流通市值:1184.47亿 | 总市值:1184.47亿 | ||
流通股本:45.02亿 | 总股本:45.02亿 |
通威股份最近3个月共有研究报告1篇,其中给予买入评级的为0篇,增持评级为1篇,中性评级为0篇,减持评级为0篇,卖出评级为0篇;
发布时间 | 研究机构 | 分析师 | 评级内容 | 报告标题 | ||
本期评级 | 评级变动 | |||||
2024-02-20 | 中泰证券 | 曾彪,赵宇鹏 | 增持 | 首次 | 通威股份:跻身全球组件巨头,构筑全产业链一体化布局 | 查看详情 |
通威股份(600438) 报告摘要 公司为硅料、电池片全球双料龙头。公司成立于1995年,于2004年在上交所上市,早期主营水产饲料业务。2008年公司收购四川永祥,正式进入光伏领域;2013年公司收购合肥赛维拓展光伏电池片业务;公司近年多晶硅产销规模全球第一,且产能建设快速扩张;电池片出货连续六年维持全球第一,经多年发展,公司已成为全球多晶硅和电池片双料龙头。 电池片产能持续扩张,N型占比快速提升。TOPCon相比Perc技术具备更高的理论转换效率,且具有双面率高、温度系数低以及薄片化等优点,预计Topcon电池片市占率将快速提升。2023年公司眉山三期9GW和彭山一期16GW的TNC电池产能均已投产,目前TOPCon电池产能达25GW;公司还在成都双流、眉山两地投资建立达41GW的电池片产能,预计于2024年上半年投产,届时公司TNC电池片产能达66GW,占总产能比例达到50%以上;后续还有峨眉山和乐山各16GW的新型电池片项目,总体产能有望达163GW,仍将维持全球领先地位。 上下游持续布局,构建全产业链一体化。公司依托自身在硅料和电池片环节的领先地位,持续向上下游拓展。工业硅为多晶硅生产的核心原材料,为进一步提高原材料保供能力,公司在包头市达茂旗和广元市苍溪县分别规划建设30万吨和40万吨工业硅项目;硅片方面,除和天合合作的硅片产能外,公司拟在乐山市五通桥区和乐山市峨眉山市各投资建设16GW拉棒切片项目等,公司包括通合新能源在内的硅片产能及规划产能将达到47GW,将和多晶硅产能形成一致配套,进一度扩大垂直一体化的产业范围,提升公司整体盈利能力。 掌握最终产品输出形态,冲击全球组件巨头。2022年公司正式进军组件环节,迅速获得业内与市场认可,据Infolink统计,公司2022年组件出货首次入围即跻身全球前十;2023年公司组件出货并列全球前五,体现出公司极强的组件销售实力;根据规划,预计公司2024年组件出货量有望达50GW,继续保持高速增长。组件产能方面,截至2023年12月公司已具备产能63GW,未来有望达80GW,以支撑公司未来的销量目标。 盈利预测、估值及投资评级:我们预测公司2023/2024/2025年营收为1592/1453/1752亿元,归母净利润分别为170/125/149亿元,EPS分别为3.78/2.77/3.31元,公司当前股价对应预测EPS的PE为7/9/8倍。我们看好公司在N型硅料领域全球领先的品质优势、在TOPCon领域的技术优势、以及公司推进的自上而下深度一体化产能布局的战略,未来公司的龙头优势将持续加强,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:行业需求不达预期的风险;技术研发及扩产不及预期风险;产能投放不及预期的风险、研报使用的信息数据更新不及时等风险。 | ||||||
2023-11-20 | 华西证券 | 杨睿,罗静茹 | 增持 | 维持 | 成本优势与技术布局共振,一体化战略稳步推进 | 查看详情 |
通威股份(600438) 成本优化+产能扩大,高纯晶硅业务优势显著 2023年前三季度公司高纯晶硅销量28万吨,同比增长53%。公司精细化管理推动硅料成本持续优化,根据2023年半年报,公司多晶硅生产成本已经下降至4万元/吨以内,处于行业领先水平;同时硅料产能持续扩张,巩固公司龙头优势,其中永祥能源科技一期12万吨项目已经于2023年投产,云南通威20万吨及包头20万吨高纯多晶硅项目已开工并预计2024年年内投产,永祥新能源三期12万吨高纯晶硅项目预计将于今年年底开工。 N型产能持续扩充,电池技术多重布局 2023年前三季度公司实现电池片销量58GW,同比+78%。为顺应市场日益增长的N型电池片需求,公司积极扩充N型产能,根据23年10月10日上证e互动披露,双流25GW TNC项目和眉山16GW TNC项目,预计将于2024年上半年建成投产,届时公司TNC电池产能规模将达到66GW。同时公司多种电池技术路线同步推进,TOPCon电池已经完成激光SE的导入,量产平均转化效率超过26%,在背接触电 池、钙钛矿/硅叠层电池等前沿技术领域方面均积极布局并取得进展 成果。 一体化布局日益完善,进一步巩固市场竞争力 2023年前三季度公司实现组件销量19GW,同比+645%;为顺应行业一体化发展趋势,公司全面布局组件业务,根据2023年半年报披露,公司组件总产能已经达到55GW。 投资建议 硅料成本优势强化公司竞争力,叠加新技术布局和组件一体化贯穿增强市场竞争力,电池及组件将不断放量,我们预计2023-2025年公司分别实现营业总收入1488/1551/2012亿元,同比增长4.5%/4.3%/29.7%;分别实现归母净利润173/137/177亿元,同比增长-32.6%/-21.2%/29.6%,相应EPS分别为3.85/3.03/3.93元,以23年11月20日收盘价27.2元计算,当前股价对应PE分别为7/9/7倍,参考国内可比公司大全能源和隆基绿能,考虑到公司在硅料环节的成本优势,以及一体化战略推进,维持“增持”评级。 风险提示 行业竞争加剧、产能释放不及预期、市场开拓不及预期、下游需求不及预期等。 | ||||||
2023-11-02 | 国信证券 | 王蔚祺,李恒源,陈抒扬 | 增持 | 维持 | 2023年三季报点评:硅料成本领先铸就护城河,组件一体化持续推进 | 查看详情 |
通威股份(600438) 核心观点 公司2023Q3实现净利润30.31亿元,同比-68%。公司2023Q3实现营业收入374.52亿元,同比下滑11%,环比下滑9%;实现归母净利润30.31亿元,同比下滑68%,环比下滑35%;实现扣非归母净利润30.21亿元,同比下滑68%,环比下滑27%。公司2023年前三季度实现营业收入1114.21亿元,同比提升9%;实现归母净利润163.02亿元,同比下滑25%;实现扣非归母净利润156亿.42元,同比下滑29%。 盈利能力方面,2023年前三季度公司毛利率为29.3%,同比下滑9.3pcts;净利率为18.8%,同比下滑6.9pcts。23Q3单季度公司毛利率19.8%,同比下滑23.9pcts,环比下滑7pcts;净利率10.3%,同比下滑18.3pcts,环比下滑4.7pcts。 硅料出货环比提升,成本及产能持续领先。硅料价格持续走跌,根据solarzoom数据,23Q2硅料平均含税均价136元/kg,23Q3硅料平均含税均价74元/kg,环比-46%;出货量方面,我们估计2023前三季度公司出货约28万吨,其中23Q3约10万吨,权益出货量约7.5万吨,出货量环比微增;成本及产能方面,公司目前生产成本已降至40元/kg以内,硅料产能超42万吨,预计未来三年公司产能将扩展至80-100万吨,我们认为公司成本及产能均保持在行业的领先地位。 电池组件一体化战略持续推进。电池片方面,我们估计公司前三季度公司出货量约为57GW,其中23Q3约为21GW(含TOPCon电池约2.5GW),环比提升10.5%,因进一步实现了精细化管理控费、工艺水平持续精进,预计公司电池业务单瓦盈利水平环比向好;组件方面,我们估计公司前三季度出货量约18GW,其中23Q3约为9GW,环比提升约50%,出货量增幅显著。产能方面,目前电池产能为90GW(含TOPCon产能约25GW),后续双流25GW与眉山16GW的TOPCon有望于2024年相继投产;公司组件年产能已提升至55GW,其中盐城25GW和金堂16GW高效组件项目已全面投产。 风险提示:下游需求不及预期;公司产能建设不及预期;原材料价格大幅上涨;产业链竞争加剧。 投资建议:下调盈利预测,维持“增持”评级。考虑到光伏行业各环节产能快速过剩及下游库存持续维持高位,产业链价格向下波动剧烈,我们下调公司盈利预测,预计2023-2025年归母净利润为181.04/136.11/168.亿元(原预测为194.8/202.6/223.5亿元),同比-29.6%/-24.8%/+23.7%,EPS分别为4.02/3.02/3.74元,当前PE为6.8/9.0/7.3倍,维持“增持”评级。 | ||||||
2023-11-01 | 财信证券 | 杨甫 | 买入 | 维持 | 产能产量持续提升,盈利能力探底 | 查看详情 |
通威股份(600438) 投资要点: 前三季度营收增幅9.2%,业绩下滑25.0%。前三季度公司实现营收1114.21亿元(同比+9.2%)、实现归属净利润163.02亿元(同比-25.0%)、实现经营净现金流210.25亿(同比-27.2%)。测算2023Q3公司营收373.52亿(同比-10.5%/环比-8.5%)、2023Q3归属净利润30.31亿(同比-68.1%/环比-35.1%)。 产品销量持续增长,硅料及电池片盈利能力涨跌互补。随着公司永祥能源科技一期硅料产能投产以及彭山太阳能一期电池产能投产,产销量持续增长。前三季度公司硅料销量约28万吨(同比+53%),第三季度销量近10万吨。前三季度公司电池销量约58GW(同比+78%),第三季销量约22GW。前三季度公司组件销售量约19GW(去年全年约8GW),第三季度销售量约10GW。三季度光伏产业链价格波动,硅料价格经历一轮下探,行业三季度均价约7.4万元/吨,环比降幅约40%,电池片价格降幅稍缓,行业三季度均价约0.72元/w,环比降幅约23%。行业硅料吨盈利环比降幅约60%-70%,电池片单瓦盈利环比增幅10%-15%。前三季度公司毛利率为29.32%(同比-9.3pcts),2023Q3单季度毛利率19.77%(同比-23.9pcts/环比-7.04pcts),预计公司硅料及电池片单位盈利能力跟随行业情况变化。 持续推动产能建设,在建拟建硅料产能超50万吨。前三季度公司资本开支达到165亿元(同比+67%),第三季度达到48亿元(同比+189%)。截止今年8月公司已形成高纯晶硅产能42万吨、光伏电池产能90GW、光伏组件产能55GW,较年初增长62%/29%/193%。公司目前在建硅料产能约40万吨,分别为云南通威二期20万吨(3月开工)、内蒙古硅能源20万吨(7月开工),拟建乐山12万吨高纯晶硅项目(预计年内开工),另有双流、乐山等地超过50GW的电池产能拟建。预计以上在建及拟建产能达产后,公司光伏硅料产能将达到90万吨、光伏电池产能达到150GW、组件产能达到100GW。 受产业链价格波动,三季度计提存货减值增加。前三季度公司资产减值20.15亿元(去年同期为3.4亿元),主要为9.2亿元固定资产减值及10.6亿元存货减值。固定资产减值方面,公司从谨慎角度对无法技改升级为topcon工艺的电池产线进行减值计提。存货减值方面,系产业链价格波动所致。其中第三季度的资产减值5.61亿元主要为存货减值。 盈利预测。预计2023-2025年公司营收达到1553.4亿元、1623.1亿元、2009.6亿元,归属净利润达到170.9亿元、137.6亿元、187.6亿元,EPS分别为3.8元、3.0元、4.2元,对应市盈率PE为7.2倍、8.9倍、6.6倍。公司产能扩张节奏不断、成本下降趋势明显、先进技术项目逐步落地、历经周期波动凸显经营韧性,给予2023年业绩合理估值10-12倍,合理区间38.0元-45.6元,维持“买入”评级。 风险提示:硅料价格大幅波动,行业竞争加剧,新技术进展不及预期。 | ||||||
2023-10-30 | 华福证券 | 邓伟,李乐群 | 买入 | 维持 | 硅料盈利领先同业,电池片盈利表现优秀 | 查看详情 |
通威股份(600438) 投资要点: 事件:公司发布23Q3业绩公告,实现营业收入1114.2亿元,同比+9.15%;归母净利163.0亿元,同比-24.98%,扣非归母净利156.4亿元,同比-28.84%;其中Q3实现营业收入373.5亿元,同比-10.52%;归母净利30.3亿元,扣非归母净利30.2亿元,整体业绩符合预期。 出货&盈利方面:1)硅料:我们预计公司23Q3硅料权益出货7.5万吨+,单吨净利1.7万元+,盈利性持续领先硅料同业;23年全年出货预计30万吨+(权益出货预计26万吨左右);2)电池片&组件:我们预计公司23Q3电池片出货21GW+,单瓦净利约9分钱,其中TOPCon出货约2.5GW;组件出货9GW+,由于仍处推广期盈利尚未实现正向贡献。 产能方面:1)硅料:公司当前硅料产能42万吨,根据规划,2024年公司云南二期20万吨、包头三期20万吨有望陆续投产,届时公司硅料产能将达82万吨;2)电池片:公司当前电池片产能90GW(含TNC产能25GW),根据规划,预计至2024年底公司电池片产能有望超130GW(其中双流25GWTNC+眉山16GWTNC预计24H1投产),届时TNC产能将达66GW。3)组件:公司当前组件产能55GW,预计至2024年底有望达80GW(新增南通25GW,预计24年Q2-Q3投产)。 财务方面:截至23Q3公司货币资金275.3亿元,交易性金融资产100.9亿元,在手资金充裕;公司费用管控能力卓越,23Q3期间费用率6.1%,维持较低水平。 盈利预测与投资建议:我们维持公司2023-2025年归母净利润预测181/181/211亿元,当前股价对应2023-2025年PE为6.9/6.9/5.9倍;考虑到公司资金实力强劲、综合运营能力优异,有望凭借硅料成本优势、硅片产能补缺、电池片新技术放量、组件海外渠道完善实现强垂直一体化,我们给予公司2023年12倍PE,对应目标价48.17元/股,维持“买入”评级。 风险提示:全球光伏需求增长不及预期风险;硅料价格超预期下跌;国际贸易摩擦风险;产能建设不及预期风险。 | ||||||
2023-10-30 | 东方财富证券 | 朱晋潇,周旭辉 | 增持 | 维持 | 2023年三季报点评:硅料价格探底,公司成本优势显著 | 查看详情 |
通威股份(600438) 【投资要点】 公司发布2023年报三季报,业绩符合预期。公司前三季度实现营业收入1114.21亿元,同比增长9.15%;归属于上市公司股东的净利润为163.02亿元,同比减少24.98%。销量方面,公司;电池销量约58GW,同比增长78%,组件销量约19GW,同比增长645%。三季度业绩波动主要由于光伏产业链周期性波动引发的价格下跌,尤其是高纯晶硅环节盈利水平同比有一定幅度的收缩,体现了行业的整体情况。 硅料:前三季度销量约28万吨,同比增长53%。2023年以来随着硅料产能快速集中释放,价格最低降至6万元/吨左右,逐步下探触及行业部分产能成本线,未来部分相对落后产能将逐步出清,部分新项目的投建与运行也存在较大的不确定性,同时考虑到多晶硅环节具有高投入、高风险的化工属性,从长期来看预计将保持合理价格。成本和盈利方面,在公司硅料产销量同比大幅提升,各项核心消耗指标持续优化,生产成本不断降低的背景(公司上半年生产成本降至4万元/吨以内),公司硅料归母利润下降幅度远小于硅料销售均价下降幅度,同期公司N型硅料占比逐步提升。新建产能方面,永祥能源科技一期12万吨高纯晶硅项目已于今年三季度顺利投产,目前正在产能爬坡。同时,云南通威20万吨和包头20万吨高纯晶硅项目已分别于今年3月和7月开工,两个项目都预计于2024年年内投产。 太阳能电池:前三季度销量约58GW,同比增长78%。公司重点聚焦TOPCon、异质结电池产品的开发与研究,并同步开展对背接触电池、钙钛矿叠层电池技术等的研发投入。目前公司TOPCon电池已完成激光SE的导入,量产平均转化效率已超过26%,TOPCon电池入库效率已达24.7%。在背接触电池方面,公司已拥有百MW级中试线,并同步研发了P型BC电池和N型BC电池,其中,P型TBC研发批次效率达到25.18%,N型TBC最高研发效率达到26.11%。 组件:前三季度销量约19GW,同比增长645%。经权威机构测试,通威自主研发的210-66版型异质结(HJT)组件正面功率达到743.68W,组件效率23.94%,为本年度第四次创造异质结(HJT)组件功率纪录。公司在铜互连等先进技术研发方面取得重要突破,现有1GW异质结产线已完成双面微晶升级,硅片厚度110um下量产,良率可达97%以上。 【投资建议】 公司是高纯晶硅和太阳能电池领域龙头,产能规模、生产成本、产品质量行业领先。由于公司披露2023年三季报,我们调整公司2023/2024/2025年归母净利润预测至175/146/166亿元(前值215/177/213亿元),对应PE分别为7、9、8倍,维持“增持”评级。 【风险提示】 下游需求不及预期,价格波动; 行业竞争格局加剧; 储能系统等项目拓展进度不如预期。 | ||||||
2023-10-27 | 民生证券 | 邓永康,朱碧野,王一如,林誉韬 | 买入 | 维持 | 2023年三季报点评:硅料成本优势显著,N型一体化产能稳步扩张 | 查看详情 |
通威股份(600438) 事件:2023年10月25日,公司发布2023年三季报。前三季度公司实现收入1114.21亿元,同比+9.15%;实现归母净利163.02亿元,同比-24.98%;实现扣非净利156.42亿元,同比-28.84%。 分季度来看,23Q3公司实现收入373.52亿元,同比-10.52%,环比-8.50%;实现归母净利30.31亿元,同比-68.11%,环比-35.07%;实现扣非净利30.21亿元,同比-68.16%,环比-26.60%。主要系报告期内光伏产业链价格同比以及环比下行所致。 多晶硅:成本优势显著。22年底以来,随着硅料产能的释放,硅料价格大幅回调,23Q3价格一直在底部徘徊,一度逼近行业成本线,公司多晶硅生产成本已降至4万元/吨以内,成本优势领先,23Q3仍能保持显著高于行业平均的盈利;同时,随着下游N型技术产能逐步投产,N/P硅料价差进一步拉大,公司顺应市场需求变化,快速提升N型料的市场供应,增厚公司盈利。产能方面,公司高效推进先进产能建设,永祥能源科技一期12万吨高纯晶硅项目已于23年8月进入试运行,云南通威二期20万吨项目于23年3月开工、包头20万吨高纯晶硅项目于23年7月开工;同时,公司积极向上游布局工业硅产能,年内在包头和广元分别规划建设30万吨和40万吨工业硅项目,其中一期项目均拟于2024年底前建成投产,有助于进一步提高原材料保供能力并促进上游降本。 电池&组件:积极布局电池片新技术,N型一体化产能稳步扩张。公司积极布局多种N型电池新技术,TNC电池量产转换效率提升已至26.1%,产品良率超98%,且顺利完成硼扩SE技术的研发和导入;THC中试线已开发双面纳米晶技术,最高转换效率26.49%,210尺寸66版型组件功率达到743.68W,在硅片厚度减薄至110μ m的条件下良率可达97%,且铜互联技术已取得突破;N型TBC最高研发效率达到26.11%;钙钛矿/硅叠层电池效率达到31.13%。同时,公司持续推进N型一体化产能扩张,年内彭山太阳能电池一期16GW产能顺利投产,此外还规划了双流25GW与眉山16GW TNC项目,预计在24年上半年投产,届时公司TNC产能将达66GW;组件方面,盐城25GW与金堂16GW项目已全面投产。此外,公司拟在乐山市五通桥区和峨眉山市经开区各投资建设年产16GW拉棒、切片和电池片产能,预计将于24年底投产,一体化程度将持续提升,进一步夯实公司的竞争优势。 投资建议:我们预计公司23-25年营收分别为1449.06/1594.84/1988.97亿元,归母净利润分别为174.93/134.71/179.69亿元,对应PE为7x/9x/7x,公司硅料、电池片龙头地位稳固,加码组件业务有望穿越周期,维持“推荐”评级。 风险提示:下游需求不及预期,原材料价格波动,市场竞争加剧风险等。 | ||||||
2023-10-26 | 信达证券 | 武浩,黄楷 | 买入 | 维持 | 通威股份2023Q3业绩点评:硅料龙头地位凸显,组件快速放量 | 查看详情 |
通威股份(600438) 事件: 公司发布2023年三季报,2023Q1-Q3公司实现营业收入1114.21亿元,同比增长9.15%;实现归母净利润163.02亿元,同比下降24.98%,实现扣非后归母净利润为156.42亿元,同比下降28.84%。2023Q3公司实现营业收入373.52亿元,同比下降10.52%,环比下降8.50%;实现归母净利润30.31亿元,同比下降68.11%,环比下降35.08%;实现扣非后归母净利润为30.21亿元,同比下降68.16%,环比下降26.60%。 点评: 硅料龙头地位突出,N型料出货增长迅速。公司深入降本增效,巩固龙头地位,公司硅料生产成本已降至4万元/吨以内。目前公司硅料产能已达42万吨,公司在夯实成本优势的基础上,继续推进产能建设项目,公司云南20万吨硅料项目和包头20万吨硅料项目分别于2023年3月与2023年7月开工。另一方面,公司不断优化硅料出货结构,随着下游N型技术产能逐步投产,N/P硅料价差进一步拉大,公司顺应市场需求变化,快速提升N型料的市场供应,N型产品销量同比增长447%。另一方面,公司为进一步提高原材料保供能力,2023年内公司在包头市达茂旗和广元市苍溪县分别规划建设30万吨和40万吨工业硅项目,其中一期项目均拟于2024年底前建成投产。 TOPCon电池片量产出货顺利,效率、良率表现行业领先。2023H1公司TOPCon电池产能已达到25GW。公司双流25GW和眉山16GWTOPCon项目预计将于2024年上半年建成投产,届时公司TNC电池产能规模将达到66GW。效率及良率方面,公司TOPCon电池量产平均转换效率提升至25.7%(未叠加SE技术),良率超过98%。公司已完成硼扩SE技术的开发,预计可实现TOPCon产品提效0.2%以上。同时,公司在N型其它技术路线研发上多点开花,铜互连技术在设备、工艺和材料等方面的开发均取得重要突破,持续推动HJT产业化进程。此外,公司还在背接触电池、钙钛矿/硅叠层电池等前沿技术领域取得积极进展,其中,P型TBC研发批次效率达到25.18%,N型TBC最高研发效率达到26.11%,钙钛矿/硅叠层电池效率达到31.13%。 组件业务成长迅速,国内外渠道持续拓展。公司围绕盐城、金堂、南通三大制造基地,加速推进组件先进产能建设,目前盐城25GW和金堂16GW高效组件项目已全面投产,公司组件年产能提升至55GW,上半年公司累计实现组件销量8.96GW。组件销售方面,在国内分布式市场,公司全面布局国内分销渠道网络,快速建立完整的平台客户体系,与正泰、阳光、创维等平台客户达成战略合作关系,实现市场份额显著提升。海外市场方面,公司上半年继续聚焦欧洲、亚太、南美等目标市场,持续提高公司品牌影响力,完成超6GW海外框架订单签约。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2023-2025年营收分别是1492.1、1451.3、1581.4亿元,同比增长4.8%、-2.7%、9.0%;归母净利润分别是178.2、180.1、185.5亿元,同比增长-30.7%、1.0%和3.0%。当前股价对应2023-2025年PE分别为6.89、6.82、6.62倍,维持“买入”评级。 风险因素:光伏需求不及预期、硅料价格持续下跌风险、宏观环境变化、政策风险等。 | ||||||
2023-10-26 | 国金证券 | 姚遥,宇文甸 | 买入 | 维持 | 硅料完成压力测试,盈利能力α渐显 | 查看详情 |
通威股份(600438) 业绩简评 2023年10月25日,公司披露三季报,前三季度实现营收1114亿元,同比增长9%;归母净利润163亿元,同比下降25%。其中Q3营收374亿元,同比下降11%;归母净利润30亿元,同比下降68%,环比下降35%,略好于预期。 经营分析 硅料盈利压力测试完成,技术优势创造的盈利能力α逐步展现: 硅料价格在6月达到今年以来的最低水平,三季度价格虽然有所反弹,但因前期库存有待消化及新增供给持续释放,整体反弹幅度有限。根据我们测算,Q3公司硅料平均售价约7万元/吨,单吨净利约1.5-2万元/吨,较Q2下降65%左右,导致公司净利润同环比出现明显下降。近期硅料环节整体库存开始缓增,二线硅料厂商报价再次松动,我们预计伴随年底前后新增硅料产能的持续释放以及产业链年底去库存行动,硅料价格或再次回落,P型料价格或触及前期低点,N型料则有望维持相对显著的溢价。我们认为公司在Q3硅料价格低位已基本完成此轮硅料下行周期中的盈利压力测试,并证明了过剩状态下相较行业边际产能的超额盈利能力,伴随下游N型高效电池产能的持续释放,这种盈利能力的α有望在报表端持续显现。 Q3电池片盈利能力环比提升,Q4或略承压,明年望维持合理盈利:三季度受益于上游原材料价格整体反弹,测算电池片单瓦盈利环比有所提升,近三年来电池片单季度净利润贡献值首次超过硅料。随着近期硅料、硅片价格进入下行通道,电池片售价同步下调,再叠加TOPCon电池片新产能持续释放,预计Q4电池片单瓦盈利或将承压。考虑近期TOPCon超额利润压缩、技术路线迷雾再趋浓、以及融资收紧,明年行业电池环节资本开支或低于预期,在需求保持增长的情况下,电池片环节有望维持合理盈利水平。 Q3计提资产减值5.6亿,主要为存货及固定资产减值:公司三季度计提资产减值损失5.6亿元,主要为因组件降价而产生的存货跌价损失,以及部分电池片老产能的固定资产减值。 盈利预测、估值与评级 根据公司各业务情况,微调公司2023-2025年归母净利润预测至174.2(+6%)、174.5(+6%)、200.1(+4%)亿元,对应PE为7.5、7.5、6.5倍,维持“买入”评级。 风险提示 国际贸易政策风险;汇率波动风险;竞争加剧风险。 | ||||||
2023-10-26 | 东吴证券 | 曾朵红,陈瑶 | 买入 | 维持 | 2023年三季报点评:价格持续探底,龙头盈利坚挺 | 查看详情 |
通威股份(600438) 事件: 公司发布 23Q3 报, 23Q1-3 营收 1114 亿,同增 9.15%;归母 163亿,同降 24.98%;扣非 156 亿,同降 28.84%。其中 23Q3 营收 374 亿,同环降 10.52%/8.3%;归母 30.3 亿,同环降 68.11%/35.11%;扣非 30.2亿,同环降 68.16%/26.70%;业绩符合预期。 硅料盈利坚挺、龙头优势显著。 公司 23Q1-3 硅料出货约 27-28 万吨(权益约 21-22 万吨,同增约 44%); 23Q3 出货约 10 万吨(权益约 7.7 万吨),硅价下行周期公司盈利坚挺、成本优势逐步显现;预计 Q4 出货 9-10 万吨(权益约 7 万吨)。公司 2023Q3 已形成硅料产能超 42 万吨,后续随保山、包头逐步投产, 24-26 年将扩展至 80-100 万吨;布局 30+40万吨工业硅项目,一期拟于 24 年底前投产,成本优势进一步增强。 23年预计公司硅料出货 30 万吨+(权益 25-26 万吨), 24 年权益出货 40 万吨;硅料成本优势逐步显现,龙头地位稳固。 电池盈利坚挺、 N 型持续提升。 公司 23Q1-3 电池销约 56GW+,同增76%; 23Q3 出货约 21-22GW(权益出货约 20GW),受益于 Q3 整体硅片降价、电池盈利环比提升;其中 TOPCOn 约 2.5GW。 TOPCon 上,公司当前产能达 25GW,效率达 25.7%(未叠加 SE)、良率超 98%;后续规划双流 25GW+眉山 16GW 项目,预计将于 24H1 建成投产,届时产能至 66GW,跃升行业前列。预计公司 Q4 出货 20GW+,全年电池出货将达 76GW+,其中 TNC 约 10GW;后续随峨眉山+乐山各 16GW 拉棒/切片/电池投产,一体化降低成本、盈利能力坚挺。 组件持续增长、打开长期空间。 公司 23Q1-3 组件销约 18GW,其中 Q3出货约 9-10GW,增长迅速。公司 2023Q3 组件产能已达 55GW,预计年底硅料/硅片/电池/组件一体化产能达 42 万吨+/15/90/80GW。全年看,预计公司组件出货可达 30GW, 24 年进一步提升至 50GW+。组件业务持续增长,贡献进一步成长空间。 盈利预测与投资评级: 我们维持 2023-2025 年归母净利润预测196/140/184 亿元, 同比-24%/-28%/+31%, 基于公司硅料龙头地位、组件一体化发展, 我们给予 2024 年 15xPE,目标价 47 元,维持“买入”评级。 风险提示: 政策不及预期,竞争加剧。 |