广西能源(600310) 核心观点 油品业务剥离致营收同比减少，来水转好和公允价值变动损益带动业绩大幅增长。2024年前三季度公司实现营业收入29.17亿元，同比减少80.27%；归母净利润4.50亿元，同比增长1987.94%；扣非归母净利润1.86亿元，同比增长284.40%。第三季度，公司实现营业收入9.98亿元，环比增长5.05%；归母净利润4.38亿元，环比增长537.43%；扣非归母净利润0.81亿元，环比下降18.84%。公司业绩大幅增长主要包括持有的按公允价值计量的其他非流动金融资产损益变动增加；各水电厂流域来水增加，水电生产业务利润增加；自发电量同比增加，购电成本减少，电力销售业务利润增加。分行业来看，前三季度公司水电业务实现扣非归母净利润2.32亿元，同比增加1.26亿元；火电业务实现扣非归母净利润-1.47亿元，同比减亏0.33亿元；风电业务实现扣非归母净利润0.12亿元；供电业务实现扣非归母净利润3.50亿元，同比增长0.85亿元；按公允价值计量的其他非流动金融资产损益变动，影响归母净利润2.35亿元，同比增加1.58亿元，其中国海证券公允价值变动2.66亿元，分红0.09亿元，环球新材国际公允价值变动0.11亿元；剥离油品业务减亏0.23亿元。 新能源项目建设有序推进。截至2024年8月底，公司防城港海上风电项目已并网45台机组，总容量38.25万千瓦，项目全容量70万千瓦预计2024年内全部并网；在手55万千瓦陆上风电项目已设立八步新能源有限公司、平桂新能源公司，项目有序推进。投资来宾市兴宾区迁江镇印山光伏发电项目（一期），规划装机总容量108.3MW，项目正在开展招标采购及合同签订工作，办理项目相关手续审批。 继续剥离非主业资产。公司拟将持有的广西桂东新能源科技有限责任公司100%股权以非公开协议转让方式转让给广西广投石化有限公司，交易价格为0.31亿元。桂东新能源原主业为油品业务，后变更经营范围为风力发电技术服务等业务，但一直未实质开展相关业务。公司本次转让桂东新能源系剥离非主业资产，聚焦电力主业的又一实质行动。 风险提示：电价下调，来水不及预期，项目进展不及预期，政策变化。 投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。综合考虑公司来水改善，电力主业业绩增厚，及公允价值变动损益增加等因素，我们预计2024-2026年归母净利润4.56/5.26/6.05亿元（原为1.86/4.77/5.83亿元），EPS为0.31/0.36/0.41元，对应当前股价PE为16.3/14.2/12.3X，维持“优于大市”评级。

广西能源(600310) 投资要点： 事件：公司披露2024年三季度报告，2024Q3公司实现营业收入9.98亿元，同比下滑76.75%（主因剥离油品业务），实现归母净利润4.38亿元，同比增长2345.63%，实现扣非归母净利润0.8亿元，去年同期为-0.2亿元，超出我们的预期。 来水高增带动公司主业利润超预期。根据公司公告，2024年前三季度公司水电/供电/火电/风电分别实现扣非归母净利润2.32/3.5/-1.5/0.12亿元，倒算Q3公司水电/供电/火电/风电分别实现扣非归母净利润0.86/1.24/-0.43/0.05亿元，相较于去年Q3同比分别增加0.45/0.36/0.11/0.05亿元。可以看出，公司Q3扣非归母净利润超预期主要来自于水电和供电板块，这两者均受益于来水高增所带来的自发电大幅增加，以桂冠电力作为参考，其前三季度水电发电量同比增长38%。此外，公司Q3非经常性损益接近3.5亿元，主因国海证券和环球新材股价波动所带来的公允价值波动影响。 海风首批项目有望年底投产，深远海规划较大，海风成长性高。2023年广西自治区首次开展海风项目竞配，总规模2.7GW，其中广西能源集团获得1.8GW，同年广西能源集团已经将指标注入上市公司，目前首批项目70万千瓦已经开工，预计年底投产，考虑到当地上网电价0.4207元/千瓦时（含税）和较低的海风造价，预计投产后将给公司带来较高利润。除此之外，此前风芒能源公众号提到广西地区海风规划共23GW，近期国电电力招标公告披露北海地区6.5GW海风拟于近期组织竞配，意味着海风竞配加速，我们预计，若后续超20GW的海风开展竞配，公司作为当地唯一省属地方国企，有望再获取较高项目指标，从而为公司带来较高的成长性。 政策支持重组并购，基于前期承诺，集团有望将体内资产注入上市公司，梳理下来集团非上市资产接近8.2GW。在2018年股权划转之初，广投集团就签署合作协议，提出将把旗下能源资产、能源指标注入上市公司。2020年集团践行承诺将桥巩水电站注入上市公司，2023年再次践行承诺将所获得的海风指标注入上市公司。梳理下来，当前广投集团（含广西能源集团）旗下未上市发电资产（权益装机口径）包括：核电装机96.2万千瓦；水电装机138.5万千瓦、火电装机526万千瓦（含在建）、另有在建风电59万千瓦。近期中国证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》，优化重组审核程序，提高重组审核效率，活跃并购重组市场，在此背景下，部分央国企已经启动资产整合流程，我们认为，基于此前承诺，集团有望陆续将体内优质电力资产注入上市公司，助力上市公司发展。 盈利预测与评级：考虑到近期金融市场股价波动较大，暂不考虑国海证券等金融资产Q3股价大幅上行影响，保守起见，我们维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为1.94、3.95、6.34亿元，同比增长率分别为11590%、104%、60.7%。当前股价对应的PE分别为36倍、18倍和11倍，考虑到稀缺的厂网一体资产，公司未来较高的海风成长性和潜在的资产注入预期，公司未来增长可期，继续维持“买入”评级。 风险提示。煤价波动或导致火电利润下滑，新能源投产进度不及预期。

广西能源(600310) 核心观点 油品业务剥离致营收大幅减少，来水转好业绩环比转亏为盈。2024年上半年公司实现营业收入19.20亿元，同比下降81.71%，主要系油品业务剥离所致；实现归母净利润0.11亿元，同比增长216.20%；实现扣非归母净利润1.05亿元，同比增长232.52%，主要系水电厂流域来水较好，水力发电量大幅增长，外购电量和外购电成本减少，及供电量有所增加所致。其中，第二季度营业收入9.50亿元，环比下降2.04%；归母净利润0.69亿元，同比增长330.72%，环比增长219.96%；扣非归母净利润1.00亿元，同比增长546.93%，环比增长1772.67%。分行业看，供电扣非归母净利润2.26亿元，同比增长27.7%，二季度环比增长109.9%；公司水电扣非归母净利润1.46亿元，同比增长123.4%，二季度环比增长109.2%；火电扣非归母净利润-1.04亿元，同比减亏0.22亿元；新增风电实现扣非归母净利润0.07亿元；油品业务剥离后减亏0.21亿元；非流动金融资产公允价值变动影响归母净利润-1.1亿元。海风项目并网，发电量及售电量同比增加。截至中期报告披露日（2024年8月27日），公司防城港海上风电示范项目已并网45台机组，总容量38.25万千瓦，A场址70万千瓦计划年底前全容量并网。2024年上半年，公司完成发电量32.84亿千瓦时，同比增长12.48%，其中并入桂东网内水电9.66亿千瓦时；完成售电量41.84亿千瓦时，同比增加6.62%，其中桂东电网售电量19.50亿千瓦时，同比增长12.14%。 继续剥离非主业资产，聚焦电力主业。公司拟通过大宗交易或二级市场竞价交易出售持有的1.07亿股环球新材国际股票，出售价格不低于环球新材国际每股净资产，出售时间至环球新材国际股票出售完毕之日止。以环球新材国际2024年1月5日开盘价和8月27日收盘价测算，公司持有的环球新材国际产生公允价值变动约-0.12亿港元，按照8月27日汇率约合-0.11亿元。公司进一步向广西金控资产管理有限公司转让永盛石化35%股权，交易价格为1.94亿元。永盛石化历次股权交易对手方均系公司间接控股股东广西投资集团旗下公司，反映了集团对支持公司聚焦电力主业的决心。目前，公司仍持有永盛公司14%股权。 风险提示：电价下调，来水不及预期，项目进展不及预期，政策变化。 投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。预计2024-2026年归母净利润1.86/4.77/5.83亿元，EPS为0.13/0.33/0.40元，对应当前股价PE为27.6/10.7/8.8X，维持“优于大市”评级。

广西能源(600310) 投资要点： 事件：公司发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营业收入19.2亿元，同比下滑81.71%，实现归母净利润0.11亿元，同比增长216.2%，对应2024年二季度实现归母净利润0.69亿元，去年同期为-0.3亿元，符合我们的预期。 来水好转提升公司水电和电网利润，上半年公司盈利增长明显。2024年上半年公司实现水电发电量20.9亿千瓦时，同比增长28.11%，其中网内水电9.7亿千瓦时，同比增长48.8%，网外水电11.2亿千瓦时，同比增长14.4%，受此影响，公司水电发电利润和电网利润大幅提升。2024年上半年公司水电实现扣非归母净利润1.5亿元，同比增长0.81亿元，实现供电扣非归母净利润（预估含水电）2.26亿元，同比增加0.5亿元。另外，公司上半年实现火电扣非归母净利润-1亿元，同比减亏0.22亿元，需要注意的是，去年公司火电板块获得政府补助接近0.4亿元，今年这一收益下滑明显，所以火电子公司净利润反而略有下降。除此之外，公司费用端下降明显，其中销售费用下降1.27亿元（预估2023年上半年销售费用主要为油品业务产生），管理费用下降0.6亿元，财务费用下降0.3亿元。 持续剥离非主业资产，聚焦主业持续扩展新能源。公司发布公告称计划出售持有的全部环球新材股票。公司当前持有其他非流动金融资产国海证券和环球新材国际的股票，并以公允价值计量，其股价波动会影响公司投资收益。由于股价波动较大，公司过去几年公允价值变动净收益变化也较大，2021-2023年公司公允价值波动净收益分别为1.15、-4.48、0.51亿元，2024年上半年为-1.29亿元，波动较大，且一定程度上掩盖了主业利润的向好，更使得市场对于公司的盈利预期变得困难。此次公告计划将环球新材国际的股票全部出售，预计出售完成后公司利润的可预期性将进一步提升。在剥离非主业资产的同时，成立多个新能源子公司计划扩大对于新能源的投资。 集团承诺资产注入+广西海风持续增长，预计公司未来成长性较强。一方面，公司作为广西能源集团旗下唯一上市平台，将充分受益于自治区内能源资产整合趋势。2018年广投集团曾签署合作协议，提出注入旗下能源资产、能源指标，随后集团践行承诺，在2020年注入桥巩水电、2023年注入海风指标，预计未来集团旗下其余优质资产也有望注入上市公司，为公司带来持续增长；另一方面，公司所拥有海上风电1.8GW指标预计将在2024-2026陆续投产，其中A场址（70万千瓦）已处于建设阶段，计划2024年部分机组并网投产，2025年全容量并网投产，预计海风项目陆续投产将给公司带来持续的利润增长，而且广西自治区规划十四五期间海上风电并网3GW，核准开工7.5GW，在未来广西自治区海上风电持续审批的背景下，公司未来成长性较强。 盈利预测与评级：我们维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为1.94、3.95、6.34亿元，同比增长率分别为11290%、104%、60.4%。当前股价对应的PE分别为26倍、13倍和8倍，考虑到稀缺的厂网一体资产和公司未来较高的成长性，继续维持“买入”评级。 风险提示：新能源新增装机不及预期、来水波动、煤价上涨超预期。 盈利预测与估值 源引金融活水泽润中华大地

广西能源(600310) 投资要点： 事件：公司发布2024年上半年业绩预告，2024年上半年公司预计实现归母净利润0.1-0.15亿元，同比增长176.56%到314.84%，对应Q2实现归母净利润0.67-0.72亿元（去年同期为-0.3亿元）；2024年上半年预计实现扣非归母净利润0.95-1.2亿元，同比增加219.69%到251.19%，略超我们的预期。 来水偏丰+燃煤成本下降，公司业绩增速极为亮眼。2024年上半年公司归母净利润较去年同期同比增加0.06-0.1亿元，扣除非经常性损益后的归母净利润同比增加1.7-2亿元，可以看出公司主业利润增长明显，非经常性损益主要受国海证券、环球新材股价波动带来的公允价值变动损益影响，主业利润大幅提升主因：1）2024年上半年流域内来水偏丰带动水电供电利润大幅增加，公司水电机组位于红水河、贺江、桂江，以水电装机位于红水河的桂冠电力作为参考，2024年上半年桂冠电力水电发电量同比增长27%，在来水同比大幅好转的背景下，公司水电板块归母净利润同比增加约8,000万元；2）来水偏丰同时提升公司供电利润，公司自有水电机组发电量提升，外购电成本相应减少，促使公司供电板块实现归母净利润同比增加约5,000万元；3）煤炭成本下降带动火电盈利改善，根据wind数据，2024年上半年动力煤现货价格较去年同期同比下降13.8%，受此影响，公司火力发电板块同比减亏约2,000万元；4）部分海风机组投产带来利润增量，截至2023年底公司海上风电并网装机12.75万千瓦，2024年上半年海风新增实现归母净利润同比增加约700万元。 降雨持续向好，全年业绩有望延续高增长态势。公司水电利润受来水影响较大，2023年来水偏枯导致水电仅实现归母净利润0.9亿元，同比减少约1.5亿元，今年进入汛期以来，红水河、柳江、郁江、桂江等流域持续出现强降雨，部分地区甚至发布洪水预警，流域内来水较去年明显好转，有望促使公司水电利润同比大幅增长，2024年上半年水电已经实现归母净利润同比增加0.8亿元，预计在三季度主汛期来水持续向好预期下，水电利润有望延续高增长态势。与此同时，自有水电机组发电量的增长也将带动电网利润增长，2023年受来水偏枯带来的自发电量下降影响，公司电力销售业务归母净利润同比减少0.3亿元，今年电网供电利润有望同比提升，2024年上半年已经同比增长约0.5亿元，三季度来水持续向好预期下，电网利润预计也将延续增长态势。 集团承诺资产注入+广西海风持续增长，预计公司未来成长性较强。一方面，公司作为广西能源集团旗下唯一上市平台，将充分受益于自治区内能源资产整合趋势。2018年广投集团曾签署合作协议，提出注入旗下能源资产、能源指标，随后集团践行承诺，在2020年注入桥巩水电、2023年注入海风指标，预计未来集团旗下其余优质资产也有望注入上市公司，为公司带来持续增长；另一方面，公司所拥有海上风电1.8GW指标预计将在2024-2026陆续投产，其中A场址（70万千瓦）已处于建设阶段，计划2024年部分机组并网投产，2025年全容量并网投产，预计海风项目陆续投产将给公司带来持续的利润增长，而且广西自治区规划十四五期间海上风电并网3GW，核准开工7.5GW，在未来广西自治区海上风电持续审批的背景下，公司未来成长性较强。 盈利预测与估值：考虑到公司主业利润的表现，我们维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为1.94、3.95、6.34亿元，同比增长率分别为11290%、104%、60.4%。当前股价对应的PE分别为29倍、14倍和9倍，考虑到稀缺的厂网一体资产和公司未来较高的成长性，继续维持“买入”评级。 风险提示：新能源新增装机不及预期、来水波动、煤价上涨超预期。

广西能源(600310) 事项： 公司公告： 广西能源发布2024年上半年业绩预增公告，预计2024年上半年实现归母净利润1000万元-1500万元，同比增加176.6%-314.8%；预计实现扣非归母净利润9500万元-1.2亿元，同比增加219.7%-251.2%。 国信公用环保观点： 1）公司水电所处流域来水增加，水电发电量和供电业务自发电量增加，叠加火电受益于煤价下行及新增风电版块业务，公司电力主业业绩有望持续增厚；2）公司作为广西国资委旗下唯一实控的电力上市公司和海风平台，在海风等新能源建设指标获取方面具有一定优势，叠加集团注入能源资产承诺，未来公司有望进一步聚焦电力主业，提升资产质量。综合考虑2024年上半年公司非经常性损益和火电版块仍有一定亏损，及水电、风电、供电版块业绩增长等因素，下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润1.86/4.77/5.83亿元（2024-2025年原为3.71/5.04亿元，新增2026年预测），同比增速11136%/157%/22%，对应当前股价PE为30/12/10X，维持“优于大市”评级。 评论： 预计公司24H1业绩大幅增长 公司预计2024年上半年实现归母净利润1000万元-1500万元，同比增加176.6%-314.8%；预计实现扣非归母净利润9500万元-1.2亿元，同比增加219.7%-251.2%。 分业务看，水电业务方面，24H1公司水电厂流域来水较好，实现归母净利润同增约0.8亿元，上年同期水电版块毛利1.6亿元；火电业务受益于燃煤价格下降，同比减亏约0.2亿元，上年同期实现净利润-1.4亿元；供电量和水电自发电量增加，外购电成本减少，供电版块实现归母净利润同增约0.5亿元，上年同期供电毛利2.1亿元；新增风电业务归母净利润约700万元；油品业务脱离并表范围。非经常性损益方面，公司按公允价值计量的其他非流动金融资产变动损益同比减少1.57亿元，影响归母净利润-1.1亿元。 集团承诺注入能源资产， 助力上市公司聚焦电力主业 2018 年 3 月 27 日， 广西投资集团和广西贺州市人民政府共同签署《关于广西投资集团或旗下子公司控股广西正润发展集团有限公司的合作协议》 中提到， 广西投资集团将择机将旗下优质能源资产逐步注入桂东电力； 承诺将所属企业电容量指标注入桂东电力， 推进其发电机组顺利启动、 运营； 推进来宾片区局域网与桂东电力局域网融合。 协议签署以来， 集团先后向上市公司注入柳州发电 2*220MW 机组容量指标（后用于贺州燃煤发电项目）、 桥巩能源公司 48 万千瓦水电站 100%股权（后股权稀释至 66%） 及广西广投海上风电公司 60%股权。 公司持续剥离非电力资产， 聚焦电力主业。 公司先后于 2021 年 11 月、 2023 年 9 月、 2024 年 6 月转让永盛石化 49%、 2%、 35%股权， 并于 2023 年 12 月转让恒润筑邦和恒润石化 51%股权， 实现油品业务脱离并表范围。 值得注意的是， 公司多次转让非电力资产的对手方均为股东广投集团旗下公司， 体现集团高度关注上市公司发展， 支持上市公司聚焦电力主业的决心。 目前， 公司已成为广西国资委唯一实控的电力上市公司和海风平台， 获取广西首个海上风电项目防城港海上风电示范项目。 董事长提级管理， 彰显集团发展信心。 2024 年 3 月 11 日， 广西能源集团党委书记、 董事长、 法定代表人唐丹众先生就任广西能源上市公司董事长， 任期至公司第九届董事会届满。 投资建议： 下调盈利预测， 维持“优于大市” 评级 1） 公司水电所处流域来水增加， 水电发电量和供电业务自发电量增加， 叠加火电受益于煤价下行及新增风电版块业务， 公司电力主业业绩有望持续增厚； 2） 公司作为广西国资委旗下唯一实控的电力上市公司和海风平台， 在海风等新能源建设指标获取方面具有一定优势， 叠加集团注入能源资产承诺， 未来公司有望进一步聚焦电力主业， 提升资产质量。 综合考虑 2024 年上半年公司非经常性损益和火电版块仍有一定亏损， 及水电、 风电、 供电版块业绩增长等因素， 下调盈利预测， 预计 2024-2026 年归母净利润1.86/4.77/5.83 亿元（2024-2025 年原为 3.71/5.04 亿元， 新增 2026 年预测）， 同比增速 11136%/157%/22%，对应当前股价 PE 为 30/12/10X， 维持“优于大市” 评级。 风险提示 电价下调， 来水不及预期， 项目进展不及预期， 政策变化

广西能源(600310) 投资要点： 事件：公司发布资产转让公告，计划将广西永盛石油化工有限公司（简称“永盛石化”）35%的股权转让给广西金控资产管理有限公司，转让对价1.94亿元，与股权评估值相当，转让完成后公司持有永盛公司14%的股权，仍作为广西能源的参股公司。 继续剥离非主业资产，彰显公司聚焦主业大力做大做强电力业务的决心。自2023年广西投资集团优化整合内部能源板块资源组建成立广西能源集团，同时广西能源集团明确提出聚焦主责主业，做大做强做优广西能源之后，广西能源迅速剥离非主业石化业务，聚焦电力主业。梳理来看，2023年6月，公司发布公告计划出售永盛石化2%的股权，股权对价0.11亿元，转让完成后公司对永盛石化的持股比例从51%降至49%，后者不再纳入公司合并报表，2023年11月该交易转让完成。2023年11月，公司再次公告计划出售恒润筑邦51%及恒润石化51%的股权，采用挂牌出售方式，交易价格与股权评估值相当，2023年12月底交易完成。2024年6月，公司再次发布公告计划将永盛石化35%的股权对外转让，转让对价1.94亿元。同时根据公司公告，未来公司还将继续剥离石化资产，彰显公司聚焦主业大力做大做强电力业务的决心。 值得注意的是，细数历次股权交易，交易对手方均为广西投资集团旗下子公司，体现了集团对于公司发展的大力支持。2023年6月出售永盛石化2%的股权对手方为广投产服集团，后者由广西投资集团和广西能源集团分别持股60%和20%，2023年11月挂牌出售恒润筑邦51%及恒润石化51%的股权，摘牌方为广西广投正润发展集团，后者由广西能源集团持股100%，2024年6月出售永盛石化35%的股权交易对手方为广西金控资管，后者由广西投资集团持股71%。此外，2024年广西能源集团董事长出任上市公司董事长，也充分展现出自治区和集团对做大做强上市公司的决心。2024年3月，公司发布《第九届董事会第七次会议决议公告》，公告审议通过了《关于选举公司第九届董事会董事长的议案》，任命广西能源集团董事长唐丹众为上市公司董事长，任期至第九届董事会届满（即2024-2026年）。我们认为，广西能源集团董事长兼任上市公司董事长，充分展现了集团对于上市公司的重视，也便于集团开展相关工作实质性支持公司的发展。 受益于来水偏丰和煤价下降，2024年公司业绩有望好转。公司拥有水电装机85.86万千瓦，主要位于贺江、桂江、红水河流域，2019-2023年水电发电业务年均贡献归母净利润0.9-2.3亿元，2023年来水偏枯导致水电仅实现归母净利润0.9亿元，而今年上半年广西地区降雨量偏多，根据广西水文中心测报，目前黔江、浔江、红水河、柳江等河段水位正在快速上涨，部分地区甚至出现防洪预警，降雨偏多预计使得公司今年水电利润同比明显提升。在火电方面，2024年年初至今动力煤现货价格均价约为880元/吨，较去年下降约15%，而广西自治区2024年年度电价长协价格为0.4482元/千瓦时（不含容量电价，广西容量电价约0.04元/千瓦时），加上容量电价后电价上浮16%，与2023年长协电价几乎相当，由此预计公司今年火电板块盈利预计也将有明显好转。 集团承诺资产注入+广西海风持续增长，预计公司未来成长性较强。一方面，公司作为广西能源集团旗下唯一上市平台，有望受益于自治区内能源资产整合趋势。2018年广投集团曾签署合作协议，提出注入旗下能源资产、能源指标，随后集团践行承诺，在2020年注入桥巩水电、2023年注入海风指标，预计未来集团旗下其余优质资产也有望注入上市公司，为公司带来持续增长；另一方面，公司所拥有海上风电1.8GW指标预计将在2024-2026陆续投产，为公司带来持续业绩增量，而且广西自治区规划十四五期间海上风电并网3GW，核准开工7.5GW，在未来广西自治区海上风电持续审批的背景下，公司有望获得持续增长。 盈利预测与估值：我们维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为1.94、3.95、6.34亿元，同比增长率分别为11290%、104%、60.4%。当前股价对应的PE分别为26倍、13倍和8倍，考虑到稀缺的厂网一体资产和公司未来较高的成长性，维持“买入”评级。 风险提示：新能源新增装机不及预期、来水波动、煤价上涨超预期。

广西能源(600310) 投资要点： 广西能源集团旗下唯一上市平台，拥有厂网一体稀缺资产。公司原名桂东电力，经过一系列股权转让后，公司实控人由贺州市国资委变更为广西国资委，大股东为广西能源集团。广西能源集团明确提出将聚焦主责主业，做大做强做优广西能源股份（即本上市公司）。公司实质性成为广西自治区核心能源上市平台，承载做大做强广西自治区能源产业的集团使命。 根据前期公告和避免同业竞争承诺，广投集团未来有望将能源资产、能源指标都注入上市公司。 在2018年股权划转之初，广投集团就签署合作协议，提出将把旗下能源资产、能源指标注入上市公司。2020年集团践行承诺将桥巩水电站注入上市公司，2023年再次践行承诺将所获得的海风指标注入上市公司。梳理下来，当前广西能源集团未上市发电资产包括：96.2万千瓦参股核电；24万千瓦参股水电、196万千瓦控股火电、244.1万千瓦参股火电，以及59万千瓦在建风电。另外广投集团体内还拥有未上市参股水电权益装机162万千瓦。 传统厂网资产铸造稳定利润和现金流护城河。1）电源资产：公司拥有水电85.86万千瓦，火电70万千瓦，光伏2万千瓦，其中31万千瓦水电上自有电网，其余电源上广西电网。公司水电发电量波动较大，2018-2023年均贡献归母净利润0.9-2.3亿元，2023年来水偏枯仅实现归母净利润0.9亿元，2024年来水若好转将带来盈利大幅增长。火电由于远离产煤区煤价成本较高，且折旧成本和财务费用偏高，导致过去三年火电机组亏损严重，2023年高价库存煤消耗导致公司再次亏损接近1亿（基本位于上半年），预计2024年煤价整体较为平稳，且广西地区2024年火电长协价格加容量电价后与2023年基本持平，预计2024年公司火电盈利改善显著。2）电网资产：公司拥有桂东电网，主要供电营业区为贺州市，年均供电量约40亿千瓦时，其中自供电比例接近1/3，盈利能力整体稳定，未来新能源上自有电网有望进一步发挥电网放大盈利作用，实现更高的供电利润。 受益于广西自治区新能源发展趋势，未来公司新能源将有望加速增长。十四五期间广西规划海上风电并网3GW，核准7.5GW，2022年首批海风2.7GW竞配已经完成，广西能源集团获得1.8GW（已经注入上市公司），并参股剩下的0.9GW。北部湾风资源良好，且平价上网，测算下来资本金收益率超12%。2024-2026年首批海风项目有望陆续投产，为公司带来较高利润增量。在陆上风光方面，自治区规划十四五新增陆上风电不低于15GW，光伏不低于13GW，广西能源集团获得风电指标130万千瓦，其中上市公司体内55万千瓦，非上市公司体内75万千瓦，当前广西地区市场化方案整体较为温和，区域内项目电价下降风险可控，预计陆上风光项目收益率也好于其余内陆省份。 盈利预测与估值：我们预计2024-2026年公司实现营业收入分别为46.1、58.1、70.9亿元，同比增长率分别为-72.5%、26.1%、22.1%，实现归母净利润分别为1.94、3.95、6.34亿元，同比增长率分别为11290%、104%、60.4%。当前股价对应的PE分别为26倍、13倍和8倍，我们选取桂冠电力、三峡水利、中闽能源、浙江新能作为可比公司进行估值，2025-2026年公司PE低于可比公司PE，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：新能源新增装机不及预期、来水波动、煤价上涨超预期

广西能源(600310) 核心观点 发配售一体化，打造有区域影响力的能源上市公司。公司主营业务为电力生产、桂东电网供电及油品业务。2023年，公司更名为“广西能源”，打造有区域影响力的能源上市公司。公司通过资产重组出售永盛石化，并公开挂牌出售持有的恒润石化51%股权剥离油品业务，聚焦电力主业并积极布局风光新能源。目前公司运营的桂东电网覆盖广西贺州及梧州部分地区，与广西、湖南电网互为网间电力交换，在运装机157.76万千瓦，其中水电85.76万千瓦，火电70万千瓦，光伏2万千瓦，2023年前三季度发电量44.95亿度，占广西总发电量的2.6%。 电力市场化改革推进，配售电业务有望量价齐升。电力市场化改革政策持续出台，10kV以上工商业用户全部进入电力市场，预计市场化代理售电规模将快速增加，售电行业市场空间有望持续扩张；鼓励新兴主体参与电力交易市场，增强电网调节能力和交易活跃度。 聚焦电力主业，打造新能源第二成长极。剥离油品业务后，公司将聚焦电力主业，打开风光发电业务成长空间。目前公司55万千瓦陆上风电、21万千瓦陆上光伏项目在建，并通过广西广投海风公司开工建设70万千瓦海上风电项目。 集团大力支持电力业务，获海风资产注入。公司作为广西投资集团旗下能源上市公司，在获取新能源项目方面有一定优势，且可通过集团资产注入扩大业务规模。2023年11月2日，公司临时股东大会通过了收购广西广投海上风电60%股权的议案，交易标的牵头的联合体竞得防城港海上风电示范项目180万千瓦开发权，其中A场址70万千瓦项目已核准开工，交易标的还参股了钦州90万千瓦海上风电示范项目。截至12月18日，交易标的工商变更登记手续已完成。 盈利预测与估值：公司剥离油品业务后营收将大幅下降，营收和净利润主要随电力业务装机规模增长。考虑公司上半年来水情况较差及供电价格提高，结合公司新能源业务发展前景，我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为0.68/3.71/5.04亿元，同比增长-131%/446%/36%；EPS分别为0.05/0.25/0.34元。通过多角度估值，预计公司合理估值4.56-4.81元之间，较当前股价有19%-26%的溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：电价下调，来水不及预期，项目进展不及预期，政策变化，成品油价格波动，诉讼风险，行政处罚风险。