小商品城(600415) 投资要点 事件：6月30日，公司发布2025年中报预告。公司预计2025H1实现归母净利润为16.3~17.0亿元，同比+12.6%~17.4%；实现扣非净利润为16.1~16.8亿元，同比+13.5%~18.4%。 对应2025Q2：公司预计实现归母净利润为8.3~9.0亿元，同比+12.5%~22.0%。预计实现扣非净利润为8.15~8.85亿元，同比+11.9%~21.5%。 2025Q2业绩环比Q1有所提升，或反映公司新业务有较增量：公司Q2业绩相比Q1（归母、扣非净利润均为8.0亿元）有所增长。我们认为公司利润的主要来源是利润较为平滑的市场经营，且2025年的主要利润增量来自下半年全球数贸中心市场开业的增量，因此Q2利润的环比增量或主要来自公司新业务（即履约服务业务）。 义乌进出口大盘表现强劲：据义乌商务局等有关部门统计，2025年1-5月义乌市进出口总额达3,271.3亿元，同比增长23.7%；其中出口2,893.1亿元，同比增长23.7%；进口378.2亿元，同比增长23.9%；来义外商超25万人次，同比增长18.6%。1-4月，外商出入境总人次18.39万人次，同比增长21.95%；集装箱卡口施封量为18.62万只标柜，同比上升6.09%。义乌进出口贸易的高增是小商品城市场繁荣景气的基础。 义支付跨境收款规模大幅提升。截至2025年6月26日，公司旗下支付平台（义支付）跨境收款金额超25亿美元，同比增长超47%，受规模提升影响义支付利润同比增长。未来公司还计划在中国香港设立子公司并申请稳定币等一系列牌照，落地后有望完善公司海外支付业务版图。 全球数贸中心市场板块招商超公司预期。首批389个时尚珠宝行业黄金商铺招商工作成效显著，于6月26日全面完成招商工作，最终中标价的中位数为11.8万元/平米，是5万元标底价的约2.4倍。第二批婴幼童成长用品行业、护肤及医美用品行业招商报名已于6月29日正式开启，首日报名主体超3,200家，热度较高，有望延续或超越首批市场的招商成果。 盈利预测与投资评级：小商品城是非美出口枢纽，具备重要的重要战略地位。我们维持公司2025-27年的归母净利润预测为42.3/57.1/68.3亿元，同比+38%/35%/19%，对应6月30日收盘价估值为27/20/17倍，维持“买入”评级。 风险提示：人员任命尚有不确定性，新市场招商结果具备不确定性等

小商品城(600415) 事项： 事件：6月29日晚间，公司发布2025上半年业绩预告，预计实现归母净利润16.3-17亿元，同比增长12.57%-17.4%，其中Q2季度预计实现8.27-8.97亿元，同比增长12.5%-22%，整体表现稳健。 此外，公司旗下全球数贸中心（市场板块）招商持续进行，其中时尚珠宝行业已完成招商工作，婴幼童成 长用品行业（创意潮流玩具行业范围）、护肤及医美用品行业正在招商报名阶段。以及公司拟成立香港子公司，申请香港TCSP（信托或公司服务提供者）牌照，提升支付业务的跨境金融服务能力。 国信零售观点：1）全球数贸中心时尚珠宝行业的中标价在11万-12.4万元/㎡之间，共389个铺位，吸引了4000余家经营主体报名关注，整体热度较高。而目前正在报名的婴幼童成长用品行业、护肤及医美用品行业，首日5小时报名主体超3200户，是珠宝行业首日报名人数的5倍，实现了更高的热度，预计进一步增厚招商对公司的业绩贡献。 2）香港全资子公司获得TCSP牌照后，可在香港开展金融服务，为客户设计提供定制化财富管理及金融解决方案，将进一步丰富义支付的服务维度，使其从支付工具升级为具备更全面金融功能的服务平台，增强竞争力并开辟新增长点。 短期而言，全球数贸中心（市场板块）计划在今年10月正式开业，新的面积增量、租金及中标费用将增厚业绩表现，驱动业绩进入新一轮扩张期。中长期看，公司已成为全球贸易服务商，数字贸易平台及跨境支付等新兴业务有望为公司注入长期增长潜力，同时公司作为进口贸易创新发展试点单位有望分享进口贸易繁荣的机遇。考虑公司全球数贸中心的市场部分计划在10月份开业，有望为四季度贡献业绩增量，我们上调公司2025-2027年归母净利润至40.32/64.08/78.32亿元（前值分别为36.38/57.15/68.37亿元），对应PE分别为28.1/17.7/14.5倍，维持“优于大市”评级。 评论： 一、全球数贸中心招商进行中，铺位竞拍需求较好带动业绩进入新一轮扩张期 据公司官网消息，旗下全球数贸中心（市场板块）招商持续进行，其中时尚珠宝行业已完成招商工作，中标价（又称“入场资格费”）在11万-12.4万元/㎡之间，共389个铺位，单间商铺面积约30㎡。以此计算，时尚珠宝行业整体的入场资格费将达到12.84-14.47亿元。 此外，婴幼童成长用品行业（创意潮流玩具行业范围）、护肤及医美用品行业正在招商报名阶段，首日5小时报名主体超3200户，是珠宝行业首日报名人数的5倍，实现了更高的热度，预计进一步增厚招商对 公司的业绩贡献。 公司旗下的全球数贸中心是义乌第六代市场核心标志项目，项目地处义乌国际商贸城五区市场以东，建筑面积超125万平方米，总投资超83亿元。其中市场板块是全球数贸中心的主引擎，建筑面积41万平方米，商位5000余个，标准面积27-30㎡，预计2025年10月如期开业。 全球数贸中心在具体行业布局上，确定了五大行业方向，后续也将陆续开始招商工作，贡献业绩增量。 二、全球数贸中心（市场板块）具体贡献收入测算：预计163-203亿元 市场板块主要的收入来源包括入场资格费、商位费用两部分：前者即投标价格，参考时尚珠宝行业中标均价在12万/㎡左右，商位5000余个，标准面积27-30㎡，待全部招商完成后，贡献的入场资格费体量将在160-200亿元之间，具体敏感性测算如下： 注：设定商位数量为5050个 此外，商户还需要按照合同缴纳商位费用。据公司官方公布的时尚珠宝行业招商报名的通告，商位费用=基准价*楼层系数*商位面积，其中基准价为2000元/㎡，一至三楼楼层系数分别为：一楼1.2，二楼1.0，三楼0.8。同样以商位5000余个，标准面积27-30㎡计算，系数由于暂不清楚1-3楼的具体店铺数量分布，我们以1为计算标准。待全部招商完成后，贡献的商位费用为2.73-3.03亿元。 三、设立香港子公司加速跨境支付业务发展 近日，公司公告拟由全资子公司浙江迅弛数字科技（跨境支付业务母公司）于香港进行以下投资：1、设立迅弛香港有限公司作为浙江迅弛数字科技有限公司的全资离岸子公司； 2、设立迅弛香港有限公司的全资子公司迅弛香港东方有限公司作为香港TCSP牌照（全称“信托或公司服务提供者牌照”）申请主体。 而加入获得TCSP牌照后，公司可在香港开展金融服务，为客户设计提供定制化财富管理及金融解决方案，将进一步丰富义支付的服务维度，使其从支付工具升级为具备更全面金融功能的服务平台，增强竞争力并开辟新增长点。 公司的支付业务yiwupay，拥有跨境人民币结算和支付机构外汇业务资质，2024年跨境收款总额超40亿美元，净利润6104.40万元，同比增长274.67%。预计未来受益于人民币国际化、义乌外贸发展而进一步增长。其中义乌小商品交易市场，与230多个国家和地区保持贸易往来，天然拥有海量、高频的跨境商贸结算场景，为公司提供了大量的业务机会。 未来，公司将积极探索利用金融科技提升贸易便利化水平，其中稳定币等创新支付工具有潜力为全球客商，特别是中小微企业，提供更高效、低成本的跨境支付解决方案，契合公司服务实体贸易的宗旨。 投资建议 短期而言，全球数贸中心（市场板块）计划在今年10月正式开业，新的面积增量、租金及中标费用将增厚业绩表现，驱动业绩进入新一轮扩张期。中长期看，公司已成为全球贸易服务商，数字贸易平台及跨境支付等新兴业务有望为公司注入长期增长潜力，同时公司作为进口贸易创新发展试点单位有望分享进口贸易繁荣的机遇。考虑公司全球数贸中心的市场部分计划在10月份开业，有望为四季度贡献业绩增量，我们上调公司2025-2027年归母净利润至40.32/64.08/78.32亿元（前值分别为36.38/57.15/68.37亿元），对应PE分别为28.1/17.7/14.5倍，维持“优于大市”评级。 风险提示 义乌外贸出口景气度下降；全球数贸中心建设不及预期；商铺出租率不及预期；义支付交易流水不及预期或发生金融合规风险。

小商品城(600415) 投资要点 事件：6月27日公司公告，董事会于近日收到王栋先生提交的书面辞职报告，因组织上工作安排的原因，王栋先生辞去公司董事长、董事、董事会战略与ESG委员会主任委员职务。辞职后，王栋先生将不再担任公司任何职务。 公司前董事长或另有重任，新任董事长或为商城集团出身，延续“懂市场、善经营”的管理基因：根据证券时报报道：本次职务调整系组织安排，王栋将调任义乌市商务局局长，完成从企业经营一线到政府治理中枢的角色转换。目前，义乌市委市政府已推荐义乌国有资本运营有限公司董事长陈德占先生，作为小商品城董事长候选人。陈德占先生曾在商城集团工作十年，在任职义乌国资运营公司董事长期间，充分发挥国企逆周期调节作用，推动国企优质资源向优质公司集聚。我们看好人员组织人员安排之后，义乌国贸改革持续加速推进，和小商品城延续高速增长的大趋势。 公司控股股东完成增持计划：控股股东商城控股基于对公司未来发展前景的信心和长期投资价值的认可，计划在4月9日起12个月内增持人民币5-10亿元。至6月27日累计进行10亿元增持，完成了增持计划。其中6月19日至27日之间增持金额约7亿元。 义乌市场1-5月份延续高景气度：根据公司投资者互动回复，1-5月，义乌市进出口总额达3,271.3亿元，同比增长23.7%；其中出口2,893.1亿元，增长23.7%；进口378.2亿元，增长23.9%；来义外商超25万人次，增长18.6%。1-5月小商品城实现成交额1,267.5亿元，同比增长12.5%。5月义乌的进出口增速相比1-4月提速，市场景气度较高。 新市场招商持续推进，玩具、美护市场开始招商：公司全球数贸中心（市场板块）玩具、美护市场已开启招商，报名时间为6月29日至7月6日。玩具市场涉及惊喜玩具（盲盒等）、解压玩具、科技玩具（3D打印等）、二次元文化和IP衍生玩具等；护肤及医美市场涉及护肤美容彩妆、香水香氛情趣用品、医美（含特、械字号）等。商位预计10月21日开业，租金基准价为2000元/平米/年，平台服务费为8000元/间/年。 盈利预测与投资评级：我们认为公司更换董事长并不会影响义乌和小商品城作为非美出口枢纽的重要战略地位，未来义乌的国贸改革和小商品城业务转型升级将持续推进。我们维持公司2025-27年的归母净利润预测为42.3/57.1/68.3亿元，同比+38%/35%/19%，对应6月27日收盘价估值为25/19/16倍，维持“买入”评级。 风险提示：人员任命尚有不确定性，新市场招商结果具备不确定性等

小商品城(600415) 事件：①6月17日，公司全球数贸中心的珠宝行业完成招商，本次招商上位数量共389个。②6月18日，公司全资子公司浙江迅弛数字科技有限公司（“义支付”母公司）拟于中国香港特别行政区设立全资离岸子公司迅弛香港有限公司；设立迅弛香港有限公司的全资子公司迅弛香港东方有限公司作为香港TCSP牌照（TrustorCompanyServiceProviderLicense，全称“信托或公司服务提供者牌照”）申请主体，此次投资将帮助公司构建更加完善的一站式金融服务体系，支持全球化发展战略。 出口持续高增、招商火热反映市场景气延续。根据海关数据，2025年1-5月义乌出口同比+21.9%，其中对非洲、拉丁美洲和东盟分别进出口467.7亿元、429.8亿元和278.6亿元，分别增长16.4%、34.1%和45.4%，延续高景气。2025年6月第一批珠宝行业商位共计389个，报名人数超过4400人，审核通过约2000户，显示六区优质商位的稀缺性和产业吸引力。义乌全球数贸中心整体项目完成度约90%，首期3800个商位正式进入招商冲刺阶段，六区预计将于2025年10月开业，重点聚焦低空经济、珠宝、母婴、潮玩等新兴行业，预计将为公司带来量价齐升的租金增量。 跨境金融加快落地，义支付放量增长空间广阔。快捷通作为公司旗下持牌跨境支付平台，2024年完成跨境收付总额超40亿美元，同比+233%，实现净利润6104万元（+275%）。自2023年开展跨境支付业务以来，平台已构建覆盖160多个国家和地区的全球服务网络，并在全国首批实现人民币与迪拉姆直连结算，有效提升中东市场支付便利性。同时，公司拟于香港设立“迅驰香港有限公司”并申请TCSP牌照，积极推动离岸业务拓展。香港在稳定币监管框架方面持续推进，公司表示将积极跟进相关法规进展，并在监管路径清晰后评估申请可能，借助实体贸易场景优势，加速融合金融科技能力，提升支付体系的服务维度与可拓展性。结合此前与中国银行、工商银行在数字人民币跨境结算和货币桥业务的合作，公司跨境支付系统能力正逐步完善，有望打开跨境金融第二增长曲线。 AI驱动数字化转型，商户服务能力持续升级。公司打造的“数字老板娘”AI工具体系已在义乌市场广泛落地，Chinagoods平台自2023年10月以来发布了一系列AI数字应用，累计使用及访问次数超10亿人次，用户数累计超20万，经营户私域流量活跃度增长72%，深度使用用户订单增长20%以上。AI功能覆盖商品推荐、客服翻译、视觉设计等多个环节，显著提升商户线上运营效率。义乌的AI智创服务平台已将DeepSeek全面接入到生产设计、多语种客服、物流优化等贸易全链路环节，平台数据显示，使用DeepSeek后，商户视频制作成本降低了90%，多语言响应准确率提升至98%，国际贸易纠纷率下降40%，公司积极结合大模型能力深入赋能供应链及商户私域流量建设，推动数字化运营平台价值进一步释放。 投资建议：公司作为义乌小商品流通体系核心运营主体，主业租赁经营稳定，六区招商表现超预期，预计2025年开业将带来租金量价齐升。义支付在跨境金融服务领域加速布局，有望受益于政策利好及稳定币落地，成为公司第二增长曲线。预计2025-2027年公司归母净利润分别为42.59/53.82/64.52亿元，EPS分别为0.78/0.98/1.18元，对应目前PE分别为27/21/18，维持“买入”评级。 风险提示：外贸形势波动风险、新业务盈利兑现节奏不及预期、政策落地及推进节奏不确定性。

小商品城(600415) 投资要点 6月17日，小商品城新市场——全球数贸中心的珠宝行业完成招商：全球数贸中心市场板块的时尚珠宝行业位于M2栋1楼，本次招商上位数量共389个，单间商位面积约30m2，招商总面积约为1.2万平米（占数贸中心市场板块总面积约7%左右）。最终中标价的中位数为11.8万元/平米，是5万元标底价的约2.4倍；我们计算本次招商将贡献选位费收入14亿元。义乌市场景气度较高，经营户入局选位的热情高涨。 我们预计公司未来将继续对其他市场板块招租，数贸中心市场板块计划2025年10月开业。这些商位将产生2000元/平米/年的基准租金收入（视铺面楼层等租金价格有调整），以及8000元/间/年的平台服务费等收入，开业后有望增厚公司未来业绩。 拟设立香港全资子公司，探索支付业务多元化：公司计划对外投资设立全资子公司迅驰东方，作为香港TCSP牌照的申请主体。该子公司同时作为公司离岸全资子公司，有望借助香港的金融生态优势，提升义支付（yiwupay）的跨境金融服务能力。义支付可以为跨境贸易双方提供合规的资金托管和担保支付服务，解决交易信任痛点，同时，结合跨境支付基础，为有需求的客户设计提供定制化财富管理及金融解决方案。进一步丰富义支付的服务维度。 公司积极申请香港稳定币牌照：根据公司互动易回复，“我们欢迎并支持香港在稳定币监管框架上的积极进展，公司旗下跨境支付平台‘义支付’（Yiwu Pay）将持续关注相关法规进程，并将在法规明确、路径畅通后，积极评估并尽快提交相关申请。”公司运营全球最大的小商品交易市场，与230多个国家和地区保持贸易往来，其中“一带一路”共建国家贸易占比较高，天然拥有海量、高频的跨境商贸结算场景。稳定币等创新支付工具有潜力为全球客商，特别是中小微企业，提供更高效、低成本的跨境支付解决方案。 6月18日控股股东于集合竞价完成2亿元增持：商城控股基于对公司未来发展前景的信心和长期投资价值的认可，计划在4月9日起12个月内增持人民币5-10亿元。6月18日商城控股以集中竞价方式增持1023万股，增持比例为总股本的0.2%，成交金额为2.0亿元。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-27年的归母净利润预测为42.3/57.1/68.3亿元，同比+38%/35%/19%，对应P/E为26/19/16倍，维持“买入”评级。 风险提示：子公司设立尚需履行相关申报流程，能否成功设立尚存在不确定性；新市场后续招商情况和义支付等新业务发展具备不确定性等。

小商品城(600415) 事件：2024年公司实现营业收入157.37亿元，同比+39.27%；归母净利润30.74亿元，同比+14.85%；扣非后归母净利润29.83亿元，同比+20.84%。全年毛利率为31.39%，同比+4.89pct，净利率为19.56%，同比-4.17pct。 单季度来看，2024Q4公司实现营业收入51.24亿元，同比+50.98%；归母净利润7.45亿元，同比+107.17%；扣非归母净利润7.01亿元，同比+120.47%。Q4毛利率30.12%，同比+5.04pct，环比+0.02pct；净利率14.56%，同比+3.91pct，环比-8.36pct。 2024年公司业绩增长动能强劲，全年收入和利润均创历史新高。①收入端：在主业修复和新业务贡献共同拉动下实现高速增长，24Q4表现尤为亮眼，主要得益于市场经营恢复、AI应用加速落地及跨境支付放量。全年收入结构中，市场经营、商品销售、配套服务与贸易服务全面增长，Chinagoods平台和YiwuPay等新兴板块收入持续放量。②利润端：扣非后归母净利同比+21%，表现优于归母净利，主要由于2023年投资收益高基数影响已剔除，反映主业盈利质量提升，其中24Q4扣非利润同比翻番，盈利能力持续优化。毛利率方面，公司整体毛利率提升至31.39%/同比+4.89pct，主要得益于市场经营提价、数字业务毛利率较高，以及高毛利业务占比上升；费用控制良好，全年销售费用率2.04%/同比-0.09pct；管理费用率3.69%/同比-1.26pct；财务费用率0.65%/同比-0.46pct，有息负债降低带来利息节省；全年净利率为19.56%/同比-4.17pct，主因是投资收益回落。 主业稳健增长，市场机制改革推动商贸城运营提质升级。2024年义乌国际商贸城日均客流22.43万人次/同比+12.15%，其中外商日均到访3900人次/同比+17.22%，为近年峰值水平，彰显中国外贸平台集聚效应持续增强。2024年12月，国家发展改革委印发《浙江省义乌市深化国际贸易综合改革总体方案》，公司作为义乌市唯一试点企业，已经落地进口正面清单首单业务，未来市场商品销售等主营业务业绩有望持续提振。叠加公司深化运营数字化、精准化、体系化管理能力，构建多层次租户梯队及差异化服务体系。我们认为，随着改革落地与市场运营提质，公司主业有望维持稳定增长，为新业务发展提供坚实现金流支持。 数贸平台生态日趋成熟，AI能力与SaaS服务加速商业化。公司打造的Chinagoods平台已从撮合交易平台升级为具备商流、金流、物流闭环能力的数贸基础设施。2024年平台注册商户数超480万，净利润同比+102.05%至1.65亿元。平台构建覆盖选品、接单、客服、履约、支付的AI全链路工具包，形成“商品中台+AI工具+服务运营”矩阵。其中“数字老板娘”作为平台首个AI交互品牌形象，在央视平台引发关注，新增使用过自研AI产品的商家超1.9万家，提供服务超22万次，自主研发“智能商品推荐”“AI多语言客服”等6个数字化工具，大幅提升中小商户跨境转化效率。我们认为，平台数据与工具能力逐步沉淀，将驱动公司构建中长期可复制的轻SaaS商业模式，有望为收入与利润提供新增量。 跨境支付与品牌出海双轮驱动，拓展义乌影响力边界。快捷通作为公司旗下持牌跨境支付平台，2024年完成跨境收付总额超40亿美元，同比+233%，实现净利润6104万元（+275%）。自2023年开展跨境支付业务以来，平台已构建覆盖160多个国家和地区的全球服务网络，并在全国首批实现人民币与迪拉姆直连结算，有效提升中东市场支付便利性。公司也加快推进品牌出海生态，2024年新增23个海外项目，共在20个国家和地区布局46个品牌出海项目，累计助力5,000余家经营主体开拓国际市场，实现70万款商品面向海外买家的精准展示。重点探索仓储式展销中心模式，新增开设阿联酋迪拜、越南胡志明仓储式展销中心2个，组织样品超0.9万SKU，我们认为，支付闭环与海外渠道协同落地，有望带动公司从“撮合型”平台向“交易+服务型”平台演进，助力其从区域枢纽升级为国家级数字贸易基础设施。 投资建议：公司主业稳健运营，租金机制改革持续释放效率红利；Chinagoods平台商业化能力逐步兑现，跨境支付与出海生态持续拓展，数贸中心建设为长期成长打开空间。我们认为，随着业务协同提效与平台化转型深化，业绩成长性与估值中枢有望同步抬升。预计2025-2027年公司归母净利润分别为42.59/53.82/64.52亿元，EPS分别为0.78/0.98/1.18元，对应目前PE分别为16/12/10，维持“买入”评级。 风险提示：外贸形势波动风险、新业务盈利兑现节奏不及预期、政策落地及推进节奏不确定性。

小商品城(600415) 事件：公司发布2025Q1业绩，实现收入31.61亿元，同增17.93%，归母净利润8.03亿元，同增12.66%，扣非归母净利润7.95亿元，同增15.14%，经营活动现金流净额-2.78亿元，24Q1为1.80亿元。其中，25Q1扣除投资收益的扣非净利润为7.44亿元，同增13%，公司主营业务实现稳健增长；25Q1经营现金流净额为负，我们预计主要系市场经营业务租金及服务费收入确认节奏导致。 点评： 全球数贸中心计划于2025年10月开业，有望带来公司主营业务2025年的主要增量。全球数贸中心的市场部分共四层，目前1-3层拟进行招商。前期整体的预报名人数远超商位的数量，目前工作按照计划有序推进，将在今年的10月正式运营。 “重仓”一带一路，美国关税对公司业务影响有限。2024年，义乌市实现进出口总额6,689.30亿元，同增18.2%。其中出口总额5,889.60亿元，同增17.7%。从贸易区域来看，2024年义乌市对非洲、拉丁美洲和东盟分别进出口1,220.9、1,116.7、640.5亿元，分别同增16.4%、24.4%、26.2%，对共建“一带一路”国家合计进出口4,133.40亿元，同增18.2%，占同期义乌市进出口总值的61.8%。市场采购出口贡献突出，2024义乌市通过市场采购贸易方式出口4,717.60亿元，同增21.5%，占义乌市出口总值的80.1%。义乌正从中国的日用消费品贸易枢纽逐步向覆盖区域全面经济伙伴关系协定（RCEP）成员国的区域性综合贸易枢纽过渡。 战略孵化业务逐渐进入价值释放期，2024年Chinagoods+义支付合计实现净利润超2亿元，2025年有望持续贡献业绩增量。1）Chinagoods加快新技术新应用赋能，2023年10月以来发布一系列AI数字应用。2024年，义乌中国小商品城大数据有限公司（Chinagoods平台经营主体）实现营收3.41亿元，经营净利润1.65亿元，同比增长102.05%。Chinagoods构建统一大会员体系，联动六大业务场景，提升用户黏性和交易活跃度。公司通过AI技术提升平台智能化水平，2024年Chinagoods平台注册采购商突破480万人，累计使用及访问次数超10亿人次，用户数累计超20万，经营户私域流量活跃度增长72%。2）跨境支付体系再升级，2024年义支付经营成果超公司预期。2024年义支付跨境收款总额超40亿美元，同增233%，净利润6,104.40万元，同增274.67%。义支付平台于2023年2月正式上线，2023年的目标GMV为10亿美元，实际完成了12亿美元；2024年的目标是30亿美元，实际超额完成达到了40亿美元；2025年公司的目标是60亿美元，我们认为今年亦有望实现超额增长。 盈利预测：我们预计公司2025-2027年归母净利润40.5/53.2/67.4亿元，同比+32%/+31%/+27%，对应4月7日收盘价PE分别为18/14/11X。 风险因素：海外市场环境不确定性，政策扶持力度不及预期，新项目落地&招商进展不及预期，消费需求疲软。

小商品城(600415) 投资要点 事件：公司发布2025年一季报。2025Q1，公司实现收入31.6亿元，同比+18%；归母净利润为8.03亿元，同比+12.7%；扣非净利润为7.95亿元，同比+15%。 我们认为公司2025Q1业绩稳健增长，主要受益于：①小商品市场涨租，公司2023年年报提到预计未来3年租金上涨幅度不低于5%。市场涨租给公司带来持续的利润增量。②新业务快速成长，2024年公司chinagoods、yiwupay的利润分别实现114%、233%的同比增速，我们预计2025Q1这些业务仍然保持高速成长。公司yiwupay2025年计划实现超过60亿美元跨境支付结算额，对应约50%同比增速。 义乌出口高增，小商品城市场景气度较高；出口范围分散，受对等关税影响程度有限：2024年，义乌市实现进出口总额6,689亿元，同比增长18.2%；对共建“一带一路”国家合计进出口4,133亿元，占义乌进出口总值的61.8%，出口目的地相对分散。2024年义乌向美国出口额为836亿元，出口占比仅为14.2%，因此，美国的“对等关税”对义乌出口的直接影响或非常有限。 看好《义乌深化改革方案》促进义乌市场（尤其是跨境进口）的进一步发展：2024年12月国务院正式批准《浙江省义乌市深化国际贸易综合改革总体方案》，根据《方案》要求，义乌实施进口日用消费品正面清单管理、家电平行进口两项重点改革；公司目标在2025年完成19类商品试单并建立配套制度；三年内逐步将化妆品、保健品等纳入进口正面清单。未来进口业务或成为公司新增长点。 全球数贸中心新市场进展顺利，市场部分有望10月开业：市场板块结顶、已完成行业布局规划，计划2025M10开业；T3-7写字楼2024.11开盘即售罄；数字大脑、公寓、商业街预计在2026年先后完工投运。全球数贸中心预计含41万方市场、31万方写字楼、3.8万方商业街区、8.4万方公寓、0.7万方数字大脑，体量较大，我们预计投运后将大幅增厚公司利润。 盈利预测与投资评级：看好公司新市场开业后，2025H2利润或有较大增量，我们维持公司2025-26年的归母净利润预测为42.3/57.0/68.3亿元，同比+38%/35%/20%，对应P/E为17/13/11倍，维持“买入”评级。 风险提示：新市场及新业务发展不及预期，外需疲软，地缘风险等

小商品城(600415) 核心观点 一季度业绩稳健向上，归母净利润增长12.66%。公司2025年一季度实现营收31.61亿元，同比增长17.93%，取得归母净利润8.03亿元，同比增长12.66%，扣非净利润7.95亿元，同比增长15.14%。公司整体业绩在高基数情况下增长稳健，受益服务能力提升带来的租金增长及线上贸易服务、跨境支付等新业务带来的增量表现。 高基数下短期毛利率有所下滑，期间费用率优化。公司2025年一季度毛利率36.18%，同比-2.87pct，主要系去年高毛利租金和选位费业务占比较高带来的基数影响。2025年一季度销售费用率1.55%，同比略+0.22pct；管理费用率2.5%，同比-1.3pct；财务费用率同比-0.77pct，整体期间费用率优化。一季度经营性现金净流出2.78亿元，主要系去年一季度租金和选位费现金流收取的基数较高影响，平滑到全年看预计现金流情况良好。 风险提示：外贸景气度下降；新市场招商不及预期；新兴业务发展不及预期。投资建议：公司已基本完成从传统贸易形态向数字贸易生态的跃升，其中市场经营业务在数字化配套服务完善，以及全球数贸中心开业驱动下进入新一轮业绩扩张期。而数字贸易平台及跨境支付等新兴业务有望为公司注入长期增长潜力，同时公司作为进口贸易创新发展试点单位有望分享进口贸易繁荣的机遇。

小商品城(600415) 事件描述 24年全年表现亮眼：公司年收入157.4亿元，同比增长39.3%；归母净利润30.74，同比增长15%；扣非净利润29.8亿元，同比增长21%。 24年Q4业绩高增：公司Q4收入51.24亿元，同比增长51%；归母净利润7.45亿元，同比增长107%；扣非净利润7.01亿元，同比增长120%；扣除投资收益之后，主业净利润为7.27亿元，同比增长94%。 事件点评 CG（Chinagoods）电商平台AI新产品为公司收入持续增长提供技术支持：平台24全年营收3.4亿元，经营利润1,65亿元，同比增长102%，注册用户高达480万以上。作为综合服务平台，CG打造的“数字老板娘”、店铺助理等新功能有助于平台加强用户粘性，提高用户使用深度，增加订单总数。 义支付服务有助于小商品城打造全链条数字金融生态：自新业务实现以来，基于小商品城大量外贸需求，义支付跨境结算、汇率避险、贸易融资等功能不断发展完善。作为公司战略孵化业务的重要组成部分，义支付促进了义乌的贸易生态，在2025年有望实现其设定的60亿美元的收款目标。 《义乌深化改革方案》为小商品城基于义乌市场进一步发展提供政策支撑： 进口业务将成为公司利润新增长点。2024年12月以来，《浙江省义乌市深化国际贸易综合改革总体方案》出台，《方案》促进义乌实施进口日用消费品正面清单管理、家电平行进口两项改革，未来有望逐步将化妆品、保健品等纳入正面清单。 义乌出口业务高增带动小商品城市场景气度高涨：2024年义乌进出口总额同比增长18.2%，出口目的地覆盖“一带一路”沿线多个国家，累计贸易额达4133亿元，占义乌对外贸易额61.8%。公司作为进口贸易改革首批唯一试点企业，有望在技术支持及政策环境下下维持收入、利润快速增长。 投资建议 我们认为，公司聚焦义乌小市场，基于政策支持与数字技术开拓大市场，以出口需求拉动新业务加速拓展。短期来看，公司业绩表现维持积极趋势，利润有望持续增长；长期来看，CG平台、义支付将持续提升渗透率，贡献更高弹性增量。 我们预计，公司25/26/27年归母净利润41/55/65亿元，当前股价对应PE为21倍/16倍/13倍，维持“持有”评级。 风险提示：1、国际外贸局势不稳定；2、公司新业务进展放缓。