豫园股份(600655) 公司2024年营收同比-19.3%，归母净利润同比-93.8%，降幅较大 公司发布年报：2024年实现营收469.24亿元（同比-19.3%，下同）、归母净利润1.25亿元（-93.8%）；2024Q4营收108.24亿元（-41.8%）、归母净利润-10.34亿元；利润下滑主要原因系内需疲软导致收入端承压，叠加房地产项目计提减值同比增加；此外拟每10股派发现金红利1.90元。考虑物业开发与销售业务影响，我们下调公司2025-2026年盈利预测并新增2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为12.62/14.85/16.25亿元，对应EPS为0.32/0.38/0.42元，当前股价对应PE为17.7/15.1/13.8倍，我们认为公司“产业运营+产业投资”双轮驱动，在新兴消费赛道有望持续成长，当前估值合理，维持“买入”评级。 珠宝时尚业务继续承压，积极调整业务布局适应市场变化 2024年公司珠宝时尚业务实现营收299.77亿元（-18.4%），因金价高位波动等因素影响终端动销有所下滑；业务毛利率为8.25%，同比提升0.57pct。渠道端，2024年末公司“老庙”和“亚一”两大品牌门店数合计为4615家，较2023年末净关店379家；公司积极推进渠道结构调整，加速老庙新模式门店落地，截至2024年末，老庙新模式智选门店已突破800家。产品端，古韵金产品销售达75亿元（-15.7%），新品方面老庙贯彻“好运文化”基因，上新适配年轻消费者的“一串好运”2.0新品，提升计件类产品销售占比，向高毛利销售升级转型。 公司“产业运营+产业投资”双轮驱动，积极推动新兴消费赛道布局2024年公司持续优化各消费产业，“产业运营+产业投资”战略持续推进：（1）餐饮管理与服务板块实现营收11.61亿元（-18.3%）；（2）食品百货板块实现营收10.60亿元（-31.2%）；（3）化妆品板块实现营收2.98亿元（-34.0%）；（4）时尚表业板块实现营收6.91亿元（-4.2%）。（5）度假村板块实现营收8.64亿元（-8.4%）。面对经济周期性压力与消费市场波动，公司展现高度市场敏锐度和应变能力，积极寻求多形式外延发展机会，不断深化新兴消费赛道布局。 风险提示：竞争加剧、渠道扩张不及预期、收购整合效果不及预期等。

豫园股份(600655) 公司2024年前三季度营收同比-8.7%，归母净利润同比-48.1%，降幅较大公司发布三季报：2024Q1-Q3实现营收361.01亿元（-8.7%）、归母净利润11.59亿元（-48.1%）；2024Q3营收85.29亿元（-29.5%）、归母净利润0.18亿元（+5.1%）。我们认为，公司珠宝业务未来随金价企稳有望逐渐恢复，“产业运营+产业投资”双轮驱动，持续布局消费赛道。我们维持先前盈利预测不变，2024-2026年归母净利润为17.06/20.15/24.25亿元，对应EPS为0.44/0.52/0.62元，当前股价对应PE为13.8/11.7/9.7倍，维持“买入”评级。 珠宝时尚业务销售额有所承压，潜修渠道与产品内功迎接挑战 2024年前三季度公司珠宝时尚业务实现营收302.04亿元（-10.2%），因金价高位波动等因素影响终端动销而有所下滑；业务毛利率为7.07%，同比下降0.63pct。渠道端，前三季度公司净关“老庙”和“亚一”珠宝门店20家，期末两大品牌门店数合计为4974家；9月底长春老庙文化旗舰店开业，至此老庙在全国成功布局12家文化旗舰店，不仅是品牌理念的重要传播窗口，更是实施精细化运营和场景化营销的战略高地；同时，公司加速老庙新模式门店落地，截至9月底，老庙新模式智选门店已达558家，年底预计将达800家。产品端，老庙·古韵金“富富有余”系列升级上市，呈现蕴含东方意蕴的潮流古法金饰，传递更为丰富和立体的品牌文化内涵，更精准地契合年轻一代对时尚的个性化需求。 公司“产业运营+产业投资”战略持续推进，稳健迈向高质量发展 2024年以来，公司持续优化各消费产业，“产业运营+产业投资”战略持续推进：（1）餐饮管理与服务板块实现营收9.27亿元（-15.2%）；（2）食品百货板块实现营收8.16亿元（-24.0%）；（3）化妆品板块实现营收2.03亿元（-40.2%）；（4）时尚表业板块实现营收5.37亿元（-3.8%）。（4）度假村板块实现营收7.57亿元（+11.1%）。面对经济周期性压力与消费市场的波动，公司展现高度市场敏锐度和应变能力，积极调整经营策略，主动寻求创新与突破，稳健迈向高质量发展。 风险提示：竞争加剧、渠道扩张不及预期、收购整合效果不及预期等。

豫园股份(600655) 事件：豫园股份发布2024年中报，公司实现营业收入275.7亿元，同比+0.50%；归母净利润11.42亿元，同比-48.53%，扣非归母净利润-4.4亿元，去年同期为盈利0.62亿元。公司Q2实现营业总收入103.51亿元，同比-15.16%；归母净利润9.62亿元，同比-48.92%；扣非归母净利润-5.23亿元，去年同期为-2.11亿元。 金价快速上涨短期抑制消费需求，公司珠宝时尚主业微增。24年上半年黄金价格持续走高，上海黄金交易所Au9999黄金截至6月末的收盘价较年初开盘价上涨14.37%，同时由于经济大环境上行受阻，消费者消费意愿普遍下降，导致黄金珠宝消费乏力。24年上半年社零金银珠宝类销售额同比+0.2%，增速较23年的+13.3%显著回落，行业销售表现较弱。2024上半年公司珠宝时尚板块营收204.7亿元，业绩同比微增，与行业整体趋势大致一致。公司保持较为积极的展店态度，上半年“老庙”和“亚一”品牌连锁门店净增103家，门店数量达到5097家。同时积极发展线上渠道，试水了抖音本地团购，目前豫园珠宝的抖音本地团购已经覆盖2300多网点，覆盖抖音达人超12000人。金价持续高位震荡对下半年的销售也存在一定压制作用，但随着消费者对高金价的接受度提高以及高金价会刺激投资保值类黄金产品需求释放，叠加公司在新模式、新产品和新渠道上持续发力，公司也有望在挑战中获得新的发展机遇。餐饮业同期高基数下增速下降，其他时尚产业稳健增长。24年上半年公司餐饮业实现营收6.5亿，同比下降10.1%，受去年同期高基数以及消费者消费行为更谨慎等因素影响表现相对较弱。酒业方面，24年上半年舍得酒业实现营业收入32.7亿元，实现归母净利润5.91亿元，公司积极赋能舍得酒业全球化战略，舍得酒业海外布局已达全球34个国家及地区。金徽酒实现营收17.5亿，同比增长15.2%，实现归母净利润3.0亿，同比增长16.0%。表业方面，上半年实现营收3.7亿，同比增长11.7%，主要源于海外业务的高增，其中海外线上销售尤其亮眼，“速卖通”渠道上半年同比增长64%，亚马逊渠道同比增长197%。 物业地产业务略回暖，商圈发展未来可期。复合功能地产业务上半年共计实现签约销售约34.6亿元，实现销售签约面积约23.5万平方米，实现结转收入金额31.4亿元，签约和回款均取得良好成绩。公司以17.9亿竞得三亚海棠湾优质项目地块，预计将为公司未来带来可观收益。商业综合运营方面，豫园商城一期1-6月GMV达16.8亿，同比+31%，入园客流1897万，同比上升22%，在客群、楼层、引流商铺产品结构的持续调整下，豫园商城一期客流与销售双升。未来随着大豫园二期、三期项目的持续稳步推进，商圈发展值得期待。毛利率小幅下降，费用率小幅上升，受投资收益扰动，归母净利润大幅下滑。24年上半年毛利率同比-0.15pct.至13.3%，销售、管理和财务费用率分别同比-0.51pct.、-0.34pct.、+1.04pct.至4.91%、4.97%和4.02%，公司净利率同比-4.14pct.至3.69%，盈利能力有所下降。由于公司去年同期以4.55亿美元出售了IGI80%股权，带来了较高的投资收益，23年上半年投资收益为28.56亿元，24年同期为19.42亿元，由此导致公司上半年归母净利润同比-48.5%。扣非利润方面，去年上半年微微盈利，今年同期亏损4.4亿，主要为餐饮和珠宝零售的经营压力较大导致。 主业稳健运营，与时俱进调整经营策略，较强的投资和运营能力贡献较高业绩回报。在消费支出放缓、消费者信心低迷背景下，公司积极调整经营策略，具体表现为：聚焦珠宝时尚、酒业及餐饮等核心业务；项目投资上追求“攻守平衡”，业务重心逐渐转向融退同时，投资方向聚焦主赛道；“拥轻合重”，沉淀轻资产运营能力，加速外拓，并以轻驭重，打造产业招商及运营规模化复制能力。公司曾在招金矿业、IGI等项目上获得了丰厚的投资收益，验证了公司较强的项目筛选和运营能力，未来随着公司经营策略与时俱进，聚焦主业促进主业稳健增长，高质高效投资有往持续贡献较高的业绩回报。 盈利预测：预计公司24-26年归母净利润分别为20.19、23.62、27.96亿元，EPS为0.52、0.61、0.72元，对应PE为10、8、7倍，考虑到公司经营战略清晰，黄金珠宝主业韧性强，较好的投资运营能力预期带来可观收益，维持“推荐”评级。 风险提示：金价波动，房地产行业下行风险，多产业运营风险。

豫园股份(600655) 公司发布2024年半年度报告 公司24Q2收入103.5亿，同减14.8%；归母净利9.6亿，同减49.4%；扣非后归母净利-5.2亿，同减147.6%。 公司24H1收入275.7亿，同增0.47%；归母净利11.4亿，同减48.5%；扣非后归母净利-4.4亿，同减819.2%。其中，归母净利同比减少主要系公司处置子公司带来的投资收益较去年同期减少所致；扣非后归母同比减少主要系公司于2023年6月处置IGI项目导致该项目经营性利润同比减少及联营合营企业投资收益同比下降综合所致。 分板块看，24H1产业运营收入226.8亿，同减3.5%，其中珠宝时尚业务收入204.7亿元，同减3.0%；商业综合运营与物业综合服务17.6亿，同增32.3%；物业开发与销售31.4亿，同增19.5%； 分地区看，24H1国内266.3亿，同增0.5%；国外9.4亿，同减0.1%。 公司24H1毛利率13.3%，同减0.2pct；其中产业运营毛利率10.6%（珠宝时尚业务毛利率7.4%，同减1.0pct）；商业综合运营与物业综合服务毛利率49.3%；物业开发与销售毛利率12.3%；费用率方面，销售费率4.9%，同减0.5pct；管理费率5.0%，同减0.3pct；财务费率4.0%，同增1.0pct；研发费率0.1%，同减0.1pct。24H1净利率3.7%，同减4.1pct。 聚焦主业发展，深化战略转型 公司上半年成功退出日本株式会社新雪股权、竞得三亚海棠湾优质地块项目、适时启动珠宝引入外部投资者项目，优化企业现金流的同时，协同外部合作方，探索突破珠宝集团发展新模式；复合功能地产业务积极谋求项目退出，物管和商管双管齐下实现轻资产业务突破，拥轻合重，持续瘦身健体，谋求攻守平衡，构建投、融、退的良性循环。 随着战略转型深化，豫园珠宝时尚集团不断增强东方生活美学内涵，持续以产品创新和供应链升级为核心，以客户服务和渠道拓展为抓手，深耕“好运文化”，提质会员运营、强化“高客”策略，拓展以抖音为代表的新零售模式，创新升级模式促发展。截止2024年6月底，“老庙”和“亚一”品牌门店达到5097家，较23年年底净增103家。 重点布局全球化，积极拓展海外市场 全球化是公司未来发展布局的重点方向，通过顶层设计积极拓展海外市场，表业天时团队海外线上渠道速卖通上半年同比增长64%，亚马逊增长197%；全球化项目落地:上半年珠宝时尚在三亚海棠湾免税门店签约、澳门合作购物中心合作推进、签约中东两个核心经销商。 国潮腕表速卖通POP业务已覆盖全球，并在亚马逊开通美国、欧洲、日本等站点，实现新增TikTok、TEMU、Lazada、0zon等线上渠道，稳步推进全球化销售，持续扩大“豫园制造”品牌业务覆盖的国家和地区，向全球客户传播东方生活美学，并为持续生态融通带来更多的机遇与创新。 调整盈利预测，维持“买入”评级 公司聚焦主业寻求良性发展，24H1业绩受处置子公司影响而下降，未来有望受益于全球化布局。鉴于此，我们预计公司24-26年收入分别为610/660/700亿（24-25年原值为653/783亿）；归母净利分别为15/17/20亿（24-25年原值为30/34亿）；EPS分别为0.39/0.44/0.51元/股（24-25年原值为0.78/0.87元/股）；对应PE分别为14/12/10X。 风险提示：行业竞争加剧风险；黄金价格波动风险；业务多元化、组织层级增多引发的管理风险。

豫园股份(600655) 公司2024年上半年营收同比+0.5%、归母净利润同比-48.5%，业绩承压公司发布半年报：2024H1实现营收275.72亿元（同比+0.5%，下同）、归母净利润11.42亿元（-48.5%）；2024Q2实现营收103.51亿元（-14.8%），归母净利润9.62亿元（-49.4%）。考虑到消费环境整体较弱等因素，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为17.06/20.15/24.25亿元（原值28.75/31.84/34.63亿元），对应EPS为0.44/0.52/0.62元，当前股价对应PE为12.0/10.1/8.4倍。我们认为，公司珠宝业务未来随金价企稳有望逐渐恢复，“产业运营+产业投资”双轮驱动，持续布局消费赛道，估值合理，维持“买入”评级。 珠宝时尚业务销售受金价急涨等影响承压，但仍积极求变逆势开店 2024H1公司珠宝时尚业务实现营收204.72亿元（-3.0%），下滑主要系金价急涨引起终端市场消费者观望情绪所致；毛利率6.91%，同比下降0.94pct。公司积极寻求模式变革，构建抖音店播从0到1突破，开设51家线上店铺，以抖音本地生活O2O引流到店。线下渠道方面，2024H1公司净增“老庙”与“亚一”品牌门店103家，渠道逆势扩张，期末两大品牌门店总数达5097家；此外，公司还完成了三亚海棠湾免税门店签约、中东核心经销商签约等工作。盈利能力方面，2024H1公司综合毛利率为13.3%（-0.1pct）；期间费用方面，2024H1公司销售/管理/财务费用率分别为4.9%/5.0%/4.0%，同比分别-0.5pct/-0.3pct/+1.0pct。 坚定践行“产业运营+产业投资”双轮驱动，聚焦消费赛道核心产业发展公司践行“产业运营+产业投资”双轮驱动，以“东方生活美学”为置顶战略，聚焦消费赛道核心产业发展：（1）文化餐饮板块实现营收6.46亿元（-10.1%）；（2）食品百货板块实现营收6.13亿元（-17.9%）；（3）化妆品板块实现营收1.45亿元（-36.8%），化妆品牌WEI蔚蓝之美推出景德镇博物馆限定款精华水等新品；（4）时尚表业板块实现营收3.68亿元（+11.7%）。（4）度假村板块实现营收7.27亿元（+65.0%），主要系客流恢复及Kiroro度假村2023年底改造升级开业所致。 风险提示：竞争加剧、渠道扩张不及预期、收购整合效果不及预期等。

豫园股份(600655) 事件：公司2024年一季度营收同比+12.6%，归母净利润同比-43.5% 公司发布一季报：2024Q1实现营收172.21亿元（同比+12.6%）、归母净利润1.80亿元（同比-43.5%），业绩承压主要系财务费用同比增加以及投资收益减少所致。我们认为，公司珠宝板块持续增长，“产业运营+产业投资”双轮驱动，贯彻“东方生活美学”战略，新兴消费赛道布局可期。我们维持先前盈利预测不变，预计2024-2026年归母净利润为28.75/31.84/34.63亿元，对应EPS为0.74/0.82/0.89元，当前股价对应PE为7.9/7.2/6.6倍，维持“买入”评级。 一季度珠宝业务销售增长良好，延续较快展店节奏 2024Q1，公司珠宝时尚业务实现营收130.13亿元（同比+13.2%），增长良好；毛利率7.13%，同比下降0.55pct。报告期内，公司净增“老庙”和“亚一”珠宝门店共93家，延续较快展店节奏，期末两品牌门店合计已达5087家；产品方面以文化赋能，在龙年春节推出“古韵金”系列第六代新品——“富富有余”系列，巧妙融合国潮设计理念，以“鱼化龙”传说为灵感，得到市场热烈反响和消费者广泛认可，助力老庙古韵金系列2024年一季度销售再创佳绩。盈利能力方面，2024Q1公司综合毛利率为13.7%（同比-0.3pct）；费用方面，2024Q1公司销售/管理/财务费用率分别为4.6%/4.6%/3.3%，同比分别-0.7pct/+0pct/+1.3pct。 持续产业优化升级，提升各消费产业板块“含金量”和“含新量” 公司紧跟消费市场稳步复苏步伐，持续产业优化升级。（1）餐饮板块：实现营收3.40亿元（同比-8.3%）；（2）食品百货板块：实现营收3.89亿元（同比-10.3%）；（3）医药健康板块：实现营收1.22亿元（同比+21.8%），主要系中医药健康养生业务增长所致；（4）化妆品板块：实现营收0.71亿元（同比-29.8%），主要系海外部分地区业务影响所致；（5）时尚表业板块：实现营收1.66亿元（同比+23.0%）。公司所推行的东方生活美学战略赋能产品力与品牌力，有望帮助其在新一轮的市场竞争中拥有显著优势，促进持续成长。 风险提示：竞争加剧、渠道扩张不及预期、收购整合效果不及预期等。

豫园股份(600655) 投资要点： 23年营收同增15.83%，归母净利承压，同比下降45.00%。 公司23年实现营收581.47亿元，同增15.83%，实现归母净利润20.24亿元，同比-45.00%，实现扣非净利润-4.51亿元（去年同期1.62亿元），净利润下降主要系1）处置非核心资产项目产生的投资收益同比下降（去年同期投资收益55.89亿元）；2）物业开发项目销售结转周期变化等带来的经常性损益占比下降。单季度看，23Q4公司实现营收185.99亿元/+16.39%，归母净利润-2.11亿元，由盈转亏，扣非净利润-2.98亿元，同比亏损放大。 受物业板块影响毛利率下降，期间控费能力优秀。 23年公司实现毛利率14.11%，同比-3.76pct，主要系物业开发与销售项目毛利率同比大幅下降16.21pct。23年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为5.29%/5.51%/0.14%/2.61%，期间费用率为13.54%，同比下降2.74pct，费用管控能力优秀。 珠宝业务表现稳健，餐饮管理快速增长。 产业运营板块表现稳健，老庙及亚一23年净新增门店429家至4994家（直营/加盟261/4733家），老庙新模式（老庙智选235家）、新产品（上新329sku，销售额13.8亿）快速推进，古韵金销售同增71%至89亿元，珠宝时尚板块营收同增11.05%，其中零售/批发营收分别同增27.16%/13.01%，毛利率同增0.51pct/0.32pct；松鹤楼面馆净开店30家至173家，叠加外卖业务快速增长（单店月均营收+33%），推动营收同比翻倍增长，核心门店毛利率达70%；童涵春堂39家门店发挥华福证券 老字号优势，医药板块营收同增31.21%。豫园商圈全年GMV达26亿元，豫园灯会出海法国；云尚产发签约面积/金额同增500%+/460%+；复地产发23个项目分期竣备。房地产共实现营收105.27亿元，结转收入135.58亿元，结转/待结转面积62.38/61.32万平米。 盈利预测与投资建议 公司投资收益低于预期，产业运营板块表现稳健，珠宝业务开店及单店提升双螺旋，餐饮板块高速发展，但考虑到房地产项目和投资收益的不确定性，我们下调公司盈利预测，预计24-26年营收分别为645.54/702.34/765.15亿元（前值24-25年预期646.45/708.81），归母净利润分别为26.30/28.15/31.56亿元（前值24-25年预期31.49/32.22亿元）。根据分部估值法，我们给予珠宝时尚/涉地板块/其他产业运营板块2024年13/6/14倍PE，对应市值309.56亿元，对应39亿股本，目标价7.94元，维持“买入”评级。 风险提示 线下客流恢复不及预期，渠道拓展不及预期，金价短期大幅波动风险，多业务管理风险，投资亏损风险，宏观环境和政策影响

豫园股份(600655) 事件：公司发布2023年度业绩，实现营收581.47亿元，同增15.83%，归母净利润20.24亿元，同降45%，扣非归母净亏损4.51亿元，由盈转亏。经营活动现金净流入47.5亿元，2022年为-2.1亿元，同比大幅改善。资产负债率为68.03%，同比下降1.1PCT。 点评： 2018年重组完成以来，连续多年股利支付率超过35%。2023年拟现金分红总额7.4亿元，每10股拟派发现金红利1.90元，股利支付率36.55%。 消费产业为核心业务且增长稳健。分产业看，公司业务分为消费产业、商业综合运用与物业综合服务、物业开发与销售，2023年收入占比分别为72%、5%、23%，2023年消费产业收入417亿元，同增7.9%。 珠宝时尚板块贡献主要增长。2023年珠宝时尚板块实现收入367亿元，同增11%，珠宝期末门店数5016家，净开店424家，其中老庙及亚一门店净增429家，累计达4994家。产品方面，古韵金系列销售额高速增长，2023年实现收入89亿元，同比增幅达71%。毛利率方面，2023年珠宝时尚板块毛利率7.68%（-0.56PCT），零售/批发毛利率分别为14.93%、5.55%，同比均有所提升。年内老庙品牌落地海南免税门店三家。 豫园商圈全年客流已恢复到正常年份水平。豫园商圈2023年举办超1300场文化商业活动，吸引客流近4千万人次，同增300%，商圈销售额25.8亿元，同增110%。上海豫园灯会40天时间里共吸引超400万人次客流。 餐饮食饮板块收入实现翻倍以上增长，疫后修复+连锁餐饮拓店+预制贡献增量。2023年餐饮食饮板块实现营收14.2亿元，同增120%，其中松鹤楼营收同比增幅超100%，松鹤楼面馆新增门店30家、期末门店数173家，苏式正餐门店12家，合计185家，松鹤楼面馆核心门店毛利率70%，盈利能力处于行业领先地位；南翔馒头店在新天地开了一家新模型（店）；试点预制菜、预制面、预制包点等，GMV实现了从0到1的突破，全年取得近1.4亿营收。2023年餐饮食饮板块毛利率66.83%，同比提升3.55PCT。 多元化融资，助力产业发展：通过消费基金、产业基金等资产退出+运营赋能模式，助力产业发展。投资补强产业运营：有鱼投资并购，持续战略补强宠物产业核心品牌短板；Kiroro项目收购，对已有日本资产优势互补升级，保持日本滑雪度假市场领先地位；DJULA增资&天时二期出资，持续完善珠宝表业产业版图。项目退出实现大额资金回流：IGI退出，以约4.55亿美元交易对价出售所持有的IGI集团股权，实现5倍回报；肯德基股权、山东招金股权等项目市场化退出，成功实现市场化回报和现金回笼。 物业地产业务受项目结转周期影响，拖累公司业绩。2023年物业开发与销售板块营收135.58亿元，同增48.72%，毛利率11.29%，同比减少12.07PCT，毛利额15.3亿元，同比减少28%。2023年内公司共计实现销售金额105.27亿元，销售面积77.15万平方米，实现结转收入金额135.58亿元，结转面积62.38万平方米，2023年末待结转面积61.32万平方米。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为15.4/20.1/25.4亿元，同比-24%/+31%/+26%，其中2024年归母净利预计同比下降主要考虑2023年有出售IGI带来的投资收益，以及2024年物业开发业务持续调整影响；2025-2026年利润增速较快主要考虑福佑路地块建成后带来的住宅销售及商业地块租金收入贡献。综上，预计2024-2026年EPS分别为0.39/0.52/0.65元，对应3月22日收盘价PE分别为17/13/10X。 风险因素：珠宝拓店&盈利不及预期，物业地产项目拖累公司业绩，产业投资项目盈利不及预期。

豫园股份(600655) 事件：公司2023年营收同比+15.83%，归母净利润同比-45.00% 公司发布年报：2023年实现营收581.47亿元（同比+15.83%）、归母净利润20.24亿元（同比-45.00%），利润下滑主要系公司处置非核心资产项目产生的投资收益同比减少所致；拟每10股派发现金红利1.90元。考虑物业开发与销售业务影响，我们下调公司2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为28.75（-14.05）/31.84（-13.12）/34.63亿元，对应EPS为0.74（-0.36）/0.82（-0.34）/0.89元，当前股价对应PE为8.4/7.6/7.0倍，我们认为，公司珠宝板块持续增长，“产业运营+产业投资”双轮驱动，贯彻“东方生活美学”战略，推进新兴消费赛道深化布局，估值合理，维持“买入”评级。 珠宝时尚业务稳健增长，古韵金销售表现亮眼彰显产品力 2023年公司珠宝时尚业务实现营收367.27亿元（同比+11.1%），稳健增长；业务毛利率7.86%同比下降0.56pct，其中，黄金饰品零售/批发业务毛利率分别为14.9%/5.6%，分别同比+0.6pct/+0.2pct。报告期内，公司净增“老庙”和“亚一”珠宝门店共429家，延续较快展店节奏，期末两大品牌门店合计已达4994家。产品方面，共上新329个SKU，古韵金产品销售达89亿元（同比+71%），老庙黄金新品销售额13.8亿元，充分执行“东方生活美学”战略，表现亮眼。 成立东方生活美学研究院，瘦身健体合理分配各业务资源 2023年，公司以东方生活美学研究院为抓手，推进工作机制、海内外合作机制搭建，瘦身健体将资源集中到最具竞争力和增长潜力的业务。（1）餐饮板块：实现营收14.21亿元（同比+119.8%），连锁化持续加速。（2）食品饮料板块：酒业实现营收0.59亿元（同比-96.7%），下降主要系2022年底处置金徽酒股权所致。（3）美丽健康板块：化妆品业务实现营收4.51亿元（同比+6.8%），AHAVA大中华区营收显著增长。长期看，公司践行“产业运营+产业投资”双轮驱动战略，多消费板块布局推动成长。 风险提示：竞争加剧、渠道扩张不及预期、收购整合效果不及预期等。

豫园股份(600655) 投资要点： 公司涉猎多个领域，构建具有东方美学的大娱乐生态圈。 公司目前覆盖珠宝时尚、文化商业、文化餐饮和食品饮料、美丽健康、国潮腕表、文化创意、复合功能地产、商业管理等业务板块。 产业运营以珠宝时尚为核心，多板块共同发展。 1） 公司珠宝业务包括老庙、亚一两大核心品牌， 2023H1老庙和亚一合计门店数为4892家，实现营收211.13亿元，同增35.04%，毛利率7.85%。 2） 文化餐饮和食品饮料为新一轮重点产业， 2023H1餐饮管理实现营收高增159.68%至7.18亿元，食品、百货及工艺品板块实现营收7.47亿元，同增45.23%，酒业实现营收0.22亿元，同减98.15%。 3） 美丽健康板块为高景气行业，2023H1医疗健康及其他/化妆品板块营收2.10/2.30亿元，分别同比变动+21.79%/+11.06%。 4）营销+国潮助力表业业绩高增， 2022年时尚表业直营店47家，实现营收6.71亿元， 2年CAGR22.31%。 商业物业为构筑大娱乐生态提供线下支撑，度假区毛利率高企。 公司核心商业物业区位优势明显，物业项目主要是为公司构建大娱乐生态提供线下支撑， 2023H1商业综合及物业综合服务/物业开发板块分别实现营收13.30/26.25亿元，同比+23.47%/-5.84%，其中商业综合受益于线下客流增多带来的度假村板块收入高增，物业开发限于不同物业开发项目结盘。 盈利预测与投资建议： 我们预计2023-25年公司营收分别为569.19/646.45/708.81亿元，归母净利润分别为24.28/31.49/32.22亿元。采用分部估值法， 预计珠宝时尚板块2023年实现归母净利润14.95亿元， 参考珠宝行业可比公司， 给予珠宝时尚板块2023年14倍 PE，对应市值209.32亿元。预计涉地板块2023年合计贡献净利润1.54亿元，参考房地产可比公司，给予涉地板块2023年7倍 PE，对应市值10.76亿元。 预计其他产业运营板块2023年合计贡献净利润7.79亿元， 参考可比公司， 给予其他产业运营板块2023年20倍PE，对应市值155.78亿元。 合计目标市值375.86亿元，对应39亿股本，目标价9.64元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 线下客流恢复不及预期，渠道拓展不及预期， 金价短期大幅波动风险，多业务管理风险，投资亏损风险，宏观环境和政策影响。