金晶科技(600586) 公司三季度实现归母净利润0.22亿元，同比下滑86.27% 公司发布24年三季报，前三季度实现收入50.6亿，同比下滑12.8%，实现归母净利润3.0亿元，同比下滑29.74%，扣非归母净利润2.8亿元，同比下滑33.17%，其中Q3单季度实现收入15.12亿元，同比下滑27.66%，归母净利润0.22亿元，同比下滑86.27%，扣非归母净利润0.22亿元，同比下滑86.62%。 玻璃纯碱价格下滑，利润短期承压 1）玻璃板块：根据卓创咨询，Q3公司5mm普白浮法玻璃出厂价约76.5元/重箱，同比/环比分别-31.3%/-15.0%，超白浮法玻璃出厂价约169元/重箱，同比/环比均小幅下滑。1-9月商品房竣工面积同比下滑24.4%，受终端需求下滑影响，价格有所承压。截至9月末生产商库存约6381万重箱，同比高2399万重箱，10月份受到政策催化预期好转影响，价格略有好转，带动中下游及期现商补库需求释放，生产商库存压力得到部分缓解，近期部分产线有检修停产计划，供应端总量或将减少，对玻璃价格形成支撑。公司玻璃板块产品结构优势明显，上半年宁夏基地、马来西亚基地利润增长显著，TCO玻璃方面继续推进海外客户业务进展。2）纯碱板块：我们测算Q3华东重碱均价约1860元/吨，同比/环比分别下滑26.3%/15.7%，预计公司Q3纯碱板块利润贡献环比亦有所下滑。 Q3毛利率降幅较大，费用率整体稳定 公司前三季度整体毛利率17.87%，同比下滑0.29pct，其中Q3单季度毛利率12.64%，同比/环比分别下滑7.82/5.54pct。Q3公司整体费用率10.0%，同比+0.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.02/-0.60/+0.74/+0.25pct，费用端整体相对稳定，最终实现Q3扣非归母净利率1.5%，同比/环比-6.6/-4.0pct。 期待TCO放量，维持“买入”评级 公司具备纯碱-玻璃产业链一体化优势，通过产品结构调整，不断增强盈利能力，随着国内钙钛矿产业化推进以及海外客户业务合作的推动，TCO玻璃有望逐步放量，我们继续看好公司中长期成长性。考虑到玻璃及纯碱价格下降，下调公司24-26年归母净利润预测3.3/5.2/6.6亿元（前值5.0/7.0/8.6亿元），参考可比公司，给予25年24倍目标PE，对应目标价8.77元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，生产成本大幅上涨、公司经营和财务风险等。

金晶科技(600586) 2024年10月29日公司披露三季报，前三季度实现营收50.6亿元，同比下降12.8%；实现归母净利润2.97亿元，同比下降29.7%。其中，Q3实现营收15.1亿元，同比下降27.7%，环比下降14.8%；实现归母净利润0.22亿元，同比下降86.3%，环比下降78.7%。 经营分析 光伏玻璃、纯碱价格持续走低，Q3盈利承压：公司Q3整体毛利率为12.6%，环比下降5.5pct，同比下降7.8pct，预计主要受三季度光伏玻璃及纯碱价格持续走低影响。据Infolink，截至10月17日，3.2/2.0mm光伏玻璃价格分别为21.25/12.5元/平米，分别较5月中旬下降19.8%/32.4%。 光伏玻璃减产持续进行，行业库存拐点渐近：受高库存及盈利压力影响，原规划点火的玻璃产线纷纷推迟点火，且越来越多产线开始冷修减产，据卓创资讯，国内光伏玻璃在产日熔量从6月末高点约11.5万吨/日降至当前约10.3万吨/日（考虑部分在产窑炉的堵窑口动作，实际减产幅度更大），近期甚至出现投产不足2年的新窑炉加入停产冷修行列（正常窑龄6-8年），随着行业冷修减产力度加大，预计有望引来行业库存拐点。 存货环比略有下降，行业低谷韧性尽显：截至Q3末，公司存货规模为10.36亿元，环比下降1.2%，同比基本持平。公司存货规模控制良好，行业竞争持续加剧背景下公司存货规模仍维持相对健康水平，有助于公司跨越本轮行业周期低谷。 年内钙钛矿产业化不及预期，TCO导入或仍以海外为主：从国内今年钙钛矿产业化进展来看，GW级产线仍以筹备规划为主，整体量产进度不及预期。上半年公司完成滕州金晶TCO镀膜产线升级改造，并积极推进与海外客户的业务进展，配合国外薄膜光伏企业进行前期产品验证及导入工作，预计短期内公司TCO业务导入方向仍以海外为主。 盈利预测、估值与评级 根据公司三季报及我们对行业最新判断，调整2024-2026年归母净利润预测至4.0、5.2、6.3亿元，对应PE为23、17、14倍，维持“买入”评级。 风险提示 产品价格不及预期；原材料价格上涨超预期；新业务拓展低于预期。

金晶科技(600586) 玻璃业绩扭亏为盈，化工板块有所下滑 1）玻璃板块：上半年实现收入23.51亿元，同比基本持平，净利润1.5亿元，同比扭亏为盈。根据卓创资讯，二季度5mm普白浮法玻璃均价约88元/重箱，同比/环比分别-22%/-17%，主要受竣工景气度下降及供给增加影响，公司具备普白、超白、光伏玻璃多种产品，结构优势明显，其中超白产品集中生产15-19mm超大超厚板，盈利能力更强。光伏玻璃方面，宁夏金晶光伏玻璃保持工艺稳定的同时，加大新客户开发力度，为未来项目产能释放提前储备客户资源，上半年实现净利润1526万，同比增长14.7%；马来金晶持续做好大客户服务，降本增效，保障运营的稳定性，上半年实现净利润3866万元，同比增长53.2%，TCO玻璃方面继续推进海外客户业务进展。2）纯碱板块，上半年实现收入16.39亿元，同比下滑17.8%，受供给加剧影响，上半年纯碱价格快速回落，我们计算同比下滑20%，上半年化工板块实现净利润2.28亿元，同比下降18%，下半年随着检修产能的恢复和新产能的释放，供需矛盾仍存，价格或仍将承压。 毛利率同比提升，费用率略有上升 上半年公司整体毛利率20.09%，同比增长3.23pct，其中Q2单季度毛利率18.18%，同比/环比分别-2.35/-3.83pct，上半年整体费用率8.3%，同比提升1.25pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.03/+0.76/+0.35/+0.11pct，管理费用率提升较多主要系职工薪酬增加导致，上半年最终实现整体净利率7.83%，同比下降0.73pct，其中玻璃板块净利率6.2%，纯碱板块净利率14.3%，同比提升0.3pct。 看好公司中长期成长性，维持“买入”评级 公司具备纯碱-玻璃产业链一体化优势，通过产品结构调整，不断增强盈利能力，上半年宁夏光伏玻璃、马来西亚基地净利润稳定放量，TCO玻璃仍具备中长期成长性。考虑到建筑玻璃价格下滑，下调24-26年归母净利润预测至5.0/7.0/8.6亿元（前值5.1/7.5/9.3亿元），给予公司24年1.6倍PB，目标价7.01元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，生产成本大幅上涨等。

金晶科技(600586) 2024年8月19日公司披露半年报，上半年实现营收35.5亿元，同比下降4.4%；实现归母净利润2.7亿元，同比增长5.2%。其中，Q2实现营收17.7亿元，同比下降2.0%；实现归母净利润1.0亿元，同比下降39.8%。 经营分析 海外需求持续释放，马来金晶量利双升：公司马来西亚子公司主要为First Solar生产薄膜组件玻璃，受益于美国本土制造光伏需求持续释放以及原材料成本改善，上半年马来金晶科技实现营业收入2.86亿元，同比增长8.6%；实现净利润0.39亿元，同比增长53.2%。 受纯碱价格下降影响，二季度毛利率环比下降：公司二季度实现毛利率18.2%，环比一季度下降约3.8pct，我们判断二季度毛利率下降主要受纯碱价格下降影响。上半年纯碱累计产量1887万吨，同比增加19.3%，但下游需求增速放缓，纯碱价格呈现下跌走势。房地产需求不振带动浮法玻璃价格下跌，联营企业亏损扩大：上半年公司实现投资损益-0.71亿元，亏损金额同比扩大约0.47亿元，主要受联营企业金晶圣戈班上半年亏损幅度扩大影响。金晶圣戈班主营业务为建材浮法玻璃，公司持股占比为50%，上半年受国内房地产竣工面积下降，浮法玻璃需求遇冷，价格持续下跌。随着行业利润下跌，预计下半年冷修现象将明显增加，有望驱动行业供需回归正常水平。 TCO产线升级改造结束，关注海外客户导入进展：上半年公司完成滕州金晶TCO镀膜产线升级改造，并逐步提升产品质量，保障TCO镀膜基片质量。公司积极推进与海外客户的业务进展，配合国外薄膜光伏企业进行前期产品验证及导入工作，若后续与海外客户洽谈验证顺利，有望带来新的业绩增量。 盈利预测、估值与评级 根据公司半年报及我们对行业最新判断，维持2024-2026年归母净利润预测5.1、6.1、7.6亿元不变，对应PE为15、13、10倍，维持“买入”评级。 风险提示 产品价格不及预期；原材料价格上涨超预期；新业务拓展低于预期。

金晶科技(600586) 损益主要系计入当期损益的政府补助。 Q1玻璃价格同比有所恢复，纯碱价格下滑或拖累收入 1）玻璃板块：我们预计普通浮法玻璃价格有所提升，同时成本下降增强盈利水平，高端玻璃品种价格相对稳定。根据卓创资讯，24Q1公司5mm普白浮法玻璃出厂价约为105.36元/平米，同比/环比分别+17%/-6%。24Q1公司5mm超白浮法玻璃出厂价为172.52元/平米，同比和环比均保持稳定。我们测算24Q1管道气燃料玻璃平均单箱毛利25元（去年同期-6.7元）。光伏玻璃方面，马来二线已于23年上半年投产且较快实现达产，我们预计24Q1将贡献一定增量。受商品房竣工面积同比下滑影响，普通浮法玻璃需求或有下滑压力，但我们预计随着公司产品结构的调整（高端超白浮法玻璃、宁夏光伏压延玻璃、马来西亚基地、TCO等占比提升），盈利仍将维持韧性。2）纯碱板块：我们预计一季度公司产品价格有所下滑拖累收入。我们测算Q1纯碱均价2384元/吨，同比/环比分别-21%-16%，判断后续纯碱价格或保持震荡，持续关注新产能投产节奏。 毛利率持续向好，费用率提升影响利润 24Q1公司整体毛利率22.01%，同比/环比分别+8.63/+3.73pct，我们预计主要受益于玻璃提价及原燃料成本下降。期间费用率9.58%，同比+3.39pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.20/+1.23/+1.46/+0.49pct，销售费用主要系加大新产品营销力度所致，管理费用主要系公司业务规模扩大所致，研发费用主要系研发投入增加所致。24Q1公司最终实现净利率9.66%，，同比/环比+4.99/+7.80pct。24Q1末资产负债率47.86%，同比-4.08pct，资本结构有所优化。经营性现金流净额3.43亿元，同比-0.56亿元，主要系收现比同比-4.29pct达76.04%所致。 看好公司TCO玻璃成长性，维持“买入”评级 公司系国内TCO导电膜玻璃龙头企业，在产能、技术、客户等方面先发优势明显，随着国内钙钛矿产能逐步推进以及国外客户突破，TCO玻璃24年有望开始放量，继续看好公司中长期成长性。维持公司24-26年归母净利润预测至5.1/7.5/9.3亿元，参考可比公司估值，考虑到公司TCO玻璃业务的成长性，给予公司24年21倍PE，对应目标价7.52元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，生产成本大幅上涨，公司产能增长不及预期等。

金晶科技(600586) 业绩简评 2024年4月19日，公司披露年报，2023年实现营收79.70亿元，同比增长6.85%；实现归母净利润4.62亿元，同比增长29.75%；扣非归母净利润5.01亿元，同比增长33.25%。其中Q4实现营收21.65亿元，同比增长21.96%，归母净利润0.39亿元，扣非归母净利润0.76亿元，同比扭亏。 经营分析 光伏玻璃业务量利齐增，马来产能盈利能力持续提升。公司2023年光伏玻璃业务实现收入10.72亿元，同比增长61.08%，毛利率21.96%，同比增加16.42pct，收入及盈利能力同比显著提升主要得益于公司宁夏和马来西亚产能爬满产后对成品率、生产单耗的持续优化。其中马来子公司实现收入4.44亿元，同比增长107%，净利润0.47亿元，净利率达到10.6%，较1H23提升1.0pct。 滕州二线已完成升级改造，24年TCO玻璃有望成为新增长点。公司去年完成滕州二线600T/D产能TCO升级改造工程，进一步增强公司TCO玻璃供货能力。2023年由于产线改造停产，滕州金晶亏损同比大幅增加，净利润仅为-0.77亿元。考虑到TCO产线已于去年9月点火投产，预计今年TCO有望成为公司新增长点，显著增厚光伏板块净利润。 2023年纯碱业绩亮眼，今年盈利或承压。2023年山东海天实现收入34.84亿元，同比下降10%，净利润5.69亿元，同比增长25%。根据中国氯碱网的统计，年初至今纯碱价格持续走低，重质纯碱价格从2936元/吨降至1957元/吨，降幅达到33%，较去年高位已回落1200元/吨以上，预计公司今年纯碱业务盈利或受影响下滑。 持续加大研发投入，以创新驱动业务转型。2023年公司研发费用2.39亿元，同比增长15%，研发费用率3.00%，同比提升0.23pct，研发人员数量创下近几年新高，达到470人，同比增长109%。随着各项新业务的开拓，公司持续加大研发投入，逐步向以创新为核心的新质生产力模式转变。 盈利预测、估值与评级 根据公司年报及我们对各业务的最新判断，调整2024-2025E净利润为5.12（-33.5%）、6.06（-33.8%）亿元，预计2026年净利润为7.57亿元，对应PE分别为16、14、11倍，维持“买入”评级。 风险提示 产品价格不及预期；原材料价格上涨超预期；新业务拓展低于预期。

金晶科技(600586) 公司23年归母净利润4.62亿元，同比提升29.75% 公司发布23年年报，全年实现收入/归母净利润79.70/4.62亿元，同比分别+6.85%/+29.75%，全年实现扣非归母净利润5.01亿元，同比+33.25%。其中Q4单季度实现收入/归母净利润21.65/0.39亿元，同比分别+21.96%/+166.29%，扣非归母净利润0.76亿元，同比+332.28%。 玻璃产品结构持续优化，纯碱盈利提升 1）玻璃业务：公司23年玻璃业务实现收入53.9亿元，同比+24.61%，其中技术玻璃/建筑玻璃/镀膜类、深加工节能玻璃/光伏玻璃收入分别18.9/17.0/7.2/10.7亿元，同比分别+3.9%/+30.1%/+36.5%/+61.1%，销量同比分别+11%/+30%/+92%/72%。公司通过产品结构调整，高附加值产品占比进一步提升，增强盈利韧性，光伏玻璃方面，公司具备为两种光伏组件配套的能力，马来二线已于23年上半年投产且较快实现达产，与FS合作持续推进，滕州二线TCO升级改造亦基本完成，24年TCO玻璃有望加快放量，此外，压延玻璃持续提升原片和深加工的成品率，通过内部挖潜进一步提升盈利能力，23年宁夏金晶实现净利润3267万，同比增加8517万元。2）化工业务：公司23年化工产品收入39.14亿元，同比-5.81%，主要系价格下滑所致，销量137.9万吨，同比小幅增长1.76%。受益于原材料和能源成本的减少，吨毛利同比提升87元达727元/吨，最终子公司海天生物实现净利润5.70亿元，同比+24%。 费用管控增强，净利率有所提升 23年公司整体毛利率18.19%，同比+1.53pct，其中，Q4单季度整体毛利率18.27%，同比/环比分别+2.30/-2.19pct。23年玻璃业务毛利率同比小幅+0.43pct达7.19%，其中建筑玻璃和光伏玻璃同比分别+7.5pct/+16.42pct，而技术玻璃和镀膜类、深加工及节能玻璃同比分别-11.72pct/-2.68pct，我们预计主要系结构调整原因，化工产品毛利率同比+4.74pct达25.62%。23年期间费用率8.87%，同比-0.23pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.10/-0.26/+0.23/-0.10pct，最终实现净利率5.88%，同比+1.25pct。 看好公司TCO玻璃成长性，维持“买入”评级 公司系国内TCO导电膜玻璃龙头企业，在产能、技术、客户等方面先发优势明显，随着国内钙钛矿产能逐步推进以及国外客户突破，TCO玻璃24年有望开始放量，继续看好公司中长期成长性，考虑到玻璃价格恢复缓慢，下调公司24-25年归母净利润预测至5.1/7.5亿元（前值9.2/11.8亿元），并新增26年归母净利润预测9.3亿元，参考可比公司估值，考虑到公司TCO玻璃业务的成长性，给予公司25年14倍目标PE，对应目标价7.3元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，生产成本大幅上涨，公司产能增长不及预期等。

金晶科技(600586) 事件概述。公司发布三季度报告，23Q1-Q3实现营收58.04亿元，同比+2.14%，归母净利润4.23亿元，同比+1.82%，扣非归母净利润4.25亿元，同比+3.96%；拆分23Q3实现营收20.90亿元，同比+6.76%，归母净利润1.62亿元，同比+224.39%，扣非归母净利润1.68亿元，同比+241.42%。 Q3盈利水平基本稳定，现金支出有所增加。23Q3公司毛利率/净利率分别为20.46%/7.86%，环比-0.06/-1.79pct，同比+7.84/+5.34pct。费用端，销售/管理/研发/财务费用率为7.27%/11.67%/6.28%/3.31%，环比+0.93/+1.46/+0.82/+1.37pct，管理费用率提升，净利率水平小幅下滑。现金流方面，23Q1-Q3，实现经营活动现金流净额6.85亿元，同比-43.36%，其中，Q3商品及劳务购买支出显著提升，现金流承压，23Q3实现经营活动现金流净额1.68亿元，同比-63.19%。 政策组合拳推动需求回暖，纯碱市场火热库存低位。7月浮法玻璃在1900元/吨的价格底部运行，8月以来，地产支持政策频出，下游开工良好，需求端回暖带动价格上行，8月末价格提升至2100元/吨并保持稳定。原材料端，纯碱货紧价扬，8月末价格迅速提升至3000元/吨，根据隆众资讯统计，9月7日纯碱行业库存创过去5年新低。需求及原材料两者综合作用下，我们预计公司浮法玻璃业务毛利率保持稳定，纯碱业务利润有所提升。 光伏玻璃国内业务扭亏为盈，海外业务盈利可观。23Q3国内地面电站持续推进，组件厂开工提升，带动光伏玻璃需求提升；供给方面，光伏超白压延玻璃产能持续释放，从6月末至9月末，产能由8.89万吨/天提升至9.31万吨/天，增长幅度4.67%。根据卓创资讯，供需作用下，光伏玻璃均价小幅上行，23Q3光伏玻璃3.2mm均价26.65元／平米，同比+1.55%。长期维度看：光伏玻璃行业处于上行期，未来需求确定性高，盈利水平存上行空间。当前公司光伏业务处于快速增长期，随着运营及管理水平提升，规模效应也将逐步显现，带动收入、利润双增。国内市场上，23H1宁夏金晶实现收入3.74亿元，实现净利润1330万元，净利率为3.55%，已实现扭亏；国外市场上，马来金晶23H1实现收入2.63亿元，实现净利润2524万元，净利率9.59%，盈利能力相对较高。今年5月，马来金晶薄膜光伏组件玻璃背板二线600t/d点火；今年9月，滕州金晶二线600t/d升级改造为TCO玻璃产线项目于点火，随着前期产品验证及导入工作持续推进，产线运营渐趋成熟，光伏玻璃业务未来有望贡献更为可观的利润水平。 投资建议 考虑地产政策传导有滞后性，行业景气度回升仍需时间，我们下调公司2023-2025年营业收入预测83.98/94.78/107.71亿元（原89.25/101.77/116.59亿元），下调归母净利润预测5.98/7.57/9.67亿元（原7.13/8.47/10.00亿元），EPS0.42/0.53/0.68元（原0.50/0.59/0.70元），对应10月27日6.84元收盘价16.63/13.14/10.29xPE，维持“买入”评级。 风险提示 需求不及预期、成本高于预期、投产不及预期、系统性风险。

金晶科技(600586) 核心观点： 事件：金晶科技发布2023年三季报。2023年前三季度实现营业收入58.04亿元，同比增加2.14%；归母净利润4.23亿元，同比增加1.82%；扣非后归母净利润4.25亿元，同比增加3.96%。 公司业绩增速转正，浮法玻璃业务稳健恢复：公司2023Q3实现营业收入20.90亿元，同比增加6.76%，环比增加15.43%；归母净利润1.62亿元，同比增加224.39%，环比减少6.78%；扣非后归母净利润1.68亿元，同比增加241.42%，环比减少2.83%。前三季度业绩同比增速转正，公司经营情况向好。浮法玻璃业务方面，2023年受益于地产竣工端回暖，浮法玻璃市场需求好转，价格回升，提升公司业绩。据卓创资讯数据，2023Q3国内浮法玻璃日度均价为2035.41元/吨，同比增长18.59%，此外，自7月份开始浮法玻璃价格持续上行，截至10月23日，国内浮法玻璃日度均价为2142.82元/吨，较7月初增长11.43%，预计随着四季度竣工旺季的来临，浮法玻璃市场需求继续回升，价格有上行预期。纯碱业务方面，2023Q3国内纯碱价格偏弱运行，Q3国内重质纯碱市场均价为2460.11元/吨，同比下降12.82%，环比下降1.20%。9月份重质纯碱价格虽有所回升，但随着后续纯碱新增产能的逐渐放量，预计价格逐步下行。公司四季度纯碱业务业绩或将承压。 Q3毛利率维持较高水平，期间费用率小幅增加：2023年前三季度公司销售毛利率为18.16%，同比+1.28pct，其中Q3毛利率为20.46%，同比+7.66pct，环比-0.07pct；前三季度销售净利率为7.37%，同比+0.09pct，其中Q3净利率为7.86%，同比+5.33pct，环比-1.80pct。2023年前三季度公司期间费用率为7.98%，同比+0.01pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.58%/2.99%/2.90%/1.514%，同比-0.09pct/+0.05pct/-0.07pct/+0.13pct；其中Q3单季期间费用率为9.67%，同比+0.13pct，环比+1.73pct。 TCO玻璃产线技改完成，成为新利润增长点：TCO玻璃即透明导电氧化物镀膜玻璃，具有较好的光透过率和导电性能，是钙钛矿电池、碲化镉薄膜电池、BIPV建筑发电幕墙基板的重要材料之一。2023年9月公司滕州金晶二线600T/D玻璃生产线技改完成并成功点火，升级改造为TCO玻璃产线，产品主要定位于光伏领域上游。TCO玻璃新增产能的释放将为公司后续业绩提供新的利润增长点。 投资建议：四季度为竣工旺季，建筑玻璃需求及价格有望继续上行；TCO玻璃新增产能的释放有望为公司带来新业绩增量；四季度纯碱价格下降，玻璃毛利率有望提升，公司Q4业绩有望稳健发展。但考虑到后续纯碱价格有继续下降预期，一定程度影响公司纯碱业务毛利率，以及明年地产竣工端疲软运行，我们小幅下调公司盈利预测。预计公司23-25年归母净利润6.22/8.10/10.92亿元，每股收益为0.44/0.57/0.76元，对应市盈率15.45/11.87/8.81倍。基于公司良好的发展预期，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求恢复不及预期的风险；原燃料价格波动超预期的风险；公司产能释放不及预期的风险。

金晶科技(600586) 公司三季度实现扣非归母净利润1.7亿元，同比增长241.4% 公司发布23年三季报，前三季度实现收入/归母净利润58.0/4.2亿元，同比+2.14%/+1.82%，前三季度实现扣非归母净利润4.2亿元，同比+3.96%。其中Q3单季度实现收入/归母净利润20.9/1.6亿元，同比+6.8%/+224.4%，扣非归母净利润1.7亿元，同比+241.4%。 浮法玻璃需求缓慢恢复，光伏玻璃稳中向好 1）浮法玻璃板块：根据卓创资讯，Q3公司5mm普白浮法玻璃出厂价约为98.5元/重箱，同比/环比分别+24%/+2%，5mm超白浮法玻璃出厂价为152.7元/重箱，环比基本稳定，同比小幅下滑1.4%。1-9月份商品房竣工面积同比增长19.8%，受益于竣工需求支撑，浮法玻璃需求有所恢复，截至10月20日生产商库存达3960万重箱，同比下降35%。2）光伏玻璃板块：Q3光伏压延玻璃价格有所提涨，3.2mm光伏玻璃价格环比Q2上涨约2元/平米，我们预计公司光伏玻璃板块盈利稳中向好；TCO方面，滕州金晶玻璃有限公司二线600T/D玻璃生产线升级改造为TCO玻璃产线项目于9月8日成功点火，综合竞争力进一步增强；3）纯碱：我们测算Q3重碱均价约2522元/吨，环比小幅下降4.8%，但9月份以来受益于供给端检修叠加下游需求支撑，价格开始快速反弹，截至10月15日达3150元/吨，我们预计公司纯碱板块盈利仍有望维持高位。 净利率同比已实现较好恢复 公司前三季度公司整体毛利率18.16%，同比+1.3pct，其中，Q3单季度整体毛利率20.5%，同比/环比分别+7.67/-0.06pct。前三季度期间费用率8%，同比基本持平，最终实现净利率7.4%，同比+0.1pct，其中Q3单季度实现净利率7.9%，同比/环比分别+5.3/-1.8pct，受益于玻璃价格上涨，同比来看，公司净利率已实现较好恢复。 看好中长期内生增长，维持“买入”评级 公司系国内TCO导电膜玻璃龙头企业，在产能、技术、客户等方面先发优势明显，随着国内钙钛矿产能逐步推进以及国外客户突破，TCO玻璃有望开始放量，继续看好公司中长期成长性。维持23-25年归母净利润预测6.0/9.2/11.8亿元，给予24年目标PE14x，目标价8.96元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，生产成本大幅上涨，公司产能增长不及预期等。