稳步提升。2021年新能源与油气装备领域产品销量占比16.5%；船舶与海工领域产品销量占比11.1%。同时，新研发产品销售转化率达82%；先进钢铁市场需求旺盛，利润贡献度持续提升。 ②深化产业链布局，涉足焦炭、精细化工及数字化领域。围绕产业链上游在印尼布局焦炭，合资设立金瑞新能源、金祥新能源，分别建设年产260万吨、390万吨的焦炭项目。此外，新产业聚焦新材料、产业互联网等赛道。 ③股权激励助力公司长远发展。公司2017-2019年连续三年实施股权激励计划。激励对象人数逐年增加，且主要为中层管理人员、核心技术（业务）骨干，充分调动核心团队的积极性，为公司长远发展打下坚实的基础。 ④高力度分红回报股东，股东增持彰显发展信心。2021年，公司向全体股东每10股派发现金红利3.00元（含税），现金分红比例高达45.07%。股东对公司发展保持信心，2021年11月19日至今南京钢联累计增持25,338,462股。 盈利预测与投资建议：公司努力推进品种结构持续优化；深化产业链布局，业绩有望保持稳定增长。我们预计2022-2024年公司归母净利润依次为48.82/57.96/66.40亿元，对应3月23日收盘价的PE为5x、4x和3x，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动，下游需求不及预期，新冠疫情持续影响。

南钢股份(600282) 事件 公司3月22日晚发布2021年报，2021年实现营业收入756.74亿元，同比增长42.45%；实现归母净利润40.91亿元，同比增长43.75%；实现EPS为0.67元，同比增长20.07%。 评论 业绩符合预期，持续高分红。2021年公司钢材销量1040.37万吨，同比增长2.11%，其中专用板材销量533.83万吨，特钢长材销量301.11万吨，建筑螺纹销量205.43万吨；钢材销售毛利率15%，同比增加1.55pcts；钢材销售均价不含税5149.18元/吨，同比增长33.56%；钢材吨毛利772.3元，同比增长49.2%。2021年公司每股现金分红0.3元（含税），分红总额占归母净利润比例45.08%，股息率8%。 积极推进印尼焦炭项目，向上游产业链进一步延伸。公司在印尼青山工业园打造海外焦炭生产基地，合资设立印尼金瑞新能源、印尼金祥新能源，分别建设年产260万吨、390万吨，合计650万吨的焦炭项目。260万吨焦炭项目规划建设期18个月，目前已完成了2#焦炉筑炉、烟囱封顶等重大节点任务，进入设备安装调试阶段。390万吨的焦炭项目规划建设期18个月，目前已通过国家发改委核发的《境外投资项目备案通知书》及海南省商务厅核发的《企业境外投资证书》，现场已进入土建施工阶段。 收购阻燃剂龙头万盛股份，享投资收益。根据2021年1月公告，公司拟通过协议转让及定增方式收购阻燃剂龙头万盛股份，拟以现金方式出资合计不超过28.23亿元，约占万盛股份非公开发行后总股本的29.98%，公司将成为万盛股份的控股股东。根据2021年报，预计2022年4月份完成新增股份登记手续暨完成本次收购，将成为公司营业收入新增长点。 盈利预测&投资建议 公司焦炭项目稳步推进且收购万盛股份后带来利润增量，我们分别上调公司22-23年归母净利润43%、58%，预计22-24年公司归母净利润分别为47.16亿元、54.23亿元、61.93亿元，对应PE分别为4.9倍、4.3倍、3.8倍，实现EPS分别为0.77元、0.88元、1.01元。维持“买入”评级。 风险提示 印尼项目推进不及预期；下游需求波动风险。

南钢股份(600282) 核心观点 受益行业红利，业绩大幅增长。2021年公司实现营业收入756.74亿元，同比增长42.45%，归母净利润40.91 亿元，同比增长43.75%。其中四季度受原辅料价格上涨影响，单季实现营业收入165.19亿元，环比下降19.69%，归母净利润6.22亿元，环比下降48.49%。此外，公司计划向全体股东每10股派发现金股利3元 （含税） ， 对应2022年3月22日收盘价， 股息率为7.96%。产品结构持续升级。 2021年， 公司钢材销量1040.37万吨， 同比增长2.11%，其中先进钢铁材料销量为181.11万吨，同比增加16.15%，提升公司钢铁产品毛利率水平。公司注重产品研发投入，2021年完成39个新产品开发，17项产品通过省级新产品鉴定，其中6 项达到国际领先水平。 印尼焦炭项目稳步推进。公司计划在印尼青山工业园打造海外焦炭生产基地，合资设立印尼金瑞新能源、印尼金祥新能源科技，分别建设年产260万吨、390万吨焦炭项目。目前260万吨焦炭项目已完成了2#焦炉筑炉、烟囱封顶等重大节点任务，进入设备安装调试阶段。随着国内环保要求的日益严格，焦炭供应增量放缓，焦煤价格支撑下，价格高位震荡。对海外焦炭资源的布局，有望促使公司原料供应稳定性及成本控制能力进一步增强。 万盛股份收购积极推进。万盛股份是磷系阻燃剂龙头，正积极拓展锂离子电解液添加剂和导电新材料。 报告期， 公司出资11.87亿元受让万盛股份5000万股股份。目前公司已收到国家市场监督管理总局出具的《经营者集中反垄断审查不予禁止决定书》；万盛股份已收到中国证监会出具的《关于核准浙江万盛股份有限公司非公开发行股票的批复》，预计2022 年4 月份完成新增股份登记手续暨完成本次收购。收购完成后，有助于公司在材料领域构建复合成长的产业链生态圈。 风险提示：需求端出现超预期下滑；产量管控力度不及预期；项目建设进度不及预期。 投资建议：公司是老牌中厚板龙头企业，特钢长材也在快速发展。公司借助智能制造以及智慧营销体系建设，运营效率持续改善，盈利能力稳步提升。考虑到原材料价格变动，我们下调了业绩预测，预计公司2022-2024年收入796/836/885亿元， 同比增速5.2%/5.1%/5.9%， 归母净利润43.7/45.8/48.4亿元，同比增速6.8%/4.8%/5.7%；摊薄EPS为0.71/0.74/0.79元，当前股价对应PE为5.3/5.1/4.8x，维持“增持”评级。