通威股份(600438)公司资料

通威股份(600438) 事件：公司25H1实现营业收入405.09亿元，同比下降7.51%；实现归母净利润-49.55亿元，同比下降58.35%。25Q2单季度实现营业收入245.75亿元，同比增长1.44%；实现归母净利润-23.63亿元，同比下降0.85%。 25Q2毛利率转正，减值计提致持续亏损，现金流边际改善。25H1公司多晶硅销售16.13万吨，电池销量49.89GW，组件销量24.52GW。25Q2单季度多晶硅销量8.64万吨，电池销量32.42GW，组件销量14.63GW。在25Q2国内抢装背景下，出货量环比显著提升。25Q2公司综合毛利率1.98%，环比转正。25H1公司计提各类减值25.04亿元，其中25Q2减值16.92亿元。25Q2亏损主要来自减值计提。25H1公司经营性现金为净流出19.51亿元，其中25Q2净流出4.94亿元，环比显著改善。 产品品质持续提升，深挖降本增效潜力。在多晶硅环节，25H1公司N型出货比例达90%以上，硅耗降至1.04kg/kg.si以内，蒸汽基本实现零消耗，同时产品质量进一步提升，N型料体金属降至0.1ppbw以内，表金属降低至0.2ppbw以内，显著领先行业。电池环节，公司继续深挖降本增效潜力，产品A级率、转换效率、非硅成本等关键竞争力指标行业领先，并重点围绕新技术的规模化量产进行研发攻关，推出的TNC2.0组件产品最高功率突破645W（210R版型）。组件业务方面，25H1公司产品A级率和碎片率等生产指标行业领先并进一步优化，单W非电池成本实现同比下降11%，期间费用同比下降31%。 国内分布式出货保持国内第一，海外市场持续推进。25H1，公司国内分布式出货继续保持国内第一，集中式延续与主要电力央国企客户的良好合作，接连中标大唐电力、三峡集团、中核集团、国华电力、中石油等客户的集采项目，并与相关重点客户共同探索“风光水储一体化”、“源网荷储协同”等示范项目。海外市场方面，公司上半年销量5.08GW，继续保持增长，已在波兰、罗马尼亚、匈牙利等市场取得领先优势，并实现如首个EEC148MW溯源项目订单交付、首单TNC2.0G12R66双玻订单交付等突破性成果。 投资建议：我们认为，25Q2公司毛利转正，显示出公司在行业周期相对底部强大的成本控制能力。多晶硅价格自6月以来显著反弹，公司后续业绩有望反转。预计公司2025~2027年归母净利润分别为-59.7、29.4、51.0亿元，对应PE分别为-16.7、33.9、19.6X，调整为“增持”评级。 风险提示：反内卷政策推进不及预期，光伏上网电价波动，行业竞争加剧，行业技术路线迭代的风险等。

通威股份(600438) 主要观点： 2025上半年实现归母净利润-50亿元，2025Q2亏损收窄 2025H1公司实现收入405.09亿元，同比下降7.51%；归母净利-49.55亿元，同比下降58.35%；其中，2025Q2实现收入245.75亿元，同比增长1.44%，环比增长54.24%；归母净利-23.63亿元，同比下降0.85%，环比增长8.88%。 硅料：2025H1销量保持行业第一，25Q2单吨亏损环比扩大 25H1公司硅料销售约16.13万吨，全球市占率约30%，位居行业第一。25Q2硅料平均价格环比25Q1下滑，在成本变动不大的情况下，25Q2硅料单吨亏损环比扩大。展望25Q3，自7月起，光伏行业开始反内卷，硅料价格逐步提升至全成本线，我们预计25Q3硅料单吨亏损将明显收窄。 电池片组件：抢装所致25Q2电池片单瓦亏损收窄 2025H1电池销量49.89GW，继续保持全球第一，并实现累计出货量突破300GW，持续刷新全球电池片销售纪录；组件销售24.52GW，其中国内分布式出货继续保持国内第一。海外市场方面，公司上半年销量组件5.08GW，继续保持爆发式增长，已在波兰、罗马尼亚、匈牙利等市场取得领先优势。 投资建议 我们预计公司2025/2026/2027年实现收入623/691/750亿元，同比-32.3%/+10.8%/+8.7%，考虑到2025上半年产业链价格持续下降，库存减值影响利润，我们下调2025年业绩预期，预计实现归母净利润-55/14/28亿元（前值为-34.7/-3.5/21.4亿元），同比 21.3%/+125.9%/+94.0%，对应当下-/69/36倍市盈率，维持“增持”评级。 风险提示 全球光伏装机不及预期的风险。硅料价格修复不及预期的风险。减值超预期的风险。

通威股份(600438) 2025年上半年公司亏损同比扩大，二季度环比减亏；公司光伏板块出货稳健积极储备电池新技术；“反内卷”推动硅料价格显著提升，关注公司25H2利润修复；维持增持评级。 支撑评级的要点 2025年上半年公司亏损同比扩大，二季度环比减亏：公司发布2025年半年报，2025年上半年公司实现营业收入405.09亿元，同比减少7.51%；实现归母净利润-49.55亿元，亏损同比扩大。2025Q2公司实现归母净利润-23.63亿元，环比减亏。 公司光伏板块出货稳健，积极储备电池新技术：截至2025年6月末，公司形成高纯晶硅年产能超90万吨，太阳能电池年产能超150GW，组件年产能超90GW。2025年上半年，公司实现多晶硅销售16.13万吨，全球市占率约30%，全球市占率第一；实现电池销量49.89GW，出货量保持全球第一；实现组件销售24.52GW。新技术方面，公司HJT组件1GW中试线量产平均功率超过755W；N型TBC电池研发批次效率达到26.87%0BB-TBC组件功率达到665.7W，计划将在2025年下半年中试开发。 “反内卷”推动硅料价格显著提升，关注公司25H2利润修复：从中央经济工作会议明确“综合整治‘内卷式’竞争”到《政府工作报告》提出“促进产业有序发展和良性竞争”，从行业协会牵头制定自律公约到价格秩序纳入法律监管，我国正在构建多层次、立体化的“反内卷”治理体系。2025年8月底，硅料价格升至4.6万元/吨，相比2025年6月底硅料3.5万元/吨售价显著提升。我们预计2025年下半年公司利润有望得到修复，在“反内卷”引领下，硅料价格具备中长期上涨空间，支撑公司远期盈利修复。 估值 结合公司2025年半年业绩以及光伏硅料价格走势，我们将公司2025-2027年预测每股收益调整至-1.30/0.48/1.05元（原预测2025-2026年每股收益为0.84/1.48元），2026-2027年对应市盈率46.0/20.9倍；维持增持评级。 评级面临的主要风险 价格竞争超预期；原材料价格出现不利波动；下游需求不达预期；光伏政策不达预期；新产品验证进度不及预期。

通威股份(600438) 投资要点 事件：公司25H1营收405.1亿元，同-7.5%，归母净利润-49.6亿元，同-58.3%，毛利率0.1%，同-7pct，归母净利率-12.2%，同-5.1pct；其中25Q2营收245.8亿元，同环比1.4％/54.2％，归母净利润-23.6亿元，同环比0.8%/-8.9％，毛利率2%，同环比-3.4/4.9pct，归母净利率-9.6%，同环比0.1/6.7pct。 硅料出货位居龙头、技术指标优秀：25H1公司硅料销售约16.13万吨，全球市占率约30%，位居行业第一。我们测算Q2公司销售约8-9万吨（权益约6-7万吨），Q2市场价格环比Q1下滑、我们测算硅料单吨亏损扩大。Q3起行业反内卷初显成效，硅料报价自7月初3万+提升至约5万/吨，整体价格有所修复。公司技术指标持续提升，公司N型出货比例达90%+，硅耗降至1.04kg/kg-Si以内，蒸汽基本实现零消耗；N型料体金属降至0.1ppbw内，表金属降至0.2ppbw内，显著领先行业。 电池组件出货高增、海内外市场渠道不断突破：25H1公司电池销49.89GW，继续保持全球第一；我们测算Q2电池出货约30GW+，开工率提升+4-5月抢装涨价单瓦亏损有所收窄。25H1公司组件销售24.52GW，我们测算Q2销售约14-15GW，单瓦亏损收窄；国内分布式出货保持第一，集中式延续央国企良好合作，海外市场销5.08GW、爆发式增长；在波兰、罗马尼亚、匈牙利等市场取得领先优势。 在手现金充足、经营现金流出：公司25H1期间费用42.2亿元，同-10.9%，费用率10.4%，同-0.4pct，其中Q2期间费用20.8亿元，同环比-18.2%/-2.9%，费用率8.5%，同环比-2/-5pct；25H1经营性净现金流-19.5亿元，同-302.9%，其中Q2经营性现金流-4.9亿元，同环比-121%/-66.1%；25H1资本开支44.8亿元，同-69.4%，其中Q2资本开支20.3亿元，同环比-72.1%/-16.7%；25H1末存货137亿元，较年初8.5%。截止Q2末，公司货币资金与交易性金融资产余额总计约332.29亿，能有效满足公司资金周转需求。 盈利预测与投资评级：由于光伏行业竞争加剧，硅料价格承压，我们下调公司25-27年归母净利为-76/20/51亿元（25-26年前值为35.9/63.2亿元，27年新增预期51亿），同增-8%/127%/151%，考虑公司硅料、电池和组件出货行业领先，且海外市场不断突破，维持“买入”评级。 风险提示：政策不及预期，竞争加剧等