创新新材(600361) 事件： 公司发布2022年度报告，2022年实现营业收入693.19亿元，同比增长16.64%；归母净利润10.89亿元，同比增长25.36%；扣非归母净利润10.65亿元，同比增长29.57%。 高端产品放量，2022年业绩创新高 2022年，公司棒材/板带箔/铝杆线缆/型材/结构件业务收入分别为463.50/100.41/91.13/29.84/1.95亿元，分别同比+18.48%/+4.05%/+21.45%/+40.12%/-12.80%。销量方面，公司2022年各类铝合金制品销量合计为400.34万吨，同比增长11.96%；其中，棒材/板带箔/型材/铝杆线缆/结构件销售量分别为291.33/49.62/9.62/49.77万吨，分别同比+14.57%/-4.89%/+29.65%/+13.86%；结构件销售量为3798.05万件，同比下降5.17%。销售单价方面，棒材/板带/铝杆线缆/型材吨收入分别为1.59/2.02/1.83/3.10万元/吨，分别同比增长3.41%/9.40%/6.67%/8.14%。2022年，苏州创泰“年产6万吨交通轻量化铝合金零部件及IT配件项目”、内蒙古创新轻量化“年产2万吨交通轻量化铝合金零部件及IT配件项目”陆续建成，公司高端铝合金制品实现放量。公司后续还将使用募集资金在云南开展年产120万吨轻质高强铝合金材料项目（二期），高端产品产能逐渐释放，为公司打开成长空间。 吨毛利继续改善，提振盈利水平 2022年，公司销售毛利率/净利率分别为3.44%/1.57%，分别同比提高0.22/0.11pct；分业务来看，棒材/板带箔/型材/铝杆线缆/结构件毛利率分别为2.37%/4.12%/20.58%/2.54%/-8.05%，分别同比+0.09/+0.38/-1.45/+0.67/-4.63pct。2022年，公司铝合金制品平均吨毛利为589元/吨，同比提高68元/吨；其中,棒材/板带箔/型材/铝杆线缆吨毛利分别为377/833/6383/466元/吨,分别同比提高26/143/78/147元/吨，吨毛利增长驱动公司盈利水平提升。2022年，公司经营性现金净流量为-4.14亿元，同比增长86.67%；收现比为112.81%，同比增长0.81pct。公司铝合金产能全国领先，规模效应凸显，期间费用率继续下行。2022年公司期间费用率为1.32%，同比下降0.06pct；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为0.12%/0.46%/0.38%/0.36%，分别同比-0.003/-0.07/+0.07/-0.06pct。2022年，公司再生铝用量约68.65万吨，同比增长30.17%。公司在山东规划7个再生铝项目，预计陆续在2023-2024年建成，全部投产后公司再生铝产能将增至205万吨，有效弥补本地铝水不足的影响；且再生铝采购价格低于原铝，再生铝产能释放将增厚公司利润。 盈利预测与投资评级 公司是国内铝合金加工制品龙头，产能规模领先、客户优势突出；产品结构升级推动加工费上涨，为公司打开成长空间。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为12.79/14.84/16.87亿元，分别同比增长17.50%/15.95%/13.73%；EPS分别为0.32/0.37/0.42元，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行、下游需求不及预期；原材料价格大幅上涨风险；新建项目进展不及预期；产品结构升级不及预期、加工费下降风险。

华联综超(600361) 脱胎换骨，涅盘重生 21年7月公司筹划重大资产重组，并于22年10月取得证监会正式批复，创新金属实现借壳上市。创新金属是国内领先的铝合金材料企业，连续六年入围“中国企业500强”，棒材和铝杆线缆的国内市场份额分列第一和第二。21年创新金属营业收入594亿元，净利润8.22亿元，100%股权评估值114.82亿元，对应21年PE为14X。 重组方案分两步完成，置出资产作价22.9亿元，采用现金交易方式，置入资产作价114.82亿元，采用发行股份的方式，发行价3.44元。发行完成后上市公司总股本增至40.04亿股（未考虑配套融资），创新金属承诺22-24年扣非后归母净利润不低于10.18/12.21/14.24亿元，对应EPS0.25/0.3/0.36元。 下游需求看好，应用领域拓展 中国是全球最大的铝消费国，13-21年需求CAGR=7.3%。铝挤压材和铝板带箔是主要的铝加工产品，21年中国铝材产量4,470万吨，挤压材占比49%、板带箔占比40%。根据有色协会和安泰科的预计，25年铝挤压材需求量将从21年的2,752万吨增至3,044万吨。随着碳中和行动推进，铝板带箔在汽车、包装等领域的用量将会增长。 推荐逻辑 1）公司客户优势突出：公司是苹果公司核心供应商，主要向苹果产业链供应铝棒、铝型材及结构件等产品，应用于笔记本电脑、平板电脑、手机、耳机等电子产品；2）产能规模领先，募投项目扩张产能：21年末公司棒材产能332万吨、板带箔产能69万吨、型材产能13万吨，铝杆线缆产能58万吨、结构件产能6268万个，在山东和云南的扩产项目将于23年投产；3）产品结构升级，加工费上涨：19-21年公司产品加工费913/999/1,186元，22-24年加工费将增至1,322/1,340/1,375元；4）绿色原料占比增加：公司在山东发展再生铝、在云南采购水电铝，以满足终端客户对绿色原料需求。 盈利预测与投资建议 假设公司完成利润承诺，按照23年EPS0.3元计算，给予25X估值，未来6-12个月目标价7.5元，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示 经济下行；原材料价格波动；加工费下降；安全及环保风险。