腾达建设(600512) 工程进度放缓叠加地产项目售罄，收入有所下降，单季度业绩回暖 公司发布23年三季报，23Q1-3实现营收26.06亿元，同比-40.44%，实现归母净利润1.47亿元，同比+3.22亿元，扣非净利润2.04亿元，同比-28.58%，单季来看，23Q3单季实现营收8.00亿元，同比-36.74%，实现归母净利润0.86亿元，同比+2.25亿元。房产项目房产销售减少及受外部环境影响，部分工程项目施工进度停滞导致营收减少。单Q3来看，信托计划减少浮亏对利润有所贡献。 费用率有所提升，现金流略有改善 23年前3季度公司毛利率10.40%，同比-3.13pct，期间费用率11.84%，同比+5.74pct，其中销售/管理/研发/财务费用率0.28%/4.83%/5.93%/0.80%，同比变动+0.12/+2.28/+2.88/+0.46pct，资产及信用减值损失-0.09亿元，占营收比例-0.35%，同比-0.51pct。综合影响下，净利率5.71%，同比+8.15%。23年前3季度公司收现比123.11%，同比+30.24pct，付现比101.21%，同比+28.18pct；CFO净额2.75亿元，同比+0.27亿元，资产负债表角度，23Q3负债率45.01%，同比-1.01pct。 新签合同金额同比持续大增，台州地区重点发力 新签合同金额保持较快增长，23Q1-3公司新签合同69.12亿元，同比+253.78%。七月初中标“台州市域铁路S2线土建施工Ⅳ标段”单项突破20亿元。截至8月25日，公司于浙江省台州市合计中标已达42.53亿元，为未来业绩增长奠定了坚实基础。房产开发着重打造精品项目，公司以11.27亿元的价格竞得浙江省台州市地块，以打造高端住宅项目。 工程主业发展可期，维持“买入”评级 公司新签订单大幅增长，工程主业发展可期；地产开发业务定位精品路线，贡献利润弹性。我们看好公司长期发展，预计公司23-25年归母净利润3.2/3.7/4.3亿，维持“买入”评级。 风险提示：住房、交通等建设投资不及预期，信托投资存在风险，公司流通市值较小，股价波动或较大。

腾达建设(600512) 工程进度放缓叠加地产项目售罄，收入有所下降 公司发布23年半年报，23H1实现营收18.06亿元，同比-41.95%，实现归母净利润0.61亿元，同比+0.97亿，扣非净利润1.64亿元，同比-16.64%，单季来看，23Q2单季实现营收9.89亿元，同比-42.26%，实现归母净利润-0.70亿元，同比-2.07亿。公司营收下降主要系受外部环境影响，工程项目施工进度放缓、杭州亚运会工程项目今年一季度集中完工交付，造成今年二季度收入较大减少和公司房产项目去年已基本售罄，23H1销售收入减少。归母净利回正主要系所认购的信托计划同比减少浮亏1.31亿元。 新签合同金额同比大增，台州地区重点发力 23H1公司工程施工/房地产开发/道路桥梁运营营收16.41/1.29/0.37亿元，同比-30.93%/-81.47%/0.36%，毛利率9.79%/36.97%/47.82%，同比+2.57/+9.40/+0.19pct。新签合同同比大增，23H1公司新签合同33.53亿元，同比+111.99%。七月初中标“台州市域铁路S2线土建施工Ⅳ标段”单项突破20亿元。截至8月25日，公司于浙江省台州市合计中标已达42.53亿元，为未来业绩增长奠定了坚实基础。房产开发着重打造精品项目，公司以11.27亿元的价格竞得浙江省台州市地块，以打造高端住宅项目。 毛利率持平，管理研发费用有所增加 23H1公司毛利率12.75%，同比+0.46pct，期间费用率11.28%，同比+6.00pct，其中销售/管理/研发/财务费用率0.30%/4.32%/5.66%/1.00%，同比变动+0.17/+2.07/+3.00/+0.76pct，我们认为主要系人员等费用支出刚性，营收下降致费用率上升。资产及信用减值损失0.10亿元，占营收比例0.53%，同比+0.71pct。综合影响下，净利率3.52%，同比+2.62%。公司收现比104.92%，同比+18.19pct，付现比82.56%，同比+13.31pct；CFO净额0.19亿元，同比-0.21亿元。 工程主业发展可期，维持“买入”评级 公司新签订单大幅增长，工程主业发展可期；地产开发业务定位精品路线，贡献利润弹性。我们看好公司长期发展，预计公司23-25年归母净利润3.2/3.7/4.3亿，维持“买入”评级。 风险提示：住房、交通等建设投资不及预期，信托投资存在风险，公司流通市值较小，股价波动或较大。

腾达建设(600512) 地方民营建筑企业，或结束业务调整后再腾飞 公司系地方民营建筑企业，以市政工程及地产开发为主要业务。我们预计目前公司地产开发已收缩，后续或着力发展工程主业，股权激励彰显公司对工程业务发展的信心。公司资产负债表优质，前期多项投资均具备较好业绩表现，或存拓展其他业务可能性。我们看好公司结束业务调整后的长期发展，预计公司23-25年归母净利润3.2/3.7/4.3亿，参考可比公司，给予公司23年1倍PB，目标价3.97元，首次覆盖，给予“买入”评级。 亮点1：业务调整或已基本结束：工程主业稳健，房产业务收缩 自2014年以来公司无新增储备地块，目前地产业务主要以消化存量为主。若按照22年末预售房产金额2333万元估算，预计23年公司地产业务营收或为千万级（同比-97%）。虽2018年后，公司战略转移至房地产开发业务，但工程主业无论从规模体量还是利润率水平上均保持了稳健，我们认为在2023年房地产业务大幅收缩的背景下，公司或以工程为主要发力点。 亮点2：订单恢复增长：股权激励条件之一系新签合同额以22年为基数，23/24/25年增长率40%/60%/80% 2023Q1，公司新签订单18.4亿，同比+32%，单季度呈现较快增长。公司公布股权激励，考核目标以2022年为基数，满足以下条件之一：1）营业收入在2023/2024/2025年增长率不低于10%/20%/35%，2）新增中标额在2023/2024/2025年增长率不低于40%/60%/80%。以股权激励目标来看，无论是订单考核目标增速（新签订单系工程业务，2023年同比增速不低于40%，可见公司对于工程业务订单新签具备较强信心），还是营收考核目标增速（2023年同比增速不低于10%，但考虑到地产业务或处于大幅下滑趋势，则工程业务增速或呈现较快发展，我们预测2023年工程业务增速或达到30%），公司或对于未来工程业务发展具备较强信心。 亮点3：资产负债表优质：无有息负债，多项投资具备较好表现，或存拓展其他业务可能性 2022年末公司资产负债率仅为46.6%，货币资产+交易性金融资产达38.93亿，无有息负债。公司自2017年开始进行信托投资，以景林资产作为投资顾问，历史1/2期（每期2年）投入5/5亿，收回6.35/8.71亿；第3期投入9亿，22年浮亏3.76亿，若23年信托计划取得正向收益，公司业绩或呈现较大弹性，且第3期将在2023年底及2024年初终止，若不进行后续投资，则公司将会有较多现金。公司持有台州银行5%的股权，2018-2022年，台州银行营收净利均较为稳定（营收100亿级，净利润40亿级），为公司提供较好的投资收益金额及现金流。自上市以来，公司业务拓展房地产开发及高速公路运营；财务投资参股台州银行及投资信托计划，除信托计划第三期（目前仍处于存续期内），历史均取得较好收益。且我们认为公司或存拓展其他业务可能性。 风险提示：住房、交通等建设投资不及预期，信托投资存在风险，公司流通市值较小，股价波动或较大