万业企业(600641) 投资要点 Q2业绩同环比扭亏为盈，铋材料&半导体设备加速放量：2025H1公司实现营收6.99亿元，同比大幅增长+247.8%；其中铋材料及深加工业务营收5.25亿元，占比75.1%，成为业绩增长的核心驱动力；房地产营收1.02亿元，同比+14.6%，占比14.6%；专用设备制造营收0.71亿元，同比+126%，占比10.2%；归母净利润为0.41亿元，同比扭亏为盈；扣非净利润为-0.01亿元，同比亏损收窄。25Q2单季营收为5.07亿元，同比+397.3%，环比+163.3%；归母净利润为0.61亿元，扣非净利润为0.03亿元，同环比均扭亏为盈。 毛利率阶段承压，净利率改善明显：2025H1公司综合毛利率为27.5%，同比-32.3pct，主要系新增铋材料毛利率较低（25.2%）及房地产同比下滑所致（同比-29.29pct）。期间销售净利率为-2.6%，同比+57.1pct，期间费用率为35.7%，同比-54.6pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.4%/20.7%/11.3%/2.1%，同比-4.2/-35.6/-26.5/+11.6pct。Q2单季度毛利率为24.2%，同比-18.6pct，环比-12.1pct；销售净利率为4.7%，同比+87.4pct，环比+26.6pct。 新业务原料采购拉高存货，现金流短期承压：截至2025H1末，公司合同负债为1.75亿元，同比-3.8%；存货为34.27亿元，同比+191.9%，主要系本期子公司安徽万导开展铋相关业务采购原材料增加所致。2025H1公司经营性现金流为-32.94亿元，25Q2单季为-17.41亿元。 离子注入设备持续放量，平台化布局加速推进：公司在稳固离子注入设备国产龙头地位的同时，持续拓展薄膜沉积、刻蚀等市场规模更大的设备环节，进一步深化公司半导体产业链平台化布局。1）离子注入机：凯世通稳居国产离子注入机龙头地位，大束流系列凭借高可靠性与低成本优势持续放量，截至Q2末12英寸晶圆过货量已突破500万片。自2020年以来，公司已累计交付40余台设备（2025年上半年新增交付8台），广泛服务于先进逻辑、先进存储、功率器件及CIS图像传感器等应用领域。公司客户基础持续扩大，目前低能大束流离子注入机客户数已突破12家，超低温离子注入机客户7家，高能离子注入机客户3家；公司自研的低能大束流离子注入机已成功交付CIS掺杂场景，实现国产CIS离子注入设备的正式验收。2）横向：公司旗下子公司嘉芯半导体，业务覆盖刻蚀、薄膜沉积、快速热处理等多类主制程设备以及尾气处理等支撑制程设备，为汽车芯片、功率芯片、逻辑芯片等集成电路晶圆制造厂提供成套的前道设备解决方案。 铋材料业务快速放量，构建全产业链协同优势：2025年公司依托全资子公司安徽万导快速切入铋材料及深加工业务，包括但不限于铋金属制品、铋的氧化物、铋的化合物。受益于国内精铋价格上行及半导体、新能源等下游需求拉动，业务实现量价齐升。作为全球稀散金属龙头先导科技集团旗下唯一铋金属深加工及化合物平台，万业企业充分发挥资源协同优势，逐步形成“材料—设备”双轮驱动格局，平台化发展路径日益清晰。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润分别为2.0/3.3/5.1亿元，当前市值对应动态PE分别为74/45/28倍，维持“增持”评级。 风险提示：半导体行业投资下滑，新品研发&产业化不及预期等。

万业企业(600641) 投资要点 Q3业绩环比回暖，看好专用设备业务陆续放量：2024前三季度公司实现营收3.08亿元，同比-59.6%，归母净利润为-3167.68万元，同比扭亏，主要系房地产业务进入收尾阶段，房产交付同比减少；扣非净利润为492.50万元，同比-92.2%；其中非经常性损益-3660.19万元，主要系投资理财产品收益。Q3单季营收为1.07亿元，同环比-71.4%/+4.6%；归母净利润为3913.33万元，同比-13.1%，环比扭亏为盈。 Q3盈利能力稳步提升，持续保持专用设备业务高研发投入：2024前三季度毛利率为59.30%，同比+6.3pct；销售净利率为-36.25%，同比-50.3pct，期间费用率为90.54%，同比+57.0pct，其中销售费用率为6.86%，同比+5.0pct，管理费用率为54.78%，同比+34.9pct，研发费用率为39.62%，同比+24.2pct，财务费用率为-10.72%，同比-7.0pct。公司2024年前三季度研发费用为1.22亿元，同比+3.4%，半导体领域持续加大研发投入。Q3单季度毛利率为58.43%，同比+0.9pct，环比+15.7pct；销售净利率为8.02%，同比+3.5pct，环比+90.7pct。 合同负债高增，专用设备业务取得头部客户重复订单：截至2024Q3末公司合同负债为2.69亿元，同比+76.6%，表明公司在手订单充足；存货为12.02亿元，同比-0.2%。2024H1公司子公司凯世通及嘉芯半导体共获得专用设备订单约2.2亿元，订单主要包括3家12英寸晶圆厂头部客户的重复订单与2家新客户订单。Q3公司经营性现金流为1954.09万元，现金净流出同环比转正。 离子注入设备快速放量，“1+N”平台化发展打开成长空间：公司在稳固离子注入设备国产龙头地位的同时，横向拓展薄膜沉积、刻蚀等市场规模更大的设备环节，实现“1+N”平台化+模块化发展，纵向基于CompartSystems布局半导体设备零部件领域，不断打开成长空间。1）离子注入机：凯世通在手订单饱满，业绩有望迎来高速增长。展望未来，看好凯世通在实现从0到1突破的基础上，由1至N快速放量。2）横向：2021年公司与宁波芯恩共同设立嘉芯半导体，覆盖薄膜沉积、刻蚀、清洗、热处理等设备，平台化发展快速推进。3）纵向：2020年12月公司牵头收购全球半导体设备零部件龙头Compart Systems，夯实核心竞争力。 盈利预测与投资评级：考虑到公司业务结构，我们下调2024-2026年归母净利润分别至0.2（原值2.1）/1.1（原值2.7）/2.7（原值3.3）亿元，当前市值对应动态PE分别为906/127/52倍，考虑到公司半导体业务的成长性，维持“增持”评级。 风险提示：晶圆厂扩产节奏不及预期，订单获取及交付不及预期等。

万业企业(600641) 投资要点 Q2业绩短期承压，看好专用设备业务陆续放量：2024上半年公司实现营收2.01亿元，同比-48.37%，主要系房地产业务进入收尾阶段，房产交付同比减少。2024H1实现归母净利润-7081.02万元，同比转亏；扣非净利润-770.80万元，其中非经常性损益-6310.22万元，主要系金融资产公允价值变动。Q2单季营收为1.02亿元，同环比-61.67%/+2.76%；归母净利润为-5418.52万元，同比扭亏。 业务结构调整使毛利率上升，专用设备业务研发投入高增：2024上半年毛利率为59.77%，同比+10.99pct；主要系业务结构调整。销售净利率为-59.73%，同比-82.91pct，期间费用率为90.28%，同比+57.47pct，其中销售费用率为5.64%，同比+3.75pct，管理费用率为56.32%，同比+33.75pct，研发费用率为37.81%，同比+23.99pct，财务费用率为-9.49%，同比-4.02pct。公司2024H1研发投入0.76亿元，同比+41.24%，占收入比重37.81%，半导体领域持续加大研发投入。Q2单季度毛利率为42.73%，同比-4.28pct，环比-34.54pct；销售净利率为-82.66%。 合同负债&存货同比有所下降，专用设备业务取得头部客户重复订单：截至2024Q2末公司合同负债为1.82亿元，同比-57.23%，存货为11.74亿元，同比-1.45%。2024H1公司子公司凯世通及嘉芯半导体共获得专用设备订单约2.2亿元，订单主要包括3家12英寸晶圆厂头部客户的重复订单与2家新客户订单。 离子注入设备快速放量，“1+N”平台化发展打开成长空间：公司在稳固离子注入设备国产龙头地位的同时，横向拓展薄膜沉积、刻蚀等市场规模更大的设备环节，实现“1+N”平台化+模块化发展，纵向基于CompartSystems布局半导体设备零部件领域，不断打开成长空间。1）离子注入机：凯世通在手订单饱满，业绩有望迎来高速增长。展望未来，看好凯世通在实现从0到1突破的基础上，由1至N快速放量。2）横向：2021年公司与宁波芯恩共同设立嘉芯半导体，覆盖薄膜沉积、刻蚀、清洗、热处理等设备，平台化发展快速推进。3）纵向：2020年12月公司牵头收购全球半导体设备零部件龙头Compart Systems，夯实核心竞争力。 盈利预测与投资评级：考虑到公司业务结构，我们维持2024-2026年归母净利润分别为2.1/2.7/3.3亿元，当前市值对应动态PE分别为56/43/35倍，维持“增持”评级。 风险提示：晶圆厂扩产节奏不及预期，订单获取及交付不及预期等。

万业企业(600641) 投资要点 受房地产&投资业务影响，业绩出现下滑：2023年公司实现营业收入9.6亿元，其中设备收入3.5亿元，同比+68%，房地产收入5.5亿元，同比-39%；归母净利润1.5亿元，同比-64%；扣非归母净利润0.8亿元，同比-76%。2024Q1公司实现营业收入1.0亿元，同比-20%；归母净利润0.1亿元，同比-94%；扣非归母净利润0.1亿元，同比+1%，主要系收入减少及公司购买的雪球产品和持有的股票公允价值受资本市场大幅波动产生了浮亏和下跌所致。 盈利能力有所下降，研发投入增加：2023年公司毛利率为47.0%，同比-7.5pct，其中房产销售毛利率66.5%，同比+2pct，设备毛利率18.0%，同比-1.7pct；销售净利率为8.7%，同比-24.7pct；期间费用率为36.6%，同比+16.8pct，其中销售费用率为2.8%，同比+1.7pct，管理费用率（含研发）为37.5%，同比+14.3pct，财务费用率为-3.7%，同比+0.8pct。2024Q1公司毛利率为77.3%，同比+24.7pct；销售净利率为-14.6%，同比-70.9pct；期间费用率为78.0%，同比+33.4pct，其中销售费用率为5.9%，同比+3.8pct，管理费用率（含研发）为78.7%，同比+30.7pct，财务费用率为-6.6%，同比-1.1pct。 合同负债减少，存货有所增长：截至2024Q1末公司合同负债为1.6亿元，同比-22%，存货为11.4亿元，同比+6%；经营活动净现金流为-0.3亿元，同比+85.6%。2023年凯世通及嘉芯半导体共获得集成电路设备订单约4亿元，其中凯世通已生产、交付多款高端离子注入机系列产品，新增多家12英寸芯片晶圆制造厂客户，新增订单金额超2.7亿元，涵盖了逻辑、存储、功率、图像传感器等多个应用领域方向，嘉芯半导体新增订单金额超1.3亿元。 离子注入设备快速放量，“1+N”平台化发展打开成长空间：公司在稳固离子注入设备国产龙头地位的同时，横向拓展薄膜沉积、刻蚀等市场规模更大的设备环节，实现“1+N”平台化发展，纵向基于Compart Systems布局半导体设备零部件领域，不断打开成长空间。1）离子注入机：凯世通在手订单饱满，业绩有望迎来高速增长。展望未来，看好凯世通在实现从0到1突破的基础上，由1至N快速放量。2）横向：2021年公司与宁波芯恩共同设立嘉芯半导体，覆盖薄膜沉积、刻蚀、清洗、热处理等设备，平台化发展快速推进。3）纵向：2020年12月公司牵头收购全球半导体设备零部件龙头Compart Systems，夯实核心竞争力。 盈利预测与投资评级：考虑到公司业务结构，我们调整2024-2025年归母净利润分别为2.1（原值5.6）、2.7（原值6.4）亿元，预计2026年为3.3亿元，当前市值对应动态PE分别为56、43和35倍，考虑到公司离子注入和半导体设备“1+N”布局，维持“增持”评级。 风险提示：晶圆厂扩产节奏不及预期，订单获取及交付不及预期等。

万业企业(600641) 公司2024Q1业绩同环比下滑，而毛利率显著提升，维持“买入”评级 公司公布2023年报及2024年一季报，2023年实现营业收入9.65亿元，YoY-16.67%；实现归母净利润1.51亿元，YoY-64.32%；扣非净利润0.77亿元，YoY-75.85%；毛利率46.96%，YoY-7.48pcts。此外，2024Q1实现营收0.99亿元，YoY-20.24%，QoQ-51.1%；归母净利润0.05亿元，YoY-94.1%，QoQ-138.04%；扣非净利润0.13亿元，YoY+0.72%，QoQ-10.9%；毛利率77.27%，YoY+24.72pcts，QoQ+53.16pcts。考虑半导体行业景气度处于弱复苏，而公司房地产业务也迈入收尾阶段。我们下调公司2024-2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计2024/2025/2026年归母净利润为2.12/3.03/4.35亿元（前值为5.04/6.87亿元），预计2024/2025/2026年EPS为0.23/0.33/0.47元（前值为0.54/0.74元），当前股价对应PE为57.4/40.1/28.0倍，公司作为国内稀缺的离子注入机厂商，有望在本土晶圆厂积极扩产背景下充分受益，维持“买入”评级。 半导体业务同比高增，高研发投入支撑长期成长 分业务看，房地产业务：2023年度房地产销售收入5.48亿元，同比-39.03%；毛利率66.51%，同比+2.04pcts。专用设备制造业务：2023年度业务收入3.46亿元，同比+67.53%，毛利率18.01%，同比-1.73pcts。公司正处于产业新旧动能转换期，房地产板块进入收尾阶段，而半导体设备业务领域处于高投入期。2023年公司研发费用1.63亿元，同比+50.8%，高投入研发助力公司延伸自主可控的核心设备矩阵，开发全系列离子注入机产品，持续领跑国产高端离子注入机产业化应用。 全年在手订单饱满，行业结构性复苏或迎放量增长 根据公司2023年报，2023年至今，公司旗下凯世通及嘉芯半导体共获得半导体设备订单约4亿元。其中凯世通于2024Q1向多家重复订单客户共计发货8台离子注入机设备，4月新增数台客户重复订单。随着半导体产业迎来结构性复苏，以及多家客户端的设备加速验证，公司半导体业务或将迎来放量增长。 风险提示：行业需求下降风险；晶圆厂资本开支下滑风险；技术研发不及预期。

万业企业(600641) 事件概述：4月27日，万业企业发布了2023年报和2024年一季报，公司2023年实现营收9.65亿元，同比减少16.67%；实现归母净利润1.51亿元，同比减少64.32%；实现扣非净利润0.77亿元，同比减少75.85%。2024年Q1公司实现营收0.99亿元，同比减少20.24%；实现归母净利润0.05亿元，同比减少94.10%；实现扣非净利润0.13亿元，同比增长0.72%。 半导体设备业务规模稳健扩大。公司原主业为房地产，通过旗下凯世通和嘉芯半导体转型集成电路装备。设备业务在2023年稳健成长，面向集成电路领域战略转型取得明显成效。2023年全年公司营收9.65亿元，设备业务实现收入3.46亿元，同比增长67.53%，其中包括子公司凯世通（离子注入机业务）营收2.31亿元，子公司嘉芯（其他设备业务）营收1.18亿元，设备业务毛利率18.01%，同比降低1.73pct，房地产业务收入5.48亿元，同比减少39.03%，房地产业务毛利率66.51%，同比提升2.04pct，房地产业务目前主要是存量房产的销售和经营，已无新的住宅开发项目。2024年Q1公司综合毛利率77.27%。 凯世通+嘉芯半导体，半导体设备产品线铺开。根据芯谋研究发布的报告，2023年中国国内半导体设备市场规模达到375亿美元，增长达8%，国产化率达11.7%，国产化进一步加速。公司专注于在半导体集成电路设备领域深耕，坚持通过高研发投入驱动技术升级，2023年公司共获得集成电路设备订单约4亿元，2020年至今，累计集成电路领域订单金额达到约17亿元。 凯世通方面：目前实现28nm低能离子注入工艺全覆盖。2023年生产、交付多款高端离子注入机系列产品，新增多家12英寸芯片晶圆制造厂客户，新增订单金额超2.7亿元，涵盖了逻辑、存储、功率、图像传感器等多个应用领域。 嘉芯半导体方面：不断拓展新品类，专注技术研发，自研的PVD设备兼具8寸和12寸架构，可满足客户多元化工艺需求。2023年嘉芯半导体与嘉善复旦研究院签署战略合作协议，正在进行一系列新产品和新工艺的开发立项。2023全年新增订单金额超1.3亿元，成立后累计获取订单金额约4.7亿元。 投资建议：公司自转型半导体设备厂商以来，展现了较快的产品线扩张速度，我们预计公司未来半导体设备业务将持续扩张，预计公司2024-2026年营收11.94/14.85/18.69亿元；预计实现归母净利润1.87/2.12/2.66亿元，对应现价PE分别为62/54/44倍。我们看好公司在半导体设备领域的持续扩张，维持“推荐”评级。 风险提示：产品验证不及预期；下游行业周期性波动；市场竞争加剧。

万业企业(600641) 核心观点 1H23营收同比增长134.3%，半导体设备新获订单近3亿元。2023年上半年公司实现营收3.89亿元(YoY134.3%)，归母净利润1.19亿元(YoY318.1%)，扣非归母净利润0.25亿元(YoY1.03%)。其中2Q23实现营收2.65亿元(YoY285.8%，QoQ113.2%)，归母净利润0.38亿元(YoY3959.1%，QoQ-52.3%)，扣非归母净利润0.12亿元(YoY3043.3%，QoQ-5.8%)。2023年上半年，公司旗下凯世通及嘉芯半导体共获得集成电路设备订单近3亿元，两家公司累计集成电路设备订单金额近15亿元。 凯世通新增两家12寸晶圆制造客户，启用金桥基地增强研发和产业化能力。1H23公司控股子公司凯世通已生产、交付多款高端离子注入机系列产品，新增两家12英寸芯片晶圆制造厂客户，新增订单金额超1.6亿元，涵盖逻辑、存储、功率等多个应用领域方向。上半年，凯世通启用上海浦东金桥研发制造基地，无尘车间与办公总面积超过4400平米，涵盖了技术研发、CIP改进、零部件组装与验证、工艺验证、生产制造、客户培训等功能，并可向客户及合作伙伴提供低能大束流、超低温低能大束流、重金属低能大束流、高能离子注入机等全系列产品的评估，缩短从技术验证到客户导入的时间。 嘉芯半导体多款设备中标，新厂房将于10月投产。1H23公司旗下嘉芯半导体新增订单金额超1.3亿元，成立后累计获取订单金额超4.7亿元。2022年下半年至今，嘉芯半导体子公司嘉芯闳扬成功中标4台快速热处理设备、4台氮化硅等离子刻蚀机、3台金属等离子刻蚀机、3台侧墙等离子刻蚀机；嘉芯迦能成功中标8台高密度等离子薄膜沉积设备、2台掺杂硼磷二氧化硅薄膜化学沉积设备、1台二氧化硅等离子薄膜沉积设备、3台钛/氮化钛沉积设备、1台铝铜金属溅射设备、23台双燃烧+双水洗尾气处理设备。嘉芯半导体新厂房建设项目将于2023年10月中旬全部竣工，预计2023年10月底项目投产。 投资建议：“1+N”半导体装备平台公司，维持“买入”评级。我们预计2023-2025年营收14.52、22.01、29.81亿元，净利润4.38、5.42、7.31亿元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；新产品开发不及预期；国际关系恶化等。

万业企业(600641) 事件：公司发布2023年中报。 地产业务&嘉芯半导体加速收入确认，2023H1收入端实现大幅增长 2023H1公司实现营业收入3.89亿元，同比+134%，其中Q2为2.65亿元，同比+286%。分业务来看：1）房地产：2023H1实现收入2.81亿元，同比+258%，收入占比为72.07%，同比+24.95pct，表现亮眼，主要系2023H1公司启动宝山B2住宅项目及无锡地下车位销售。2）专用设备制造：2023H1实现收入1.03亿元，同比+18%，收入占比为26.58%，同比-26.30pct。2023H1凯世通和嘉芯半导体分别实现收入3835和6510万元，分别同比-51%和+634%，嘉芯半导体收入大幅增长。新签订单方面，2023年至今凯世通及嘉芯半导体共获得集成电路设备订单近3亿元，累计集成电路设备订单近15亿元。具体来看：1）凯世通：2023年至今新增订单超1.6亿元，并新增两家12英寸芯片晶圆制造厂客户，涵盖了逻辑、存储、功率等多个应用领域方向；2）嘉芯半导体：2023年至今新增订单超1.3亿元，成立后累计获取订单金额超4.7亿元。展望下半年，一方面房地产存量业务有望继续放量，另一方面半导体设备订单饱满，同样有望成长收入端重要增长点。 期间费用率明显下降，非经常性收益大幅增厚利润空间 2023H1公司实现归母净利润1.19亿元，同比+318%；实现扣非后归母净利润2472万元，同比+1%；销售净利率为23.18%，同比+8.40pct；扣非销售净利率为6.35%，同比-8.38pct。1）毛利端：2023H1销售毛利率为48.78%，同比-12.54pct，其中房地产、专用设备制造毛利率分别为62.36%、9.48%，分别同比-27.38pct和-26.51pct。2）费用端：2023H1期间费用率为32.81%，同比-23.32pct，规模效应显现，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比-2.20、-33.83、-1.66和+14.37pct，对毛利率下降形成明显对冲。3）2023H1非经常性损益为9388万元，同比增加8998万元，主要来源于政府专项扶持款、投资理财产品收益、交易性金融资产和其他非流动金融资产公允价值变动收益，对利润端表现产生明显正面推动作用。 离子注入设备快速放量，“1+N”平台化发展打开成长空间 公司在稳固离子注入设备国产龙头地位的同时，横向拓展薄膜沉积、刻蚀等市场规模更大的设备环节，实现“1+N”平台化发展，纵向基于Compart Systems布局半导体设备零部件领域，不断打开成长空间。1）离子注入机：凯世通在手订单饱满，业绩有望迎来高速增长。展望未来，看好凯世通在实现从0到1突破的基础上，由1至N快速放量。2）横向：2021年公司与宁波芯恩共同设立嘉芯半导体，覆盖薄膜沉积、刻蚀、清洗、热处理等设备，平台化发展快速推进。3）纵向：2020年12月公司牵头收购全球半导体设备零部件龙头Compart Systems，夯实核心竞争力。 盈利预测与投资评级：考虑到公司在手订单充足，我们维持2023-2025年归母净利润预测分别为5.03、5.62和6.39亿元，当前市值对应动态PE分别为28、25和22倍，维持“增持”评级。 风险提示：晶圆厂扩产节奏不及预期，订单获取及交付不及预期等。

万业企业(600641) 营收业绩稳定增长，维持“买入”评级 公司发布2022年年报及2023年一季报，2022年实现营收11.58亿元，同比+31.56%；归母净利润4.24亿元，同比+12.50%；扣非净利润3.20亿元，同比+37.27%；毛利率54.44%，同比-1.78pcts。计算得2022Q4单季度实现营收9.07亿元，同比+288.35%，环比+979.55%；归母净利润3.71亿元，同比+425.16%，环比+1433.60%；扣非净利润2.76亿元，同比+637.34%，环比+1272.15%；毛利率56.32%，同比-6.34pcts，环比+35.74pcts。2023Q1实现营收1.24亿元，同比+27.56%；归母净利润0.80亿元，同比+194.88%；扣非净利润0.13亿元，同比-48.83%，毛利率52.55%，同比-12.49pcts，环比-3.77pcts。我们维持2023-2024年业绩预测并新增2025年业绩预测，预计2023-2025年归母净利润为5.60/6.66/7.48亿元，对应EPS为0.60（+0.02）/0.72（+0.02）/0.80元，当前股价对应PE为34.0/28.6/25.5倍，维持“买入”评级。 “1+N平台”优势逐渐凸显，新签订单充足，成长可期 分业务看，2022年公司房地产业营收8.98亿元，同比+31.86%，毛利率64.47%，同比+2.44pcts；专用设备营收2.06亿元，同比+67.96%，毛利率19.74%，同比-19.46pcts；服务业营收0.52亿元，同比-10.55%，毛利率19.66%，同比-4.22pcts。公司集成电路领域成长显著，自2022年初至2023Q1末，公司已累计获得新增的集成电路设备订单约13亿元。在离子注入机方面，凯世通2023年Q1进程顺利，已获得不同类型的高端离子注入机产品等相关订单金额超1亿元，开拓覆盖了逻辑、存储、功率等多个应用领域方向。在其他前道设备方面，公司嘉芯半导体设备，包括刻蚀机、快速热处理/褪火、薄膜沉积以及localscrubber等多种支撑设备，2023Q1新增订单金额超过1.2亿元，中标产品包括HDP-CVD、PVD、MOCVD、SACVD等多款薄膜沉积设备。嘉芯半导体子公司嘉芯迦能和嘉芯闳扬自2022年7月起中标特色工艺产线多台化学薄膜沉积、刻蚀、快速热处理等设备，并已陆续开始向客户交付，公司成长动力充足。 风险提示：下游景气度不及预期；产品研发不及预期；行业竞争加剧。

万业企业(600641) 事件：公司发布2022 年报、 2023 年一季报。 半导体设备在手订单饱满，收入端实现快速增长 2022 年公司实现营业收入 11.58 亿元，同比+31.56%，其中 Q4 营业收入为 9.07 亿元，同比+288.35%，略低于我们此前预期。 分业务来看： 1）房产销售： 2022 年实现收入 8.98 亿元，同比+31.86%，收入占比为 77.69%，同比+0.18pct。 2）专用设备制造： 2022 年实现收入 2.06 亿元，同比+67.96%；收入占比为 17.83%，同比+3.86pct。具体来看， 2022 年凯世通和嘉芯半导体分别实现收入 1.40 和 0.67 亿元，分别同比+12.00%和+1188.29%，嘉芯半导体开始进入业绩兑现期。 3）物业服务： 2022 年实现收入 3290 万元，同比-3.00%； 4）租赁： 2022 年实现收入 1949 万元，同比-20.94%。2023Q1 公司实现营业收入 1.24 亿元，同比+27.56%，延续快速增长。 新签订单方面， 2022 年-2023Q1 末公司累计获得集成电路设备订单约 13亿元，其中 2022 年凯世通获得超过 7.5 亿元集成电路离子注入机订单，2023Q1 新增高端离子注入机相关订单超 1 亿元；嘉芯半导体自 2021 年成立后，累计获取订单金额超过 3.4 亿元， 2023Q1 新增订单超过 1.2 亿元，中标产品包括 HDP-CVD、 PVD、 MOCVD、 SACVD 等多款薄膜沉积设备。 随着公司半导体设备在手订单陆续交付、收入确认，叠加存量地产业务销售快速推进， 2023 年公司收入端有望延续快速增长。 投资净收益&公允价值变动收益明显提升， Q1 利润端实现大幅增长 2022 年公司实现归母净利润 4.24 亿元，同比+12.50%，其中 Q4 为 3.71亿元，同比+425.16%。 2022 年销售净利率和扣非销售净利率分别为 33.41%和 27.66%，分别同比-9.43pct 和+1.15pct，真实盈利水平有所提升。 1）毛利端： 2022 年销售毛利率为 54.44%，同比-1.78pct，其中地产销售、专用设备制造毛利率分别为 64.47%和 19.74%，分别同比+2.44pct 和-19.46pct，专用设备毛利率下降是销售毛利率略有下滑的主要原因，我们判断一方面系嘉芯半导体处于产业化前期， 计提折旧较多；另一方面系嘉芯半导体产品目前主要应用于成熟制程，毛利率略低于凯世通。 2）费用端： 2022 年期间费用率为 19.85%，同比+3.00pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比-1.01pct、 -2.12pct、 +4.16pct 和+1.98pct，研发费用率明显上提，主要系凯世通研发投入加大，是 2022 年期间费用率提升的主要原因。 2023Q1 公司实现归母净利润 8032 万元，同比+194.88%；实现扣非归母净利润 1273 万元，同比-48.83%。 2023Q1 销售净利率和扣非销售净利率分别为 56.23%和 10.24%，分别同比+32.57pct 和-15.29pct。 2023Q1 销售毛利率和期间费用率分别为52.55%和44.57%，分别同比-12.49pct和+7.26pct。2023Q1 公司投资净收益和公允价值变动净收益分别为 5745 和 3908 万元，2022Q1 分别为 2411 万元和-979 万元，对利润端表现产生明显正向作用。 离子注入设备快速放量，“1+N”平台化发展打开成长空间 公司在稳固离子注入设备国产龙头地位的同时，横向拓展薄膜沉积、刻蚀等市场规模更大的设备环节，实现“1+N”平台化发展，纵向基于Compart Systems 布局半导体设备零部件领域，不断打开成长空间。 1）离子注入机： 凯世通在手订单饱满，业绩有望迎来高速增长。展望未来，看好凯世通在实现从 0 到 1 突破的基础上，由 1 至 N 快速放量。 2）横向：2021 年公司与宁波芯恩共同设立嘉芯半导体， 覆盖薄膜沉积、刻蚀、清洗、热处理等设备，平台化发展快速推进。 3）纵向： 2020 年 12 月公司牵头收购全球半导体设备零部件龙头 Compart Systems， 夯实核心竞争力。 盈利预测与投资评级： 考虑到公司地产业务战略性收缩， 我们调整 2023-2024 年归母净利润分别为 5.03 和 5.62 亿元（原值 5.63 和 6.80 亿元），并预计 2025 年归母净利润为 6.39 亿元， 当前市值对应动态 PE 分别为38、 34 和 30 倍。作为离子注入机国产龙头，公司横向拓展实现“1+N”平台化扩张， 维持“增持”评级。 风险提示： 晶圆厂资本开支下滑、客户验证不及预期、转型风险等。